智翔金泰(688443) 　　投资要点： 　　公司发布2024年三季度报告。 　　公司2024Q1-3营收1249万元，归母净利润亏损5.46亿元（同比收窄3.85%），扣非归母净利润亏损5.50亿元（同比收窄4.27%）。其中24Q3营收1248万元，系公司赛立奇单抗注射液（金立希？）获批上市，首次产生主营业务收入。 　　IL-17单抗销售表现亮眼，看好银屑病市场空间潜力。 　　据公司公告，赛立奇单抗注射液于8月27日获批，截至Q3产生销售收入达1248万元，表现亮眼。据荃信生物招股书转引沙利文报告，中国的银屑病药物市场由2018年的6.0亿美元快速增长至2022年的14.4亿美元，有望于2030年进一步增至99.4亿美元，2025年至2030年的CAGR为25.0%。我们认为生物制剂，尤其是以IL-17单抗为代表的IL类抑制剂是驱动国内银屑病市场高增长的重要驱动。公司掌握先发优势，商业化推进稳步有序，有望快速释放市场潜力。 　　销售支出加大推进商业化，研发支出维持高位 　　24Q1-3公司销售费用为6921万元，23年全年销售费用为1043万元，大幅增长，我们认为公司销售费用的投入加大有望匹配赛立奇单抗上市开拓节奏，加快公司的商业化步伐。24Q1-3公司研发费用为4.38亿元，同比+0.63%，维持高水平。我们认为随着公司的管线稳步推进，步入三期的临床管线有望增多，整体研发预计维持高位。 　　公司自免/感染领域产品临近收获，在研管线进展顺利。 　　公司重点产品临近收获，在研推进有序。2024Q3进展主要有：1）赛立奇单抗银屑病适应症已获批上市，目前中轴性脊柱炎已迈入NDA阶段；2）GR1802适应症：青少年/儿童特应性皮炎；慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症启动III期临床试验；3）GR1803多发性骨髓瘤适应症启动II期临床试验，且被纳入突破性治疗品种；4）GR2001预防破伤风适应症启动III期临床试验，且被纳入突破性治疗品种。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司自免感染领域产品的快速放量。由于药品审评时长存在不确定性，对盈利预测有所调整，预计2024-2026年收入分别为0.7/4.1/11.6亿元（前值1.1/4.4亿元，26年为新增数据），收入同比+5876%/461%/186%。同时随着新品上市快速放量，净利润亏损有望快速收窄，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新品未顺利进入医保、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

　　金域医学(603882) 　　核心观点 　　第三季度营收同比下降13%，常规检测需求增长不及预期。2024年前三季度公司实现营收56.19亿（-10.95%），归母净利润0.94亿（-83.71%），扣非归母净利润0.78亿（-77.23%）；第三季度实现营收17.38亿（-13.15%），归母净利润0.04亿（-98.56%）。主要原因是由于常规检测需求增长速度不及预期，前期固定成本投入较大，导致经营杠杆效应下降。 　　深耕医检主航道，坚持长期主义和创新两大核心发展理念。公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，前三季度公司新增合作精准医学中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项。同时公司持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，已在广州数据交易所上线4个产品。 　　单季度毛利率同比提升，经营现金流大幅改善。2024年前三季度公司毛利率为35.2%（-2.3pp），24Q3毛利率为36.0%，环比增长1.5pp。公司进一步提升精细化管理效应，在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地取得一定成效，管理效率稳步提升。销售费用率12.1%（+0.4pp），管理费用率8.6%（+0.4pp），研发费用率5.4%（-0.4pp）。24Q1-3净利率1.5%（-7.5pp），信用减值损失为4.21亿，经模拟计算经营层面净利率已达8.0%，常规检测的盈利能力在逐步恢复中。公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，前三季度公司经营活动现金流量净额为3.12亿，其中Q3经营现金流净额为2.78亿，同比增长80%。 　　投资建议：金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入78.49/86.58/95.98亿（原为85.89/95.31/104.94亿），同比增长-8.1%/10.3%/10.9%；归母净利润为2.30/6.89/8.46亿（原为4.54/8.73/10.92亿），同比增长-64.3%/200.1%/22.8%，当前股价对应PE为72.6/24.2/19.7x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。

中心思想 业绩承压下的战略转型 创业慧康在2024年前三季度面临归母净利润同比显著下滑的业绩压力，但公司通过费用控制实现了整体费用率的下降。同时，公司坚定推进“慧康云”战略，医疗行业收入保持稳健增长，并积极深化新一代核心产品HI-HIS的推广，为未来发展奠定基础。 数据与AI赋能未来增长 公司将数据服务与人工智能（AI）创新视为核心增长引擎。通过子公司成为数据交易所会员，推动AI产业集群发展；BSoftGPT大模型通过国家备案，并与杭州市人工智能计算中心合作；AI产品“医卫Copilot”获得华为昇腾认证，显示公司在AI医疗应用领域的领先布局。此外，与华为鸿蒙的深度合作，发布鸿蒙版医疗APP，进一步巩固了其在医疗信息化生态中的地位。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 公司2024年前三季度实现收入11.69亿元，同比增长1.01%；归母净利润0.53亿元，同比下降42.27%；扣非净利润0.50亿元，同比下降40.98%。其中，第三季度单季收入4.42亿元，同比下降2.35%；归母净利润0.25亿元，同比下降62.33%；扣非净利润0.25亿元，同比下降62.42%。尽管业绩承压，公司前三季度整体费用率同比减少2.96个百分点至35.48%，其中销售、管理、研发费用率分别同比减少0.77、1.02、0.62个百分点。 医疗业务稳健增长与核心产品推广 公司坚定推进“慧康云”战略，医疗行业收入稳健增长。2024年前三季度，医疗行业营收达到11.21亿元，占总营收比重超过95.89%，同比增长6.19%。报告期内，公司新签了20个千万级订单，并成功帮助7家医院通过了电子病历五级及以上评审。新一代产品HI-HIS持续深化推广，目前在建项目数量已达71个，其中三级医院占比超过70%。 数据治理与AI医疗创新进展 在数据方面，公司子公司杭州慧康互联科技有限公司成为广州数据交易所会员，将合作推动人工智能产业集群发展。在AI方面，公司的BSoftGPT大型模型已通过国家互联网信息办公室的“深度合成服务算法”备案。公司与杭州市人工智能计算中心建立了算力服务与创新合作，促进AI与大数据在医疗健康领域的广泛应用。此外，公司的AI产品“医卫Copilot”通过了华为昇腾AI框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。 深化与华为合作，布局鸿蒙生态 公司已成为医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证的信息化厂商。研发团队与华为鸿蒙研发团队紧密合作，完成了健康桐乡APP原生鸿蒙版本的所有功能建设与应用上架发布。该APP整合了桐乡全市的健康医疗服务资源，提供一站式便民惠民健康服务。 投资评级与未来展望 基于对公司未来发展的判断，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.50亿元、2.16亿元、3.05亿元（此前预测2024年为5.23亿元，已根据2023年业绩下滑影响进行调整），对应PE分别为60倍、42倍、30倍。考虑到后续医疗信息化需求有望修复，电子病历有望助力复苏加速，维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示的风险包括医疗IT需求修复不及预期、项目推进不及预期以及技术创新不及预期。 总结 创业慧康在2024年前三季度面临短期业绩压力，归母净利润同比下降42.27%，但通过有效的费用控制，整体费用率显著下滑。公司坚定执行“慧康云”战略，医疗行业收入实现6.19%的稳健增长，并成功推广HI-HIS等核心产品。在战略层面，公司积极布局数据服务与AI医疗应用，子公司成为数据交易所会员，BSoftGPT大模型通过备案，AI产品“医卫Copilot”获得华为昇腾认证，并与华为鸿蒙深度合作发布医疗APP，展现了其在技术创新和生态合作方面的领先优势。尽管存在医疗IT需求修复、项目推进和技术创新不及预期的风险，但鉴于医疗信息化需求有望修复，公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将实现显著增长。

中心思想 产品管线持续丰富，市场竞争力增强 华东医药成功获得国内首款乌司奴单抗生物类似药的上市批准，显著拓宽了其在自身免疫疾病领域的市场布局，并进一步丰富了公司的产品管线，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 业绩稳健增长，医美业务蓄势待发 公司2024年三季报显示业绩整体符合预期，医药工业板块保持强劲增长，医药商业企稳回升。尽管医美业务短期内面临市场竞争和宏观环境挑战，但其丰富的在研管线和新品储备预示着该板块未来有望成为公司业绩的重要增长点。 主要内容 乌司奴单抗注射液获批，丰富产品管线 华东医药全资子公司中美华东申报的乌司奴单抗注射液（赛乐信®；研发代码: HDM3001/QX001S）于2024年11月5日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗成年中重度斑块状银屑病，成为国内首个获批的乌司奴单抗生物类似药。原研产品Stelara®（喜达诺®）2023年全球销售额高达108.58亿美元（约767.29亿元人民币），国内销售额为13.22亿元，且已于2021年首次被纳入国家医保目录并续约，为赛乐信®的市场准入和放量提供了有利条件。 2024年三季报业绩概览 公司2024年前三季度实现营业收入315亿元，同比增长4%；归属于上市公司股东的净利润为25.6亿元，同比增长17%；扣除非经常性损益的归母净利润为24.8亿元，同比增长15%。若扣除股权激励费用及参控股研发机构等影响，扣非净利增速可达27%。第三季度单季，公司实现收入105亿元，同比增长5%；归母净利润8.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长17%，整体业绩表现符合市场预期。 各业务板块运营分析 医药工业表现强劲 医药工业（含CSO）板块保持良好增长趋势。前三季度实现收入99.4亿元，同比增长11%；归母净利润21.4亿元，同比增长15%。第三季度收入32亿元，同比增长10%；归母净利润7.6亿元，同比增长20%。公司持续巩固院内市场并拓展院外市场。其中，工业微生物板块表现突出，前三季度收入4.43亿元，同比增长30%；第三季度收入1.6亿元，同比增长35%，在动保布局和国际化推进方面持续取得进展。 医药商业企稳回升 医药商业板块在低基数下企稳回升。前三季度实现收入206亿元，同比增长1%；归母净利润3.2亿元，同比增长2%。第三季度收入和利润增速均保持5%，主要受益于去年同期受反腐影响的低基数效应。 医美业务面临挑战与机遇 医美业务增速有所放缓。前三季度实现收入19.1亿元，同比增长2%；第三季度收入5.6亿元，同比下降14%。这主要受第三季度淡季、市场竞争加剧以及海外宏观环境和光电仪器需求下降的影响。 国内市场： 欣可丽美学（主要为少女针）前三季度收入9.1亿元，同比增长10%，但第三季度收入2.9亿元，同比下降6%。公司已于今年6月发布第二代新品臻妍系列、致臻系列、紧妍系列，以应对市场变化。 海外市场： 前三季度收入7.8亿元，同比下降20%；第三季度收入2.1亿元，同比下降40%。 医美管线储备丰富，驱动未来增长 公司医美管线储备充足，预计2025-2026年将有多款新品有望获批上市。 能量源仪器： 强脉冲光射频治疗仪V20已于今年9月顺利上市，是公司在国内上市的第三款能量源医美器械产品。此外，生美设备Préime DermaFacial在国内上市的各项工作正在积极推进。 高端玻尿酸MaiLi： Extreme注册申请已于今年4月获NMPA受理，预计2025年上市；Precise预计今年年底将完成主要终点的全部随访。 聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma： 可用于面部和身体填充的再生长效产品，已于今年6月完成首例受试者入组，开展全国多中心注册临床研究。 少女针Ellansé： M型已于今年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访；S型新增适应症于2024年5月完成中国临床试验首例受试者入组，美国临床试验计划于今年第四季度开始入组。 肉毒素： 公司2023年引进两款肉毒素，其中ATGC-110零复合蛋白肉毒的上市申请已于2024年2月获韩国食品药品安全部（MFDS）受理；重组肉毒YY001于9月12日召开了临床总结会，其III期临床试验中表现出与已完成的I/II期临床结果的高度一致性。 壳聚糖注射用皮肤填充产品KIO015： 预计有望于2025年获欧盟CE认证；国内试验前各项工作有序推进中。 盈利预测与投资评级 公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块。随着少女针的放量和其他医美产品陆续获批，医美板块有望成为公司业绩的重要增长点。基于公司全球合作网络和国际化医美销售平台，公司有望继续向国际化品牌药企迈进。预计2024-2026年归母净利润分别为33.21亿元、39.77亿元和46.25亿元，同比分别增长17.0%、19.8%和16.3%，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了市场竞争加剧的风险、新品研发及推广不及预期的风险以及政策变化的风险。 总结 创新驱动业绩增长，多元化布局显成效 华东医药通过乌司奴单抗生物类似药的获批，成功拓展了其在自身免疫疾病领域的市场份额，并进一步优化了产品结构。公司2024年前三季度业绩保持稳健增长，医药工业板块表现突出，显示出其核心业务的韧性与活力。 医美管线前景广阔，长期价值值得期待 尽管医美业务短期面临挑战，但公司拥有丰富的医美产品管线储备，多款重磅新品预计将在未来几年内陆续上市，为公司未来的持续发展提供了坚实基础。鉴于其多元化的业务布局和创新能力，公司有望继续向国际化品牌药企迈进，维持“买入”评级，长期价值值得期待。

中心思想 核心战略与短期挑战 药康生物在2024年前三季度及第三季度面临短期利润承压，主要原因在于公司正处于扩张期，生产规模扩大导致成本增加，同时持续加大海外市场开发力度也推高了费用率。尽管短期盈利能力受到影响，但公司积极推进国际化和创新两大核心战略，通过加强高附加值小鼠品系研发和全球产能布局，为长期增长奠定基础。 长期增长潜力与投资建议 报告维持对药康生物的“推荐”评级，并基于DCF测算给出18元的目标价，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。尽管对2024-2026年的归母净利润预测有所下调，但预计2025年和2026年将实现24.1%和25.4%的显著增长。公司在斑点鼠品系、罕见病模型以及野化鼠品系方面的持续创新，结合国内外产能的稳步提升，预示着其在小鼠模型行业的竞争优势将进一步巩固。 主要内容 2024年三季报业绩概览 前三季度业绩表现： 2024年前三季度，药康生物实现收入5.10亿元，同比增长12.13%。然而，归母净利润为0.98亿元，同比下滑16.57%；扣非净利润为0.72亿元，同比下滑12.06%。 第三季度单季业绩： 2024年第三季度，公司收入为1.69亿元，同比增长6.70%，但环比下滑7.62%。归母净利润为0.22亿元，同比大幅下滑45.51%，环比下滑53.31%；扣非净利润为0.17亿元，同比下滑47.17%，环比下滑46.91%。 利润承压原因分析 扩张期成本增加： 公司目前处于扩张期，生产规模的扩大导致运营成本有所增加，对短期利润构成压力。 海外市场开发费用提升： 为持续加大海外市场开发力度，公司销售费用率显著提升。2024年单三季度，销售费用率为16.46%，同比增加4.85个百分点，环比增加4.12个百分点。管理费用率和研发费用率也呈现波动，其中研发费用率环比提升3.19个百分点，显示公司在研发投入上的持续。 高附加值品系研发进展 斑点鼠品系拓展与“斑点鼠2.0”项目： 2024年上半年，公司新增斑点鼠品系超过200个，品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等多个前沿研究方向。同时，公司启动了“斑点鼠2.0”项目，旨在加大已有品系的基础数据收集和应用场景拓展。 罕见病模型验证： 在罕见病领域，公司已完成超过40个遗传罕见病模型的表型验证，体现了其在高附加值品系研发方面的深厚实力。 野化鼠品系推出： 截至2024年上半年末，公司共推出了25个野化鼠品系，进一步丰富了产品线。 产能布局与利用率提升 国内产能扩张与利用率： 截至2024年上半年末，公司在国内运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼。其中，2023年下半年陆续建成投产的约8万笼位产能利用率稳步提升，显示公司产能释放良好。 海外设施启用与服务能力提升： 公司首个海外设施已于2024年第一季度在美国圣地亚哥启用，由美国药康作为运营主体。此举显著提升了公司对海外客户的响应速度与服务能力，并能更好地满足海外客户的现场审计等要求，为国际化战略提供有力支撑。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 鉴于公司处于扩张初期，开拓海外市场和研发高附加值品系产品导致短期费用端有所提升，华创证券下调了对药康生物2024-2026年的归母净利润预测，分别为1.49亿元、1.85亿元和2.32亿元。 估值与评级： 根据DCF测算，公司合理估值为74亿元，对应股价18元。报告维持“推荐”评级。 主要风险因素： 报告提示了小鼠模型行业技术升级迭代、小鼠知识产权保护、公司生产运营以及行业发展不及预期等潜在风险。 总结 药康生物在2024年前三季度面临短期利润压力，主要源于公司在扩张期内生产成本的增加以及为开拓海外市场和研发高附加值品系产品而提升的费用率。尽管如此，公司在核心战略上持续发力，通过不断加强高附加值小鼠品系（如斑点鼠和罕见病模型）的研发，并积极推进国内外产能布局（包括国内设施利用率提升和美国海外设施的启用），为未来的市场竞争力和增长奠定了坚实基础。华创证券维持对药康生物的“推荐”评级，并基于其长期增长潜力，预测公司在2025年和2026年将实现显著的净利润增长，目标价为18元。投资者需关注行业技术升级、知识产权保护及公司运营等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压与应收账款改善并存 金域医学2024年三季报显示，公司短期内常规业务面临阶段性压力，导致营收和归母净利润同比大幅下滑。然而，报告期内应收账款回收进度显著改善，经营活动现金流表现强劲，有效降低了潜在风险。 长期战略布局稳步推进，维持“推荐”评级 尽管短期业绩承压，公司在长期发展方面持续推进核心能力建设，包括深化产学研合作、提升精细化管理水平以及加速数智化转型。基于对公司长期发展潜力的认可及DCF模型测算，华创证券维持金域医学“推荐”评级，并给出目标价44元。 主要内容 事项 2024年三季报业绩概览 公司发布2024年三季报，财务数据显示，2024年前三季度（24Q1-3）营业收入为56.19亿元，同比下降10.95%。归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比大幅下降83.71%。扣除非经常性损益后的净利润为0.78亿元，同比下降77.23%。 单独看第三季度（24Q3），营业收入为17.38亿元，同比下降13.15%。归属于母公司股东的净利润仅为0.04亿元，同比骤降98.56%。扣除非经常性损益后的净利润同样为0.04亿元，同比下降94.62%。 评论 应收账款回收进度改善明显 2024年前三季度，公司合计计提应收账款减值准备4.20亿元（24Q1、24Q2、24Q3分别计提1.39亿元、1.56亿元、1.25亿元），表明公司持续消化新冠相关应收账款的潜在风险。 截至2024年第三季度末，公司应收账款余额为51.16亿元，较2024年上半年末的55.55亿元有所下降，显示出应收账款回收进度明显改善。 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中第三季度单季经营活动现金流量净额达到2.78亿元，现金流管理力度加强并取得实效。 政策层面，中办国办印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，有望为公司应收账款的加速收回提供有力支持。 短期来看，公司常规业务阶段性承压 2024年第三季度营业收入同比下降13.15%，主要原因在于常规检测需求增长速度不及预期。 同期归母净利润同比下降98.56%，扣非净利润同比下降94.62%，主要系公司前期固定成本投入较大，在收入承压的情况下，经营杠杆效应下降，导致利润端表现不佳。 长期来看，公司核心能力建设稳步推进 公司坚持以医检为主航道，通过数智化力量推动融合创新，致力于打造成本效率优势，并秉持长期主义和创新两大核心发展理念。 产学研合作取得进展 2024年前三季度，公司新增合作精准医学中心25家，进一步拓展了在精准医学领域的布局。 新增产学研合作及疾病联盟20项，强化了与学术界和临床的深度融合，共同推动医检技术创新和应用。 精细化管理效应得到进一步提升 2024年第三季度，公司在营销、供应链、服务、管理等多个领域的数智化转型变革项目均取得实效，管理效率稳步提升。 数智化转型工作持续深化 公司充分利用大模型等人工智能技术，深入挖掘医检大数据潜力，提升数据价值。 目前已在广州数据交易所上线4个产品，并荣获2024年“数据要素×”大赛“商业价值奖”，彰显了公司在数据要素应用方面的领先地位。 投资建议 盈利预测调整与估值 结合2024年三季报情况及应收账款带来的信用减值损失，华创证券调整了公司2024-2026年的归母净利润预测值。 2024年归母净利润预测值由原先的6.1亿元调整至2.4亿元。 2025年归母净利润预测值由原先的9.3亿元调整至7.4亿元。 2026年归母净利润预测值由原先的10.8亿元调整至9.3亿元。 调整后的预测值对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为68倍、22倍和18倍。 基于DCF模型测算，给予公司整体估值205亿元，对应目标价约为44元。 综合考虑，维持公司“推荐”评级。 风险提示 未盈利实验室扭亏时间延后 公司部分实验室可能面临盈利能力提升不及预期，导致扭亏为盈的时间点延后，影响整体业绩表现。 常规业务经营情况不及预期 常规检测业务的市场需求增长可能低于预期，或市场竞争加剧，导致公司常规业务的经营情况不及预期，进而影响收入和利润增长。 总结 金域医学2024年三季报显示，公司短期业绩面临显著压力，营收和归母净利润同比大幅下滑，主要受常规检测需求增长不及预期及前期固定成本投入导致经营杠杆效应下降的影响。然而，报告期内公司在应收账款回收方面取得明显改善，经营活动现金流表现强劲，且政策支持有望加速应收账款回笼，有效缓解了潜在风险。 从长期发展来看，金域医学持续推进核心能力建设，包括深化产学研合作、提升精细化管理水平以及加速数智化转型，并在数据要素应用方面取得积极进展。尽管短期业绩承压，但公司长期战略布局稳健。华创证券基于对公司未来盈利能力的调整预测（2024-2026年归母净利润分别为2.4亿元、7.4亿元、9.3亿元）和DCF模型测算，维持金域医学“推荐”评级，目标价44元。投资者需关注未盈利实验室扭亏时间延后及常规业务经营不及预期的风险。

中心思想 Wi-Fi7驱动业绩高速增长与国产化进程加速 康希通信在2024年第三季度展现出强劲的收入增长势头，主要得益于其在Wi-Fi7技术协议产品上的前瞻性布局和市场渗透。尽管公司为保持竞争力持续加大研发投入导致短期内归母净利润为负，但其在Wi-Fi通信领域的国产化替代进程显著加速，市场份额不断提升，并积极应对海外竞争挑战。公司通过技术创新和战略投资，牢牢抓住Wi-Fi7标准普及带来的市场机遇，为未来持续增长奠定基础。 战略布局与市场机遇并存 公司不仅在核心Wi-Fi FEM产品线上实现了技术领先和产品线的完整覆盖，更通过与国际主流SoC厂商的深度合作，确立了其在Wi-Fi7时代的竞争优势。面对全球Wi-Fi7设备市场的爆发式增长预期，康希通信的产品结构优化（Wi-Fi7占比显著提升且ASP更高）预示着其盈利能力的改善潜力。同时，公司通过设立产业基金积极拓展UWB等相关芯片领域，展现了其多元化和协同发展的战略眼光。 主要内容 2024年三季报财务表现与业务亮点 康希通信2024年前三季度及第三季度财务表现亮眼，收入实现快速增长。 收入增长加速： 2024年前三季度，公司实现营业收入3.78亿元，同比增长34.04%。其中，第三季度营业收入达到1.53亿元，同比大幅增长37.51%，显示出加速增长的态势。这一增长主要归因于公司在Wi-Fi7技术协议产品业务上的快速发展。 盈利能力与研发投入： 报告期内，公司实现归母净利润-0.34亿元。尽管利润为负，但主要系公司为持续保持技术竞争力而持续加大研发投入所致。前三季度综合毛利率为20.81%，同比下降5.37%。在费用控制方面，销售费用率和管理费用率与去年同期相比均有所下降，而研发费用率则明显提升至19.99%，体现了公司对技术创新的重视。 公司回购计划： 2024年10月末，公司董事长提议回购2000-4000万元公司股份，此举通常被市场解读为管理层对公司未来发展的信心。 产品结构优化： 截至2024年上半年，公司主营业务Wi-Fi FEM收入中，Wi-Fi7产品占比已显著提升至28.61%，Wi-Fi6占比66.41%，Wi-Fi5占比4.98%。Wi-Fi7产品的平均销售价格（ASP）约为Wi-Fi6的1.5倍，预示着随着Wi-Fi7占比的进一步提升，公司收入和毛利有望持续增长。 市场竞争、国产化进程与未来战略 康希通信在激烈的市场竞争中展现出强大的国产化替代能力，并积极布局未来技术和产业生态。 国产化渗透率提升： 在Wi-Fi通信领域，境外厂商如Skyworks和Qorvo仍占据半数以上市场份额。然而，与康希通信前三季收入34%的高增长形成对比的是，Skyworks同期收入下滑11%，Qorvo中报收入增长10%。这表明康希通信的国产化渗透率正在显著提升，逐步抢占国际厂商的市场份额。 应对海外挑战： 针对海外诉讼和337调查，公司认为这是对中国企业技术能力和海外市场开拓能力的忌惮。公司强调专利权具有地域性，美国诉讼和调查期间不会影响美国以外的其他国家和地区。公司将积极捍卫自主研发成果，坚决维护公司及股东权益。 Wi-Fi7发展机遇： 2024年1月，Wi-Fi联盟正式发布Wi-Fi7标准认证规范，标志着Wi-Fi7设备开始大规模上市。Wi-Fi联盟预测，Wi-Fi7将在广泛的生态系统中迅速普及，预计2024年将有超过2.33亿台设备进入市场，到2028年将增长到21亿台设备，为公司提供了巨大的市场机遇。 技术实力与国际合作： 经过多年研发投入与技术积累，公司已形成Wi-Fi5、Wi-Fi6/6E、Wi-Fi7等完整的Wi-Fi FEM产品线组合。其Wi-Fi6/6E FEM产品在线性度、工作效率等主要性能指标上已与境外头部厂商Skyworks、Qorvo等同类产品基本相当，部分中高端型号性能达到行业领先水平。公司多款Wi-Fi FEM产品通过高通、瑞昱等多家国际知名Wi-Fi主芯片（SoC）厂商的技术认证，并纳入其参考设计，体现了其强大的产品技术实力和行业领先性。在Wi-Fi7领域，公司积极研发并已有多款产品完成产业化，与博通、高通、联发科等多家国际知名SoC厂商完成技术对接并纳入参考设计。 积极参与投资并购： 2024年8月底，公司携手金鼎资本设立的青岛执恒创投基金完成备案。该基金主要投资于通信、汽车、AI等领域具有良好发展前景且能与公司主营业务形成良好协同性的优秀芯片企业。目前，该产业基金已完成标的项目的首轮投资，标的项目专注于消费级、车规级超宽带（UWB）芯片，部分产品已取得技术突破并纳入知名厂商供应商名录，展现了公司在产业生态布局上的前瞻性。 投资建议与风险提示： 东方财富证券维持对康希通信的“增持”评级，预计公司2024-2026年收入分别为5.75/7.71/10.11亿元，归母净利润分别为0.28/0.50/0.84亿元。同时，报告提示了海外影响风险和行业竞争加剧风险。 总结 康希通信在2024年第三季度表现出强劲的增长势头，其收入加速增长主要得益于在Wi-Fi7技术协议产品上的成功布局和市场渗透。尽管为保持技术领先地位而加大了研发投入，导致短期内归母净利润承压，但公司在国产化替代方面取得了显著进展，市场份额不断提升。面对Wi-Fi7标准的全球普及和设备市场的爆发式增长，康希通信凭借其完整的产品线、与国际主流SoC厂商的深度合作以及Wi-Fi7产品更高的平均销售价格，占据了有利的市场地位。此外，公司通过设立产业基金积极拓展相关芯片领域，进一步巩固了其在通信芯片行业的战略布局。尽管面临海外竞争和行业竞争加剧的风险，但公司在技术创新、市场拓展和产业投资方面的努力，预示着其未来持续增长的潜力。

中心思想 业绩企稳回升，海外市场驱动增长 毕得医药（688073）在2024年第三季度展现出经营态势的稳步向好，尤其体现在归母净利润的同比增长和环比显著增长。尽管前三季度整体业绩受前期因素影响有所承压，但第三季度业绩的改善趋势明显。公司核心增长动能来源于海外市场的持续强劲表现，海外收入占比不断提升，有效拉动了整体业务的稳健增长。 盈利能力改善与精细化管理成效 报告指出，公司毛利率在第三季度显著回升，主要得益于海外业务高毛利率的贡献以及公司在知识产权体系建设、产品结构优化（增加高价值产品）和客户结构优化方面的努力。同时，公司积极推行的精细化管理策略，包括区域中心改扩建、智能化布局、积极参与国内外展会以及加大研发投入，使得三费率得到有效控制，运营效率逐步改善，为未来的盈利能力提升奠定了基础。 主要内容 2024年三季报业绩回顾 2024年前三季度，毕得医药实现收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。这表明公司在年初至三季度末的整体盈利能力面临一定压力。 然而，2024年第三季度单季业绩呈现积极改善。公司实现收入2.79亿元，同比下滑1.14%，但环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比大幅增长24.26%；扣非净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。这显示出公司经营状况在第三季度已开始企稳并逐步向好。 海外市场持续发力，收入占比显著提升 海外市场是公司业绩增长的重要引擎。2024年上半年，公司实现总收入5.32亿元，同比增长1.83%，其中海外收入达到2.99亿元，同比增长12.68%，海外收入占比提升至56%。进入第三季度，海外业务的强劲势头得以延续，当季海外收入达到1.59亿元，占总收入的比例进一步提升至57%。这表明公司海外业务持续快速扩张，有效拉动了公司整体业务的稳步增长，并持续优化了收入结构。 毛利率显著回升，产品结构优化成效显现 继2024年第二季度毛利率企稳回升至40.11%（环比提升1.22pct）后，公司毛利率在第三季度环比进一步提升4.24pct，达到44.35%，实现显著回升。毛利率提升的主要原因有两方面： 海外业务贡献： 公司海外业务的毛利率高于国内业务，随着海外收入占比的持续提升，对整体毛利率的改善起到了积极作用。 产品与客户结构优化： 公司持续加强知识产权体系建设，布局新颖分子砌块与核心产品线，巩固科创实力，优化产品结构，增加高价值产品收入占比。同时，公司也侧重于价值型客户的开拓，优化了客户结构，进一步提升了盈利能力。 精细化管理深化，运营效率逐步改善 公司在精细化管理方面持续投入并取得成效。2023年，公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，并计划对美国仓库进行智能化布局，以巩固“多、快、好、省”的核心优势。在销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，不断提升品牌影响力。在研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2024年上半年末，公司现货产品种类数达12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。 尽管2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加了47%，三费率达到28.4%，但通过积极的精细化管理，2024年前三季度的三费率已降至27.2%，显示出管理效率的逐步改善。 投资建议与风险提示 基于公司2024年上半年毛利率和净利率承压以及2024年第三季度利润端受汇兑较大影响的考量，华创证券对毕得医药2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别为1.17亿元、1.66亿元和2.20亿元（原预测值为1.35亿元、1.76亿元和2.41亿元），同比增长6.5%、42.1%和32.7%。 根据可比公司估值法，给予公司2025年36倍PE，目标市值60亿元，目标价约66元。同时，通过现金流折现估值法进行交叉验证，维持“推荐”评级。 报告也提示了潜在风险： 行业需求恢复不及预期。 市场竞争加剧。 海外市场拓展不及预期。 总结 毕得医药（688073）在2024年第三季度实现了业绩的积极改善，归母净利润同比和环比均显著增长，扭转了前三季度整体盈利承压的局面。这一向好态势主要得益于公司海外业务的持续强劲发力，海外收入占比已提升至57%，成为驱动公司整体增长的核心动力。同时，公司毛利率在第三季度显著回升至44.35%，反映出海外高毛利率业务的贡献以及公司在产品结构优化和客户结构调整方面的成效。此外，公司推行的精细化管理策略也逐步显现效果，有效控制了费用并提升了运营效率。尽管面临行业需求、市场竞争和海外拓展等风险，但鉴于公司经营态势的稳步向好和未来增长潜力，华创证券维持了“推荐”的投资评级，并给出了66元的目标价。

　　川宁生物(301301) 　　事件描述 　　前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。 　　事件点评 　　盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1% 　　（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。 　　抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。 　　红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。 　　投资建议 　　抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。 　　风险提示 　　农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

中心思想 肠胃OTC领导者，多业务驱动增长 江中药业作为中国肠胃品类OTC市场的领导者，在华润集团的深度管控与战略聚焦下，展现出卓越的业绩兑现能力和精细化运营水平。公司以稳固的OTC基本盘为核心，通过旗舰产品健胃消食片的稳健增长和乳酸菌素片、贝飞达等五亿级品种的快速放量，持续巩固市场地位。同时，公司积极发展大健康业务，聚焦自产自研产品并强化品牌渠道建设，并布局处方药市场，通过组织重塑和产品、渠道、外延多维度发力，有望在集采影响后企稳回升，形成多元化的增长驱动力。 运营高效，股东回报丰厚 公司在华润入主后，管理效率显著提升，体现在存货周转天数持续下降和净资产收益率（ROE）稳步上升。股权激励计划的有效实施进一步激发了团队活力，公司业绩持续超越激励目标。此外，江中药业高度重视股东回报，近年分红金额超出归母净利润的100%，股息率位居行业前列，体现了其稳健的财务政策和对投资者的吸引力。华泰研究首次覆盖并给予“买入”评级，目标价28.91元，反映了对公司未来增长潜力和价值的认可。 主要内容 投资摘要：核心优势与增长展望 华泰研究首次覆盖江中药业并给予“买入”评级，目标价28.91元。报告指出，江中药业是华润集团旗下专注于中成药与保健品的直管业务单元，通过内生与外延发展，OTC收入增速高于行业平均水平。公司运营水平较高，重视股东回报，ROE、营运能力和分红比例均处于行业前列。 市场对股权激励效果和健胃消食片产品单一的担忧被报告驳斥。报告认为，华润集团“说到做到”的文化确保了股权激励目标的超额完成，例如2021年限制性股票激励计划考核期内，归母净利润实际增速均高于目标。同时，公司OTC板块的乳酸菌素片和贝飞达等二线产品表现喜人，大健康和处方药业务的布局也为公司提供了长期增长动力。 江中药业兼具beta和alpha属性： OTC业务领先地位与增长：OTC业务是公司核心（2023年收入占比约70%），公司在中药OTC市场位列前十，近年通过内生发展和外延并购实现高于行业的增速。 卓越的运营能力与股东回报：公司ROE与营运能力（如应收账款、应付账款、存货周转天数）均处于行业前列，体现了精细化运营能力。公司股东回报卓越，近年分红金额超出归母净利润的100%，股息率靠前。 报告预计2024-2026年公司收入分别为43.6亿元、48.5亿元、53.6亿元，归母净利润分别为7.7亿元、8.7亿元、9.7亿元，对应EPS为1.22元、1.38元、1.54元。 江中药业：胃肠品类OTC领导者 江中药业成立于1969年，1999年借壳上市，2019年华润集团正式入主。公司拥有“江中”、“初元”两大中国驰名商标，并打造了健胃消食片、复方草珊瑚含片、利活乳酸菌素片等知名OTC品种。 股权结构与业务布局：公司第一大股东为华润江中集团，最终实控人为国务院国资委。2023年12月，华润医药对华润江中直接持股比例从51.3%升至60.5%，进一步加强了管控。公司旗下工业子公司包括桑海制药、济生制药、海斯制药。 财务表现与业务结构：公司营业收入从2019年的24.5亿元增长至2023年的43.9亿元，主要得益于内生增长和并购（桑海、济生、海斯制药）。利润端整体稳健增长，2021年起增速加快。业务结构上，非处方药（OTC）板块贡献主要收入（历史占比70%以上），处方药收入稳定在4-7亿元，大健康产品自2020年起展现强劲增长。利润端，母公司贡献约90%的归母净利润。 盈利能力分析：公司毛利率与净利率稳中有升。2019-2023年毛利率维持在65%左右，2024年9月提高到68%，主要得益于业务结构变化和高毛利产品占比提升。净利率在2021-2023年维持在16%-18%，2024年9月回升到23%。各项费用率（销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率）整体保持稳定或稳中有降。 华润入主加大管控与聚焦核心，公司业绩兑现度不断提升 华润集团自2019年入主江中以来，持续加强管控力度，并推动公司聚焦核心业务，使得公司业绩兑现度不断提升。 业绩目标持续兑现：华润集团“说到做到”的文化理念在江中药业得到体现。公司自2019年以来每年均完成收入目标，自2022年以来每年均完成利润指标。公司的营运能力和收益质量也持续提升，存货周转天数从2016年的137天下降至2023年的93天，ROE从2019年的13%上升至2023年的18%。公司推出的股权激励计划也成功激发了管理层和骨干的积极性，各项考核指标均超额完成。 华润管控力度加强与组织架构调整：2023年12月，华润医药对华润江中的持股比例从51.3%提升至60.5%，进一步强化了对江中药业的控制。公司董事会成员中华润系董事占比增加。2024年3月，公司再次进行组织架构调整，营销部门由原4个业务部调整为OTC事业部、大健康事业部、处方药事业部三大事业部，以落实“十四五”战略。 聚焦核心业务：2023年底，公司通过购买江中医投所持有的江中昌润与江中本草股权，整合业务资源，减少关联交易。同时，公司与华润三九解决了同业竞争问题，停产了对双方营收贡献较小的部分产品，进一步聚焦主业。 中药OTC行业：行业稳步增长，市场格局分散 中药OTC市场容量庞大，且受益于多重因素，预计将保持稳步增长。 市场规模与增长驱动：2023年中国实体药店药品销售额约4870亿元，其中中成药约2000亿元。中药OTC行业近十年维持个位数增长，预计未来增长中枢在5%-10%。这主要得益于人口老龄化带来的自我诊疗需求增长（65岁以上人群年医疗费用显著高于年轻群体），以及OTC药品相对自由的定价权，通常能实现温和缓慢的提价。 市场格局与品类分布：中药OTC市场以小病（呼吸、消化、泌尿）与慢病（心脑、骨骼）为主，补益类产品也占据重要份额，上述品类在2022年占比超过70%。由于行业准入门槛相对较低，产品竞争激烈，市场格局十分分散。2023年重点省份城市实体药店前十家集团市场份额合计约25%，其中江中药业在消化系统中成药市场中占据重要地位。 OTC：胃肠用药夯实基本盘，咽喉咳喘补益拓增量 OTC板块是江中药业的核心业务，2023年收入30.5亿元，2015-2023年复合增速10%。报告预计2024-2026年收入将分别增长9.3%、9.5%、9.8%。 旗舰品种健胃消食片平稳增长：健胃消食片作为公司旗舰产品，已上市三十年，连续多年实现十亿级收入体量（2023年突破11亿元）。健胃消食类中成药市场规模预计2023年接近30亿元，江中健胃消食片是