中心思想 多品牌战略驱动增长 特步国际通过实施差异化的多品牌战略，成功应对宏观经济不确定性下的市场挑战。主品牌特步精准定位大众市场，以高性价比的专业跑步产品巩固其领导地位；而索康尼则抓住高端市场机遇，凭借其独特的品牌定位和强劲增长势头，成为公司新的盈利增长点。 聚焦跑步与效率提升 公司战略性地聚焦于跑步核心业务，通过剥离非核心资产、整合内部资源，并持续优化供应链和物流体系，旨在进一步巩固其在跑步领域的市场领导地位。这些举措不仅提升了运营效率，也为公司在不断扩张的中国跑步市场中实现持续的盈利增长奠定了坚实基础。 主要内容 24Q3营运状况分析 主品牌稳健增长与索康尼强劲表现 2024年第三季度，特步国际展现出良好的运营状况。特步主品牌零售销售（包括线上线下）实现中单位数同比增长，折扣水平维持在约七五折，渠道库存周转周期约为四个月，显示出稳健的经营态势。与此同时，索康尼品牌表现尤为亮眼，零售销售同比增长超过50%，凸显其强劲的市场增长潜力和消费者认可度。 品牌战略与市场定位 差异化品牌策略应对市场挑战 在宏观经济不确定性背景下，消费者对产品性价比和功能性的评估日益重视。特步国际通过其多品牌策略，成功瞄准不同消费群体，有效把握市场机遇。 特步与索康尼的市场定位与增长动力 特步主品牌作为大众市场品牌，精准迎合了消费者对高性价比专业跑步产品的需求，其在中国马拉松赛事穿着率榜首的地位，印证了其在大众跑鞋市场的成功和市场份额的持续扩大。索康尼则抓住高线城市成熟顾客群对新兴国际体育用品品牌的追求，成功跻身主流，并成为中国增长最快的体育用品品牌之一。索康尼作为公司首个实现盈利的新品牌，其专注于中国跑步和精英社群的战略性品牌定位，是近年来强劲增长势头的主要推动力。 业务聚焦与协同效应 战略性资源整合强化跑步核心 公司建议战略性出售K·SWISS及帕拉丁，旨在将资源更集中于跑步核心业务，以期巩固其在该领域的领导地位。这一举措有助于公司优化资产结构，提升资源配置效率。 构建多元化跑步市场竞争力 通过发挥特步主品牌在跑步领域的绝对优势，叠加中国最大跑步生态圈的支持，以及特步主品牌与索康尼和迈乐之间的协同效应，公司将进一步提高市场份额，拓展潜在顾客群。在持续扩张的中国跑步市场中，特步国际处于有利位置，能够满足不同社会经济背景顾客的多元化需求。 供应链优化与效率提升 生产与物流基础设施升级 为满足不断扩大的业务需求，特步国际持续优化供应链。位于安徽省蚌埠市的新工业园区已于2023年5月投入运营，包含约48,000平方米的鞋履生产设施和约25,000平方米的服装生产设施。同时，位于福建省晋江市的物流园区正全力建设中，总规划建筑面积约240,000平方米，将作为公司中央仓库，实现成品直接运送至品牌零售店铺，大幅提升运营效率。 盈利预测与投资评级 持续增长预期与投资价值分析 天风证券维持特步国际“买入”评级，并对其未来业绩持乐观态度。预计公司2024-2026年收入将分别达到160亿、179亿和198亿人民币；净利润分别为12.1亿、14.1亿和16.5亿人民币。对应的每股收益（EPS）分别为0.46、0.53和0.63人民币/股，市盈率（PE）分别为11倍、10倍和8倍，显示出良好的估值吸引力。报告同时提示了市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期以及终端消费不及预期等潜在风险。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出良好的运营状况，主品牌特步实现稳健增长，而索康尼品牌则以超过50%的同比增长率表现亮眼。公司通过差异化的多品牌战略，成功应对市场挑战，特步主品牌满足大众市场对高性价比专业跑步产品的需求，索康尼则抓住高端市场机遇实现快速增长。为巩固在跑步领域的领导地位并提升运营效率，公司战略性地剥离非核心业务，并将资源聚焦于跑步核心业务，同时通过扩建生产基地和升级物流体系来优化供应链。分析师维持特步国际“买入”评级，并预计公司未来几年将实现持续的收入和利润增长，尽管市场竞争加剧、新品接受度及终端消费不及预期等风险仍需关注。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力优化 健帆生物在2024年前三季度展现出显著的业绩增长势头，收入和归母净利润同比分别增长47.76%和86.86%，其中第三季度延续高增长。公司通过优化产品结构，提升KHA、PHA等高端产品占比，有效改善了毛利率和净利率水平，经营韧性显著。 健康库存管理与未来增长潜力 公司成功将库存调整至良性水平，并实施严格的库存控制策略，这为后续的收入和利润释放奠定了坚实基础。分析师对其未来几年的成长性持乐观态度，预计收入和净利润将持续保持高速增长，并维持“买入-A”评级，目标价40.29元。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 收入与净利润双高增长： 2024年前三季度，健帆生物实现营业收入21.96亿元，同比增长47.76%；归属于上市公司股东的净利润为7.92亿元，同比大幅增长86.86%。单就第三季度而言，公司实现收入7亿元，同比增长47.74%；归母净利润2.39亿元，同比增长63.62%，显示出持续的增长动能。 盈利能力显著提升： 报告期内，公司毛利率和净利率均有明显提升。前三季度毛利率达到81.31%，同比提升0.65个百分点，主要得益于KHA、PHA等高价产品的放量推广，有效对冲了HA130降价的影响。净利率为35.93%，同比提升7.64个百分点，这主要归因于2023年因去库存导致报表收入确认较少而费用维持，使得费用率虚高，2024年随着经营回归正常，费用率得到优化。第三季度毛利率和净利率分别为82.97%和34.01%，环比保持稳定。 经营策略与未来发展展望 库存优化与经营韧性： 经历2022年下半年至2023年的调整，公司库存已在2024年初达到低库存状态，并持续保持在健康、良性区间。24Q3收入环比未出现增长，主要系公司严格控制库存水平，并消化前期经销商备货所致，而非终端销售放缓。这种低库存化运营模式体现了公司强大的经营韧性，为后续收入和利润的持续释放提供了保障。 投资评级与业绩预测： 分析师维持健帆生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价40.29元。根据预测，公司2024年至2026年的收入增速将分别达到50.2%、26.3%和23.9%，净利润增速分别为110.6%、25.9%和22.6%，显示出突出的成长性。目标价对应2024年35倍的动态市盈率。 潜在风险提示： 报告提示了医药行业政策端风险、新产品推广的不确定性以及后续订单的不确定性，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 财务数据预测与估值分析 关键财务指标预测： 根据国投证券研究中心的预测数据，健帆生物的主营收入预计将从2024年的28.88亿元增长至2026年的45.21亿元，净利润将从2024年的9.19亿元增长至2026年的14.18亿元。 估值水平与回报： 公司的市盈率（PE）预计将从2024年的27.3倍逐步下降至2026年的17.7倍，显示出随着业绩增长，估值将更具吸引力。净资产收益率（ROE）预计在2024-2026年间保持在19%左右，表明公司具有良好的资本回报能力。 总结 健帆生物在2024年前三季度表现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升，这得益于其高端产品的放量和有效的费用控制。公司通过健康的库存管理策略，展现了良好的经营韧性，为未来的持续增长奠定了基础。分析师维持“买入-A”评级，并预测公司未来几年将保持高速增长，但同时提示了行业政策、新产品推广和订单等方面的潜在风险。整体来看，健帆生物展现出良好的投资价值和成长潜力。

　　九洲药业(603456) 　　业绩阶段性承压，新兴业务领域快速发展有望贡献新增量 　　2024Q1-3，公司实现营业收入39.65亿元，同比下滑13.36%；归母净利润6.31亿元，同比下滑34.74%；扣非归母净利润6.18亿元，同比下滑-35.04%。单看Q3，公司实现营业收入12.01亿元，同比下滑9.15%，环比下滑6.79%；归母净利润1.56亿元，同比下滑54.80%，环比下滑34.56%；扣非归母净利润1.50亿元，同比下滑55.65%，环比下滑35.75%。考虑原料药领域竞争加剧，毛利率与净利率环比均下滑，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.54/9.72/11.81亿元（原预计10.36/11.85/14.14亿元），EPS为0.95/1.08/1.31元，当前股价对应PE为16.7/14.7/12.1倍，鉴于公司CDMO业务整体稳健，多肽业务快速发展有望贡献业绩新增量，维持“买入”评级。 　　原料药CDMO新增项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展 　　公司原料药CDMO管线日益丰富，2024H1新增项目数量同比增长14%；截至2024年6月底，项目总数达1103个，其中已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为34/81/988个，形成了可持续的漏斗型项目结构。同时，公司积极拓展制剂CDMO业务，2024H1公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20家，服务项目数量同比增长约32%，营收增长超50%，制剂CDMO业务快速发展。 　　正式成立TIDES事业部，加速建设新兴业务领域 　　2024上半年，公司正式成立TIDES事业部，多肽偶联药物技术平台获得快速扩张；公司目前已完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升。公司已完成美国和中国小核酸药物研发平台建设，正加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。同时，公司持续推进原料药制剂一体化进程，截至2024年6月底，公司制剂管线共有22个项目，其中4个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

　　长春高新(000661) 　　摘要： 　　事件：2024年10月25日，长春高新公布2024年三季报，实现营业收入103.88亿元，同比减少3%；归母净利润27.89亿元，同比减少23%。24Q3实现营收37.49亿元，同比减少17%；归母净利润10.69亿元，同比减少26%。 　　金赛药业营收持平企稳，利润受研发费用影响。2024年前三季度子公司金赛药业实现收入81.63亿元，同比增长0.55%，我们分析主要由于长效产品放量，营收企稳；实现归属母公司所有者的净利润28.39亿元，同比下降19%，我们分析主要由于研发投入增加。长期来看，粉针、水针均集采中标，长效产品PEG实现自产自用，同时出海业务呈现良好态势，我们预计生长激素收入和净利润有望实现稳中有增。 　　金赛药业处于关键转型期，多个产品或有望明年上市。以生长激素为基石，金赛药业向妇儿健康领域延伸，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，用于急性痛风性关节炎的金纳单抗、用于儿童中枢性性早熟的注射用醋酸曲普瑞林微球，用于辅助生殖的重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）、替勃龙片等产品上市申请相继获得受理，多款创新产品即将上市，或为公司带来第二增长曲线。此外，2024年8月用于治疗甲状腺眼病（TED）的GenSci098注射液（人源化抗TSHR拮抗型单克隆抗体）、2024年10月用于晚期实体瘤的GenSci122片（小分子KIF18A抑制剂）获美国FDA新药临床试验申请默示许可。 　　百克生物、高新地产业绩下滑，华康药业业绩增长。2024年前三季度，1）子公司百克生物实现收入10.26亿元，同比下降17%，实现归属母公司所有者的净利润2.44亿元，同比下降26%。24Q3营收下滑主要由于带状疱疹减毒活疫苗销量减少。2）子公司华康药业实现收入5.72亿元，同比增长11%，实现归属母公司所有者的净利润0.35亿元，同比增长26%。3）子公司高新地产实现收入5.91亿元，同比下降23.70%，实现归属母公司所有者的净利润0.38亿元，同比下降49.80%。 　　投资建议：公司稳步推进儿科核心业务销售管理，同时加强促卵泡激素等产品的销售推广力度，当前公司正处于创新研发转型关键阶段，多个产品有望明年实现上市销售，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润41、45、50亿元，对应PE分别为10、9、8倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：生长激素水针集采降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入60.28亿元，同比-10%；归母净利润15.32亿元，同比-30%；实现扣非归母净利润12.74亿元，同比-24%；2024Q3公司实现收入17.20亿元，同比+2%；归母净利润4.11亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比-25%。 　　经营分析 　　单季度收入端回归正增长，营销投入显著提升。公司上半年在高基数背景下增速承压，三季度收入端重新回归正增长，预计呼吸治疗、血糖管理及家用医疗器械等业务已回到正常经营状态。Q3公司投入销售费用3.17亿元，同比+30.5%，销售费用率达到18.4%，同比+4.0pct，预计公司针对各销售渠道的品牌及新产品推广增加，未来公司在核心业务市场份额有望进一步提升。 　　持续打造专业营销体系，线上平台优势突出。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。同时通过强化海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升。 　　糖尿病护理板块加速，CGM产品研发工作稳步推进。公司糖尿病护理解决方案业务逐步取得突破，BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM产品在国内上市后销售实现快速拓展，同时新一代产品研发工作也在稳步推进中。在产品创新和渠道拓展的双轮驱动下，糖尿病护理板块有望逐步成为业绩增长核心。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04、23.16、27.23亿元，同比-16%、+16%、+18%，现价对应PE为17、15、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　奥锐特(605116) 　　2024年前三季度业绩高速增长，制剂业务快速放量 　　2024前三季度公司实现收入10.88亿元（同比+17.97%，下文为同比口径），归母净利润2.84亿元（+22.04%），扣非归母净利润2.82亿元（+44.5%），毛利率58.22%（+2.58pct），净利率26.08%（+0.85pct）。2024Q3公司收入3.58亿元（-3.3%），归母净利润0.95亿元（-30.33%），扣非归母净利润0.94亿元（-6.24%），毛利率60.68%（-3.69pct），净利率26.62%（-10.12pct）。考虑公司出口收入占比较高，汇率波动较大，我们下调公司的盈利预测（原预测公司2024-2026年归母净利润为4.27/5.83/7.66亿元），预计公司2024-2026年归母净利润为3.91/5.1/6.78亿元，当前股价对应PE为24.6/18.9/14.2倍，考虑公司制剂业务处于快速放量且竞争格局较好，新制剂品种未来几年有望陆续获批，司美格鲁肽API有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。 　　地屈孕酮片快速进院，制剂业务快速放量 　　随着地屈孕酮片快速进院，制剂业务实现快速放量，此外，2024年7月初雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片上市申请获得受理，多替拉韦片、恩杂鲁胺片、阿帕他胺片、瑞卢戈利片等妇科及肿瘤制剂产品有望逐步提交上市。公司对全国的经销商网络不断完善和优化，组建专业化的学术团队进行推广，加强专家体系建设，加速推进终端覆盖、核心标杆医院开发。 　　汇率波动较大，财务费用率有所上升 　　2024前三季度公司研发费用1.05亿元，同比增长10.01%。2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.21%、11.09%、9.68%、-1.09%，同比+0.92pct、-2.06pct、-0.7pct、-0.29pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.69%、11.54%、11.16%、1.86%，同比-5.5pct、+0.87pct、+0.38pct、+1.63pct。 　　风险提示：国际贸易环境变化风险、环保及安全生产风险、汇率波动风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入为201.89亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润46.19亿元，同比增长32.98%实现扣非净利润46.16亿元，同比增长37.38%，基本符合预期。 　　点评： 　　公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑。分季度来看，公司2024年Q3实现营收为65.9亿元，同比增长12.7%，环比下滑13.34%；归母净利润为11.9亿，同比增长1.9%，环比下滑42.42%；扣非净利润为11.3亿元，同比增长0.84%，环比下滑45.05%，公司Q3营收和归母净利润增速环比下滑，主要原因是公司在Q2将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，造成Q2基数较高。 　　公司创新药业务有望带动全年业绩增长。2024年上半年，公司创新药业务收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比33%的增长。公司坚持内生式增长，创新产品持续获批上市，稳健发展趋势向好其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，凭借更贴合中国人群的优异临床价值，伴随进院数量的增加，收入快速增长；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，为中国患者提供了更优治疗方案，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长，公司创新药业务有望带动全年业绩增长。 　　公司报告期内多款在研新药取得进展。公司持续建设行业领先的新技术平台，加强源头创新，打造优质创新产品。报告期内，夫那奇珠单抗于8月27日，获批上市，9月3日开出首张出发，商业化开端进展顺利。公司目前拥有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域，公司研发体系继续深耕肿瘤领域的同时不断扩大慢病产品管线多元化覆盖，并积极对现有产品进行优化升级与迭代创新为公司的可持续发展奠定坚实基础。 　　维持公司“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.91元和1.07元，公司已成为我国抗肿瘤、镇痛麻醉等药品领域的市场领跑者，稳步推进科技创新和国际化战略。维持对公司“买入”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和出海进度不及预期风险等。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年单三季度实现收入4.50亿（同比+55.7%），归母净利润0.88亿（同比+49.9%），扣非归母净利润0.84亿（同比+55.5%）；2024年前三季度实现收入11.5亿（同比+10.9%），归母净利润2.57亿（同比-14.1%），扣非归母净利润2.47亿（同比-11.1%）。 　　Q3同比增速亮眼，利润环比核心受汇兑损益影响：2024单三季度同比增速亮眼，环比来看，收入端环比提升5.9%，延续正增长趋势；利润端表观核心受汇兑损益及股权激励费用影响拖累。费用端，销售费用率3.2%（同比+0.3pct），管理费用率7.0%（同比-1.8pct），研发费用率10.2%（同比+0.7%），费用端总体维持稳定。 　　主业去库存结束+面罩增长加速，夯实收入基本盘。当前公司家用呼吸机组件大客户去库存压力已经逐渐消退、回到正常水平。同时，呼吸机组 　　件业务上半年毛利率对比23年全年已有所提升，主业进入拐点向上阶段。公司新股权激励24年净利润同比增速25%，对应全年3.9亿利润目标。从大客户收入季度拆分来看，24Q2面罩销售额增长加速明显，公司作为代工厂同步加速受益。 　　第二增长曲线注射笔稳步推进，新客户拓展打开成长天花板：公司订胰岛素注射笔的订单目前与相关客户的商务合作稳步推进，处于逐步放量的发展过程。公司自主研发胰岛素组装自动化设备，进一步提高了生产效能、有望降低成本，后续自主专利、产能扩张带动客户拓展，有望开启新一轮成长曲线。同时2024H1惠州生产基地不断增强、扩充，马来二期NP1能力建设和产能扩产，深圳总部在建，马来三期工程开始建设，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，海内外产能释放进一步带动公司代工能力延伸，有望打开远期天花板。 　　盈利预测与投资建议：考虑到公司三季报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为16.3/19.8/23.7亿元，同比增长22%、21%、20%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.1亿元，同比增长25%、25%、25%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4173万元，同比增长262.22%实现扣非归母净利润-75万元。单Q3实现营业收入9250万元，同比减少1.54%；单Q3实现归母净利润2471万元，同比增长163.92%；实现扣非后归母净利润-167万元。 　　24年前三季度经营分析 　　公司前三季度维持快速发展，剔除2023年委外研发收入后主营业务同比增长26%。截至2024年三季度，公司累计营业收入达到2.91亿，同比上升23.2%；若排除上一年度的外包研发收入，主营业务收入同比增幅达到26%。在2024年第三季度，公司营业收入为9250万元，与第二季度相比略有下降。海外营业收入同比增加超过20%，这一增长主要受到国内某些地区更换配送商以及海外部分项目收入确认推迟的影响。 　　公司前三季度国内压力导管手术量超过3000例。2024年三季度公司的三维电生理手术数量突破6000台，其中国内约5000台，国外约1000台。前三季度公司海外市场展现出了迅速的增长势头，手术数量的同比增长率超过了国内市场。压力导管的使用量呈现出逐月上升的趋势，前三季度中，国内的压力导管手术量超过了3000例，海外则超过了1000例，其中有三分之一的手术量用于房颤治疗。 　　公司现有产品持续扩大市场覆盖，在研产品进度顺利。压力导管与磁定位环肺导管已成功获得欧盟CE认证，目前正积极推动高密度标测导管在年底前获得相同认证。冷冻消融系列产品的注册工作正加速进行，以期后续能够覆盖更为复杂与精密的手术场景。公司自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组阶段，并于近期进入了国家药品监督管理局（NMPA）的创新医疗器械特别审查流程。此外，我司参股的商阳医疗所研发的PFA一代产品正处于注册过程中，预计将于2025年上半年顺利获得NMPA的注册证书。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为4.21亿元、5.80亿元和7.70亿元，收入同比增速分别为27.9%、37.8%和32.8%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.43亿元、0.70亿元和1.18亿元归母净利润同比增速分别为649.0%，64.5%和68.1%。2024年-2026对应PE分别为229.6、139.6和83.1。我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，维持“买入评级”。 　　风险提示： 　　产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等

中心思想 业绩短期承压，盈利能力保持韧性 爱美客在2024年前三季度实现了营业收入23.76亿元人民币，同比增长9.5%，归属于母公司股东的净利润达到15.9亿元人民币，同比增长11.8%。然而，从单季度表现来看，第三季度营业收入和归母净利润分别仅同比增长1%和2%，显著低于市场预期。这一增速放缓主要归因于当前中高端消费市场整体疲软，对公司定位偏高端的凝胶类产品销售造成短期压力。尽管收入增长面临挑战，公司通过严格的费用控制，特别是管理费用率同比下降1.2个百分点至3.3%，有效保障了盈利能力，使得第三季度归母净利率同比提升1个百分点，毛利率也保持在相对稳定的高水平，展现了公司在市场逆境下的经营韧性。 创新管线稳步推进，驱动长期增长 面对短期业绩波动，爱美客的长期增长潜力依然稳固，主要得益于其丰富且持续推进的储备管线。近期，医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）已获批上市，将进一步巩固公司在填充剂市场的领先地位。同时，全资子公司北京诺博特生物的司美格鲁肽注射液已获得临床试验批准通知书，即将开展三期临床试验，预示着公司在减重等新兴医美领域的前瞻性布局。此外，“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段；米诺地尔搽剂也步入注册申报阶段，未来有望开拓生发市场。这些新产品的逐步获批和上市，将为爱美客提供持续的增长动力，有效对冲短期市场波动，保障公司在中长期保持强大的市场竞争力和成长动能。基于对公司长期价值的认可，尽管下调了短期盈利预测，东方证券仍维持了“买入”评级，并给出了218.81元人民币的目标估值。 主要内容 2024年第三季度业绩回顾与分析 爱美客在2024年前三季度展现了稳健的整体增长态势，但第三季度单季度的表现则显现出明显的放缓迹象，低于市场普遍预期。具体来看，公司前三季度累计实现营业收入23.76亿元人民币，相较去年同期增长了9.5%。同期，归属于母公司股东的净利润达到15.9亿元人民币，同比增长11.8%。这些数据显示了公司在年度累计层面仍保持盈利增长。 然而，将目光聚焦到2024年第三季度，业绩增速的压力则更为凸显。报告显示，爱美客在第三季度实现的营业收入仅同比增长1%，而归属于母公司股东的净利润也仅同比增长2%。这一显著的增速放缓，与上半年乃至前三季度的累计增速形成了鲜明对比，也未能达到市场此前对医美行业龙头企业的高增长预期。 深入分析业绩放缓的原因，报告指出，根据中期报告披露的数据，2024年上半年，公司的溶液类产品收入同比增长11.7%，凝胶类产品收入同比增长14.6%。尽管上半年凝胶类产品表现强劲，但分析师预计在第三季度，溶液类产品可能依旧保持稳健增长，而凝胶类产品则面临较大压力。这主要是因为爱美客的凝胶类产品，如宝尼达等，市场定位偏向高端消费群体。在当前宏观经济背景下，中高端消费整体呈现疲软态势，消费者在非必需品上的支出更为谨慎，导致对高端医美产品的需求短期承压。这种消费环境的变化直接影响了凝胶类产品的销售表现，进而拖累了公司第三季度的整体业绩增长。 此外，从历史数据来看，爱美客在2022年和2023年的营业收入分别实现了33.9%和48.0%的高速增长，归母净利润也分别增长了31.9%和47.1%。相比之下，2024年前三季度9.5%和11.8%的增速，以及第三季度单季度的1%和2%的增速，都表明公司正经历一个从高速增长向更平稳增长过渡的阶段，同时也反映出市场环境对医美行业的影响正在逐步显现。 盈利能力与费用控制 尽管面临收入增速放缓的挑战，爱美客在盈利能力和费用控制方面展现出卓越的韧性，有效对冲了部分外部不利因素的影响。公司毛利率持续保持在相对稳定的高水平，根据历史数据，2022年和2023年毛利率分别为94.8%和95.1%，预计2024年至2026年仍将维持在93.0%至94.5%之间。这种极高的毛利率水平，充分体现了公司在医美产品领域强大的品牌溢价能力、技术壁垒以及成本控制优势。即使在市场竞争加剧或需求波动的情况下，高毛利率也为公司提供了充足的利润空间。 在费用控制方面，爱美客采取了严格的策略，以保障整体盈利能力。报告特别指出，2024年第三季度，公司的管理费用率同比下降了1.2个百分点，降至3.3%。管理费用率的有效降低，是公司在收入增长承压背景下，依然能够提升盈利水平的关键因素之一。通过优化内部管理流程、提高运营效率，公司成功地控制了非生产性开支。这一举措直接推动了2024年第三季度归属于母公司股东的净利率同比提升1个百分点，进一步印证了公司在精细化管理方面的成效。 从整体财务比率来看，公司的净利率在2022年和2023年分别为65.2%和64.8%，预计2024年至2026年将维持在63.9%至64.6%的区间。尽管预测略有下降，但仍处于行业领先水平，表明公司在将收入转化为净利润方面效率极高。高毛利率和有效的费用控制共同构成了爱美客强大的盈利护城河，使其能够在市场波动中保持稳健的财务表现。 储备管线进展与未来增长潜力 爱美客的长期增长动能主要来源于其丰富且持续推进的创新产品管线。公司在医美产品研发领域的深厚积累和前瞻性布局，为其未来业绩增长提供了坚实保障。 近期，公司在产品注册方面取得了显著进展： 宝尼达2.0（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）：根据2024年10月9日的公告，该产品已获得国家药品监督管理局的批准，适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。宝尼达作为公司高端凝胶类产品的代表，其升级版2.0的获批上市，不仅将进一步丰富公司的产品矩阵，提升在高端填充剂市场的竞争力，也将为公司带来新的收入增长点，尤其是在面部轮廓塑形领域。 司美格鲁肽注射液：2024年10月14日，公司全资子公司北京诺博特生物收到了《药物临床试验批准