三友医疗(688085) 　　近日，公司发布收购水木天蓬公告，上市公司拟通过发行股份及支付现金方式，购买曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权及上海还瞻98.9986%LP出资份额，通过全资子公司拓腾苏州以支付现金方式购买天蓬投资持有的上海还瞻1.0014%GP出资份额，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过21,400.00万元。 　　此次交易完成后，公司将持有水木天蓬100%股权。水平天蓬是全球超声能量骨动力系统的领导者，看好未来成长空间，叠加公司积极推进国际化进程，以及传统业务有望迎来拐点，我们看好公司未来成长空间。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　水木天蓬收购整体估值较低，有望为公司带来新的业绩增量。近日，公司公布收购水木天蓬公告，公司对曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权采用发行股份的方式进行收购，发行价格为13.10元/股，对应发行股份为16,398,994股，募集配套资金总额为不超过2.14亿元，用于支付本次交易的现金对价及中介费用。水木天蓬总估值为8.63亿元，对应2023年PE为21X（2023年水木天蓬净利润为4161万元）。本次交易业绩承诺人为三友的实控人之一徐农，收购设有对赌，业绩承诺为2024-2026年净利润分别不低于4,013.46万元、4,773.37万元、5,518.00万元；若本次交易实施完毕的时间延后至2025年，则水木天蓬2025-2027年承诺净利润分别不低于4,773.37万元、5,518.00万元、6,536.30万元。考虑到1、此次收购价格较低，所以对赌目标不高；2、对赌人为三友的实控人徐农，对赌目标相对较低，我们预计水木天蓬实际净利润有望高于对赌目标。 　　水木天蓬市场前景广阔，看好未来成长空间。此前公司持有水木天蓬51.82%股权；本次交易完成后，公司将合计持有水木天蓬100%股权，进一步提高公司对核心业务板块的控制力，强化公司与水木天蓬的战略协同效应，提升公司整体盈利能力。水木天蓬在超声骨刀和超声止血刀等方面有着深厚的原创研发积累和核心技术，是全球超声能量骨动力系统的领导者。超声骨刀进入中国市场时间较短，现有市场规模相对较小，未来成长可期。 　　国际化业务进展顺利，传统业务有望迎来拐点。公司通过脊柱耗材+超声骨刀+机器人的配套组合打开国际市场，有望带来新的业绩增量。目前Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证，加快了海外产品布局。传统业务方面，随着骨科集采的逐步落地，公司产品价格有望逐步进入平稳阶段，且随着集采后覆盖医院数量增加，传统业务有望逐步迎来发展拐点，看好公司的长期发展空间。 　　估值 　　由于2024年公司仍受到行业集采政策和医疗反腐影响，我们预计2025年之后医疗反腐影响将逐步减弱，且水木天蓬将有望为公司带来新的业绩增量，所以我们调整了盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.19亿元、2.46亿元、3.31亿元，EPS分别为0.48元、0.99元和1.33元，PE分别为37.0倍、17.8倍、13.3倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

　　普洛药业(000739) 　　2024年上半年业绩超预期，原料药板块强劲增长 　　2024年上半年公司实现营收64.29亿元（同比+7.96%，下文都是同比口径），归母净利润6.25亿元（+3.96%），扣非归母净利润6.02亿元（+1.24%），毛利率24.70%（-1.90pct），净利率9.72%（-0.37pct）。2024Q2公司原料药中间体板块增长超预期，CDMO板块环比实现正增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.38/14.62/17.00亿元，当前股价对应PE为12.9/10.9/9.4倍，维持“买入”评级。 　　制剂业务较快增长，“多品种”发展策略持续推进 　　2024上半年公司制剂实现营收6.80亿元（+18.37%），毛利4.10亿元（+41.67%），毛利率为60.30%（+9.92pct）。2024上半年，公司磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片于国内递交注册申请，盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)递交FDA；目前在研项目达51个，完成验证项目9个，申报项目6个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，减重降糖项目预计2024年四季度进入临床阶段。 　　API业务强劲增长，CDMO业务核心竞争力持续增强 　　2024年上半年公司原料药与中间体业务收入47.04亿元（+11.89%），毛利率为16.22%（-2.30pct）。公司上半年新增原料药客户15家，2个API品种注册获批（15003-A、16001）。303、304高端原料药生产车间于2024年3月份建设完成并投入使用。公司拟建设一条多肽生产线，目前尚处设计阶段。2024上半年公司CDMO业务实现营收10.28亿元（-9.82%），毛利率为40.09%（-4.68pct）（剔除特殊项目影响，CDMO业务营收和毛利同比仍保持正常增长），报价项目731个（+51%），进行中项目876个（+44%）。公司美国波士顿实验室于5月份建设完成，新建的生物发酵提取中试车间已进入收尾阶段。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

　　欧普康视(300595) 　　2024年8月15日，公司发布24年半年度报告。公司2024H1年实现收入8.83亿元（同比+13.21%），归母净利润3.24亿元（同比+4.42%），扣非归母净利润2.83亿元（同比+6.72%）； 　　拆分来看，2024Q2公司实现收入4.19亿元（同比+10.56%），归母净利润1.31亿元（同比-4.37%），扣非归母净利润1.16亿元（同比+0.45%）。 　　经营分析 　　角塑收入小幅下降，并表为医疗业务&其他视光产品贡献增量。2024H1收入按照产品拆分，1）硬性角膜接触镜收入3.73亿元（同比-3%）。硬性角膜接触镜类产品收入小幅下降主要系：①高端消费需求有待复苏；②减离焦框架镜等近视防控产品分走部分潜在用户；③角膜塑形镜行业竞争加剧。2）护理产品收入1.18亿元（同比-4%），其中自产护理品的占比大幅提升，毛利率也明显提高。3)医疗收入1.91亿元（同比+46%），增长主要来自新增并表医院的收入。4）框架镜等其他视光产品及技术服务收入1.61亿元（同比+44%），主要系功能性框架镜等非硬镜产品收入以及非医疗机构技术服务收入增长，同时新增并表也贡献收入。 　　终端业务增长稳健，视光服务店铺数持续提升。按照销售渠道拆分，公司2024H1经销渠道收入2.96亿元，直销渠道收入1.19亿元，终端业务收入4.68亿元。终端业务收入同比增长超25%，主要系视光服务终端店铺数量持续增加，2024H1公司视光服务终端店铺数量为470余家（2023H1为360家）。 　　营销力度加码，持续为利润蓄势。2024H1公司毛利率为73.77%（同比-1.01pct），净利率为40.45%（同比-1.51pct），主要系高毛利硬镜产品收入下降，产品结构变化所致。公司销售费用率为24.75%（同比+3.4pct），主要系营销力度加大。此外，新建视光终端前期收入小但固定成本高，预计未来随成本摊薄，利润有望逐步释放。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司产品矩阵持续丰富，我们看好公司逐渐拓展新增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.57/8.55/9.59亿元，分别同比增长14%/13%/12%，EPS分别为0.84/0.95/1.07元，现价对应PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年上半年，公司实现营业收入209.65亿元（+2.84%），归母净利润16.96亿元（+18.29%），扣非归母净利润16.25亿元（+13.85%）。2024年Q2季度，公司实现营业收入105.54亿元（+2.76%），归母净利润8.34亿元（+22.85%），扣非归母净利润7.87亿元（+17.46%）。 　　医药工业保持10%+稳健增长，医药商业略有下滑。2024H1，工业板块核心子公司中美华东保持良好经营趋势，实现营业收入66.98亿元（含CSO业务），同比增长10.63%，实现归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%，净资产收益率12.29%。2024H1，医药商业实现营业收入135.52亿元（-0.58%），累计实现净利润2.18亿元（+0.90%），我们认为下半年增速有望改善。 　　医美业务整体实现10%+收入增长，利润贡献持续稳步提升。2024H1，医美板块整体表现良好，合计收入达13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%。其中，国际医美收入约5.7亿元（-14.81%），增长发力主要受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响；国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入6.18亿元（+19.78%），主要为伊妍仕少女针收入，预计为公司利润带来重要贡献。此外，后续MaiLi玻尿酸、伊妍仕少女针S型、聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂等产品预计将在国内陆续获批上市，丰富管线奠定医美板块增长持续性。 　　丰富的在研管线储备，奠定长期增长基础。截至2024半年报，医药在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目86个。2023年开始，公司创新药及生物类似药管线不断迎来品种落地商业化或申报上市：2023年，利拉鲁肽注射液分别获批上市用于治疗成人2型糖尿病、肥胖或体重超重。2024年3月该品种用于治疗复发性心包炎（RP）的中国上市许可申请获得受理等。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超70项。我们认为公司创新管线储备丰富，随着新药品种陆续上市，将为公司中长期发展提供增长动力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境与行业政策变化，我们将公司2024-2026年归母净利润由34.14/40.36/47.21亿元下调至33.48/39.16/45.61亿元，对应当前市值的PE估值分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品研发或推广或不及预期，政策不确定性风险等。

　　华东医药(000963) 　　公司2024年上半年实现营业收入209.65亿元（+2.84%），实现归母净利润16.96亿元（+18.29%）。二季度公司实现营业收入105.54亿元（+2.76%），实现归母净利润8.34亿元（+22.85%），利润端增长稳健。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　营业收入保持正向增长，二季度归母净利润增长稳健。华东医药2024年上半年实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%，实现归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%。2024年二季度单季公司实现营业收入105.54亿元，同比增长2.76%，实现归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%。 　　医药工业业务保持稳健增长，创新研发工作持续推进。华东医药核心子公司中美华东2024年上半年实现营业收入66.98亿元，同比增长10.63%实现归母净利润13.85亿元，同比增长11.48%。2024年上半年，公司创新药合计共有1项BLA获批，3项NDA/BLA获得受理，5项IND在中国或美国获批。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，截止2024年8月已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症II期临床研究全部入组，预计于2024年Q4获得顶线结果。 　　国内医美业务增长稳健，医美矩阵不断完善。公司2024年上半年医美板块实现营业收入达到13.48亿元，同比增长10.14%。其中，国内医美全资子公司欣可丽美学2024年上半年实现营业收入6.18亿元，同比增长19.78%。公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品40款，其中已上市26款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等领域。新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme的注册申请于2024年4月获得国家药监局器审中心受理，有望于2025年在国内获批上市；聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma已于2024年6月完成首例受试者入组，目前正在开展全国多中心注册临床研究。 　　估值 　　我们维持此前盈利预测，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年8月16日收盘价市盈率分别为15.4倍、12.9倍和10.7。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保谈判降价风险等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件：2024H1营收8.83亿元（同比+13.21%，下同），归母净利润3.24亿元（+4.42%），扣非归母净利润2.83亿元（+6.72%）；单Q2收入4.19亿元(+10.56%)，归母净利润1.31亿元(-4.37%)，扣非归母净利润1.16亿元(+0.45%)，业绩符合预期。 　　OK镜受高端消费持续疲软影响上半年小幅下滑：2024年上半年分产品来看，1、OK镜收入3.73亿元（-3%），毛利率88.32%（-1.13pct），主要受高端消费持续疲软影响；护理产品1.18亿元（-4%），自产护理品占比大幅提升，毛利率明显提高，毛利率60.65%（+6.65pct）；医疗服务收入1.91亿元（+46%），增长主要来自新增并表医院收入，但由于医院毛利率较低，拉低总体毛利率，毛利率64.97%（-8.81pct）；框架镜及其他1.61亿元（+44.28%），其他业务指非医疗机构技术服务，新增并表带来业绩贡献，毛利率70.45%（+3.38pct）。 　　全国各区销售均有增长，参控股视光中心有所增长：2024年上半年收入同比增幅超过10%的有东北区域、华东区域和华北区域，均主要来自并表医疗机构的贡献。截止2024年上半年，公司已建立合作关系的终端总数超2000家。同时拥有控股和参股的视光服务终端470余家。 　　在研管线储备丰富，推进正常：公司自研自产的镜片替代材料（第一代）进一步扩大生产，使用占比逐步提高，第二代材料制作的超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜均已取得注册受理，第三代材料制作的镜片已进入注册检验阶段。多焦点软性接触镜已进入多中心临床试验阶段；护理品类产品立项多个新产品，已上市护理产品增加了多种规格，适应线下和线上分开的需求。双氧水消毒液（消字号）已量产上市，取得铂金环研制关键技术突破，并完成自产车间建设，械字号双氧水护理液正在研发中；在研滴眼液产品的中试前研究已完成；硬性接触镜验配试纸已取得注册检验报告，在注册申报准备阶段；控股子公司安徽欧普视方医药科技有限公司的低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）仍在三期临床试验的入组阶段等。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境对公司核心产品销售的影响，我们调整2024-2026年归母净利润由7.69/8.81/10.15亿元至7.03/8.11/9.43亿元，对应当前市值的PE估值分别为20/18/15倍。考虑到公司产品储备丰富，维持“增持”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点 　　收入端增长稳健，利润端表现亮眼。公司发布半年报：2024H1，公司实现营收19.06亿元、归母净利润4.13亿元，同比分别增长12.07%、30.30%。毛利率与净利率分别为76.04%、21.67%，分别较去年同期提升0.72、3.03pct。期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为44.85%、4.39%、2.48%，分别下降1.69、0.57、0.07pct。Q2单季度，公司实现营收9.97亿元、归母净利润2.23亿元，同比分别增长9.31%、28.90%。整体来看，2024H1公司收入端稳健增长，经营效率持续提升，业绩表现优秀。 　　消费领域持续打造新老品牌，品牌红利逐步释放。公司充分挖掘主品牌潜力和内涵，依托“羚锐？”超30年的品牌历史，着力打造“小羚羊？”“两只老虎？”等多个细分领域品牌，从骨科拓展至儿童健康等领域。1.线上线下立体推广。报告期内，公司通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度；线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀；通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。公司同步加强线下服务，促进核心产品的销售转化。2.品牌价值持续体现。随着“1+N”品牌战略的实施，公司已连续多年位列中国中药协会发布的中成药企业TOP100排名榜单；报告期内，公司入选“2023年度中国中药企业TOP100排行榜”，位列第21位。羚锐？两只老虎？荣登2024“中国医药·品牌榜”零售终端榜；小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合作价值单品”。通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基本药物目录》《国家医保目录》。公司整体品牌价值持续提升，品牌红利逐步释放。 　　处方药及其他领域，积极推动产品创新升级，渠道建设精耕细作。1.积极推进产品创新升级。报告期内，公司在开展技术研发攻关等方面取得一系列成效，通络祛痛膏、丹鹿通督片进入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠咀嚼片等新品陆续上市销售；参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床循证评价证据指数TOP榜”。2.潜力产品复工复产。近年来，公司持续加强产品研究，以市场需求为导向，加速推进多个重要产品的复产工作，如青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等。公司围绕优势领域和品类，加快仿制药品的上市工作，持续推动产品升级与创新。3.渠道建设精耕细作。同时，公司构建起了与产品线相匹配、管理成熟的营销队伍，不断优化队伍配置，持续加强全国等级医院、第三终端的覆盖力度和自营电商建设，通过信息化赋能，推进体系整合化和管理精细化，加快推进处方药业务的高质量增长。 　　智能化生产运营，经营效率持续优化。1.升级仓储系统，库存效率提升。报告期内，公司进一步完善仓储自动化系统，通过生产订单进度分析，实现中间产品的库存明细、投料、能耗、收率的可视化管理，库存管理水平得到提升。2.优化工艺，生产降本增效。报告期内，各生产事业部不断优化工艺布局，对关键设备进行自动化、智能化改造，通过自动化包装、电子追溯码等技改工作节降成本，提高生产效率。公司围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，全维度提升经营效率，盈利能力持续提升。 　　投资建议：公司收入端增长稳健，品牌力持续挖掘，渠道精耕细作，经营效率稳步提升。我们预计公司2024-2026年的归母净利润为6.77/7.90/9.10亿元，对应EPS分别为1.19/1.39/1.60元，对应PE分别19.6/16.9/14.6倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点： 　　公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2024年中报，持股比例为21.48%。 　　公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。2024上半年公司实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长30.82%。基本每股收益0.73元。 　　从毛利率走势看，公司的毛利率为76.04%，较上年同期提升了0.72个百分点，主要原因是：1）公司自动化和智能化改造带来整体能耗水平持续降低；2）公司进一步加强了原材料成本控制；3）高毛利率口服制剂产品销售规模提升，也带动了公司毛利率的提升。预计后期公司高毛利水平仍将维持。上半年公司的平均净资产收益率为15.28%，较上年同期提升了2.81个百分点。从期间费用率看，2023年上半年公司的销售费用率为44.85%，较上年同期继续下降了1.69个百分点，主要来自于终端营销的精细化管理能力的加强；管理费用率为4.39%，较上年同期继续下降了0.57个百分点，主要原因是报告期内公司股权激励摊销费用较上年同期有所下降；研发费用率为2.48%，较上年同期下降了0.07个百分点。财务费用率为-0.65%，现金流较为充沛。 　　分板块看，骨科贴膏剂领域，用于（神经根型）颈椎病瘀血停滞、寒湿阻络的通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，2023年年收入规模超过10亿元，2024年上半年，进入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，预计院内市场有望快速增长。“两只老虎”系列是公司重大打造的骨科健康专业品牌，2023年销量超过了10亿贴，2024年，通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度；线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀；通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。“两只老虎”系列产品仍具备提价空间。 　　高附加值的芬太尼透皮贴剂市场开拓力度有望加强。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，透皮贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，可广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，尤其适用于无法口服给药、进食困 　　难和无法耐受吗啡类药品不良反应的中晚期癌痛患者，后续公司将持续加强芬太尼的市场推广力度。 　　第1页/共5页 　　此外，公司还拥有在研化药贴片产品储备，有利于丰富骨性疼痛领域产品矩阵，为未来业绩增长贡献新增量。 　　口服药板块看，按照销售额从高到低排序，过亿品种分别为培元通脑胶囊，丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊。其中，培元通脑胶囊是公司的独家产品，入选《国家医保目录》，主要用于缺血性中风中经络恢复期。主要的功效和作用为扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征。米内网数据显示，通络祛痛膏2023年公立医疗机构与药店端销售额合计为10.69亿元，2024年Q1在实体药店端的销售额为1.19亿元；丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，用于腰椎管狭窄症瘀阻督脉型所致的间歇性跛行腰腿疼痛活动受限下肢酸胀疼痛等。2023年4月，《世界中医药杂志》刊发的《腰椎管狭窄症中西医结合诊疗专家共识》指出，属于腰椎管狭窄症中气虚血瘀证型的患者，可口服丹鹿通督片进行治疗。该产品与贴膏剂形成较好的协同效应。2024年中报显示，该产品已入选《非阿片类镇痛药治疗慢性疼痛病中国指南》，预计后续仍将保持较快的增长速度。米内网数据显示，丹鹿通督片2023年在公立医疗机构与药店端销售额约为4.05亿元。参芪降糖胶囊主治消渴症，用于Ⅱ型糖尿病。米内网数据显示，参芪降糖胶囊2023年在公立医疗机构与药店端销售额约为1.03亿元。目前公司针对以上三个产品都在进行二次开发工作和循证医学研究，以可靠的临床证据协助患者实现慢病治疗，同时不断向慢病管理的预防和康复方向延伸，实现慢病治疗的全过程管理服务。与此同时，公司将继续扩大口服药产品品类，2023年6月公司获得他达拉非片的《药品注册证书》，未来会有更多品种纳入到管线中去。预计未来该板块将保持稳定增长态势。 　　儿科板块，公司在持续打造“小羚羊”儿童健康子品牌。2024年上半年，公司积极进行生产创新，丰富产品矩阵，打造OTC儿科产品标杆，“小羚羊”品牌知名度持续提升。 　　软膏板块产品主要为皮肤外用药，包括治疗湿疹，皮炎的糠酸莫米松和治疗烧烫伤的三黄珍珠膏等，预计未来将保持稳步增长态势。 　　调整公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为1.25元，1.46元和1.68元，对应8月14日收盘价23.53元，动态市盈率分别为18.82倍，16.12倍和14.01倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：1）医疗政策风险：医药商品价格管控政策，行业准入政策，药品审评审批政策，医保政策均可能对公司生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品在院内和院外渠道均存在推广不及预期风险；3）成本上升风险。如中药材价格持续上涨，公司成本管控不利，或将对公司生产经营带来影响；4）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

　　亿帆医药(002019) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入26.3亿元（+35.4%），归母净利润2.5亿元（+133.0%），扣非净利润1.8亿元（+90.5%），2024Q2单季度实现收入13.1亿元（+29.9%），归母净利润1.1亿元（+144.1%），扣非净利润0.7亿元（+102.0%）。 　　医药自有产品高速增长，盈利能力稳步增强：分业务板块来看，24年上半年公司医药自有产品（含进口）实现收入18.6亿元（+76.6%），医药其他产品2.4亿元（-26.1%），医药服务0.7亿元（1.5%），原料药3.8亿元（-9.6%），高分子材料0.9亿元（+9.5%）。国内医药自有（含进口）板块具体拆分，24H1中成药实现收入6.1亿元（+51.7%），化药9.4亿元（+130.6%），生物药0.87亿元（+154.1%），其他产品991.0万元（-67.2%）。国内药品业务中有22个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计15.0亿元（+102.6%），占国内医药自有（含进口）销售收入的90.94%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品3个，公司已形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。盈利能力方面公司，2024H1销售费用率24.3%（-1.86pct）、管理费用率6.6%（-2.5pct）、研发费用率4.4%（-1.28pct）、财务费用率1.2%（+0.32pct），公司毛利率和净利率分别为47.8%和8.1%，净利率提升显著。 　　国际化持续兑现，海外打开成长空间：公司自2018年推进药品全球化以来，经过6余年的部署与重构，在2024年迎来一个新的发展阶段，实现了自产（自有）为主、代理为辅的营收结构，并实现了海外药品收入突破新高，2024上半年公司海外医药产品实现营业收入3.1亿元（不含向境内销售SciLin）（+16.2%），其中直营市场（韩国、菲律宾和澳大利亚）实现收入1.6亿元（+23.2%）。此外公司亿立舒已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家/区域获准上市销售，并计划于2024年9月底开始陆续向境外部分市场发货。2024年公司持续拓展海外市场，通过引入新产品或CDMO持续扩大商业版图，取得了利伐沙班片等5个产品在东南亚和新兴市场的销售权益，以及签署了罂粟碱和地塞米松注射剂美国市场的CDMO等，未来海外市场有望持续高增长。 　　创新研发稳步推进，长期增长可期：2024年上半年，公司研发取得诸多进展，公司结合市场价值与研发壁垒继续围绕优势领域在血液肿瘤、罕见病及实体肿瘤中寻求突破。创新药方面，公司控股子公司亿一生物与中国监管机构就F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验设计的重点内容进行了讨论，并达成了共识，此外F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得美国FDA默示许可。仿制药方面，国内药品研发获得了二氮嗪口服混悬溶液等5个产品注册证书；提交5个制剂产品注册申报或再注册。在研发配套设施建设方面，上海国际创新中心项目完成结构封顶和主要设备的采购，合肥基因重组生物制药基地完成CHO楼及制剂楼的主体施工和基本完成1000L原液生产线的主体施工。随着公司创新药品的不断获批，公司长期业绩向好。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为35%/19%/20%，归母净利润增速分别为200%/32%/31%，EPS分别为0.45/0.59/0.78元。我们认为公司目前处于相对低估位置，且公司产品管线处于快速放量期，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

　　诺禾致源(688315) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入9.97亿元（yoy+7.18%），实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%），经营活动产生的现金净流量-8234.33万元。其中，2024Q2单季度实现营业收入5.28亿元（yoy+7.94%），归母净利润0.51亿元（yoy-3.66%），扣非归母净利润0.45亿元（yoy+16.06%） 　　点评： 　　提升全球服务能力，海外业务占比持续提升。2024年上半年，公司积极拓展海外市场，在德国慕尼黑开设新的实验室，提升在欧洲区域的服务能力，在日本设立了新的实验室，加大对日本市场的开拓力度。随着公司全球本土化战略部署有效落地，全球服务能力得以增强，公司海外收入占比不断提升，2024年上半年中国港澳台及海外地区实现收入5.01亿元（yoy+8.09%），占比达50.26%，较2023年末提升1.04pp，中国大陆地区实现收入4.96亿元（yoy+6.27%）。分业务种类来看，生命科学基础科研服务增长最快，实现收入3.43亿元（yoy+14.16%），测序平台服务实现收入4.87亿元（yoy+9.46%），医学研究与技术服务实现收入1.39亿元（yoy+4.13%），我们认为公司在基因测序、质谱分析和生物信息技术支持等服务领域有较深的项目经验积累，可以提供高效、稳定、多样化的产品解决方案，客户粘性较高，随着行业转暖，业务有望保持持续增长。 　　盈利能力稳步提升，2024H1扣非净利润同比增长13%。公司2024H1实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），增速慢于收入端，主要是非经常性损益中增值税加计抵减政策到期带来其他收益金额减少所致，公司2024H1实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%）。从盈利能力来看，公司加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，在Falcon的基础上，实现了质谱多组学样本前处理自动化，在高效、可靠的基础上，进一步体现了自动化的“智能柔性生产”，助力公司降本增效，提升盈利能力。2024年上半年公司销售毛利率为41.71%，其中Q1为40.54%、Q2为42.75%，销售净利率为8.25%，其中Q1为6.14%、Q2为10.11%，均呈现提升趋势，盈利能力持续增强。我们认为随着公司收入持续增长，运营效率不断提升，规模效益有望凸显。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.45、25.96、30.31亿元，同比增速分别为12.1%、15.7%、16.7%，实现归母净利润为2.06、2.47、3.01亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、22.0%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 　　风险因素：市场竞争激烈压低价格的风险；海外市场拓展不及预期；科研投入失败的风险。