博腾股份(300363) 　　事件：2023年8月18日，博腾股份发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入23.39亿元，同比下降40.25%，扣除大订单影响后的收入同比增长约29%；归母净利润4.10亿元，同比下降66.15%；扣非归母净利润3.91亿元，同比下降67.77%。单季度看，公司Q2实现营业收入9.61亿元，同比下降61.11%；归母净利润1.06亿元，同比下降87.20%；扣非归母净利润0.94亿元，同比下降88.65%。 　　美国客户重大订单基本交付完成，小分子原料药CDMO需求稳定增长。小分子原料药CDMO上半年收入22.92亿元，同比下降41%，主要系去年同期重大订单交付较多。公司收到美国某大型制药公司的某小分子创新药CDMO订单合计8.92亿美元，2023年上半年交付1.36亿美元订单，累计交付8.78亿美元订单，目前尚有0.14亿美元订单对应的产品未交付。上半年小分子APICDMO业务收到客户询盘总数超1200个，同比增长约31%，下游需求稳定提升；交付项目数323个，同比增长约30%，其中87个新药上市及申请项目、45个临床三期项目、191个临床二期及以前项目；引入订单新项目117个，同比增长约4%；J-STAR收入1.25亿元，同比下降约5%，并为国内带来24个项目引流。公司上半年服务106个API产品，同比增长13个；API产品收入2.10亿元，同比增长6%；完成5个工艺验证（PV）项目交付，执行中PV项目15个。 　　小分子制剂CDMO和CGTCDMO快速放量，持续引入新客户和新项目。小分子制剂CDMO上半年收入2314.59万元，同比增长158%；引入超过20家新客户，新签制剂订单约0.81亿元，同比增长约146%。重庆制剂工厂的5条生产线在上半年均成功实现项目交付，合计交付62批次。基因细胞治疗CDMO上半年收入2329.10万元，同比增长107%；新签订单0.22亿元，同比下降76%，客户融资端困难导致新签订单未达年初预期。 　　公司坚持全球化布局，新能力和新产能逐步落地。1）上半年上海闵行研发中心投入运营，具备小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物、偶联药物的合成和分析研发等服务能力，已为3个客户的5个项目提供合成大分子服务；2）上海外高桥生物大分子研发中心基本建设完成，预计今年9月投用，将为客户提供ADC、抗体等CDMO服务；3）美国结晶和制剂实验室基本建设完毕，预计今年9月投用；4）斯洛文尼亚小分子原料药CDMO研发生产基地正在建设中，研发实验室预计将在今年4季度投入使用。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.23/7.01/8.96亿元，对应PE为22/19/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。

　　安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现营收2.06亿元，同比增长30.7%；归母净利润0.79亿元，同比增长44.2%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长33.2%；其中，Q2单季实现营业收入1.15亿元，同比增长44.3%；归母净利润0.45亿元，同比增长63.9%；公司业绩快速增长主要受益于境内医院诊疗的逐渐恢复，海外新客户及产品线的拓展。报告期内，公司销售毛利率和净利率分别为68.8%、38.3%，较去年同期分别提升3.5、3.6pct；其中Q2单季公司销售毛利率为67.41%，同比提升2.89pct；销售净利率为38.72%，同比提升4.63pct，主要是公司产品结构、生产工艺优化及汇率变动影响等。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为11.3%、9.6%、-4.2%，分别较去年同期增加1.9、0.6、1.7个百分点；研发费用率为8.8%，下降0.4个百分点。 　　海外市场持续发力。2023上半年，公司海外营收1.02亿元，同比增长42.4%，主要是海外新客户的拓展（新客户数量增长18%），老客户合作产品线的增加等。具体来看，北美洲、欧洲和其他市场收入分别为3057.26万元、4946.12万元和2166.44万元，同比分别增长36.2%、37.0%和68.7%。上半年，公司在澳大利亚、马来西亚、加拿大等多个国家新增注册证15张，其中公司具备核心技术的止血夹产品已获FDA、CE和国内注册证，并在欧洲形成批量销售，放量可期。 　　股权激励目标高，彰显发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量为47.65万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。其中，首次授予39.15万股，预留8.50万股。首次授予部分涉及的激励对象共计69人，约占公司全部职工人数的12.3%，其中包括公司董事、高级管理人员和中层管理人员及核心技术骨干；授予价格为70元/股。公司业绩考核年度为2023-2025年，分为两个目标（A和B）。目标A：公司归属系数100%，2023-2025年营收分别为5亿、6.75亿、9.11亿，同比分别增长35%、35%、35%；净利润分别为1.95亿、2.49亿、3.09亿，同比分别增长34%、28%、24%；目标B：公司归属系数80%，2023-2025年营收分别为4.75亿、6.41亿、8.65亿，同比分别增长28%、35%、35%；净利润分别为1.79亿、2.29亿、2.84亿，同比分别增长23%、28%、24%。公司上市不久，即迅速推出股权激励计划，一方面有利于充分调动员工的积极性，另一方面也彰显出公司对未来几年业务快速发展的信心目标。 　　投资建议：公司多个产品处于行业领先，已在全球市场广泛布局，发展前景可期。我们预计公司2023-2025年的营收分别5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别29.45/22.35/17.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。

　　爱博医疗(688050) 　　事件: 　　8月17日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入4.07亿元，同比增长49.0%，归母净利润1.63亿元，同比增长32.1%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36.3%。2023年二季度单季实现收入2.17亿元，同比增长53.2%，归母净利润0.85亿元，同比增长30.8%，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30.48%。 　　点评: 　　核心产品销售顺利，带动公司净利润快速增长 　　2023年上半年，公司手术治疗产品“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%，其中，境外人工晶状体收入同比增长115.75%。近视防控产品“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）实现收入4532万元，同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。公司加大产品推广力度和品牌营销活动，其中，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体在海外获市场认可。 　　产品矩阵逐渐丰富，有助增强整体品牌影响力 　　2023年上半年，公司自研的预装式非球面人工晶状体（3种型号）、非球面人工晶状体、硬性接触镜润滑液取得三类医疗器械注册证。生理性海水鼻腔喷雾器、一次性人工晶状体植入系统取得二类医疗器械注册证。海外市场预装式人工晶状体（3种型号）取得马来西亚注册证书。2023年7月，公司收购福建优你康光学有限公司51%股权。有助于丰富公司隐形眼镜产品结构，加快公司隐形眼镜布局。此外，公司着力加大隐形眼镜等产品的产能，子公司爱博烟台生产基地投产、子公司天眼医药扩大彩瞳产能。同时，子公司爱博上海加强市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货。视力保健产品后续销售业绩有望加速增长。 　　研发加码，支持公司长期发展 　　2023年H1研发费用达4159.74万元，同比大幅增长56.25%。公司加快推进研发项目，如非球面三焦散光矫正人工晶状体、有晶体眼人工晶体、硅水凝胶隐形眼镜、医用生物材料等。其中，非球面三焦散光矫正人工晶状体目前已进入临床试验阶段。重磅产品PR（有晶体眼人工晶状体）已于近日进入创新器械审批通道，有望加速上市。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元，归母净利润分别为3.30/4.58/6.18亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　澳华内镜(688212) 　　事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%，归母净利润3808万元，去年同期为507万元，同比增长651.46%，扣非归母净利润3332万元，去年同期为156万元。经营活动产生的现金流量净额为-2979万元。稀释每股收益为0.28元/股。 　　新产品AQ-300带动营收和净利润快速增长。报告期内，依托新产品AQ-300上市，公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，对产品进行不断打磨与升级，从而实现公司营业收入同比增长72.74%。归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长651.46%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长2,033.76%，基本每股收益较上年同期增长625.00%，上述指标增长幅度较大，主要系上年同期基数较低所致。 　　加大研发投入，迅速完善软镜产品布局。公司现有研发人员229人，较去年同期163人有明显增加。报告期内，公司研发投入总计6960万元，较去年同期增长88.54%，研发费用率为24.08%，较去年同期增加2.02个百分点。报告期内，公司加大研发投入，持续推动产品迭代升级。2023年上半年，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求，得到了医生的认可。2023年5月公司推出全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况、快速找到十二指肠乳头，帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野，从而高效进行后续操作。近日，公司发布了全新17款细镜，包含呼吸内镜、胆道镜等，进一步完善了软镜产品线，可与公司多个软镜平台搭配使用，提高了产品竞争力与公司认可度。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2023-2025年公司营业收入分别为6.71亿/10.20亿/15.55亿，同比增速分别为51%/52%/52%；归母净利润分别为0.86亿/1.57亿/2.76亿，同比增速分别为297%/82%/76%；EPS分别为0.64/1.17/2.06，按照2023年8月14日收盘价对应2023年85.5倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险，产品出口国家进口政策变化的风险。

　　阳光诺和(688621) 　　报告要点： 　　领先的“药学+临床”综合型CRO，规模快速增长 　　阳光诺和主营业务为临床前和临床CRO业务，同时进行自主研发，研发管线涵盖仿制药和创新药。受益于国家推行仿制药品一致性评价政策，公司抓住行业发展的有利时机，公司近5年高速成长：2017-2022年营收CAGR达79.76%，2023Q1实现营收2.32亿元，同比增速为57.09%；归母净利润2017-2022年CAGR达139.48%，2023Q1同比增长43.52%。 　　新一轮专利悬崖临近，仿制药研发热潮再起；国内仿制药处方量仍有较大提升空间 　　根据Evaluate Pharma预测，经历2020和2021年的专利到期低谷期之后，2022-2025年又将迎来新一轮的专利悬崖，到期专利药预计市场规模合计约为2240亿美元，预计造成原研药损失1090亿美元。从处方量角度看，依据IQVIA数据，近年来美国原研药处方量占比逐渐走低，而仿制药处方量逐渐提升，从2009年至2018年11月的10年间，美国仿制药的总体配方比率从75%提升到了90%，仿制药处方比率从80%上升至92%；依据华经情报网，中国2018年仿制药在全部处方量占比不到66%，仿制药在国内处方量的提升上仍然有较大空间。 　　“药学研究+临床试验+生物分析”闭环服务协同发展，“自主产品+技术平台”双能力搭建加码“创新药CRO+技术成果转化” 　　公司“药学研究+临床试验+生物分析”综合研发服务模式竞争优势比较明显，利于提升药物开发成功概率和研发效率，形成良性协同，提高公司获取订单的能力；药物发现、新药PK/PD等技术平台的能力搭建和自主储备的具有一定的技术壁垒，而且属于临床必需、市场短缺的，具有良好的市场前景的创新药品种，为公司成功拓宽CRO服务至创新药领域铺平道路。 　　投资建议与盈利预测 　　2022年新签订单11.0亿（+18.6%），累计存量订单19.9亿（同比+27.2%），充足的订单为未来发展奠定良好基础。“药学研究+临床试验+生物分析”一体化服务竞争优势明显，“产品+技术平台”双能力搭建创新药CRO业务拓展。预计公司2023-2025年营收增速分别为33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润增速分别为37.4%/39.5%/39.2%；EPS为1.9/2.7/3.7元/股，对应PE为31.2/22.4/16.1。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

　　普洛药业(000739) 　　事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 　　2023H1 利润增长强劲，盈利水平显著改善。 2023H1，公司实现营业收入 59.54 亿元，同比+19.43%；实现扣非归母净利润 5.95 亿元，同比+42.23%。单看 2023Q2，公司实现营业收入 28.69 亿元，同比-0.53%；实现扣非归母净利润 3.61 亿元，同比+27.96%。 公司 2023H1 业绩高增主要受益于：（ 1） 原料药、 CDMO、制剂业务保持快速增长；（ 2） 受益于业务结构优化、原材料价格下降以及运营效率提升等影响，公司整体业务毛利率同比提升 1.53pcts；（ 3）受益于管理精细化以及汇兑收益增加等影响，公司期间费用率同比下降 1.12pcts，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降 0.78、 0.22、 0.13pcts。公司2023Q2 营收增速放缓主要受行业竞争加剧以及前期基数偏高等因素影响。 　　业务转型升级成效显现， CDMO 业务增长迅速。 2023H1，分业务看：原料药中间体业务实现营收 42.04 亿元，同比+18.50%，主要受益于抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长； 受原材料价格下降以及运营效率提升等影响， 毛利率同比提升 1.02pcts 至 18.52%。CDMO 业务实现营收 11.39 亿元，同比+23.70%；毛利率同比提升3.61pcts 至 44.77%。报告期内，公司报价项目 484 个，同比+9.75%；进行中项目 610 个，同比+51.00%；其中商业化项目 247 个，同比+18.00%；研发阶段项目 363 个，同比+79.00%。同时，公司“起始原料药+注册中间体+API+制剂” 的业务转型升级成效显现， API 项目达69 个，同比+25.00%；其中商业化 API 项目 17 个，验证阶段的 API项目 8 个。总的来看， 公司 CDMO 服务项目增长强劲。 制剂业务实现营收 5.74 亿元，同比+17.80%； 毛利率同比下降 1.55pcts 至 50.38%，主要受制剂品种集采影响。公司充分发挥“原料药-制剂” 一体化优势，实行“做优制剂” 业务发展战略。公司现有制剂品种 120 多个，15 个产品通过一致性评价，预计 2023 年还将新增 5 个制剂品种，制剂品种不断丰富。 　　新建产能陆续释放，奠定长期增长基础。 原料药产能方面，公司对战略品种 07110 实施新工艺改进，新建 AH22081 生产线，计划 8 月份完成建设；新增 303、 304 两个 API 多功能车间，计划 9 月份完成建设。CDMO 产能方面， 公司首个高活化合物车间已于 2023 年年初投入使用， AS21608 生产线、 CDMO 多功能车间已分别于 2023 年 4 月、 5 月投入使用， CDMO 研发楼预计 2023 年 8 月底投入使用。 制剂产能方面， 年产 1 亿瓶头孢粉针剂生产线已于 2023 年 4 月投入生产，制剂七车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。 　　 盈利预测与投资建议： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润12.09/14.67/18.05 亿元， EPS 分别为 1.03/1.24/1.53 元，当前股价对应的 PE分别为 17.90/14.75/11.99 倍， 考虑到：（ 1） 未来 3 年，公司业绩增速有望保持在 15%-25%；（ 2）过去一年，公司 PE（ TTM）的均值为 25.81 倍；（ 3）根据 Wind 一致预期，可比公司九洲药业、华海药业2023 年的 PE分别为 19.30、 19.04 倍，均值为 19.17 倍； 给予公司 2023年 20-25 倍 PE，对应的目标价为 20.60-25.75 元/股，首次覆盖，给予公司“买入” 评级。 　　 风险提示： 行业政策变动风险；环保相关风险；药品研发失败风险；行业竞争加剧风险等

　　梅花生物(600873) 　　2023H1扣非后净利润14.06亿元，同比下降44.40%。根据报告，公司2023年H1实现营业收入135.88亿元，同比基本持平略降4.44%；归母净利润13.71亿元，同比下降46.77%；扣非后归母净利润14.06亿元，同比下降44.40%；基本每股收益0.45元/股，同比下降45.78%。收入减少及净利润下降主要因公司产品价格下降导致；公司2023年H1营业成本同比增长6.74%，主要由于公司产品赖氨酸、黄原胶、玉米副产品销量增加带动销售成本增长，同时材料成本上涨导致生产成本增加。 　　分产品看：1）饲料氨基酸，2023H1公司饲料氨基酸实现收入47.58亿元，同比下降16.04%，其中拳头产品赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加9.71%、4.04%，销售价格同比分别下降22.99%、24.83%；2）鲜味剂，2023H1公司鲜味剂实现收入44.46亿元，同比下降4.09%；3）医药氨基酸，实现收入约3亿元，同比增长11.28%，其中脯氨酸受益于特医食品应用增加量价齐增，销量增加22.58%，价格增加4.03%；4）大原料副产品，实现收入24.75亿元，同比增长0.85%；4）其他（黄原胶、海藻糖等），实现收入16.09亿元，其中黄原胶新产线投产，销量同比增加19.34%，均价同比增加28.04%。 　　新项目投产顺利。在项目建设上：1）公司吉林黄原胶项目于2023年3月底带料调试，5月完成满批运行，6月实现达产达效，项目及时达产保证了黄原胶产量增加。2）通辽新建苏氨酸项目于2022年Q2开始设计立项、今年5月份完成主厂房封闭、6月份开始单机调试、7月份按计划以水代料试车，整体项目进度基本符合预期。 　　深耕合成生物学领域。公司从2010年起便深耕合成生物学领域，经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。公司作为行业标杆企业，参与多项行业标准制定，承办“2023中国合成生物学技术创新发展论坛”于5月11日至12日在北京成功举办。 　　盈利预测与估值：由于主要产品价格下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22（-21.99%）、38.41（-23.52%）、42.82亿元（-22.86%），对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2023年PE10倍，对应目标价12元（上期目标价17.76元，基于23年12倍PE，-32.43%），维持给予“优于大市”评级。 　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

　　联影医疗(688271) 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入52.71亿元（+26.35%），归母净利润9.38亿元（+21.19%），扣非净利润7.87亿元（+14.44%），经营性现金流-5.11亿元；2023年Q2实现营业收入30.58亿元（+21.69%），归母净利润6.08亿元（+30.03%），扣非净利润5.10亿元（+21.66%）。 　　业绩符合预期，国内外布局稳步推进。公司国内实现收入45.54亿元（+25.46%），三甲医院发货量同比增长超30%。基础医疗发货量同比增长超100%，千县工程医院发货量同比超50%；公司实现海外收入7.18亿元（+32.29%），收入占比达13.62%，海外装机用户数量增长接近30%，海外MI订单同比增长近60%。公司业务在美国、欧洲和韩国都取得稳步进展。数字化PET/CT系统uMI Panorama正式入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute (HCI) Hospital；装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一的640层CT——uCT960+将提升该院的影像技术水平；欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology，也引入了公司的数字光导PET/CT uMI780。公司累计41款产品通过FDA认证；累计39款产品获得了欧盟CE认证。2023上半年44款产品在21个国家和地区新获当地产品注册。 　　公司中高端产品高速增长，其中MR/XR产品实现高增长，产品市占率均保持前列。分产品来看，CT业务线收入20.94亿元（+7.30%）；MR业务线收入15.01亿元（+66.43%）；MI业务线收入6.24亿元（+6.16%）；XR业务线收入3.23亿元（+46.26%）；RT业务线收入0.84亿元（-17.27%）；按2023年上半年国内新增市场金额口径统计,公司各产品线排名均处于行业前列，其中MI、XR产品市场占有率排名第一，CT、MR、RT市场占有率排名第三。 　　公司持续高强度研发投入，研发成果丰硕：公司上半年研发投入为9.15亿元（+56.96%），远高于收入增速，研发投入占比17.37%。公司累计提交专利申请数7,593项（发明专利6,229项），累计授权专利数3,686项（发明专利2,646项）。公司新增知识产权申请410项，获得492项；公司拥有丰富的产品管线，累计向市场推出90多款产品，包括首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台、PET/CT系统uMI Panorama、全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统：NeuroEXPLORER（NX）。 　　公司发布股权激励计划，释放公司稳定发展的信心：8月14日公司发布自上市以来首份股权激励计划，拟向激励对象授予400万股限制性股票，计划首次授予激励对象1,595人，此举有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性;此外，公司股东及董监高等自愿延长锁定期，承诺自2023年8月21日起延长6个月，此举有利于支持公司持续、稳定、健康发展，并增加广大投资者信心。 　　投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。短期国内市场配置证放宽的政策催化，中长期自下而上的国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为116.88/149.99/185.37亿元，归母净利润为20.65/26.35/32.25亿元，同比增长24.70%/27.58%/22.41%，EPS分别为2.51/3.20/3.91元，股价对应2023-2025年PE为52/41/34倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

　　九典制药(300705) 　　事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 2023H1，公司实现营业收入12.18亿元，同比+18.11%；实现归母净利润 1.98亿元，同比+52.29%；实现扣非归母净利润 1.78 亿元，同比+43.35%。单看 2023Q2，公司实现营业收入 7.16 亿元，同比+23.02%； 实现归母净利润 1.21亿元，同比+63.60%；实现扣非归母净利润 1.09 亿元，同比+56.42%。受益于核心制剂品种放量以及期间费用率下降等， 公司 2023H1 利润增长略超预期。 　　 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏增长较快，原料药营收增速有所放缓。 2023H1，分业务看： 药品制剂实现收入 10.10 亿元，同比+19.13%，营收占比达 82.92%。其中， 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入 6.99 亿元，同比+21.35%，营收占比达 57.37%，洛索洛芬钠凝胶贴膏营收增速有所放缓主要由于 2023Q1 新冠疫情影响以及广东等地区联盟集采降价影响； 除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入 3.11 亿元，同比+14.45%。 原辅料业务（合并报表范围）实现营收 1.54 亿元，同比+15.38%。其中， 原料药实现收入 0.61 亿元，同比+2.60%，原料药营收增速放缓主要受产品价格波动影响；药用辅料实现收入 0.93 亿元，同比+26.25%。 CDMO 业务实现营收 0.19 亿元，同比-11.06%，主要受项目交付节奏等影响。 　　整体业务毛利率略有下降，销售费用率下降明显。 2023H1， 受部分产品价格下降等影响， 公司整体业务毛利率同比下降 0.31pcts 至77.74%。公司期间费用率同比下降 2.74pcts 至 59.80%。其中， 公司销售费用率同比下降 2.46pcts 至 48.72%，主要由于产品集采放量以及营销模式优化等；公司管理费用率同比提升 0.46pcts 至 11.08%，主要受工资及服务费增加影响； 财务费用率同比下降 0.74pcts 至0.00%，主要系可转债利息费用减少所致。综合影响下，公司净利率同比提升 3.64pcts 至 16.23%。 　　 营销渠道优化+新产品放量，公司业绩增长可期。 在制剂产品销售方面，公司以经销模式为主。为强化终端渠道的销售能力，降低销售费用，公司已在部分省区组建自营团队。同时，公司积极布局院外渠道， 加强与连锁药店合作，搭建医药电商平台。报告期内，公司已成功开发目标连锁 200 多家，覆盖药品零售门店 3 万多家，零售渠道产品销售呈现快速增长趋势。 在新产品方面， 2023 年 3 月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获得《药品注册证书》，进一步丰富公司外用制剂产品管线。目前，公司有 18 款制剂产品、 22 款化学原料药产品、 8 款辅料产品处于申报生产阶段。展望未来，受益于营销渠道优化以及新产品放量等，公司业绩有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润3.79/4.71/5.93 亿元， EPS 分别为 1.10/1.37/1.72 元，当前股价对应的 PE 分别为 19.13/15.41/12.23 倍，考虑到：（ 1）未来 3 年，公司业绩有望保持 20%-30%的复合增速；（ 2）过去 3 年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为 16.51%， PE 的均值、中位数分别为 18.10、18.09 倍；（ 3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司 2023 年 25-30 倍 PE，对应的目标价格为 27.50-33.00 元/股，维持公司“买入” 评级。 　　风险提示： 药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入10.12亿元，同比-35%；实现归母净利润2.78亿元，同比-63%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比-62%。 　　单季度来看，公司2023Q2实现收入4.40亿元，同比-49%；实现归母净利润8098万元，同比-80%；实现扣非归母净利润7322万元，同比-81%。 　　经营分析 　　血液灌流业务承压明显，血液净化设备逐步发力。上半年公司在生产成本上升的同时，基于公司未来发展的费用投入持续增加，整体经营业绩面临较大压力，未来公司具备较强竞争力的血液灌流业务有望见底回升。另一方面，公司DX-10血液净化机上半年实现销售收入1.95亿元，同比增长190%，目前已覆盖国内近1300家医院，累计装机约3000台，设备领域品牌知名度显著提升。 　　营销及研发费用显著增长，长期有望持续良性发展。2023年上半年公司研发投入1.15亿元，占总收入比例达到11.3%，新增血液灌流器（pHA系列）、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路3个新产品注册证。其中pHA系列是国内首个获批的可以同时清除终末期肾病（ESRD）患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品，有望为公司长期稳定增长提供支撑。 　　灌流器应用领域持续拓展，国际业务推广力度不断加强。公司目前在肝病、重症和急诊、免疫吸附领域的产品已分别覆盖超过2000、1600、400家医院，同时尿毒症领域新产品KHA系列上半年收入同比增长达到58%，应用拓展和新产品推广顺利。国际业务方面，目前公司已经累计在87个国家实现销售，产品被13个国家纳入医保目录，全面出海战略启动后未来国际业务有望实现加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于二季度实际业绩情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测9%、9%、10%，预计2023-2025年归母净利润分别为10.18、12.24、14.74亿元，同比增长14%、20%、20%，EPS分别为1.26、1.52、1.83元，现价对应PE为17、15、12倍，下调至“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。