海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现收入 4.8 亿元（ +53.97%，同比，下同），归母净利润 1.8 亿元（ +55.07%）； 扣非后归母净利润 1.7 亿元(+79.44%）； 2023Q1公司实现收入 1.5 亿元（ +58.76%），归母净利润 4846 万元（ +35.40%）；扣非归母净利润 4639 万元（ +38.45%）， Q1 业绩超我们预期。 　　大客户待履行金额高，核心业务持续高速增长，光学业务有望提速： 受益于下游国内外客户需求增加，公司2022年医疗器件板块实现收入3.66亿元（ +60.78%），我们预计 22 年底预留镜体订单约在 1.9 万根，我们认为 2023 年国内外镜体及光源订单有望持续增长；此外，截至 22 年底公司与史赛克订单待履行金额达 2.9 亿元，我们预计 2023 年医用内窥镜器械收入将维持快速增长。光学领域， 22 年实现收入 1.1 亿元（ +34.08%）， 2022 年，多款激光镜头成功投放市场，口扫、激光等产品持续快速发展，此外，我们预计公司为丹纳赫生产的荧光光学显微镜有望于年内正式生产，掌纹静脉模组有望与轨道交通等终端合作放量，2023 年光学业务增长有望进一步提速。 　　自主品牌国内商业化开启+拓展整机代工，三驾马车齐驱有望显著增厚业绩： 2022 年，公司 第一代 4K 荧光摄像系统获批并投放到临床使用，同年底，第二代 4K 荧光成像系统完成样机并提交注册检验，我们认为其有望于 23Q3 获批，有望充分受益于国内荧光内窥镜行业高景气度。除了自主品牌外，公司与国药成立合资公司国药新光，同时与中国史赛克洽谈合作，我们预计公司与国药新光、中国史赛克合作的整机将于23Q2-Q3 落地，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。 　　23Q1 业绩超预期，除雾摄像等新品不断获批加深护城河： 23Q1 公司业绩延续高速增长，主要系内窥镜产业业务增长明显，剔除股权支付、人工薪酬增加等费用后，公司归母净利润、扣非净利润同比增长 49.74%、53.76%；公司不断加大对新产品、新技术的研发投入， 2022 年研发费用5990 万元（ +44.88%）， 2023Q1 研发投入进一步加强，为 1714 万元（ +61.26%），在此背景下公司自主研发的 4K 除雾内窥镜摄像系统N700-F 也于 2023 年 2 月 13 日获准注册，未来将与第二代 4K 荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2024 年归母净利润预测分别为2.45 /3.29 亿元，预计 2025 年归母净利润为 4.24 亿元，当前市值对应PE 分别为 38/28/22 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新品推广不及预期；汇兑损益风险等。

　　我武生物(300357) 　　事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收8.96亿元，同比增长10.94%，归母净利润为3.49亿元，同比增长3.19%，扣非归母净利润为3.15亿元，同比增长-0.4%。2023Q1公司实现营收1.83亿元，同比增长-7.31%，归母净利润0.7亿元，同比增长-23.17%，扣非归母净利润为0.68亿元，同比增长-11.48%。 　　点评： 　　2023Q1公司业绩受疫情、春节等因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收1.96亿元，同比增长4.18%，归母净利润为0.22亿元，同比增长-66%，扣非归母净利润为0.22亿元，同比增长-62.58%，主要受“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值的影响，减值影响公司归母净利润0.38亿元。2023Q1公司业绩有所下滑，主要是受1月疫情、3月国内各地甲流影响。 　　粉尘螨滴剂维持稳健增长，华南地区业务受疫情影响较大。2022年，公司粉尘螨滴剂销售量为1010.89万支，同比增长10.36%，实现营收8.79亿元，同比增长10.44%，毛利率为95.74%，同比变动-0.33pct。黄花蒿滴剂销量为3.02万支，同比增长87.24%，实现营收830.58万元，同比增长126.17%。点刺诊断试剂盒及相关产品销量为1.52万盒，同比增长10.03%，实现营收469.18万元，同比增长-1.79%。2022年，公司华东区域贡献收入3.1亿元，同比增长18.31%，华中地区贡献收入1.68亿元，同比增长14.88%，华南地区贡献收入2.80亿元，同比增长-0.38%，受广州、深圳等地疫情影响较大。 　　盈利能力维持较好水平。2022年公司毛利率为95.39%，同比基本持平，净利率为37.47%，同比变动-2.93pct，主要是研发投入加大和“尘螨合剂”与“粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症”项目终止减值影响，2023Q1公司毛利率为94.75%，同比变动-1.1pct，净利率为36.6%，同比变动-8.43pct，主要是销售费用投入加大。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.8%、17.17%、-2.7%，同比变动-0.13pct、-0.14pct、0.04pct。 　　研发投入占比创新高，期待黄花蒿滴剂儿童适应症获批。2022年公司研发投入1.17亿元，同比增长14.34%，占营收的比例为13.02%，同比变动0.39pct，其中干细胞研发投入0.57亿元，天然药物研发投入0.13亿元。2022年研发投入资本化比例为9.13%，同比变动-4.69pct，2022年公司研发人员达到282人，同比增长18.99%，占比17.54%，同比变动1.61pct。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症、用于过敏原皮肤点刺试验的“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”等4个点刺品种项目处于CDE技术审评阶段。我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江省卫健委与浙江省药监局的审查与现场检查，顺利递交至国家卫健委。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为54.07、42.36、32.47倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。

　　海泰新光(688677) 　　事件： 4 月 20 日晚， 公司发布 2022 年年度报告: 全年实现营业收入 4.77 亿元，同比增长 53.97%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长55.07%；扣非净利润 1.69 亿元，同比增长 79.44%。 经营性现金流量净额 1.04 亿元，同比增长 0.36%，主要系公司生产规模扩大，同时为了减小疫情对供应链的影响，公司加大了物料库存；另外，政府补助同比减少以及生产人员薪酬总额同比增加也有一定的影响。 　　其中， 2022 年第四季度营业收入 1.37 亿元，同比增长 49.71%；归母净利润 0.43 亿元，同比增长 64.12%；扣非净利润 0.39 亿元，同比增长 72.19%；经营性现金流量净额 0.21 亿元，同比下降 19.35%。同日，公司发布 2023 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.48 亿元，同比增长 58.76%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 35.40%；扣非净利润 0.46 亿元，同比增长 38.45%；经营性现金流量净额 0.18亿元，同比下降 23.33%，主要系生产和销售规模增加，物料采购支出、人员支出以及缴纳税费支出增加导致。 　　多款新产品陆续上市和量产，为市场销售和产品迭代打下基础 　　2022 年，公司克服疫情的不利影响，圆满完成了各项任务目标： 　　（1）公司顺利实现新款荧光腹腔镜的扩产，满足了客户对新产品的需求计划： 2022 年医用内窥镜器械收入 3.66 亿元， 同比增长 60.78%，占主营业务收入 76.90%，毛利率同比提升 1.48pct 至 70.18%。（2）公司在深挖医用内窥镜业务的同时，积极拓展光学业务和相关产品：2022 年光学产品收入 1.10 亿元，同比增长 34.28%，占主营业务收入23.10%，毛利率同比下降 3.64pct 至 45.34%。（3）公司在巩固和扩大国外业务的同时，积极拓展国内市场，实现了国内和国外业务双增长：2022 年国内实现收入 1.12 亿元，同比增长 77.86%；国外实现收入 3.64亿元，同比增长 47.64%。 　　2022 年研发投入 5,989.94 万元，同比增加 44.88%， 成果显著： 　　（1）针对美国市场开发的 12 款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产，为公司带来了丰厚的回报；针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，预计 2023 年下半年能够实现量产。 （2）公司针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、 3D 荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验,其中胸腔镜已于 2023 年 4 月取得注册证。 （3）公司第一代 4K 荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用，在报告期内已开始实现销售； 4K 除雾内窥镜系统也于 2023年 2 月获得产品内注册；公司第二代 4K 荧光内窥镜摄像系统完成样机，于 2022 年年底提交注册检验，预计在 2023 年完成产品注册和迭代。 （4）多款激光镜头成功投放市场，并且在持续开发多品种产品，以扩大相关市场和业务。 　　整体盈利水平稳中有升， 23Q1 受美元汇率影响净利率波动 　　2022 年度， 受出口汇率、 新品推出以及产能释放的综合影响下，公司的销售毛利率同比提升 0.86pct 至 64.35%；销售费用率同比降低0.08pct 至 3.26%；管理费用率同比降低 2.10pct 至 8.89%，主要系公司销售体量增大，规模效应增强；研发费用率同比降低0.79pct至12.56%； 　　财务费用率同比降低 2.51pct 至-2.77%，主要系汇率波动产生的汇兑收益增加以及活期存款利息收入增加，借款利息支出减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升 0.28pct 至 38.11%。 　　其中， 2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.10%、 3.59%、 10.31%、14.01%、 -0.06%、 30.89%，分别变动+0.79pct、 +1.92pct、 -0.95pct、-1.98pct、 -1.31pct、 +2.49pct。 　　2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低 0.98pct 至64.54%；销售费用率同比降低 0.24pct 至 2.56%；管理费用率同比降低0.18pct 至 8.62%；研发费用率同比提升 0.18pct 至 11.55%；财务费用率同比提升 2.76pct 至 1.55%， 主要是受汇率波动影响，产生的汇兑损失增加；综合影响下，公司整体净利率同比降低 5.95pct 至 32.14%。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 6.66 亿/8.79 亿/11.42 亿，同比增速分别为 40%/32%/30%；归母净利润分别为 2.43 亿/3.24 亿/4.22 亿， 同比增速分别为 33%/33%/30%； EPS 分别为 2.79 /3.72 /4.85，按照 2023年 4 月 18 日收盘价对应 2023 年 38 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险、 对单一客户依赖性较大的风险， 国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

　　济民医疗(603222) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现营业收入 8.37 亿元（ -23.78%，同比，下同），实现归母净利润 3447 万元（ -76.63%），实现扣非后归母净利润 1733 万元（ -84.37%），实际业绩和 1 月 31 日业绩快报一致，符合我们预期。 　　疫情影响医疗服务业绩，博鳌国际医院持续引进先进药械+鄂州二院新院建设完成 ， 23 年迎来拐点年： 2022 年，鄂州二院、博鳌国际医院院端诊疗业务均受到不同程度影响，医疗服务板块实现收入 2.2 亿元（ -10.94%），其中博鳌国际医院收入 1.2 亿元，鄂州二院 1 亿元。我们认为，随着“乙类乙管”的实行，院端诊疗业务迎来快速恢复，博鳌国际医院地处乐城医疗先行区，享有先行先试特权，引进了英克西兰、普托马尼片、德国 IN300 血液净化设备等全球前沿药械；此外，博鳌国际医院拥有小田治范等日本强大专业团队，竞争力不断加强，博鳌国际医院将在 23 年迎来拐点；鄂州二院新院区 1000 张床位已开始试营业，床位利用率持续提升，我们预计鄂州二医院新老院区收入、利润峰值分别达到 6 亿元、 1 亿元。 　　医疗器械收入减少拖累表观增速，安注国内放量+预充式冲洗器产能建设完成助力开启新增长点： 2022 年，海外 RTI 公司安全注射器订单下降+海外子公司 LINEAR 新冠业务萎缩收入下降拖累医疗器械板块业绩增速，医疗器械板块实现收入 3.4 亿元（ -42.01%）， 2023 年，随着公司“年产 2.5 亿支预充式导管冲洗器项目”全面建成投产、以及安注渠道搭建的完成以及国内对安全注射器普及程度的提升，预充式冲洗器有望拉动公司医疗器械收入迈入新台阶，安全注射器产品国内销量有望快速增长。 　　不良资产剥离完毕，轻装上阵叠加 IPO 后首次股权激励未来公司或将迎来超高速增长： 公司利润端下滑较多主要系医疗器械收入下降叠加投资收益减少以及对应收邵品和郓城新友谊医院款项进一步计提坏账准备所致。2023 年，公司前期不良资产已剥离完毕，利空出尽+轻装上阵有望实现高速增长； 2023 年 3 月 31 日，公司发布股权激励计划，为上市后首次股权激励，激励对象共 42 人对应考核年度为 2023-2025 三个会计年度，业绩考核目标： 2023-2025 年净利润分别不低于 1.8/2.3/3.0 亿元，三年复合增长率为30%。行权价格为 12.01 元，与公司目前股价相当，彰显公司强烈信心。 　　盈利预测与投资评级： 我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展，维持2023-2024 年公司归母净利润为 1.9/2.7 亿元，预计 2025 年公司归母净利润为 3.9 亿元，对应当前市值的 PE 为 35X//24X/17X。维持“买入”评级。 　　风险提示： 若新品推广不及预期风险，院端恢复不及预期风险等

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报以及定增预案。2023Q1公司实现收入53.3亿元（+10.8%）；实现归母净利润2.6亿元（+18.2%）；实现扣非归母净利润2.6亿元（+18.1%）。此外，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行的发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象，发行股票的数量不超过1.1亿股，发行股票募集资金总额不超过10亿元，其中计划2.9亿元投入医院器械耗材SPD项目，1.1亿元投入健康产业园项目之中药配方颗粒生产及配套增值服务项目（一期），2亿元投入柳州物流运营中心项目，1亿元投入信息化建设项目，3亿元补充营运资金。 　　2023Q1业绩符合预期，单季度业绩创历史新高。分板块来看：2023Q1批发板块实现收入44.2亿（+11.4%），占公司总收入的83.1%；实现归母净利润1.8亿元，占公司总利润的69.2%。2023Q1零售板块实现收入6.5亿（-5.2%），占公司总收入的12.2%；实现归母净利润3272.5万元（+5%），占公司总利润的12.6%。2023Q1工业板块实现收入2.5亿（+81.3%），占公司总收入的4.6%，实现归母净利润4561.2万元，占公司总利润的17.5%。费用端来看，四费率保持平稳波动，2023Q1销售费率为2.2%（-0.2pp）；管理费率为2.3%（+0.2pp）；财务费率为0.9%（+0.1pp）；研发费率0.2%（+0.1pp）。2023Q1毛利率为12.1%（-0.04pp）。 　　工业板块增速亮眼，成为核心利润增长点。1）中药饮片：已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规，年产能达到近5000吨。目前饮片已基本覆盖区内核心中医医院，一季度积极拓展省外市场，规模效应持续提升。2）中药配方颗粒：截至一季度末已完成400多个品种的备案工作，广西区内备案数、可供货数领先的中药配方颗粒企业。公司已逐步开展核心医院市场的产品进院工作，为未来实现业绩放量奠定基础。2023年力争到年末备案品种达到500个，依托渠道优势，2023年内完成广西地区内二级以上核心医疗机构的市场覆盖。 　　发布定增预案，公司未来将重点布局器械耗材、中药配方颗粒、物流中心、信息化建设等领域。1）医院器械耗材SPD项目：募集资金2.9亿元拟在广西区内18-22家三级医院、20-30家二级医院搭建院内器械耗材SPD管理平台，有效提高公司在医院端的器械耗材市场份额。项目计划建设周期为3年，项目正式运营后预计年均可实现营业收入20.2亿元。2）中药配方颗粒项目：募集资金1.1亿元主要用于综合楼的装修、院端设备购置、软件购置和部分配套生产设备、检测设备的购置等，投资建设期6年。项目正式运营后预计年均可实现营业收入11.9亿元，新增中药配方颗粒的生产研发能力，形成公司新的利润增长点。3）柳州物流运营中心项目：募集资金2亿元主要用于总部办公大楼建设、仓储建设、办公及物流设备软件等的投入，投资建设期3年，有效提高公司的医药物流运营能力和服务效率。4）信息化建设项目：募集资金1亿元主要用于数据中心机房扩容改造、硬软件设备的投入，投资建设期3年。提高公司信息化能力，从而推动公司业务可持续发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.5亿元、10.3亿元、12.3亿元，对应同比增速分别为20.9%/21.1%/20.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　4月20日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入174.3亿元（+19.5%），归母净利润10.1亿元（+9.59%），扣非归母净利润9.89亿元（+10.0%）。 　　2022Q4单季度实现收入54.1亿元（+32.2%），归母净利润3.33亿元（+111.0%），扣非归母净利润3.41亿元（+125.8%）。 　　2023Q1单季度实现收入44.4亿元（+11.0%），归母净利润2.39亿元（+33.5%），扣非归母净利润2.41亿元（+47.0%）。 　　经营分析 　　门店少区域高密度持续推进，公司业绩稳健增长。2022年公司中西成药收入129.9亿元（+23.8%），医疗器械及计生、消毒用品收入14.0亿元（+16.0%），中药收入13.1亿元（-3.76%）。公司门店规模进一步发展，截至2023年一季报共拥有直营连锁门店9344家，2022年公司净增646家，2023年一季度净增138家。公司门店结构进一步优化，县市级门店占比达到26%，乡镇级门店占比达到19%，云南区域5253家（占比56%）。 　　电商业务稳步发展，多元化布局积极推进。2022年，公司线上业务销售额突破6亿元。公司重点推广自营一心到家业务，目前线上O2O业务实现各级行政区域全覆盖。公司借助自身门店网络优势，实现“体彩+连锁药店”跨界合作的新模式。2022年，公益彩票在公司布局的7个省份中的门店进行推广和销售，公司年内累计代销彩票2691.7万元。个护美妆专业品类覆盖门店超过5000家，个护美妆产品销售额近3亿元。 　　持续重视专业药店建设，赋能公司业绩增长。公司重点打造区域中心店、院边店、特慢病、双通道门店，2022年，公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店达到1093家，特病门店达到279家，双通道门店达到221家。院边店快速、近距离承接处方外流，慢病门店带动慢病销售规模逐年增加。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2023-2025年实现归母净利润12.1/13.8/15.8亿元，分别同比增长20%/14%/14%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。