亿帆医药(002019) 　　事件 　　4月20日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润-5.51亿元，同比减少388.19%。 　　点评 　　公司业绩变动的原因主要为：1）资产减值损失大幅增加：公司2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产未来短期内大额计提可能性较小，并且无形资产的减值可减少未来会计年度的摊销进而提升公司利润。2）研发费用增加：公司持续投入研发，2023年研发费用3.12亿元，同比增加64.21%，研发费用率为7.68%，同比增加2.72pct。3）2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元。 　　主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升。2023年公司医药自有产品（含进口）收入为24.31亿元，同比增长19.64%，占公司收入比为59.79%，同比增加6.82pct。其中中成药收入为9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入为8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为0.83亿元，同比增长28.95%。 　　制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长。目前公司的制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等陆续实现挂网发货，以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。 　　创新转型初步兑现，亿立舒放量在即。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，公司持续拓展海外市场。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为51.76/60.69/69.99亿元，分别同比增长27.24%/17.24%/15.33%，归母净利润分别为5.47/7.77/10.40亿元，分别同比增长199.34%/41.97%/33.87%，对应估值为25X/17X/13X。考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

中心思想 业绩承压与结构性调整 美好医疗在2023年及2024年一季度面临业绩下滑，主要受下游客户去库存影响，导致收入和归母净利润同比下降。公司正经历业务结构调整，传统家用呼吸机组件业务承压，但新产品组件业务展现出快速增长潜力。 新业务拓展与长期增长信心 尽管短期业绩承压，公司通过持续拓展血糖管理、IVD诊断、心血管等新业务领域及新客户，并推出股权激励计划，彰显了对未来增长的信心。分析师维持“买入”评级，但下调了短期盈利预测，以反映去库存影响和费用投入。 主要内容 基石业务面临去库存挑战，新业务增长显著 家用呼吸机组件业务下滑：2023年，公司核心的家用呼吸机组件业务收入为8.67亿元，同比下滑18.1%，主要受下游客户阶段性去库存影响。该业务毛利率为43.0%，同比微增0.1个百分点。 人工植入耳蜗组件稳健增长：人工植入耳蜗组件业务表现稳健，收入达1.14亿元，同比增长15.9%，毛利率为63.7%，同比略降1.7个百分点。 家用及消费电子组件高速增长：家用及消费电子组件业务实现快速增长，收入达到1.50亿元，同比大幅增长94.21%，但毛利率为23.43%，同比下降3.0个百分点。 新产品组件潜力显现：新产品组件领域的快速增长，体现了公司在多元业务赛道布局的初步成效。 毛利率承压与费用投入增加 毛利率下降：公司2023年毛利率为41.2%，同比下降1.9个百分点；2024年一季度毛利率进一步降至38.3%，同比下降5.1个百分点。毛利率下降主要归因于营收规模下滑以及新品类在未达量产阶段时毛利率较低。 期间费用率上升：2023年销售、管理、研发费用率分别为2.4%、7.6%、9.0%，同比分别增加0.5、1.6、2.8个百分点。2024年一季度，这三项费用率分别为3.3%、8.3%、8.1%，同比分别增加1.7、3.3、2.4个百分点。 研发投入持续加大：公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，预计2024年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。 战略性新业务拓展与激励机制 新业务与新客户拓展：美好医疗凭借精密模具、液态硅胶等核心技术优势，积极拓展新业务和新客户。公司已与强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics等全球医疗器械龙头在血糖管理、IVD诊断、心血管等细分领域展开合作。 新产品规模化预期：预计未来一到两年内，血糖管理新产品领域将初具规模，随后IVD诊断和心血管领域也将逐步发力。 股权激励彰显信心：公司发布的2024年股权激励计划设定了明确的业绩考核目标：2024-2026年公司层面年收入增速/净利润增速不低于25%（触发值为不低于20%），这充分彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测调整与“买入”评级维持 盈利预测下调：考虑到呼吸机组件去库存影响和费用投入等因素，分析师下调了公司2024-2025年归母净利润预测至3.97亿元和5.02亿元，较原预测值分别下调34.9%和33.7%。新增2026年归母净利润预测为6.41亿元。 维持“买入”评级：尽管短期盈利预测下调，但鉴于公司在细分领域的龙头地位和新业务拓展潜力，分析师维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了需求回落、供应链风险、市场竞争加剧以及研发进度低于预期等潜在风险。 总结 美好医疗在2023年及2024年一季度面临下游客户去库存和期间费用增长带来的业绩压力，导致收入和净利润下滑。公司核心的家用呼吸机组件业务受影响较大，但人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件业务实现增长，特别是新产品组件展现出快速发展势头。公司正积极拓展血糖管理、IVD诊断、心血管等新业务领域，并与全球医疗器械龙头建立合作，辅以股权激励计划，体现了对未来增长的坚定信心。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司在精密医疗器械组件制造领域的龙头地位和新业务的巨大潜力，维持“买入”评级。公司未来发展需关注需求回落、供应链、市场竞争及研发进度等风险。

　　普门科技(688389) 　　报告内容摘要: 　　2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023年公司营收从4.23亿元增长至11.46亿元，CAGR为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。 　　体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023年治疗康复业务表现亮眼。2023年体外诊断业务实现收入8.29亿元/yoy+10.73%，毛利率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。2023年治疗与康复业务实现收入3.04亿元/yoy+33.79%，毛利率70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声V拉美等加速推广。 　　糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一，由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。 　　未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司2022年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快；2023年上半年上市的超声V拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM光）于2023年11月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声V拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计2024年皮肤医美业务有望达到50%以上的高增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.3/17.2/20.2亿元，同比增速分别为25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.4亿元，同比增速分别为31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS分别为1.01/1.25/1.51元，对应PE分别17/14/12倍。公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

中心思想 战略转型与核心业绩驱动 海康威视在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现同比增长。公司年报首次明确提出向OT（Operational Technology）厂商转型，旨在通过融合OT、IT和DT，为企业数字化转型提供智能物联解决方案，这被视为公司未来业务的长期增长机遇。创新业务、企业业务（EBG）和海外业务是驱动公司当前及未来增长的核心动力。 稳健增长预期与投资价值 尽管公共服务事业业务（PBG）复苏弱于预期导致2024-2025年归母净利润预测被下调，但公司整体增长前景依然积极。华泰研究维持“买入”评级，目标价43.0元人民币，基于公司在行业中的龙头地位、在行业复苏中率先受益的潜力以及“观澜”大模型对业务的全面赋能，认为公司具备显著的投资价值。 主要内容 年报首次提及OT，看好公司不断丰富智能物联解决方案 海康威视的AIoT战略包含两大业务方向：传统的安防业务和新兴的场景数字化，特别是企业场景数字化。公司正积极推出多条产品线，致力于成为OT（Operational Technology）厂商，推动OT与IT（Information Technology）、DT（Data Technology）的深度融合。报告指出，海康威视凭借其丰富的感知技术，能够为各类企业的数字化转型提供广泛场景下的数字化产品和解决方案，这为公司未来的业务发展带来了长期的增长空间。 2023回顾：收入同比增速逐季上升，创新业务与EBG驱动增长 2023年业绩概览与增长动力 2023年，海康威视实现营业收入893.4亿元，同比增长7.4%；归母净利润141.1亿元，同比增长9.9%。进入2024年第一季度，公司营收达到178.2亿元，同比增长10.0%；归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%。 驱动2023年增长的主要因素包括： 创新业务： 持续保持高速增长，收入同比增长23.1%，其中汽车电子和机器人业务增速尤为突出。 国内主业： EBG（企业业务）： 展现出强劲韧性，收入同比增长8.1%，在国内主业中的占比已提升至40.4%。 SMBG（中小企业业务）： 收入增速由负转正，同比增长1.5%，业务逐步企稳。 PBG（公共服务事业业务）： 收入同比下降4.8%，其中公安行业业务收入出现明显下滑，但交通、交警等行业实现了营收增长。 境外业务： 全年收入同比增长10.3%，其中2023年下半年（2H23）表现显著回暖，收入同比增长16.1%，远高于上半年（1H23）的3.0%。 毛利率表现： 2023年公司毛利率为44.4%，同比提升1.9个百分点；2024年第一季度毛利率进一步提升至45.8%，同比增加0.6个百分点。 2024展望：创新业务、海外业务与EBG驱动增长 展望2024年，华泰研究预计海康威视的增长将继续由创新业务、海外业务和EBG业务驱动。 创新业务： 预计将继续保持高增长态势。公司在数字化转型领域的业务布局已形成一定规模，创新业务子公司与母公司在技术、产品和应用方面的协同效应有望逐步显现。 海外业务： 尽管全球地缘政治扰动因素依然存在，但公司积极拓展发展中国家市场，凭借其优质的产品和服务，预计将继续保持竞争优势。 国内主业（EBG）： 企业客户的决策链条相对较短，投资意愿与实际产出直接挂钩，因此EBG业务预计将继续发挥韧性，成为国内主业的领跑者。 各业务板块表现：创新业务高增，EBG呈现韧性 EBG：企业数字化转型核心驱动 2023年，EBG业务实现收入178.5亿元，同比增长8.1%，成为国内三大BG中韧性最强的板块。工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了良好增长。展望2024年，预计EBG业务收入将同比增长9%，海康威视凭借全面的技术储备和完善的渠道能力，有望充分受益于企业数字化转型带来的技术改造和提升需求。 PBG：公共服务领域弱复苏 PBG业务在2023年实现收入153.5亿元，同比下降4.8%，尽管降幅较2022年的-15.8%有所收窄，但已连续两年收入下滑。其中，公安行业业务收入出现明显下滑，而交通、交警等行业则实现了营收增长。报告认为，PBG项目决策链条较长，但随着万亿国债、专项债等政策的逐步落地，预计2024年PBG业务将实现弱复苏，收入同比增长2%。 SMBG：中小企业市场逐步企稳 2023年，SMBG业务实现营收126.8亿元，同比增长1.5%，相比2022年下降7.4%的情况，业务已逐步企稳，反映出中小企业信心向好的趋势。展望2024年，预计SMBG业务将随广谱性经济修复机会而增长，收入同比增长5%。 创新业务：AI赋能下的多元增长 2023年，创新业务整体收入达到185.5亿元，同比增长23.1%。各细分领域均表现出色： 机器人业务收入49.4亿元，同比增长26.2%。 智能家居业务收入46.9亿元，同比增长14.9%。 热成像业务收入32.8亿元，同比增长17.7%。 汽车电子业务收入27.1亿元，同比增长42.1%。 存储业务收入19.3亿元，同比增长19.5%。 报告看好海康威视底层AI能力对创新业务的全面赋能，以及创新业务子公司与母公司在技术、产品、应用方面的协同效应。预计2024年创新业务整体收入将同比增长26.4%。 海外业务：新兴市场拓展与区域协同 2023年，公司境外业务实现收入289.7亿元，同比增长10.3%。其中海外主业收入239.8亿元，同比增长8.8%，增速逐季提升。公司在2023年完成了海外四个大区的调整合并，旨在“一国一策”的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务（如门禁、报警、显示等）正在形成新的增长曲线。展望2024年，预计境外收入将同比增长11%，看好公司在新兴市场国家的加速拓展。 经营预测指标与估值 华泰研究对海康威视的财务预测进行了调整，下调了2024-2025年归母净利润预测，主要原因是PBG业务复苏弱于此前预期。 营业收入预测： 预计2024年、2025年和2026年营业收入分别为985.34亿元（同比增长10.29%）、1104.16亿元（同比增长12.06%）和1254.10亿元（同比增长13.58%）。 归母净利润预测： 预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为165.13亿元（同比增长17.05%）、188.63亿元（同比增长14.23%）和223.23亿元（同比增长18.34%）。（此前2024/2025年预测分别为171/204亿元）。 每股收益（EPS）预测： 预计2024年、2025年和2026年EPS分别为1.77元、2.02元和2.39元。 净资产收益率（ROE）预测： 预计2024年、2025年和2026年ROE分别为19.57%、19.84%和20.67%。 估值： 维持目标价43.0元人民币，基于24.3倍2024年预期市盈率（可比公司平均为19.5倍）。报告认为，考虑到海康威视的龙头地位、在行业复苏中率先受益的能力，以及“观澜”大模型对业务的全面赋能，该估值是合理的。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 海外市场政策风险： 若海外政策风险加剧，可能对公司上游供应商供货及下游客户资本开支产生不利影响，进而影响公司的产量和销量。 部分智能化市场竞争激烈： 在某些智能化细分领域，市场参与者众多，可能导致竞争压力加大。 总结 海康威视在2023年及2024年第一季度实现了稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均保持同比增长。公司正积极进行战略转型，首次在年报中明确提出成为OT（Operational Technology）厂商，通过融合OT、IT和DT，为企业数字化转型提供智能物联解决方案，这被视为公司未来业务的长期增长引擎。 展望2024年，创新业务、海外业务和企业业务（EBG）将是公司业绩增长的主要驱动力。创新业务预计将继续保持高速增长，海外业务在新兴市场拓展和区域协同下有望持续贡献，而EBG业务则受益于企业数字化需求，展现出强劲韧性。尽管公共服务事业业务（PBG）的复苏弱于预期，导致短期利润预测有所调整，但公司整体盈利能力和增长潜力依然被看好。 华泰研究维持海康威视“买入”的投资评级，并设定目标价为43.0元人民币。这一评级基于公司在智能物联领域的龙头地位、在行业复苏中率先受益的优势，以及其“观澜”大模型对各项业务的全面赋能。同时，报告也提示了海外市场政策风险和部分智能化市场竞争加剧的风险。

中心思想 业绩强劲增长与买入评级维持 华恒生物在2023年及2024年第一季度展现出显著的业绩增长，2023年归母净利润同比大增40%，2024年第一季度营收亦保持25%的增长。基于公司新产能的持续放量、降本增效的显著成果以及在小品种氨基酸领域的领先优势和新项目的成长性，研究报告维持了“买入”评级，并设定了138.6元人民币的目标价。 产能扩张与研发驱动未来发展 公司通过募投项目的新产能释放，有效扩大了氨基酸产品的产销规模，特别是缬氨酸市场份额不断提升。同时，公司持续高水平的研发投入，推动了生物基丁二酸、生物基苹果酸、生物法PDO等多个新项目的稳步进展，并积极布局高丝族氨基酸等新产品，为未来的持续成长奠定了坚实基础。 主要内容 23年/24Q1归母净利4.5/0.87亿元，同比+40%/+7%，维持“买入”评级 23年业绩概览及股利分配 营收与净利表现： 华恒生物2023年实现营收19.4亿元，同比大幅增长37%。归母净利润达到4.5亿元，同比显著增长40%（扣非净利润4.4亿元，同比+45%）。其中，2023年第四季度营收为5.7亿元，同比+32%，环比+12%；归母净利润1.3亿元，同比+25%，环比基本持平。 股利分配方案： 公司拟每10股派发现金红利9元并转增4.5股，体现了对股东的回报。 24Q1业绩表现及未来盈利预测 24Q1业绩： 2024年第一季度实现营收5亿元，同比+25%；归母净利润0.87亿元，同比+7%，环比-33%。 盈利预测与投资评级： 华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、8.6亿元和10.7亿元，对应EPS分别为4.20元、5.48元和6.79元。参考可比公司2024年Wind一致预期平均25xPE，并考虑到公司新项目的成长性及在小品种氨基酸领域的领先优势，给予公司2024年33xPE，目标价138.6元，维持“买入”评级。 新产能放量叠加持续降本增效，23年盈利同比高增长 氨基酸产品产销增长与成本控制 产能放量与市场拓展： 公司募投项目自2022年投产后持续放量，缬氨酸产品市场和客户不断拓展，推动氨基酸产销规模持续增长。2023年氨基酸产品销量同比增长30%至7.7万吨，营收同比增长26%至14.7亿元。 毛利率提升： 尽管2023年缬氨酸市场均价为2.27万元/吨，同比下降2%（其中23Q4均价1.85万吨，同比-24%/环比-11%），但公司依托合成生物平台持续降本增效，使得氨基酸产品毛利率同比提升0.95个百分点至43.3%。23Q4/23年公司毛利率同比仍有所提升。 新产品放量贡献与综合毛利率提升 新产品贡献： 2023年肌醇等新产品放量亦有显著贡献，公司维生素产品营收同比增长575%至2.2亿元，毛利率同比提升18.5个百分点至55.1%。 综合毛利率： 2023年公司综合毛利率同比提升1.9个百分点至40.5%。 24Q1氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率 24Q1氨基酸产销情况 销量增长： 伴随海外客户补库恢复等因素，2024年第一季度公司丙氨酸等产品销量同比保持增长。 缬氨酸价格波动对毛利率的影响 价格下滑： 据博亚和讯数据，2024年第一季度缬氨酸市场均价为15.53元/kg，同比大幅下降41%，环比下降16%。这主要是由于行业扩产较多等因素导致缬氨酸价格中枢同环比回落较多。 毛利率拖累： 缬氨酸价格的下滑预计对公司单季度盈利造成一定拖累。2024年第一季度公司综合毛利率为33.6%，同比下降5.2个百分点，环比下降5.0个百分点。 市场景气展望： 截至4月9日，缬氨酸市场价格回升至15.35元/kg，较3月初上涨3%。伴随低价下格局优化等因素，缬氨酸景气有所回升。考虑到需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望继续优化，预计未来景气有望延续改善。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性 新项目稳步推进与研发投入 研发费用率： 2023年和2024年第一季度，公司研发费用率分别为5.6%和5.7%，保持较高水平，显示公司对研发的持续投入。 在建工程： 截至2024年第一季度末，公司在建工程达到16.8亿元，为未来产能扩张和新产品开发提供支撑。 项目进展： 公司多个重要项目稳步推进，包括赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目、秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目。 产品布局： 同时，高丝族氨基酸等新产品布局亦有序开展，进一步丰富了公司的产品线。 风险提示 新建项目进展不及预期风险： 新建项目的投产进度或产能爬坡可能不达预期，影响公司业绩增长。 核心技术流失风险： 核心技术是公司竞争力的关键，存在技术流失的风险。 总结 华恒生物在2023年实现了营收和归母净利润的强劲增长，分别达到37%和40%，主要得益于新产能的持续放量、氨基酸产品产销规模的扩大以及降本增效的显著成果，同时新产品如维生素产品也贡献了可观的增量。尽管2024年第一季度缬氨酸价格下滑对毛利率造成一定压力，但公司氨基酸产品销量仍保持增长，且缬氨酸市场景气度有望回升。公司持续高水平的研发投入和多个生物基新项目的稳步推进，为未来的持续成长奠定了坚实基础。华泰研究维持了“买入”评级，并基于公司新项目成长性和小品种氨基酸领域的领先优势，给予了积极的盈利预测和目标价。投资者需关注新建项目进展和核心技术流失等潜在风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件： 2024.4.17，公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年公司实现营业收入 228.2 亿元，同比增 长 7.26%；实现扣非归母净利 润 41.41 亿元，同比增长 21.46%。 2024 年一季度公司实现营收 59.98 亿元，同比增长 9.20%；实现扣非归母净利润 14.40 亿元，同比增长 18.06% 　　创新成果持续兑现，驱动收入 稳定增长。 2023 年公司创新药收入达 106.37亿元（含税，不含 对外许可 收入），同比 增长 22.1%； 累计研发投入 61.50 亿元，其中费用化研 发投入 49.54 亿元。 2023 年公司 3 款 1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格 列汀、奥 特康唑）、 4 款 2 类新药（盐 酸右美托咪定鼻喷 雾剂、醋酸阿比 特龙纳米晶 、盐酸伊立替康脂质 体、恒格 列净二甲双胍缓释 片）获批上市。截至目 前，公司 已在国内获批上市 15 款 1 类创新药、 4 款 2 类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉 、代谢性疾病、感 染疾病等 多个治疗领域 。 另 外，瑞维鲁胺、达尔 西利、恒格 列 净 3 款创新药正式执行医保 价格，平均价格 降幅达 65%，满足了更多患者的临 床需求，收入贡献进 一步扩大 。 仿制药方面，第二批集采涉及产品 注射用紫 杉醇(白蛋白 结合型)、醋酸 阿 比特龙片因多数省 份集采续约未中标及 降价等因 素影响， 2023 年销售额同比减少 7.02 亿元，第七批集采涉及产品销 售额同比 减少 9.11 亿元。 　　持续建设领先技术平台，打造优质创新产品。 2023 年公司不断完善已建立成熟的化药（含 多肽、 PROTAC）、单/双 抗体药、 ADC 药 物、小核酸、核药等技术平台，初步建 成多特异 性抗体、双抗 ADC 平 台，积 极探索 PDC、 AOC、DAC、 mRNA 等新分子 模式 平台，并尝试开拓 结构生物 学、 AI 药物研发等平台。在新技术平台的支 持和研 发团队的努力下，公司 不断产 出具有创新竞争力的产品。公司 ADC 平台已有 11 个新型、具有差异化的 ADC 分子成功获批临床，其中公司自主 研发的抗 HER2 ADC 产品 SHR-A1811，在美国癌症研究 协会（ AACR）2023 年会上首次披露了晚期实体瘤 全球多中 心Ⅰ期临床研究数 据，展现了具有竞争力 的数据 ， SHR-A1811 目前已有五项适应症被 CDE 纳入突 破性治疗品种名单。 公司自主 研发的 KRAS G12D 抑制剂采 用脂质体包裹制成，是全球首个脂质体 KRAS G12D 抑制剂，具有靶向 给药、利 用不同的渗透性和高 渗 透 长 滞 留 效 应 来 被 动 地 靶 向 肿 瘤 组 织 ， 可 控 且 持 续 进 行 药 物 释 放 等 优 秀药学特性，其Ⅰ期 临床研究 成功入选 2023 ESMO 大会优 选口头报告，是全 球首个披露临床疗效 数据的 KRAS G12D 抑制剂。 　　投资建议： 考虑 公司 研发 管 线丰 富， 未来 将持 续 兑现 ， 贡献 业绩 增量 ，我 们预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为 50.48/58.71/69.79 亿 元 ， 同 比 增 长17.33%/16.31%/18.86%， EPS 分别为 0.79/0.92/1.09 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 53/45/38 倍，维持“推荐”评级 。 　　 风险提示： 研发 进度 不及 预 期的 风险 、市 场竞 争 加剧 的 风险 、降 价超 预期 的风险、产品注册进 度不及预 期的风险

　　中新集团(601512) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收36.57亿元，同比-22.89%；归母净利润13.62亿元，同比-15.29%。分季度看，2023Q4单季营收10.45亿元，同比-37.27%；归母净利润3.31亿元，同比-42.38%。 　　全年归母净利润同比降低15.29%，单Q4归母净利润环比增加27.47%。23年公司归母净利润同比下滑明显，主要系园区开发运营和绿色发展均有所下滑。园区开发运营业务本年出让土地面积减少，收入同比下滑26.30%，同时开发成本较高，毛利率下降6.25pct。分地区看，安徽收入同比下降56.58%，主要系23年没有新增地块出让；浙江收入同比下降98.65%，本期贡献的主要是园区运营收入；江苏收入同比增加18.69%，一方面系园区开发收入增加，另一方面系区中园载体项目投运。单Q4归母净利润环比增加27.47%，环比改善明显。23年公司经营活动净流量同比增加51.48%，主要系园区开发业务收款增加、税金实缴减少所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.73元（含税），占当年度合并归属于上市公司股东净利润的30.05%。 　　23年累计并网光伏474MW，同比高增355.8%。截至2023年底，中新绿能、中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474M，同比高增355.8%；在建规模211MW。公司的分布式光伏主要分布在长三角区域，未来依托公司强大的品牌优势、行业龙头地位、与政府良好的协作关系以及绿色业务板块协同集聚能力，预计将持续在长三角区域获取屋顶资源。公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计未来分布式光伏有望持续放量。作为两翼之一的绿色发展业务，主要分为绿色业务和公用事业两方面，其中绿色业务又细分为绿色发电、绿色减排（能源类减排和环境类减排）和绿色服务业。2023年公司绿色发展业务收入同比下降14.03%，毛利率下降5.10pct。尽管分布式光伏体量同比增幅明显，但尚处于布局早期；受公用事业和环境类减排业务收入下降影响绿色发展业务收入同比下降。 　　产业投资持续发力，23年利润总额同比增加41.03%。公司产业投资业务既是园区开发运营主业的组成部分，更是深度挖掘主业价值的核心成长业务。2023年产业投资利润总额3.05亿元，同比增加41.03%。23年公允价值变动收益3.26亿元，较上年同期增加147.30%，主要是本期产业投资评估增值增加所致。其中私募基金贡献2.22亿元；对外直投项目贡献收益0.83亿元。 　　盈利预测与投资建议：我们下调对公司园区开发运营和绿色发展的收入和毛利率预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.80、17.33、19.05亿元（原2024-2025年为20.09和23.46亿元），对应PE分别为7.9、7.2和6.5倍，结合可比公司情况，给予公司24年10倍PE，对应目标价10.54元。维持“买入”评级。 　　风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　中新集团(601512) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收36.6亿元，同比下降22.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降15.3%，业绩符合预期。 　　土地出让减少等多方原因导致公司收入及毛利率下降。2023年营收同比下降22.9%，其中园区开发业务营收28.5亿元同比下降26.3%，毛利率58.4%同比下降6.3pct；绿色发展业务营收6.5亿元同比下降14.0%，毛利率19.0%同比下降5.1pct。收入下降的原因主要为2023年土地出让面积减少影响，同时公用事业和环境类减排业务收入下降，而发电业务尚处布局初期。除此以外，导致业绩同比下降的原因还有：（1）税金及附加同比增长1248.7%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致；（2）资产减值损失同比增加0.9亿元至1.2亿元，主要是子公司山东科臻、和顺环保预计盈利不及预期，固定资产及商誉减值增加所致。但产业投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。2023年归母净利润同比下降15.3%。 　　区中园业务提质增效，抢抓苏州优质资源。公司以中新智地为主要平台，立足苏州深耕长三角开展区中园项目。截至2023年末，公司累计签约落地区中园建筑面积156万方。2023年抢抓苏州优质资源，新增落地了太仓璜泾、常熟昆承湖等区中园项目。2023年已交付区中园项目实现综合出租率75%，其中镇江一期项目交付一年内出租率超90%。 　　分布式光伏加速拓展。2023年6月，中新公用正式更名为中新绿发。新能源业务方面：公司以分布式光伏为主攻方向，充分挖掘园区载体资源。和固德威、旭杰科技、新加坡益阁新能源、双杰电气、港华能源、协鑫智慧能源等行业知名企业成立合资公司。截至2023年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474MW，同比增长355.8%，在建项目211MW，持续为300余家企业提供可再生清洁电力。 　　多层次布局产业投资，板块联动赋能园区开发。基金投资方面：2023年公司新增认缴投资基金10支，认缴金额9亿元；促成37个项目落户各园区，拉动投资规模近125亿元。截至2023年末，公司累计认缴投资47支外部市场化基金，合计认缴金额近42亿元，累计拉动各园区总投资605亿元。科创直投方面：2023公司设立了规模3亿元的园创二期基金，关注投资“专精特新”项目。截至2023年末，公司累计投资科技类项目36个，累计投资金额5.6亿元，拉动总投资58.6亿元。 　　盈利预测与投资评级：公司园区开发业务稳定，尽管受地产下行影响，收入下降，但光伏业务高速发展，未来有望进入收获期，带动公司重回增长轨道。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为12.9/13.0亿元（前值为20.1/22.3亿元），预计2026年归母净利润为13.7亿元。对应的EPS为0.86/0.87/0.91元，对应的PE为9.6X/9.6X/9.1X，维持“买入”评级。 　　风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

　　美好医疗(301363) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），实现归母净利润3.13亿元（yoy-22%），扣非归母净利润2.91亿元（yoy-26%），经营活动产生的现金流量净额3.51亿元（yoy-8%）。2024年一季度实现营业收入2.82亿元（yoy-23%），归母净利润0.58亿元（yoy-46%），扣非归母净利润0.56亿元（yoy-44%）。 　　点评： 　　受下游阶段性去库存影响，呼吸机业务下滑18%，多元化布局初显成效，新业务板块实现38%高增长。受家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存的影响，2023年公司实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），其中家用呼吸机业务实现营收8.67亿元（yoy-18%），而人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元（yoy+16%），保持稳健增长，其余板块营收综合增速达到了38.08%，新业务发展势头良好，如家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%）。我们认为公司在家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且随着公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域布局深入，客户数量不断壮大，新业务有望为公司未来发展提供持续增长动力。 　　全球化产能布局提升服务能力，股权激励彰显成长信心。2023年，公司持续加强全球化生产和产品开发能力，多个生产基地的产能得到进一步的释放，其中惠州大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，有效的提升了公司服务全球客户的能力。此外，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，以2023年营业收入或净利润为基准，2024、2025、2026年目标增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，彰显公司成长信心。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.80、20.83、25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%、23.8%，实现归母净利润为3.95、4.86、6.03亿元，同比分别增长25.9%、23.2%、24.2%，对应当前股价PE分别为24、19、16倍。 　　风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。

　　贝达药业(300558) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收24.56亿元，同比增长3.35%；归母净利润3.48亿元，同比增长139.33%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长768.85%。2024年一季度公司实现营收7.36亿元，同比增长38.40%；归母净利润9,814.07万元，同比增长90.95%；扣非归母净利润8,956.28万元，同比增长390.39%。 　　事件点评： 　　利润端重回增长，管理及财务费用大幅下降。2023年公司实现营业收入24.56亿元，已上市的五款药品作为主要收入来源、占总营收的98.40%；扣非归母净利润为2.63亿元，同比增长768.85%，重回增长；管理费用为2.62亿元，同比下降42.49%，主要系股权激励费用减少；财务费用为3,958.64万元，同比下降77.45%，主要系利息支出减少。 　　恩沙替尼快速放量，国际化踏出坚实一步。自2023年起，恩沙替尼一线、二线适应症均被纳入《国家医保目录》，产品的可及性大幅提升；叠加公司持续扩大恩沙替尼差异化优势的影响，多项临床数据持续夯实恩沙替尼是中国ALK阳性NSCLC患者不二选择的市场定位，2023年产品销量快速提升。今年3月，恩沙替尼一线适应症上市申请获得美国FDA正式受理，使其有望成为首款由中国企业主导在全球上市的肺癌靶向创新药，产品的国际化之路踏出坚实一步。恩沙替尼当前处于快速放量阶段，术后辅助治疗的三期临床进展顺利、叠加海外市场的开拓，我们看好其持续增长的潜力。 　　新上市两款产品提供业绩增量，在研管线持续推进。公司第三代NSCLC的EGFR-TKI产品贝福替尼和治疗RCC的伏罗尼布在2023年获批上市，且二线适应症均已纳入最新医保目录，为未来公司的业绩带来新的增量。在研管线中，公司围绕NSCLC布局了多个项目，其中自主研发的第四代EGFR-TKI——BPI-361175处于临床一期；引进的MCLA-129与贝福替尼联合用药治疗NSCLC处于临床一期；去年刚引进的CFT8919在去年底临床试验申请获得NMPA批准；Pan-EGFR抑制剂BPI-520105片用于携带EGFR突变实体瘤的临床试验也在今年3月获批。除此之外，公司自主研发的CDK4/6抑制剂BPI-16350项目“联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的HR+/HER2-的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者”的Ⅲ期临床研究于2023年4月完成受试者入组，有望为乳腺癌患者带来新的方案选择；贝美纳术后辅助治疗适应症、赛美纳术后辅助治疗适应症等项目顺利推进。 　　今年一季度保持增长态势，EYP-1901二期临床数据展现治疗潜力。 　　今年一季度，公司药品销售持续放量，实现营业收入7.36亿元，同比增长38.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,956.28万元，同比增长390.39%。今年2月，公司战略合作伙伴EyePointPharmaceuticals,Inc完成了EYP-1901针对wAMD适应症的II期临床研究DAVIO2并已达到主要终点和次要终点，主要终点BCVA的变化对比阿柏西普对照组，EYP-1901剂量组（2mg和3mg）分别相差0.3和-0.4个字母，达到了统计学上的非劣效结论；治疗负担（注射频率）分别减少了89%和85%；65%和64%的受试者可以六个月内无需进行抗VEGF补救治疗。公司已取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域开发和商业化EYP-1901的独家权利，且wAMD适应症的国内临床试验申请已获得NMPA受理。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.20/5.47/6.65亿元，EPS分别为1.00/1.31/1.59元，当前股价对应PE为38/29/24倍。考虑公司多款进入商业化放量阶段，其中恩沙替尼一二线均进入医保且持续打造差异化优势、一线适应症已获得FDA上市申请受理，贝福替尼拥有三代最长mPFS、未来放量可期；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919等潜力项目，在研项目达到40余项，长期增长动能足，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。