中心思想 业绩结构性分化与护肤品业务挑战 华熙生物2024年上半年整体营收和归母净利润出现下滑，主要受功能性护肤品业务承压影响，该业务营收同比大幅下降29.74%。然而，医疗终端业务和原料业务保持强劲增长，分别同比增长51.92%和11.02%，显示出公司在不同业务板块间的结构性分化。 战略调整与长期增长潜力 公司正积极推进内部组织改革和品牌策略调整，以应对护肤品市场的挑战，尽管短期效果不及预期。医疗终端和原料业务的稳健增长以及持续的研发投入，为公司长期发展奠定基础。报告维持“买入”评级，并下调了未来盈利预测，建议投资者静待业绩拐点。 主要内容 24H1财务表现与盈利能力分析 营收与净利润下滑： 2024年上半年，公司实现营收28.11亿元，同比下降8.61%；归母净利润3.42亿元，同比下降19.51%；扣非归母净利润3.16亿元，同比下降12.38%。其中，第二季度营收14.50亿元，同比下降18.09%；归母净利润0.98亿元，同比大幅下降56.10%，主要系护肤品业务营收下降所致。 盈利能力变化： 毛利率同比微增0.72个百分点至74.52%，显示产品盈利能力稳定。销售净利率下降1.6个百分点至12.11%。销售费用率下降4.25个百分点至41.93%，反映公司加强了销售费用控制；管理费用率和研发费用率则分别上升2.09和1.06个百分点。 医疗终端业务高速增长 整体增长态势： 2024年上半年，医疗终端业务收入达到7.43亿元，同比增长51.92%，保持稳健向好态势。 医美业务亮点： 皮肤类医疗产品收入5.55亿元，同比增长70.14%。其中，微交联润致娃娃针凭借差异化优势，收入同比增长超过200%。公司医美机构覆盖率同比增长超过50%，并链接外部医生超过2000名。 医药业务进展： 骨科注射液海力达收入1.19亿元，同比增长23.47%，覆盖医院超过9000家，市场占有率持续提升。富血小板血浆制备用套装收入显著增长，眼科产品销售收入持续转好。 原料业务稳健增长与研发创新驱动 收入与毛利率： 2024年上半年，原料业务收入6.30亿元，同比增长11.02%。毛利率（不含弗思特）为70.71%，同比微增0.51个百分点。 国际市场拓展： 出口原料收入3.28亿元，同比增长19.30%，占原料业务收入的52.06%，美洲市场收入实现高增长，本土化运营稳步推进。 产品结构优化： 透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超过15%，医药级透明质酸原料毛利率高达87.54%，处于行业领先水平。 底层研发成果： 医药级原料方面，无菌级HA生产线已完工，玻璃酸钠产品获得多项注册备案资质。护理品原料方面，新上市BloomsurfactTM枯草菌脂肽钠等，并完成岩藻糖基乳糖、β-烟酰胺单核苷酸备案。营养与健康原料方面，食品级透明质酸通过中国、巴西新食品原料审批，并推出进阶型关节修复透明质酸钠UltraHA®J和细胞级焕活科技MitoPQQTM。 护肤品业务承压与品牌策略调整 业绩显著下滑： 2024年上半年，护肤品业务营收13.81亿元，同比大幅下降29.74%，占主营业务收入的49.29%，降幅明显。 内部改革措施： 公司正积极推进IPD（集成产品开发）体系搭建，覆盖研发全过程，并改善供应链以提升产能利用率。然而，品牌变革效果仍需时间体现。 品牌与产品策略： 润百颜品牌在修护产品线完成屏障修护次抛和水乳升级，“白纱布”系列线上收入增长超过30%，收入占比超过50%；抗老产品线推出“元气弹”次抛完成战略布局。米蓓尔品牌重点打造大单品“蓝绷带”涂抹面膜，其24H1收入在米蓓尔品牌中占比超过60%。公司在线上渠道强化精细化运营效率，提高自营渠道产比。 投资建议与风险展望 盈利预测调整： 基于中期业绩表现，报告下调了公司2024-2026年的营业收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入分别为61.18亿/72.94亿/82.91亿，归母净利润分别为7.34亿/9.21亿/11.10亿。 未来展望： 建议投资者静待公司业绩拐点，关注组织改革和品牌调整的后续成效。 主要风险： 提示了行业竞争加剧、管理改革不及预期、新品研发注册不及预期以及品牌推广费用管控不及预期等风险。 总结 华熙生物2024年上半年业绩呈现结构性分化，功能性护肤品业务面临显著挑战，导致整体营收和净利润下滑。与此同时，医疗终端业务和原料业务表现出强劲的增长势头和持续的创新能力，成为公司业绩的亮点。公司正通过内部组织改革和品牌策略调整积极应对市场变化，尽管短期内效果尚未完全显现，但长期来看，其在核心技术和多元业务布局上的优势有望支撑未来发展。投资者需密切关注护肤品业务的改革成效以及整体业绩的拐点。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点78249 　　业绩总结：公司发布2024年中报，2024H1实现收入27.5亿元（+26.8%），归母净利润7.4亿元（+39%），扣非后7亿元（+42.8%）。2024Q2实现收入13亿元（+17.9%），归母净利润3.9亿元（+28%），扣非后约3.7亿元（+33.6%）。 　　毛利率持续提升，盈利能力增强。2024H1公司毛利率73.5%，较去年同期增长3.2pp，其中阿胶及系列产品毛利率75.4%，同比增长2.5pp，是公司业绩增长的重要驱动力。费用方面，公司2024H1销售费用为10亿元，销售费用率为36.4%，同比增长1.7pp，公司发力新品布局，销售费用率提升。 　　药品+健康消费品双轮驱动，站稳滋补类龙头地位。公司积极构建双轮驱动业务模式，立足气血大补类产品，向男士滋补等其他滋补品类拓展。1）阿胶块：作为传承近3000年的滋补类名贵中药材，以驴皮为原材料，是滋补类养生第一品牌，公司市占率稳居第一；2）复方阿胶浆：产品回归药品属性，拓展新适应症，成为公司未来业绩的重要增长点；3）桃花姬：公司以品牌年轻化运营思路，开拓新的销售渠道，有望贡献公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.33元、2.68元、3.04元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

中心思想 业绩强劲增长与多肽市场机遇 诺泰生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，季度收入和利润均创历史新高，这主要得益于其核心多肽业务的强劲增长。报告指出，公司营收达到8.31亿元，同比增长107.47%，归母净利润更是飙升442.77%至2.27亿元。这一显著增长的背后，是全球减重药物市场（如司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽）对相关原料药的巨大需求。公司凭借其在多肽领域的“时间+技术”领先优势，成功抓住了这一市场机遇，通过大订单和新客户合作，持续推动自主选择业务和CDMO业务的高速发展。 业务双轮驱动与产能扩张 诺泰生物的增长策略是自主选择产品与定制类（CDMO）业务的双轮驱动。自主选择业务在2024年上半年实现收入5.45亿元，同比增长119.76%，其中原料药及中间体和制剂产品均表现出色。公司积极拓展全球市场，在欧洲、北美、南美、印度及国内市场均取得了重要的产品注册、订单合作和客户拓展成果，例如替尔泊肽原料药获得FDA DMF，并与多家国际知名药企建立合作。同时，公司通过新建多肽车间（601和602）积极扩充产能，预计到2025年上半年将新增10吨/年的多肽产能，为未来的持续放量奠定坚实基础。定制类CDMO业务也实现了88.16%的收入增长，预计下半年交付节奏将显著加快，进一步巩固公司的市场地位。 主要内容 投资要点：增持评级与核心增长驱动 业绩创新高与多肽需求旺盛 诺泰生物在2024年第二季度实现了收入和利润的历史新高，这为公司带来了强劲的增长势头。分析师维持了“增持”的投资评级，主要基于对公司未来发展的积极预期。报告强调，全球减重药物市场的快速发展，特别是司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等重磅药物的研发与商业化进程，正持续催生对相关多肽原料药的巨大需求。诺泰生物作为多肽领域的领先企业，有望充分受益于这一趋势。公司通过获取大额订单和拓展新客户合作，预计其自主选择业务和CDMO（合同研发生产）业务将继续保持高速增长态势。 财务表现：收入与利润的爆发式增长 2024年上半年财务数据亮点 诺泰生物在2024年上半年（2024H1）取得了令人瞩目的财务业绩。公司实现营业收入8.31亿元人民币，与去年同期相比大幅增长107.47%。归属于母公司股东的净利润达到2.27亿元人民币，同比激增442.77%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.29亿元人民币，同比增长433.45%。这些数据充分体现了公司业务的强劲扩张和盈利能力的显著提升。 2024年第二季度单季表现 从单季度来看，2024年第二季度（2024Q2）的财务表现更为突出。公司实现营业收入4.76亿元人民币，同比增长高达146.82%。归属于母公司股东的净利润为1.61亿元人民币，同比飙升671.78%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到1.64亿元人民币，同比增长735.89%。第二季度的强劲增长进一步巩固了公司上半年的整体优异表现，并预示了未来持续增长的潜力。 成长能力：双轮驱动与全球市场拓展 自主选择与定制类业务协同发展 诺泰生物的成长能力主要体现在其自主选择产品和定制类（CDMO）业务的双轮驱动模式上。公司凭借在多肽领域的“时间+技术”领先优势，持续巩固市场地位。2024年上半年，自主选择产品实现收入5.45亿元，同比增长119.76%，其中原料药及中间体收入3.77亿元，制剂收入1.68亿元。定制类产品及服务实现收入2.86亿元，同比增长88.16%。两类业务均实现了快速增长，且预计这一趋势将持续。 自主选择业务：多肽原料药的全球布局与产能提升 自主选择业务的快速增长得益于公司充足的产能准备、丰富的在手订单以及强大的技术和产品竞争力。 产品注册进展：公司在产品注册方面取得了重要突破。2024年2月，替尔泊肽原料药成功获得美国FDA DMF（药物主文件）备案，这为其进入全球最大医药市场奠定了基础。此外，2024年上半年，醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀等多个重要原料药也相继获批上市，进一步丰富了公司的产品线。 全球订单拓展：公司的BD（业务拓展）团队正加速全球业务布局。 欧洲市场：与多家头部仿制药企就口服司美格鲁肽和替尔泊肽原料药开展合作，显示出公司在欧洲市场的强大竞争力。 北美市场：达成利拉鲁肽制剂在美国市场的原料药合作，并新拓展了首个动物创新药多肽CDMO项目，拓宽了业务领域。 南美市场：签订了司美格鲁肽制剂的战略合作协议，并达成了利拉鲁肽制剂首仿上市的原料药合作，抢占了南美市场的先机。 印度市场：与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市的原料药合作，并签订并推进了多个寡核苷酸CDMO服务项目，显示出在印度市场的多元化发展。 国内市场：达成GLP-1创新药原料药及制剂的战略合作，紧跟国内创新药发展趋势。 主要客户群体：公司的多肽原料药已成功销往美国、欧洲、印度、加拿大等多个海外市场，客户群体涵盖Krka、Cipla、Apotex、Chemo、Teva、Dr.Reddy、普洛制药等国内外知名制药公司，体现了其产品的国际认可度和市场竞争力。 产能扩张计划：为满足日益增长的市场需求，公司正积极推进产能建设。根据半年报披露，新建的601多肽车间已提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，届时将新增多肽产能5吨/年。此外，新建的602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。这些产能的逐步释放将为公司自主选择业务的持续高速增长提供坚实保障。 C(D)MO业务：重大合同交付加速与新项目拓展 定制类（CDMO）业务同样表现出色。根据公司2023年5月披露的重大合同公告，预计2024年采购金额将达到576万美元。报告指出，该合同已于2024年第二季度开始交付，预计下半年起交付节奏将极大加快，为CDMO业务贡献显著收入。公司看好CDMO业务在BD团队的持续发力下，新客户和新项目将不断拓展，从而保持较快的增长速度。 盈利能力：高毛利业务驱动与费用优化 毛利率与净利率显著提升 2024年上半年，诺泰生物的盈利能力显著增强。公司毛利率达到67.32%，同比提升了9.73个百分点。这一提升主要归因于高毛利率的自主选择业务在总收入中的占比持续提高（自主选择业务毛利率为70.85%，2024H1收入占比为65.53%，高于2023年全年的60.84%）。同时，公司的销售净利率也达到了27.87%，同比大幅提升17.93个百分点，显示出公司整体盈利效率的显著改善。 费用率结构优化与研发投入增加 在费用控制方面，公司也展现出优化趋势： 销售费用率：为3.45%，同比下降4.50个百分点，主要原因是佣金及市场推广费用减少，体现了公司在销售效率上的提升。 管理费用率：为15.71%，同比下降6.64个百分点，推测主要得益于规模效应下单位成本摊销的下降，表明公司运营效率的提高。 研发费用率：为13.53%，同比提升3.58个百分点，这主要是由于研发人员薪酬、股份支付及技术服务费用等投入的增加。这反映了公司对研发创新的持续重视和投入，为未来产品线的拓展和技术领先优势的保持提供了动力。 展望下半年，随着自主选择业务的持续高速增长和规模效应的进一步显现，预计公司毛利率有望稳中有升，全年有望维持较高的毛利率和净利率水平。 经营效率：现金流改善与周转率提升 经营性现金流与资产周转效率 诺泰生物在经营效率方面也表现出积极态势。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流净额同比提升14.85%，这主要得益于客户回款的增加，反映了公司良好的现金管理和应收账款回收能力。 各项周转率指标优化 在资产周转率方面，公司各项指标均有所提升： 固定资产周转率：2024H1为0.66次，高于2023H1的0.47次，表明固定资产利用效率显著提高。 应收账款周转率：2024H1为2.12次，高于2023H1的1.82次，显示公司应收账款管理和回收效率的改善。 存货周转率：2024H1为0.67次，高于2023H1的0.52次，反映了存货管理效率的提升。 报告对公司在多肽驱动下实现“量价齐升”的持续性持乐观态度，并预计随着产能利用率的进一步提升，全年固定资产周转率有望再创新高，进一步优化经营效率。 盈利预测与估值：上调预期与维持“增持” 盈利预测上调与估值分析 鉴于公司2024年上半年自主选择业务和定制类业务的增速均超出预期，且预计高增长趋势将延续，分析师上调了诺泰生物的全年盈利预测。预计公司2024年至2026年的每股收益（EPS）将分别达到1.85元、2.60元和3.44元（此前预测分别为1.09元、1.57元和2.27元/股）。根据2024年8月23日的收盘价，公司对应的2024年市盈率（PE）为33倍。 投资评级维持 报告重申了对减重药研发和商业化所带来的司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽原料药高需求的看好。在大订单和新客户合作的推动下，公司自主选择业务和CDMO业务有望持续高增长。基于此，分析师维持了对诺泰生物的“增持”评级。 风险提示：市场竞争与业务波动 报告也提示了潜在风险，包括： 竞争加剧导致多肽产品价格波动风险：多肽市场的竞争日益激烈，可能导致产品价格波动，影响公司盈利能力。 CDMO客户及订单交付波动及流失风险：CDMO业务的客户和订单存在不确定性，交付波动或客户流失可能对业务造成影响。 产品放量不及预期风险：新产品或现有产品的市场放量可能不及预期，影响收入增长。 总结 诺泰生物在2024年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现爆发式增长，季度业绩创历史新高。这主要得益于全球减重药物市场对司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等核心多肽原料药的旺盛需求。公司通过自主选择业务和定制类CDMO业务的双轮驱动，成功抓住了市场机遇。 在财务表现方面，2024年上半年公司营收同比增长107.47%至8.31亿元，归母净利润同比增长442.77%至2.27亿元，第二季度单季增速更为显著。成长能力方面，自主选择业务收入同比增长119.76%，得益于充足产能、丰富订单、全球市场拓展（包括FDA DMF注册、欧洲、北美、南美、印度及国内市场的多项合作）以及与国内外知名药企的客户关系。同时，公司积极扩建多肽产能，预计到2025年上半年将新增10吨/年产能。CDMO业务也实现88.16%的增长，并预计下半年交付将加速。 盈利能力方面，高毛利率的自主选择业务占比提升，推动公司毛利率同比提升9.73个百分点至67.32%，销售净利率提升17.93个百分点至27.87%。费用结构优化，销售和管理费用率下降，而研发投入增加，为长期发展奠定基础。经营效率方面，经营活动现金流净额同比提升14.85%，固定资产、应收账款和存货周转率均有所改善。 基于上述强劲表现和积极展望，分析师上调了公司2024-2026年的盈利预测，并维持“增持”评级，看好公司在多肽驱动下实现“量价齐升”的持续性。同时，报告也提示了市场竞争、CDMO业务波动和产品放量不及预期等风险。

中心思想 业绩承压与结构性亮点 通策医疗2024年上半年业绩增长面临阶段性压力，主要受宏观消费降级趋势影响，导致整体营收和归母净利润增速放缓。然而，公司在口腔医疗门诊量上仍保持约8%的增长，且种植业务表现出强劲的两位数增长（同比增长11.3%），成为业绩中的突出亮点，显示出其在特定高价值业务领域的韧性。 战略扩张与数字化赋能 在业绩承压背景下，公司通过保持稳定的盈利能力和积极推动数字化管理升级，有效控制成本并提升运营效率。同时，公司持续推进“蒲公英计划”的区域扩张战略，蒲公英分院的营收和净利润均实现高速增长，显著贡献了公司整体业绩，并进一步夯实了其口腔医疗基础设施，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与业务分析 2024年上半年，通策医疗实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。从单季度看，Q2实现营业收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。公司整体业绩增长阶段性承压，主要推测受消费降级影响，但口腔医疗门诊量达到171万人次，同比增长约8%。 分业务来看： 种植业务：实现营业收入2.55亿元，同比增长11.3%，恢复两位数增长，主要得益于集采持续放量和客单价逐步平稳。 正畸业务：实现营业收入2.13亿元，同比下滑4.7%，推测主要受消费降级趋势影响，高客单价的隐形正畸业务表现不及预期。 儿科业务：实现营业收入2.40亿元，同比下滑1.1%，推测主要受消费降级和出生率下降的影响。 修复业务：实现营业收入2.22亿元，同比增长2.8%，表现相对平稳。 大综合业务：实现营业收入3.85亿元，同比增长4.2%，表现相对平稳。 盈利能力稳健与数字化转型 2024年上半年，公司毛利率为40.83%，同比减少0.53pct；销售净利率为26.06%，同比减少0.26pct；扣非净利率为21.67%，同比增加0.17pct。销售费用率为0.99%，同比增加0.11pct；管理费用率为9.60%，同比增加0.07pct；研发费用率为1.63%，同比减少0.37pct；财务费用率为1.61%，同比增加0.57pct。尽管公司近年来处于扩张期，医疗机构和人员数量持续增加，但整体盈利能力保持平稳，展现出公司良好的成本费用管控能力。 公司持续推动数字化管理升级： 客户管理方面：积极推动运营平台CM管理中心工作的落地，为客户提供精细化个性化服务，逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护。 医务管理方面：将病种、医生分级、医生培训、医疗流程实现标准化，并运用到医院的日常工作中，实现各医院管理、运营、诊疗水平的进一步提升。 蒲公英计划进展与基础设施建设 公司坚持“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式，持续推进“蒲公英计划”。截至2024年中报，蒲公英分院总数达到42家，下半年计划交付6家，另有一家已完成选址。 蒲公英分院的业绩贡献显著： 2024年H1蒲公英分院营收合计3.25亿元，同比增长20%，占公司总营收的24.7%。 蒲公英分院平均毛利率达到30%，同比增加3pct。 蒲公英分院合计净利润3,954万元，同比增长66%。 蒲公英分院门诊人次44.87万人次，同比增长30%。 截至2024年中报，公司旗下共有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3,037台，口腔基础设施趋于完善。其中，浙江省内布局深入，依托杭州口腔医院、宁波口腔医院两家总院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。 总结 通策医疗2024年上半年业绩受宏观消费环境影响，增速有所放缓，但其核心种植业务逆势实现两位数增长，显示出公司在特定服务领域的市场竞争力和韧性。公司通过精细化的数字化管理升级，有效控制了运营成本并提升了服务质量。同时，持续推进的“蒲公英计划”及其分院的快速扩张和显著业绩贡献，进一步巩固了公司在口腔医疗领域的市场地位和基础设施布局，为公司长期发展奠定了坚实基础。尽管面临消费景气度不及预期、集采政策变动、医疗事故和扩张不及预期等风险，分析师仍维持“增持-A”的投资评级，并给予43.05元的目标价，体现了对公司未来增长潜力的认可。

中心思想 业绩强劲增长，双轮驱动战略成效显著 三星医疗在2024年上半年展现出强劲的财务表现，实现营收69.97亿元，同比增长26.11%；归母净利润11.50亿元，同比增长32.23%。这主要得益于其“智能配用电”和“医疗服务”两大核心业务板块的协同发展。公司通过深化本地化经营和积极拓展海外市场，在配用电领域取得了显著突破；同时，医疗服务业务也通过持续的连锁布局实现了快速增长，净利率显著提升。 海外市场拓展与盈利能力优化 报告期内，公司智能配用电业务的海外市场拓展成果丰硕，海外累计在手订单同比增长40.47%，并成功中标希腊和墨西哥等地的重大项目，标志着其在欧洲和美洲市场的初步突破。此外，公司整体毛利率和净利率均有显著提升，显示出其在成本控制和盈利能力方面的优化。尽管销售、研发和财务费用有所增加，但核心业务的盈利能力增强有效支撑了整体业绩的增长。 主要内容 公司2024年半年度业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入69.97亿元，同比大幅增长26.11%；归属于上市公司股东的净利润达到11.50亿元，同比显著增长32.23%；扣除非经常性损益的净利润为10.78亿元，同比亦增长32.13%。 第二季度表现： 单独看第二季度，公司收入为39.73亿元，同比增长20.37%，环比增长31.34%；归母净利润7.86亿元，同比增长30.92%，环比增长115.72%；扣非净利润7.03亿元，同比增长27.73%，环比增长87.32%。 盈利能力分析 毛利率与净利率提升： 2024年上半年综合毛利率为34.61%，同比提升3.49个百分点；净利率为14.69%，同比提升0.76个百分点。其中，第二季度综合毛利率高达37.21%，同比提升5.63个百分点，环比提升6.00个百分点；净利率为19.81%，同比提升1.69个百分点，环比提升7.83个百分点，显示出盈利能力的显著增强。 期间费用率变动： 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.98%、5.86%、3.97%、0.77%，同比分别增加0.92、-0.01、0.18、1.85个百分点，期间费用率合计同比增加2.94个百分点。财务费用率提升较多，主要由于2023年上半年有汇兑收益0.69亿元，而2024年上半年则出现汇兑损失0.41亿元。公司加大市场开拓和新产品研发投入，导致销售和研发费用率有所增加。 智能配电业务：海外市场拓展与本地化深化 业务收入与利润： 2024年上半年，智能配用电业务实现收入53.80亿元，同比增长26.28%；实现净利润9.71亿元，同比增长27.37%；净利率为18.05%，同比提升0.43个百分点。 在手订单情况： 截至报告期末，公司累计在手订单达148.94亿元，同比增长25.74%。其中，海外累计在手订单62.20亿元，同比大幅增长40.47%；国内累计在手订单86.75亿元，同比增长16.94%。 本地化经营战略： 公司持续推动用电业务的本地化经营，已在巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥设立五大海外生产基地，海外产能占比约50%。上半年，依托德国工厂在德国市场取得进展，获得小批量订单。 海外市场突破： 在2023年中东环网柜首次突破的基础上，2024年成功中标希腊4.66亿元变压器项目，实现了在欧洲市场的配电首单。近期，又中标墨西哥0.79亿元配电变压器项目，在美洲市场取得突破。 医疗服务业务：业绩增长与连锁布局 业务收入与利润： 2024年上半年，医疗服务业务实现收入16.13亿元，同比增长26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14亿元，同比增长36.54%；综合及其他医疗业务收入7.98亿元，同比增长17.71%。医疗服务板块实现净利润1.83亿元，同比大幅增长60.22%；净利率为11.36%，同比提升2.39个百分点。 医院网络扩张： 截至报告期末，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，报告期内新增6家，总床位数已超过一万张，持续推进连锁化布局。 投资建议与未来展望 双轮驱动前景： 展望未来，公司在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，业绩有望持续实现较快增长。 盈利预测： 预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%。 投资评级： 当前股价对应2024-2026年PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 总结 三星医疗2024年半年报显示，公司业绩略超预期，营收和归母净利润均实现超过26%的同比高增长。这一强劲表现得益于其智能配用电和医疗服务两大核心业务的协同发展。在智能配用电板块，公司通过深化本地化经营和积极拓展海外市场，海外订单大幅增长40.47%，并在欧洲和美洲市场取得重要突破。医疗服务板块也通过持续的连锁布局实现了快速增长，康复医疗业务表现尤为突出，医院数量和床位数持续扩张。公司整体盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有明显改善。太平洋证券维持对三星医疗的“买入”评级，并预计未来几年公司业绩将继续保持较快增长，但需关注电网投资、海外市场拓展、行业竞争及原材料价格波动等潜在风险。

　　天士力(600535) 　　营收小幅下滑，毛利率同比增长，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收43.72亿元（同比-0.46%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.62亿元（-6.33%）；扣非归母净利润7.35亿元（+6.31%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为67.46%（+1.28pct），净利率为14.94%（-0.70pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为33.62%（+0.02pct）；管理费用率为3.46%（-0.12pct）；研发费用率为8.47%（+0.46pct）；财务费用率为-0.03%（-0.20pct）。我们看好公司推进创新研发带来的潜在成长空间，维持2024-2026年归母净利润预测，预计为11.83/12.79/13.80亿元，EPS为0.79/0.86/0.92元/股，当前股价对应PE分别为17.1/15.8/14.6倍，维持“买入”评级。 　　医药工业板块营收增长稳健，多领域产品销量乐观 　　分产品来看，医药工业板块的中药营收31.21亿元（+3.53%）、化学制剂药营收6.31亿元（+12.57%）、化学原料药营收0.37亿元（+3.90%）、生物药营收1.07亿元（-7.75%）；医药商业板块，营收4.54亿元（-28.08%）。分治疗领域来看，心脑血管营收27.92亿元（+6.60%）、抗肿瘤营收1.05亿元（+20.20%）、感冒发烧营收1.84亿元（-37.39%）、肝病治疗营收3.45亿元（+17.15%）、其他类营收4.71亿元（+8.77%）。 　　深化研发管线创新，推动公司高质量发展 　　公司加大研发创新力度，通过“四位一体”研发模式拥有涵盖101款在研产品管线，包含40款1类创新药，25款正在临床II、III期阶段，稳步推动现代中药、生物药、化学药研发进展。其中，2款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查；19款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段，包括安神滴丸、脊痛宁片等；化药盐酸达泊西汀片获药品注册批件，尼可地尔片、富马酸酮替芬片通过一致性评价；生物药普佑克急性缺血性脑卒中适应症提交生产申请，人脐带间充质干细胞注射液获临床批件。 　　风险提示：政策变化风险，新品研发进展不及预期，产品原料价格波动风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　2024年中报 　　2024年中期公司实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非后归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%；基本每股收益0.54元，同比增长50.00%。 　　创新产品放量，抵消集采负面影响 　　2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元，同比增长33.25%。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保，实现快速放量；阿得贝利单抗已被多地普惠性惠民保纳入特药报销目录，为创新产品快速增长提供支撑；海曲泊帕获得多项临床指南推荐，整体销售表现较为稳定；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，销量稳中有增。同时，公司创新药出海取得成效，报告期内收获MerckHealthcare的1.6亿欧元对外许可首付款。仿制药方面，受国家集采涉及到的产注射用醋酸卡泊芬净和地方集采涉及产品碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液等产品销售额分别同比减少2.79亿元和2.76亿元，但是公司创新产品快速放量，驱动了整体业绩快速增长。 　　研发费用创新高，创新成果持续落地丰富产品管线 　　公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，报告期内公司累计研发投入38.60亿元，同比增长26.23%，其中费用化研发投入30.38亿元。公司创新药临床试验整体推进顺利，公司目前已有3项创新成果获批上市(1类创新药富马酸泰吉利定，氟唑帕利的第3个适应症与脯氨酸恒格列净的第2个适应症），2项上市申请获NMPA受理（夫那奇珠单抗，氟唑帕利单药或联合阿帕替尼）。其他创新在研项目进展方面，公司目前已有10个临床项目推进至Ⅲ期，20个临床项目推进至Ⅱ期，19个临床项目推进至I期。整体来看，公司研发管线布局丰富，且研发进展较为顺利，未来创新产品管线有望持续丰富，巩固自身创新龙头地位，提升自身市场竞争力。 　　新一轮股权激励发布，彰显发展信心 　　8月21日，公司发布公告表示，将实施员工持股计划。本员工持股计划拟受让公司回购股份的数量不超过1220万股（含预留份额)，约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.19%。受让价格为21.20元/股，参加本员工持股计划的员工总人数预计不超过1203人（不含预留份额），其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过18人（不含预留份额）。本员工持股计划的考核指标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标，结合公司业绩考核与个人绩效考核的结果，确定各解锁批次内持有人最终解锁的标的股票权益数量。其中，公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症)三项，根据指标的完成情况，设定100%、90%、0%三个解锁比例。公司发布新一轮股权激励计划，有望建立、公司、股东和员工的利益共享机制的同时，调动员工的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力。此外，公司本次激励计划覆盖范围较大，激励时间较长，解锁条件较高，彰显公司快速、可持续发展信心，也为公司锁住优质人才，进一步增强公司的核心竞争力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.84元、1.02元和1.25元，对应的动态市盈率分别为50.23倍、41.41倍和33.92倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险

　　三生国健(688336) 　　上市产品销售额稳健增长，Q2利润承压主要系加大研发投入导致费用增加2024H1，公司实现收入营业收入5.97亿元，同比增长24.87%；归母净利润1.30亿元，同比增长36.68%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长50.81%。单看Q2，公司实现营收3.30亿元，同比增长21.91%，环比增长23.54%；归母净利润3839万元，同比下滑37.31%，环比下滑57.87%；扣非归母净利润4039万元，同比下滑27.10%，环比下滑52.91%。2024H1公司上市产品益赛普销售额企稳，赛普汀与健尼哌快速放量，收入整体稳健增长；Q2利润下滑主要系加大研发投入导致费用增加。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为12.08/13.40/16.07亿元，同比增长19.1%/11.0%/19.9%，EPS为0.46/0.40/0.62，当前股价对应PS为7.8/7.1/5.9倍，维持“买入”评级。 　　已上市产品持续放量，益赛普预充针提升患者依从性和接受度 　　公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。2024H1益赛普国内销售收入3.3亿元，同比增长9.4%，预充针剂型提升了患者的依从性和接受度。赛普汀与健尼哌快速放量，2024H1销售额约1.6/0.25亿元，同比增长48.9%/47.8%，推动公司业绩稳健增长。 　　后期临床项目快速推进，SLE新项目申报中美IND 　　截至2024年6月底，公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成，各项结果都已经达到主要终点，即将于2024H2申报NDA；SSGJ-611（IL-4R）已获得CRSwNP适应症II期临床研究的主要终点并已启动III期。早研项目中，公司分别递交了626项目针对系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND申请，其中中国的IND申请已获受理。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　片仔癀(600436) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年上半年公司营业收入为56.51亿元，同比增长12.00%；归属于上市公司股东的净利润为17.22亿元，同比增长11.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.51亿元，同比增长11.03%。 　　分析点评 　　上半年营收利润双增长，销售持续增长，品牌影响力扩大 　　公司2024Q2收入为24.80亿元，同比+2.65%；归母净利润为7.47亿元，同比-3.13%；扣非归母净利润为7.63亿元，同比-5.41%。公司在2024年上半年取得了显著的销售增长，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一。重点打造的复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等产品表现强劲，四个单品种销售额全年有望突破亿元。公司还积极参与多个重量级展会和品牌活动，进一步提升片仔癀品牌影响力，吸引超过8,000万人次的关注。 　　24上半年公司整体毛利率为44.74%，同比-2.33个百分点；期间费用率8.87%，同比-1.27个百分点；其中销售费用率4.41%，同比-0.43个百分点；管理费用率（含研发费用）4.55%，同比-1.03个百分点；财务费用率-0.09%，同比+0.19个百分点；经营性现金流净额为3.81亿元，同比-72.13%。 　　医药制造稳健增长，大健康产品矩阵逐步形成 　　医药制造业部分收入为28.94亿元，同比增速为+16.78%；毛利率为67.55%，同比减少6.68个百分点。其中肝病用药部分收入为26.40亿元，同比增速为+17.29%；毛利率为72.39%，同比减少5.32个百分点。心脑血管用药部分收入为2.08亿元，同比增速为+5.98%；毛利率为15.11%，同比减少25.04个百分点。 　　公告表示，将不断丰富系列“大单品”矩阵，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品。具体包括：一是助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿；二是着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品；三是重点提升自有“蓝帽子”产品的市场份额，做大饮品系列产品，形成大健康产品矩阵。 　　医药流通与化妆品业双增长，线上渠道毛利率提升，线下增速稳健医药流通业部分收入为22.68亿元，同比增速为+7.48%；毛利率为 　　13.68%，同比减少2.56个百分点。化妆品业部分收入为3.86亿元，同比增速为+41.26%；毛利率为64.53%，同比增加1.28个百分点。渠道上，线下持续增长，线上毛利率提升。线上部分收入为2.52亿 　　元，同比增速为-11.81%；毛利率为28.41%，同比增加11.32个百分点。线下部分收入为53.86亿元，同比增速为+13.39%；毛利率为45.60%，同比减少3.28个百分点。 　　科技创新驱动与重点突破，品牌强化与质量提升并行 　　2024年上半年，公司深入推进片仔癀及其优势品种的二次开发，完成了片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究和片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。同时，取得1个化药1类新药（治疗淋巴瘤创新药PZH2113）的临床许可，多个新药项目进入重要研究阶段，推动3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究。 　　公司在2024年上半年强化质量与安全管理，推进28个生产品种工艺核查，并通过设立圆山基金和盈科基金，加速医药产业链上下游整合。同时，公司片仔癀化妆品完成股改，为分拆上市奠定基础，并积极推动“国企改革深化提升行动”，探索市场化改革，以持续提升企业核心竞争力。 　　产业链上下游再扩展，探索第二增长曲线 　　8月10日，片仔癀公告，公司全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司收购漳州市明源香料有限公司(简称“明源香料”)100%股权。明源香料作为核心资产，持有漳州水仙药业股份有限公司30%的股份。水仙药业的产品线包括风油精、无极膏等，拥有稳定的盈利模式。片仔癀认为，这次收购将有助于公司聚焦主业，实现产业协同效应。 　　水仙药业分红稳定，2022年、2023年现金分红分别为1000万元、2000万元，假设收购完成后分红水平保持在1000万元，则每年将为公司带来300万元的分红现金流入。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长 　　20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为36X/30X/25X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

　　微电生理(688351) 　　公司1H24业绩基本符合预期，其中2Q24收入及净利增速有所放缓。1H24行业整体三维手术量增速受医疗反腐影响有所放缓，但公司TrueForce压力导管放量情况理想，带动国内/海外收入同比+45%/+36%。公司7月整体表现相较2Q有所改善，且行业反腐已常态化，预计对手术量及设备投放的影响将逐步减弱。重申“买入”评级，维持目标价人民币27.9元。 　　1H24业绩基本符合预期，2Q24增速稍有放缓：1H24收入同比+40%至人民币1.98亿元（vs BBG全年一致预期：+43%），收入中三维消融导管占收入比例>40%，标测导管占比约30%，设备类占比<10%，针鞘类占比约15%，其中主要新产品（压力消融导管、冷冻消融导管、高密度标测导管）占比约20%；毛利率同比-8.5pcts至59.1%，主要受到集采降价以及压力导管等新品上市后仍在放量期，暂未形成规模效应影响；归母净利同比+689%至1,701万元。单看2Q24，收入/毛利率/归母净利分别同比+21%/-9.3pcts/+12%，增速稍有放缓。 　　国内收入在医疗反腐常态化下维持较高增速，海外收入2Q24增长强劲。国内：1H24收入同比+45%，其中三维消融导管收入+>50%。从手术量看，受到医疗反腐影响，行业三维电生理手术量1H24同比增速放缓至+10%~20%，低于我们的预期，公司期内三维电生理手术量完成接近1万例，其中1Q24手术量>5,000例，2Q24环比有所下滑。公司重磅新品TrueForce压力导管1H24手术量近2,000例（其中1/3用于房颤手术），公司预计全年压力导管手术量>4,000例。海外：1H24收入同比+36%，其中2Q24+>80%，美洲、中东俄非增速亮眼，主要受压力消融导管海外销售放量拉动，公司预计2024全年压力导管海外手术量>1,000例。 　　研发管线顺利推进：1）PFA：公司自研导管已进入临床随访收尾阶段，参股的商阳医疗PFA产品已递交国内注册，预计1H25获批；2）RDN：正在多家中心开展临床入组；3）双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管：已递交国内注册申请；4）与Stereotaxis合作：核心产品第五代泛血管介入手术机器人磁导航系统Genesis及双方共同研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，预计2H24获批。 　　维持“买入”评级，目标价人民币27.90元。我们预计2024-26E公司收入人民币4.6亿/6.5亿/9.0亿元，给予公司20x2025E PS目标估值倍数，目标价人民币27.90元，该目标估值倍数较公司上市以来均值低0.8个标准差。 　　投资风险：政策风险、电生理手术量及核心产品销售增速不及预期。