中心思想 业绩拐点显现，核心业务驱动增长 鱼跃医疗在2024年第三季度实现了收入同比2.2%的转正增长，标志着公司业绩的积极拐点。尽管同期归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降41.0%和25.4%，主要受汇兑损益、股权激励费用以及2023年同期一次性资产处置收益高基数的影响，但收入的恢复增长预示着后续业绩改善的潜力。华泰研究维持“买入”评级，并看好在基数影响逐步消化后，公司业绩增速将持续改善。公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——预计在2025年将恢复10-30%的收入增长，成为未来业绩增长的主要驱动力。 盈利能力承压，未来改善可期 报告指出，鱼跃医疗在2024年前三季度及第三季度销售费用率同比上升，毛利率同比略有下降。销售费用率的增加主要源于新产品上市后持续加大的销售投入，而毛利率的下降则归因于上年同期高毛利率新冠产品收入占比较高。尽管短期内盈利能力受到多重因素影响，但随着高基数效应的逐步消除、新产品放量以及渠道库存的优化，预计公司盈利能力将逐步恢复。华泰研究调整了2024-2026年的归母净利润预测，但仍基于2025年20倍PE估值，维持目标价46.26元，体现了对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 3Q24业绩回顾与分析 收入增速转正，利润短期承压 鱼跃医疗2024年前三季度（9M24）实现营业收入60.28亿元，同比下降9.5%；归母净利润15.32亿元，同比下降30.1%；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.7%。然而，在第三季度（3Q24），公司收入表现出现积极变化，实现营业收入17.20亿元，同比增长2.2%，扭转了前期的负增长态势。尽管收入增速转正，但3Q24归母净利润为4.11亿元，同比大幅下降41.0%；扣非归母净利润为3.10亿元，同比下降25.4%。报告分析，利润承压主要受三方面因素影响：一是汇兑损益；二是股权激励费用；三是2023年第三季度存在一次性资产处置收益导致的高基数效应，使得归母净利润降幅高于扣非净利润。研究认为，随着这些短期影响因素的逐步消化，公司业绩增速有望持续改善。 费用率与毛利率变动分析 从费用端来看，2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.44%、5.15%、6.72%，同比分别上升2.61、0.80、0.76个百分点；财务费用率为-2.18%，同比下降0.95个百分点。第三季度，销售费用率达到18.41%，同比上升4.00个百分点，管理费用率5.95%（同比+0.62pct），研发费用率7.87%（同比+0.53pct），财务费用率-1.75%（同比+0.86pct）。销售费用率的显著上升主要由于公司新产品陆续上市，持续加大销售投入。毛利率方面，9M24和3Q24分别为50.13%和50.32%，同比分别下降1.43和0.92个百分点。毛利率的同比下降主要归因于上年同期高毛利率的新冠产品收入占比较高，导致基数较高。 核心业务板块展望 呼吸与制氧业务：高基数影响减弱，睡眠呼吸机快速增长 呼吸与制氧业务在3Q24逐步缩小了高基数影响。报告估计，睡眠呼吸机产品实现了同比快速增长。展望2025年，华泰研究预计该板块收入同比增速将恢复至10-15%，显示出其作为核心业务的稳健增长潜力。 血糖业务：BGM稳健增长，CGM放量贡献 血糖业务表现强劲。常规BGM（血糖监测系统）收入持续快速增长，同时新产品CGM（连续血糖监测系统）的放量将为该业务带来新的增长点。研究预测，2025年血糖板块收入同比增速有望达到25-30%，成为公司增长最快的核心业务之一。 感染控制业务：库存消化，增速恢复 感染控制业务在3Q24面临的渠道库存回流影响逐步收窄，高基数影响也逐步消化。随着市场环境的改善和库存压力的缓解，预计2025年该业务板块收入同比增速将恢复至10-15%。 其他业务增长潜力 家用电子检测及体外诊断：血压计表现良好 在家用类电子检测及体外诊断业务中，电子血压计表现较好。华泰研究预计2025年该业务收入将同比增长10-15%，显示出家用医疗器械市场的持续需求。 急救业务：AED产品加速拓展 急救业务方面，公司自主研发的AED（自动体外除颤器）产品M600在获得认证后，业务规模加速拓展。预计2025年该业务收入将实现15-20%的同比增长，受益于公共安全意识提升和政策支持。 康复及临床器械：稳步增长 康复及临床器械业务预计在2025年将实现3-5%的收入同比增长，保持稳步增长态势。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值分析 华泰研究下调了鱼跃医疗部分业务的收入预期，并调整了费用率预期。据此，预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.1亿元、23.2亿元和26.5亿元（前值分别为20.8亿元、24.7亿元、29.4亿元），同比增速分别为-16%、+15%、+14%。对应的每股收益（EPS）预测为2.01元、2.31元和2.64元。 基于对公司未来业绩的判断，并考虑到高基数仍有部分影响，需要进一步观察后续恢复情况，华泰研究给予鱼跃医疗2025年20倍PE估值（可比公司2025年Wind一致预期均值亦为20倍），对应目标价为46.26元（前值47.77元）。 维持“买入”评级及风险提示 综合来看，鱼跃医疗作为持续突破的家用医疗龙头企业，尽管短期内面临盈利压力，但其核心业务的增长潜力和收入的积极拐点支撑了其长期投资价值。因此，华泰研究维持对鱼跃医疗的“买入”投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括：产业链供给困难可能影响生产和交付；原材料价格上行可能侵蚀利润空间；以及终端需求放缓可能对销售业绩造成压力。 总结 鱼跃医疗在2024年第三季度实现了收入的同比转正增长，达到17.20亿元，同比增长2.2%，显示出公司业绩的积极拐点。尽管同期归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降41.0%和25.4%，主要受汇兑损益、股权激励费用及2023年同期高基数的影响，但分析认为这些是短期因素，后续业绩有望持续改善。公司在2024年前三季度加大了销售投入，导致销售费用率上升，同时受高毛利率新冠产品收入占比下降影响，毛利率略有下滑。展望2025年，公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——预计将分别实现10-15%、25-30%和10-15%的收入增长，其他业务如家用电子检测、急救和康复器械也展现出稳健增长潜力。华泰研究调整了2024-2026年的盈利预测，但基于对公司长期发展的信心，维持“买入”评级，并设定目标价为46.26元，同时提示了产业链供给、原材料价格和终端需求等潜在风险。

　　新和成(002001) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收157.82亿元，yoy+43.31%，实现归母净利润39.90亿元，yoy+89.87%。公司Q3单季实现营收59.37亿元，yoy+65.21%,qoq+11.06%，实现归母净利润17.85亿元，yoy+188.87%，qoq+33.75%，Q3业绩高于预期。 　　点评： 　　受益于维生素价格上涨，公司营收利润同比大增。维生素经历两年景气低谷时段，迎来行业转折。国内供应商装置集中检修叠加7月底巴斯夫工厂火灾催化，Q3维生素价格跳涨。目前巴斯夫复产时间推迟，预计将支撑产品价格。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，充分享受景气修复红利，业绩弹性凸显，维持“买进”评级。 　　维生素价格上涨，公司毛利率提高：维生素价格上涨带动公司营收和利润增长，Q3公司单季毛利率同比增8.34pct到43.56%。此前维生素价格上涨主要是因为7月29日巴斯夫路德希维港火灾事件叠加主要供货商装置集中检修，8月VA价格从90元/kg快速涨至300元/kg，VE价格从90元/kg涨至155元/kg。Q3单季VA市场均价达187元/kg（yoy+123%,qoq+128%），VE均价达120元/吨（yoy+77%，qoq+76%）。公司是国内维生素行业龙头，Q3业绩增长充分体现了价格修复带来的业绩弹性。目前维生素价格虽较8月最高点有所回调，但截止10月23日VA市场价155元/kg（yoy+112%）,VE价格128元/kg（yoy+106%），依然处于高位水平。 　　巴斯夫复产推迟，看好景气持续：10月17日，巴斯夫官网对复产时间进行调整，预计VA于2025年4月初复产，VE和类胡萝卜素产品于2025年7月初复产，迟于此前预计的2025年1月。我们认为巴斯夫复产时间的推迟有望支撑VA\VE产品价格，甚至开启新一轮上行趋势。 　　养殖利润同比修复，海外出口持续改善：2024年，维生素主要下游养殖行业利润同比扭亏，有望带动饲料添加剂的维生素需求持续改善。国内生猪养殖行业看，本周外购仔猪养殖利润为27.79元/头，自繁自养养殖利润为346元/头，同比均扭亏为盈。出口方面，2024年前9个月VA总出口量达4659吨，yoy+31%；VE出口82405吨，yoy+33%。 　　维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25万吨，还有中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目正在建设。 　　盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润54/59/63亿元（前值45/50/57亿元），yoy+100%/+9%/+8%，折合EPS为1.75/1.90/2.05元，目前A股股价对应的PE为13/12/11倍，估值合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：1、公司産品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

中心思想 业绩稳健增长，核心业务聚焦驱动 百洋医药2024年三季报显示，公司业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。其中，归母净利润同比增长17.42%，扣非净利润同比增长26.22%。公司持续聚焦核心品牌运营业务，该业务前三季度实现营收41.33亿元，同比增长15.48%，毛利额占比高达91.93%，成为公司主要利润来源。同时，非核心批发配送业务被进一步压缩，体现了公司优化业务结构、提升运营效率的战略决心。 盈利能力持续提升与未来增长潜力 随着品牌运营业务占比的提升，公司整体盈利能力显著增强。前三季度毛利率同比提升6.38个百分点至35.72%，净利率同比提升1.44个百分点至10.43%。规模效应的持续强化以及品类拓宽策略，有望推动公司保持快速增长趋势。分析师维持“买入”评级，并对2024-2026年的营收和归母净利润进行了预测，预计归母净利润将分别同比增长24%、18%和17%，显示出对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2024年三季报业绩概览 公司于2024年10月28日发布三季报，报告期内（前三季度）实现营业收入61.44亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长17.42%；实现扣非净利润6.10亿元，同比增长26.22%。单三季度表现亦佳，实现营收21.52亿元，同比增长4.68%；归母净利润2.38亿元，同比增长17.02%；扣非净利润2.40亿元，同比增长24.76%。 业绩符合预期，内生增长稳健 公司业绩表现符合市场预期，展现出稳健的内生增长能力。尽管7月12日完成了对百洋制药60.199%股权的交割（百洋制药2022-2023年度净利润分别为1.09亿元和1.35亿元），但剔除并表因素后，公司核心业务仍保持了较为稳健的增长态势。 品牌运营业务稳步发展，批发配送业务持续优化 2024年前三季度，品牌运营业务实现营业收入41.33亿元，同比增长15.48%。若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入44.82亿元。该业务毛利额达到20.17亿元，同比增加3.26亿元，增长19.26%，毛利额占比高达91.93%，是公司主要的利润来源。与此同时，公司持续压缩非核心的批发配送业务，前三季度该业务实现营业收入17.03亿元，同比下降19.38%，进一步聚焦核心品牌运营战略。 规模效应下盈利能力持续提升 随着品牌运营业务在总营收中占比的提升，公司的整体盈利能力也稳步增强。前三季度，公司整体毛利率达到35.72%，同比提升6.38个百分点；净利率达到10.43%，同比提升1.44个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.35%、3.38%和0.93%，分别同比提升3.07个百分点、0.12个百分点和0.22个百分点。 盈利预测与投资建议 根据三季报数据，分析师对公司盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司将实现营业收入78.82亿元、88.16亿元和98.69亿元，分别同比增长4%、12%和12%。同期，归母净利润预计将达到8.13亿元、9.59亿元和11.26亿元，分别同比增长24%、18%和17%。鉴于公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，其品类拓宽策略有望持续强化规模效应，并保持快速增长趋势，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策变化风险、BD（业务拓展）落地不及预期风险、新产品销售不及预期风险、市场竞争加剧风险、批零业务继续剥离风险以及研报使用信息数据更新不及时的风险。 总结 百洋医药2024年三季报业绩表现符合预期，展现出稳健的增长态势。公司通过聚焦高毛利的品牌运营业务，实现了营收和利润的双重提升，并显著优化了盈利结构。品牌运营业务已成为公司核心利润驱动力，而对非核心批发配送业务的压缩则进一步强化了战略聚焦。随着规模效应的持续显现和品类拓展的推进，公司未来增长潜力可期。尽管面临多重市场和政策风险，但分析师仍维持“买入”评级，体现了对公司作为医药品牌商业化平台长期发展前景的信心。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 登康口腔在2024年第三季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在盈利能力方面实现了显著提升。报告期内，公司通过深化产品结构优化，特别是高端医研系列产品的市场渗透率和销售占比大幅提高，有效驱动了毛利率的显著上行。同时，电商渠道的持续亮眼表现，作为公司第二增长曲线，为营收增长提供了强劲动力，并进一步巩固了市场份额。 战略聚焦与未来增长潜力 公司坚定执行“大单品”策略，并结合精细化的电商运营和渠道拓展，成功实现了产品高端化和市场多元化布局。尽管面临市场竞争和营销投入增加的挑战，但净利率仍保持增长，显示出公司在成本控制和运营效率方面的积极成效。展望未来，登康口腔凭借其在抗敏牙膏领域的龙头地位、持续的产品创新能力以及不断完善的线上线下渠道网络，预计将保持充足的增长潜力，维持“增持”的投资评级。 主要内容 登康口腔2024Q3业绩表现 营收与净利润稳健增长 根据登康口腔披露的2024年第三季度业绩报告，公司在报告期内实现了稳健的财务增长。2024年前三季度（Q1-3），公司累计实现营业收入10.53亿元人民币，同比增长4.1%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.18亿元人民币，同比增长9.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.92亿元人民币，同比增长6.4%。 聚焦到2024年第三季度单季，公司表现同样稳健。单季实现营业收入3.50亿元人民币，同比增长1.6%。归母净利润为0.46亿元人民币，同比增长9.2%；扣非后归母净利润为0.37亿元人民币，同比增长6.6%。这些数据显示，尽管营收增速相对平稳，但净利润增速高于营收增速，表明公司的盈利能力正在持续改善。 渠道策略与电商增长 电商渠道贡献显著增长 在渠道表现方面，第三方平台久谦和飞瓜数据跟踪显示，登康口腔的线上电商业务在2024年第三季度延续了优异的增长表现，预计市场份额将进一步提升。公司将电商渠道视为构建“第二增长曲线”的关键，并为此制定了明确的战略指导方针，即“顶层设计，战略发展，精细落地”。 具体而言，公司计划借助中心电商（如天猫、京东）和兴趣电商（如抖音、快手）两大平台，坚定品牌定位，构建多元化的电商产品矩阵。通过精细化运营和平台资源的深度整合，公司旨在实现用户资产池的积累、C端用户的精准运营以及“人货场”的有效连接。这一系列举措预计将有效推动销量和利润的新增长。相比之下，线下渠道预计表现相对平稳，电商渠道成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利能力优化分析 医研单品驱动毛利率大幅提升 公司的毛利率在报告期内实现了显著优化。2024年前三季度，公司毛利率达到49.25%，同比大幅提升5.07个百分点。尤其在2024年第三季度单季，毛利率更是高达53.92%，同比提升7.04个百分点，环比第二季度提升8.56个百分点。 毛利率的同环比大幅提升主要得益于公司高端产品医研系列销售占比的显著上行。根据第三方平台飞瓜数据，2024年前三季度，医研系列产品在抖音平台的销售占比约为34%。而在第三季度单季，这一比例进一步提升至48%。这表明公司的大单品策略已初见成效，产品结构持续向高端化方向优化，从而有效提升了整体盈利水平。 费用率与净利率表现 在费用率方面，2024年前三季度，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为31.28%、4.19%、3.64%和-0.76%。与去年同期相比，销售费用率上升了5.05个百分点，研发费用率上升了0.36个百分点，财务费用率上升了0.44个百分点，而管理费用率则下降了0.17个百分点。 聚焦到2024年第三季度单季，各项费用率分别为：销售费用率33.51%，同比上升7.21个百分点；管理费用率4.38%，同比上升0.35个百分点；研发费用率3.80%，同比下降0.10个百分点；财务费用率-0.53%，同比上升0.62个百分点。其中，销售费用率的明显增长主要归因于第三季度作为开学季促销以及“双十一”预热等相关营销投入的加大。 尽管销售费用有所增加，但综合影响下，公司的净利率仍保持增长。2024年前三季度，公司净利率为11.20%，同比提升0.55个百分点。2024年第三季度单季净利率达到13.01%，同比提升0.91个百分点，环比提升2.77个百分点。这表明公司在提升毛利率的同时，有效管理了其他成本，使得整体盈利能力持续增强。 财务健康状况：现金流与合同负债 经营现金流强劲与合同负债增长 在现金流方面，2024年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.07亿元人民币，同比大幅增长69.84%，显示出公司强劲的经营获现能力。同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.59亿元人民币，同比增加12.22%，进一步印证了其优秀的收现能力。 合同负债方面，截至2024年前三季度末，公司合同负债金额为1.42亿元人民币，较去年同期净增约0.70亿元人民币，环比上半年末净增0.28亿元人民币。合同负债金额的持续提升通常被视为公司未来业绩增长的有力支撑，因为它代表了已收取但尚未确认收入的预收款项。 未来展望与投资评级 盈利预测与估值分析 登康口腔作为抗敏牙膏领域的绝对龙头企业，未来增长潜力充足。公司将通过持续的产品高端化升级和多元化品类布局，进一步完善下沉市场布局，并积极切入抖音等势能强劲的线上平台。 基于此，浙商证券研究所预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到14.32亿元、16.61亿元和19.10亿元，同比增长率分别为4.07%、16.03%和14.99%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.53亿元、1.82亿元和2.14亿元，同比增长率分别为8.44%、18.51%和17.81%。按照当前市值计算，对应的市盈率（PE）分别为31倍、26倍和22倍。鉴于公司的增长潜力和市场地位，维持“增持”的投资评级。 风险提示 尽管前景乐观，但公司仍面临多重风险。主要风险包括：行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力；新品研发不及预期可能导致产品创新停滞；原材料成本大幅波动可能侵蚀利润空间；销量及价格提升不及预期可能影响营收增长；以及募投项目进展不及预期可能影响公司长期发展战略的实施。 总结 登康口腔在2024年第三季度展现出稳健的经营表现，核心驱动力在于其产品结构的高端化升级和电商渠道的强劲增长。公司通过聚焦医研系列大单品策略，成功提升了毛利率，并在营销投入加大的背景下保持了净利率的增长。强劲的经营现金流和持续增长的合同负债为公司未来的业绩增长提供了坚实基础。展望未来，凭借其在抗敏牙膏市场的领导地位、持续的产品创新和渠道拓展，登康口腔有望实现持续增长，因此维持“增持”的投资评级。然而，投资者仍需关注行业竞争、新品研发、成本波动等潜在风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司发布24Q3业绩，实现营收6.00亿元/yoy+25.79%，归母净利润0.62亿元/yoy+44.32%，扣非归母净利润0.60亿元/yoy+56.06%。24Q1-3实现营收19.52亿元，同比+27.07%，归母净利润2.39亿元，同比+37.38%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+44.09%。24Q1-3公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利1.0025亿元，分红率41.98%。 　　点评： 　　重组胶原蛋白系列表现亮眼、带动护肤类产品销售收入、均价明显增长。分品类，24Q3眼部/护肤/洁肤/美容类分别实现收入1.24/2.15/0.55/2.02亿元，占比21%/36%/9%/34%，收入同比增长22%/15%/12%/54%。24Q3眼部/护肤/洁肤/美容类均价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元/支，同比+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%。其中，护肤类产品均价同比提升较多主要因为单价较高的重组胶原蛋白系列产品收入占比提升，产品结构优化。美容类产品均价同比下降主要系24Q3推出的促销品售价低且销量占比大。 　　24Q3毛销差同比提升，大单品带动毛利率提升、公司总体费用投放效率改善，净利率同环比均提升。24Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，环比-0.23pct，2024Q1-3毛利率总体呈提升趋势，我们认为与公司核心产品系列重组胶原蛋白的销售占比提升有关，毛利率的提升验证公司大单品打造能力和品牌力。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，同比-0.19/-1.30/-0.09/-0.15pct，环比+3.20/+0.41/+0.26/-0.22pct，公司费用投放效率总体同比提升。24Q3毛销差15.61%，同比+2.26pct，环比-3.43pct。24Q3归母净利率10.38%，同比+1.33pct，环比+0.84pct。 　　前瞻性布局重组胶原蛋白赛道、持续强化研发投入，验证了在原料、产品研发、商业化的多维度能力。公司已构建了基础研究中心、中试实验中心、应用开发中心、医学检测中心、技术支持中心、开放创新中心六大研发平台，实现了“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路协同创新模式构建，积淀了深厚的科技实力。公司在以重组胶原蛋白为代表的功能性蛋白领域开展了长达十多年深入的研究，取得了领先的成就，建立了国家级研发平台“全国重组功能蛋白技术研究中心”，并被国家工信部授权主导制订“国家重组胶原蛋白行业标准”。在专利成果方面，公司拥有超过531项的国家专利申请，授权专利318项，其中发明专利210项，在行业内处于领先水平。这些专利不仅涵盖胶原蛋白，还包括舒缓成分SPG裂褶多糖和淡黑眼圈成分藏灵菇精粹等50多项核心原料。 　　盈利预测：我们预测公司2024-2026年收入分别为29/36/43亿元，同增30%/24%/20%，归母净利润分别为3.73/4.83/6.08亿元，同增44%/30%/26%，对应10月28日收盘价PE分别为33/25/20X。 　　风险因素：线上流量红利减退；新产品、新系列销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司 10 月 25 日公告 1-3Q24 营收/归母净利润/扣非净利润19.52/2.39/2.26 亿元、同比+27.07%/+37.38%/+44.09%。 　　3Q24 营收 6 亿元、同比+25.79%，归母净利润 6227 万元、同比+44.32%，扣非净利润 5999 万元、同比+56.06%，淡季收入快增，盈利能力提升、业绩超预期。 　　经营分析 　　持续深化大单品策略、毛利率同比提升，销售费用率同比微降、双十一费用前置致环比提升，毛销差同比改善，盈利能力提升。 3Q24 毛利率 74.52%、同比+2.07PCT、环比-0.23PCT，销售费用率同比-0.2PCT 至 58.9%、环比+3.2PCT，毛销差15.6%、同比+2.27PCT、环比-3.4PCT；管理费用率同比-1.3PCT至 4.1%，研发费用率同比-0.1PCT 至 3.1%； 归母净利率同比+1.4PCT 至 10.4%，环比+0.8PCT。 　　拆分品类看， 双胶原系列占比提升&产品结构优化拉动护肤类价增明显，眼部类&洁肤类量价齐升。 3Q24 眼部类营收 1.24亿元、同比+22%， 其中销量/均价同比+12%/+9%；护肤类营收2.15 亿元、同比+15%，其中销量/均价同比-20%/+43%，均价提升显著主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升&大单品策略下产品结构优化；洁肤类营收 5474 万元、同比+12%，其中销量/均价同比+1%/+11%；美容类营收 2.02 亿元、同比+54%，其中销量/均价同比+85%/-17%，均价下降主要系价格较低的促销品收入占比提升。 　　发力新品+达播助力，看好双十一表现。 丸美主品牌坚定线上转型&大单品策略， Q3 重磅大单品升级&上新蓄力双十一增长，8 月升级胜肽小红笔眼霜 3.0， 9 月推出小金针面霜； 恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 3.52/4.58/5.82 亿元， 同比+36%/+30%/+27%， 对应 PE 分别为 34/26/21 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期， 线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

　　丸美股份(603983) 　　2024Q3归母净利润同比增长44.32%，业绩表现亮眼 　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3实现营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.7/25.4/20.3倍，维持“买入”评级。 　　眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化带动盈利能力提升 　　分品类看，2024Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收1.24亿元（+22.3%）/2.16亿元（+15.1%）/0.55亿元（+12.2%）/2.02亿元（+54.1%），小红笔眼霜、底妆系列大单品表现较好带动眼部、美容品类增长；平均售价方面，2024Q3眼部类+9.49%、护肤类+43.07%，洁肤类+11.22%，美容类-16.55%，护肤品类售价上升主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比提升。分品牌看，预计主品牌丸美表现稳健，第二梯队品牌恋火增长较快。盈利能力方面，公司2024Q3毛利率和净利率分别为74.5%（+2.1pct）/10.4%（+1.3pct），产品结构不断优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力持续改善。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比分别-0.2pct/-1.3pct/-0.1pct，费用下降主要系公司持续降本增效、运营效率优化所致。 　　主品牌丸美+第二曲线品牌恋火品牌矩阵稳固，未来高质量增长可期 　　产品：公司持续优化产品结构，核心大单品集中度提升，小金针等重组胶原蛋白产品表现突出。品牌：公司主品牌+第二曲线品牌矩阵较为稳固，丸美夯实眼部护理专家+抗衰老大师心智，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”系列强化底妆心智，双十一首次上架李佳琦直播间表现亮眼。渠道：主打分渠推品，线下以晶致系列、多肽系列等为主；线上主推小红笔、小金针等大单品系列，多平台深化精细化运营表现良好。此外，公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），分红率41.98%。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收19.52亿元（+27.07%，代表同比增速，下同），归母净利2.39亿元（+37.38%），扣非归母净利2.26亿（+44.09%）。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。2024Q3营收6.00亿元(+25.79%)，归母净利0.62亿元（+44.32%），扣非归母净利0.60亿元（+56.06%），业绩稳定高增主因主品牌大单品战略进一步深化及PL恋火延续快速增长。 　　Q3眼部及美容类增速较高。眼部类产品24Q3营收1.24亿，同比+22%，其中价格同比+10%，销售量同比约+12%。护肤类产品24Q3营收2.15亿，同比+15%，其中价格同比+43%，主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价。美容类24Q3营收2.02亿，同比+54%，其中价格同比-17%，下降原因主要系促销品售价低拉低平均售价所致，销售量同比约+71%。 　　大单品放量带动整体盈利能力增强：①毛利率：2024Q1-3同比+3.78pct至74.63%，2024Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，大单品放量驱动毛利率提升。②期间费用率：2024Q1-3为60.65%，同比+1.93pct，2024Q3期间费用率同比-1.73pct至65.31%，主因管理费用同比-1.29pct，公司持续推进降本增效。③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为12.23%，同比+0.92pct，24Q3净利率为10.38%，同比+1.33pct。 　　新品储备充足，销售表现亮眼：丸美和恋火聚焦核心大单品提升品牌黏性，核心单品销售占比逐渐提升，公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等，提升供应链规模优势。同时新品上新推进，24年8月小红笔眼霜升级3.0版本，9月上新小金针面霜和四抗3.0系列，持续推出新品，双十一期间表现靓丽。 　　盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，上新产品销量强劲，业绩表现亮眼。丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们维持2024-2026年归母净利润预测3.5/4.5/5.7亿元，同比增速分别为+36%/+29%/+25%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2024年前三季报，24年前三季度公司实现营收19.5亿元，同比+27.1%；归母净利润2.4亿元，同比+37.4%。其中24Q3公司实现营收6.0亿元，同比+25.8%；归母净利润0.6亿元，同比+44.3%；公司收入业绩符合预期。 　　事件点评 　　彩妆快速增长，护肤大类均价提升。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为38.7%/18.6%/25.8%，在行业三季度景气度明显回落背景下公司逆势保持高增长，24Q3分品类来看：1）美容类收入2.0亿元，同比+54%，其中均价同比-16.6%，销量大幅提升；2）眼部类收入1.2亿元，同比+22%，其中均价同比+9.5%，眼部产品地位稳固，量价齐升，展现较强增长韧性；3）护肤类收入2.2亿元，同比+15%，其中均价+43.1%，单价提升驱动增长；4）洁肤类收入0.5亿元，同比+12%，其中均价同比+11.2%。 　　毛利率持续提升带动净利率优化。24年前三季度公司毛利率70.8%，同比+3.5pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q3毛利率72.2%，同比+1.0pct，保持提升态势。24年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为54.9%/3.7%/2.8%，同比+3.1/-1.0/-0.1pct；24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比-0.2/-1.3/-0.1pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响提升，Q3边际好转；综上24年前三季度公司归母净利率同比+0.9pct至12.2%，其中24Q3归母净利率同比+1.3pct至10.4%。 　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升有望带动净利率稳步优化，我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为34倍/27倍/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。

　　德源药业(832735) 　　投资要点 　　24Q3业绩同比大幅增长，两大首仿复方制剂持续放量：2024Q1-3营收6.53亿元（+23.67%，表同比增速，下同），归母净利1.15亿元（+36.43%），扣非归母净利1.09亿元（+48.65%），稳定增长。2024Q3营收2.20亿元（+33.13%），归母净利0.35亿元（+178.04%），扣非归母净利0.33亿元（+299.97%），业绩持续增长主要系波开清、复瑞彤等核心单品顺利放量。 　　深耕内分泌治疗领域，以仿养创稳步发展：公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。两大首仿复方产品“复瑞彤”（吡格列酮二甲双胍片）和“波开清”（坎地氢噻片）药效显著且稳定，安全性高，受到临床医生和患者的普遍认可，形成了较强的品牌优势。自上市以来持续放量，展示出了良好的市场潜力。 　　盈利能力稳步提升，期间费用率整体波动较小：①毛利率：24Q1-3为84.37%，同比+2.44pct；②费用方面：24Q1-3销售费用率为43.09%，同比+1.33pct，管理费用率为5.74%，同比-1.1pct，财务费用率为-0.54%，同比-0.18pct。③归母净利率：24Q1-3归母净利率为17.66%，同比+1.65。④经营性现金流：24Q1-3经营性现金净流0.86亿元，同比+72.50pct。 　　盈利预测与投资评级：收入端，以两大首仿复方单品为核心的产品矩阵持续放量，毛利率稳步提升；费用端，期间费用整体保持稳定。综上所述，维持当前盈利预测保持不变，2024-26年归母净利润分别为1.71/1.97/2.43亿元，对应PE分别为14.71/12.80/10.38X，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险