心脉医疗(688016) 　　事件： 　　10 月 28 日，公司发布 2021 年三季报：实现营收 5.10 亿元（+55.45%），实现归母净利润 2.50 亿元（+53.93%），扣非后归母净利润 2.33 亿元（+55.94%）。 　　国元观点： 　　业绩符合预期，盈利能力稳定 　　公司 2021 前三季度业绩增长符合预期， Q3 单季度实现营收 1.48 亿元（+30.48%），实现归母净利润 0.65 亿元（+55.93%），在去年 Q3 高基数下仍取得高速增长。报告期内公司销售费用率为 10.13%（-0.68pct），管理费用率为 3.53%（-1.14pct），研发费用率为 13.14%（+0.68pct），财务费用率为-1.78%（+1.38pct），费用率总体保持稳定。 2021Q3 公司毛利率为79.16%（+0.05pct），盈利能力稳定且维持在较高水平。经营性现金流为 2.24亿元（+57.75%），运营周转能力大幅提升。 　　股权激励计划发布，彰显公司长期发展信心 　　公司发布 2021 年限制性股票激励计划，以 184.55 元/股的授予价格向 122名激励对象授予 67.17 万股限制性股票，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。以 2020 年公司收入为基础， 业绩考核目标 A（归属系数 100%）要求到 2026 年收入年平均复合增速达到 30%；业绩考核目标 B（归属系数 80%）要求到 2026 年收入年平均复合增速为 25%。考核目标除了收入之外还纳入了获得注册证的数量，业绩考核目标 A 要求 2026年获批至少 9 个Ⅲ类医疗器械；业绩考核目标 B 要求 2026 年获批至少 7个Ⅲ类医疗器械，若完成相应数量的注册证获取仍可实现股票归属，体现公司对于研发实力的重视与高标准。 　　在研管线稳步推进，静脉支架纳入绿色审批通道 　　公司在研管线持续推进，后续增长动力强劲。 主动脉介入方面， Fontus 分支型术中支架系统提交注册申请并进行补充资料提交，目前处于获取注册证的审批阶段， Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统已提交注册申请并完成预审核，目前处于获取注册证的审批阶段； 外周介入方面，高压球囊扩张导管目前已提交注册申请并完成体系考核，目前处于获取注册证的审批阶段。 外周静脉支架系统完成全部临床植入，近期被纳入创新医疗器械审批通道，有望加速获批进度。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内主动脉介入龙头，研发实力强劲。进军外周介入后，有望凭借研发、渠道优势在外周介入的蓝海市场中抢占更多市场份额，充分享受国产替代红利。考虑到产品降价等因素，下调盈利预测，预计 21-23 年公司营收为 6.84/9.40/ 12.80 亿元，归母净利润为 3.05/ 4.09/ 5.32 亿元， EPS 分别为 4.24/ 5.69/7.40 元，对应 PE 为 54/ 40/ 31X， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；产品销售不及预期；产品研发不及预期；带量采购风险

　　新产业(300832) 　　事件：10月27日晚，新产业发布2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入18.94亿元，同比增长20.60%；归母净利润6.66亿元，同比下降4.67%；扣非净利润6.01亿元，同比下降6.40%。2021年前三季度，因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.69亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年前三季度税后经营性利润同比增长8.18%。 　　单季度来看，2021年第三季度实现营业收入6.68亿元，同比增长11.31%；归母净利润2.37亿元，同比增长6.50%；扣非净利润2.18亿元，同比增长6.09%。 　　调整仪器销售政策，国内外装机数量快速增长 　　2021年前三季度，公司加大市场开拓力度，对仪器销售政策进行积极调整，推动了国内外装机数量的快速增长。2021年前三季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机3,527台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机436台。 　　（1）国内市场：前三季度完成了全自动化学发光仪器装机1,137台（预计全年装机1,600台），其中单三季度装机约为409台。通过MAGLUMIX8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量：截至2021年9月底，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,400家，其中三甲医院客户数量达796家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。由于局部出现聚集性疫情的影响，医院门诊量仍未恢复至2019年同期水平，我们预计公司国内销售收入同比增速约为10%。 　　（2）海外市场：公司加快重点市场本地化营销团队的建设，加大品牌建设和学术推广力度，以支持海外经销商的市场开拓。2021年前三季度，公司海外市场销售全自动化学发光仪器2,390台（预计全年装机3,000台），其中单三季度约为756台；我们预计海外销售收入同比增速约为13%，扣掉新冠后增速超过21%。 　　下调仪器销售价格，整体毛利率同比下滑7.80pct 　　盈利能力分析，整体销售毛利率同比下降7.80pct至70.26%；主要是因为2021年第三季度国内业务受多地散发新冠疫情影响增速放缓；同时受国内外仪器销售政策调整带来的仪器及配套软件的毛利率降低。 　　费用率方面，销售费用率同比下降0.99pct至13.57%；管理费用率同比提升3.87pct至11.83%，主要系分摊股权激励费用所致；研发费用率同比提升0.31pct至7.55%，财务费用率同比提升0.78pct至0.64%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比下降9.32pct至35.15%。 　　盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断产品销售的负面影响，我们下调业绩预期：预计2021-2023年营业收入分别为26.82亿/34.93亿/44.02亿，同比增速分别为22%/30%/26%；归母净利润分别为9.75亿/13.89亿/17.93亿，分别增长4%/43%/29%；EPS分别为1.24/1.77/2.28，按照2021年10月26日收盘价对应2021年38倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　业绩 　　10月27日，公司公布2021年三季度业绩，前三季度营业收入18.94亿元（+21%），比2019（+60%）；归母净利润亿元6.66亿元（-5%），比2019（+19%）；扣非归母净利润6.01亿元（-6%）；单三季度营业收入6.68亿元（+11%），比2019（+50%）；归母净利润2.37亿元（+7%），比2019（+7%）；扣非归母净利润2.18亿元（+6%）。 　　点评 　　整体业绩保持稳健，扣除股权激励及汇兑损益影响利润同比增长。公司三季度去年同期海外新冠试剂销售高基数，叠加国内多地散发新冠疫情影响正常经营，在此情况下，公司前三季度整体收入仍呈现20%的稳健增长，体现业务强劲韧性。此外，因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.69亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年前三季度税后经营性利润同比增长8.18%。 　　销售政策积极装机量扩大，三甲医院覆盖率提升。受国内外仪器销售政策调整带来的仪器及配套软件的毛利率降低影响，前三季度公司主营业务毛利率同比下降7.93%。21年前三季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机3527台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机436台。截至报告期末，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7400家，其中三甲医院客户数量达796家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为50.38%。 　　研发投入加大，长期增长向好。第三季度研发费用率8.68%，同比增长3.08pct，研发投入加大。新品X6已处于试产阶段，上市有望更好的满足终端多样化需求，实现机型全面升级。未来随着仪器装机进入加速期，配套试剂销量也会相应提升，对业绩增长形成有力支撑。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司三季度业绩，我们下调公司21-23年盈利预测12.91%、9.66%、13.34%，预计21-23年归母净利润为9.91亿元、13.88亿元、18.43亿元，同比增5%、40%、33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购政策风险；海外中大机型推广不及预期风险；汇率风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；收入依赖单一品类风险；原材料供应风险等。

　　锦好医疗(872925) 　　集助听器研发、生产、销售于一体，海外市场占比大。 　　公司成立于2011年，专注康复医疗器械和家用医疗器械领域，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等。公司主要以境外销售为主，业务遍及欧美、南美、中东、南亚等90多个国家和地区，ODM业务收入占比超过85%。2018-2020年公司主营业务收入为1.05亿元、1.49亿元和2.11亿元，年均复合增长率达41.93%。近年来公司在发展海外市场的同时逐渐开拓国内市场，加大对自有品牌的投入，2018-2020年中国大陆销售收入为0.02亿元、0.09亿元和0.32亿元，年均复合增长率达257.8%。 　　老龄化趋势加剧，全球助听器市场迎来发展新机遇。 　　据联合国数据显示，目前全世界超过65岁的人口占比约为9.1%，老龄化程度快速提高，预计到2050年这一比例将达到15.90%。据世界卫生组织数据显示，随着全球人口老龄化的趋势加快，预计到2050年全球四分之一的人口将面临听力受损的问题，听损人口的数量将增长至24.97亿人。根据《中国统计年鉴2019》，我国人口老龄化的速度高于全球水平，2009年我国65岁及以上人口比例为8.5%，2018年上升到11.9%，人口老龄化的全球化趋势和失聪人口数量不断增长的背景下，助听器产品的市场需求将保持持续增长态势。 　　我国助听器市场渗透率较低，发展前景广阔。 　　据EuroTrak数据显示，2018年，大部分欧洲国家助听器产品的渗透率超过了20%，其中英国、法国等地均超过了40%，而我国助听器产品渗透率低于5%，未来随着我国的经济不断增长，助听器将在中国得到更快地接受和发展。目前全球五分之一的人存在听力受损，影响全球超过15亿人口，而这部分人群中使用助听器的比例仅为17%，在经济不发达地区助听器的渗透率更低。非验配助听器作为一款性价比更优的助听器产品，将有效地提升全球助听器的渗透率，未来市场将面临进一步扩容。 　　持续加大研发投入，非验配助听器产品优势明显。 　　公司高度重视助听器DSP数字信息处理技术的投入和研发，自主开发自动化的生产线，在提高产品生产效率的同时，确保了产品的一致性和可靠性。与同行业可比公司相比，公司营业收入总体规模较小，但增长势头强劲，2018-2020年年均复合增长率达到41.93%，领先于行业平均水平。毛利率方面，总体上显著高于同行业鹿得医疗和乐心医疗，与九安医疗接近，低于鱼跃医疗和福建太尔。 　　风险提示 　　市场风险、经营风险、财务风险、募集资金投资项目风险等。

　　锦好医疗(872925) 　　公司致力于医疗电子产品市场，海外业务占比高。公司主营业务可分为助听器、雾化器、防褥疮气垫和其他。其中，助听器是公司的最主要创收业务。2016-2020年，公司助听器的营业收入从0.20亿元逐年增长至1.55亿元，年复合增长率高达66.85%；营收占比从43.48%提升至73.46%。2021H1，助听器实现营收0.80亿元，同比增长33.33%，营收占比提升至80.00%。分地区来看，公司的业务收入主要来源于海外市场，但海外市场业务近几年占比略有下降。2016-2020年，公司海外市场的营业收入从0.46亿元逐年增长至1.80亿元，年复合增长率为40.65%，海外市场业务持续扩容；而营收占比从约100.00%波动下降至85.31%，这主要是因为公司在发展的同时逐渐开拓国内市场。 　　人口老龄化结构凸显，助听器需求潜力较大。全球听力损失人群庞大，2019年全球听力受损人群达15.82亿人，听力障碍人群达4.3亿人。世界卫生组织预测，至2050年，全球或将有25亿人口受到听力损失的影响，其中将至少有7亿人口需要耳科及听力保健等医疗服务。我国的老龄化问题凸显，本土助听器市场有望较快增长。2020年我国60岁及以上老年人口数量已达到2.64亿人，占总人口比重达18.7%，老龄化比例快速提高。全球60岁及以上人口患有听力损失的比例超65%，带动我国本土助听器需求稳步增长，从2013年的480.9万个增长至2020年的1363.4万个，年均复合增长率达16.05%。 　　我国助听器渗透率远低于世界平均水平，中低端市场潜力巨大。2018年大部分欧洲国家助听器产品渗透率超20%，日本地区助听器渗透率可达14.4%，而中国助听器产品渗透率低于5%，渗透率远低于欧美发达国家。截至2020年，全球助听器渗透率约17%，世卫组织预期至2030年，助听器对全球听力损失人群的平均渗透率有望提升至37%，相对我国目前的渗透率有七倍的提升潜力。目前我国进口高端验配助听器数量占本土助听器需求比重约10%，中低端非验配助听器市场是我国主要的助听器市场，随着我国城镇化率的提高，中低端助听器渗透率有望逐步提高。 　　公司在研发能力和盈利能力上有自身优势和特点。由于公司主要竞争对手并未在国内上市或公开披露财务数据等可比信息，选择鱼跃医疗、九安医疗、乐心医疗、鹿得医疗、福建太尔等同属于家用医疗器械行业的上市公司为可比公司。公司2020年研发投入占营收比重和研发人数占员工总数比重都略低于行业可比公司平均水平，考虑到公司主要产品均价在400元至500元区间，技术较为成熟且更新需求低，以提升市场渗透率为主，目前的主要方向为打造自有品牌及建立自有销售网络，研发投入比重有所下降属于正常范围。盈利能力上，总体上来看，锦好医疗的销售净利率和销售毛利率整体上高于同行业可比公司。2016年-2021H1，锦好医疗的销售毛利率总体上高于九安医疗、乐心医疗和鹿得医疗，而远低于主营产品为骨传导助听产品和智能穿戴设备的福建太尔。对于销售净利率而言，2016年-2021H1，锦好医疗的销售毛利率总体上显著高于九安医疗、乐心医疗及鹿得医疗，而略低于鱼跃医疗。 　　风险提示：海外市场环境风险；自有品牌拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇兑波动风险；产品结构调整效果可能不及预期；新产品、新技术研发风险等。

　　鹿得医疗(832278) 　　家用医疗器械出口 ODM 龙头， 迎来新产品周期 　　鹿得医疗是家用医疗器械出口龙头， 专注于产品研发和生产，通过下游优质品牌客户完成了全球化的渠道布局。公司底层技术积淀充分， 优势产品已通过全球顶尖协会认证。 我们看好公司由研发驱动带来的产品持续迭代升级和新产品相继放量。公司电子血压计和雾化器保持稳健增长， 冲牙器、 洗鼻器、 额温枪等新产品有望在未来 2-3 年内相继放量。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为0.63/0.79/1.01 亿元， 对应 EPS 分别为 0.36/0.45/0.58 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 36.0/28.6/22.4 倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　全面构造底层技术， 老龄化和健康意识推升家用医疗器械需求 　　公司核心产品机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器底层技术均经历了沉淀改造及性能优化， 优势产品电子血压计更是通过全球顶尖高血压协会 ESH 与BIHS 认证，精准度性能跻身世界前列。 在全球老龄化和健康意识提升的背景下，家用医疗器械市场需求持续增长。 其中，家用血压计在高血压患病率提升和家用监测渗透率提升的推动下迎来迅速增长，且电子血压计正在逐步替代水银血压计和机械血压表。雾化器则是在新冠疫情的催化下作为推荐的抗病毒治疗方案实现了渗透率的大幅提升。在消费升级和颜值经济的推动下，口腔护理需求持续增长，新兴的冲牙器通过电商渠道成为了口腔清洁领域的爆品。 　　冲牙器、洗鼻器等新产品周期来临， 发力新零售渠道向自主品牌升级 　　公司冲牙器在 2017 年推出之后即迎来了快速放量， 洗鼻器、额温枪、 手表式血压计等已完成研发试产，未来将陆续进入新产品放量周期。 随着公开发行募投产能的逐步释放，公司将迈入新一轮的增长。此外，公司在深耕海外 ODM 模式的同时积极拓展国内新零售渠道，向自主品牌转型升级。目前公司已入驻天猫、京东等主流平台电商， 抖音号、快手号“西恩健康”亦持续将流量转入私域。公司自主品牌“西恩（ SCIAN）”已经具备了一定的知名度，是江苏省著名商标，同时国内自主品牌的销售占比也在持续提升。 　　风险提示： 新产品放量不及预期，海外贸易风险，募投产能消化不足风险

　　鹿得医疗(832278) 　　行业层面，我们看好在国民健康意识觉醒、人口老龄化和新就医格局三重共振下，家庭医疗器械行业持续的高景气繁荣； 　　公司层面，我们看好公司发力国内市场的决心和行动力。短期内抓住后疫情时期健康消费需求的转变升级，以雾化器、电子血压计等单品为突破口快速建立品牌形象，同步铺设大数据新零售渠道，带动线上线下销售放量增长。长期积极布局互联网医疗生态领域，以硬件和线下用户资源为切入口，打造家庭与医疗资源交互的健康管理平台，逐步完成从产品供应商向健康管理服务商的进化。推荐关注。 　　精于制造、强于研发，公司深耕家庭医疗器械多年，产品体系专业完整 　　鹿得医疗成立于2005年，以ODM起家，十余年家用医疗器械领域精耕细作，已发展成国内机械血压计领域的绝对龙头。在ODM向OBM转变的过程中，公司以自有品牌“SCIAN西恩”为支点，通过对血压测量算法、零点和满度自动校准、血压表自校准、雾化颗粒、雾化量可调技术等核心技术的组合延伸，形成涵盖血压检测、雾化治疗、家庭护理、科室诊断4大类20余条品线上百个品类的产品矩阵。自15年起，公司战略布局智慧医疗产业，通过构建鹿得大健康生态平台获取用户多维体征数据，协同国内分级诊疗体系建设，赋能用户健康数据与医疗资源的互联互通，公司业务结构更加立体丰满。 　　品牌制胜、渠道为王，集中发力两条主线，构筑企业成长基石 　　医疗器械领域，家用产品技术壁垒不高、可复制性强、产品趋于同质，整体消费属性更强。跳出以技术和研发为主导的研究框架，更多地从产品、渠道、品牌、服务等四个维度评估企业的成长潜力和价值。 　　①产品端，公司产品性价比优势凸显。公司凭借十余年为国外一线品牌代工的技术积淀，以自主品牌“SCIAN西恩”发力国内终端市场，通过持续的产品创新与迭代，已形成包括血压测量、呼吸治疗、慢病管理、体温检测、口腔护理等多个产品系列的数十种产品。公司主流产品均获得全球医疗认证资质，产品质量显著高于国标，与同类竞品相比，公司产品售价约为鱼跃同类产品的6-9折，约为欧姆龙同类产品的3-4折，考虑品牌溢价因素，公司产品的性价比更优。 　　②渠道端，新零售系统建设带动线上渠道放量在即。公司战略布局覆盖全国、“线上+线下”双轨互动的新零售模式。目前线下渠道全国性OTC连锁覆盖率达40%以上，百强连锁覆盖率达50%以上，与益丰医药、天济大药房、海王星辰等优质连锁药店建立深度稳定的合作关系；医院渠道以雾化治疗诊室为突破口，通过在医院及诊所建立专业雾化诊室的方式，以点带面提升公司品牌的影响力。线上渠道方面，公司2016年起先后入驻天猫、京东商城，旗舰店运营模式趋于成熟，近期公司积极拥抱抖音、快手等新媒体平台，内容建设与渠道拓展齐头并进，搭载新媒体形成的品牌示范效应逐步显现。过往受产能限制和以大客户为主的销售模式，公司线上销量占比一直较低，不足整体销售规模的1%。通过“鹿得大数据新零售项目”的建设实施，将在线上利用新媒体矩阵和流量池打造，并在线下新增15家售后服务中心，形成销售售后的闭环。同时，精选层募投项目针对电子血压计和雾化器将分别新增75万台和80万台产能，产能释放叠加新零售体系运行，公司线上渠道有望迎来放量增长。 　　③品牌端，“西恩”品牌具备彰显国货之光的能力和潜质。国内家用医疗器械厂商大小林立，绝大部分企业只在细分产品具有较强的品牌实力，如强生（血糖仪）、欧姆龙（电子血压计、血糖仪）、九安医疗（电子血压计、血糖仪）浙江龙飞（制氧机）等，目前仅鱼跃医疗在综合产品中具备较强的品牌竞争力。多年的制造、技术和人员积淀是“西恩”品牌未来能在各大知名品牌强压下脱颖而出的基石。本次疫情强化国民对健康消费的认知，加速健康消费习惯的升级转变，在健康意识全民觉醒的风口下，雾化器、电子血压计等单品有望成为公司自主品牌弯道超车的突破口，在全渠道销售模式下，快速建立品牌影响力和竞争力。 　　④服务端，通过产品软硬件与医疗资源融合互通，公司有望实现从产品供应商向健康管理服务商的进化。互联网与医疗融合是大势所趋，疫情催化叠加国内分级诊疗制度的全面铺开，家用医疗器械的内涵及外延得到全面提升。尤其高血压、肺结核等慢性病因治疗手段以综合防治为主，被优先纳入基层医疗机构家庭医生服务范围，为公司血压计、雾化器等产品深入互联网医疗生态提供了最佳的应用场景。 　　公司开放的健康管理云系统通过家庭医疗产品终端和投放至社区的智能陪护机器人采集用户体征数据，点对点传输至基层医院或签约的家庭医生，打破了原先家庭与医疗机构的信息壁垒，在此基础上开展在线咨询、远程会诊和远程康复等活动，实现用户健康的闭环管理。公司持续推进与基层医疗机构和大型医院等的合作，未来向健康管理服务商的进化升级值得市场期待。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年营业收入分别为4.07/4.87/5.65亿元，归母净利润分别为5406/7178/8943万元，推荐关注。 　　风险提示 　　1.境外客户销售占比较高的风险；2.销售不及预期风险；3.研发进展不及预期风险；4.家用医疗器械市场增长不及预期风险等。

　　新产业(300832) 　　事件：8月19日晚，新产业发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入12.26亿元，同比增长26.35%；归母净利润4.29亿元，同比下降9.90%；扣非净利润3.83亿元，同比下降12.28%。 　　单季度来看，2021年第二季度实现营业收入6.93亿元，同比增长1.76%；归母净利润2.60亿元，同比下降28.64%；扣非净利润2.39亿元，同比下降29.92%。 　　因2020年限制性股票激励计划需分摊的股份支付费用为1.40亿元，扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年上半年度税后经营性利润同比增长22.26%。 　　调整仪器销售政策，国内外装机数量快速增长 　　2021年上半年，公司加大市场开拓力度，对仪器销售政策进行积极调整，推动了国内外装机数量的快速增长。 　　（1）国内市场：完成了全自动化学发光仪器装机743台，其中高速化学发光分析仪MAGLUMIX8实现装机270台，与2020年下半年的装机数量相当；3月底上市的新产品MAGLUMIX3实现国内装机260台，获终端客户认可。 　　通过MAGLUMIX8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量：截至上半年末，公司产品服务的三级医院客户数量相比2020年末增加123家，其中三甲医院客户数量达774家，公司产品的三甲医院覆盖率提升3.48pct至48.99%；带动了常规试剂销量的大幅提升：公司国内试剂实现销售收入6.54亿元，同比增长81.06%。 　　（2）海外市场：公司加快重点市场本地化营销团队的建设，加大品牌建设和学术推广力度，以支持海外经销商的市场开拓。2021年上半年，公司海外市场销售全自动化学发光仪器1,634台，同比增长75.32%；海外常规试剂（不含新冠发光试剂）实现收入2.12亿元，同比增长123.37%。 　　截止2021年6月30日，公司累计为国内7,200家以上的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器装机超8,900台；在海外市场为146个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超9500台；各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累积装机超过18,400台。其中，公司国内外累计实现化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8装机740台。 　　下调仪器销售价格，整体毛利率同比下滑8.68pct 　　分产品来看：2021年上半年试剂类收入为9.10亿元，同比增长24.54%，毛利率同比下降2.08pct至89.91%；仪器类收入为3.13亿元，同比增长31.79%，毛利率同比下降26.37pct至15.83%。仪器类毛利率下降，主要是因为公司加大仪器产品的市场开拓力度，在国内和海外市场均采用了更为积极的销售政策，整体下调了仪器的销售价格，大幅降低了仪器及配套软件的毛利率；因此虽然试剂产品的毛利率保持稳定，但公司整体毛利率同比下降8.68pct至70.64%。 　　费用率方面，销售费用率同比下降3.48pct至12.51%；管理费用率同比提升10.63pct至14.27%，主要系分摊股权激励费用所致；研发费用率同比下降1.34pct至6.93%，财务费用率同比提升3.21pct至1.14%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比下降14.07pct至34.97%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.60亿/37.34亿/48.57亿，同比增速分别为30%/31%/30%；归母净利润分别为11.05亿/15.95亿/21.26亿，分别增长18%/44%/33%；EPS分别为1.40/2.03/2.70，按照2021年8月20日收盘价47.80元对应2021年34倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　事件： 公司公布 2021 半年报，上半年实现营收 12.26 亿元，同比增长 26.35%；归母净利润 4.29 亿元，同比下降 9.90 %； 扣非归母净利润 3.83 亿元，同比下降12.28%。 　　剔除新冠业务影响，国内外常规业务保持高速增长。分季度看， 公司 Q2 实现营收和归母净利润 6.93 和 2.60 亿元，同比增速分别为 1.76%和-28.64%，环比增速分别为 30.23%和 54.91%。 分业务来看， 得益于疫情的控制和 X8 装机量提升，公司国内业务恢复情况良好，销售收入达到 6.54 亿元，同比增长 81.06%。海外业务由于上半年海外疫情恢复，新冠出口业务受到较大影响，公司上半年新冠业务收入达到 4376 万元，同比下滑 84.05%。剔除新冠业务后，公司海外收入为 2.12 亿元，同比增长 123.73%； 受益于海外疫情缓解和新冠导致的装机量增加，海外常规业务快速恢复。 　　受到激励费用和业务结构变化影响，公司盈利能力受短期干扰。 公司上半年毛利率为 70.64%，同比下降 8.68pct，主要因为 1）新销售策略导致设备毛利率下降明显，且销售占比降低； 2）高毛利的新冠试剂收入占比降低。 期间费用率方面， 公司上半年管理费用率增加 10.6pct 至 14.3%，主要因为计提股权激励费用所致；财务费用率提升提升 3.2pct 至 1.1%，主要因为海外业务汇兑损益；研发和管理费用率合计下降 4.8pct。 综合来看， 公司净利率受到毛利率降低和股权激励费用影响，同比下降 14.07pct 至 34.97%。剔除股权支付和汇兑损益影响后，公司税后经营性利润同比增长 22.26%。 　　海外铺设超预期，新机型 X3 受到认可，客户结构不断优化。铺设量方面， 截止 2020年中，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备 8900 台和 9500 台，国内外分别新增设备 743 和 1634 台，海外装机量均略超预期，接近去年全年海外新装机量。国内方面， MAGLUMI X8 上半年国内装机 270 台，累计装机 740 台；上半年新机型 X3 装机 260 台。国外方面，上半年海外装机增速达 75.32%，延续去年Q2 以来的高增速。 客户结构方面， 由于 X8 出色的性能和公司新推出的销售政策，上半年公司新增三级医院客户 123 家，产品三甲医院覆盖率进一步提升至 48.99%；三甲医院医疗实力的象征，说明公司产品不断受到认可。 　　发光试剂覆盖最全，研发管道丰富。 公司拥有全国最全的 157 款发光试剂盒产品，其中国内获批 141 项，基本覆盖免疫检测主流临床范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。其他业务方面，公司拥有 4 款全自动生化仪器和 61 项试剂，与公司化学发光仪器配合组成全自动流水线，实现流水线设备自产化。此外，公司已有 3 款核酸检测产品，且在上半年新增全自动核酸提取纯化仪和核酸提取试剂盒两项产品， 将快速推向海外市场，为公司提供新业务收入。研发管线方面，公司目前研发管线中还有在研发光仪器 1 款，生化仪器 1 款，电解质分析仪 1 款；在研发光试剂项目 42 个（新产品 26 个，二代产品 16 个），凝血试剂新项目 7 个，其中已进入药监局审核阶段项目 22 个。研发管线丰富，保证长期发展。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.28、 15.64、 20.34亿元，增速分别为 9.5%、 52.2%、 30.0%； EPS 为 1.31、 1.99、 2.59 元，对应估值分别为 43X、 28X、 22X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设，带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　 风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　新产业(300832) 　　业绩 　　8 月 19 日， 新产业公布 2021 年上半年业绩， 上半年实现营业收入 12.26 亿元（+26%），比 2019（+66%）；归母净利润 4.29 亿元（-10%），主要受同期新冠致高基数、 股权激励费用、销售政策影响，比 2019（+27%）；扣非归母净利润 3.83 亿元（-12%），比 2019（+23%）； 扣除股份支付 1.4 亿元和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长 22%。 　　分季度看， 2021Q2 营业收入 6.93 亿元（+2%），比 2019（+63%）；归母净利润 2.60 亿元（-29%），比 2019（+30%）； 　　点评 　　经营指标健康， 试剂放量有望修复毛利率水平。 公司销售费用率同比下降3.5pct； 剔除股份支付影响，管理费用率下降 0.8pct； 研发投入额同比增长6%，经营指标持续优化。受销售政策影响，仪器毛利率有一定下滑，试剂毛利率维持 90%的较高水平， 试剂总收入剔除新冠影响同比增 90%。 未来随着试剂销售比例提升，毛利有望恢复原有水平。 　　海外试剂翻倍增长， 装机量超预期。 海外收入受去年新冠销售高基数影响下滑 18%， 除新冠试剂销售实现 124%的高速增长，业务拓展节奏快。 仪器销售数量来看， 海外化学发光销售 1634 台（+75%），装机数量超预期。 未来随着中大型机装机比例继续走高，海外业务有望持续高增长。 　　国内 X8带动试剂快速放量， X6上市有望满足终端多样化需求。 国内收入同比增长 78%，其中试剂收入 6.54 亿（+81%）， X8 带动试剂快速增长，业务迅速恢复； 国内化学发光装机 743 台， X8 装机 270 台，累计 740 台； 3 月份上市的 X3 装机 260 台， 实现迅速放量； 新品 X6 已处于试产阶段，检测速度不低于 300T/h，上市后可以与 X3（200T/h）、 X8（600T/h）形成丰富化学发光产品组合，更好的满足终端多样化需求， 实现机型全面升级。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来发展， 预计公司 21-23 年实现归母净利润 11.37 亿元、15.36 亿元、 21.27 亿元，同比增 21%、 35%、 38%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　 海外中大机型推广不及预期风险；汇率风险； 政策导致产品降价风险； 新冠变异毒株造成疫情反弹风险； 收入依赖单一品类风险； 原材料供应风险等