# 中心思想 ## 业绩短期承压，长期向好趋势不变 金正大2016年年报显示，公司营收稳步增长，但受复合肥价格下跌和收购德国康朴公司影响，归母净利润同比有所下降。尽管短期业绩承压，但考虑到行业底部有望复苏以及公司龙头地位稳固，长期向好趋势不变。 ## 员工持股计划增强发展信心 公司推出员工持股计划，将核心员工利益与公司发展紧密绑定，有利于进一步健全激励约束机制，确保公司发展目标的实现，彰显了公司对未来发展的信心。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司发布2016年年报，营收187.36亿元，同比增长5.57%，归母净利润10.17亿元，同比下降8.55%。同时发布员工持股计划草案，健全激励约束机制。 ## 二、分析与判断 ### 复合肥销售稳步增长，价格下跌拖累业绩 2016年公司肥料销售量同比增长14.96%，但受粮食价格下降和上游单质肥均价下滑影响，复合肥产品价格下跌，导致公司综合毛利率同比下滑。此外，收购德国康朴公司也对公司净利润产生一定影响。 ### 行业底部有望复苏，公司仍受益行业集中度提升 随着农产品价格企稳和环保压力增加，复合肥行业有望迎来复苏，行业集中度有望持续提高。金正大作为全国复合肥龙头，将受益于行业的复苏和集中度提升。 ### 发布员工持股计划草案，绑定核心员工利益 公司发布员工持股计划草案，考核年度为2017~2019年，年度利润指标达到考核条件的，公司可提取该年度激励基金。此举有利于健全和完善公司激励约束机制，绑定核心员工利益。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为12.6亿、14.5亿和16.6亿元，eps分别为0.40、0.46、0.53元，对应PE为19、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 化肥价格大幅波动的风险。 # 总结 金正大2016年业绩受复合肥价格下跌和海外并购影响有所下滑，但公司销售量仍保持增长。考虑到行业复苏和集中度提升的趋势，以及公司龙头地位和员工持股计划的激励作用，公司长期发展向好。维持“强烈推荐”评级，但需关注化肥价格波动风险。

# 中心思想 ## 营收增长与器械业务高增长潜力 福瑞股份2017年一季度营收同比增长24.89%，主要得益于医疗器械业务的快速增长，尤其是在美国市场的放量推动。公司积极开展药品集中采购，提升肝病渠道价值，并持续投入肝病诊疗服务体系建设，未来发展空间广阔。 ## FibroScan美国市场发力及未来增长点 FibroScan在美国市场实现爆发式增长，未来随着新机型的销售和适应症扩展，仍有较大发展潜力。公司同时在医学影像等器械领域投资，孵化新产品，有望复制FibroScan的成功模式。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，公司实现营收1.54亿元，同比增长24.89%；归属上市公司净利848万元，同比增长5.55%；扣非后归属上市公司净利876万元，同比增长11.11%；EPS为0.03元。 ## 二、分析与判断 ### 营业收入增长较快，器械业务有望保持高增长 公司营业收入增速达到 24.9%，预计在美国市场放量推动下，医疗器械业务保持较快增长，同时公司新开展药品集中采购等业务今年开始贡献收入。毛利率保持平稳，销售费用增长相对较快，预计主要是医疗服务业务及器械销售投入较多所致，管理费用同比增长15.4%。少数股东损益增加55%，主要是法国子公司净利润同比增长较多，预计是销售增长较快且减少支付IPO费用所致。 ### Fibroscan美国市场发力，有望实现高速增长 FibroScan去年在美国市场实现爆发式增长，收入同比增长了235%，占整体销售额约40%，今年有望继续延续高速增长。美国市场医药消费能力强，市场空间大，未来随着 FibroScanCAP 等机型的销售及适应症扩展，仍有较大发展潜力。同时公司继续在Median Technologies医学影像等器械领域投资，孵化新产品，丰富公司未来产品线，有望复制FibroScan的成功模式。 ### 重点开展药品集中采购，肝病渠道价值提升 公司爱肝一生模式从科室层面合作升级到整个医院层面，目前已与 16 家医院签订合作协议，与8家开展药品集中采购业务。通过开展药品集中采购业务，可使公司与医院和医生的关系更加紧密，强化公司掌控终端的能力，在两票制等政策推动下，公司在肝病领域的渠道价值将得到体现。公司持续投入，打造肝病诊疗服务体系，强化公司在肝病领域的品牌价值和平台作用，未来具有广阔的发展空间。 ## 三、盈利预测与投资建议 我们长期看好公司的肝病诊疗平台价值，预计公司2017-2019年EPS为0.59、0.77、0.96元，对应市盈率30、23、18倍，维持“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 1. 原料价格波动； 2. 主导品种销售不及预期； 3. 新业务开展不顺利 # 总结 ## 核心业务增长与未来潜力 福瑞股份一季报显示营收快速增长，器械业务尤其是FibroScan在美国市场表现亮眼。公司通过药品集中采购和肝病诊疗服务体系建设，不断提升渠道价值和品牌影响力。 ## 盈利预测与投资评级 民生证券维持对福瑞股份的“强烈推荐”评级，并预测未来三年EPS将持续增长，但同时也提示了原料价格波动、主导品种销售不及预期以及新业务开展不顺利等风险。

中心思想 业绩符合预期，全年有望提速： 白云山一季度营收和净利润均实现增长，成本控制良好，利润增速高于营收增速。受益于国企改革和员工持股激励，公司对利润考核要求加强，全年业绩有望呈现前低后高态势。 大南药板块和健康板块潜力巨大： 大南药板块有望重整，具备较大增长潜力；大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性。 主要内容 一、事件概述 2017年一季度，白云山实现营收52.88亿元，同比增长4.69%；归属上市公司净利润4.85亿元，同比增长18.41%；扣非后归属上市公司净利4.62亿元，同比增长17.29%；EPS为0.30元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期，全年有望前低后高 公司营业收入保持平稳增长，预计大南药板块增速保持回升态势，有望重回增长轨道，大健康板块今年是提速发展的关键一年，后续提价可能加速收入增长。毛利率较去年提升3个百分点，营业成本控制良好。利润增速高于营收增速，销售费用及管理费用控制良好，体现公司在国企改革和员工持股激励下，对利润考核要求的加强。公司大南药板块低谷回升趋势明确，大健康业务业绩弹性空间大，各项业务的发展提速在今年将有所体现，整体上有望呈现前低后高态势。 大南药板块有望重整，具备较大增长潜力 公司产品线储备丰富，拥有众多中药独家品种、丰富的抗生素产品以及金戈等新开发大品种。16年金戈销售收入达到4亿元，预计终端销售达到10多亿，未来仍存在较大消费释放的空间。活心丸、昆仙胶囊、蛇胆川贝软胶囊等多个独家或潜力品种新近17年医保，有望培育成为重点品种。公司对医药工业的管理层更换和库存清理基本完成，未来在营销整合、重点品种培育等方面都有较大提升空间，大南药板块仍有较大增长潜力。 大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性 去年凉茶市场展开促销价格战，导致公司大健康毛利率下降3.63个百分点，对收入和利润都造成了一定影响。今年随着竞争逐渐稳定后，公司目前已逐渐尝试开始提价，利润水平有望回升，后续仍有较大提价空间。同时随着在北方等原来薄弱市场中的销售增强，市场份额有望逐渐提升。公司也推出了低糖及无糖新品，实现产品升级，并向核桃露等其他饮料市场扩展，促进大健康业务整体发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元，对应市盈率25、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 药品降价幅度过大；重点品种销售不及预期；凉茶市场表现低迷。 总结 本报告对白云山2017年一季报进行了简评，认为公司业绩基本符合预期，全年有望提速。公司成本控制良好，利润增速高于营收增速。大南药板块有望重整，具备较大增长潜力；大健康板块市场份额和利润率齐升，具备高业绩弹性。 预计公司2017-2019年EPS1.12、1.32、1.51元，对应市盈率25、22、19倍，给予“强烈推荐”评级。 同时也提示了药品降价幅度过大、重点品种销售不及预期以及凉茶市场表现低迷等风险。

# 中心思想 ## 制剂平台成效显著，盈利能力提升 华润双鹤作为华润医药旗下的化学药平台，通过整合提效和外延扩张，制剂业务占比超过70%，业绩稳定性增强。核心品种提价、二线品种进入医保以及大输液业务的回暖，共同推动公司盈利增长。 ## 战略定位明确，未来增长可期 公司战略定位明确，管理效率提升，外延收购重启，进入新的发展阶段。基于现有业务，预计未来三年利润有望达到14亿。 # 主要内容 ## 整合提效益、外延扩领域，制剂平台已现成效 * 华润医药“化学药平台”定位明确，制剂业务贡献利润占比超过 70%，业绩稳定性加强 * 华润双鹤的发展历程：从降压0号起步，经历大输液业务的高速发展，到明确“化学药平台”定位，开启整合和外延扩张。 * 制剂业务的核心地位：2015年华润赛科的合并，确立了制剂业务的首要地位，大输液业务也逐渐走出低谷。 * “降压0号”提价增利，二线品种新近国家医保有望保持高速增长 * 降压0号的提价效应：低价药政策推动降压0号提价，有望贡献显著利润弹性。 * 二线品种的增长潜力：匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪片进入国家医保目录，叠加招标周期，预计将快速放量。 * 整合华润赛科，心血管线如虎添翼，一致性评价有望嫁接美国ANDA经验 * 心血管产品线的增强：收购华润赛科，弥补了单一产品风险，提升了心血管产品线的竞争力。 * 氨氯地平的进口替代空间：凭借美国ANDA优势，华润赛科的氨氯地平在国内价格体系维护较好，具备进口替代潜力。 * 一致性评价的优势：华润双鹤及子公司备案了多个品种的一致性评价，有望借助赛科的成熟市场申报经验。 * 济南利民、海南中化联合拉开杠杆经营序幕，扩展专科产品线、提升ROE * 外延并购策略：通过现金收购济南利民、海南中化，增加经营杠杆，提升股东权益回报。 * 未来并购计划：公司积极开展外延扩张，力争完成年度并购计划，扩展专科产品线。 ## 大输液行业出现回暖迹象，双鹤由于产品结构，提升空间最大 * 行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期 * 行业集中度提升：大输液行业经历洗牌，形成科伦药业、华润双鹤、石四药集团三巨头。 * 行业回暖迹象：行业三巨头收入企稳，毛利率进入上升周期。 * 双鹤塑瓶占比大，BFS等高毛利品种快速放量有望大幅改善毛利率 * 产品结构调整：华润双鹤塑瓶占比高，但正在收缩塑瓶业务，同时新包装品种销量占比提升。 * BFS包材的放量：公司独家的三合一BFS包材增速快，单价高，有望贡献较大的利润弹性。 ## 盈利预测与投资建议 * 盈利预测：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为8.78/10.20/11.56亿元人民币，对应增速22.9%/16.2%/13.3%。 * 投资建议：给予2017年25倍市盈率，目标价30.3元/股，给予“买入”评级。 # 总结 本报告深入分析了华润双鹤的业务发展和市场前景。公司作为华润医药的化学药平台，通过整合和外延扩张，制剂业务占比提升，业绩稳定性增强。核心品种提价、二线品种进入医保以及大输液业务的回暖，共同推动公司盈利增长。考虑到公司制剂和大输液业务景气度都在提升，给予“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与战略聚焦 奇正藏药在2016年及2017年第一季度实现了净利润的稳健增长，这主要得益于其核心药品业务的良好表现和有效的费用控制。公司通过剥离亏损的药材业务，进一步聚焦于高毛利的药品板块，显著提升了整体盈利能力。 盈利能力提升与产品线拓展 公司核心产品如消痛贴膏保持市场领先地位，同时软膏剂和丸剂等新品种展现出强劲的增长势头。通过“疼痛一体化”的市场策略和持续的研发投入，公司不断丰富产品线并加速新药市场开发，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2016年及2017年一季度业绩回顾 2016年年度业绩分析 2016年，奇正藏药实现营业收入9.68亿元，同比略降2.65%；归属于上市公司股东的净利润为2.90亿元，同比增长9.42%；扣非归属净利润2.23亿元，同比降低1.30%；每股收益（EPS）为0.7139元，同比增长9.41%。 从业务板块来看，剥离前的药材业务在1-9月实现营收3015.19万元，同比大幅降低56.97%。药品业务实现营收9.35亿元，同比增长1.36%。其中，贴膏剂营收7.40亿元（-6.55%），软膏剂营收1.57亿元（+40.55%），丸剂营收0.37亿元（+104.18%）。 财务方面，公司费用控制良好，销售费用4.63亿元，同比增长12.90%；管理费用0.83亿元，同比降低29.05%，主要系合并范围减少及人工成本降低；财务费用38.8万元，同比增长110.58%，主要系银行贷款利息增加及投资理财产品利息收入降低。 2017年第一季度业绩概览 2017年第一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长1.44%；归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比增长6.65%；扣非归属净利润0.70亿元，同比增长6.34%；每股收益（EPS）0.1707元，同比增长6.62%。 药品业务发展与市场策略 药品板块整体表现与增长动力 2016年公司药品业务整体平稳增长，实现营收9.35亿元，同比增长1.36%。尽管贴膏剂受市场竞争加剧影响营收有所下滑，但主打产品消痛贴膏在全国重点外用贴膏零售市场仍保持排名第一。 新品种增长势头强劲，软膏剂和丸剂同比分别增长40.6%和104.2%，其中白脉软膏、红花如意丸均同比增长100%以上，口服藏成药整体营收同比增长超过50%。 未来增长驱动因素 医保目录与市场准入优势： 公司共有12个独家品种或独家剂型品种，覆盖骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域。根据2017年国家医保目录，公司有17个产品进入，新增5个。主打产品消痛贴膏进入2012年基药目录，仁青芒觉胶囊、二十五味珊瑚丸进入国家急（抢）救药品目录。此外，公司还有大量产品进入地方医保、基药、新农合及低价药目录，市场准入基础良好。 “疼痛一体化”品牌推广： 公司通过制定品牌目标，对“疼痛一体化”市场进行细分，实现止痛产品差异化定位。在线下，通过参与学术会议、开展疼痛义诊月等强化品牌学术形象；在线上，通过媒体广告、互联网广告等方式提高产品知晓度。 战略调整与研发创新 剥离药材业务，聚焦核心药品 2016年9月，公司将那曲正健、陇西药材及其子公司等药材业务转让给控股股东奇正集团。此举旨在减少亏损业务对公司整体经营业绩的影响，使公司能够集中资源聚焦核心药品业务，从而提升整体盈利能力。 “两翼”战略下的产品线丰富与新药开发 公司经营战略围绕“一轴两翼一支撑”展开，其中“一轴”是做强消痛贴膏，“两翼”是开拓产品线和加快新品市场开发。 研发方面，公司共有研发人员209人，同比增长8.29%；研发投入金额4278万元，同比增长5.14%。 公司积极与国内院校合作，为培育新产品做准备，力争拓展产品线。同时，完成了相关藏成药在优势适应症方面的医学研究，加快疼痛新产品的市场开发，并在儿科领域取得了进一步研究成果。 新药研发进展顺利：催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正在启动Ⅲ期临床；正乳贴完成II期临床研究；夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中；乙烷硒林分散片在进一步完善I期临床研究；消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa期临床研究继续开展。 投资建议与风险提示 投资建议 奇正藏药作为藏药龙头企业，在剥离药材业务后，盈利能力有望进一步提升。一线品种消痛贴膏预计将继续维持市场第一的销售份额并进一步扩张。二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。 公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。预计2017-2019年净利润分别为3.34亿元、3.80亿元和4.21亿元，对应EPS分别为0.82元、0.94元和1.04元，对应PE分别为53倍、46倍和42倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 新药研发进度可能不及预期。 新品市场推广进度可能不及预期。 药品存在降价风险。 总结 奇正藏药在2016年及2017年一季度展现出稳健的业绩增长，尤其在剥离药材业务后，其核心药品业务的盈利能力得到显著提升。 公司药品板块，特别是软膏剂和丸剂等新品种，表现出强劲的增长势头，而核心产品消痛贴膏继续保持市场领先地位。 奇正藏药通过优化产品市场准入、实施“疼痛一体化”品牌策略以及持续的研发投入，不断丰富产品线并加速新药开发，为未来的可持续发展奠定基础。 尽管面临新药研发、市场推广和药品降价等风险，但公司作为藏药龙头，其战略聚焦和产品创新有望驱动业绩持续增长，因此维持“谨慎推荐”评级。

中心思想 战略性市场拓展与业绩增长驱动 九强生物通过斥资3.325亿元人民币收购北京美创新跃生物科技有限公司100%股权，此举标志着公司在原有精品生化试剂业务基础上，成功迈出了向高速增长的血凝检测领域横向扩张的关键一步。此次战略性并购旨在充分利用血凝检测市场高达25-30%的年复合增长率，显著提升公司整体业绩增长速度，并有效切入目前由沃芬、希森美康等外资品牌主导但潜力巨大的未成熟细分市场。通过整合美创新跃在血凝试剂研发、生产及渠道方面的现有优势，九强生物有望在体外诊断（IVD）领域实现更全面的产品布局和更强的市场竞争力，从而巩固其行业地位并开拓新的增长极。 维持“强烈推荐”评级与未来发展展望 尽管九强生物在2017年初面临行业竞争加剧以及临床与注册费用增加带来的短期业绩波动，但随着与雅培技术转让里程碑款的结算，预计公司业绩将逐步回归良好水平。分析师基于对九强生物此次战略性并购的积极评估及其在体外诊断领域的长期发展潜力，维持“强烈推荐”的投资评级。报告预测，在不考虑其他尚未确定的并购事项的情况下，公司2017年至2019年的每股收益（EPS）将持续增长，分别为0.60元、0.70元和0.82元。这一积极的财务预测充分体现了市场对公司未来业绩增长、战略布局及其在行业内持续创新能力的信心，预示着公司在完成此次收购后将迎来新的发展机遇。 主要内容 公司战略性收购：进军血凝检测领域 收购详情与估值分析 九强生物于2017年5月2日发布公告，计划以总计3.325亿元人民币的资金，收购北京美创新跃生物科技有限公司100%的股权。此次交易的实施将分三次进行交割，其中75%的股权将在初期完成，剩余的12.5%和12.5%股权则计划在2018年度结束后完成全部交易。根据美创新跃2016年的财务表现，其实现了5033万元的营业收入和1383万元的净利润。基于这些数据，此次收购价格对应的估值约为24倍市盈率。这一估值水平在一定程度上反映了市场对美创新跃在血凝检测领域未来增长潜力和其所处细分市场高成长性的积极预期。 横向扩张的战略意义与公司定位 九强生物作为一家长期专注于精品生化试剂研发、生产与销售的制造商，凭借其在新品研发和严格质量控制方面的卓越能力，已在行业内建立了良好的声誉并获得了市场广泛认可。此次收购美创新跃，是九强生物自上市以来的首次重大并购行动，标志着公司发展战略从单一的生化试剂领域向体外诊断其他高增长子领域进行横向扩张的关键一步。通过进入血凝检测这一新兴且快速增长的市场，九强生物旨在有效拓宽其现有产品线，优化公司的业务结构，并借助新业务的快速发展，为公司整体业绩带来新的增长动力。此举也与公司长期以来以满足检验科多元化需求为目标的发展战略高度契合，预示着九强生物将致力于成为更全面的体外诊断解决方案提供商。 血凝检测市场深度分析 市场规模与高增长潜力 血凝检测是体外诊断领域中一个具有显著发展潜力的细分市场。其核心功能在于全面评估测试对象的止血功能是否完备，最主要的应用场景是术前进行血凝检测以有效防范大出血风险。此外，血凝检测也可独立用于血友病等多种血液疾病的诊断。目前，我国血凝检测市场规模占整个体外诊断（IVD）总市场规模的5-10%。作为一个在国内发展起步相对较晚的检测领域，其年增速高达25-30%，显著高于IVD行业的整体增速，这充分显示了血凝检测市场巨大的发展空间和强劲的增长势头。 国内外竞争格局与产品差异化 当前，我国血凝检测市场的产品品种相对较少，主要集中在血凝四项和五项，具体包括血浆凝血酶时间（TT）、血浆凝血酶原时间（PT）、活化部分凝血活酶时间（APTT）、纤维蛋白原（FIB）以及纤维蛋白原降解产物（FDP）和D-二聚体等。然而，国际竞争者如沃芬（Werfen）、希森美康（Sysmex）和美康（Meikang）等外资品牌，不仅提供上述常规检测项目，还同时生产各种凝血因子、肝素等更为丰富的检测试剂品种。这些外资品牌凭借其全面的产品线和先进的技术，在国内血凝检测市场占据了非常高的市场份额，使得国内市场呈现出外资主导的竞争格局，同时也为国内企业提供了巨大的国产替代和市场拓展空间。 美创新跃的核心价值与整合展望 美创新跃的业务模式与技术实力 北京美创新跃生物科技有限公司在血凝领域拥有长达8年的深厚积累，与德国德高（TECO）建立了稳固的长期独家合作关系，是德高在中国区域的独家代理商。目前，美创新跃的主要收入来源是代理德高的血凝仪器与试剂。值得注意的是，美创新跃在2014年已成功自主研发并上市了6项血凝试剂产品，这些试剂能够与德高仪器配套使用，并已实现约1000万元的收入，同时还少量进入了东欧市场。这表明美创新跃不仅具备成熟的代理销售渠道，更拥有一定的自主研发能力和初步的市场拓展经验，为其在血凝检测领域的进一步发展奠定了基础。 收购后的协同效应与发展路径 九强生物完成对美创新跃的收购后，将采取积极的整合策略以最大化协同效应。公司计划保留美创新跃原有的研发团队，以期进一步深化血凝试剂的研发工作，开发出更多具有市场竞争力的新品种，从而丰富产品管线并提升技术创新能力。同时，九强生物将充分整合双方的销售渠道，利用自身在生化试剂领域的广泛市场覆盖和成熟销售网络，帮助美创新跃的产品实现更快速、更广泛的市场渗透。通过研发与销售的深度协同，此次收购有望助力美创新跃实现跨越式发展，从而为九强生物在血凝检测市场赢得更大的份额和更强的竞争力，加速其在体外诊断领域的全面布局。 九强生物的业绩展望与投资评级 财务预测与增长驱动因素 根据平安证券的详细预测，在不考虑尚未确定的其他并购事项的情况下，九强生物的营业收入预计将从2016年的6.67亿元人民币稳健增长至2019年的9.94亿元人民币，年复合增长率约为14.3%。同期，公司的净利润预计将从2016年的2.72亿元人民币增长至2019年的4.10亿元人民币，年复合增长率约为14.7%。每股收益（EPS）预计将从2016年的0.54元人民币持续增长至2019年的0.82元人民币。这些积极的财务预测主要得益于公司在生化试剂领域的稳健经营和市场份额的持续扩大，以及此次收购美创新跃后，血凝检测业务带来的新增量和高增长潜力，共同驱动公司业绩的持续提升。 投资评级与潜在风险提示 鉴于九强生物在体外诊断领域的深厚积累、此次战略性横向扩张的积极意义以及未来业绩的强劲增长潜力，平安证券维持对九强生物的“强烈推荐”投资评级。这一评级反映了分析师对公司长期发展战略和市场前景的积极预期。然而，报告也审慎提示了潜在的风险因素，包括产品推广速度可能不达预期，即新产品或整合后的产品在市场上的接受度和销售增长可能低于预期；以及后续可能进行的合作或并购事项存在不确定性，可能无法达到预期的协同效果或投资回报。投资者在做出投资决策时，需充分考虑这些风险因素，进行全面的风险评估。 总结 九强生物通过斥资3.325亿元人民币收购北京美创新跃100%股权，成功实现了在体外诊断领域从传统生化试剂向高速增长的血凝检测市场的横向战略扩张。此次收购旨在切入年增速高达25-30%的血凝检测这一高增长、目前由外资品牌主导但潜力巨大的市场，以期显著提升公司整体业绩。美创新跃凭借与德国德高的长期合作关系及其自主研发的血凝试剂，为九强生物提供了进入该市场的良好基础和技术支撑。九强生物计划通过保留美创新跃的研发团队并整合双方销售渠道，加速美创新跃的产品开发和市场渗透，从而实现强劲的协同效应。尽管公司短期业绩可能受到行业竞争和费用增加的影响，但分析师预计未来三年（2017-2019年）EPS将持续增长，并维持“强烈推荐”评级，这充分体现了市场对公司战略布局和长期增长前景的积极预期。公司未来的发展将继续围绕满足检验科的多元化需求，不排除进一步的合作与并购，但产品推广速度及后续合作效果仍是投资者需密切关注的关键因素。

# 中心思想 ## 净利润短期波动不改长期增长趋势 本报告的核心观点是，康美药业一季度净利润增速受到母公司税率变动的影响，但公司全年22%-25%的增长预期不变。公司中药饮片、中药材贸易、流通三大板块收入端预计分别实现30%、5-10%、35%的增速。 ## 两大业务主线驱动市值增长 公司业务逐渐清晰，形成“中医药全产业链”和“供应链管理”两大主线。公司业绩增长稳定可持续，不受政策负面扰动，且存在超预期的可能性，未来两年内有望实现市值1500亿以上。 # 主要内容 ## 一、事件 公司发布2017年一季报，实现收入71.55亿元，同比增长21.56%；实现利润总额14.45亿元，同比增长22.88%；实现归母净利润10.68亿元，同比增长7.96%；实现扣非后归母净利润10.59亿元，同比增长7.75%。 ## 二、收入端增速符合预期，净利润端短期受母公司税率变动影响 公司收入端增速符合预期，净利润端与收入端的差异主要在于税率的变化，利润总额实现了22.88%的增速。由于母公司高新技术企业到期，目前正在重新申请认定，因此在财报上所得税计提是以25%计提，但实际预缴则是以15%的税率预缴。预计年内公司将完成高新技术企业的认定，届时在报表上将对计提税费进行追溯调整，全年净利润增速预计仍在22%-25%。对于公司最为主要的中药饮片、中药材贸易、流通（含药品贸易和医疗器械）三大板块来看，我们估计在收入端分别实现30%±、5-10%、35%±的增速。从财务指标上来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.94%、3.97%、3.09%，分别较去年同期-0.22pp、+0.59pp、+0.63pp，其中管理费用率上升主要是公司去年完成了股权激励形成股份支付费用所致，而财务费用率上升是由于公司债券和银行借款的利息支出增加。 ## 三、投资逻辑再梳理：两大主线日渐清晰，低估值龙头市值成长空间巨大 ### 1. 中医药全产业链 公司中医药业务以中医药全产业链为核心，以原有主业中药材贸易为基础，向ToB、ToC两个下游端口延伸产业链。目前来看，公司中药材贸易将明显受益于中药材价格的底部回暖，今年内人参价格已开始价格回暖；ToB端目前以中药饮片为主，净利率高达20%以上，在行业景气度向上以及公司创新模式智慧药房的带领下，有望持续保持30%左右增速；ToC端是以直销模式为销售手段的保健食品业务，会员数量我们估计已达40万人左右，预计未来有望保持30%以上增长速度。 ### 2. 供应链管理 公司新主线“供应链管理”实则可以分为三个层次：流通版块：借力“两票制”带来的流通整合机会，公司报告期内并购江门新澳医药公司和深圳日曼医药公司，提高广东省的覆盖面，未来有望向其他省市发展。药房托管：公司药房托管业务持续推进，从公司与各级政府签的战略合作协议来看，未来高增长可期（一个县全部公立医院的药房托管就能带来大几亿的收入），我们预计未来有望保持30%以上增速。医疗服务：公司收购梅河口市中心医院，又在2017年1月份收购开原市中心医院，加之自有的康美医院以及此前收购的吉林省东南部的5家医院，公司持续向医疗服务布局，一方面进行降本增效，另一方面则进行供应链管理，未来有望成为新的利润增长点。我们预计公司年内有望实现三家医院床位10000张，从去年收购的梅河口市爱民医院管理有限公司（管理梅河口市爱民医院900张床位）并表情况来看（10月18日收购60%股权，购买日至期末收入5103万，利润357万），我们预计这10000张床位有望为公司2018年贡献1亿以上归母净利润，后续随着供应链管理深入，利润率有望持续提高。 ## 四、结论 我们预计公司2017-2019年EPS为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.46%、23.82%、23.23%，对应PE为24x、19x、15x，公司各项业务目前趋势向好，且不受政策负面扰动（中药饮片业务符合产业趋势并有智慧药房拉动，中药材贸易业务受益价格底部回暖，流通版块受益政策东风，医疗服务布局迅速推进），我们认为，公司业绩稳定增长且大有看点，理应享受预期收益率整体下行环境下的估值溢价，维持“强烈推荐”评级。 ## 五、风险提示 智慧药房推进不达预期；中药材价格持续下降 # 总结 ## 康美药业投资价值分析 东兴证券对康美药业的财报进行了点评，认为公司净利润端短期受到税率影响，但全年22-25%的增长预期不变。报告分析了公司收入端增速符合预期，并详细梳理了公司的投资逻辑，认为公司两大业务主线日渐清晰，低估值龙头市值成长空间巨大。维持“强烈推荐”评级。

中心思想 业绩回暖与渠道优化 葵花药业在完成销售渠道整顿后，2017年第一季度业绩呈现恢复性增长，显示出调整的积极成效。公司2016年第四季度归母净利润同比增长高达68.51%，2017年第一季度归母净利润同比增长2.03%，营收同比增长9.40%，表明渠道调整已基本完成，业绩增长正逐步恢复。 核心竞争力驱动长期增长 公司凭借其强大的品牌效应、持续丰富的黄金单品储备以及广泛的销售网络，构建了坚实的核心竞争力。在2017年小儿肺热咳喘进入新版医保目录和二胎政策等外部利好因素的推动下，其核心产品有望实现销售放量。报告认为，公司核心竞争力持续强化，预计未来三年业绩能维持20%以上稳定增长，具有显著的增长潜力。 主要内容 2017年Q1业绩恢复性增长与渠道调整成效 葵花药业于2017年4月27日发布业绩报告，数据显示公司在经历渠道整顿后，业绩已逐步恢复增长。2016年公司实现营业收入33.64亿元，同比增长10.83%；归属于母公司净利润3.03亿元，同比下降1.17%。值得关注的是，2016年第四季度公司归母净利润达到1.80亿元，同比大幅增长68.51%，初步展现了渠道调整的积极效果。进入2017年第一季度，公司业绩持续回暖，实现营业收入8.35亿元，同比增长9.40%；归属于母公司净利润0.98亿元，同比增长2.03%，进一步印证了渠道调整已基本完成，业绩增长正逐步恢复的判断。 政策利好与核心竞争力分析 医保目录调整与二胎政策助推核心产品销售 公司第一大单品小儿肺热咳喘（口服液、颗粒）目前拥有超过2亿儿童消费者。2017年，该产品成功进入新版医保目录，叠加国家二胎政策的全面放开，预计将为小儿肺热咳喘未来的销售带来强劲的增长动力和迅速放量的机会。 “品牌效应+黄金单品+销售网络”铸造核心竞争力 葵花药业通过多维度强化核心竞争力，以确保业绩的长期稳健增长： 品牌效应： 公司坚持品牌战略路线，“葵花”品牌已享有较高的市场知名度。 黄金单品： 公司积极加快外延并购步伐，通过收购贵州宏奇70%股权等举措，进一步丰富了产品梯队，储备了芪斛楂颗粒等潜在黄金单品。 销售网络： 公司在全国范围内建立了超过200支销售队伍，终端覆盖30多万家药店和近6000家医院，构建了广泛而深入的市场渗透能力。 鉴于公司核心竞争力的持续强化，报告预计未来三年公司业绩能维持20%以上的稳定增长。 盈利预测与投资建议 根据公司现有业务情况，报告测算葵花药业2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为1.32元、1.65元和1.96元，对应市盈率（PE）分别为25倍、20倍和17倍。考虑到公司未来的成长性，报告给予25倍估值，对应目标价为33元/股。相较于2017年4月28日收盘价31.91元/股，存在3.42%的上涨空间，因此维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品销售低于预期、外延并购不达预期以及行业政策变化等。 总结 本报告深入分析了葵花药业在完成销售渠道整顿后的业绩表现及未来增长潜力。数据显示，公司2017年第一季度业绩已逐步恢复增长，得益于2016年第四季度渠道调整的积极效果，归母净利润同比增长68.51%。同时，小儿肺热咳喘作为核心产品，在新版医保目录和二胎政策的双重利好下，有望实现销售放量。公司通过强化品牌、拓展黄金单品和优化销售网络，构建了强大的核心竞争力，预计未来三年业绩将保持20%以上的稳定增长。报告基于此给予“谨慎推荐”评级，并设定了33元/股的目标价，存在3.42%的上涨空间。