新和成(002001) 　　新和成发布2025年中报：公司上半年实现营业收入111.01亿元，YoY+12.76%，归母净利润36.03亿元，YoY+63.46%。公司中期分红方案为每10股派发现金红利2元（含税）。 　　维生素等核心产品市场价格同比上涨，带动公司业绩同比增长。公司营养品板块主要产品维生素、蛋氨酸市场价格同比去年上半年有所上涨，带动公司营养品板块营收同比增长7.78%至72.00亿元，此外公司香精香料板块营收同比增长9.35%至21.05亿元。公司综合毛利率同比大幅增长8.78个百分点至45.89%，带动公司净利润大幅增长。其中，营养品板块毛利率提升11.93个百分点至47.79%，香精香料板块毛利率提升4.32个百分点至54.01%。 　　新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。 　　项目建设有序推进，有望为公司带来业绩增量。营养品板块中，公司与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营。新材料板块中，天津尼龙新材料项目完成能源、土地等各项资源合规审批。此外，其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027年净利润分别为61.97、70.06和77.96亿元，对应EPS分别为2.02、2.28和2.54元，当前股价对应P/E值分别为12、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　京新药业(002020) 　　投资要点 　　业绩总结：2025H1，公司实现总营业收入20.17亿元，同比减少6.2%；利润总额达到4.50亿元，同比减少6.22%；实现归母净利润3.88亿元，同比减少3.54%；扣非归母净利润为3.60亿元，同比增长7.78%。 　　成品药业务业绩下滑致医药主业承压，销售费用率下降驱动扣非归母净利增长。2025年上半年，公司营业收入出现下滑，主要系成品药业务收入的减少。成品药业务作为公司核心支柱，收入为11.75亿元，同比下降9.68%，主要系对集采扩围与价格监管趋严的行业变革压力。扣非归母净利增长主要系四费率同比下降约3.47PP，其中销售费率同比下降2.41PP。 　　医疗器械合作深化，海外业务成效显著，成为增长亮点。1）医用器械业务收入达到3.49亿元，同比增长12.01%，占总收入的17.32%。公司紧抓高端医疗器械国产替代加速机遇，依托深圳巨烽，与国际设备厂商如飞利浦、西门子等建立战略合作，2024年获飞利浦战略供应商奖和西门子最佳供应商奖。2）国外市场收入4.60亿元，同比增长17.86%，占比22.80%。公司国际化战略的推进成效显著，瑞舒伐他汀钙原料药获得美国FDA注册批准；辛伐他汀原料药酶法生产工艺顺利通过欧洲药典适用性认证（CEP）。 　　创新药商业化有序推进，研发管线布局持续丰富。已构建涵盖精神神经系统、心脑血管系统、消化系统三大领域的多层次的产品梯队，10余个在研创新药（械）项目有序推进中。1）精神神经系统药物：左乙拉西坦、盐酸普拉克索等核心产品已通过一致性评价并参与集采，医院覆盖率超1500家；JX11502已完成Ⅱ期临床试验，盐酸卡利拉嗪已提交NDA；Ⅰ类创新药地达西尼已纳入医保目录，实现医院覆盖数量达1500多家，实现营收5,500万元。2）心脑血管系统药物：在LP(a)机制降脂新药研发中，公司Ⅰ期临床试验有序推进；治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑已提交上市申请(NDA)。3）消化系统药物：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊Ⅱ期临床试验已于近期完成，为后续Ⅲ期临床试验的设计与开展提供重要支撑；康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊等产品竞品较少，具备良好的竞争格局。 　　盈利预测与投资建议。京新药业在精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局，有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8、9.3和10.0亿元，对应PE分别为21、18和16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；研发不及预期风险；环保监管风险；人才缺乏风险。

　　京新药业(002020) 　　事件： 　　8月26日晚，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入20.17亿元，同比下滑6.20%，归母净利润为3.88亿元，同比下滑3.54%，扣非后归母净利润为3.60亿元，同比增长7.78%。 　　点评： 　　Q2收入和利润端均实现环比持续增长，成品药和原料药业务同比下滑。2025年上半年公司实现营业收入20.17亿元，同比下滑6.20%，归母净利润为3.88亿元，同比下滑3.54%，扣非后归母净利润为3.60亿元，同比增长7.78%。单季度Q2收入端实现10.60亿元，环比增长10.92%，归母净利润实现2.25亿元，环比增长37.54%，环比均实现持续提升。报告期内，公司成品药收入11.75亿元，同比下降9.68%；原料药收入4.53亿元，同比下降9.59%；医疗器械收入3.49亿元，同比增长12.01%。 　　Q2毛利率持续提升，销售费用率持续优化。2025年Q2公司毛利率达51.24%，比去年同期略有下滑，但环比持续提升，环比Q1增长3.53%。同时，Q2期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率为15.09%，比去年下降1.06%；管理费用率为3.86%，比去年下降3.08%；研发费用率为9.20%，比去年增长0.14%。销售费用率持续优化。 　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司在2025年上半年共投入1.85亿元用于研发，以临床需求为导向加速推进管线开发，在精神神经、心血管及消化疾病等重点领域取得阶段性研发进展，进一步夯实创新药研发核心竞争力。在精神分裂症治疗领域，自主研发的1类创新药JX11502胶囊完成II期临床试验；与此同时，针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊正式向国家药监局提交上市申请（NDA），随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%。归母净利润为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。对应当前PE为20/18/16X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　8月14日晚，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长0.11%，归母净利润为3.04亿元，同比增长19.91%，扣非后归母净利润为2.37亿元，同比增长32.21%。 　　点评： 　　Q2利润端同比快速增长，业绩加速兑现。2025年上半年公司实现营业收入26.35亿元，同比增长0.11%，利润端归母净利润为3.04亿元，同比增长19.91%，扣非后归母净利润为2.37亿元，同比增长32.21%。Q2单季度利润端实现1.50亿元，同比增长40.19%，主要因高附加值的创新及自研药品毛利增加、财务费用汇兑收益同比增加、信用减值损失同比减少等因素影响。 　　Q2毛利率持续提升，净利率同比提升3.30pct。2025年Q2公司整体毛利6.64亿元，毛利率达50.79%，比去年同期增长2.62pct；Q2净利率为11.50%，比去年同期提升3.30pct。公司期间费用率基本保持稳定，其中销售费用率为23.46%，比去年同期下降1.30%；管理费用率为7.16%，比去年同期增长0.71%；研发费用率为4.21%，比去年同期增长0.02%。 　　上半年公司创新药销售增长169.57%，在研产品有序推进。截至报告期末，公司已实现亿立舒在中国、美国、欧盟和巴西等34个国家获准上市销售，上半年亿立舒和易尼康销售收入实现同比增长169.57%，带动高毛利业务占比快速提高。在研管线方面，F-652继续进行多个适应症的探索与开发；N-3C01已基本完成临床前研究，即将递交临床申请，其潜在适应症申请为膀胱癌和泛实体瘤；报告期内，公司以长效融合蛋白和双/多特异性抗体新药开发作为重心，继续推进TCE平台创新分子及其他靶点长效分子的研发。同时完成了生物类似药人生长激素注射液、甘精胰岛素注射液、B10项目的IND递交，并获得了人生长激素注射液和甘精胰岛素注射液临床试验批准通知书。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为58.20/67.56/78.10亿元，同比增长12.79%/16.08%/15.60%。归母净利润为5.96/8.01/10.06亿元，同比增长54.49%/34.36%/25.53%。对应当前PE为31/23/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、产品价格波动、研发进度不及预期等

　　诺思格(301333) 　　事件： 　　8月27日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入3.80亿元，同比增长0.18%，归母净利润为0.61亿元，同比增长4.45%，扣非后归母净利润为0.51亿元，同比增长9.52%。 　　点评： 　　收入基本持平，利润小幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入3.80亿元，同比增长0.18%，归母净利润为0.61亿元，同比增长4.45%，收入端基本符合预期，利润端实现小幅增长。单季度来看，2025Q2实现营业收入2.07亿元，同比增长2.56%，归母净利润为0.35亿元，同比下降1.18%。 　　毛利率略有下降，费用率不断优化。2025年上半年，公司毛利率为37.33%，较去年同期减少2.75个百分点，净利率为16.21%，较去年同期增加0.48个百分点；此外，公司管理和销售费用率不断优化，其中管理费用率为11.04%，较去年同期减少4.02个百分点；销售费用率为1.66%，较去年同期减少0.26个百分点；研发费用率为8.08%，较去年同期增加0.63个百分点；财务费用率为-0.49%，较去年同期增加0.86个百分点。 　　CO业务收入同比下滑，SMO业务快速增长。分业务来看，2025年上半年公司临床试验运营（CO）实现营业收入1.49亿元，同比下降7.60%，毛利率为28.78%，较去年同期减少4.98个百分点；临床试验现场管理（SMO）实现收入1.29亿元，同比增长31.23%，毛利率为33.67%，较去年同期增加0.08个百分点；数据管理与统计分析服务为0.50亿元，同比下降1.71%，毛利率为48.15%，较去年同期减少2个百分点。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.76/8.52/9.69亿元，同比增长4.33%/9.75%/13.79%；归母净利为1.50/1.63/1.81亿元，同比增长6.85%/8.83%/11.26%，对应PE为33/31/28倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

　　昂利康(002940) 　　事件 　　昂利康发布公告：2025年上半年，公司实现营业总收入72435.50万元，同比下降14.52%；归属于上市公司股东的净利润6592.51万元，同比下降3.19%。 　　投资要点 　　把握集采中选品种机遇 　　公司复方α-酮酸片和合作产品艾地骨化醇软胶囊于2024年中选第十批国家集采，目前已进入进院采购阶段，快速上量。除参与国采之外，公司的吸入用七氟烷在三明联盟、替格瑞洛片在山东省、河南十三省联盟、头孢氨苄胶囊及铝碳酸镁咀嚼片在河南十七省联盟集采中顺利中选。公司还拥有沙库巴曲缬沙坦钠片和利丙双卡因乳膏等新批品种，目前正推进市场推广。 　　原料药酶法技术优势，继续拓展至青霉素类 　　公司已建有口服头孢类抗生素原料药，酶法生产技术拥有长期积累，拟投资建设8000吨阿莫西林和2000吨氨苄西林项目，建设周期预计2年，建成投产后公司将具备向青霉素类制剂延伸的成本优势。 　　合作引入新技术，加码创新药研发 　　通过与上海亲和力合作，公司引进肿瘤微环境激活型小分子偶联药物。2025年4月，首个品种注射用ALK-N001/QHL-1618获准启动Ⅰ期临床试验，截至目前，已顺利完成两个剂量的爬坡。临床前研究结果显示，ALK-N001安全窗约为10.6-15.3倍，是一款极具创新性与开发潜力的小分子偶联抗肿瘤药物。2025年8月，公司继续加码创新药的研发，与上海亲合力就第二个创新药项目ALKN002/IMD-1005项目合作达成一致。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为14.57、15.77、17.06亿元，EPS分别为0.38、0.49、0.64元，当前股价对应PE分别为131.7、100.7、77.5倍，考虑肿瘤微环境激活型小分子偶联药物对比现有的药物具有革新性，有望驱动公司实现向创新转型升级，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　药物临床相关的安全性风险；药物治疗效果不达预期；原料药降价风险。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年半年度，公司实现营业收入32.50亿元，同比下滑3.21%；实现归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比下滑22.22%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比下滑67.09%。 　　点评： 　　公司Q2业绩环比有所改善。分季度来看，公司2025年Q2实现营收18.86亿元，同比下滑0.69%，环比增长7.81%，实现归母净利润2.18亿元，同比下滑15.48%，环比上升31.67%，Q2业绩环比有所改善。2025年上半年，公司境内主营业务收入16.38亿元，同比下降10.1%，境内收入同比下降主要由于2025年上半年临床试验技术服务板块境内收入同比下滑。公司境外主营业务收入15.41亿元，同比增长4.6%，境外收入增长主要受益于2025年上半年公司继续深化全球布局和服务能力，持续拓展海外业务，加速国际化进程，海外临床业务继续保持快速增长，临床试验技术服务板块境外收入同比增加。 　　公司拥有丰富且与时俱进的项目执行经验。作为行业领先的临床研发服务提供商，公司深耕创新药物与医疗器械领域二十余载，构建了覆盖全疾病领域的临床研发服务体系。服务网络涵盖跨国药企、国内龙头制药企业及创新型研发机构，业务范围横跨化药、生物制品、疫苗、医疗器械等多元产品类型，并深度布局肿瘤、呼吸、感染、内分泌等十多个重大疾病领域。在保持传统优势的同时，公司持续强化前沿药物机理研究创新靶点开发等核心能力，并前瞻性拓展真实世界研究、风险适应性监查等新兴服务模式。截至2025年6月，公司已成功护航26个中国1类新药获批上市，累计主导国际多中心临床项目达150个，以专业实力持续赋能全球医药创新。 　　给予公司“买入”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为1.34元和1.50元，公司作为国内临床CRO龙头企业，海外业务持续发力。给予对公司“买入”评级。 　　风险提示。行业研发投入不达预期风险和行业竞争加剧风险等。

　　泓博医药(301230) 　　事件： 　　8月27日，公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入3.53亿元，同比增长32.73%，归母净利润为0.25亿元，同比增长54.99%，扣非后归母净利润为0.20亿元，同比增长115.02%。 　　点评： 　　市场需求回暖，业绩强劲增长。2025年上半年公司实现营业收入3.53亿元，同比增长32.73%，归母净利润为0.25亿元，同比增长54.99%，收入和利润端均实现强劲增长，主要原因是：1）海外投融资及市场需求回暖，带动药物发现、工艺研究与开发业务逐步复苏；2）后端商业化生产快速放量，进入高速增长轨道。单季度来看，2025Q2实现营业收入1.83亿元，同比增长35.75%，归母净利润为0.13亿元，同比增长3.89%。 　　商业化生产收入快速增长，盈利能力不断提升。分业务来看，2025年上半年公司药物发现业务实现营业收入1.86亿元，同比增长17.41%，毛利率为35.61%，较去年同期增长2.44个百分点；工艺研究与开发业务实现收入0.29亿元，同比增长30.13%，毛利率为6.35%，较去年同期减少0.93个百分点；商业化生产业务实现收入1.23亿元，同比增长55.89%，毛利率为12.91%，较去年同期增加9.44个百分点。 　　Q2新签订单环比改善，客户数量持续增长。2025年第二季度，公司服务板块实现新签订单2.46亿元，环比增长98.77%，新增客户数量为23个，环比增长35.29%，商业化生产实现新签订单0.82亿元，环比增长31.27%，新增客户数量为6个，环比增长20.00%，主要原因是：1）海外投融资回暖以及创新药BD交易活跃，带动行业需求持续回暖，2）公司不断加大市场及客户开拓力度。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.39/9.89/12.99亿元，同比增长35.79%/33.79%/31.34%；归母净利为0.60/0.87/1.40亿元，对应PE为88/61/37倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

　　凯莱英(002821) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收31.9亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长23.7%；二季度单季度实现收入16.5亿元，同比增长26.9%、环比增长6.9%。单季度实现归母净利润2.9亿元，同比增长33.9%。 　　小分子CDMO实现双位数增长。2025年上半年小分子CDMO实现收入24.3亿元，同比+10.6%，实现毛利率47.8%，同比提升0.6pp。共交付44个商业项目、52个III期项目、285个临床前及临床项目。预计2025年下半年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目11个，有持续的增量商业化订单储备。 　　新兴业务：化学大分子同比增长130%+；生物大分子+70.7%；临床CRO修复；制剂板块多个产品实现商业化供应。公司新兴业务2025年上半年实现收入7.6亿元（+51.2%），实现毛利率29.8%，同比提升9.5pp。分业务来看，1）化学大分子业务（多肽、寡核苷酸、单独payload linker等）：上半年收入3.8亿元，同比增长130%+，在手订单同比增长90%+，预计2025年全年实现翻倍以上增长。2025年下半年验证批阶段（PPQ）项目5个，多肽、小核酸等热门靶点临床中后期项目储备均超过10个。产能方面，多肽固相合成产能30000L，预计2025年底多肽固相合成总产能将达44000L。2）生物大分子业务（ADC等）：2025年上半年收入0.9亿元，同比增长70.7%，在手订单同比+60%，预计2025年实现翻倍以上增长。目前IND项目41个、BLA项目5个、首个PPQ项目顺利交付。3）临床CRO业务：上半年实现收入1.4亿元，同比+44.8%，公司正在进行的临床研究项目278个，其中II期及以后项目95个；4）制剂业务：上半年收入1.2亿元，在手订单同比增长35%。 　　欧洲市场收入成倍增长；中、美市场稳健向上。2025年上半年，公司美国市场客户收入17.9亿元，同比+0.5%；境内市场客户收入7.1亿元，同比+3.4%；欧洲市场客户收入5.5亿元，同比增长200%+。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年EPS分别为3.05元、3.55元、4.09元，对应PE分别为34倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：需求不及预期、产能投运不及预期等风险。

　　九典制药(300705) 　　业绩增长稳健，持续加码创新管线布局，维持“买入”评级 　　公司2025H1收入15.12亿元（同比+10.67%，以下均为同比口径）；归母净利润2.91亿元（+2.57%）。单二季度，公司收入8.16亿元（+5.24%）；归母净利润1.66亿元（+4.54%）。盈利能力方面，2025H1毛利率为74.58%（+1.44pct）；净利率为19.27%（-1.53pct）。分业务看，药品制剂延续稳健增长态势，2025H1药品制剂收入12.47亿元（+14.86%），洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等产品销售情况良好，同时公司持续打造外用贴膏产品矩阵，其中氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、吲哚美辛凝胶贴膏等6个产品已报产；原料药实现收入1.16亿元（+1.26%）；药用辅料收入0.91亿元（-0.46%）；技术服务与转让实现收入0.10亿元（-59.96%）。我们看好公司产品结构持续创新，基于目前公司处于产品结构调整阶段，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.70、6.42、7.31亿元（原预计2025-2026年归母净利润为6.46、8.05亿元），EPS为1.14、1.28、1.46元/股，当前股价对应PE为16.2、14.4、12.6倍，公司后续创新转型速度有望加快，维持“买入”评级。 　　公司收购抗菌肽新药JIJ02凝胶，加速创新转型 　　公司加快创新药管线布局，2025年8月以9000万元受让成都佩德的抗菌多肽1类新药JIJ02凝胶的全部开发成果及相应知识产权，该产品目前处于临床I期，主要用于治疗寻常痤疮。寻常痤疮是常见的毛囊皮脂腺慢性炎症疾病，JIJ02凝胶与现有药物（主要有过氧苯甲酰凝胶、阿达帕林凝胶等传统药物）相比，具有不易耐药及安全性更优的潜在优势，有望为痤疮治疗提供更好的选择。此外，抗菌多肽具有广谱抗细菌、真菌活性，潜在适应症丰富。目前全球范围内尚未有抗菌肽药品上市，国内进展较快的普莱医药开发的培来加南已提交NDA申请，其用于治疗继发性创面感染。未来我们预计公司产品矩阵有望进一步丰富，届时业绩增长点多样，经营有望持续稳步向上。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。