华熙生物(688363) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报。 　　点评： 　　上半年业绩有所承压，利润率下滑 　　2023年上半年，公司实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；实现归属于上市公司股东净利润4.25亿元，同比下滑10.27%；实现归母扣非后净利润3.61亿元，同比下滑12.69%，业绩整体有所承压。上半年公司毛利率73.80%，较去年同期下降3.63个百分点，公司销售/管理/研发费用率分为46.18%/6.68%/6.07%，上半年公司净利润率13.71%，同比下降2.20个百分点。二季度，公司实现营业收入17.70亿元，同比增长5.35%，实现归母利润2.24亿元，同比下滑18.05%。 　　原料及医疗终端业务表现良好，功能性护肤品业务处于调整期 　　分业务来看，（1）2023年上半年，公司原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，毛利率为65.65%。医药级透明质酸原料业务和非透明质酸原料业务持续保持较高增速，占比进一步提升。（2）公司医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，毛利率为82.30%，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。公司医美板块专注面部年轻化，深耕应用场景，致力于为求美者提供一站式整体解决方案。（3）公司功能性护肤品业务实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，毛利率为74.49%，相比去年同期下降4.25个百分点。化妆品板块一方面受到消费疲软、流量红利趋缓等行业因素影响，另一方面，内部组织结构和运营管理处于进一步升级的阶段，增长承压。其中，润百颜实现销售收入6.32亿，同比下降2.04%；夸迪5.43亿，同比下降10.10%；米蓓尔2.17亿，同比下降16.81%；BM肌活3.41亿，同比下降29.62%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2023-2025年EPS2.08/2.54/2.93，PE44/36/32X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

　　华熙生物(688363) 　　核心观点： 　　事件： 公司发布 2023 年半年报。公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 30.76亿元（ +4.77%），归母净利润 4.25 亿元（ -10.27%），扣非净利润 3.61 亿元（ -12.69%），经营性现金流 1.86 亿元（（ -22.16%）； 2023 年 Q2 实现营业收入 17.70 亿元（ +5.35%），归母净利润 2.24 亿元（ -18.05%），扣非净利润2.10 亿元（ -8.91%）。 　　原料及医疗终端业务表现亮眼， 主动调整致功能性护肤品波动。 2023H1公司整体收入低于此前预期（ Q1 +4.01%/ Q2 +5.35%）， 其中： 1） 原料：收入 5.67 亿元（ +23.20%），占比 18.35%（（ +2.66pct）。板块内， 医药级/化妆品级/食品级占比分别为 38.90%/32.74%/10.37%，医药级及化妆品级原料增长带动透明质酸原料业务收入显著增长。随着国际化战略高效推进，公司欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长， 2023H1 出口原料销售达 2.75亿元，占比 48.49%； 2） 医疗终端： 收入 4.89 亿元（ +63.11%），占比 15.90%（ +5.69pct），一方面得益于院端诊疗复苏—2023H1 皮肤类医疗产品收入3.26 亿元（ +56.76%），另一方面骨注射液带量采购落地带动市占率进一步提升—“海力达”实现收入 9,666 万元（ +40.04%），已覆盖医院超 6,000家； 3） 功能性护肤品：收入 19.66 亿元（（ -7.56%），占比 63.92%（（ -8.54pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为 6.32/5.43/2.17/3.41 亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%，上半年板块业绩承压， 除受到可选消费购买意愿整体趋于保守影响外， 也与公司主动放慢发展速度， 以调整品牌运营策略、梳理渠道结构有关。基于大单品占比持续提升、多款新品即将上市、品牌形象愈发深入人心， 我们认为板块调整到位后有望恢复高速增长。 4） 功能性食品： 收入 3,291 万元（ -25.81%），随着业务重新回归大单品策略、线下渠道布局力度加强，消费者品牌认知有望进一步提升。 　　短期因素消化影响毛利率水平，看好费用管控改善盈利能力。 2023H1公司毛利率为 73.80%（（ -3.19pct），主要受营收结构调整及原料新产能利用率较低等短期因素影响。原料/医疗终端/功能性护肤品毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%，同比-6.74pct/+0.37pct/-4.25pct，医药级透明质酸原料毛利率保持较高水平（ 85.29%， -1.77pct）； 2023H1 公司销售费用率为46.18%（（ -1.77pct）， 基于费用管控持续推进， 公司盈利能力有望逐步修复。 　　持续推进成果转化， 在研产线储备丰富。 2023H1 公司研发投入为 1.87亿元（ +4.04%），占营收 6.07%（（ -0.04pct），研发人员数量 813 人（约+30%），占比 18.83%（ +2pct）。 目前公司已组建微生物发酵/微生物交联/中试成果转化/配方工艺/合成生物学/应用机理六大研发平台，全方位构建透明质酸生物合成和产业化体系，在透明质酸酶、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等产品上相继取得进展。目前公司透明质酸产能已达770 吨， BioyouthTM-EGTPure 超纯麦角硫因、 Hybloom 微真、 UltraHA®-CWS 透明质酸钠（冷水速溶）、 GabarelaxTM-UP（（升级） GABA 四种生物活性物新品完成上市，无菌级透明质酸钠产线预计下半年投入使用。 　　投资建议： 公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。 考虑到终端消费复苏不及预期，以及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 10.68/13.76/17.22 亿元，同比增长 10.04%/28.76%/25.20%，EPS 为 2.22/2.86/3.58 元，当前股价对应 PE 为 42/33/26 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

　　九芝堂(000989) 　　湖南省中华老字号企业第一名，具有市场优势 　　现代的九芝堂股份有限公司于 1999 年设立， 2000 年于深交所上市。公司拥有“九芝堂”和“友搏”两个“中国驰名商标”， 2006 年被商务部认定为“中华老字号”。公司拥有心脑血管、补益安神、妇科、呼吸、消化、清热、五官、耳鼻喉、骨科、皮肤、儿科等领域内的三百多个药品批文。处方药领域以疏血通注射液为代表，非处方药领域以驴胶补血颗粒、六味地黄丸为代表，在中成药市场中拥有良好口碑与市场优势。 　　兼顾处方药与 OTC，生产高质明星产品 　　公司主要产品分为非处方药与处方药，产品细分类别多样，已建立起以疏血通注射液、驴胶补血颗粒、 六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、足光散、斯奇康、裸花紫珠片等为核心的第一梯队产品，补肾固齿丸、小金丸、逍遥丸、杞菊地黄丸、归脾丸、补中益气丸等第二梯队产品，孵化独家、特色的阿珍养血口服液、补肾填精口服液、生发丸、健肺丸、喉炎丸等第三梯队产品。2021 年，公司有 6 个产品品种实现销售收入过亿元，分别为疏血通注射液、六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散；有 26 个产品品种实现销售收入过千万元。在售产品消费者教育充分，在市场享有良好声誉及品牌效应。 　　与益丰强强联合，推动公司发展 　　2022 年 4 月，公司与益丰大药房连锁股份有限公司签署《股权转让框架协议》。公司向益丰出售所持的湖南九芝堂医药有限公司 51%的股权，本次股权转让有助于发挥转让双方优势发挥，利于实现强强联合，突出双方市场优势——公司既保持“九芝堂”品牌名称，又通过益丰成熟的医药布局及市场竞争力，扩大销售端品牌影响力，有助于未来提升市场竞争格局。 　　投资建议与盈利预测 　　公司经典产品众多，消费者教育充分， 与益丰的强强联合有望助力公司影响力提升，预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为： 4.52、5.46 和 6.49 亿元，对应基本每股收益分别为： 0.53、 0.64 和 0.76 元/股，对应 PE 分别为 21、 17 和 14 倍。考虑到公司在中成药行业地位和品牌优势，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；原材料价格波动及供应风险；药品降价风险；研发不及预期

　　凯因科技(688687) 　　事件：凯因科技发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入5.69亿元，同比增长15.39%，营业收入增长主要源于成熟产品市场占有率的保持和新产品的大幅增长；实现归母净利润0.38亿元，同比增长3.01%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长68.18%，扣非归母净利润增长主要系营业收入的增加和股份支付费用的减少所致。 　　全力加快创新药研发，HBVIII期临床进入随访阶段。2023年上半年，研发投入累计0.56元，研发投入占营业收入的比例为9.87%；公司共申请国内发明专利7项，PCT专利1项，获得发明专利授权3项；累计获得国内外授权发明专利51项。2023年上半年，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的III期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段；KW-027可实现血清HBsAg抗原水平降低，正在开展I期临床试验；针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目和治疗带状疱疹的KW-051项目目前分别处于临床I期和临床II期。 　　凯力唯实现强势增长，成熟产品保持市场占有率。2023年上半年，经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。截至目前，全国省级新版医保目录政策已全部落地，凯力唯2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍。2023H1，公司生物制品销售收入2.74亿元，占产品销售收入49.12%。根据2023年CPA（中国药学会）采样数据，金舒喜在人干扰素α2b外用制剂中市场份额依然位居前列，凯因益生在细分领域市场份额继续保持领先。 　　费用率同比改善，经营效率提升。2023年上半年，公司销售费用为3.32亿元，同比增加10.66%，但销售费用率为58.41%，与去年同期的60.91%相比下降2.5pp；管理费用率8.18%，与去年同比的13.48%相比下降5.3pp，主要系股份支付费用减少所致；研发费用率7.71%，与去年同期10.51%相比下降2.8pp；公司经营效率得到提升。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营收分别为13.78亿元/16.52亿元/20.07亿元，对应同比增速分别为+18.8%/+19.9%/+21.5%；归母净利润分别为1.15亿元/1.47亿元/1.89亿元，对应同比增速分别为+38.4%/+27.5%/+28.3%；对应EPS分别为0.68元/0.86元/1.10元；对应PE分别为30倍/24倍/19倍。公司凯力唯处于放量期，培集成干扰素即将完成注册临床，预计将带来新的增长点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：干扰素集采导致产品价格及市场占有率下降风险，销售不及预期风险，研发进度或临床数据不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：2023年8月28日，诺泰生物发布2023年中报业绩。上半年实现营业收入4.01亿元，同比增长49.38%；归母净利润0.42亿元，同比增长20.15%；扣非净利润0.43亿元，同比增长276.12%。单季度看，公司Q2实现收入1.93亿元，同比增长43.76%；归母净利润0.21亿元，同比增长11.20%；扣非净利润0.20亿元。 　　自主选择产品快速放量，销售+研发能力提升助力业绩增长。上半年定制类产品与服务（CMO/CRO）收入1.52亿元，与去年同期基本持平，新签cGMP高级医药中间体单合同金额超1亿美元；自主选择产品收入2.48亿元，同比增长118.51%，其中多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破。公司聚焦资源于优势多肽业务，搭建全新的高端BD团队体系，全面覆盖欧美及亚太市场，并且新开拓巴西、希腊、意大利、日韩等地区的重要客户。上半年公司研发投入5594万元，同比增长约56%，研发人员达到227人，同比增加16%，新获批制剂及原料药品种3个，新增在研项目超10项。公司持续加强销售和研发能力，助力多肽业务和定制类业务快速增长。 　　产能建设稳步推进中，覆盖多个潜力较大的品种。建德工厂现有一期产能107万升，二期车间六18万升产能已于今年8月正式投入使用，另有22万升将于明年投入使用，可以提供从实验室到吨级的定制生产服务。连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、4个小分子化药原料药生产车间和3个制剂生产车间。“106车间多肽原料药产品技改项目”预计今年10月底完成建设，106车间司美格鲁肽出口欧盟通过GMP检查。此外601多肽车间、原料药制造与绿色生产提升项目（地克珠利75t/a、二嗪农200t/a、增效醚90t/a、癸氧喹酯100t/a的年生产能力）有序推进，中华药港一期固体制剂车间项目建设完成。规模化生产能力的提升有利于公司持续丰富产品管线和加强接单能力。 　　战略布局寡核苷酸药物领域，培育下一个优势业务板块。公司利用多年积累的多肽固相合成和规模化生产优势，延伸进入寡核苷酸药物开发和商业化赛道，目前已在杭州医药港建立寡核苷酸研发中心，承接寡核苷酸单体产品开发和寡核苷酸CDMO服务，截至2023年上半年已完成四个PMO单体的合成工艺技术开发和样品提供。寡核苷酸产线年产能10-20kg，GMP中试产线于今年7月正式投产，满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.47/1.89/2.44亿元，对应PE分别为45/35/27倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、汇率风险等。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：2023H1，公司实现营业收入20.1亿元（+8.5%，同比，调整后，下同），实现归母净利润1.8亿元（-23.6%），实现扣非归母净利润2.0亿元（+20.3%），经营活动现金流净额2.5亿元（+41.0%），业绩符合我们预期。 　　BGM等各板块收入稳步增长：2023H1，公司血糖监测系统实现收入13.8亿元（+5.12%），血脂检测系统1.5亿元（+76.11%），糖化血糖蛋白检测系统8705万元（+23.38%），iPOCT8311万元（+7.39%），血压计6035万元（+14.17%），经营品8024万元（+12.68%），糖尿病营养、护理等辅助产品1.3亿元。其中，心诺健康子公司Trividia的BGM业务销售收入有所下滑，拖累血糖监测板块整体增速，我们预计刨除Trividia后，公司血糖监测系统整体销售收入增长超过12%，进一步刨除CGM业务后，增长仍超过10%。 　　CGM产品顺利获批，放量在即：公司CGM产品公司CGM产品4个型号于2023年3月底在国内取得注册证，i3及I3型号在家庭环境使用，使用时间最长15天；H3及h3型号在医疗机构中使用，使用时间最长8天。2023年5月份，三诺iCANCGM正式上市销售，我们预计2023H1公司CGM产品销售收入接近2000万元。未来随着公司CGM产能的提升以及欧洲地区的拿证，我们认为公司CGM产品有望持续快速放量。 　　并表心诺健康影响表观利润增速：2023年6月，公司以4.97亿元现金认购了长沙心诺健康产业投资有限公司3.4亿元新增注册资本，持股比例达到55%，完成对心诺健康控股以及并表，2323H1，心诺健康实现营业收入5.1亿元。对公司净利润影响-7760万元，利润由盈转亏，主要系22年心诺健康子公司收到一次性仲裁赔偿款及利息2167万美元所致。若剔除合并报表影响，2023H1公司实现收入14.95亿元（+15.7%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到23H1公司对心诺健康实现并表，同时心诺健康23H1存在较大亏损，我们将公司23-25年盈利预测由4.8/6.0/7.8亿元下调至4.1/5.3/6.8亿元，当前市值对应PE分别为33/26/20倍。此外，我们看好公司CGM产品的放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧等。

　　首药控股(688197) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2023 年半年报， 2023 年上半年实现营业收入 0.05 亿元（+180.1%） ，归母净利润-0.9 亿元。 2023 年二季度实现营业收入 0.05 亿元（ +180.2%） 归母净利润-0.5 亿元。 　　SY3505关键Ⅱ期临床于 2023年 6月完成首例患者入组。 SY-3505于 2022年7 月进入临床Ⅱ期研究，并于 2023 年 3 月收到 CDE 附条件批准上市资格的反馈意见， 启动关键性注册Ⅱ期临床试验， 6月首例受试者顺利入组。 SY-3505临床Ⅰ /Ⅱ期研究摘要于 2023 年 ASCO 会议发表。 　　SY5007关键性Ⅱ期临床于 2023年 2月完成首例受试者入组，Ⅲ期临床 7月正式启动。 截止 2023年 2月 3日， SY-5007 临床Ⅰ期研究共计入组受试者 60例,患者包括 RET阳性的非小细胞肺癌、 甲状腺癌和其它实体肿瘤， Ⅰ期研究摘要于 2023年 ASCO会议发表， 关键Ⅱ期临床于 2023年 2月完成首例受试者入组。同时， SY-5007确证性Ⅲ期临床也已经于 2023年 7月取得组长单位上海市肺科医院伦理批件、 正式启动。 　　二代 ALKSY-707已与 CDE展开了 Pre-NDA沟通交流。 SY-707Ⅲ期确证性临床试验达到方案中预设的中期分析节点，中期分析显示 SY-707 在 ALK 阳性NSCLC 患者中 IRC 评估的 PFS 显著优于对照药物克唑替尼且安全性良好， 公司已与 CDE 展开了 Pre-NDA 的沟通交流。 另外， SY-707联合特瑞普利单抗和吉西他滨治疗晚期胰腺癌的Ⅰ b/Ⅱ期临床目前处于剂量爬坡阶段。 　　丰富在研管线彰显优异自主研发能力，多款新药跻身国产第一梯队。 公司已获国家 1类创新药临床批件 17个，其中 1个新药申报上市， 进入关键Ⅱ /Ⅲ期临床3 个，进入Ⅱ期临床 3个，进入Ⅰ期临床 10个。不仅包含热门成熟靶点，如 ALK抑制剂、 BTK 抑制剂，也包含新星靶点，如“不限癌种”靶点 FGFR4 抑制剂SY-4798，泛肿瘤靶点 WEE1 抑制剂 SY-4835。 　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别约为 0.06、 1、2.3 亿元。考虑首药控股早研实力强劲，临床能力不断提升，首款新药 SY-707提交上市申请在即， SY-3505 和 SY-5007 蓄势待发， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发或审评审批进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等

　　华润三九(000999) 　　事件：华润三九公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入131.46亿元（YOY+56.48%），归母净利润18.77亿元（YOY+30.99%），扣非归母净利润18.27亿元（YOY+37.22%）。 　　昆药集团纳入合并报表，业绩呈现较高增幅。单Q2来看，2023Q2营业收入67.94亿元（YOY+63.68%）；归母净利润7.26亿元（YOY+22.59%）；扣非归母净利润6.96亿元（YOY+30.29%）。业绩的增长主要是由于CHC业务较快增长以及昆药集团自1月19日起纳入合并报表范围，若剔除昆药并表影响，2023H1公司营业收入同比增长18.50%。 　　CHC业务表现亮眼，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务均增速较快。2023H1公司CHC业务营业收入68.19亿元（YOY+23.19%）。感冒药品类方面，999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液增长快速；皮肤药方面，皮炎平升级装及必无忧系列增长较快；胃药品类方面，三九胃泰养胃舒颗粒快速推进市占率提升，实现较好增长。同时公司不断拓展新渠道覆盖，提升业务效率。线下端，“999完美药店”终端门店服务项目覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。线上端，持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。 　　产品结构不断优化，处方药业务保持稳健增长。2023H1公司处方药业务营业收入27.80亿元（YOY+11.31%）。随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务保持稳健增长，其中心脑血管急重症领域的参附注射液持续增长，易善复口服保肝药市场份额同比提升，继续稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第二位。华蟾素片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，有利于进一步拓展医院市场，提高销量。 　　新增昆药业务，打造慢病管理和精品国药平台。2023H1传统国药（昆药）营业收入18.60亿元（YOY+100%）。公司控股昆药集团后确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。在全力打造“昆中药1381”精品国药老字号品牌的同时，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸等具有高增长潜力的产品，未来增长向好。 　　投资建议：公司具有较强的品牌运作和整合能力，在“999”主品牌的基础上，陆续发展“天和”、“顺峰”等药品品牌。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为16/13/12倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；并购整合风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险。

　　迪安诊断(300244) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报。公司2023年1-6月实现营业收入68.42亿元（-36.37%），归母净利润4.53亿元（-75.89%），扣非净利润3.32亿元-82.32%），经营性现金流0.28亿元（+104.87%）；2023年Q2实现营业收入36.10亿元（-40.86%），归母净利润2.93亿元（-73.98%），扣非净利润1.94亿元-82.89%）。 　　常规诊断业务实现较好恢复，产品业务增速保持稳定。2023H1公司各项常规业务均实现较好增长，其中：①诊断服务：收入27.27亿元，剔除应急业务后同比增长23.73%（其中Q1收入12.22亿元，+26.21%；Q2收入15.05亿元，+21.79%），ICL实现收入24.78亿元，剔除应急业务后同比增长27.53%，特检收入11.18亿元（+31.53%），占比41%，特色项目中病原体宏基因+189%，肿瘤早筛+126%，神经免疫+119%；②渠道产品：收入41.14亿元（+7.10%），新增国产产品超20款（转化精准中心12家），代理产品总量超1,000款转化精准中心44家）；③自产产品：收入2.29亿元（剔除应急业务后同比+50.65%），目前拥有一/二/三类证分别152/29/6个，新增37/2/1个。主要子公司中，金迪安推出升级版数字病理解决方案及宫颈癌筛查一体化解决方案；凯莱谱推出省内首个胆汁酸谱检测试剂盒，并完成天津阿尔塔科技100%收购；迪谱主起草团队标准发布，并与海关研究中心、Nanopore等达成合作。 　　应收账款回款进展顺利，经营现金流明显改善。截至2023年6月30日,公司应收账款余额为96.65亿元，较2022年末下降2.91亿元，较2023Q1末下降6.85亿元，我们认为主要是新冠核酸检测相关账款有序收回所致，进而尽管面临医院业务账期整体变长，公司上半年经营性现金流仍较去年同期显著改善。未来随着应收账款有序收回，减值计提对公司表观利润的影响有望逐步消退。 　　终端服务模式持续完善，运营及交付能力不断强化。截至目前，公司已形成“1家总部+4家大区+36家省级+56家精准中心+近700家合作共建”的实验室网络布局，可满足全国一线临床精准检测需求。2023年上半年，公司新增三级医院客户127家，三级医院收入占比提至28%；新增合作共建实验室23家（累计~700家），收入同比+30%；新增精准中心13家，累计的56家中有30家盈利，收入同比+58%；晓飞检已服务医院检验科180+家，覆盖84个城市，与20+互联网医院达成战略合作，实现远程诊疗闭环。此外，公司积极开展医学AI研发，数字化运营能力持续增强，旗下AI辅助诊断产品累计参与报告约200百万份，原研软件PathoInsight-PDL1获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化，公司运营效率持续提升，未来整体盈利能力有望进一步优化。 　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，（“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司全年常规ICL业务收入有望实现25-30%增长，2023-2025年归母净利润分别为10.67/13.37/16.71亿元，同比-25.60%/+25.34%/+24.94%，EPS为1.70/2.13/2.67元，当前股价对应2023-2025年PE为13/11/9倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　事件： 公司发布2023 年半年报， 2023H1 公司实现收入 102.52 亿元，同比增长 26.45%； 归母净利润为 17.12 亿元，同比增长 32.61%； 扣非归母净利润 17.59 亿元，同比增长 27.23%。 2023Q2 公司实现收入 52.31 亿元（+32.81%），归母净利润 9.31 亿元（+36.82%），扣非归母净利润 10.07亿元（+32.57%）。 　　点评： 　　2023H1 业绩增长 32.6%符合预期。 公司实现经营业绩增长的主要原因有：眼科医学的持续科普宣教，居民眼健康意识逐步增强；同步国际前沿推动医疗技术不断进步，治疗手段、创新产品不断丰富；国家近视防控战略、防盲治盲等政策推进实施；公司品牌影响力持续提升；经营规模和人才队伍不断扩大等。 　　消费眼科业务稳健增长，白内障等眼病维持快速增长。 2023H1 公司屈光业务实现收入 40.28 亿元（+17.1%）， 毛利率为 57.7%（+0.03pct），视光业务收入 23 亿元（+30.5%），毛利率为 55.24%（+1.55pct），白内障业务收入 16.74 亿元（+60.28%），毛利率为 37.48%（+1.6pct），眼前段业务收入 8.7 亿元（+27.9%），毛利率为 40.86%（+0.57pct），眼后段业务收入 6.85 亿元（+31.82%），毛利率为 30.79%（+0.73pct）。 　　门诊量及手术量超 30%高速增长。 2023H1 公司境内拥有 229 家医院，168 家门诊部，海外拥有 124 家眼科中心及诊所。 2023H1 公司门诊量为 726.95 万人次，同比增长 31.19%， 手术量 60.48 万人次，同比增长 36.61%。 2023H1 公司前十大医院收入合计 18.64 亿元，同比增长15.68%，净利润 5.04 亿元，同比增长 10.42%，保持稳健增长趋势。 　　盈利能力稳健中略有提升。 2023H1 公司毛利率为 49.46%（+0.14pct），净利率为 18.87%（+1.27pct）。 2023H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 10.22%、 12.94%、 0.07%，同比+0.52pct、 -0.74pct、0.09pct。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 208.09、261.67、 324.16 亿元，同比增长 29.2%、 25.8%、 23.9%，归母净利润分别为 34.54、 48.11、 64.74 亿元，同比增长 36.8%、 39.3%、 34.6%，对应 PE 分别为 47.4、 34.03、 25.29 倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入” 评级。 　　风险因素： 医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。