中心思想 短期业绩承压与合规转型 康缘药业在2024年上半年面临短期经营业绩压力，营收和归母净利润均出现同比下滑。这主要归因于公司全面推进合规建设和营销体系改革，在转型过程中面临内外部复杂环境和挑战。尽管短期承压，但公司认为合规体系建设有助于实现企业各项业务的长期健康发展。 长期发展潜力与投资展望 尽管短期业绩受到合规建设影响，公司盈利能力保持稳健，销售毛利率和净利率稳定，研发投入持续增加并取得进展。分析师维持“买入”评级，认为合规建设将为公司带来长期向好发展，并对未来营收和归母净利润进行了调整，但仍看好其长期增长潜力。 主要内容 事件 2024年上半年，康缘药业实现营收22.60亿元，同比下降11.49%；归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下降15.95%。 2024年第二季度，公司实现营收9.01亿元，同比下降24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下降12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降34.22%。 经营短期承压，合规营销持续推进 产品营收表现 2024年上半年，公司各产品线营收表现如下： 注射剂：收入8.40亿元，同比下降27.49%。 口服液：收入5.44亿元，同比增长28.60%，主要得益于金振口服液销售增长。 胶囊剂：收入4.02亿元，同比下降12.80%。 片丸剂：收入1.69亿元，同比下降5.16%。 颗粒剂、冲剂：收入1.62亿元，同比下降15.13%。 贴剂：收入1.04亿元，同比下降10.94%。 凝胶剂：收入0.21亿元，同比增长107.87%，主要得益于筋骨止痛凝胶销售增长。 经营压力与合规建设 公司整体经营短期承压，主要系在全面合规建设推进和提升过程中，面临内外部多重复杂环境和挑战，对短期经营业绩增速产生了一定影响。然而，从长远来看，全面合规体系建设有助于实现企业各项业务的长期健康发展。 盈利能力稳健，研发项目稳步推进 财务指标分析 2024年上半年，公司盈利能力保持稳定： 销售毛利率为74.55%，同比下降0.4个百分点。 销售净利率为12.01%，同比增长0.93个百分点。 销售费用率为37.8%，同比下降4.8个百分点。 管理费用率为9.3%，同比增长5.0个百分点。 研发费用率为15.01%，同比增长0.77个百分点。 研发进展 公司持续推动新产品研发，2024年上半年取得多项进展： 提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒）。 完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒）。 获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。 盈利预测与估值 业绩预测调整 鉴于公司2024年上半年持续推进合规化建设导致业绩短期承压，分析师将2024-2026年营业收入预测由57.73/66.32/75.88亿元下调至48.66/54.23/60.48亿元；归母净利润预测由6.50/7.65/9.02亿元下调至5.52/6.37/7.26亿元。 投资评级与风险提示 分析师维持对康缘药业的“买入”评级。 风险提示包括：产品销售不及预期风险、政策波动风险、销售改革不及预期风险。 总结 康缘药业2024年上半年业绩短期承压，营收和净利润均出现下滑，主要原因在于公司全面推进合规建设和营销改革。尽管如此，公司盈利能力保持稳健，销售毛利率和净利率稳定，且研发投入持续，多个新产品研发项目稳步推进。分析师基于合规建设对短期业绩的影响，下调了2024-2026年的营收和归母净利润预测，但仍维持“买入”评级，认为合规转型将为公司带来长期健康发展。投资者需关注产品销售、政策波动及销售改革进展等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 仙乐健康2024年第二季度业绩符合市场预期，上半年实现收入19.90亿元，同比增长28.9%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.7%，显示出强劲的增长势头和盈利能力。 公司通过优化产品结构、精细化定价策略及成本控制，内生毛利率显著提升，净利率保持在较高水平。海外市场，特别是美洲和新兴市场，贡献了显著增长，国内市场则通过捕捉结构性机会实现稳健增长。 BF子公司协同效应逐步显现，预计下半年有望止亏，为公司未来增长提供新动能。公司维持“买入”评级，并基于对未来业绩的乐观预期，给出了33.4元的目标价。 主要内容 业绩概览与区域市场驱动 2024年上半年及第二季度财务表现： 2024年上半年，公司实现收入19.90亿元，同比增长28.9%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.7%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长55.5%。 2024年第二季度，公司实现收入10.39亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.4%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长21.2%。整体业绩符合预期。 分地区市场表现及增长驱动： 中国市场： 上半年收入8.3亿元，同比增长4.2%。公司在国内市场紧抓行业结构性机会，深化高价值客户合作，并积极拓展跨境电商、兴趣电商、美妆个护、MCN机构等新渠道，预计下半年将逐步贡献业绩增量。 欧洲市场： 上半年收入2.9亿元，同比增长13.8%。通过提升头部客户口袋份额和加大东欧、南欧市场开拓力度，预计第二季度延续双位数稳增趋势。 美洲市场： 上半年收入7.3亿元，同比增长65.4%。美洲地区与BF子公司协同效应显著，软糖客户及新项目开拓进展顺利，在手订单充沛，预计美洲内生实现个位数增长，BF实现提速增长。 新兴市场： 上半年收入4.5亿元，同比增长185.7%。亚太区扩大澳洲头部企业合作项目，有望维持翻倍增长。 盈利能力优化与未来增长策略 毛利率提升与产品结构优化： 2024年上半年公司毛利率同比提升2.6个百分点至32.1%，其中内生毛利率同比提升2.8个百分点。这主要得益于高毛利剂型软糖占比提升、定价策略的优化，以及对凝胶等原材料采用锁价和全球采购策略以有效压缩成本。 BF子公司毛利率随产能爬坡及降本提效逐步改善。 费用控制与净利率水平： 第二季度销售费用率同比提升0.6个百分点至8.0%，主要系销售团队升级及新成立全球大客户部门以拓展新渠道、新产品。 管理费用率同比仅提升0.4个百分点（包含股权激励费用），显示公司通过提升人效和优化专业服务费等措施，有效压缩了管理费用支出。 财务费用率同比提升1.4个百分点，主要受可转债、银行借款利息及汇兑损益影响。 测算第二季度内生净利率保持稳定。BF子公司第二季度预计仍有亏损，但环比基本持平，主要受律师咨询、人员优化等一次性费用及软糖产线未实际投入生产的影响。 市场策略与业务拓展： 国内市场： 下半年将继续坚持做深做透高价值客户战略，紧抓行业结构化机会，新开拓增长快速的跨境电商、兴趣电商、美妆个护、MCN机构等客户。 欧洲市场： 坚持大客户策略，通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增量，并增加植物基软糖等新品以获取客户更多口袋份额。 美洲市场： 去库存影响消退，BF子公司个护、软糖产线均已顺利投产，在手订单充沛，与美国内生业务形成较强协同促进作用，预计美国地区收入表现亮眼，BF有望至下半年逐步止亏。 盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026年收入分别为43.5/49.9/56.7亿元，分别同比增长22%/15%/15%。 预计归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，分别同比增长40%/23%/22%。 按照2024年业绩给予20倍PE，一年目标价33.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、BF盈利不及预期、汇率变动加剧、大客户订单交付不及预期。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩表现强劲，第二季度符合市场预期，内生业务保持了较高的盈利水平。公司通过优化产品结构、精细化成本控制和积极的市场拓展策略，实现了营收和净利润的显著增长。特别是美洲和新兴市场贡献突出，BF子公司协同效应逐步显现并有望在下半年实现止亏。展望未来，公司在国内、欧洲和美洲市场均有明确的增长策略和新业务拓展计划，预计将持续推动业绩增长。太平洋证券维持其“买入”评级，并基于对未来业绩的乐观预期，给出了33.4元的目标价。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意食品安全、市场竞争、原材料成本、BF盈利及汇率波动等潜在风险。

　　康缘药业(600557) 　　事件 　　2024H1，公司实现营收22.60亿元，同比-11.49%；归母净利润2.65亿元同比-3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-15.95%。2024Q2，公司实现营收9.01亿元，同比-24.98%；归母净利润1.17亿元同比-12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-34.22%。 　　经营短期承压，合规营销持续推进 　　分产品来看，2024H1，注射剂实现收入8.40亿元（yoy-27.49%）；口服液实现收入5.44亿元（yoy+28.60%），主要系金振口服液销售同比增长所致；胶囊剂实现收入4.02亿元（yoy-12.80%）；片丸剂实现收入1.69亿元（yoy-5.16%）；颗粒剂、冲剂实现收入1.62亿元（yoy-15.13%）；贴剂实现收入1.04亿元（yoy-10.94%）；凝胶剂实现收入0.21亿元（yoy+107.87%），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。2024H1，公司整体经验短期承压，主要系公司在全面合规建设推进和提升的过程中，面临内外部多重复杂环境和挑战，对短期经营业绩增速产生了一定的影响。但着眼未来，全面合规体系建设有助于实现企业各项业务长期健康发展。 　　盈利能力稳健，研发项目稳步推进 　　2024H1，公司盈利能力稳定，销售毛利率为74.55%，同比-0.4pct；销售净利率为12.01%，同比+0.93pct；销售费用率为37.8%，同比-4.8pct；管理费用率为9.3%，同比+5.0pct；研发费用率为15.01%，同比+0.77pct。公司持续推动新产品研发，2024H1，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。 　　盈利预测与估值 　　2024H1，公司持续推进合规化建设，业绩短期承压，我们将2024-2026年营业收入预测由57.73/66.32/75.88亿元下调至48.66/54.23/60.48亿元；归母净利润预测由6.50/7.65/9.02亿元下调至5.52/6.37/7.26亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险

　　华海药业(600521) 　　华海药业是国内特色原料药龙头。借助原料药和中间体为发展起点，公司积极布局下游制剂板块，形成了中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。此外，公司稳步推进创新药战略布局，为后续多元化增长提供助力。 　　原料药及中间体：存量品种价格企稳待涨，新品申报态势良好 　　公司是全球主要的普利类、沙坦类药物供应商。沙坦类、普利类药物占全球市场份额处于领先地位；此外，神经系统类原料药近年来增速持续提升，2023年营收接近10亿元，同比增速近20%。考虑到沙坦、普利等特色原料药价格处于相对底部，后续有望企稳回升，为公司业绩带来明显弹性。此外，公司积极布局新研与抢仿品种，已带来稳定业绩增量，进一步带动板块收入多元化发展。 　　制剂：国内集采零售双突破，海外业务有望由亏转盈 　　海外：华海药业以中间体-原料药-制剂垂直一体化为核心竞争力，在制剂出口以及国际化发展拥有成熟经验，ANDA文号持续申请为公司海外制剂业务提供稳定增量。国内：随着存量产品降价结束，公司2024年国内制剂业务收入及利润恢复增长；公司围绕抢集采的策略，加速项目申报和产品获批上市效率，2023年公司新获批国内制剂产品达到15个。 　　创新药：全面布局生物+小分子创新药，多款品种处于关键临床 　　近年来公司稳步推进创新药战略布局，策略上采取“递进式”创新模式，从生物类似药等成药性高的产品切入，提速做Fast-follow，再到BIC、FIC药物研发。目前HB0017（IL-17）处于临床Ⅲ期、HB0034处于关键临床，均商业化在即，HB0025（VEGF/PD-L1双抗）、HB0052（CD37ADC）均拥有较大临床潜力。 　　盈利预测与估值 　　考虑到公司为国内特色原料药龙头，原料药与中间体板块价格端企稳有望恢复，新品种持续贡献增量；制剂端海内外持续发力；此外，创新药板块多个品种已处于关键临床，有望在未来2-3年内实现商业化，为公司多元化增长提供助力，看好公司进入恢复增长阶段。 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为100.34/120.19/140.99亿元，同比增长分别为20.76%/19.78%/17.31%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.63/16.26/20.28亿元。给予2024年25倍PE，目标价21.52元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发注册风险。质量管控风险。主要原料药产品价格波动风险。汇率波动风险。贸易环境变化风险。股价波动风险。

　　京新药业(002020) 　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入21.50亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长27.28%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长15.19%；2024Q2单季度实现归母净利润2.31亿元，同比增长40.18%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长15.98%，利润端增速亮眼。公司营销模式调整改革已初见成效，有效推进院内院外市场快速增长，同时积极进行产能建设和研发投入，已迈入到“创仿结合”的新发展阶段。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　Q2利润端增速亮眼，成品药业务发展亮眼。2024H1公司实现营业收入21.50亿元，同比增长11.02%，2024Q2单季度实现营业收入10.89亿元，同比增长11.59%，其中成品药业务的业绩表现尤为亮眼，2024H1实现营业收入13.01亿元，同比增长17.13%，集采品种所带来的增量使其恢复较好增长趋势；原料药收入5.01亿元，同比增长5.66%；医疗器械收入3.12亿元，同比增长0.46%。2024H1实现归母净利润4.02亿元，同比增长27.28%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长15.19%，2024Q2单季度实现归母净利润2.31亿元，同比增长40.18%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长15.98%，利润端增速亮眼。 　　营销模式调整改革已见成效，进一步拓展增量空间。以集采中选产品为契机，公司同时布局等级医院和医院基层市场，深化与连锁药店战略合作，积极推进营销模式调整改革，带动院内院外市场快速增长。同时，公司稳步推进“中间体-原料药-制剂”一体化布局，上饶、绍兴和山东的中间体、原料药产业链相关基地配合协同，致力于提升公司客户差异化服务价值，有望持续挖掘业务的新增长点，有效拓展增量空间。 　　积极推进产能建设和研发投入，公司迈入“创仿结合”新阶段。2024上半年，公司的新昌大明市制剂和山东化学新基地完成首期产能扩建，积极强化中间体-原料药-制剂一体化布局，叠加营销模式改革已初见成效，有望为公司原料药和成品药业务带来更大增量空间。公司持续聚焦精神神经、心脑血管领域研发创新，第一个1类新药京诺宁？（地达西尼胶囊）已成功实现商业化销售，公司积极布局相关产品管线的开发，同时继续聚焦精神神经和心脑血管创新药研发管线，持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，加速推动产品管线研发进程，公司跨入“创仿结合”的新发展阶段。 　　估值 　　由于公司营销模式改革已见成效，叠加公司积极推进已有产品的开发潜力，提升市场竞争力和盈利能力，所以我们调整了公司的盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为7.40亿元、8.43亿元、9.65亿元，EPS分别为0.86元、0.98元和1.12元，PE分别为12.5倍、11.0倍、9.6倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024年H1实现营业收入6.86亿元，同比增长18.00%；归母净利润1.06亿元，同比增长18.74%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长20.44%，EPS为0.20元。 　　主营血透业务增长稳健，两大联盟集采落地夯实公司优势地位 　　公司业绩符合预期，经营效率小幅提升，毛利率35.09%（+1.49pct），净利率16.81%（+0.21pct）；销售费用率为6.26%（+0.64pct），管理费用率为6.73%（-0.68pct），研发费用率为4.12%（+0.92pct），财务费用率为-0.07%（+0.37pct）。公司2024上半年血液净化类产品实现营收5.23亿元，同比增长25.55%，占总营收76.12%。集采方面，公司在2024年3月以规则一中标二十三省血透耗材集采产品，当前在大多省份均已执行，在今年6月公司又成功中选京津冀“3+N”联盟血液透析类医用耗材带量联动采购。公司海外透析业务增长迅速，2024上半年营收同比增长37.44%，在海外市场准入方面高速推进，部分产品已实现在海外国家和地区的自主持证。我们认为在当前国产化趋势下，公司具备全产业链布局优势，产品类别丰富，在两大联盟集采的中选结果符合预期，海外营收增长显著，市场份额扩张预期可见，有助于强化其头部企业优势地位。 　　延伸血透产业链，完善肾病患者全周期医疗器械产业建设 　　当前公司正加速向早中期肾脏病干预和治疗、晚期肾脏病透析患者内瘘保护方面延伸产业链，正逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局，其中一次性使用透析用留置针为我国第一张该产品注册证，打破了进口垄断，具备市场领先优势。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心，持续延伸产业链，将助力公司挖掘更多潜在增量市场，提升综合竞争力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司主营血液透析类业务保持稳健增长，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为15.68、17.39和19.37亿元，实现归母净利润分别为2.40、2.64和2.93亿元，对应EPS分别为0.46、0.51和0.56元/股，对应PE分别为14、13和12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，市场竞争加剧，行业政策风险

　　福元医药(601089) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年半年度，公司实现营业收入16.55亿元，同比增长1.58%；实现归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长16.10%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长12.96%。 　　点评： 　　公司Q2营收增速环比改善，归母净利润保持稳定增长。分季度来看，公司2024年Q2实现营收8.53亿元，同比增长5.20%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长15.69%，Q2营收增速环比改善，归母净利润保持稳定增长。 　　公司持续打造三体一位核心竞争优势。公司坚持多品种研发战略，巩固仿制药研发优势，加快创新药研究布局；坚持以市场为导向加大营销投入，加强营销统一管理提高整体效率，全面推动营销模式及策略优化，平台部门优化升级营销服务，实现业务稳健增长。截至报告期末，公司共获得制剂境内药品注册批件175个。公司产品纳入国家医保目录品种共105个，其中医保甲类品种43个，国家基本药物目录品种48个；公司15个药品制剂主要产品，均已被纳入国家医保目录，公司主要产品在细分领域市场排名位居国内厂商前列或呈现较好的增长趋势，具备较强的市场竞争力。 　　公司加快推进研发创新。公司持续推进研发创新。仿制药方面，获得西洛他唑片、依折麦布辛伐他汀片、多巴丝肼片、乳果糖口服溶液、夫西地酸乳膏、地奈德乳膏，卡泊三醇软膏、替米沙坦氢氯噻嗪片药品注册批件，丙戊酸、丙戊酸钠DMF转A；创新药方面，重点进行小核酸药物研发，开展1项非临床研究，推进蛋白降解类和化学小分子类创新药研发。截至本报告期末，已有44个品种通过一致性评价或视同通过一致性评价；仿制药制剂在研项目85个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4个，公司研发储备较为充足。 　　给予公司“增持”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为1.14元和1.31元，公司持续打造三体一位核心竞争优势，围绕心血管系统类和慢性肾病类等领域，打造了丰富的产品管线。给予对公司“增持”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　营收稳增，利润增长亮眼，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收19.06亿元（同比+12.07%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.13亿元（+30.30%）；扣非归母净利润3.94亿元（+30.82%）。2024Q2实现营收9.97亿元（+9.31%）；归母净利润2.23亿元（+28.90%）；扣非归母净利润2.13亿元（+30.20%）。盈利能力方面，2023年毛利率为76.04%（+0.72pct），净利率为21.67%（+3.03pct）。费用方面，2023年销售费用率为44.85%（-1.69pct）；管理费用率为4.39%（-0.57pct）；研发费用率为2.48%（-0.07pct）；财务费用率为-0.65%（+0.24pct）。我们看好公司核心业务的发展以及盈利能力的提高，上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.05/8.28/9.69亿元（原预计2024-2026年为6.87/8.01/9.36亿元），EPS为1.24/1.46/1.71元，当前股价对应PE为19.0/16.2/13.8倍，维持“买入”评级。 　　聚焦新质生产力，加强运营管理，提高生产、经营效率 　　公司推动新一代信息技术与制造业融合发展，持续加快智能化改造、数字化转型，同时进一步完善仓储自动化系统、优化工艺布局，提高生产效率。与此同时，公司围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，加大信息化运营平台建设等工作力度，不断提升运营效率，推动部门管理向“利润中心”的转变，并通过搭建标准化、集成化的信息化平台优化经营效率，助力业绩向好发展。 　　营销体系数字化，销售转化力度渐提升 　　公司加快推进营销体系的数字化建设，引入数据分析工具，及时评估营销效果，不断优化营销策略和投入，同时融合经营“线上+线下”渠道，通过品牌资源共振为终端引流，创造新增量。此外，受益于公司持续在“小羚羊”“两只老虎”等子品牌的高效资源投入以及精准营销，公司的品牌辨识度不断提升，在立体化品牌推广模式的加持下，核心产品在消费终端已实现由“品牌认知”到“真实消费”的良好转化，且转化率有望凭借“高质量+高性价比”属性得到进一步提升。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。

　　羚锐制药(600285) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2024年上半年实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；实现净利润4.13亿元，同比增长30.3%；基本每股收益0.732元。 　　分析点评 　　二季度持续增长，净利率达三年最高值 　　公司2024Q2收入为9.97亿元，同比+9.31%；归母净利润为2.23亿元，同比+28.90%；扣非归母净利润为2.13亿元，同比+30.20%。值得一提的是，单二季度公司净利率为22.35%，较一季度提升1.4个百分点，为近三年季度净利率最高值。 　　毛利率提升+费用控制带来净利率持续提升，财务质量提升明显 　　24年上半年公司整体毛利率为76.04%，同比+0.72个百分点；期间费用率51.06%，同比-2.09个百分点；其中销售费用率44.85%，同比-1.69个百分点；管理费用率（含研发费用）6.86%，同比-0.64个百分点；财务费用率-0.65%，同比+0.24个百分点。得益于销售规模的扩大、产品结构的优化、费用控制的有效实施以及生产效率的提高，公司财务质量持续优化提升。 　　双轮驱动厚积薄发，核心竞争力进一步凸显 　　公司拥有一系列独家产品，如通络祛痛膏和壮骨麝香止痛膏，这些产品在市场上具有较高的知名度和用户忠诚度。通过持续的研发投入和品牌建设，公司不断优化产品结构，推出高附加值的新产品，巩固了在骨科和慢性病管理领域的优势地位。 　　公司在智能制造和数字化转型方面持续发力，有效提升了生产效率和成本管理水平。通过引入先进的自动化生产技术和信息化管理系统，公司优化了生产流程，降低了生产成本，提升了毛利率和净利率。同时，通过供应链的精细化管理，公司在原材料采购和库存管理方面取得了显著成效，进一步增强了企业的运营效率和竞争力。 　　投资建议 　　羚锐制药依托在中成药和贴膏剂领域的深厚积累，继续深化品牌建设和市场开拓。根据公司上半年整体业绩，我们下调了收入预计，并新增了26年预测，预计公司2024-2026年收入分别为37.88/42.79/48.05亿元（2024-2025年前预测值为39.56/44.98亿元），分别同比增长14.4%/13.0%/12.3%；利润端，考虑到公司有效推进降本增效和费用率持续优化，因此我们维持此前利润预测，2024-2026年归母净利润分别为6.66/7.90/9.34亿元，分别同比增长17.3%/18.6%/18.2%，对应估值为20X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　人福医药(600079) 　　事件描述 　　2024年7月26日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司营收128.6亿元（+3.9%）；实现归母净利润11.1亿元（-16.1%），主要系上年同期公司出售资产及债务重组实现的非经常性损益所致；实现归母扣非净利润10.89亿元（+1.68%）。 　　事件点评 　　归核聚焦制药主业盈利凸显，仿创结合管线逐步丰富。公司持续剥离非核心业务，正在出售武汉康乐、人福成田、人福大成，2024年H1负债率44.5%（-4.1pct），负债持续降低。公司制药主业盈利优势逐步显现，2019-2024年 　　H1，毛利率从39.1%提升至46.8%，净利率从5.9%提升至11.3%。公司研发产品丰富，新批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠、艾地骨化醇、恩扎卢胺；重组质粒-肝细胞生长因子III期临床总结及申报生产准备，复方薏薢颗粒进入II期临床；磷丙泊酚二钠新增适应症及双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批临床。 　　子公司特色品种格局良好，核心业务稳步增长。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔民族药等领域的龙头药企。各子公司特色药品市占位居前列，重点药品增长持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利，带动业绩稳健增长，2024年H1收入45.0亿元（+11.8%）。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物市占位居行业前列，2024年H1收入6.7亿元，持续拓展高端原辅料业务。新疆维药拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种，新疆维药加快拓展疆外市场，2024年H1收入5.7亿元（+11.0%），市场覆盖率提升带动业绩稳步增长。 　　神经系统用药多科室扩张驱动业绩，麻醉新品种+大麻醉布局打开市场。老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下，ICU、肿瘤科，腔镜等科室院内麻醉用药需求旺盛。2024年H1神经系统用药实现收入约37.4亿元（+11.2%），在非麻醉科室实现收入约12.86亿元（+18%）。各科室广泛应用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡品种仍有增长潜力。随着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产品推广，麻醉产品从麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、镇静、肌松等领域，公司持续受益于大麻醉市场扩容与新药上市带来的增长红利。 　　投资建议 　　随着公司持续剥离地产、器械等非核心业务，制药主业优势凸显，麻醉市场扩容与麻醉创新药上市带来公司神经系统用药持续增长，瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大，新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量迅速。预计公司2024-2026年营收分别为265.1\284.3\302.2亿元，同比8.1%\7.3%\6.3%。归母净利润23.0\25.2\27.6亿元，同比7.9%\9.6\9.4%。2024-2026年PE分别为14.2\13.0\11.9，持续覆盖，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　麻醉药品壁垒减弱风险，新药研发推广不及预期风险，地缘、汇率波动风险，大股东股权冻结、处置、变更等带来的风险等。