中心思想 稳健业绩与产品管线拓展 爱美客在2024年前三季度展现出稳健的财务增长，归母净利润同比增长11.79%，营收同比增长9.46%。公司持续深化核心产品“嗨体系列”的市场布局，并积极推进产品矩阵的多元化建设，成功获得新产品注册证书并推进司美格鲁肽注射液的临床试验，为中长期业绩增长奠定基础。 长期增长潜力与短期市场调整 尽管医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，且合规监管趋势有利于龙头企业，但短期内受医美消费谨慎和行业竞争加剧影响，公司对未来盈利预测进行了调整。然而，公司通过“自研+外延”策略持续丰富产品管线，致力于打造国内医美平台型龙头，维持“优于大市”的投资评级，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 财务表现与核心产品增长 爱美客2024年前三季度实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%；归属于母公司股东的净利润为15.86亿元，同比增长11.79%；扣除非经常性损益的净利润为15.3亿元，同比增长9.66%。从单三季度来看，公司实现收入7.19亿元，同比增长1.1%；归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%。值得注意的是，单三季度扣非净利润为4.42亿元，同比下降4.35%，主要系公司将银行定期存款转为理财产品带来非经常性收益增长。在产品层面，公司核心产品嗨体系列在第三季度仍实现了双位数增长，显示出其强大的市场竞争力。 费用结构与现金流分析及未来展望 公司在费用控制方面表现稳定，2024年单三季度毛利率为94.55%，同比略下降0.52个百分点，主要受产品结构变化影响。销售费用率保持在8.99%的稳定水平；管理费用率同比下降1.16个百分点至3.3%；研发费用率同比增加0.82个百分点至8.58%，持续保持研发投入。前三季度存货周转天数增加21.5天至128.9天，主要系子公司存货产品并表影响。公司经营性现金流表现良好，前三季度实现净额15.35亿元，同比增长4.72%。 在产品管线建设方面，公司持续取得进展。最新于10月份，旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”已取得医疗器械注册证书；司美格鲁肽注射液也已获得《药物临床试验批准通知书》，这些新产品有望在中长期为公司贡献业绩增量。 鉴于当前医美消费的谨慎态度及行业竞争加剧带来的价格冲击，国信证券下调了公司2024-2026年归母净利润预测至21.22亿元、24.93亿元和28.68亿元（原预测分别为23.9亿元、28.94亿元和33.97亿元），对应PE分别为30.1倍、26.3倍和22.8倍。尽管预测有所调整，但仍维持“优于大市”的投资评级，强调医美行业中长期渗透率的提升空间以及合规监管下龙头企业的优势。 总结 爱美客在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到23.76亿元和15.86亿元，同比增长9.46%和11.79%。公司核心产品嗨体系列保持双位数增长，同时积极拓展产品管线，新产品如“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”已获注册，司美格鲁肽注射液进入临床试验，为未来增长储备了动力。财务方面，公司费用率保持稳定，经营性现金流净额同比增长4.72%至15.35亿元，显示出良好的运营效率。尽管短期内市场竞争和消费环境变化导致盈利预测有所下调，但鉴于医美行业长期增长潜力及公司作为平台型龙头的战略布局，国信证券维持其“优于大市”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长，短期利润受投资收益拖累 国药股份在2024年前三季度实现了收入的稳健增长，其中第三季度收入增速加快。然而，由于对联营企业的投资收益同比显著减少，导致公司归母净利润增速低于收入增速。尽管短期业绩受到波动影响，但分析认为公司基本面稳固，财务指标优秀，长期增长逻辑未变。 费用控制有效，维持“买入”评级 公司在报告期内持续有效地控制了各项费用，销售、管理、研发和财务费用率均同比降低。基于公司在精麻分销领域的领先市场份额、北京普药配送业务的稳固地位以及出色的现金流表现，华泰研究维持了对国药股份的“买入”评级，并给出了43.89元人民币的目标价，反映了对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2024年前三季度经营业绩概览 国药股份2024年前三季度（9M24）实现营业收入380.29亿元，同比增长4.1%；归母净利润14.81亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润14.89亿元，同比增长4.0%。其中，第三季度（3Q24）表现更为突出，实现收入132.72亿元，同比增长7.1%；归母净利润4.81亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润4.86亿元，同比增长1.2%。数据显示，公司收入保持了稳健增长态势，但净利润增速明显慢于收入增速。 投资收益对净利润表现的影响 3Q24公司对联营企业的投资收益为0.77亿元，同比大幅下降28.8%，成为拖累当期净利润表现的主要因素。若剔除投资收益的影响，3Q24公司归母净利润将达到4.04亿元，同比增长9.3%，显示出公司核心业务的实际盈利能力更为强劲。从母公司报表来看，3Q24母公司收入为57.08亿元，同比增长9.2%；净利润为4.15亿元，同比增长14.7%。若同样剔除投资收益影响，母公司净利润为3.38亿元，同比增长33.3%，表明母公司自身经营表现良好。报告同时指出，仍有部分子公司在3Q24拖累了整体业绩。 费用率降低与毛利率变化分析 在费用控制方面，公司表现出色。9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/0.81%/0.12%/-0.19%，同比分别下降0.33/0.03/0.03/0.13个百分点。3Q24各项费用率也均同比降低，分别为1.46%/0.82%/0.12%/-0.16%，同比分别下降0.21/0.04/0.04/0.15个百分点，体现了公司持续有效的成本控制策略。然而，毛利率方面则有所下降，9M24/3Q24毛利率分别为7.02%/6.90%，同比分别下降0.72/0.86个百分点。 盈利预测与投资评级维持 基于3Q24的业绩情况，华泰研究下调了对公司2024-2026年的投资收益增速预期及部分业务毛利率。调整后，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.0/23.7/25.3亿元（前值为23.5/26.1/28.6亿元），同比增速分别为+2.6%/+7.5%/+6.8%，对应EPS分别为2.92/3.14/3.35元。尽管预测有所下调，但考虑到公司在精麻分销领域领先的市场占有率、北京普药配送业务的稳固基础以及优秀的财务指标，分析师认为短期业绩波动不改长期增长逻辑，因此维持“买入”评级。公司2025年PE估值给予14倍（可比公司Wind一致预期均值10倍），对应目标价43.89元（前值40.58元）。主要风险提示包括精麻产品业绩不及预期和北京地区医药配送收入增长不如预期。 总结 国药股份在2024年前三季度展现了稳健的收入增长，尤其在第三季度收入增速加快。尽管受联营企业投资收益下滑影响，导致净利润增速低于收入增速，但公司通过有效的费用控制保持了经营效率。剔除投资收益影响后，公司核心业务的盈利能力依然强劲。鉴于公司在精麻分销和北京普药配送领域的市场领先地位、优秀的财务指标以及出色的现金流，华泰研究维持了“买入”评级，并对公司长期增长潜力持乐观态度，目标价为43.89元人民币。

中心思想 业绩创历史新高，双轮驱动显成效 新和成在2024年前三季度及第三季度均实现营收和归母净利润的历史新高，主要得益于维生素产品景气度显著提升以及30万吨蛋氨酸产能的有效释放。公司通过营养品业务的量价齐升和新材料业务的持续布局，展现出强劲的成长动能。 景气周期叠加创新成长，未来可期 维生素市场因需求改善和供给侧事件（如BASF停产）而持续景气，VA/VE价格大幅上涨并有望维持高位。同时，公司在蛋氨酸领域通过产能扩张巩固规模优势，并积极推进己二腈等新材料项目，顺应产业链国产化趋势，为公司打开新的成长空间，预计未来业绩将持续高增长。 主要内容 报告要点与事件概述 2024年前三季度，新和成实现营业收入158亿元，同比增长43%；归母净利润39.9亿元，同比增长90%。其中，第三季度表现尤为突出，实现营业收入59.4亿元，同比增长65%；归母净利润17.9亿元，同比增长189%，环比增长34%。尽管第三季度财务费用及信用减值损失环比增加近1亿元成本，但业绩仍大幅增长，主要驱动因素为维生素市场景气度抬升和30万吨蛋氨酸产能的释放。 营养品量价齐升，单季度业绩创新高 第三季度，公司维生素产品VA和VE的市场均价分别为193元/公斤和124元/公斤，同比分别上涨131%和78%，环比分别上涨123%和77%，且价格呈持续上行趋势。蛋氨酸均价为20.7元/公斤，同比上涨16%，环比下降4%。营养品业务的量价齐升是公司单季度业绩创历史新高的关键因素。 维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升 维生素市场供需改善，价格强势 2024年前三季度，VA/VE出口量同比分别增长31%和33%，显示维生素需求明显改善。7月末BASF VA/VE装置爆炸停产，并于10月公告VA及部分香料复产推迟至2025年4月，VE复产推迟至2025年7月，进一步加剧了市场供给紧张。预计VA、VE价格将进一步强势，特别是VE中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。 蛋氨酸寡头定价，Q4有望回暖 蛋氨酸全球CR4已达75%，市场定价逻辑逐步转向寡头定价。尽管第三季度受淡季和赢创复产影响价格略有下滑，但随着第四季度旺季的到来，蛋氨酸价格有望企稳回升。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 蛋氨酸产能扩张，规模优势凸显 公司蛋氨酸业务具备低成本和增量大的特点。目前拥有30万吨固体蛋氨酸产能，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，未来规模优势有望进一步扩大。 己二腈项目进展顺利，打开成长空间 己二腈项目中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产能。该项目有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，为公司打开新的成长空间。 景气抬升且持续创新成长，维持“买入”评级 财务预测与估值 基于维生素业务景气度持续上行以及蛋氨酸、新材料业务的快速成长，预计公司2024-2026年营业收入分别为209亿元、260亿元、277亿元，同比增速分别为38%、24%、6%。归母净利润分别为61亿元、75亿元、87亿元，同比增速分别为124%、24%、17%。EPS分别为1.96元/股、2.42元/股、2.83元/股，3年CAGR为48%。当前价格对应2024年PE为12.5倍。 风险提示 主要风险包括蛋氨酸及维生素价格大幅下跌、竞争格局恶化、在建产能不及预期以及安全生产风险。 总结 新和成在2024年前三季度实现了历史性的业绩增长，主要得益于维生素市场景气度的显著提升和蛋氨酸产能的有效释放。公司营养品业务量价齐升，特别是VA/VE价格因市场供需改善和供给侧事件而持续强势。同时，公司积极布局蛋氨酸产能扩张和己二腈等新材料项目，为未来成长奠定基础。鉴于维生素业务的持续景气和新材料业务的快速发展，公司预计将保持高增长态势，维持“买入”评级。投资者需关注蛋氨酸及维生素价格波动、市场竞争、产能建设进度和安全生产等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长，维生素景气延续 新和成2024年第三季度业绩实现显著增长，归母净利润同比飙升189%，主要得益于营养品类主产品销量与价格的同步提升。维生素市场景气度持续复苏，价格得到有效支撑，为公司带来了丰厚的盈利。 新项目驱动未来成长，维持“增持”评级 公司新材料项目正有序推进，特别是百亿级尼龙新材料项目，将为公司未来高质量成长提供坚实支撑。基于维生素价格上涨对盈利的增厚，华泰研究上调了公司2024-2026年的盈利预测，并维持“增持”评级，目标价26.88元。 主要内容 新和成Q3业绩亮眼，营养品类贡献核心增长 新和成于10月23日公布的三季报显示，2024年第三季度公司实现收入59亿元，同比大幅增长65%，环比增长11%。归母净利润达到18亿元，同比激增189%，环比增长34%。前三季度累计实现收入158亿元，同比增长43%；归母净利润40亿元（扣非39亿元），同比增长90%（扣非同比增长99%）。公司三季度业绩基本符合华泰研究的前瞻预期（17.0亿元），鉴于营养品类主营产品景气延续复苏态势，华泰研究维持“增持”评级。 营养品板块量价齐升，毛利率显著改善 据三季报披露，公司营收实现较大增长主要系营养品类主产品销量与价格上升。根据博亚和讯数据，2024年前三季度，公司主营产品维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为12.3/8.8/2.1万元/吨，同比分别增长42%/21%/22%。其中，2024年第三季度维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为19.3/12.4/2.1万元/吨，同比分别增长131%/78%/16%，环比分别增长123%/77%/-4%。价格上涨主要受7月巴斯夫工厂爆炸以及下游需求支撑等因素影响。受益于此，公司盈利能力显著提升，2024年前三季度综合毛利率同比提升6.0个百分点至39.5%，2024年第三季度综合毛利率同比提升8.3个百分点至43.6%。 维生素景气延续，价格支撑有望持续 根据博亚和讯数据，截至10月23日，维生素A/维生素E/蛋氨酸价格分别为18.0/13.0/2.0万元/吨，较6月末分别上涨106%/65%/-6%。华泰研究认为，伴随出口需求支撑叠加供给格局优化，以及下游养殖业盈利状况有所改善，维生素产品景气有望延续复苏态势，价格仍将有所支撑。 新项目有序推进，构筑未来成长性 截至2024年第三季度末，公司在建工程合计6.2亿元。据公司公告，新和成拟投资100亿元在天津南港工业区建设尼龙新材料项目。其中，一期项目投资约30亿元，建设10万吨/年己二腈-己二胺项目；一期项目投产后，二期项目拟投资约70亿元，规划建设40万吨/年己二腈-己二胺，并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66项目。伴随众多新项目的落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。 盈利预测上调，维持“增持”评级 考虑到维生素价格提高增厚公司盈利，华泰研究上调了公司2024-2026年归母净利润预测至55/60/64亿元（前值为43/48/54亿元），同比增速分别为103%/8%/7%。对应EPS分别为1.78/1.92/2.06元（前值为1.39/1.56/1.75元）。结合可比公司2025年平均14倍的Wind一致预期PE，给予公司2025年14倍PE估值，目标价26.88元，维持“增持”评级。 风险提示包括：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。 总结 新和成在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于营养品类主产品量价齐升以及维生素市场景气度的持续复苏。公司盈利能力显著提升，毛利率改善明显。展望未来，随着出口需求支撑、供给格局优化以及下游养殖业盈利改善，维生素产品景气有望延续。同时，公司百亿级尼龙新材料项目等新项目的有序推进，将为新和成构筑长期成长动能。华泰研究基于此上调了公司的盈利预测，并维持“增持”评级，目标价26.88元，体现了对公司未来发展的积极预期。

　　诺泰生物(688076) 　　2024前三季度业绩持续高增长，自选产品业务快速放量打开成长空间2024Q1-3公司实现营收12.52亿元（同比+76.51%，以下均为同比口径）；归母净利润3.50亿元（+281.90%）；扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）。毛利率69.32%（+8.63pct）；净利率28.01%（+15.28pct）。单看Q3，公司实现营收4.21亿元（+36.31%）；归母净利润1.23亿元（+146.86%）；扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%）。毛利率73.27%（+8.55pct）；净利率28.27%（+11.91pct）。按子业务拆分，2024H1自选产品业务实现营收5.45亿元（+119.76%），其中原料药业务实现营收3.77亿元，制剂业务实现营收1.68亿元；CDMO业务实现营收2.86亿元（+88.16%）。鉴于前三季度公司业绩稳健增长、盈利能力持续提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润为4.61/5.83/7.25亿元（原预计3.98/5.25/7.24亿元），EPS为2.10/2.65/3.30元，当前股价对应PE为28.9/22.9/18.4倍，维持“买入”评级。 　　积极开拓全球市场，在多地签署重大战略合作协议 　　公司积极开拓全球市场，2024H1已在欧洲、北美、南美、印度等国家与地区签署包括利拉鲁肽、司美格鲁肽与替尔泊肽在内的多个GLP-1原料药合作协议，为未来快速成长提供保障。同时，公司在北美市场新拓展了首个动物创新药多肽CDMO项目，在印度市场签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务，为全球客户提供高品质多肽及寡核苷酸原料药产品及外包服务。 　　持续推进新产能建设，十吨级多肽产能预计提前落地 　　公司持续推进多肽产能建设，目前多肽原料药产能已达吨级规模。新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试；新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时多肽产能合计将达10吨/年规模。口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于7月通过药品GMP符合性检查，磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种年产能达45亿粒。充足的产能保障公司各业务未来的高成长。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

中心思想 医美市场承压下的业绩韧性与挑战 爱美客在2024年第三季度面临医美市场需求持续疲软的挑战，导致公司营收和归母净利润增速放缓。具体数据显示，Q3营收同比增长1%，环比下降15%；归母净利润同比增长2%，环比下降22%。这反映出医美消费与居民收入预期的高度相关性，以及供给边际扩容和平台加码医美布局带来的价盘压力。尽管面临外部环境的压力，公司通过维持高毛利率和净利率，并加大市场投入，展现出一定的经营韧性。 丰富管线储备驱动未来增长潜力 面对当前市场景气度有待改善的局面，爱美客积极推进产品管线布局，为未来增长储备动能。新宝尼达已获批，注射用A型肉毒注册上市许可已获受理，有望在2025年贡献增量业绩。同时，公司在减重和光电等新兴医美领域亦储备了丰富管线，如利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液等，并通过增资控股艾美创医疗科技布局光电产品。这些新产品和在研项目的进展，有望在医美市场景气度改善时，驱动公司业绩逐季改善，实现“戴维斯双击”。 主要内容 2024年第三季度业绩分析与市场挑战 爱美客在2024年第三季度（24Q3）的财务表现显示，公司实现营业收入7.19亿元人民币，同比增长1%，环比下降15%。归属于母公司股东的净利润为4.65亿元人民币，同比增长2%，环比下降22%。从前三季度（24Q1-Q3）累计数据来看，公司实现营业收入23.76亿元人民币，同比增长9%；归母净利润15.86亿元人民币，同比增长12%。这些数据表明，尽管前三季度保持增长，但第三季度增速明显放缓，反映出医美市场整体需求较弱的现状。 市场分析指出，第三季度医美需求疲软，叠加供给端边际扩容以及各平台加大医美布局，导致市场存在一定的价盘压力。医美消费与居民收入预期之间存在较强的正相关性。若未来财富效应持续显现，医美板块的估值修复可能先行，终端景气度也有望逐步改善。预计市场复苏的传导路径将是“量先修复、价渐企稳”，并进一步传导至上游企业，带动公司业绩逐季改善。 在具体产品线方面，公司Q3嗨体系列增速放缓。其中，定位更大众的嗨体2.5水光和冭活泡泡针预计仍在快速放量并引领增速。然而，嗨体熊猫针表现持续较弱，但考虑到明年二代熊猫针有望获批，公司在眼周市场有望重拾市场份额。再生针剂由于终端价格较高，其放量节奏阶段性受到当前消费环境的制约。 财务表现、研发进展与估值展望 从盈利能力来看，爱美客在第三季度依然保持了相对较高的毛利率和净利率。Q3公司毛利率为94.55%，同比下降0.52个百分点；净利率为64.54%，同比增长0.59个百分点。这表明公司在成本控制和产品定价方面仍具有较强优势。 在费用结构方面，Q3公司销售费用率为8.99%，同比上升0.08个百分点，环比上升0.3个百分点。销售费用率的略微提升，推测可能与终端景气度较弱，公司加大市场投入以刺激消费有关。管理费用率为3.3%，同比下降1.16个百分点；研发费用率为8.58%，同比上升0.82个百分点；财务费用率为-0.52%，同比上升1.44个百分点。研发费用的增加体现了公司对新产品和技术创新的持续投入。 公司在研项目持续推进，储备管线丰富，有望贡献后续新增长点。主要进展包括： 新产品获批： 2024年10月，用于改善轻中度颏部后缩的新宝尼达已获批。 肉毒素进展： 注射用A型肉毒已获注册上市许可受理通知，进入审评阶段。 其他在研项目： 米诺地尔搽剂处于注册申报阶段并已获受理；利多卡因丁卡乳膏处于III期临床阶段。 减重领域布局： 利拉鲁肽注射液已完成I期临床；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床试验申请阶段。 光电领域拓展： 公司去年与韩国Jeisys公司合作，并在24H1增资控股艾美创医疗科技（拥有“嗨爆水”水光仪等），后续在光电领域亦有挖潜空间。 基于医美景气度阶段性承压的考量，华泰研究对爱美客的盈利预测进行了调整。将2024-2026年的净利润分别调整至21亿、26亿和32亿元人民币，同比增长12%、27%和20%（前值为24-26年净利润23/30/36亿元）。相应的，2024-2026年每股收益（EPS）预计为6.88元、8.73元和10.44元（前值为7.63/9.82/11.81元）。根据可比公司2025年Wind一致预期PE均值26倍，给予爱美客2025年26倍PE，对应目标价调整为227元人民币（前值为236.53元）。研究报告维持“买入”投资评级。 报告同时提示了潜在风险，包括新品获批进度不及预期、市场竞争加剧以及消费力下降等。 总结 爱美客在2024年第三季度面临医美市场需求疲软的挑战，导致营收和归母净利润增速放缓。尽管如此，公司通过维持高毛利率和净利率，并积极调整市场策略，展现出较强的经营韧性。嗨体系列产品表现分化，但新宝尼达的获批和注射用A型肉毒的注册受理，以及在减重和光电等领域的丰富管线储备，为公司未来业绩增长提供了坚实基础。鉴于医美景气度承压，研究机构下调了盈利预测和目标价，但仍维持“买入”评级，期待医美市场景气度改善后，公司凭借新产品和市场投入实现业绩的逐季改善和“戴维斯双击”。

中心思想 业绩承压与结构调整 爱美客在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的同比微增，但第三季度增速明显放缓。这主要归因于高端产品销量增速减缓、市场竞争因新增再生类产品而加剧，以及三季度医美消费者需求整体减弱，导致医美市场经营承压。公司面临产品结构调整和市场适应的挑战。 费用优化与未来增长点 尽管面临业绩增速放缓的压力，公司通过有效的费用管理，特别是销售费用率和管理费用率的下降，成功优化了整体费用结构，带动净利率有所提升。展望未来，公司积极布局注射用A型肉毒毒素等新产品，该产品已进入注册申报阶段，有望在落地后为公司带来新的业绩增长点，支撑长期发展。 主要内容 2024年三季度财务报告概览 事件描述： 2024年前三季度业绩表现： 公司实现营收23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润15.3亿元，同比增长9.66%；基本每股收益（EPS）为5.26元。 2024年第三季度单季业绩表现： 第三季度实现营收7.19亿元，同比增长1.1%；归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降4.35%。第三季度业绩增速显著放缓，扣非归母净利润出现负增长。 经营状况与市场分析 事件点评： 盈利能力与费用结构： 2024年前三季度，公司毛利率为94.8%，同比小幅下滑0.5个百分点，主要系高端产品销量增速放缓导致产品结构变化。 净利率为66.73%，同比提升1.5个百分点。这得益于公司良好的费用控制。 整体费用率下降1.07个百分点至19.26%。其中，销售费用率8.66%（-1.11pct），管理费用率3.85%（-1.31pct），研发费用率7.89%（+0.54pct），财务费用率-1.14%（+0.8pct），财务费用率的改善主要系购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 经营活动现金流净额为15.34亿元，同比增长4.72%。 第三季度业绩放缓原因分析： 高端产品类目销量增速有所放缓。 市场竞争加剧，同期新增再生类产品。 三季度医美消费者需求减弱，医美市场整体经营承压。 核心产品贡献： 嗨体系列产品因其丰富的产品价格带和高消费者认可度，有望持续为公司贡献稳定业绩。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，预计落地后将成为新的业绩增长点。 分析师预计公司2024-2026年EPS分别为6.7元、7.91元、9.38元。 根据2024年10月23日收盘价216.98元，对应的2024-2026年PE分别为32.4倍、27.4倍、23.1倍。 维持“买入-B”评级。 风险提示： 政策管控风险。 产品研发注册进度不及预期风险。 产品质量安全问题风险。 市场竞争加剧风险。 消费者购买力不及预期风险。 财务数据与估值预测 财务数据与估值： 营业收入预测： 2024E为31.90亿元（YoY+11.2%），2025E为37.78亿元（YoY+18.5%），2026E为46.48亿元（YoY+23.0%）。 净利润预测： 2024E为20.25亿元（YoY+9.0%），2025E为23.91亿元（YoY+18.1%），2026E为28.38亿元（YoY+18.7%）。 毛利率预测： 预计2024E-2026E将维持在94.9%-95.0%的高水平。 每股收益（EPS）预测： 2024E为6.70元，2025E为7.91元，2026E为9.38元。 净资产收益率（ROE）预测： 2024E为25.3%，2025E为24.9%，2026E为24.3%。 市盈率（P/E）预测： 2024E为32.4倍，2025E为27.4倍，2026E为23.1倍。 市净率（P/B）预测： 2024E为8.3倍，2025E为6.9倍，2026E为5.7倍。 财务报表预测和估值数据汇总： 详细列出了资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率（包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力）的预测数据，显示公司在未来几年有望保持稳健的财务表现和盈利能力。 总结 爱美客在2024年前三季度实现了营收和净利润的增长，但第三季度受高端产品销量放缓、市场竞争加剧以及医美消费需求减弱等多重因素影响，业绩增速有所承压。公司通过精细化管理，有效控制了销售和管理费用，使得净利率有所提升。展望未来，公司在研的注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，有望成为新的业绩增长点，为公司带来新的发展机遇。尽管面临政策管控、研发进度、市场竞争和消费者购买力等风险，分析师基于对公司未来业绩增长潜力的判断，维持“买入-B”评级。

　　新和成(002001) 　　主要观点： 　　事件描述 　　2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告。公司24Q3实现归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。 　　24Q3业绩大幅增长，营养品模块景气度持续 　　公司2024年Q3业绩大幅增长，主要系营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。据百川盈孚数据，新和成主要产品VA/VE/VC受益于维生素市场供需格局、价格持续上涨，其三季度市场均价为189.1/121.2/26.4元/公斤，环比分别+130.03%/+77.05%/+1.60%，对公司业绩形成极大支持。 　　维生素供给端，巴斯夫路德维希港爆炸事件影响尚在延续，据10月17日公司公告，巴斯夫预计于25年4月恢复VA生产、25年7月恢复VE生产，期间供给缺口仍然存在，预计将持续对产品价格形成支撑。需求端VA/VE/VC三季度出口量环比分别+11.89%/+0.21%/-7.96%，出口需求上升；国内猪周期进入上行通道，生猪养殖利润持续改善，三季度平均毛利率22.80%，较Q2增长15.44PCT，维生素下游饲料需求有望持续增长。 　　蛋氨酸方面，三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别-38.44%/+73.15%，市场均价21.0元/公斤，环比-3.73%、略有下降，预计随Q4补库需求将有所回升。 　　固液蛋氨酸产能有序扩张，新材料项目建设启动 　　公司固液蛋氨酸产能有序扩张，推动我国蛋氨酸市场份额提升；天津己二腈项目已进入实施阶段，有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链。营养品板块，据8月21日项目环境影响报告，公司计划在山东基地装置基础上进行改造、提升当前30万吨/年产能至37万吨/年，同时公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置正在建设中，预计2024年年底建成、25年进入试车阶段。所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。新材料板块，天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目规划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能、并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的重要生产原料，长期受国外厂商的垄断，导致我国尼龙产业发展受阻，己二腈国产替代进程在需求刺激下不断加速、未来市场广阔，公司110吨中试线已成功开车投产，有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈量产，并实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应PE分别为16、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　(1)宏观经济风险; 　　(2)原材料价格大幅波动; 　　(3)产能建设不及预期; 　　(4)汇率及贸易风险。

中心思想 业绩短期承压，长期成长空间广阔 爱美客在2024年第三季度面临营收和归母净利润增长放缓的压力，主要受宏观经济环境下消费者意愿低迷的影响。尽管短期业绩承压，公司凭借其清晰的产品规划和丰富的在研管线，预计未来将持续打开新的成长空间。开源证券因此下调了公司2024-2026年的盈利预测，但鉴于其长期成长潜力及当前估值水平，维持“买入”评级。 创新管线驱动未来增长潜力 公司在医美产品矩阵的布局上展现出前瞻性，不仅现有核心产品如“嗨体”和“宝尼达2.0”持续贡献业绩，更有多款重磅在研产品，包括肉毒素、司美格鲁肽（体重管理适应症）以及玻尿酸酶、溶脂针等，正稳步推进。这些差异化管线的陆续落地，有望为公司注入新的增长动力，巩固其在医美市场的领先地位，并拓展更广阔的市场领域。 主要内容 2024年第三季度业绩回顾与展望 业绩增长承压 爱美客在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到23.76亿元（同比增长9.5%）和15.86亿元（同比增长11.8%）。然而，值得注意的是，第三季度单季度的增长速度显著放缓，营收仅为7.19亿元（同比增长1.1%），归母净利润为4.65亿元（同比增长2.1%）。这一增长压力的主要原因被归结为当前市场环境下消费者意愿的低迷。尽管政策层面已有所转向以刺激消费，但终端消费信心的恢复仍需时日，这直接影响了公司的短期业绩表现。 盈利预测调整与投资评级 鉴于终端消费回暖所需时间以及公司第三季度的实际表现，开源证券对爱美客的盈利预测进行了调整。预计公司2024-2026年的归母净利润将分别为20.75亿元、24.96亿元和29.56亿元，相较于原预测值（22.98亿元、29.75亿元、36.58亿元）有所下调。对应每股收益（EPS）分别为6.86元、8.25元和9.77元。当前股价（208.70元）对应的市盈率（PE）分别为30.4倍、25.3倍和21.4倍。尽管盈利预测有所调整，但分析师认为公司产品规划清晰，未来差异化管线的陆续落地有望赋能长期成长，且当前估值合理，因此维持“买入”评级。 盈利能力与费用结构分析 毛利率略有下滑 从盈利能力来看，爱美客在2024年前三季度及第三季度的毛利率分别为94.8%和94.6%，同比均略有下滑0.5个百分点。这一轻微下滑主要归因于毛利率相对较低的溶液类产品在公司产品结构中的占比有所提升。尽管如此，公司整体毛利率仍保持在极高水平，体现了其产品的高附加值和市场竞争力。 期间费用率变化 在费用方面，2024年第三季度公司的期间费用率为20.4%，同比上升了1.2个百分点。 销售费用率：本季度销售费用率为9.0%，同比基本持平（+0.1pct），表明公司在市场推广和销售方面的投入保持相对稳定。 管理费用率：管理费用率为3.3%，同比下降了1.2个百分点。这主要得益于公司在2023年同期因港股上市产生的相关费用在本年度不再发生，从而优化了管理效率。 财务费用率：财务费用率为-0.5%，同比上升了1.4个百分点。这一变化主要是由于公司购买了较大额度的理财产品，其收益被计入投资收益和公允价值变动损益，导致利息收入减少，从而影响了财务费用表现。 医美产品管线布局与未来成长空间 现有产品优势 爱美客在医美产品领域拥有丰富且具有竞争力的产品矩阵： “嗨体”：作为公司的入门级核心产品，“嗨体”以其高性价比和强大的品牌心智，在消费者中建立了良好的口碑。随着医美行业整体回暖，预计“嗨体”有望迎来新的增长提振。 “宝尼达 2.0”：该产品已获批用于改善轻中度颏后缩，凭借其特有的“聚乙烯醇凝胶微球”技术，在效果持续时间方面展现出差异化优势，有望在特定细分市场取得突破。 “科俪莱·黄金双妍针”：公司与朗姿股份携手推出的定制化产品，旨在探索现有产品在不同渠道和应用场景下的新增长路径，进一步拓宽市场覆盖。 在研管线进展 爱美客的在研管线同样亮点频频，为公司未来成长提供了坚实支撑： 肉毒素：上市申请已获受理，标志着公司在这一重要医美产品领域的布局进入关键阶段。 利丁双卡因麻膏：即将进入注册申报阶段，有望与注射类产品形成协同效应，提升用户体验。 司美格鲁肽：针对体重管理适应症的临床试验申请已于10月获批，预示着公司将进军潜力巨大的减重市场，实现业务多元化。 其他在研产品：玻尿酸酶、溶脂针（去氧胆酸）以及独家代理韩国Jeisys的光电能量源设备等项目均在稳步推进中。 整体而言，爱美客丰富的医美产品矩阵和持续推进的在研管线，有望在未来陆续落地，为公司持续打开新的成长空间，巩固其在医美行业的领先地位。 风险提示 投资者在评估爱美客的投资价值时，需关注以下潜在风险： 终端需求疲软：宏观经济波动和消费者信心不足可能导致医美服务和产品的终端需求持续低迷，影响公司业绩。 市场竞争加剧：医美市场竞争日益激烈，新进入者和现有竞争对手的产品创新及市场策略可能对公司构成挑战。 产品获批或推广进度不及预期：在研产品从临床试验到上市审批，再到市场推广，均存在不确定性，任何环节的延误都可能影响公司的业绩增长预期。 财务数据与估值指标 关键财务指标 根据开源证券的财务预测摘要，爱美客的关键财务指标如下： 营业收入：预计从2022年的1939百万元增长至2026年的4515百万元，年复合增长率保持较高水平，但2024年增速放缓至10.6%。 归母净利润：预计从2022年的1264百万元增长至2026年的2956百万元，2024年增速为11.7%，2025年和2026年增速分别为20.3%和18.4%。 毛利率：预计在2024-2026年维持在94.8%的高位。 净利率：预计在2024-2026年维持在65.4%-65.5%的水平。 ROE：预计在2024-2026年保持在24.6%-25.8%之间，显示出良好的资本回报能力。 EPS：预计从2022年的4.18元增长至2026年的9.77元。 估值水平 基于最新的盈利预测，爱美客的估值指标如下： P/E（市盈率）：2024E、2025E、2026E分别为30.4倍、25.3倍、21.4倍，显示出随着盈利增长，估值水平逐步趋于合理。 P/B（市净率）：2024E、2025E、2026E分别为8.0倍、6.5倍、5.3倍。 EV/EBITDA：2024E、2025E、2026E分别为24.8倍、20.3倍、16.6倍。 总结 爱美客在2024年第三季度面临宏观经济环境带来的业绩增长压力，营收和归母净利润增速有所放缓。鉴于此，开源证券下调了公司未来三年的盈利预测。然而，公司凭借其在医美领域丰富的现有产品组合（如“嗨体”、“宝尼达2.0”）以及持续推进的多元化在研管线（包括肉毒素、司美格鲁肽等），展现出强大的长期成长潜力。这些创新产品的陆续上市，有望为公司打开新的市场空间，驱动未来业绩增长。尽管短期承压，但公司估值合理，分析师维持“买入”评级，并提示投资者关注终端需求、市场竞争及产品获批推广进度等风险因素。

　　新和成(002001) 　　2024年10月23日公司发布了2024年3季度报告，公司前三季度实现营业总收入157.8亿元，同比增长43.3%；归母净利润为39.9亿元，同比增长89.9%。其中3季度单季度实现营业总收入59.4亿元，同比增长65.2%，环比增长11.1%；归母净利润为17.9亿元，同比增长188.9%，环比增长33.8%。 　　经营分析 　　维生素价格上涨，公司盈利能力快速提升。在行业供需改善的背景下，维生素价格步入上行周期，博亚和讯数据显示今年3季度维生素E、维生素A和维生素C的市场均价分别为124.5、193.1、26.5元/千克，价格同比提升幅度分别为78%、131%、30%；其中维生素A和维生素C环比今年2季度价格提升幅度分别为77%、123%。随着产品价格的上涨公司盈利能力也开始持续改善，2024年3季度公司销售毛利率为43.6%，同比提升8.3pct、环比提升4.7pct；销售净利率为30.2%，同比提升12.9pct，环比提升5pct。 　　营养品板块新产能开始释放，其他板块新项目稳步推进。公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，新项目和新产品的开发建设有序进行。营养品板块的蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年项目达产，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续细节优化，推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。随着当前在建项目的陆续投产，公司自身产品布局不断优化完善的同时业绩也将实现快速增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为维生素龙头企业，营养品板块开始放量的同时新项目建设持续推进，共同助力公司长期成长。考虑到维生素板块涨价超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为58.7、65.5、70.3亿元（上调幅度分别为58%、56%、45%），当前市值对应PE分别为12.86、11.53、10.74倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；行业需求下滑