中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 艾德生物2023年年度报告显示，公司经营业绩实现稳健增长，营业收入同比增长23.91%至10.44亿元。尽管归母净利润略有下降，但扣非归母净利润大幅增长52.21%，表明核心业务盈利能力显著提升。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长16.44%，占营收比重达19.47%，成功推出高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus和我国首个泛癌种免疫治疗伴随诊断产品MSI试剂盒，研发创新成为驱动公司可持续发展的核心动力。 全球化战略与市场展望 公司积极推进海外市场拓展，国际业务团队不断壮大，并与全球超过100家经销商建立合作，在多个国家和地区设立子公司及物流中心，构建了全面的全球化布局。分析师维持“买入”评级，肯定了公司作为国内肿瘤伴随诊断行业龙头的技术壁垒和产品优势，并对其长期发展前景持乐观态度，尽管对未来两年归母净利润预测进行了小幅下调，但仍看好其在全球市场的增长潜力。 主要内容 经营业绩分析 营收与利润表现 2023年公司实现营业收入10.44亿元，同比增长23.91%，显示出强劲的业务增长势头。 国内市场营收达7.85亿元，同比增长23.65%，其中院内试剂收入同比增长超过40%，表明国内市场渗透率和竞争力持续增强。 国外市场营收2.58亿元，同比增长24.68%，国际业务拓展成效显著。 归母净利润为2.61亿元，同比微降0.86%，主要受非经常性损益影响。 扣非归母净利润达到2.39亿元，同比大幅增长52.21%，反映出公司主营业务的盈利能力显著提升。 现金流与盈利能力 经营性现金净流量为2.99亿元，同比大幅增长100.43%，显示公司现金流状况健康，运营效率高。 公司整体盈利能力进一步提升，行业龙头地位得到巩固。 研发创新与产品布局 研发投入与成果 截至2023年末，公司研发人员增至503人，研发投入达20,321.73万元，同比增长16.44%。 研发投入占营业收入的比例为19.47%，体现了公司对技术创新的高度重视。 公司累计取得26项III类医疗器械注册证，并获得59项发明专利，构筑了坚实的技术壁垒。 重磅产品上市 2023年9月7日，公司自主研发的高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus正式获批上市，丰富了产品线。 MSI（微卫星不稳定性）试剂盒于2023年获批，成为我国首个泛癌种免疫治疗伴随诊断产品，具有重要的市场战略意义。 持续的研发创新和新产品推出为公司未来的可持续发展提供了强大助力。 国际市场拓展 海外团队与合作网络 截至2023年末，公司拥有近70人的国际业务及BD团队，为海外市场拓展提供专业支持。 与全球超过100家国际经销商建立合作关系，构建了广泛的销售网络。 全球化战略进展 公司已在中国香港、新加坡、加拿大设立全资子公司，并在荷兰设立欧洲物流中心，完善了全球运营体系。 在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、“一带一路”沿线等重点海外市场组建本地化团队，加速市场渗透。 逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等新兴市场拓展，全球化布局迈上新台阶。 总结 艾德生物2023年年度报告显示，公司在营收和扣非归母净利润方面均实现了稳健增长，尤其在扣非净利润和经营性现金流方面表现突出，核心业务盈利能力显著增强。公司持续高强度投入研发，成功推出多款重磅创新产品，巩固了其在肿瘤伴随诊断领域的领先地位。同时，艾德生物积极推进全球化战略，通过建立海外团队、拓展经销商网络和设立分支机构，加速国际市场布局。尽管分析师对短期盈利预测进行了微调，但基于公司强大的技术壁垒、产品优势和明确的全球化发展路径，仍维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。公司面临产品研发及获批不及预期和市场竞争加剧的风险，但整体而言，其创新驱动和全球化拓展战略将持续助力其在伴随诊断市场的增长。

中心思想 宏观经济修复与结构性挑战并存 2024年一季度中国经济总量呈现修复态势，整体增速高于全年目标，主要得益于强劲出口驱动的制造业生产和投资，以及假期经济带动下的服务业生产和消费。然而，经济结构性分化明显，房地产市场持续拖累，内需尤其是商品消费改善不显著，凸显宏观政策进一步调节的必要性。 行业分化与新增长动能涌现 各行业表现出显著分化。半导体、CRO等部分科技和生物医药领域面临短期压力，如AMD的AI GPU市场份额受压和方达控股的业绩波动，但ASML等龙头企业仍展望未来增长。同时，数字经济、工业软件、清洁能源、高端家电等领域则展现出强劲的新增长动能，受益于政策支持、技术创新和市场需求升级。例如，数字政通和宝信软件通过技术创新和业务拓展，积极布局低空经济、PLC与机器人等新兴领域；海尔智家则通过品牌升级和全球化战略实现稳健增长。 政策导向与市场机遇 政策在多个领域发挥关键作用。设备更新政策推动机床行业利润提升，为工业领域带来投资机遇。央行持续增持黄金，预示贵金属价格上行。房地产市场在城市分化中，二三梯队房企投资提速，显示出市场在调整中寻找新平衡。

中心思想 业绩持续增长与多元化战略布局 爱博医疗在2023年及2024年第一季度均展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润实现显著提升。公司通过在人工晶状体、视力保健和近视防控三大核心业务领域的战略性布局和产品创新，有效驱动了业绩增长。特别是在人工晶状体集采中标、隐形眼镜业务通过并购实现爆发式增长以及角膜塑形镜产品线持续升级和适应症拓展方面，公司市场竞争力显著增强。 核心业务驱动与市场份额提升 公司核心产品人工晶状体凭借国家集采实现快速放量，境外收入同比大幅增长128%，显示出其在全球市场的扩张潜力。同时，通过对天眼医药、福建优你康、美悦瞳的并购，公司隐形眼镜业务收入同比增长高达1505%，产能得到有效提升。在近视防控领域，角膜塑形镜及离焦镜产品线的不断丰富和适用范围的扩大，进一步巩固了公司在细分市场的领先地位，有望持续提升市场份额。 主要内容 财务表现强劲，营收利润双增 爱博医疗在2023年实现了营业收入9.51亿元，同比增长64%；归母净利润3.04亿元，同比增长31%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长39%。其中，2023年第四季度收入达2.83亿元，同比增长105%，归母净利润0.52亿元，同比增长49%。进入2024年第一季度，公司继续保持高增长态势，实现收入3.10亿元，同比增长64%；归母净利润1.03亿元，同比增长31%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32%。这些数据显示公司盈利能力和经营效率持续提升。 战略性业务拓展与市场竞争力强化 人工晶状体业务：集采放量与境外市场扩张 2023年，公司人工晶状体业务收入达到5.0亿元，同比增长42%。值得注意的是，境外人工晶状体收入同比增长高达128%，显示出国际市场的强劲增长。公司在2023年第四批耗材国采中，三类人工晶体产品全部中标，年度采购量超过28万个，预计将凭借集采优势和自身产品力进一步提升市场份额。 视力保健业务：隐形眼镜爆发式增长与产能提升 公司视力保健业务中的隐形眼镜在2023年实现收入1.37亿元，同比惊人增长1505%。这一高速增长主要得益于公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等举措，有效提升了产能。截至2023年底，公司彩片产线已处于满产状态，预计未来通过并购标的与公司的协同赋能，将加速隐形眼镜业务的布局和发展。 近视防控领域：角膜塑形镜产品升级与适应症拓展 2023年，公司角膜塑形镜收入达到2.2亿元，同比增长26%。同时，“普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%，表现出强劲的增长势头。公司通过推出“普诺瞳Pro”系列角膜塑形镜以满足高端需求，并扩大“普诺瞳”角膜塑形镜的适用范围（获国家药监局批准），不断强化在近视防控领域的产品竞争力，有望进一步提升市场占有率。 盈利预测与风险提示 基于公司核心产品的持续放量和产品结构的变化，分析师对公司2024-2025年的归母净利润预测进行了下调，但仍预计2024-2026年归母净利润将分别实现29%、27%和26%的同比增长，分别为3.93亿元、4.99亿元和6.26亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为34倍、26倍和21倍，维持“增持”评级。同时，报告提示了市场推广不及预期、产品研发进度不及预期、并购整合不及预期以及股东减持等潜在风险。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度取得了显著的业绩增长，主要得益于其在人工晶状体、视力保健和近视防控三大核心业务领域的战略性拓展和产品创新。公司通过人工晶状体集采中标、隐形眼镜业务的爆发式增长以及角膜塑形镜产品线的持续升级，有效提升了市场份额和竞争力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司核心业务的强劲增长势头和多元化布局，未来发展前景依然被看好，并维持“增持”评级。公司需关注市场推广、产品研发、并购整合及股东减持等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，新业务驱动显著 核心产品稳健，研发投入持续 爱博医疗在2023年及2024年第一季度均实现了营收和归母净利润的高速增长，展现出强劲的经营韧性和市场扩张能力。 公司核心业务人工晶状体保持稳健增长，国内市场销量突破百万片，国际市场拓展成效显著。 隐形眼镜等新产品业务实现爆发式增长，通过战略并购迅速提升产能并拓展市场，成为公司新的业绩增长引擎。 公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研产品管线，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 分析师维持“增持”评级，肯定了公司在医疗器械领域的市场地位和未来增长潜力。 主要内容 财务表现分析 2023年全年业绩： 爱博医疗实现营业收入9.51亿元，同比大幅增长64.14%；归属于上市公司股东的净利润为3.04亿元，同比增长30.63%。 2024年第一季度业绩： 公司延续高增长态势，实现营业收入3.10亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增长31.26%。 盈利能力： 2023年毛利率为76.0%，净利润率为30.1%，虽然毛利率相较2022年有所下降，但整体盈利能力仍保持在较高水平。 费用结构： 2023年销售费用率为19.3%，管理费用率为12.1%，研发费用率为9.8%，显示公司在市场拓展和研发创新方面的投入。 核心产品市场表现 人工晶状体业务： 2023年实现营收5.00亿元，同比增长41.67%，占公司总营收的52.51%。国内年销量首次突破百万片，境外人工晶状体收入同比增长127.90%，表明该业务在国内外的强劲增长势头。 角膜塑形镜业务： 2023年营收2.19亿元，同比增长26.03%，占总营收的23%。受宏观经济环境（消费降级）及市场竞争加剧等因素影响，该业务增速有所放缓。 离焦镜业务： 2023年收入同比增长247.32%，作为角膜塑形镜的有效补充，为患者提供了更多近视防控选择，市场需求快速增长。 新产品快速放量与研发投入 隐形眼镜业务： 2023年实现收入1.37亿元，同比激增1504.78%，营收占比提升至14.36%。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等，迅速扩大产能并拓展隐形眼镜市场，其中彩片产线已处于满产状态。 研发投入： 2023年公司研发投入总额达到1.32亿元，同比增长61.23%，显示公司对技术创新和产品开发的重视。 在研产品管线： 有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等多个临床项目进展顺利，预示着未来产品线的持续丰富和市场竞争力的提升。 投资建议与风险提示 投资建议： 财通证券维持爱博医疗“增持”评级。基于人工晶体稳健发展和新产品快速放量的预期，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到13.77亿元、18.65亿元和23.91亿元；归母净利润将分别达到3.91亿元、4.94亿元和6.17亿元。对应的PE分别为33.73倍、26.67倍和21.36倍。 风险提示： 报告提示了研发进展不及预期、白内障手术需求未能持续增长以及视光需求疲弱等潜在风险，可能对公司未来业绩产生影响。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度表现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现高速增长，主要得益于核心人工晶状体业务的稳健扩张和隐形眼镜等新业务的爆发式增长。 公司通过战略性并购和持续的研发投入，成功拓宽了产品线，尤其在隐形眼镜市场取得了显著进展，为未来的业绩增长提供了新的动力。 尽管角膜塑形镜业务增速有所放缓，但离焦镜的快速发展以及整体产品组合的优化，有助于公司应对市场挑战并满足多元化的医疗需求。 分析师基于公司良好的经营状况和发展前景，维持“增持”评级，并提供了积极的业绩预测，但同时也提醒投资者关注研发、市场需求等方面的潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与股东回报提升 荣泰健康在2023年面临全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观挑战，营收端虽有所承压，但通过积极的产品结构调整、强化降本增效以及受益于有利的汇率和大宗原材料价格回落，实现了归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，分别达到2.03亿元（同比增长23.43%）和1.86亿元（同比增长47.78%）。公司盈利能力的逆势提升，结合2024年一季度业绩预告的强劲增长，预示着其经营效率和市场适应性显著增强。此外，公司大幅提升分红率至66.44%，并计划每10股派发现金红利10.00元（含税）并转增3股，以高股息率（5.0%）积极回馈股东，彰显了公司对未来发展的信心和对股东价值的重视。 市场策略调整驱动未来增长 面对复杂的市场环境，荣泰健康采取了灵活且多元化的市场策略。在国内市场，公司通过推出高端和时尚按摩椅，实现了线下渠道的双增长，并积极拓展线上抖音直销渠道，取得了快速增长。在海外市场，尽管整体需求疲软，但下半年韩国和美国等主要市场订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现稳定，俄罗斯市场更是增幅显著。这种内外销并举、线上线下融合、产品结构优化的策略，有效应对了市场挑战，并为公司未来的营收增长奠定了基础。结合供应链的持续优化，公司毛利率和净利率均实现提升，为后续的稳健发展提供了坚实的盈利保障。 主要内容 2023年财务表现与2024年展望 营收承压下的盈利能力逆势增长 2023年，荣泰健康实现营业收入18.55亿元，同比下降7.47%，反映出全球经济下行和消费需求疲软对公司营收的负面影响。然而，在营收承压的背景下，公司盈利能力却实现逆势增长。归属于母公司股东的净利润达到2.03亿元，同比增长23.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.86亿元，同比大幅增长47.78%。这主要得益于公司积极的产品结构调整、严格的成本控制和效率提升措施，同时受益于汇率波动和大宗原材料价格的回落。从季度表现来看，2023年第四季度营收达到5.57亿元，同比增长25.84%，归母净利润0.51亿元，同比增长32.19%，显示出年末市场需求的回暖和公司经营状况的改善。 在盈利能力方面，2023年公司毛利率为30.82%，同比提升4.30个百分点；净利率为10.96%，同比提升2.74个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为11.02%、4.24%和4.32%，其中研发费用率同比略有下降0.10个百分点，销售和管理费用率略有上升，但整体费用控制在合理范围。资产负债率保持在41.71%的健康水平，流动比率为3.34，速动比率为2.38，显示出良好的偿债能力。总资产周转率为0.54，存货周转率为7.33，营运效率有待进一步提升。 2024年一季度业绩预告强劲 进入2024年，荣泰健康的经营态势延续了2023年四季度的良好势头。根据业绩预告，2024年第一季度预计实现归母净利润0.59-0.65亿元，同比增长58.00%-72.22%；扣非归母净利润预计为0.58-0.63亿元，同比大幅增长122.50%-143.11%。这一强劲的业绩预告表明公司在市场需求回暖和内部经营效率提升的双重驱动下，盈利能力持续增强，为全年业绩增长奠定了坚实基础。 市场分析与销售策略 全球消费需求疲软下的内外销表现 2023年，全球消费需求疲软对荣泰健康的内外销均造成一定压力。国内市场收入为8.17亿元，同比下降5.16%；海外市场收入为10.28亿元，同比下降8.59%。从季度数据看，前三季度同比下滑幅度较大，但第四季度有所恢复，并在2024年一季度延续了景气态势。 在国内市场，公司观察到行业需求呈现K型分化。为应对这一趋势，公司采取了差异化策略，通过推出高端按摩椅和时尚按摩椅，实现了线下渠道的“双增长”。同时，公司积极拥抱新零售模式，线上抖音直销渠道实现了快速增长，有效拓宽了销售路径。 在海外市场，尽管宏观环境挑战重重，但公司在下半年迎来了转机。以韩国、美国为代表的主要市场订单量开始回暖。欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，而俄罗斯市场则实现了显著增长，成为海外业务的一大亮点。这表明公司在不同区域市场的适应性和拓展能力较强。 供应链优化与盈利能力提升 荣泰健康在2023年盈利能力的显著提升，除了宏观因素（汇率及大宗原材料价格回落）的利好外，更离不开公司在内部管理和运营上的努力。公司通过持续优化供应链管理，有效控制了采购成本。同时，积极调整产品结构，推出更具市场竞争力和更高附加值的产品，提升了整体毛利率。这些内部举措与外部有利因素相结合，共同推动了公司毛利率和净利率的明显改善，为公司在复杂市场环境中保持稳健发展提供了核心竞争力。 股东回报政策 高分红率彰显公司信心与价值 荣泰健康于2024年4月16日公告了2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），并以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，对应的分红率高达66.44%，较2022年的41.29%有显著提升。按2024年4月15日收盘价计算，股息率达到5.0%，处于较高水平。这一积极的股东回报政策，不仅体现了公司良好的盈利能力和充裕的现金流，也彰显了管理层对公司未来持续发展的信心，有助于提升公司在资本市场的吸引力，回馈长期支持公司的股东。 总结 荣泰健康：稳健增长与价值回馈 综合来看，荣泰健康在2023年展现出强大的韧性和适应能力。尽管面临全球消费需求疲软的外部挑战，公司通过精细化运营、产品结构优化和市场策略调整，成功实现了盈利能力的逆势增长，并在2024年一季度延续了强劲的增长势头。公司在国内外市场采取的差异化和多元化销售策略，有效应对了市场分化，并取得了积极成效。同时，公司大幅提升分红率，以高股息率积极回馈股东，体现了其稳健的财务状况和对未来发展的坚定信心。展望未来，荣泰健康作为国内按摩椅市场的龙头企业，凭借其在研发设计、品牌建设和多渠道布局方面的优势，有望在市场需求回暖的背景下实现持续增长，并继续为股东创造价值。然而，投资者仍需关注同业竞争加剧和原材料成本波动等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显现 美好医疗在2023年及2024年第一季度面临业绩短期下滑的压力，主要受家用呼吸机组件下游客户去库存影响。尽管如此，公司通过积极的多元化业务布局、持续的研发投入以及全球供应链体系建设，展现出显著的长期增长潜力和战略韧性。 多元化战略驱动未来发展 公司正逐步摆脱对单一业务的过度依赖，人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件等新兴业务实现高速增长，营收占比显著提升。同时，公司加强与全球医疗器械龙头的合作，拓展多个高潜力细分市场，并加大研发投入，构建海外生产基地，为中长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年及2024年第一季度业绩回顾 2023年财务表现： 美好医疗在2023年实现营业收入13.38亿元，同比下滑5.49%；归母净利润为3.13亿元，同比下滑22.08%。 2024年第一季度财务表现： 2024年第一季度，公司营业收入为2.82亿元，同比下滑23.34%；归母净利润为5,804万元，同比下滑46.46%。业绩短期承压明显。 呼吸机业务去库存影响与展望 去库存影响： 2023年，公司家用呼吸机组件业务实现收入8.67亿元，同比下滑18.12%，占总营收的64.80%。这主要归因于下游客户的阶段性去库存。 未来展望： 报告指出，客户去库存影响已基本在2023年出清，预计公司2024年家用呼吸机业务的订单有望逐步回升。 多元化业务布局成效显著 人工植入耳蜗组件： 2023年该业务实现收入1.14亿元，同比增长15.87%，营收占比达到8.49%，显示出良好的增长势头。 家用及消费电子组件： 2023年此业务收入达到1.50亿元，同比大幅增长94.21%，营收占比由2022年的5.47%提升至2023年的11.23%，成为新的增长亮点。 战略合作与市场拓展： 公司在给药系统、血糖管理、IVD、眼科器械消毒、骨科手术定位等多个细分领域与强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics等全球医疗器械龙头及创新型高科技企业展开合作，积极拓展多元化业务赛道。 研发投入与全球供应链建设 研发投入： 2023年公司研发投入达到1.2亿元，同比增长37.31%，研发投入占营收比例提升至9%。公司致力于在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场打造新的技术创新平台。 海外供应链建设： 公司已在马来西亚建立生产基地，并顺利完成一、二期产能建设，加快构建海外生产供应链体系，以应对全球市场需求和供应链风险。 投资建议与风险提示 投资建议： 财通证券维持美好医疗“增持”评级。预计公司2024-2026年将实现营业收入16.04亿元、20.07亿元和24.99亿元，归母净利润分别为3.75亿元、4.66亿元和5.73亿元。对应PE分别为26.19倍、21.07倍和17.13倍。 风险提示： 主要风险包括呼吸机去库存不及预期、人工植入耳蜗手术需求未能持续以及研发进展不及预期。 总结 美好医疗在2023年及2024年第一季度面临业绩短期承压，主要受家用呼吸机组件去库存影响。然而，公司积极推进多元化业务布局，人工植入耳蜗组件和家用及消费电子组件业务实现高速增长，显示出良好的转型成效。同时，公司持续加大研发投入，并加快建设海外生产供应链体系，为中长期发展注入动力。尽管短期业绩波动，但多元化战略和全球化布局有望驱动公司未来业绩增长，财通证券维持“增持”评级，并提示相关风险。

中心思想 Q4业绩分化：营收增长与利润承压并存 晨光生物在2023年第四季度展现出显著的营收增长势头，特别是植物提取业务加速发展，同比增幅达到21.7%。然而，同期公司面临毛利率大幅承压的挑战，导致归母净利润和扣非后归母净利润出现负增长，盈利能力受到拖累。这种业绩分化反映了公司在市场扩张与成本控制之间面临的短期压力。 长期发展潜力：品类扩张与成本优势 尽管短期盈利能力承压，分析师对晨光生物的中长期发展持乐观态度。公司通过持续的品类扩张，如辣椒红、辣椒精、叶黄素、水飞蓟素、香辛料和保健食品等主力及梯队产品均实现稳健增长或快速放量。同时，公司在原料端具备成本优势，例如利用云南魔鬼椒提升辣椒精的市场竞争力。这些因素共同构成了公司未来业绩增长的驱动力，支持了“买入”的投资评级。 主要内容 2023年度及Q4财务表现概览 晨光生物在2023年全年实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%。然而，扣非后归母净利润为3.67亿元，同比下降1.25%。进入第四季度，公司收入增长加速，实现17.02亿元，同比增长13.50%。但同期归母净利润为0.81亿元，同比下降16.35%；扣非后归母净利润为0.41亿元，同比大幅下降42.66%，显示出盈利能力在Q4面临显著压力。 核心业务增长驱动与产品亮点 2023年，公司各项业务稳健发展。植物提取业务实现收入28.90亿元，同比增长8.9%；棉籽业务收入35.48亿元，同比增长5.1%；其他业务收入4.33亿元，同比增长62.4%。在主力产品方面，辣椒红销量突破1万吨，辣椒精销量达1130吨，同比增长17%，得益于云南魔鬼椒的原料优势。叶黄素产品通过调整销售结构，食品级叶黄素销量同比增长约30%。水飞蓟素销量连续四年实现翻番，保持高增长态势。番茄红素和姜黄素销量稳中有升，甜菊糖则通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元。保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%。 值得注意的是，2023年第四季度，植物提取业务收入达到7.95亿元，同比大幅增长21.7%，增速较前三季度显著加快。棉籽业务收入7.55亿元，同比下降2.4%；其他业务收入1.52亿元，同比大幅增长110.2%。从区域分布看，2023年国内市场实现收入55.92亿元，同比增长9.37%；海外市场实现收入12.79亿元，同比增长8.18%。 盈利能力面临挑战：毛利率与费用率分析 2023年公司整体毛利率同比下降2.33个百分点至11.61%。其中，植物提取业务毛利率下降5.40个百分点至19.93%，棉籽业务毛利率下降1.00个百分点至3.66%。第四季度毛利率承压更为明显，同比下降5.26个百分点至9.75%。 在费用控制方面，2023年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别下降0.05、0.81和0.63个百分点，至0.89%、2.25%和1.42%，显示出一定的费用优化效果。然而，财务费用率同比上升0.33个百分点至0.69%。第四季度，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.21和1.07个百分点，而研发费用率和财务费用率则分别上升0.07和0.70个百分点。受毛利率下降影响，2023年公司归母净利率同比提升0.09个百分点至6.98%，但2023年第四季度归母净利率同比下降1.71个百分点至4.78%，反映出盈利能力的短期恶化。 未来业绩展望与投资评级 基于公司2023年年报和2024年第一季度业绩预告，并考虑到棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响导致价格下降，该类业务业绩同比大幅下降，分析师下调了对晨光生物的盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为74.15亿元、84.18亿元和95.16亿元（原预测2024-2025年为84.32亿元、96.99亿元），归母净利润分别为3.94亿元、6.53亿元和8.72亿元（原预测2024-2025年为6.64亿元、8.10亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为0.74元、1.23元和1.64元，对应市盈率（PE）分别为12.9倍、7.8倍和5.8倍。尽管下调了盈利预测，分析师仍维持“买入”评级，主要基于公司在品类扩张和成本优势方面的中长期发展潜力。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、汇率波动风险，以及研报使用的信息数据更新不及时的风险。这些因素可能对公司的经营业绩和盈利能力产生不利影响。 总结 短期挑战与长期增长潜力 晨光生物在2023年第四季度展现出营收的强劲增长，特别是植物提取业务表现突出，但同期毛利率大幅承压，导致净利润出现下滑，反映出公司在成本控制和盈利能力方面面临短期挑战。尽管如此，公司在辣椒红、辣椒精、叶黄素、水飞蓟素等核心及梯队产品上实现了显著的销量增长和市场扩张，显示出其在植物提取领域的深厚积累和持续创新能力。 投资建议与风险考量 分析师基于公司品类扩张和成本优势的长期发展潜力，维持了“买入”的投资评级，但考虑到棉籽业务受大宗商品价格波动影响，下调了未来三年的盈利预测。投资者在关注公司长期增长潜力的同时，也需警惕原材料价格波动、汇率风险以及信息更新滞后等潜在风险因素，审慎评估投资决策。

　　恒瑞医药(600276) 　　公司发布2023年报和2024一季报，业绩保持稳定增长。公司继续加大研发投入，创新性产品频出，研发管线进展加速，有望驱动未来收入端稳步增长。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　多重负增长因素影响下，业绩维持稳定增长。2023年公司实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；实现扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。2024Q1公司实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；实现扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。虽然存在医疗反腐、产品降价及创新产品准入难等负增长因素，公司业绩端仍保持较稳定增长。 　　持续加大创新力度，创新成果持续获批，推动公司创新转型。公司在研发端维持高投入，2023年的研发投入高达61.50亿元，研发费用率为21.71%，保持研发管线较快进展。公司2023年公司创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%。截至2023年末，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，持续贡献业绩增量，具有创新竞争力的产品频出，有望进一步驱动收入增长。 　　创新药临床试验进展顺利，稳步推动公司国际化进程。2023年公司共有14项上市申请获NMPA受理，12项临床推进至Ⅲ期，35项临床推进至Ⅱ期，30项临床推进至Ⅰ期。公司ADC平台已有11个差异化的ADC分子成功获批临床。SHR-A1811目前已有五项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单；KRAS G12D抑制剂的Ⅰ期临床研究入选2023ESMO大会优选口头报告。此外，公司积极推进与跨国制药企业的交流合作，实现研发成果快速转化，截至2023年末，公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金，海外市场逐步拓宽，成长空间广阔。 　　估值 　　由于公司受到医疗反腐、产品降价等因素的影响高于我们预期，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-2026年归母净利润分别为53.18亿元、64.53亿元、78.60亿元，EPS分别为0.83元、1.01元和1.23元，PE分别为53.2倍、43.9倍、36.0倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。

中心思想 核心业务韧性与战略转型 晨光生物在2023年展现出稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现增长，分别达到68.72亿元和4.80亿元，同比增幅为9.14%和10.53%。尽管第四季度及扣非归母净利润面临压力，但公司核心植提业务持续拓展，多品类产品齐头并进，其中辣椒红销量突破1万吨，香辛料产品销售收入创历史新高。同时，公司积极推进战略转型，保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%，中成药业务也取得新进展，显示出公司在多元化发展方面的决心和成效。 财务稳健性与未来增长潜力 尽管2023年综合毛利率有所下降，但公司通过持续增强费用控制能力，有效管理销售、管理和研发费用，使得归母净利率保持相对稳定。展望2024年，虽然第一季度业绩受棉籽业务承压影响预计将出现下滑，但报告预计这将是全年底部，后续业绩有望逐步好转。植提主业凭借其核心竞争力、海外原料基地布局以及多品类发展策略，有望对冲农产品周期性波动，持续贡献稳定增长。基于此，分析师维持“买入”评级，并看好公司作为行业龙头的长期产业链优势和增长潜力。 主要内容 2023年年度业绩回顾 整体财务表现 2023年，晨光生物实现营业收入68.72亿元，同比增长9.14%；归属于母公司所有者的净利润为4.80亿元，同比增长10.53%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为3.67亿元，同比下降1.25%，显示出非经常性损益对净利润的积极影响。 第四季度业绩分析 2023年第四季度，公司实现营业收入17.02亿元，同比增长13.50%；归母净利润0.81亿元，同比下降16.35%；扣非归母净利润0.41亿元，同比大幅下降42.66%。这表明公司在第四季度面临较大的经营压力，尤其是在核心业务利润方面。 植提业务：多品类协同发展 主导产品表现强劲 公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，相较2022年的8500余吨有显著增长。辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销量同比增长17%至1130吨，但价格略有回落。叶黄素在价格低位情况下，公司合理调整了销售结构和节奏。 梯队产品快速增长 食品级叶黄素销量同比增长约30%，水飞蓟素销量连续四年实现翻番。香辛料产品销售收入创历史新高，其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，巩固了公司在行业中的领先地位。 业务营收与毛利率 多品类综合影响下，2023年植提业务（包括天然色素、香辛料、营养及药用类产品）实现营收28.9亿元，同比增长8.9%。然而，受叶黄素、辣椒精等核心品类销售价格承压影响，植提业务毛利率同比下降5.4个百分点至19.9%。 棉籽及其他业务：稳健与突破 棉籽业务运营情况 子公司新疆晨光2023年全年加工棉籽近80万吨，同比增长约30%。棉籽业务实现收入35.48亿元，同比增长5.1%。但由于棉籽业务偏大宗商品属性，其毛利率较低且波动性强，2023年受市场行情波动等因素影响，毛利率同比下降1.0个百分点至3.66%。 其他业务快速增长 2023年其他业务实现营收4.33亿元，同比增长62.5%，毛利率同比提升3.2个百分点至21.29%。 保健食品与中成药业务进展 公司“三步走”战略稳步推进，保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%。在中成药方面，公司积极进行配方颗粒产品备案工作，目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒已备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。 费用控制与盈利能力分析 综合毛利率与费用率 2023年公司综合毛利率为11.61%，同比下降2.33个百分点。在费用控制方面，销售费用率同比下降0.05个百分点，管理费用率同比下降0.81个百分点，主要得益于职工薪酬同比减少幅度较大。财务费用率同比增加0.33个百分点，主要原因为报告期内贷款规模同比增加导致利息费用增加，以及汇率波动影响汇兑损失同比较少。研发费用率同比下降0.63个百分点。 净利率表现 综合影响下，公司2023年归母净利率为6.98%，同比微增0.1个百分点；扣非归母净利率为5.34%，同比下降0.6个百分点。整体来看，公司盈利能力保持较为稳定。 2024年展望与盈利预测 第一季度业绩预告 2024年第一季度，公司预计归母净利润为0.33-0.42亿元，同比下滑75.56%至68.90%；扣非归母净利润为0.43-0.52亿元，同比下滑63.09%至55.37%。业绩下滑主要受棉籽类等相关产品价格受大宗商品行情波动影响下降，以及棉籽加工行业市场竞争加剧导致利润空间缩小。 植提业务稳健发展预期 展望2024年，植提业务预计将稳健发展。辣椒红将持续发挥产能优势；辣椒精虽价格承压，但有望依靠销量维持增长；叶黄素价格预计将逐步恢复到合理位置；甜菊糖、香辛料等梯队产品发展势头良好，公司市场份额有望不断扩大。 棉籽业务亏损幅度企稳 2024年第一季度棉籽业务受豆粕价格下跌的替代效应影响，业绩同比大幅下降。但目前豆粕价格已企稳，预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测调整与投资评级 分析师根据年报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为14.8x/9.4x/7.1x，维持“买入”评级。报告认为，一季度表观业绩为全年底部，后续逐步好转；公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势，同时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性。 风险提示 公司面临的主要风险包括原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险以及境外经营风险。 总结 晨光生物在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于植提业务的多品类协同发展和保健食品业务的战略突破。尽管棉籽业务受大宗商品价格波动影响面临压力，且第四季度及2024年第一季度业绩承压，但公司通过强化费用控制，保持了整体盈利能力的相对稳定。展望未来，植提主业的持续增长潜力、海外原料优势以及多品类发展策略，有望对冲短期市场波动，支撑公司长期发展。分析师维持“买入”评级，看好其作为行业龙头的产业链优势和未来增长空间。

中心思想 业绩高速增长与市场领导地位 锦波生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润预计同比增长近一倍，彰显了公司在重组胶原蛋白领域的领先地位和市场竞争力。这一增长得益于公司持续的研发投入、产品创新以及积极的市场拓展策略。 创新驱动与多维市场拓展 公司通过与修丽可的战略合作，成功切入超高端医美市场，提升了品牌影响力并稳定了产品价格体系。同时，薇旖美品牌通过大规模C端营销活动，有效强化了消费者心智。医美和原料业务的多点开花，以及对未来盈利能力的乐观预期，共同支撑了“买入”的投资评级。 主要内容 2024年第一季度业绩概览 锦波生物发布2024年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.85-1.05亿元，同比大幅增长97.65%-144.16%。公司将此归因于持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级，并努力加大品牌宣传和市场开拓，从而实现了收入的可持续增长。 医美业务：高端化与C端心智强化 与修丽可强强联合，锚定高端市场： 锦波生物获批的械三重组三型人源化胶蛋白溶液，通过与院线高奢抗衰品牌修丽可创新推出的注射美容旗舰产品“修丽可铂研”合作，成功布局胶原超高端市场。此举不仅有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透，更通过大牌背书和技术成分持续验证，有助于稳固胶原蛋白产品整体市场价盘。 薇旖美品牌C端营销升级： 2024年2月24日，薇旖美携手分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8个核心城市启动“元计划”，通过电梯间广告和联合40余家医美机构进行品宣及重组胶原蛋白市场教育，旨在卡位C端胶原再生心智。此外，与春节档爆款电影《飞驰人生2》的合作，进一步强化了营销效果，拓展了目标人群。 产品线丰富与持续增长： 公司在研产品储备丰富，十七型产品上市有望打造薇旖美矩阵化产品线，预计2024年医美业务将持续保持增长态势。 原料业务：大厂合作与放量增长 锦波生物的原料业务表现强劲，已与欧莱雅等国际大厂建立合作并获得其认证，预计未来原料业务将持续放量，进一步巩固公司在重组胶原蛋白产业链上游的竞争优势。 财务展望与投资建议 盈利预测上调： 鉴于公司积极加强营销及产品研发，预计高盈利将延续。报告将锦波生物2024-2026年的归母净利润预测分别上调至4.9亿元、6.8亿元和8.9亿元（原预测为4.6亿元、6.5亿元和8.5亿元），对应市盈率分别为29倍、21倍和16倍。 维持“买入”评级： 重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体高景气，锦波生物作为领军企业，纳入北证50后流动性改善，商业化加速，业务多点开花。基于其强劲的业绩增长、清晰的战略布局和持续的盈利能力，报告维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、经营不及预期、市场竞争加剧、行业政策变化以及业绩预告为初步核算结果等潜在风险。 总结 锦波生物在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增幅高达97.65%-144.16%，充分体现了其在重组胶原蛋白领域的强大实力和市场拓展能力。公司通过与修丽可的战略合作，成功进军超高端医美市场，并借助薇旖美品牌的大规模C端营销活动，有效强化了消费者心智。同时，原料业务与欧莱雅等大厂的合作也为其带来了稳定的增长动力。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，报告上调了2024-2026年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，凸显了对锦波生物作为胶原蛋白领军企业未来发展的坚定信心。然而，投资者仍需关注宏观经济波动、市场竞争加剧等潜在风险。