# 中心思想 ## 业绩迎来拐点：多元业务协同发展 辽宁成大通过调整经营策略，在生物制药、医药连锁等核心业务稳健发展的基础上，有效控制了国内外贸易和能源板块的亏损，实现了业绩的拐点。公司同时积极布局金融服务领域，通过券商保险多元发展，促进产融结合，为未来发展注入新的动力。 ## 股东增持显信心：未来发展值得期待 主要股东积极参与定增，表明对公司业务结构调整后整体业绩改善的信心，以及对公司未来发展的积极预期。引入新的投资者，提升股权多元化，也将为公司带来新的活力。 # 主要内容 ## 一、 调整经营策略，迎来业绩拐点 辽宁成大是辽宁省国资委实际控股的跨行业、跨地区综合大型企业，通过定向增发引入优秀非国有资本，提升股权多元化。公司业务涵盖生物制药、商贸流通、能源开发和投资等多个领域。2016年，公司通过减亏措施，实现了业绩的拐点。 ## 二、 安全疫苗首屈一指，精准应对疫苗事件 成大生物是辽宁成大的子公司，专注于人用疫苗和兽用疫苗的研发、生产和营销。其核心技术“生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术”使其在人用狂犬病疫苗和乙脑灭活疫苗市场占据领先地位。公司通过“专业化推广”、“主渠道策略”和“快速不良反应处理系统”等营销模式，保持了稳定的市场优势。 ## 三、 医药连锁门店稳步增长，推进医药商务电子化 成大方圆是辽宁成大的子公司，从事药品连锁零售和批发经营业务。公司通过扎实推进销售网络拓展战略及终端经营模式的创新，协同品类结构调整和配送制推进，使运营成本有效降低。同时，公司积极推动医药商务电子化，率先抢得医保网络购药市场的先机。 ## 四、 贸易板块调结构，减亏措施显成效 面对全球经济不济和市场环境变化，辽宁成大及时调整战略布局，立足大客户战略，致力于客户结构的调整，为打造核心能力和利润增长奠定了良好基础。 ## 五、 能源板块苦练内功，降低成本夯实基础 面对页岩油价格下跌的压力，新疆宝明矿业有限公司适时调整生产安排，降低开工率，最大限度降低亏损；以控制运营成本、减少费用支出为工作重点，下大力气调整组织架构，优化人员结构。 ## 六、 广发业绩行业领先，投行资管表现抢眼 广发证券是国内首批综合类证券公司，各项核心业务均处于行业领先地位。公司盈利能力优异，不断创造佳绩，各项主要经营指标继续保持在行业前列。 ## 七、 国有背景保驾护航，财险出类拔萃 辽宁成大通过收购中华保险的股份，进军保险行业，在金融行业拓展新的业务领域和产业机会。中华保险是集财险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团，具有国有背景和较强的市场竞争力。 ## 八、 公司看点 公司的核心盈利资产表现稳健，生物制药在加强监管的趋势下稳步增长，持续保持行业领先地位；医药连锁规模与效益同步增长，并积极创新终端经营模式，推进医药商务电子化。同时在 大宗商品价格剧烈波动以及国际油价低位徘徊的市场环境下，公司审时度势，加强风险防范，将 国内外贸易的亏损同比大幅减少，且能源板块进一步实现了减亏策略，为公司业绩迎来的新的拐 点。 ## 九、 盈利预测及投资建议 基于对公司各项业务的预测和估值，太平洋证券给予辽宁成大“买入”评级，目标价为22.79元。 ## 十、 风险提示 报告提示了生物制药及医药连锁行业景气度下行、非公开发行方案未能获批、油价下跌等风险。 # 总结 ## 战略调整与多元发展 辽宁成大通过调整经营策略，优化业务结构，在生物制药、医药连锁等核心业务保持领先地位的同时，有效控制了亏损业务，实现了业绩的拐点。公司积极布局金融服务领域，通过券商保险多元发展，促进产融结合，为未来发展注入新的动力。 ## 股东信心与未来展望 主要股东积极参与定增，表明对公司未来发展的信心。引入新的投资者，提升股权多元化，也将为公司带来新的活力。太平洋证券给予辽宁成大“买入”评级，认为公司具有良好的发展前景。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **牛磺酸行业供需结构失衡，涨价动力强劲：** 预计湖北富驰受环保问题影响限产，同时下游需求持续增加，导致供需缺口扩大，牛磺酸价格长期处于底部，提价动能充足。 * **永安药业具备单寡头优势，提价容易：** 牛磺酸属于小品种添加剂，下游客户对价格不敏感。永安药业全球市场占比达50%，具备单寡头优势，提价阻力小。 * **业绩增长潜力巨大，未来两年市值有望翻倍：** 牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏，预计公司17-19年净利润将大幅增长，未来两年市值有望翻倍。 # 主要内容 ## 1. 牛磺酸的价格及其弹性——供需结构失衡+价格持续处于底部驱动牛磺酸涨价 ### 1.1 牛磺酸基本研究 * 牛磺酸是一种非蛋白类氨基酸，广泛存在于动物组织细胞内，尤其在神经、肌肉和腺体中含量较高。 * 牛磺酸具有促进婴幼儿大脑发育、维持视网膜生理机能、调节神经传导系统等多种功能，广泛应用于医药、食品添加剂等领域。 * 全球牛磺酸主要应用于饲料（45%）、宠物食品（30%）、保健食品（14%）、饮料（8%）和药品（2%）等领域。 ### 1.2 价格持续处于底部，供需缺口扩大，牛磺酸提价动力强劲 * 牛磺酸占下游产品（如红牛）的收入比例不到0.5%，自2014年以来价格基本稳定在1.5万元/吨，但下游产品持续涨价，因此牛磺酸具有提价动能。 * 环保力度加大，预计湖北富驰将持续受到环保问题影响，限产幅度很大，供给受到明显压制。 * 下游需求持续增加，功能性饮料、饲料等每年添加量逐渐增加，怪兽饮料进入中国，预计供给需求缺口将扩大至30%。 * 近期牛磺酸短单价格持续上行，较3个月前上涨近60%，达到5美元/KG以上。 ## 2. 小品种+单寡头优势，牛磺酸提价容易 * 牛磺酸属于小品种添加剂，下游客户对价格不敏感，为提价提供了可能。 * 永安药业牛磺酸全球市场占比达50%，具备单寡头优势，提价容易，不会出现行业集中度低、公司间相互抑制、提价困难的情况。 * 以核黄素（维生素B2）市场为例，不仅具有小品类、单寡头特点，而且多次发生提价现象。 ## 3. 牛磺酸涨价叠加环氧乙烷涨价减亏，看好业绩持续超预期 ### 3.1 继续看好17年牛磺酸涨价带来的业绩高弹性 * 2016年公司收入略有下滑，主要是因为环氧乙烷产销倒挂。 * 当前以及未来一段时间内，全球牛磺酸都会处于供给偏紧状态，价格有望持续提升。 * 简单测算，每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000万元左右。随着2017年一年期订单以新的价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6亿元。 ### 3.2 环氧乙烷涨价减亏，利于全年业绩提高 * 受原油价格影响，公司环氧乙烷业务对公司业绩拖累比较大。 * 今年初以来，环氧乙烷价格一度上涨22%至1.1万元/吨，我们判断公司已经开工，今年可以减少亏损。 * 公司采取乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线进行切换研究，可实现了装置不停车的情况下根据市场情况进行自由切换，节省较多费用。我们预计公司环氧乙烷业务大约可以减少亏损1000万元以上。 ## 4. 上元与公司利益一致，协力推动转型发展提速 * 无论是站在公司还是举牌方上元来看，双方的利益是一致的，也就是推动公司转型发展，做大做强。 * 公司股权激励方案实施完毕，管理层获得股份，诉求增强。 * 上元资本持股比例已经达到10%，我们测算其平均持股成本24元/股以上，相比当前股价倒挂7%。 * 公司会借助上元资本的雄厚实力，共同推动公司加快转型发展。 ## 5. 投资判断：50%以上空间，未来两年市值有望翻倍 * 永安药业将受益于自有的环氧乙烷减亏和健美森代理减亏。 * 预计湖北富驰将持续受到环保问题的影响，限产幅度很大，供给受到明显压制，而下游需求持续增加。 * 预计涨价趋势将持续到18年，长单价格将在17年三季度向上调整。 * 基于对价格的判断，我们预计永安药业的牛磺酸17年，18年整体价格将较16年提升1.1美元/kg和2.9美元/kg，考虑环氧乙烷和健美森代理减亏，预测17-19年净利润达到2.24亿元，3.01亿元和4.02亿元。 * 目前52亿元市值，给予17年35倍，目标价40元，50%以上空间，未来两年市值有望翻倍。 # 总结 本报告分析了永安药业所处的牛磺酸市场，指出由于供需结构失衡和永安药业的寡头优势，牛磺酸价格具有强劲的上涨动力。同时，环氧乙烷业务的减亏也将助力公司业绩增长。结合上元资本的战略协同，预计公司未来两年市值有望翻倍，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对理邦仪器（300206）进行了分析，核心观点如下： * **业绩拐点明确，未来增长可期：** 公司2016年业绩扭亏为盈，2017年一季度业绩改善显著，受益于新产品放量，预计未来几年营业收入和净利润将保持高速增长。 * **费用控制有效，盈利能力提升：** 公司通过合理控制研发费用等方式，期间费用率显著下降，盈利能力逐步改善。 * **国内外市场双轮驱动：** 国内市场销售改善显著，国外市场重归两位数增长，共同拉动公司业绩增长。 * **新品驱动增长，传统业务稳健：** IVD和超声等新品收入高速增长，监护、妇幼和心电等传统产品线支撑公司稳定增长。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **业绩增长强劲：** 2016年公司营业收入同比增长27%，扣非后归母净利润扭亏为盈。2017年一季度营业收入同比增长33%，扣非后归母净利润改善显著。 * **未来增长预期：** 预计2017年营业收入和归母净利润增速分别为27%和165%。 ## 投资要点 * **费用控制：** 2016年期间费用率下降5.6%，管理费用率下降3.7%，销售费用率下降0.7%。研发费用同比增长8%，但研发费用率下降近4%。预计未来3年研发费用增速约10%，研发费用率会逐渐下降。 * **国内销售改善：** 2016年国内营业收入同比增长43%，占总收入的38%。国内销售改善的原因包括：产品品质过硬，深耕国内外市场，努力打造品牌形象。 * **新品驱动：** 2016年IVD收入同比增长69%，血气销售增长明显，耗材问题已经解决，理邦实验的血球销售也出现明显好转。预计公司与BIT合作的高端三分类血球和五分类血球分别于近期和2018年初获批。 * **传统业务：** 监护、妇幼和心电传统产品线的收入增速分别为17%、19%和40%，支撑公司的稳定增长。预计2017年公司IVD、超声、监护、妇幼和心电的增速分别约为102%、37%、15%、20%、20%。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年收入分别为8.88亿，11.27亿和14.07亿；对应净利润为6979万，1.13亿，1.64亿；EPS为0.12、0.19和0.28。 * **投资评级：** 维持推荐评级，给予公司17年90倍PE，对应目标价10.74元。 ## 财务预测表 * **营业收入：** 2016年为6.98亿元，预计2017E、2018E、2019E分别为8.88亿元、11.27亿元、14.07亿元，同比增长率分别为27%、27%、25%。 * **归属母公司净利润：** 2016年为0.26亿元，预计2017E、2018E、2019E分别为0.70亿元、1.13亿元、1.64亿元，同比增长率分别为165%、62%、45%。 * **毛利率：** 2016年为54.8%，预计2017E、2018E、2019E分别为55.8%、56.4%、56.4%。 * **ROE：** 2016年为2.2%，预计2017E、2018E、2019E分别为5.5%、8.9%、12.5%。 # 总结 本报告认为理邦仪器业绩拐点明确，通过有效的费用控制、国内外市场的拓展以及新品的不断推出，公司未来几年有望保持高速增长。维持推荐评级，目标价10.74元。但需注意新品获批速度和产品推广不及预期的风险。

中心思想 重组驱动区域龙头地位确立 国药股份即将完成的重大资产重组和再融资是公司发展的里程碑事件，旨在解决同业竞争问题，并将公司打造为国药集团旗下在北京地区唯一的医药商业分销平台。重组完成后，公司在北京的医药商业业务规模预计将突破250亿元，市场份额显著提升，有望成为北京医药商业的龙头企业之一，并在新一轮阳光采购和“两票制”政策下获得更大的市场份额提升空间。 创新业务与股东资源赋能未来增长 公司作为国药集团内混改试点单位之一，在强大的股东资源背景下，未来发展有望提速。预计在集团整体战略下，公司将加快创新业务拓展，特别是在器械耗材配送、诊断试剂以及新特药代理等领域。此外，“两票制”政策下，公司与国药控股之间的采购不计为一票，将进一步凸显其品种优势。公司深耕多年的麻精药业务也将随着资金瓶颈的打开，在品种拓展、二级分销及整个产业链上加速发展。 主要内容 公司概况与业绩表现 战略重组与业务结构优化 国药股份作为中国医药集团旗下的四级控股子公司，通过重大资产重组，将国药集团在北京的医药分销业务注入上市公司，旨在解决同业竞争问题，并确立其作为国药集团旗下北京医药商业唯一分销平台的地位。重组前，公司主营麻醉药品及第一类精神药品的全国一级分销、普通药品的北京地区分销以及创新医疗业务。2016年，公司母公司实现收入127.6亿元，净利润5.32亿元。公司旗下子公司及参股公司还涉及工业、仓储物流、口腔产品代理等特色业务，其中宜昌人福对公司利润贡献最大，占比达21%。 2016年业绩分析与业务构成 2016年，公司实现主营业务收入133.86亿元，同比增长10.83%；归母净利润5.48亿元，同比增长6.78%。医药商业（含麻药及普药销售）是公司收入的主要来源，占比高达97%，销售规模135亿元，同比增长11.39%，毛利率稳定在7.09%，毛利贡献占比88.6%。工业业务（国瑞药业）收入约2.89亿元，同比下降10.45%，毛利率21.24%，毛利占比5.7%，因招标降价、限抗等因素拖累公司整体业绩。仓储物流业务收入约1.89亿元，同比增长12.59%，毛利率33.06%，毛利占比5.8%，保持稳定增长。 公司亮点与发展潜力 北京商业龙头地位与市场拓展空间 重组完成后，国药股份在北京的医药商业规模预计将突破250亿元，占2016年北京医药商业流通规模的约16.7%，使其成为北京市医药商业的龙头企业之一。此次注入的四家商业公司（国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信）2015年合计营收约197亿元，收购价格对应2015年净利润的PE在12-19倍之间，显示收购价格合理。配套融资将用于医院供应链延伸、社区医院药房托管、冷链物流系统建设和信息化系统建设，有望提升公司服务能力和基层终端覆盖。尽管已成为龙头，但与福建等已执行“两票制”省份的商业集中度（CR5>65%）相比，北京市场仍有较大提升空间。 强大的股东资源与创新业务机遇 国药股份的控股股东国药控股持有公司55.38%的股权，是中国最大的医药商业公司，2015年商业收入规模接近2800亿元，占全国医药商品销售总额的近17%。随着同业竞争的解除，国药股份将与国药控股在传统医药商业、器械耗材配送、麻药分销、新特药代理等方面进行更紧密合作。国药控股正大力推动营销转型，发展代理业务和提升医院增值服务（如器械、诊断试剂配送），国药股份有望作为其战略在北京的落地实施者。在“两票制”背景下，国药控股强大的全国分销网络（覆盖31个省市自治区，1.4万家医院，8万家零售药店）将赋予国药股份显著的品种优势，且与国控及其子公司之间的采购不计为“一票”。 麻精药业务的深耕与拓展潜力 国药股份是全国仅有的三家麻醉药品及第一类精神药品一级分销商之一，占据约80%的市场份额。该业务毛利率较高，是公司特色和重要业务。公司还参股宜昌人福（20%）和青海制药（47.1%）两家麻精药生产企业。2015年，受监管的麻醉药品和精神药品在样本医院的销售额约20亿元，而整体精麻类药品样本医院同期销售额约72亿元，我国整体麻精类药品市场规模约300亿元。这表明公司在二类精神药品、全/局麻药、肌松药以及二级分销市场仍有广阔的拓展空间。随着资金瓶颈的打开，公司有望加快在麻精药二级分销市场布局，并向上游参股生产企业、向下游二级分销商和非管制麻精药品分销产业链延伸。 优良的运营能力与外延并购展望 公司财务状况稳健，运营效率突出。2016年净资产收益率（ROE）为16.72%，应收账款周转天数约65天，营业周期99天，均优于行业平均水平。公司负债率较低，现金流充沛，具备较大的外延拓展潜力。随着同业竞争解除和资金瓶颈打开，公司未来并购有望加快，重点方向包括麻精药领域、北京区域医药商业整合以及器械、诊断试剂等创新业务。作为国企混改试点单位，公司有望适时推出股权激励计划。 盈利预测与估值分析 基于北京新一轮阳光采购、调拨业务控制、麻精药业务加速增长以及投资收益稳定等假设，预计重组前公司2017-2019年归母净利润分别为6.15亿、7.05亿和8.12亿元。若按承诺利润计算，重组后新国药2017-2019年归母净利润将分别达到11.7亿、13.4亿和15.3亿元，对应EPS分别为1.54、1.75和2.01元/股。按2017年5月10日收盘价计算，重组完成后公司市值约264亿元，对应2017-2019年动态市盈率分别为22.5、19.8、17.2倍。与申万医药商业板块TTM估值27.8倍及可比公司相比，公司估值处于行业偏低水平，具备一定优势。 总结 国药股份通过重大资产重组，成功解决了同业竞争问题，并确立了其在北京医药商业市场的龙头地位。重组不仅显著提升了公司的业务规模和市场份额，还通过配套融资增强了其在供应链延伸、药房托管和冷链物流等方面的服务能力。凭借国药控股强大的股东资源和“两票制”政策下的品种优势，公司在传统医药商业、麻精药业务以及器械、诊断试剂等创新业务领域均展现出巨大的增长潜力。公司稳健的财务状况和优良的运营效率为其未来的外延并购和股权激励计划提供了坚实基础。综合来看，国药股份在完成重组后的估值具备优势，未来发展前景广阔，值得关注。

中心思想 牛磺酸市场寡头优势与业绩增长驱动 永安药业凭借其在牛磺酸领域的全球单寡头地位，正迎来业绩的爆发性增长。报告核心观点指出，牛磺酸市场供需结构失衡，价格长期处于底部，叠加环保趋严导致供给受限，以及下游需求持续增长，共同驱动牛磺酸价格强劲上涨。公司作为全球市场份额达50%的龙头企业，具备显著的提价能力。 多重利好叠加下的战略买入机遇 除了核心产品牛磺酸的涨价，公司环氧乙烷业务的减亏也为业绩提供了额外支撑。同时，举牌方上元资本的进入，与公司管理层利益一致，将共同推动公司转型发展提速。基于牛磺酸价格上涨、业务减亏以及战略转型加速等多重利好，报告给予永安药业“买入”评级，并预测其在两年内具备实现两倍市值的增长空间。 主要内容 牛磺酸市场动态与永安药业的竞争优势 牛磺酸市场供需失衡与价格上涨动力 牛磺酸作为一种非蛋白类氨基酸，在食品饮料（如功能性饮料红牛）、医药、宠物食品及饲料等领域应用广泛。永安药业在牛磺酸市场占据主导地位，2016年销量达2.96万吨，占全球市场份额的50%，处于寡头垄断地位。报告分析指出，牛磺酸价格自2014年以来长期稳定在1.5万元/吨（2.2美元/KG）的底部，而下游产品价格持续上涨，为牛磺酸提价积累了强大动能。 供给方面，受国家环保政策趋严影响，主要竞争对手湖北富驰等企业限产幅度很大，导致行业供给受到明显压制，且无新增产能。需求方面，功能性饮料、饲料等下游行业添加量持续增加，特别是怪兽饮料进入中国市场，预计3年内将达到30亿元以上规模，其牛磺酸添加量大于红牛，进一步扩大了需求。预计供需缺口将扩大至30%（供给收缩15%，需求扩大10-15%）。近期牛磺酸短单价格已持续上行，较3个月前上涨近60%，达到5美元/KG以上，但仍远低于历史最高价（4-5万元/吨）。 小品种与单寡头优势助力提价 牛磺酸在下游客户产品中添加比例极低，属于“小品种”添加剂，使得下游客户对价格不敏感，为提价提供了可能性。同时，永安药业在全球牛磺酸市场占据50%的份额，具备“单寡头”优势，使得公司在提价时面临的阻力较小，避免了行业集中度低、公司间相互抑制导致提价困难的情况。报告以核黄素（维生素B2）市场为例，该市场同样具有小品类、单寡头特点，全球需求量约8000吨，龙头企业产能4800吨，自2008年至今已出现3次提价，幅度分别为25.5%、27.1%、124%，印证了小品种单寡头提价的逻辑。 业绩增长预测与战略转型加速 牛磺酸涨价与环氧乙烷减亏共同驱动业绩 报告预计，牛磺酸价格上涨将为永安药业带来显著的业绩弹性。简单测算显示，每吨牛磺酸提价10%将增厚公司业绩约2000万元。随着2017年一年期订单以新的价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业务贡献有望达到1.6亿元。根据敏感性分析，牛磺酸提价10%-20%可增厚净利润2850-5700万元。 此外，公司环氧乙烷业务的亏损状况也有望改善。过去，环氧乙烷业务在不开工情况下每年拖累业绩约4000万元。2017年初以来，环氧乙烷价格一度上涨22%至1.1万元/吨，公司判断已开工，预计该业务可减少亏损1000万元以上。公司还通过乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线切换研究，进一步优化成本。综合来看，永安药业将受益于环氧乙烷减亏和健美森代理减亏，预计今年合计亏损将降至0.4亿元。 上元资本助力公司转型发展提速 举牌方上元资本的进入，与永安药业的利益高度一致，即共同推动公司转型发展，做大做强。公司股权激励方案已实施完毕，管理层诉求增强；上元资本持股比例已达10%，平均持股成本高于当前股价，双方均有动力加速公司发展。上元资本作为专业的私募投资基金管理机构，在定增、并购重组、二级市场投资等领域经验丰富，曾成功推动新海股份被韵达货运借壳上市。预计永安药业将借助上元资本的雄厚实力，加快转型发展步伐。 总结 永安药业凭借其在牛磺酸市场的全球寡头地位，正迎来由供需失衡和价格长期底部驱动的强劲涨价周期。牛磺酸作为小品种添加剂，其价格弹性高，且公司50%的市场份额赋予其强大的提价能力。同时，环氧乙烷业务的减亏以及上元资本的战略协同，将共同推动公司业绩持续超预期增长和转型发展提速。报告预测，在牛磺酸价格持续上涨和业务结构优化的背景下，永安药业2017-2019年净利润将分别达到2.24亿元、5.23亿元和7.19亿元。基于超快的增速，给予2018年25倍估值，目标市值131亿元，相比当前44亿元市值，具备两年两倍的增长空间。结合近期业绩表现验证了预测的准确性，报告强烈建议“买入”永安药业。

# 中心思想 ## 大股东增持彰显信心 东兴证券发布康美药业事件点评，指出公司控股股东及副董事长计划大手笔增持公司股份，总额度较大，彰显了对公司未来发展的强烈信心。 ## 估值中枢有望上升 报告认为，在当前市场环境下，康美药业的估值应逐步上升至28-30倍PE，理由是公司业绩增长确定性高，且受益于政策友好型业务板块的快速增长。 # 主要内容 ## 事件 康美药业发布公告，控股股东康美实业及副董事长兼副总经理许冬瑾女士计划增持公司股份。康美实业将增持不低于5亿元，累计增持不超过总股份的2%；许冬瑾女士将增持不低于5000万元，不超过5亿元。 ## 主要观点 * **大手笔增持，彰显强烈信心：** 此次增持总体额度较大，彰显对公司未来发展的强烈信心。 * **投资逻辑再梳理：看好公司估值中枢逐步上升到28-30x：** * 在目前的市场环境下，在整体预期收益率下降的环境下投资者偏好“确定性”，甚至为“确定性”给出了溢价，而康美尽管近期整体表现较好，但是到目前为止，2017年PE也仍然仅为23x，从未来三年的复合增长来看PEG仍然接近1，业绩增长的确定性极高，理应给出估值溢价。 * 在医药行业内比较来看，康美的几大业务板块中未来将保持高速增长的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等版块都是政策友好型版块，而传统业务中药材贸易在2016年中药材价格触底回暖，为绝对的政策避风港，理应享受估值溢价。 * 从康美自身来看，未来表观上将保持22%-25%的业绩复合增长（不考虑中药材提价的情况下），但表观下的则是业绩的结构性调整，业绩增长可持续并且能享受更高估值的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等版块的占比将持续提升，而传统业务中药材贸易占比下降，自身的估值也必然提升。 ## 结论 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.32%、23.82%、23.23%，对应PE为24x、19x、16x。 * **投资建议：** 公司各项业务目前趋势向好，且不受政策负面扰动，业绩稳定增长且大有看点，理应享受预期收益率整体下行环境下的估值溢价。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 康美药业投资价值分析 东兴证券的报告强调了康美药业的投资价值，认为公司大股东的增持行为是信心的体现。同时，报告分析了康美药业的业务结构和政策环境，认为公司具备持续增长的潜力，并给出了“强烈推荐”的评级。

# 中心思想 ## 收购京阳腾微，强化华北市场渗透 平安证券发布的这份关于塞力斯（603716）的报告，核心观点是： * 塞力斯收购京阳腾微51%股权，有助于公司快速渗透华北市场，尤其是北京地区，强化区域开収能力。 * 北京地区医疗资源集中，检验市场巨大，此次收购是公司全国布局的重要一步。 * 维持对塞力斯“推荐”评级，认为公司有望成为全国级IVD渠道龙头企业。 # 主要内容 ## 收购京阳腾微，强化华北地区开収能力 公司拟以6732万元受让北京京阳腾微51%股权。京阳腾微是IVD产品流通服务商，是BD在北京、河北、辽宁区域的经销商，也是伯乐在北京及东三省的一级经销商，在蛋白质检测、微生物、流式细胞等领域具有较高的市场地位。2016年京阳腾微实现营收1.11亿元，净利润661万元。原股东承诺2017-2020年扣非净利润不低于1200万元、1470万元、1801万元、2206万元。公司收购价格对应17年利润为11倍，略高于行业收购平均水平，考虑标的公司所在的北京市场的特殊地位，估值处于合理范围。 ## 北京地区医疗资源集中，检验市场巨大 北京地区医疗资源非常集中，全年医疗系统接待患者数量达到2.3亿人次。众多顶级医疗派系所开设的检验项目众多，再加上可观的人流量共同塑造了北京地区庞大的体外诊断试剂与耗材市场觃模。 ## 随IVD渠道整合趋势快速布局，有望成为全国级龙头企业 快速収展的制造端使IVD渠道公司增速显著快于药品渠道公司。IVD渠道分散的结构为公司迅速布局，做大觃模带来机遇，我们认为检验科渠道整合仍值得重视。塞力斯在上市后凭借强大的执行力快速实现全国布局，以合资子公司及幵购斱式与当地医院签订集约化服务合约，有望成长为全国龙头之一。预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元，维持“推荐”评级。 ## 财务数据分析与预测 * **营业收入：** 2016年为6.27亿元，预计2017-2019年分别为8.19亿元、11.01亿元和14.90亿元，同比增长率分别为30.5%、34.5%和35.3%。 * **净利润：** 2016年为6900万元，预计2017-2019年分别为9000万元、1.20亿元和1.59亿元，同比增长率分别为30.0%、34.2%和32.3%。 * **毛利率：** 2016年为34.8%，预计2017-2019年分别为34.1%、33.4%和32.8%，略有下降趋势。 * **净利率：** 2016年为11.0%，预计2017-2019年分别为10.9%、10.9%和10.7%，基本保持稳定。 * **ROE：** 2016年为8.6%，预计2017-2019年分别为10.0%、12.0%和13.7%，呈现上升趋势。 # 总结 ## 并购助力，全国扩张提速 平安证券的这份报告强调了塞力斯通过收购京阳腾微，成功进入北京市场，并以此为契机辐射整个华北地区。公司上市后，积极进行全国布局，通过合资、并购等方式快速扩张。财务数据预测显示，公司未来几年营收和利润将保持快速增长，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 收购 Romaco 提升国际竞争力 楚天科技通过参与收购德国 Romaco 集团，旨在进入世界一流医药装备行列，提升公司的国际品牌影响力，增加在欧洲和北美的业务机会，实现业务全面国际化。 ## 内生外延并举，长期增长潜力巨大 公司自上市以来，通过内生研发和外延收购，不断拓展业务范围。目前公司收入规模 15 亿元，净利润接近 2 亿元，市值 70 多亿元，未来还有 10 倍以上的成长空间。 # 主要内容 ## 事件 楚天科技联合控股股东楚天投资、澎湃投资等，收购德国 ROMACO 集团 75.1% 的股权。Romaco 公司 100% 股权作价 1.333 亿欧元，本次并购其 75.1% 的股权，交易金额为 10,010.83 万欧元。 ## 点评分析 ### “一纵一横一平台”战略加速推进 楚天科技“一纵一横一平台”的发展战略正在实施。Romaco 是世界顶级医药包装机械及自动化方案提供商，尤其是在固体类药物领域能提供强大的产品和服务。 ### 协同效应显著，完善产业链 楚天科技已经成为中国最大的制药装备供应商，尤其是在水剂类制药装备领域占据龙头地位，Romaco 的产品在楚天科技的规划范围内，可以和公司原主业形成很好的协同效应。本次并购合作，将大步推动楚天一纵一横一平台发展战略的推进和产业链的完善。 ## 投资建议 公司此次参与收购将从产品结构、市场开拓等方面互补和受益，实现公司全球化的跨越式发展。预计公司全年收入将超过 15 亿元，同比增长 45%，净利润 2.1 亿元，同比增长 45%。将目标价下调至 20.50 元，维持买入评级。 ## 风险提示 新产品国内推广低于预期。 # 总结 本报告分析了楚天科技参与收购德国 Romaco 集团的事件，认为此次收购是公司实施“一纵一横一平台”战略的重要一步，将有助于提升公司的国际竞争力，完善产业链，实现全球化发展。报告维持买入评级，但将目标价下调至 20.50 元，并提示了新产品国内推广低于预期的风险。

中心思想 核心增长驱动力：二胎政策与达因药业 本报告核心观点指出，山大华特（000915）的业绩实现显著增长，主要得益于其子公司达因药业的强劲表现。达因药业的核心产品伊可新（维生素AD补充剂）直接受益于中国二胎政策的全面放开，导致新生儿数量激增，从而带动了产品需求的快速增长。公司通过深化销售渠道和构建母婴销售平台，进一步巩固了市场地位，确保了业绩的持续高增长。 业绩展望与投资建议 公司在2016年实现了营收和归母净利润的双位数增长，并在2017年第一季度展现出高达85.7%的归母净利润增长率，远超市场预期。基于二胎政策的持续红利、伊可新产品的市场渗透率提升以及公司销售策略的有效执行，预计未来2-3年公司业绩将保持高速增长。分析师给予山大华特“谨慎推荐”评级，并设定了具有11%上涨空间的目标价，但同时提示了潜在的销售不及预期和政策风险。 主要内容 公司业绩概览 2016年度财务表现 山大华特在2016年实现了营业收入15.45亿元，同比增长25.29%；归属于母公司股东的净利润为1.98亿元，同比增长30.13%。其中，子公司达因药业贡献了8.80亿元的收入和2.99亿元的净利润，是公司整体业绩增长的重要驱动力。 2017年第一季度强劲增长 2017年第一季度，公司业绩持续强劲增长，实现营业收入4.48亿元，同比增长35.33%；归属于母公司股东的净利润达到0.87亿元，同比大幅增长85.7%。这一表现再次印证了达因药业在二胎政策下的持续增长势头。 达因药业增长策略与市场机遇 二胎政策驱动下的产品需求激增 达因药业主打产品伊可新（用于补充新生儿维生素AD）是公司业绩增长的核心动力。受益于二胎政策的放开，2016年中国新生儿数量达到1867万，比2015年增长11%。伊可新用户中，0-1岁婴儿（绿盒）占比65%，1-3岁儿童（粉盒）占比35%。随着2017-2018年持续处于新生儿高潮期，预计绿盒产品销量将进一步扩大。同时，随着持续用药理念的普及，1-3岁儿童用药年龄的延长有望带动粉盒产品的放量，从而确保公司业绩在未来2-3年内持续高增长。 多元化销售渠道与母婴平台建设 为进一步扩大产品销售规模，达因药业采取了多项积极的市场拓展策略。一方面，公司组建了一支1200人的专业控销团队，致力于销售渠道下沉，积极拓展社区服务中心、诊所等低端空白市场，提升市场覆盖率。另一方面，公司成立了母婴事业部，利用母婴电商平台，通过线上线下同步的方式拓展产品销售渠道，促进品牌和品类的延伸。预计这些策略将助力达因药业在2017-2018年实现30-35%的业绩增长。 盈利能力预测与投资价值评估 未来三年盈利预测 根据公司现有业务的增长情况，分析师预测山大华特2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别达到1.44元、1.96元和2.51元。对应的市盈率（PE）分别为32倍、23倍和18倍。 估值分析与“谨慎推荐”评级 考虑到公司未来业绩的良好成长性，分析师给予山大华特35倍的市盈率估值，对应目标价为50.40元/股。相较于2017年4月27日45.36元/股的收盘价，存在11%的上涨空间。基于此，报告维持对山大华特的“谨慎推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括伊可新产品销售可能低于预期、业务拓展进度不及预期以及行业政策变化带来的不确定性。 总结 山大华特在二胎政策的强劲推动下，其核心子公司达因药业及其主打产品伊可新展现出卓越的增长潜力。公司2016年业绩稳健增长，2017年第一季度更是实现了归母净利润85.7%的高增长，充分体现了二胎政策红利的释放效应。通过销售渠道下沉和母婴销售平台建设等战略举措，公司有望在未来2-3年内保持高速增长态势。尽管存在销售不及预期和政策风险，但基于其强劲的业绩表现和明确的增长路径，分析师给予“谨慎推荐”评级，并预计其股价具有一定的上涨空间。