康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入3.57亿元（-65.5%），实现归母净利润-14.8亿元，实现扣非归母净利润-16.1亿元，亏损幅度加大，实现经营性净现金流-9.1亿元。 　　新冠疫苗销量下降，MCV4疫苗放量加快。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1/-0.8/1.5/1.8亿元（-80%/-157%/+93%/-44.5%），归母净利润分别为-1.4/-7/-1.4/-5亿元。公司收入下滑主要系国内市场新冠疫苗需求减少。费用率方面，公司销售费用率98.97%（+73.2pp），主要系持续推广流脑疫苗；管理费用率为80.23%（+54.24pp），财务费用率为-15.77%（+2.09pp），研发费用率为178.67%（+103.45pp），研发费用绝对值6.4亿元（-18%），主要系公司研发主路线转向非新冠项目，减少新冠相关项目投入所致，非新冠项目占比超70%；资产减值9.7亿元，较上期增加1.7亿元，主要系公司对存在减值迹象的存货、应收退货成本、预付账款及长期资产计提减值准备所致。 　　MCV4疫苗商业化进展迅速。2023年实现MCV4疫苗以及MCV2疫苗收入5.6亿元（+266.4%），商业化进展迅速。新冠疫苗0.37亿元（-96.86%），通过销售原材料、技术转让及提供服务实现收入0.1亿元，同时，公司根据新冠疫苗产品的实际及预期退货情况，核算冲减报告期内相关收入2.5亿元。 　　在研管线进展顺利，产品种类持续丰富。肺炎管线中13价肺炎疫苗上市申请已获CDE受理、PBPV疫苗Ib期临床试验现场工作完成；组分百百破：婴幼百白破三期临床完成全部受试者入组，青少年及成人TTCP一期临床完成全部受试者入组；重组带状疱疹疫苗：加拿大启动了肌注/吸入剂型两种给药方式临床I期；类病毒脊灰疫苗：澳大利亚启动了临床I期；破伤风疫苗进入到临床三期；MCV4疫苗4周岁以上扩充年龄组入组完成。 　　盈利预测：公司MCV4疫苗作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，产品力强劲，有望快速占领市场。预计2024-2026年EPS分别为-0.67元、-0.2元、1.09元。 　　风险提示：MCV系列上市销售低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；产品竞争格局变差风险。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　乌灵胶囊集采基本落地，长期看好后疫情时代成长空间：短期看，公司2023年乌灵胶囊销售量和销售额同比+17.5%和+9.1%，2023Q3和Q4受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，将从2024Q1开始恢复。中期看，公司乌灵胶囊和百令片从2021年开始逐步进入集采，且多地区落地，半数以上市场进入集采，集采对公司业绩的影响边际减弱。公司通过换大规格的模式来实现以价换量，在集采的背景下乌灵胶囊仍实现正增长。长期看，疫情后我国失眠、焦虑的情况日益严重，心理健康相关市场呈现快速增长趋势，公司乌灵胶囊凭借着扎实的学术支撑、基药身份、唯一甲类医保等突出优势，不断开拓市场，目前已经为公立医院精神类用药第一。随着后疫情时代心理健康市场扩大，公司乌灵胶囊应用空间大。此外，公司积极开发OTC渠道建设，加速OTC蓝海市场的开拓。2024年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间。 　　百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为5-10亿大品种：公司百令胶囊上市，将形成销售。公司百令高标准，子公司珠峰药业生产基地在海拔2300米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1序列的相似性为97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模25亿元，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为5-10亿大品种，形成第二增长曲线。 　　配方颗粒将迎来放量：配方颗粒是国家重点支持领域，公司配方颗粒已有600多个科研专项的企业标准备案，2021年底已建设完成年产能800吨；截至2022年底公司已有国标省标251个品种，且开始多省份备案；2023年转换周期，业绩短期承压；2024年有望开始放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到反腐影响边际减弱，且新品上市，我们将2023-2025年归母净利润由3.7/5.0/6.5亿元上调至3.9/5.4/6.8亿元，2023-2025年P/E估值23/17/13X；基于公司1）乌灵胶囊集采影响边际减弱，OTC不断扩展；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）灵泽片维持放量；维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

　　太极集团(600129) 　　事件： 　　2024年3月29日，太极集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+111.35%。2023Q4单季度公司实现营业收入34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+19.96%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本，年度分红金额占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为20.32%。 　　主力品种销售破圈，长期增长可期 　　分版块看，2023年医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.40%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16亿元，同比+10%；医药商业板块实现收入77.26亿元，同比-3.31%；中药材资源业务实现收入10.17亿元，同比+118.6%。 　　加速省外拓展，盈利能力改善显著 　　分地区看，2023年西南区域销售收入为82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成效显著，华东、华北、华南区域销售收入分别同比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。 　　未来三年股东回报规划，彰显发展信心 　　公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%，彰显公司长期发展信心。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩短期波动，我们将公司2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至175.80/198.60亿元，2026年收入预测为221.65亿元；2024-2025年归母净利润预测由11.70/15.33亿元下调至10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为15.27亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。