药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司2023上半年实现营收188.7亿元（+6.3%）；常规业务收入增长27.9%；归母净利润53.13亿元（+14.6%），non-IFRS净利润50.95亿元（+18.5%）。分季度看，公司Q2实现总营收99.08亿元（+6.7%），non-IFRS净利润27.5亿元（+22.4%），业绩符合预期。 　　Q2各业务板块良好，常规业务恢复高增，订单维持高增：2023Q2公司1）化学业务实现收入70.34亿元（+2.6%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为51.6%，对比Q1再加速。2）测试业务收入16.4亿元（+23.6%）。3）生物学业务2023上半年实现收入6.6亿元（+17.5%）。4）ATU业务实现收入3.89亿元（+22.9%）。5）DDSU实现收入1.76亿元（-17.9%），降幅收窄。公司订单储备丰富，2023上半年新增常规订单25%，其中新分支TIES订单+188%；老客户持续放量，实现收入186.5亿元，剔除新冠后收入+30%。 　　常规业务维持高增长，TIDES持续贡献：2023上半年公司化学业务实现收入134.67亿元（+3.8%），其中D&M端收入96.7亿（+2.1%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为36.1%。公司2022H1~2023H1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线新增583个分子，总计2819个,包括56个商业化和59个临床III期项目。R到D&M转化了120个分子（+21%）。新分子业务(TIDES)收入13.3亿元（+37.9%），预计全年增速超过70%；D&M服务客户数量121个（+25%），服务分子数量207个（+46%）。公司产能和研发实力储备丰富，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　　测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务维持高增速：2023上半年公司测试业务收入30.9亿元（+18.7%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入22.5亿元（+18.8%），其中安评业务收入同比增长24%；2）临床CRO&SMO业务收入8.5亿元（+18.3%）其中SMO收入+34.3%，业务从疫情中恢复；其中CRO业务帮助客户获得临床申请批件8个，申报递交3项上市申请；SMO赋能25个项目。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023上半年实现收入12.3亿元（+12.3%），累计交付了260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比增长51%，占比25.4%。ATU业务实现收入7.1亿元（+16.0%）；合计拥有的69个项目中，III期项目均为7个。完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。DDSU实现收入3.42亿元（-24.9%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：公司发布2023年中报业绩公告：2023年上半年，公司实现收入188.71亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%；实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。单Q2实现收入99.08亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润31.45亿元，同比增长5.09%。 　　依托于CRDMO/CTDMO商业模式，五大板块保持稳健增长态势：公司五大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户2023H1贡献173.3亿收入，剔除新冠项目后同比增长37%，占公司收入比例进一步上升，达到92%。 　　1）WuXiChemistry：CRDMO一体化商业模式驱动2023年高速增长。2023H1，化学业务板块实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，剔除新冠商业化项目，收入同比强劲增长36.1%。其中，1）小分子药物发现（R）实现收入38.0亿元，同比增长8.57%，过去一年里共转化了120个分子，同比增长21%，成为下游业务重要的“流量入口”；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入96.7亿元，同比增长2.1%，包括56个商业化项目,59个临床三期项目，301个临床二期项目,2403个临床一期和临床前项目。 　　2）WuXiTesting：验室分析与测试保持稳健增长，临床业务增速逐步恢复。2023H1，WuXiTesting实现收入30.9亿元，同比增长18.7%。其中，1）实验室分析与测试收入22.5亿元，同比增长18.8%，药物安全性评价收入同比增长24%，强化公司安评龙头地位；2）临床CRO和SMO收入8.5亿元，同比增长18.3%，其中，SMO业务收入同比增长34.3%，保持中国行业领先地位；临床CRO业务助力客户获得8项临床试验批件，并申报递交3项上市申请。 　　3）WuXiBiology：新分子类型相关生物学服务持续增长。2023H1，WuXiBiology实现收入12.3亿元，同比增长13.0%，其中，新分子种类相关收入同比强劲增长51%，贡献生物学业务收入的25.4%。公司DNA编码化合物库DEL），服务客户超过1,600家，DEL化合物分子数量超过900亿个，6,000个独有的分子支架，35,000个分子砌块。作为公司下游业务的重要“流量入口”，生物早期发现平台在上半年为公司贡献超过20%的新客户。 　　4）WuXiATU：CTDMO商业模式驱动增长。2023H1，WuXiATU实现收入7.1亿元，同比增长16.0%。截至6月末，在手订单同比增长28.8%。公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设，为总计69个项目提供工艺开发，检测与生产服务，包括7个临床III期项目其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），10个临床II期项目，以及52个临床前和临床I期项目。 　　5）WuXiDDSU：2023年业务将迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发。2023H1，WuXiDDSU实现收入3.4亿元，同比下降24.9%。国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对当期业绩有一定程度影响。 　　公司预计全年收入实现稳健增长，现金流预计将持续充盈：受全球投融资环境以及2022年新冠项目高基数影响，2023H1各业务板块收入增速均相对放缓，随着下半年全球投融资环境持续改善，公司药物发现、测试业务、生物学业务有望恢复快速增长，公司预计2023年将实现5-7%的稳健收入增长。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，公司2023年自由现金流将持续为正，并预计增长750-850%。 　　投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务，我们预计2023-2025年归母净利润为97.48亿元、117.40亿元及144.28亿元，同比+10.60%/+20.43%/+22.90%，每股EPS分别为3.28元、3.96元、4.86元，当前股价对应2023-2025年PE21/18/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　2023年7月31日公司披露2023上半年业绩，上半年公司实现营收188.71亿元(+6.3%)；实现归母净利润53.13亿元(+14.6%);经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%）。其中，Q2实现营收99.08亿元(+6.7%)；实现归母净利润31.45亿元(+5.1%);经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.4%）。 　　经营分析 　　一体化CRDMO/CTDMO商业模式驱动持续增长。2023年上半年公司使用多业务部门服务的客户实现收入173.3亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长37%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增583个分子，累计2819个分子、56个商业化项目及59个临床Ⅲ期项目；CGTCTDMO目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，10个临床Ⅱ期项目以及7个临床Ⅲ期项目，顺利推进4个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。此外，DDSU项目中2款新药获批上市，获得了第1笔客户销售的收入分成。随着更多新药获批上市，收入分成的盈利模式也将为公司营收提供强劲增长动力。 　　不断拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客户，活跃客户已超6000家。从收入组成看，公司1H23来自全球TOP20药企客户收入约71.4亿元，占总收入比重38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。客户忠诚度高，原有客户1H23实现收入186.5亿，剔除新冠商业化项目后同比增长30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。多元化的客户构成确保公司业绩的稳定性和韧性。 　　拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023年上半年公司自由现金流达到29.3亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能&新能力建设，提高公司核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　 事件 　　公司 23 年 7 月 31 日，发布《公司拟实施员工激励计划的提示性公告》。公司拟通过员工持股计划或股权激励等方式实施 2023 年度员工激励计划。 　　经营分析 　　股份回购拟用于员工持股计划， 23 年拟实施员工激励计划。 2023年 5 月 15 日，公司审议通过回购股份方案，回购价格不超过 70.14元/股，回购资金上限为 12 亿元，截至 2023 年 7 月 31 日，公司累计回购股份 743.87 万股，占公司总股本的比例为 0.12%，成交价为 44.09-47.01 元/股，已支付的总金额为 3.39 亿元。本次员工激励计划预计将于 23 年三季度实施，股票来源为回购股份或向激励对象非公开发行股份等。 　　集采执行集采影响逐步落地，公司经营迎来拐点。 第五批集采涉及的 8 个药品,第七批集采涉及 5 个药品均已执行。 仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。 2022 年收入 212.75 亿元（ -17.87%），归母净利润 39.06 亿元（ -13.77%）。 2023 年 Q1 实现收入 54.92 亿元（ +0.25%），归母净利润 12.39 亿元（ +0.17%）。 　　创新药持续上市，长期业绩增长动力十足。 公司持续投入创新药研发，打造深厚的创新药管线。公司有十多个创新药上市，已有多个处于 NDA 阶段和 III 期阶段的创新药。预计未来 3 年，公司将持续有创新药获批上市。其中 ADC 管线 SHR-A1811 已处于临床 III期，已有多款 ADC 候选药物进入临床阶段，创新药加速增长动力充足。国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已获 FDA 受理。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑股份回购对财务报表影响，我们预测， 2023/2024/2025 年公 司 归 母 净 利 润 47.40 亿 /56.05 亿 /65.17 亿 元 ， 同 比+21.34%/+18.25%/+16.27%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　股权激励实施方案及结果尚存在不确定性， 回购方案的不确定性风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险， 国际化进程不及预期风险。

　　新产业(300832) 　　 国内化学发光领先企业，产品覆盖多条管线新产业成立于1995年，公司主要从事体外诊断产品的研发、生产、销售及服务，产品涵盖免疫诊断、生化诊断、分子诊断三大管线，在免疫诊断产品线更具优势，是国内化学发行业领先企业之一。饶微博士担任公司董事长兼总经理。公司2023年第一季度营业收入为8.76亿元，同比增长17.91%；归母净利润达到3.55亿元，同比增长15.10%。 　　化学发光行业拥有较高成长性，带量采购有望加速进口替代 　　免疫诊断是体外诊断市场的重要类别，化学发光是免疫诊断的主流技术，近年来化学发光市场一直保持高增长态势。2020年中国化学发光行业市场规模为284.4亿元，预计2025年将增长至632.6亿元，年复合增长率达17.3%，增速高于体外诊断行业。随着国家政策支持以及国产技术提升，国产公司产品性能获得了显著的进步，在部分方面甚至实现了对进口品牌的超越。2021年化学发光领域国产公司市场占有率已接近30%，进口替代趋势明显，市占率在未来有望进一步提高。 　　X系列品类丰富，有效带动医疗终端客户结构升级与试剂注册量提升 　　公司坚持仪器系列化研发策略，在2018-2022年先后推出X8、X3、X6系列产品，仪器涵盖低、中、高速等不同机型，X系列的推出有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，三甲医院覆盖率由2020年的47.89%提升至2022年的55.56%。X系列凭借其封闭式的特点有效带动化学发光试剂的研发与销售，2022年公司面向全球销售10款全自动化学发光免疫分析仪器及193项配套试剂，其中化学发光试剂项目达156个。 　　国内海外双驱动，海外子公司建设成效显著 　　公司2022年海外市场实现业务收入9.69亿元，同比增长26.41%，2017-2022年复合增速为33.96%。2022年公司产品销售至151个国家和地区，海外新增全自动化学发光仪器装机4357台，中大型发光仪器装机占比提升至36.54%。此外，公司借鉴印度子公司成功经验，在2022年设立俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁完成5家海外子公司，有效拓宽了公司的销售渠道。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.15/51.28/65.11亿元，归母净利润为16.66/21.39/27.19亿元。新产业是国内化学发光领域的领先企业，公司在国内试剂与海外业务上持续发力，我们给予公司2023年37倍PE，对应目标价78.45元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：7月25日，恒瑞医药自主研发的PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼（“双艾”组合）对比索拉非尼用于治疗晚期不可切除肝细胞癌的全球多中心III期临床研究（CARES-310研究）主论文在线发表于国际顶级医学期刊《柳叶刀》。 　　“双艾”组合治疗一线肝癌临床数据优异。CARES-310研究结果显示，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼（“双艾”）相较于索拉非尼一线治疗晚期肝细胞癌实现了无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）全面显著获益，中位无进展生存期（mPFS）为5.6个月（对照组仅3.7个月），降低疾病进展风险48%；中位总生存期（mOS）为22.1个月（对照组仅15.2个月），降低死亡风险38%。“双艾”组合起效快，中位缓解时间（mTTR）仅1.9个月（对照组3.7个月）；“双艾”治疗组客观缓解率（ORR）为25%，中位缓解持续时间（mDoR）14.8个月，可为更多晚期肝癌患者后续治疗提供更多可能性；而安全性方面，“双艾”组合整体未出现新的不良事件信号，可以控制。 　　基于该研究成果，“双艾”已于今年初获得中国国家药监局（NMPA)批准用于晚期肝细胞癌一线治疗，这是我国和全球首个获批的用于治疗晚期肝细胞癌的PD-1抑制剂与小分子抗血管生成药物的组合。 　　公司积极推动“双艾”组合走向国际，项目团队已完成与美国食品药品监督管理局（FDA）的多轮沟通，现已进入在美国递交新药上市申请阶段。此前，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗不可切除或转移性肝细胞癌适应症已获得美国FDA孤儿药资格认定。 　　关注年底医保谈判助力创新药放量。目前，公司已上市自研创新药达到13款、合作引进创新药达到2款。其中，近期获批上市的林普利塞、阿得贝利单抗、瑞格列汀、奥特康唑等创新药，以及吡咯替尼一线适应症、达尔西利一线适应症等新增适应症符合今年医保目录调整要求，有望今年底参与医保谈判，进一步扩大可及性，助力销售放量。 　　管线深厚具备多样性，长期成长动力充足。公司创新药管线深厚，目前处于NDA及III期的创新药达十余款，近期IL-17A单抗夫那奇珠单抗注射液、JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片、PCSK9单抗瑞卡西单抗的上市申请相继获得受理，在传统优势肿瘤领域以外，预计公司在自免及代谢等领域将逐渐进入收获期，长期成长动力充足。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营业收入分别为246.47亿元/288.44亿元/337.75亿元，同比+15.9%/+17.0%/+17.1%；归母净利润分别为47.12亿元/57.29亿元/69.78亿元，同比+20.6%/+21.6%/+21.8%；对应EPS分别为0.74元/0.90元/1.09元。维持“推荐”评级。

　　恒瑞医药(600276) 　　瑞格列汀获批上市，糖尿病领域再下一城。6月29日，公司自主研发的1类新药磷酸瑞格列汀（瑞泽唐®）获国家药品监督管理局批准上市，用于改善成人2型糖尿病（T2DM）患者的血糖控制，这是首个国产自研的二肽基肽酶4（DPP-4）抑制剂创新药。此前2021年底，公司创新药在糖尿病领域的首个创新药恒格列净（瑞沁?®）获批上市，并于2023年正式纳入医保目录。此次瑞格列汀上市，标志着恒瑞医药在代谢性疾病领域上市自研创新药增至两款。公司在降糖领域还有多项布局，其中HR20033和HRX0701处于上市申报阶段。在近日举办的第83届美国糖尿病协会（ADA）科学年会上，公司的新型口服小分子GLP-1RA（HRS-7535）和GLP-1/GIP双受体激动剂（HRS9531）最新研究成果精彩亮相，我们看好未来公司在糖尿病及代谢领域的长期增长。 　　奥特康唑获批上市，许可合作产品逐渐落地。6月29日，公司1类新药奥特康唑胶囊获国家药品监督管理局批准上市，用于治疗重度外阴阴道假丝酵母菌病，这也是公司在抗感染领域上市的首个创新药。奥特康唑是公司与2019年从美国Mycovia公司引进的产品，是继2022年11月林普利塞片获批上市之后，公司获批上市的第二款合作引进产品。此外，公司于2023年2月达成了EZH2抑制剂SHR2554的对外授权，我们看好许可合作成为公司的增长新动力。 　　关注年底医保谈判助力创新药放量。目前，公司已上市自研创新药达到13款、合作引进创新药达到2款。其中，近期获批上市的林普利塞、阿得贝利单抗、瑞格列汀、奥特康唑等创新药，以及吡咯替尼一线适应症、达尔西利一线适应症等新增适应症符合今年医保目录调整要求，有望今年底参与医保谈判，进一步扩大可及性，助力销售放量。 　　管线深厚具备多样性，长期成长动力充足。公司创新药管线深厚，目前处于NDA及III期的创新药达十余款，近期IL-17A单抗夫那奇珠单抗注射液、JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片、PCSK9单抗瑞卡西单抗的上市申请相继获得受理，在传统优势肿瘤领域以外，预计公司在自免及代谢等领域将逐渐进入收获期，长期成长动力充足。 　　投资建议：我们预测，公司2023/2024/2025年的营业收入分别为246.47亿元/288.44亿元/337.75亿元，同比+15.9%/+17.0%/+17.1%；归母净利润分别为47.12亿元/57.29亿元/69.78亿元，同比+20.6%/+21.6%/+21.8%；对应EPS分别为0.74元/0.90元/1.09元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：研发风险，产品申报获批风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　2023年5月16日，公司披露回购计划，使用自有资金6亿元到12亿元，回购公司股份，本次回购的股份拟用于员工持股计划。 　　经营分析 　　上市公司董、监、高持股坚定，预计一年内完成股份回购。自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月进行回购，公司控股股东、实际控制人、董、监、高在未来3个月、未来6个月暂无减持公司股份计划。如以回购资金总额上限人民币12亿元、回购价格上限70.14元/股测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。 　　集采执行集采影响逐步落地，公司经营迎来拐点。第五批集采涉及的8个药品,第七批集采涉及5个药品均已执行。仿制药集采带来的业绩压力逐步释放。2022年收入212.75亿元（-17.87%），归母净利润39.06亿元（-13.77%）。2023Q1。2023年Q1实现收入54.92亿元（+0.25%），归母净利润12.39亿元（0.17%）。 　　多产品进入医保放量可期,国内外新药持续推进。22年创新药收入81.16亿元，阿帕替尼等多款创新药执行新医保谈判价格，持续放量。22年有6项NMPA受理，8项进入Ⅲ期，11项进入Ⅱ期，23项进入Ⅰ期。赴美FDA申报2项临床达到Ⅲ期主要终点。1）海曲泊帕乙醇胺片用于肿瘤化疗所致血小板减少症获FDA孤儿药资格认定。2）国际Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已达到主要终点，进行FDA的NDA递交准备。3）氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心Ⅲ期研究已启动招募。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑股份回购对财务报表影响，我们预测，2023/2024/2025年公司归母净利润47.40亿/56.05亿/65.17亿元，同比+21.34%/+18.25%/+16.27%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　回购方案的不确定性风险，研发风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：2023年5月15日，公司发布回购股份方案，将以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份用于员工持股计划，回购总金额不低于6亿元、不超过12亿元。 　　点评： 　　回购股份用于员工持股计划，彰显公司长期发展信心。公司拟用于回购的资金总额不低于人民币6亿元，不超过人民币12亿元，回购价格上限为前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购价格为不超过人民币70.14元/股，如以回购资金总额上限人民币12亿元、回购价格上限70.14元/股测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。本次回购的股份拟用于员工持股计划，能让员工利益和公司利益更加深度结合，充分调动员工主观积极性。本次股份回购方案也彰显了公司对于未来自身发展信心，也能够增强资本市场对于公司长期发展信心。 　　公司业绩迎来拐点，集采利空逐步释放。2023年一季度，公司实现收入54.9亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润12.4亿元，同比增长0.17%，实现扣非归母净利润12.2亿元，同比增长3.4%。公司前七批集采一共中选22个品种，销售额高的仿制药大单品基本已被集采覆盖，第8批集采仅有左布比卡因、达托霉素两个产品被纳入，随着集采对于公司业绩影响逐渐出清，创新药临床和商业化的持续进展，公司第一季度业绩恢复正增长，业绩迎来拐点。 　　公司积极布局创新药业务，稳步推进国际化进程。公司目前已拥有12款自主研发创新药和8款新药处于审评阶段，在新药研发管线方面已有超百款创新药进入临床阶段。公司积极稳步推进药物国际化进程，在2022年6月召开的美国临床肿瘤学会（ASCO）年会中，公司共有63项研究入选，包括2项口头报告、1项壁报讨论、34项壁报和27项线上发表，涉及11款抗肿瘤产品，研究成果涵盖泌尿肿瘤、黑色素瘤、头颈肿瘤、消化道肿瘤、乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤和血液肿瘤等8个肿瘤治疗领域。公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研发边界，丰富创新产品管线。 　　维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.75元和0.91元，对应的PE分别为63倍和52倍。公司作为国内创新药龙头企业，产品结构丰富且研发实力强劲，集采对于公司业绩影响已经逐渐出清，公司一季度业绩迎来拐点，未来业绩有望恢复稳定增长。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险、产品竞争加剧风险、产品销售不及预期风险和国际化进度不及预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件： 　　药明康德近期发布了2023年一季度报告：2023Q1公司实现收入89.64亿（同比+5.77%），归母净利润21.68亿（同比+31.97%），扣非归母净利润18.69亿（同比+9.02%）；报告期内毛利率为39.89%，同比提升4.10pct。。 　　CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，公司业务快速发展 　　分业务看：化学业务收入超64亿（同比+5%），其中药物发现（R）的服务收入近19亿（同比+9%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超45亿（同比+4%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长22%。2023Q1公司赢得258个分子，包括1个商业化阶段的新增分子，截至2023Q1末，D&M管线累计达到2590个，其中商业化项目55个，临床III期阶段57个、临床II期阶段301个、临床I期及临床前项目2177个。测试业务收入约15亿（同比+14%），其中实验室分析及测试服务收入不到11亿（同比+16%），临床CRO及SMO收入近4亿（同比+8%），药物安全性评价业务同比增长24%。生物学业务收入近6亿（同比+8%），DNA编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1600家。2023Q1生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长40%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2023Q1的25%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。细胞及基因疗法业务收入超3亿（同比+9%），其中测试业务收入同比增长9%，工艺开发业务同比下滑55%，主要由于去年下半年部分项目取消，生产服务收入同比增长7%。共服务68个项目，其中包括8个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到2亿，同比下滑31%，收入下降主要由于中国客户需求下降，从而新项目数量减少。未来收入增长贡献将主要来自于药品销售分成收入。截至2023Q1末，公司累计完成175个项目的IND申报工作，并获得150个项目的CTA，其中1个项目已获批上市，1个项目处于上市申请阶段，6个项目处于临床III期，27个项目处于临床II期，70个项目处于临床I期。 　　投资建议与盈利预测 　　公司预计2023年全年收入将继续增长5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长36-38%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%；其他业务板块收入预计增长20-23%，显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2023-2025年营业收入分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为97/122/153亿元，增速分别为10%/26%/25%；EPS为3/4/5元/股，对应PE为20/16/13。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。