卫信康(603676) 　　事件： 　　卫信康于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入7.5亿（+12.2%），归母净利润1.3亿（+30.1%），扣非归母净利润1.3亿（+2.3%）；分季度看，2023Q2实现收入4.0亿（+13.1%），归母净利润0.7（+15.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+14.5%）。 　　销售管理费用率持续改善，研发投入继续加大 　　从盈利能力角度看，2023上半年公司毛利率50.9%，同比去年同期下滑0.5pct，扣非归母净利率17.5%，同比去年同期提升2.3pct；单2023Q2季度毛利率51.2%，基本维持去年同期水平，扣非归母净利率18.3%，比去年略有提升。从费用端看，2023上半年销售、管理费用率同比去年减少4.6pct；研发费用率5.6%，研发费用同比增长72.2%，研发投入持续加大。 　　渠道覆盖不断增强，三大核心产品持续加强中标/挂网 　　分产品看，2023上半年，注射用多种维生素（12）为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种、国家基药目录品种，已完成30个省级行政区域的中标/挂网，多年来在同类产品市场中均保持在80%以上的市场份额；多种微量元素注射液为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种，已完成28个省级行政区域的中标/挂网，2023年上半年，该产品实现销售收入8693.0万元，同比增长3.7%；小儿多种维生素注射液（13）为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，已完成31个省级行政区域的中标/挂网，2023年上半年，该产品实现销售收入2223.6万元，同比增长8.6%。 　　肠外营养产品矩阵不断丰富，渠道快速铺开 　　小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)和复方氨基酸注射液（20AA）为国家医保目录（乙类）品种，均系首家通过一致性评价的企业，19AA-I和20AA分别完成30和26个省级行政区域的中标/挂网；适用于接受肠外营养的成人和11岁及以上儿童维生素缺乏的预防的注射用多种维生素（13）（10/3）已完成16个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（V）为国内首仿品种，已完成25个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（Ⅱ）已完成19个省级行政区域的中标/挂网；吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保目录（乙类）品种，已完成27个省级行政区域的中标/挂网。盐酸多巴胺注射液取得药品注册证书，预计2023下半年将有1-2个产品取得审批结论。 　　投资建议与盈利预测 　　小儿多种维生素注射液（13）的医保加持，众多新产品的不断获批，预计2023-2025年公司营业收入分别为16.3/20.0/24.5亿，增速为16.4%/22.7%/22.9%；归母净利润分别2.5/3.3/4.1亿，增速为43.9%/27.8%/26.5%；EPS为0.6/0.8/1.0元/股，对应PE为17.5/13.87/10.8。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；行业竞争加剧风险；渠道拓展不确定性风险等。

　　我武生物(300357) 　　 事件： 　　公司发布 2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.86 亿元/1.49 亿元/1.42 亿元， 较上年同期减少 0.67%/17.93%/7.50%，EPS 为 0.28 元/股。 　　公司业务二季度环比上升，有望引领全年业务回升 　　按 季度来看，公司 23Q2 实现营业收入/归母净利润分别为 2.03/0.78 亿元，环比实现增长 10.93%/10.85%， 下半年有望保持增速，拉升全年业务成长。23H1 公司毛利率 94.96%，较上年同期下降 0.79pct， 依旧保持高毛利水平。公司主导产品粉尘螨滴剂上半年实现营收 3.76 亿元，占总营收比例97.38%，收入占比较大，期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（ 2021 年 1 月获得药品注册证书）规模化销售，以及新产品进入市场推广后，增加公司收入以及降低公司营收产品集中的风险。 费用端， 上半年公司销售费用/管理费用 / 财 务 费 用 / 研 发 投 入 分 别 为 1.47/0.26/-0.14/0.54 亿 元 ， 同 比9.48%/28.36%/-19.77%/0.30%。 　　持续研发投入， 丰富产品条线 　　公司保持研发投入与进度。 2023 年 5 月，国家药监局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，适用于 4 岁及以上儿童和成年患者，扩大适应症人群，提升产品竞争力。除此之外，公司多个研发产品上半年获得进展，如黄花蒿花粉、白桦花粉葎草花粉变应原皮肤点刺液获得药品注册证书，豚草花粉点刺液获得 III 期临床试验总结报告等，皆助于丰富公司产品线，提升市场竞争力。 　　公司干细胞领域研究开发继续深入， 行业政策端，国家颁布系列法规及规范性文件，利于干细胞产业的标准化发展。公司投入及研发方面，公司上半年向上海干细胞增资 3.14 亿元，为其发展提供长期资金支持， 技术层面核心技术不断累积，发展前景广阔。 　　投资建议与盈利预测 　　公司研发项目进展顺利，新项目继续拓展公司产品线，期待新产品规模化销售后推进公司业务成长。上半年公司业务承压， 院端拓展放缓， 预计 2023-2025 年，公司实现营业收入分别为 10.59、 12.58 和 15.05 亿元，实现归母净利润分别为 4.14、 5.15 和 6.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、 0.98 和1.22 元/股，对应 PE 分别为 39、 31 和 25 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险，主导产品较为集中风险，新药开发风险

　　康龙化成(300759) 　　业绩增长稳健，在手订单延续增长态势 　　2023H1 公司实现营收 56.40 亿元，同比增长 21.70%；实现归母净利润 7.86 亿元，同比增长 34.28%； Non-IFRS 经调整归母净利润 9.32 亿元，同比增长 14.7%。单看 2023Q2，公司实现营收 29.16 亿元，同比增长 15.19%；归母净利润 4.38 亿元，同比增长 30.17%； Non-IFRS 经调整归母净利润 4.94 亿元，同比增长 10.24%。公司业务拓展稳步推进， 2023H1 服务于全球 2140+家客户， 新增客户 400+家；在手订单延续增长态势，较 2022 年底增长超过 15%， 为未来业绩的稳定增长提供保障。 鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期， 我们下调 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年公司的归母净利润为 18.63/24.48/32.36 亿元（原预计20.01/26.57/34.92 亿元） ， EPS 为 1.04/1.37/1.81 元，当前股价对应 PE 为27.7/21.1/15.9 倍， 鉴于公司各业务板块协同效应持续增强， 维持“买入”评级。 　　生物科学收入强劲增长， 实验室服务与 CMC 业务协同效应持续加强 　　2023H1 实验室服务与 CMC 业务分别实现营收 33.80/12.51 亿元，同比增长21.7%/15.4%。 实验室服务为公司的核心业务，实验室化学与生物科学协同效应逐渐加强， 2023H1 收入增速分别约 10%/35%，生物科学收入占比超 51%。 公司宁波与与西安园区实验室预计分别于 2023H2 与 2024 年投入使用，满足实验室服务中长期发展需求。 CMC 目前拥有 620 个项目， 约 75%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，有望推动小分子 CDMO 业务快速发展。 　　临床研究服务进入高质量发展阶段， 战略新兴业务打开长期成长空间 　　2023H1 公司临床研究服务实现营收 8.05 亿元，同比增长 37.75%； 毛利率达16.98%，同比大幅提升 11.87 个 pct。公司目前拥有 912 个临床 CRO 项目与 1400+个 SMO 项目， 临床研究服务已进入高质量发展阶段。 2023H1 大分子和 CGT 两块新业务合计实现营收 2 亿元，同比增长 12.77%；公司已为 26 个 CGT 项目提供分析测试服务、为 11 个基因治疗项目提供 CDMO 服务，新兴业务快速发展。 　　风险提示： 订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险

　　益丰药房(603939) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入107.07亿元，同比增长22.36%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%；实现扣非后归母净利润6.79亿元，同比增长21.36%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q2业绩保持较快增长。2023Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为54.41亿元和3.69亿元，分别同比增长18.23%和21.2%。业绩增速保持较快增长，主要得益公司老店同比内生增长、新开门店、同行业并购以及加盟配送业务持续拓展等。 　　门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店11580家（含加盟店2491家），门店总数净增加1312家，其中新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。另，迁址门店30家，关闭门店81家。公司坚持区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展以及公司品牌渗透，逐步取得市场领先优势。 　　线上业务保持快速增长。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，上半年，公司互联网业务实现销售收入91,146.18万元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入69,466.23万元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入21,679.95万元，同比增长26.71%。 　　净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降0.87个百分点至39.99%，其中中西成药产品毛利率同比下降0.12个百分点至35.07%，中药产品毛利率同比增加0.58个百分点至48.59%，非药品产品毛利率同比减少4.49个百分点至51.07%。期间费用率同比下降0.44个百分点至30.46%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.14个百分点至7.46%，主要得益于期间费用率下降。 　　投资建议：公司持续巩固中南华东华北，拓展全国市场，线上线下协同发展。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.5元、1.86元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入2.7亿元（+36.48%，同比，下同），归母净利润8933万元（+11.85%）；实现扣非后归母净利润8572万元(+17.32%），业绩符合我们预期。 　　股权支付及联营企业投资损失影响利润端增速：分季度看，23Q2公司实现收入1.2亿元（+16.19%），归母净利润4087万元（-7.28%），扣非归母净利润3933万元（-0.58%）。半年维度及单季维度利润增速均慢于收入增速，主要系股份支付及联营企业投资损失较大所致，23H1若剔除两方面影响，归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长约31%、39%。23Q2若剔除两方面影响，归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长约16%、26%，与收入增长比例相符。 　　内窥镜业务继续引领增长，下半年新订单有望落地：2023H1,公司医用内窥镜器械下游客户需求增加，公司产能逐步释放，实现收入2.11亿元（+46.26%）。我们认为，随着三季度末史赛克1788的正式上市推广，相关核心零部件的需求将会同步增加，公司订单同样有望增加；此外，公司针对美国史赛克新一代宫腔镜、尿道镜有望于Q4试生产，并于明年贡献新增订单。 　　整机业务持续推进，三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线：公司与中国史赛克、国药新光合作的整机有望于9月底获批，自主研发的第二代整机有望于Q4初获批，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。此外，公司自主研发的4K除雾内窥镜摄像系统N700-F也于2023年2月13日获准注册，目前投放了十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用，终端反馈好，未来将与第二代4K荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。 　　光学产品光学业务稳步推进，多款新品上市：2023H1,公司光学产品稳步增长，实现收入5553万元（+7.34%），公司口扫、激光等产品持续快速发展，掌纹静脉仪已通过公安部认证，并积极与下游终端客户对接，未来有望打开应用场景合作放量；与显微镜客户合作的第一代显微镜今年已经开始正式生产。未来光学业务有望提速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司光学业务承压，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由2.45/3.29/4.24亿元下调至2.28/3.06/4.02亿元，当前市值对应PE为26/19/15倍。同时，我们看好公司新订单及整机取证落地情况，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期；汇兑损益风险等。

　　益丰药房(603939) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入107.07亿元，同比+22%；实现归母净利润7.05亿元，同比+22%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比+21%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入54.41亿元，同比+18%；实现归母净利润3.69亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+22%。 　　经营分析 　　门店拓展步伐稳健。2023年上半年，公司新增门店1,423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。此外，今年1-6月内迁址门店30家，关闭门店81家。截至2023年6月底，公司门店总数11,580家（含加盟店2,491家），较2022年底净增1,312家。 　　大部分直营门店已取得医保资质。截至2023年6月底，公司9,089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7,858家，占公司门店总数比例为86%。分区域看，在中南地区，有90%的直营门店取得医保资质；在华东地区，有84%的直营门店取得医保资质，在华北地区，有77%的门店取得医保资质。 　　线上业务顺利推进。2023年上半年，公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长12%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长8%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长27%。截至2023年6月30日，公司建档会员总量7,765万，会员整体销售占比73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润15.24、18.91、22.53亿元，同比增长20%、24%、19%。公司2023-2025年EPS分别为1.51、1.87、2.23元，对应PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　康龙化成(300759) 　　公司 1H23 收入/经调整净利同比+22%/15%，其中成熟业务（剔除大分子和 CGT、 CMC 海外业务）收入/经调整净利同比+23%/29%，增长稳健。 四大业务板块中， CMC 增速因行业投融资仍未回暖及部分跨国客户战略调整略受拖累， 6 月起客户询单已有复苏势头，预计 4Q23增速有望回暖。维持公司港股“买入” ， A 股“持有” 评级， 调整目标价至 29 港元/人民币 33 元。 　　1H23 业 绩 稳 健 增长， 整体收入 增 速 略 受 行 业 投 融 资 拖 累 ：1H23/2Q23 收入同比+22%/+15%， 毛利率同比+1.3/+0.2pcts， 经调整归母净利同比+15%/+10%（剔除生物资产公允价值变动影响，同比+29%/+18%） 。 2Q23 收入及经调整净利增速放缓主因全球医药行业投融资仍未复苏，叠加公司个别 CMC 后期项目因公司 MNC 客户战略调整而取消（订单金额约数千万美金）。 分业务板块看： 　　(i) 实验室服务： 1H23 收入同比+22%，其中实验室化学收入约同比+10%，生物科学收入同比+>35%；毛利率同比+1.2pcts 至44.8%； 目前管线中共 650 个药物发现项目，项目数同比+13%。产能方面， 宁波在建实验室和动物房预计 2H23 投产，西安在建实验室预计 2024 年投产。 　　(ii) CMC： 1H23 收入同比+15%；毛利率同比-0.7pcts 至 32.2%； 毛利率下降主因绍兴工厂投产，目前绍兴工厂产能利用率约 30%。管线中共 620 个项目，其中工艺验证和商业化项目 29 个（同比净增 19 个），随着 CMC 项目往后期推进， 1H23 CMC 项目平均收入同比+33%。 宁波制剂车间顺利通过国家药监局 PAI 现场核查和 GMP 上市前检查，被核查制剂（一款肿瘤药）有望在 2024 年初获批上市。 　　(iii) 临床研究服务： 1H23 收入同比+38%，其中中国临床收入约+40%，海外临床约+25%， SMO 收入+>50%；毛利率同比+11.9pcts； 收入及毛利率提升主因公司一体化布局成效逐步体现，客户认可度提升且人均产出增长。目前管线中包含临床CRO 项目 912 个（其中 74 个 III 期项目） 、 SMO 项目 1400+个。 　　(iv) 大分子和 CGT： 1H23 收入同比+13%； 毛利率同比-14.7pcts 至-8.3%，毛利率下滑主因板块仍处于投入阶段， 叠加海外通货膨胀影响。 此外康龙生物于 1H23 签署约人民币 9.5 亿元股权融资协议，投后估值约人民币 85.5 亿元。 　　维持评级， 下调目标价： 考虑到行业投融资仍未回暖及部分后期CMC 项目调整， 我们下调 2023-25E 经调整净利预测 5%-9%。 维持公司港股“买入”评级， 给予港股 17x 2024E PE，港股目标价 29.0港元； 维持 A 股“持有”评级，给予 A 股 21x 2024E PE， A 股目标价 33.0 元人民币； A 股目标价较港股目标价溢价 24%， 较历史溢价均值低约 1 个标准差。 　　投资风险： 项目订单增长慢于预期； 投资收益波动

　　贝达药业(300558) 　　事件： 　　2023年8月26日，贝达药业发布2023年上半年业绩公告。报告期内公司实现营收13.14亿元，同比增长4.83%；归母净利润1.48亿元，同比增长56.58%；扣非净利润0.88亿元，同比增长46.51%。其中23Q2单季度实现营收7.82亿元，同比增长16.99%；归母净利润0.97亿元，同比增长777.80%；扣非净利润0.70亿元，同比增长593.18%。报告期内经营活动产生的现金流量净额3.60亿元，同比增长181.69%。 　　点评： 　　前线适应症医保放量，新产品上市贡献增长 　　贝达药业作为国内最早的创新药公司之一，多年深耕肺癌靶向治疗，伴随着我国医保等多项药政共同发展，公司已经具备多年药物开发、临床研发及商业化的综合性能力，并成功推动了肺癌三大产品上市。旗下埃克替尼（凯美纳）、恩沙替尼（贝美纳）、贝伐珠单抗（贝安汀）分别针对EGFR、ALK、VEGFR全面覆盖非小细胞癌，其中头部产品埃克替尼已经惠及广大肺癌患者。报告期内，公司EGFR-TKI贝福替尼（赛美纳）的经治却EGFRT790M+的非小细胞肺癌（二线治疗适应症）于2023年5月获批上市，在三代EGFR-TKI中展示了更好的PFS。国内首个肾癌创新药伏美替尼（伏美纳）获批上市，进一步扩大覆盖瘤种，未来将会与合作伙伴探索该药在眼科领域的拓展应用，新产品上市及适应症扩大带动新的增长曲线。 　　运营管理降本增效，后续管线进入收获期 　　费用方面，2023年半年度研发投入5.35亿元，较上年同期增长16.43%，占营业收入比例的40.69%。23H1销售费用率为34.85%（同比下降0.28pct），管理费用率为15.50%（同比下降9.18pct），财务费用率为1.33%（同比增加1.15pct），实现降本增效。公司加强经销商管理、信用管理，扩大销量同时积极增加现金回笼，报告期内经营活动产生的现金流量净额3.60亿元，同比增长181.69%。报告期内公司新药研发项目持续推进，40余个在研项目涵盖靶向新药及免疫疗法，兼有大小分子和多种抗癌新机制，公司新药研发项目持续推进，进入不同阶段管线收获期。 　　医药研发指导文件频出，推动头部公司发展 　　近期医药行业政策扰动频出，然而从医药工业及医药民生事业发展来看，我国医药政策进入日趋成熟的阶段。 　　2023年3月，国家食品药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布了《单臂临床试验用于支持抗肿瘤药上市申请的适用性技术指导原则》，阐明了当前对单臂临床试验用于支持抗肿瘤药上市申请的适用性的科学认识； 　　2023年3月，国家药监局药审中心组织制定了《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》，结合“早期介入、研审联动、滚动提交”等，进一步加快创新药品种审评审批速度； 　　2023年7月，国家医疗保障局官网正式公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，建立了基本覆盖药品全生命周期的支付标准调整规则，有利于稳定企业预期，减轻后期降价压力； 　　2023年8月，国家医保局发布国家药监局综合司公开征求《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》意见，加速临床急需药物上市进程，鼓励同类靶点第一，限制后来者的跟随研发，进一步强调临床价值为导向，以及先发重要性。多项重磅指导文件进一步规范药企研发方向，贝达药业作为肺癌靶向药公司先发者，已经具备明显优势。医保续约新规之下，已经多次续约的老产品如埃克替尼的续约降价幅度有望大幅降低，保价增量带来收益。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司发布2023年中期业绩，考虑到目前医药行业政策形势等因素，我们对公司预测有所调整，预计2023-2025年贝达药业营业收入分别为27.37亿元、37.14亿元、46.87亿元，同比增长分别为15.2%、35.7%、26.2%。归母净利润分别为3.46亿元、5.48亿元、7.79亿元，同比增长分别为138.0%、58.4%、42.1%。对应PE分别为57X、36X、25X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等风险； 　　行业政策风险：随着国家带量采购政策的全面实施，近期医疗反腐等政策影响，对市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，生物类似药或面临集中采购降价幅度超预期的风险；销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

　　寿仙谷(603896) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.71亿元/0.90亿元/0.78亿元，较上年同期增长6.28%/10.02%/17.13%，EPS为0.46元。 　　公司稳定健康成长，灵芝孢子粉持续发力 　　公司整体业务稳定成长，灵芝孢子粉类产品持续发力。分季度来看，公司二季度营业收入/归母净利润分别为1.65/0.28亿元，分别同比增长13.39%/19.99%。23H1公司净利率24.26%，较上年同期上升0.83pct。按产品类别看，23H1灵芝孢子粉类/铁皮石斛类/其他产品营收分别为2.48/0.65/0.52亿元，同比增长4.97%/2.81%/14.10%。按产品营收占比计算，23H1灵芝孢子粉类产品与铁皮石斛类产品合计占主营业务收入比重为84.28%，其中灵芝孢子粉类66.81%，为最主要营收来源。上半年公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.65/0.42/0.27亿元，同比-4.29%/18.21%/-1.38%，公司财务费用上半年为-600.87万元，系公司上半年二期可转债存款利息增加所致。 　　互联网销售加速成长，销售渠道持续拓展 　　公司已形成经销模式及包含互联网销售的直销模式并重的销售格局。主营收入分地区看，23H1浙江省内/浙江省外/互联网营收分别为2.29/0.42/0.94亿元，占比分别为61.72%/11.25%/25.22%，比重占比较上期分别-4.08pct/-0.88pct/4.49pct。上半年公司新开4家直营专卖店，新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10个。天猫连续6年618获得灵芝类目销售额第一。截至6月30日，公司已累计签约加盟城市代理商17家，销售代理网点多城市多点散发。在国内市场稳定成长的同时，公司先后入驻阿里国际站和亚马逊平台，未来有望进一步开拓海外国际市场。 　　投资建议与盈利预测 　　公司核心产品灵芝孢子粉类及发铁皮石斛类产品稳定成长，国内渠道稳定拓展的同时，积极探索并布局海外国际市场，预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为10.47、13.13和16.29亿元，实现归母净利润分别为3.42、4.32和5.52亿元，对应EPS分别为1.73、2.19和2.80元/股，对应PE分别为23、18和14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险，毛利率波动风险，原材料质量控制风险，种源流失风险，存货周转不畅风险。

　　寿仙谷(603896) 　　投资要点： 　　公司主要从事珍贵中药材的育种、种植和加工业务，包括灵芝、铁皮石斛、西红花等。生产的核心产品包括灵芝孢子粉、灵芝孢子粉颗粒、铁皮枫斗颗粒、灵芝浸膏等。 　　2023年上半年，公司实现营业收入3.71亿元，同比增长6.28%；实现归属于上市公司股东的净利润9023.58万元，同比增长10.02%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润7757.77万元，同比增长17.13%。基本每股收益0.46元。 　　公司的主营收入和利润主要来源于灵芝孢子粉类产品。2023年中报显示，灵芝孢子粉类产品实现营业收入2.48亿元，在公司报表中制造业的占比为68.39%，与上年同期基本相当（-0.46ppt.）；毛利率为87.77%，较上年同期下降了1.89个百分点，考虑到公司为灵芝育种到销售的全产业链企业，2个点以内的毛利率波动属于正常现象。 　　上半年，铁皮石斛类产品实现营业收入6488.97万元，制造业务占比为17.88%，与上年同期基本相当（-0.5ppt.）；毛利率为79.20%，较上年同期增加了0.08个百分点。 　　从线下销售地区分布看，公司产品从种植到销售仍然主要集中在浙江省内。2023年上半年，公司浙江省内销售收入为2.29亿元，营收占比为62.85%，较上年同期下滑了约3.84个百分点；省外销售收入为4181.32万元，营收占比为11.46%，较上年同期下滑了0.83个百分点；上半年，线下省内外销售占比的下滑主要受到2022年四季度新冠集中感染，23年一季度春节消费不旺的因素影响。从毛利率看，上半年省内销售毛利率为83.33%，较上年同期下降4.21个百分点，省外地区销售毛利率为82.49%，较上年同期提升了3.86个百分点：省内和省外销售毛利率的差异主要来自于客户结构的不同。 　　从线上业务看，2023年上半年，公司互联网收入为9369.53万元，营收占比为25.69%，较上年同期提升了4.68个百分点。互联网业务毛利率为85.47%，较上年同期下滑了1.45个百分点，主要是本年度618促销力度加大因素导致。 　　从销售渠道拓展看，2023年上半年，公司销售渠道拓展稳步推进。报告期内，公司省内新开4家直营专卖店；新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10个。截至2023年上半年，累计已签约加盟城市代理商17家（包括4家线上代理商），公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、成都、泉州、郑州、西安、武汉、连云港及长三角多点散发。在稳定和扩大国内销售的同时，公司也在积极探索进军海外市场，先后入驻阿里国际站和亚马逊平台。线上业务方面，公司在天猫平台连续6年“618”获得灵芝类目销售额第一的好成绩。 　　产学研合作持续深化，上半年科研成果再获多项殊荣。公司已与首都医科大学附属北京中医医院，中国药科大学，浙江大学附属第一医院、浙江省医科院安评中心等科研院所展开研究合作工作；上半年，寿仙谷生物育种创新中心、寿仙谷功能食品与营养健康研究院正式揭牌启动；武义首家“科技小院”挂牌；金华市寿仙谷珍稀植物药科学技术研究开发中心申报成功。公司获得授权发明专利3项，外观专利5项；共发表论文11篇，其中SCI论文5篇；发布标准5项，其中国外标准1项、国家标准3项、团体标准1项；成功研发“寿仙谷牌褪黑素胶囊”并完成备案；寿菊1号、寿菊2号2个菊花新品种获得国家品种权保护证书；“武义灵芝地理标志”正式发布。 　　公司的灵芝孢子粉具有种源壁垒、破壁技术壁垒以及仿野生栽培壁垒，在国内同类产品中具有较强的竞争优势；目前主要以浙江省内线下直营销售为主；产品销售具备季节性特征，四季度为传统的销售旺季，预计下半年业绩增长情况将好于上半年。预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为1.65元、1.99元和2.38元，对应8月28日收盘价40.50元，动态PE分别为25.11倍、20.87倍和17.44倍，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：行业政策风险，销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。