新产业(300832) 　　投资要点： 　　专注同一赛道近30年，打造国产发光头部品牌。新产业成立于1995年，持续聚焦化学发光产品，形成自研仪器+试剂的产品矩阵，包括10款不同通量仪器，肿瘤、甲状腺、性腺、心肌标记物等199项试剂项目，通过坚实的产品力和多年打造的渠道优势，公司产品进入152个国家和地区，先后获得FDA、CE list A等全球高标准认证，跃然成为国内体外诊断出海标杆，长期迈向化学发光全球份额领先。 　　技术迭代引领行业趋势，装机稳居前列。截至2023年，公司研发费用占收入占比达到9.31%，2018-2023年比例稳步提升，持续研发投入奠定公司引领行业发展的基础。2018年公司推出行业首台600高速化学发光系统X8，更高通量仪器X10于2024年2月发布；推出小分子夹心法，全面提升试剂性能。技术的迭代赢得终端用户认可，带动装机量提升，随着X系列仪器逐步稳定，2021年起，公司国内外新增装机分别突破1500台和2800台，并维持较快装机速度，奠定试剂增长基础。 　　海外精细化管理，长期耕耘进入收获期。截至2023年底，公司产品累计销往海外152个国家及地区，从早期代理制，发展至区域网格化管理，通过10个境外子公司，进一步深耕重点市场。公司境外装机结构持续优化，2023年新增中大型仪器占比56.73%，从低通量客户，向中高通量用户进行渗透，试剂增长有望成为海外核心驱动。2023年公司海外收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中试剂增长54.56%，2013-2023年海外收入复合增速为33.94%，10年以上保持高速增长，出海综合能力卓越。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为49.40、63.20、80.64亿元，增速分别为25.72%、27.93%、27.60%；2024-2026年归母净利润分别为20.81、26.69、34.05亿元，增速分别为25.83%、28.29%、27.56%。当前股价对应的PE分别为23x、18x、14x。选取同为化学发光厂家的安图生物、亚辉龙，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　佐力药业(300181) 　　“乌灵+百令”双核心增长模式，打造国内药用真菌制药领头雁 　　佐力药业前身成立于1995年10月，2000年股改后于2011年2月成功在创业板挂牌上市。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，主要从事药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。我们看好公司“乌灵+百令”双核心制剂的增长模式、中药饮片和配方颗粒业务的稳健发展，2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.32/7.85亿元，EPS为0.72/0.90/1.12元，当前股价对应PE为20.6/16.4/13.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　多维赋能核心中药产品，以创新促发展 　　公司纵横布局赋能核心产品发展，（1）纵向深化乌灵菌粉优势壁垒：公司围绕乌灵菌粉延伸开发乌灵系列产品作为第一增长支柱，涵盖乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒。其中，乌灵胶囊为作为核心独家中药1类新药，多用于失眠、抑郁焦虑等治疗领域，同时逐步拓展阿尔兹海默症临床询证，未来有望切入AD适应症领域，市场需求广阔。此外乌灵胶囊已中标广东联盟、京津冀“3+N”等多轮集采，降价幅度温和且定价基本全国统一，在“基药+医保”双目录身份下，有望通过大包装规格替换进而借由集采实现“价降量增”的增长逻辑，促进业绩进一步提升。（2）横向拓展发酵冬虫夏草菌粉制剂布局：公司通过控股子公司珠峰药业布局第二类药用真菌系列产品，即以百令片和百令胶囊为主的发酵冬虫夏草菌粉制剂，作为第二增长支柱，市场空间广阔待开发。 　　中药饮片业务稳健增长，中药配方颗粒恢复发展放量在即 　　中药饮片是“一体两翼”战略布局中的重要一环，公司以全资子公司佐力百草中药为抓手，建立“普通饮片”、“毒性饮片”和“直接口服饮片”三条生产线，生产的中药饮片品规已超过1000个。中药配方颗粒业务方面，公司不断加大研发力度，积极参加国家与省级标准的研究与制订，截至2023年底已完成国标和省标备案208个和127个，同时快速拓展在全国市场的覆盖面，助力未来放量。 　　风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、新品研发速度不及预期。

　　上海医药(601607) 　　投资要点： 　　核心管理层完成换届，期待持续改革释放经营潜力。 　　2023年公司顺利完成董监高班子换届，总裁和执行总裁均已就任，同时引入白云医药首席执行官、总裁董明先生担任公司执行董事，双方战略合作有望更上一层楼；2024年3月董事长杨秋华就任，核心管理层均完成调整。在新管理层带领下，公司有望持续改革，释放经营潜力。 　　商业：CSO等新业态拓展+行业集中度提升有望驱动板块持续增长。 　　公司作为医药流通行业内领先的龙头之一，有望充分受益于行业集中度提升。近年来公司积极拓展创新商业业态，目前已是国内领先的进口总代平台和进口疫苗分销平台，而CSO业务于2023年实现与赛诺菲深度合作，成功打入海外大药企市场，在行业规范不断提高的情况下，优质的CSO平台稀缺性将逐步凸显，创新商业业务将驱动商业板块业绩持续增长。此外，板块“南北融合”等改革措施顺利落地，盈利潜能和经营效率有望充分释放。 　　工业：创新转型即将进入商业化兑现阶段，大品种战略持续落地。 　　近年来公司持续加大研发投入，创新转型进入商业化兑现阶段。截止2023年末，公司进入临床批件申请阶段、进入后续临床研究阶段以及进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段的新药管线已有68项，其中创新药55项（含美国临床II期3项），改良型新药13项。在创新药管线中，已有3项提交pre-NDA或上市申请，4项处于关键性研究或临床III期阶段。此外，公司工业板块大品种战略持续落地，2023年销售过亿的品种数量达到48个；中药板块公司拥有6个中华老字号品牌（雷氏、龙虎、宏仁堂、余天成、鼎炉、神象），云南白药入股以来，双方合作的大品种开发策略成功落地，未来有望成为板块增长的持续驱动力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，分别同比增长39%/12%/12%，对应当前PE分别为13.6/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发风险、应收账款风险、行业政策风险

　　天坛生物(600161) 　　核心观点： 　　事件：2024.7.12公司发布2024年半年度业绩快报，公司2024年上半年营业总收入为28.41亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28%；扣非归母净利润7.24亿元，同比增长29%。 　　Q2营收和利润增长均超预期。24Q2公司营收16.19亿元，同比增长16%；归母净利润4.09亿元，同比增长34%，归母净利率25%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长34%。主要由于产品价格、成本费用管控带来经营质量提升。 　　浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，采浆量2415吨，同比增长19%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。 　　新品上市增厚业绩，在研管线丰富。2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代高纯静丙在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可，产品矩阵进一步丰富，2024年为公司带来新的业绩增量。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。 　　公司公布2024年经营目标，彰显发展信心。2024年财务预算报告显示，天坛生物2024年经营目标预计收入61.26亿元，同比增速18%，净利润17.91亿元，同比增速19%。按照天坛生物持股成都蓉生74%股份计算，预计2024年天坛生物归母净利润约13.3亿元。 　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家，预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为35/30/26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

中心思想 登康口腔：抗敏龙头地位稳固，产业延展驱动未来增长 登康口腔作为中国口腔护理行业的领军企业，凭借其核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏市场的深厚积累和领先地位，已成功夯实主业基础。公司在重庆国资委的实际控制下，管理层稳定且深耕行业，为长期发展提供了坚实保障。面对口腔护理市场多元化和高端化的趋势，登康口腔正积极实施“专业化、国民化、年轻化”战略，通过产品功效升级、新品类拓展以及线上线下多渠道协同发展，构建“口腔大健康”生态，有望实现从传统口腔护理向口腔医疗与美容服务领域的产业延展，打造第二增长曲线，驱动业绩持续稳健增长。 市场机遇与战略布局：国货崛起与多元化发展 中国口腔护理市场规模庞大且持续扩张，国货品牌在竞争中逆势崛起，市场份额不断提升。登康口腔精准把握这一市场机遇，一方面通过持续的研发投入和技术创新，提升传统抗敏感牙膏的产品力与溢价空间；另一方面，积极布局电动口腔护理、口腔医疗与美容护理等新兴高增长品类，以满足消费者日益多样化的需求。同时，公司在巩固线下深厚渠道壁垒的基础上，大力发展线上渠道，尤其在新兴电商平台如抖音上取得显著进展，形成了多品类、多渠道协同并进的增长格局，为公司的长期发展注入强劲动力。 主要内容 公司概况与财务表现：稳健增长与盈利能力提升 登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，核心品牌“冷酸灵”具有高国民知名度。公司实际控制人为重庆国资委，管理层稳定且经验丰富。财务数据显示，公司保持稳健增长态势：2023年收入/归母净利润分别同比增长4.8%/5%，2024年第一季度收入/归母净利润分别同比增长5.2%/15.6%。盈利能力持续向好，2023年毛利率同比+3.6个百分点至44.1%，2024年第一季度进一步提升至48.4%；净利率也分别同比+0.1/+1.0个百分点至10.3%/10.4%。这主要得益于产品结构升级、高毛利品类延展、精细化运营和品牌势能的提升。公司销售费用率在加大线上渠道和品牌宣传投入下有所增加，但整体可控，管理费用率则随着运营效率提升逐步优化。 口腔护理行业洞察：市场规模、增长驱动与竞争格局 市场规模与品类结构：500亿市场与新品类崛起 中国口腔清洁护理用品市场规模庞大，2021年达到521亿元，预计2022-2027年将保持5.2%的复合年均增长率，到2027年市场规模将达到620亿元。其中，牙膏和牙刷仍占据主要份额，2021年占比分别为59.7%和33.9%。传统品类（牙膏、牙刷）增速放缓，增长驱动已从“量增”切换至“价增”，主要源于产品功效升级、技术工艺迭代和IP联名等。例如，36个大中城市的牙膏均价在2018-2023年间以5.1%的复合年均增长率稳步提升。 同时，随着消费需求多元化，新兴品类如电动牙刷、漱口水等呈现快速增长。中国电动牙刷市场在2016-2020年复合年均增长率高达48.5%，2020年市场规模达185亿元，预计2025年将达到466亿元，渗透率有望从2020年的8.7%提升至35.3%。漱口水/漱口液市场在2021年达到25亿元，同比增长65%，预计未来将保持17%的年均复合增速，2027年市场规模将达38亿元。这些新品类虽然货值较低、需求细分，但为口腔护理行业带来了新的增长点。 竞争格局与国货优势：品牌分化与渠道深耕 中国口腔护理市场竞争激烈，品牌分化明显。线下渠道仍占据主导地位（65%以上），传统品牌的渠道壁垒深厚。牙膏市场集中度较高，线下CR5（前五大品牌市场份额）为65.3%，线上CR5为46.8%。牙刷市场集中度相对较低，线下/线上CR5分别为28%/31%。 值得注意的是，国货品牌如云南白药、冷酸灵和舒客等逆势向上，市场份额稳步提升，而部分外资品牌及长尾小品牌份额逐渐收缩。国货品牌表现亮眼的原因在于：1）线下渠道根基扎实，具备深度分销能力，尤其在疫情后流量回落的背景下更显优势；2）积极把握直播电商等新兴渠道红利，快速响应市场变化；3）对本土消费者需求洞察精准，持续推出契合需求的产品，如牙龈护理、抗敏感和中草药等强功效、高溢价的功能性牙膏市场份额持续提升。冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域，线下零售市场份额从2021年的60.28%提升至2023年的64.10%，龙头地位持续巩固。 成长性分析：品牌焕新、产品升级与渠道拓展 品牌战略与年轻化：抗敏定位与多元营销 登康口腔的核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏赛道稳居龙头地位，在线下渠道位居牙膏国货龙二、牙刷国货龙三。公司长期专注于抗敏感细分赛道，并以“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心。为应对消费人群老龄化，公司实施“专业化、国民化、年轻化”的三化战略，通过多元营销方式提升品牌曝光度和年轻化形象。这包括官宣全新品牌代言人吴磊、打造自有新年IP“万事万灵冷酸灵”、多平台全域营销（小红书、微博、知乎、抖音等）以及与中国国家博物馆联名推出潮款牙膏，借文化IP提升品牌内涵。尽管公司持续加大销售宣传力度，销售费用率有所提升（2024年第一季度为31.8%），但与同业相比仍处于可控水平。 产品创新与多元化：传统品类价增与新品类布局 传统品类：功效升级驱动价增，抗敏市场份额持续提升 牙膏和牙刷产品贡献了公司97%的收入，是公司成长基石。成人牙膏的销售单价稳步提升，2023年同比增长5.9%，主要得益于产品功效升级（“抗敏感+”多重功效）和品牌势能放大。与主流牙膏品牌相比，冷酸灵畅销产品“专研抗敏护龈牙膏”的单克均价为0.16元，低于舒适达（0.35元/g）和舒客（0.25元/g），表明其在中低价格区间仍有较大提价空间。公司通过汰换低价产品、包装升级、IP联名以及推出“1+X”多元功效产品矩阵，形成了基础、预护、专研、医研四大平台的产品矩阵，价格带覆盖10元/100g至33元+/100g，有望通过高单价、高毛利产品的份额增加，持续提升牙膏业务的平均销售价格（ASP）和盈利能力。 公司高度重视研发，倡导“营销+研发”双轮驱动，2023年研发费用率达3.11%，处于行业领先水平。公司已实现抗敏感3.0技术矩阵，从1.0的锶盐抗敏基数、2.0的双重抗敏基数发展到3.0的生物矿化抗敏技术，并拥有14项技术成果及13项在研项目，获得170项国内授权专利，持续巩固其在抗敏感领域的市场份额。 新品类：智能口腔与口腔医疗，探索第二增长曲线 登康口腔正积极从基础口腔护理向口腔医疗、口腔美容快速延伸，布局牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类，并拓展电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品。2023年，电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品收入分别同比增长129.5%/47.6%，达到1155万元/2794万元。这些新品类的毛利率也表现良好，2023年电动牙刷毛利率为45.7%，口腔医疗和美容护理产品毛利率为40.1%，随着规模增长和高端产品推出，未来有望持续提升。 公司在电动口腔护理领域较早布局核心技术，拥有多项发明专利和实用新型外观专利，并于2023年完成4款儿童声波电动牙刷的升级上市，价格带覆盖199-599元。在口腔医疗及美容护理产品方面，公司有3项新业务相关项目处于开发阶段，包括牙科脱敏膏、牙科用毛刷、薁磺酸钠漱口水，为未来产品储备技术，有望贡献新的增量。 渠道策略与线上发力：巩固线下优势，拓展线上增量 公司构建了以经销模式、直供模式与电商模式为主的营销网络体系，形成了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售策略。 线下渠道是公司的深厚根基，2023年经销和直供模式收入占比达76.4%，在行业线下渠道下滑背景下仍能维持正增长。公司具备成熟的线下经销网络和销售团队，覆盖超过2000个县域单位、数十万零售终端，建立了深厚的渠道壁垒。公司通过“千店倍增”、“掘金小超”计划、县域市场运作3.0模式以及拓展政企团购、母婴等新渠道，积极布局多元化线下渠道。公司拥有健全的经销商准入、退出和激励政策，经销商团队相对稳定，尤其在西部地区单经销商贡献收入远高于其他地区。 线上渠道实现高速增长，4年复合年均增长率达53%。2023年线上收入同比增长45.9%至3.16亿元，线上收入占比从2019年的6.1%快速提升至23%。尽管仍低于口腔护理行业38.5%的线上渗透率（2020年数据），但线上渠道仍有巨大提升空间。公司积极布局天猫、京东等主流电商平台，并抓住抖音等新兴电商平台的红利，实现快速放量，2022年上半年抖音平台销售占比达33%。2023年电商渠道毛利率同比提升10.4个百分点至45.9%，主要得益于产品结构升级和精细化运营。 总结 登康口腔凭借其在抗敏感牙膏市场的龙头地位和“冷酸灵”品牌的强大影响力，在稳固传统主业的同时，积极拥抱市场变化，通过“专业化、国民化、年轻化”的品牌战略，不断提升产品功效和品牌溢价。公司在研发方面持续投入，构建了抗敏感3.0技术矩阵，并积极拓展电动口腔护理、口腔医疗与美容护理等高增长新品类，为未来发展注入新动能。在渠道方面，登康口腔在巩固线下深厚壁垒的基础上，大力发展线上渠道，尤其在新兴电商平台取得显著成效，形成了线上线下协同发展的良好格局。 展望未来，随着传统品类产品结构的持续优化和新品类的快速放量，登康口腔有望实现业绩的持续稳健增长。公司预计2024/25/26年的EPS分别为0.93/1.10/1.31元，对应PE分别为26/22/18倍。太平洋证券给予公司2025年25倍估值，对应目标价27.5元，并首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需关注行业竞争加剧、线上渠道费用增加、新品类拓展不及预期以及传统品类提价市场接受度等潜在风险。总体而言，登康口腔作为抗敏龙头，其产业延展和多渠道协同发展战略使其具备良好的成长前景。

　　新和成(002001) 　　事件：2024年中报归母净利润同比预增40%-50%，营养品量价齐升 　　公司发布业绩预告，预计2024上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%；实现扣非净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%；我们测算2024Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，环比增长39%-56%，公司业绩同环比改善，主要受益于营养品业务板块主要产品的销售数量、价格增长。考虑维生素、蛋氨酸行业景气底部回暖且公司规划新增蛋氨酸、己二腈等项目，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为44.21（+5.20）、52.66（+7.41）、60.84（+8.82）亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为14.3、12.0、10.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　2024Q2维生素景气改善，公司规划新增蛋氨酸、己二腈产能助力中长期成长 　　（1）营养品板块：据Wind数据，2024年二季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)、生物素(2%)、VB6(98%)、蛋氨酸市场均价分别为86.4、70.2、60.2、32.9、150.5、21.6元/公斤，环比Q1分别+5.84%、+8.09%、+6.48%、-2.70%、3.45%、-0.63%。据饲料巴巴公众号报道，7月2日帝斯曼瑞士工厂或因天气原因关闭，2024Q3浙江医药、北沙制药VE产线均有停产检修计划，赢创蛋氨酸工厂预计6月底升级完成、7月5日安迪苏液蛋报价上调3%-5%。总体上，供给端扰动带动维生素、蛋氨酸景气底部上行，公司营养品板块经营情况有望改善。此外，2024年6月，山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目环境影响评价第一次信息公示，公司计划将山东15万吨蛋氨酸生产线改扩建至22万吨蛋氨酸，加上与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年年底建成），远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望进一步凸显。（2）新材料板块：目前公司己二腈项目已获批，己二胺、尼龙66在上虞基地获批，己二腈项目中试顺利，公司致力于打造有竞争力的尼龙全产业链，中长期成长动力充足。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年归母净利润亏损为1.5亿元~1.8亿元，同比上年减亏76.75%~80.62%。预计2024年上半年扣非净利润亏损为1.8亿元~2.1亿元，同比上年减亏70.37%~74.61%。其中，2024Q2公司预估实现归母净利润0.29亿元~0.59亿元。 　　24H1公司饲料经营正常，生猪生产指标不断改善 　　1）饲料方面，24H1公司饲料业务经营正常。受生猪产能去化等影响，销量略有下降（同比下降不到10%）；但是公司采取一系列降本增效的举措，例如在饲料原料配方等方面进行优化，使用各种原料替代，如部分事业部用小麦（含芽麦）、大麦替代玉米，降低饲料成本，24H1饲料业务利润贡献保持稳健。 　　2）生猪方面，2024H1公司控股及参股公司生猪销量累计284.82万头，销售收入累计46.31亿元，其中控股公司26.5亿元，参股公司19.8亿元。上半年公司的母猪生产成本、育肥的各项生产指标、期间费用均在不断改善中，其中公司生猪业务在24Q2实现了盈利。我们认为，下半年生猪价格有望持续景气，随着公司管理水平的持续提升（措施包括上线数字化管理系统、针对部分停产但硬件条件不错的猪场实施委托管理模式等），下半年公司生猪板块有望持续实现盈利。 　　玉米种植面积预计保持增长，已收到部分性状许可费的预收款 　　1）玉米方面，公司预计2024年种植季玉米种业种植推广面积同比有所增加，增幅有望达15~20%。公司已收到部分转基因种子性状许可费的预收款，整体性状收费标准约8-10元/亩（根据不同情况有优惠策略），该收入的确认预计在三季度财报体现。我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大打造公司新增长曲线。 　　2）水稻方面，主营水稻业务的龙粳种业在2024年5月份实现了并表，持股比例66.59%，对公司种子业务版图扩大亦有贡献。 　　盈利预测：我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.30/0.31元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年下半年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

中心思想 业绩反转趋势确立与创新药驱动增长 本报告核心观点指出，亿帆医药已确立业绩反转态势，主要得益于制剂业务的快速增长和利润结构的优化。创新药产品，特别是亿立舒®，正进入商业化兑现期，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 盈利能力显著提升与未来展望 公司2024年上半年净利润实现大幅增长，显示出强劲的盈利能力。展望下半年及未来几年，随着创新药国内外市场的放量以及自有制剂的稳健增长，公司业绩预计将持续高增长，盈利预测和估值均显示出积极的投资前景。 主要内容 核心观点分析 2024年半年度业绩预告亮点 公司发布2024年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计为2.46-2.80亿元，同比增长126.39%—157.68%。 扣除非经常性损益后的净利润预计为1.75-1.96亿元，同比增长85.86%—108.42%。 按中位数计算，24Q2归母净利润和扣非净利润同比分别增长165.91%和122.06%，延续了24Q1的高增长趋势。 制剂业务驱动利润结构优化 业绩增长主要受益于新增及原有医药自有产品（含进口）的市场布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度。 具体驱动因素包括：存量自有中药/化药制剂品种的增长，以及希罗达®、易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠注射液）等增量品种的收入贡献。 尽管2024H1泛酸钙价格显著下降对原料药业务利润造成拖累，但公司整体利润仍实现较好增长，表明业绩增长主要由制剂业务驱动，利润结构得到优化。 创新药进入商业化兑现期 公司预计2024年下半年将延续业绩高增长态势。 主要驱动因素包括：亿立舒®进入医保目录后国内销售额有望快速增长，并已被纳入美国国家综合癌症网络（NCCN）权威临床指南，预计自2024Q3起海外市场将提供可观业绩增量。 国内自有制剂存量品种保持稳健增长，易尼康®进入医保后快速放量，新代理的希罗达®有望继续贡献较大业绩增量。 原料药价格已处于较低位置，对公司业绩的负面影响有限。 盈利预测和估值 预计2024年至2026年公司营业收入分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%。 归母净利润分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元，以7月12日收盘价计算，对应PE分别为30.1倍、20.0倍和14.8倍。 维持“增持”评级。 风险提示 创新药研发进度或销售金额低于预期。 存量品种在集采影响下降价幅度超预期。 原料药行业景气度继续下滑，拖累业绩。 总结 亿帆医药在2024年上半年实现了显著的业绩反转，归母净利润和扣非净利润均实现大幅增长，主要得益于制剂业务的快速扩张和利润结构的优化。公司创新药产品，特别是亿立舒®，在国内医保准入和国际临床指南认可的双重推动下，正进入商业化放量阶段，预计将成为未来业绩增长的核心动力。尽管原料药业务受到价格下降的影响，但制剂业务的强劲表现有效抵消了负面冲击。展望未来，公司预计将保持高增长态势，盈利能力持续提升，但仍需关注创新药销售、集采降价及原料药市场波动等潜在风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件 　　7月12日，公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年H1归母净利润为2.46-2.80亿元，同比增长126.39%-157.68%，扣非净利润为1.75-1.96亿元，同比增长85.86%-108.42%，EPS为0.20元/股-0.23元/股。 　　点评 　　Q2业绩符合预期，归母净利润快速增长。单季度来看，预计2024年Q2实现归母净利润1.00-1.34亿元，同比增长128%-205%；扣非净利润0.65-0.86亿元，同比增长91%-153%。我们认为增长的主要原因是：1）公司医药自有产品市场布局初步完成，驱动销售快速增长，毛利增长幅度大于费用增长幅度；2）取得政府补助同比增加。 　　医药产品持续放量，在研管线有序推进。2023年公司获批了多个品种，随着市场布局逐步完成，有望驱动收入快速增长。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。同时公司持续推荐在研管线，新老品种有望维持业绩增长的持续性。 　　亿立舒进入放量期，有望驱动业绩增长。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。 　　投资建议 　　考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，我们预计公司2024-2026年收入分别为52.45/61.52/70.93亿元，分别同比增长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

　　天坛生物(600161) 　　2024上半年业绩超预期，盈利能力持续提升 　　2024年上半年公司实现营收28.41亿元（同比+5.59%，下文都是同比口径），归母净利润7.26亿元（+28.12%），扣非归母净利润7.24亿元（+29.43%），扣非净利率25.48%（+4.7pct）。单看2024Q2，公司实现营收16.19亿元（+15.73%），归母净利润4.09亿元（+34.1%），扣非归母净利润4.11亿元（+34.31%），扣非净利率25.39%（+3.52pct）。公司2024年度财务预算确定2024年营业收入目标达到61.26亿元，净利润目标达到17.91亿元。我们看好公司的长期发展，新增2026年盈利预测，上调2024年盈利预测（原预测为14.09亿元），下调2025年盈利预测（原预测为18.07亿元），预计2024-2026年归母净利润为14.12/17.39/21.94亿元，当前股价对应PE为32.8/26.6/21.1倍，维持“买入”评级。 　　新浆站拓展顺利，采浆量维持较快增长 　　2023年，公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，继续保持国内先进水平。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，截止目前，公司在营浆站已达80家。 　　在研产品进展顺利，层析静丙有望贡献较大业绩增量 　　2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙？10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等项目正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。2023年，公司完成静注人免疫球蛋白（pH4）和破伤风人免疫球蛋白澳门上市备案；实现静注人免疫球蛋白(pH4)、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等产品出口。 　　风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。