中心思想 核心业务增长与战略布局 本报告总结了Lantheus Holdings (LNTH) 在第46届全球医疗保健大会上的关键讨论，核心观点在于公司通过其核心产品Pylarify在PSMA PET市场中展现出显著的长期增长潜力，并通过积极的国际扩张策略和对阿尔茨海默病诊断业务的战略性投入，持续巩固其在放射性药物和诊断领域的市场地位。尽管短期内面临报销和竞争挑战，但公司通过优化运营、产品线整合及战略性剥离，致力于提升盈利能力和市场竞争力。 市场机遇与财务前景 报告强调了LNTH在多个高增长市场中的巨大机遇，包括预计达35亿美元的PSMA PET市场和15亿美元的阿尔茨海默病诊断市场。公司通过对Evergreen Theragnostics的收购，进一步强化了放射性配体疗法（RLT）管线，并计划推出新产品。高盛分析师基于稳健的财务预测和估值模型，给予LNTH“买入”评级，并设定了140美元的12个月目标价，预示着可观的上涨空间，但同时提示了市场份额竞争和监管风险。 主要内容 核心产品Pylarify的市场表现与增长驱动 PSMA PET市场概况与短期挑战： PSMA PET市场目前保持约15-20%的增长率。 短期内，由于LNTH通行状态的取消，报销和定价动态导致市场表现存在不确定性，尤其是在Medicare按服务收费和医院门诊患者（约占患者群的20%）方面。 CMS未来决策的不确定性也增加了短期波动性。 Pylarify的推广与运营优化： 大型医疗机构在Pylarify的采用上存在瓶颈，而小型机构则呈现增长态势（例如，每周1-2次扫描对比每天1-2次扫描）。 为满足需求，患者愿意前往更远的地点进行扫描。 公司观察到扫描中心延长运营时间，甚至包括周末，并增加了摄像头容量。 竞争格局分析： 竞争对手Posluma因仍享有通行状态而具有有利的定价，但其标签上注明了较高的假阳性率。 诺华（Novartis）Pluvicto的标签扩展预计短期内对LNTH影响不大，因为新产品需要时间才能被广泛采用，且初期采用通常集中在大型癌症中心。 Pylarify的长期增长潜力： 展望本十年末，Pylarify的增长将主要由与放射性配体疗法（RLT）结合的扫描驱动。 前列腺癌领域对PSMA扫描相比PSA扫描的更高敏感性有了更深入的认识。 公司持续关注摄像头使用量的增长以及从CT向PSMA扫描的转变（尽管MRI仍是首选）。 Pylarify的总潜在市场（TAM）预计将达到35亿美元。 全球战略扩张、新产品线及阿尔茨海默病业务发展 海外市场扩张策略： 管理层认为欧洲市场相对成熟，定价动态不甚理想。 公司正在积极推进在日本和中国的市场扩张。 关于寻求本地合作伙伴，LNTH表示正在等待Life Molecular Imaging交易的潜在批准，以期在欧洲建立更强大的基础设施后再做决定。 公司计划自主发展阿尔茨海默病诊断业务。 新产品线与协同效应： 通过收购Evergreen Theragnostics，LNTH预计将迅速产生协同效应。 计划在明年年中推出用于神经内分泌肿瘤患者的Octevy。 随着LNTH放射性配体管线（如RM2、LRC15、CCK2R等）的更广泛整合，预计将带来额外的增长动力。 公司期待关于下一代RLT资产及其开发链演进的进一步评论。 阿尔茨海默病诊断业务展望： LNTH预计其阿尔茨海默病诊断业务的总潜在市场（TAM）到本十年末将达到约15亿美元。 该项目目前已在143项学术研究中得到应用，其中15项由大型制药公司赞助，显示出强劲的行业需求。 LNTH指出，血液生物标志物不能完全替代PET扫描，因为PET扫描在量化β淀粉样蛋白水平方面具有独特优势，但血液生物标志物有助于构建更合理的TAM。 SHINE业务的剥离被视为提升盈利能力、改善毛利率和增强垂直整合的机会。 未来，管理层将更关注治疗反应指标中Tau蛋白积累而非β淀粉样蛋白。 估值、风险与财务预测 投资评级与目标价： 高盛对LNTH维持“买入”评级。 采用混合平均估值法：85%权重基于DCF分析（WACC 12%，终端利率1%，内在价值136美元），15%权重基于理论M&A估值（6倍2028年预期销售额，158美元）。 得出12个月目标价为140美元。 截至2025年6月10日收盘，股价为80.42美元，潜在上涨空间为74.1%。 主要风险： 由于竞争加剧，PSMA PET市场份额可能下降。 PNT2003面临不利的法律和监管发展。 阿尔茨海默病PET诊断相关的风险。 财务预测（高盛预测）： 市场资本：56亿美元；企业价值：50亿美元。 营收（百万美元）：从2024年的1,533.9增长至2027年的2,158.0。 EBITDA（百万美元）：从2024年的708.0增长至2027年的1,017.4。 EPS（美元）：从2024年的7.00增长至2027年的10.20。 市盈率（X）：从2024年的12.0下降至2027年的7.9。 企业价值/EBITDA（X）：从2024年的7.7下降至2027年的4.2。 自由现金流收益率（%）：从2024年的8.5上升至2027年的9.9。 总结 Lantheus Holdings (LNTH) 在其核心产品Pylarify的推动下，展现出在PSMA PET市场中的强劲增长势头，并积极通过国际扩张和对阿尔茨海默病诊断业务的战略投入，把握未来市场机遇。尽管短期内面临报销政策调整和竞争压力，公司通过优化运营、战略性收购（如Evergreen Theragnostics）和业务剥离（如SHINE），有效提升了产品管线深度和盈利能力。高盛分析师基于稳健的财务预测和估值模型，给予LNTH“买入”评级，并设定了140美元的12个月目标价，反映了对公司未来增长潜力的信心。然而，投资者仍需关注市场份额竞争、PNT2003的法律监管风险以及阿尔茨海默病PET诊断业务的相关风险。总体而言，LNTH在放射性药物和诊断领域具备显著的增长潜力和战略优势。

中心思想 短期业绩承压下的战略转型 开立医疗在2024年及2025年第一季度面临营收和净利润的显著下滑，主要受国内医疗设备招采政策调整的影响。尽管短期业绩承压，公司正积极通过提升研发投入、推动产品高端化以及拓展国际市场来应对挑战，旨在构筑长期增长动力。 高端化与国际化构筑长期竞争力 公司坚定执行高端化和多元化发展战略，在超声和内镜两大核心业务板块均取得了高端产品突破。同时，通过持续的研发投入和专利积累，以及在国际市场的积极布局和产品认证，开立医疗正在逐步强化其在全球医疗器械市场的竞争力和影响力，为未来的可持续增长奠定基础。 主要内容 2024-2025年Q1财务表现分析 2024年年度业绩： 公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比大幅下降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降75.07%。 2025年第一季度业绩： 营收4.30亿元，同比下降10.29%；归母净利润807万元，同比下降91.94%；扣非归母净利润600万元，同比下降93.49%。 费用结构变化： 2024年研发费用率提升至23.48%（同比提升5.36pcts），销售费用率达28.45%（同比提升3.72pcts），管理费用率为6.81%（同比提升0.76pct）。业绩下滑主要归因于国内医疗设备招采总额的短期影响。 核心业务板块高端化进展 超声业务： 2024年实现收入11.83亿元，同比下降3.26%。尽管整体收入受市场环境影响，但高端S80/P80系列成功推出，标志着公司在高端领域取得突破。此外，AI产科筛查技术获得国内首证，助力高端产品销量稳步提升。 内镜业务： 2024年内镜收入为7.95亿元，同比下降6.44%。内窥镜HD-580系列销量稳步提升，全新4K iEndo平台已取得NMPA注册证书。公司消化内镜在国内市场占有率稳居第三，国产厂商中位居首位。 研发创新与全球市场拓展 研发投入与专利积累： 公司坚持高端化、多元化战略，2024年研发费用达4.73亿元，重点投入高端领域。截至2024年末，公司及子公司共拥有1035件境内外已授权专利，同比增长11.89%。搭载第五代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 5.0不仅完成临床验证，更于2024年取得国内首张产科人工智能注册证，并于2025年成功获得国内首个产前超声人工智能医疗器械证。 国际化布局突破： 国际化战略取得显著进展，境外营收达到9.70亿元，占总营收的48%，同比增长3.27%。V-reader血管内超声诊断系统和SonoSound IVUS导管获得CE认证，标志着公司血管内超声产品正式开启国际化征程，多款产品获得国际市场高度认可。 未来盈利展望与潜在风险 盈利预测调整： 基于国内政策对短期医疗设备采购节奏的影响，公司预计2025-2027年营业收入分别为24.16/28.52/33.82亿元，归母净利润分别为3.32/4.56/6.71亿元。相较此前预测，盈利预期有所下调。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括产品研发不及预期、海外销售及汇率变动、医疗卫生政策变化以及新增固定资产折旧的风险。 总结 开立医疗在2024年及2025年第一季度受国内医疗设备招采政策影响，业绩出现短期下滑。然而，公司通过持续的高研发投入（2024年研发费用率23.48%）、成功推动超声和内镜业务的高端化（如S80/P80系列、4K iEndo平台及AI产科筛查技术），以及积极拓展国际市场（境外营收占比48%，同比增长3.27%并获得CE认证），正在积极构建其长期核心竞争力。尽管盈利预测有所下调，但公司在高端技术攻坚和全球市场破局方面的努力，有望在市场逐步回暖后，驱动业绩实现新的增长。

中心思想 核心业务展望与效率提升 Enhabit Inc. (EHAB) 在第46届全球医疗保健大会上重申了其对核心业务的积极展望，预计家庭医疗业务的Medicare量表现将逐步改善，并面临适度的FFS-MA混合逆风。公司将持续关注临终关怀业务的显著增长机遇，并通过提升两个业务部门的临床劳动力效率来有效管理每日成本。 财务策略与增长路径 在财务策略方面，EHAB将近期现金使用的首要任务定为偿还债务，以实现资产负债表的去杠杆化。同时，公司计划通过有机增长（特别是临终关怀领域的de novo策略）来扩大市场份额，并在中期考虑小型并购，以平衡财务稳健与业务扩张。 主要内容 家庭医疗 (Home Health) 市场压力缓解与服务拓展 管理层讨论了家庭医疗业务面临的压力，并预计2025财年的下降幅度将缓和至中个位数百分比（约~MSD%），这大约是2024年报告的下降幅度（约10%）的一半。自1月1日起，EHAB已成为一家全方位服务提供商，并与所有大型全国性支付方以及大量区域性支付方签订了合同，从而能够更好地服务转诊来源。 支付方策略优化与收入增长 EHAB强调，公司正加强对分支机构新患者支付方构成数据的清晰度，并实施激励措施以优先考虑更高质量的支付方，同时在分支机构层面落实责任制。公司持续以更高的费率（相对于现有平均MA费率）增加新的MA合同，管理层认为这有助于稳定Medicare量的转诊份额，并整体降低该业务部门的混合逆风。从长远来看，EHAB已将非Medicare业务量转向支付方创新合同（第一季度占比38%），这在其他条件相同的情况下，推动了每日收入的增长。随着混合构成更接近行业平均水平，EHAB预计未来混合逆风将更加温和，这将转化为更好的收入和损益表现。 临终关怀 (Hospice) 临终关怀业务的强劲增长 公司重申，预计未来三年临终关怀业务的入院量将实现中高个位数百分比的增长。管理层指出，改善的容量和持续的招聘投入是推动平均每日患者人数增长的预期驱动因素。 战略性扩张与盈利模式 EHAB还提及了与转诊伙伴的合作计划，旨在更早地向患者介绍临终关怀选项，以提高早期接受率。管理层认为，临终关怀仍然是一个有吸引力的市场，EHAB的de novo（新建）策略将倾向于临终关怀业务，新中心预计在12-18个月内达到盈亏平衡。 资本部署 (Capital Deployment) 财务去杠杆化为首要任务 在资本部署方面，EHAB将继续优先考虑资产负债表的去杠杆化（第一季度净债务/EBITDA为4.4倍），同时平衡有机增长和无机增长。预计后者在短期内影响不大。 有机增长与战略性并购 公司预计每年将增加约10个de novo中心，主要倾向于临终关怀业务，这可能为营收带来约1%的增长。管理层还表示，小型并购可能在中期发展，但短期内去杠杆化仍是主要焦点。 估值/风险 (Valuation/Risks) 关键财务指标概览 高盛对EHAB未给出评级。报告提供了EHAB的财务预测数据，包括： 市值 (Market cap): 5.381亿美元 企业价值 (Enterprise value): 9.729亿美元 3个月日均交易量 (3m ADTV): 340万美元 营收 (Revenue): 2024年10.348亿美元，预计2025年10.527亿美元，2026年10.969亿美元，2027年11.435亿美元。 EBITDA: 2024年1.001亿美元，预计2025年1.074亿美元，2026年1.163亿美元，2027年1.243亿美元。 EBIT: 2024年4660万美元，预计2025年7030万美元，2026年8000万美元，2027年8690万美元。 EPS: 2024年(3.11)美元，预计2025年0.76美元，2026年0.68美元，2027年0.84美元。 EV/EBITDA: 2024年9.3倍，预计2025年9.0倍，2026年8.0倍，2027年7.1倍。 FCF收益率 (FCF yield): 2024年9.7%，预计2025年6.4%，2026年6.8%，2027年8.3%。 净债务/EBITDA (Net debt/EBITDA): 2024年4.8倍，预计2025年4.0倍，2026年3.4倍，2027年2.9倍。 季度EPS预测: 2025年第一季度0.35美元，预计第二季度0.12美元，第三季度0.14美元，第四季度0.14美元。 总结 Enhabit Inc. (EHAB) 在近期全球医疗保健大会上展示了其在家庭医疗和临终关怀两大核心业务领域的明确战略和积极展望。公司预计家庭医疗业务的下降趋势将显著放缓，并通过优化支付方合同和数据驱动的激励机制来提升收入质量。临终关怀业务则被视为重要的增长引擎，预计未来三年将实现中高个位数增长，并通过新建中心策略进行扩张。在财务层面，EHAB将去杠杆化作为近期首要任务，同时通过有机增长和潜在的小型并购来平衡业务发展。这些策略共同描绘了EHAB在不断变化的医疗保健市场中，通过效率提升、战略性扩张和审慎的财务管理来实现持续增长的路径。

中心思想 战略转型与增长加速 Teva制药目前正处于其“增长支点”战略的加速阶段，核心在于通过商业化推广和管线开发，全面加速品牌药组合的增长，同时维持其仿制药业务的稳健表现。公司已成功完成第一阶段的扭亏为盈，并在过去两年内实现了10亿美元的品牌药收入增长，目前正致力于通过创新产品驱动长期价值。 核心产品线与市场潜力 公司对核心品牌药产品，如Austedo、Uzedy和Ajovy，以及晚期管线产品（如LAI olanzapine、duvakitug和DARI）的市场前景持乐观态度。特别是在Austedo方面，尽管面临CMS谈判的不确定性，管理层仍预计其到2030年营收将超过30亿美元，这得益于其所针对的迟发性运动障碍市场巨大的未满足需求和低渗透率。同时，公司通过审慎的资本配置策略，积极寻求外部业务拓展机会，以进一步强化其创新产品组合。 主要内容 整体战略与长期展望 增长支点战略的加速阶段 Teva制药已成功完成“增长支点”战略的第一阶段，即在经历多年下滑后实现业务增长，并已连续九个季度实现增长，在过去两年中品牌药收入增加了10亿美元。目前，公司正进入加速阶段，重点是全面加速其品牌药组合的增长。这包括在商业化方面推动Austedo、Uzedy和Ajovy等现有品牌药的销售，以及在研发管线中推进LAI olanzapine、duvakitug和DARI等创新药物。管理层强调，品牌药领域目前没有重大的专利到期（LOE）风险，并且新产品的上市速度将逐步加快。 仿制药业务的持续支撑 尽管战略重心转向品牌药，Teva制药也强调了维持仿制药业务强劲表现的重要性。仿制药业务能够产生稳定的现金流，这对于公司持续去杠杆化和投资创新产品组合至关重要，为品牌药的加速增长提供了坚实的基础。 Austedo的强劲市场前景 CMS谈判不确定性下的乐观预期 尽管承认正在进行的CMS（医疗保险和医疗补助服务中心）谈判存在不确定性，Teva管理层对Austedo的长期发展轨迹仍持乐观态度。这种乐观预期基于市场持续增长且渗透率极低的事实。公司近期发布的2030年指导目标显示，Austedo的营收将超过30亿美元。 巨大的未满足医疗需求与市场渗透潜力 Austedo主要针对迟发性运动障碍（TD）市场。在美国，约有80万TD患者，但目前接受治疗的患者仅占约10%，这表明存在巨大的未满足医疗需求和市场渗透潜力。Teva的努力重点在于推动患者就诊以获得诊断，并引导他们接受治疗，从而扩大Austedo的市场覆盖。 晚期品牌药管线的战略布局 Duvakitug (抗TL1A) 的多适应症拓展策略 Duvakitug作为一种潜在的同类最佳抗TL1A药物，其针对炎症性肠病（IBD）的III期研究计划于2025年下半年启动。公司为其抗TL1A管线制定了分阶段的适应症拓展策略，将根据市场机会规模、未满足需求和开发速度，在T2炎症、非T2炎症和纤维化这三大关键类别中选择适应症。一旦II期概念验证（PoC）研究结果积极，将迅速推进至III期研究。公司同时密切关注竞争对手的PoC研究，以优化自身的开发策略。 LAI Olanzapine 的积极数据与上市预期 对于LAI olanzapine，管理层基于迄今为止强大的临床前/科学数据和临床研究中稳健的安全性数据，对其产品标签（即无需监测要求）抱有积极预期。该药物的提交工作按计划将于2025年下半年进行。 DARI 在哮喘治疗中的差异化优势与市场潜力 DARI在哮喘治疗领域被管理层认为具有超越市场普遍预期的潜力。这得益于其差异化的给药装置、有利的市场动态、潜在的儿科适应症以及巨大的市场规模（美国约有1000万人应接受此类治疗方案）。DARI的III期数据预计将于2026年下半年公布。 审慎而积极的资本配置策略 外部业务拓展的重点领域与偏好 在资本配置策略方面，管理层强调高度关注资本回报率，并对在神经科学、免疫与炎症（I&I）或罕见病领域进行品牌药III期或商业化资产的许可引进表现出强烈意愿。这得益于Teva强大的商业基础设施。公司积极寻找目标，偏好能够迅速增加营收/利润的去风险化资产，并希望目标资产能与其现有专业领域产生协同效应，利用现有基础设施和能力。 利用宏观环境优势进行许可交易 Teva倾向于采用许可交易模式，因为这种模式通常能更好地构建交易，例如包含里程碑付款。尽管管理层承认有吸引力的资产通常竞争激烈，但他们认为生物技术公司面临的融资环境困难，为Teva带来了宏观利好。 潜在药品关税的应对 不确定性下的业务韧性 关于潜在的药品关税问题，管理层指出最终结果仍存在不确定性，但对公司在多种潜在情景下管理业务的能力充满信心。 与政府的积极沟通 Teva正通过正在进行的《232条款调查》积极与政府部门沟通，并对政府努力理解仿制药市场动态的举措表示鼓舞。这表明公司正积极参与政策制定过程，以应对潜在的贸易壁垒。 估值与风险分析 目标股价与估值模型 高盛对Teva制药（TEVA）的12个月目标股价设定为24美元，评级为“买入”，较当前股价17.59美元有36.4%的上涨空间。该目标价基于100%的企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）估值方法，采用8倍的目标EV/EBITDA倍数，并应用于未来12个月的预期估值。 关键风险因素识别 报告列出了Teva面临的主要风险： 仿制药业务风险：美国或新兴市场价格侵蚀高于预期，或未能成功推出新产品。 品牌药业务风险：Austedo、Ajovy或Uzedy增长不及预期等商业挫折。 临床或监管风险：临床试验结果不佳、临床开发项目延迟或监管审批失败/延迟。 诉讼风险：包括和解协议或因专利诉讼未能按预期推出某些产品。 财务数据概览：截至2024年12月，公司市值204亿美元，企业价值336亿美元。预计2025年营收169.665亿美元，EBITDA 48.747亿美元，EPS 2.56美元。净债务/EBITDA比率预计将从2024年的3.0倍下降到2027年的1.7倍，显示出持续去杠杆化的趋势。 总结 Teva制药正积极推进其“增长支点”战略的加速阶段，核心在于通过强化品牌药组合（如Austedo、Uzedy、Ajovy）的商业化和晚期管线（如LAI olanzapine、duvakitug、DARI）的开发，实现可持续增长。公司对Austedo的长期市场潜力充满信心，预计到2030年营收将超过30亿美元，这得益于其所针对的迟发性运动障碍市场巨大的未满足需求。同时，Teva通过审慎的资本配置策略，积极寻求外部许可引进机会，以补充和强化其创新产品线。尽管面临潜在的药品关税不确定性，管理层对其业务韧性及与政府的沟通能力表示乐观。高盛给予Teva“买入”评级，目标价24美元，但投资者仍需关注仿制药价格侵蚀、品牌药商业化挫折、临床监管风险及诉讼风险等关键因素。整体而言，Teva正通过战略转型和创新驱动，努力实现长期价值增长。

中心思想 战略稳定性与增长潜力 本报告核心观点指出，在新的管理层（首席执行官Dave Bourdon和首席财务官Ryan McGroarty）领导下，Lifestance Health Group (LFST) 强调了其战略的一致性，并对未来的持续盈利增长充满信心。公司将重点放在有机临床医生增长上，预计将保持低两位数（LDD%）的临床医生增长轨迹，并通过提升临床医生价值主张来改善留存率。尽管2025年面临短期逆风，但临床医生增长和商业费率动态预计将支持中期营收实现中双位数增长。 财务目标与市场展望 LFST设定了明确的长期财务目标，包括实现中双位数营收增长、中期毛利率达到30%区间中部以及EBITDA利润率达到15-20%。高盛基于其分析，对LFST给予“买入”评级，并设定12个月目标价为10美元，较当前股价（5.72美元）有74.8%的潜在上涨空间。报告同时识别了潜在的下行风险，如报销政策不利变化、竞争加剧和患者流失率上升等，但整体展望积极，认为公司具备显著的增长和盈利能力提升潜力。 主要内容 未来战略方向 管理层与战略一致性： 在首席执行官Dave Bourdon和首席财务官Ryan McGroarty上任后，管理层强调了公司未来战略的一致性，与此前评论保持同步，旨在持续推动稳定且盈利的增长。 有机增长优先： 公司主要关注推动持续的有机临床医生增长。 并购策略： 在经历多年暂停后，公司将重新评估并购机会，但对收购标的将保持非常高的门槛。 临床医生与营收增长展望 近期增长表现： 第一季度营收增长放缓至约10%。 临床医生增长轨迹： 管理层重申，公司有能力长期保持低两位数（LDD，即约10-12%）的临床医生数量增长轨迹，并对2025年及以后多年的整体LDD临床医生增长轨迹充满信心。 提升临床医生效率： 今年公司正加大力度，更迅速地填补临床医生的日程安排，以解决部分临床医生的痛点；此举不影响长期增长预期。 临床医生留存与价值主张： 临床医生留存动态保持稳定，但管理层正持续努力提升对临床医生的价值主张，若能转化为更高的留存率，将有助于长期增长。 费率增长预期： LFST预计从2026年及以后，年度费率将恢复到低个位数至中个位数（LSD-MSD）的增长。 中期营收增长： 总体而言，临床医生增长和商业费率动态应能支持公司在经历2025年短暂逆风后，实现中双位数（mid-teens）的有机营收增长。 长期财务目标 营收增长： 公司预计实现中双位数（mid-teens）的营收增长。 毛利率目标： 公司强调了支持中期毛利率达到30%区间中部（roughly mid-30s）的杠杆，高于高盛2026年和2027年分别32.4%和32.9%的毛利率预测。 G&A费用与利润扩张： 近年来，由于对基础设施和技术（包括数字患者签到工具）的投资，一般及行政费用（G&A）并非利润扩张的来源。展望未来，LFST预计G&A将成为利润扩张更重要的驱动因素。 EBITDA利润率目标： 公司预计长期EBITDA利润率将达到15-20%的范围，但未明确给出实现这一目标的时间表。 估值与风险分析 估值： 高盛采用20倍EV/EBITDA倍数，基于其Q5-Q8调整后EBITDA估算，得出12个月目标价为10美元。 评级与潜在上涨空间： 高盛给予LFST“买入”评级，当前股价为5.72美元，目标价意味着74.8%的潜在上涨空间。 财务数据预测（高盛预测）： 市值： 22亿美元 企业价值： 24亿美元 营收（百万美元）： 2024年1,251.0；2025年预测1,411.2；2026年预测1,608.6；2027年预测1,822.7。 EBITDA（百万美元）： 2024年119.8；2025年预测142.5；2026年预测187.4；2027年预测242.3。 EBIT（百万美元）： 2024年(31.6)；2025年预测12.5；2026年预测72.0；2027年预测131.6。 EPS（美元）： 2024年(0.15)；2025年预测0.01；2026年预测0.13；2027年预测0.25。 EV/EBITDA（倍）： 2024年22.0；2025年预测16.7；2026年预测12.3；2027年预测9.1。 自由现金流收益率（%）： 2024年3.5；2025年预测1.7；2026年预测4.0；2027年预测5.7。 净债务/EBITDA（倍）： 2024年1.4；2025年预测1.0；2026年预测0.3；2027年预测(0.3)。 下行风险： 报销动态： 行业或公司可能面临不利的报销政策变化，如支付方直接降低费率，或取消面对面与远程医疗访问之间的费率平价，这将对公司财务轨迹构成压力。 大型支付方费率下调： 特定大型支付方费率下调的影响可能超出预期，且缺乏其他支付方谈判的抵消作用，可能导致每千次访问总收入（TRPV）和利润率受压。 临床医生招聘环境恶化： 临床医生招聘环境可能恶化，导致临床医生/总访问量增长放缓，从而影响营收轨迹并对临床医生薪资造成压力。 竞争加剧： 行业进入壁垒较低，竞争可能比预期更激烈，尤其随着远程医疗的兴起，竞争者数量不断增加，这可能给医生招聘和患者引流带来挑战。 患者流失率高企： 患者流失率可能高于预期，导致利用率下降，影响营收和EBITDA。具体而言，患者平均访问次数可能少于预期，从而需要更快地生成新患者线索，若未能实现，可能构成财务逆风。 总结 高盛对Lifestance Health Group (LFST) 的分析报告强调了公司在管理层更迭后战略的连贯性及其在精神健康服务市场的增长潜力。公司致力于通过有机增长实现持续盈利，预计临床医生数量将保持10-12%的低两位数增长，并计划通过提升临床医生价值主张来优化留存率。尽管2025年面临短期挑战，但临床医生增长和商业费率的积极动态预计将推动中期营收实现中双位数增长。长期财务目标包括中双位数营收增长、中期毛利率达到30%区间中部以及15-20%的EBITDA利润率。高盛给予LFST“买入”评级，目标价10美元，预示着74.8%的潜在上涨空间。报告同时审慎地列出了潜在风险，如报销政策变化、竞争加剧和患者流失等，但整体而言，高盛对LFST的未来表现持乐观态度，认为其具备显著的投资价值。

中心思想 2025年业绩展望与长期增长策略的平衡考量 Solventum管理层对2025年的销售业绩指引持谨慎而平衡的观点，这反映了公司在短期内面临的机遇与挑战。尽管第一季度业绩表现超出预期，促使全年指引上调了50个基点，但这种积极影响预计将被第三季度因ERP系统切换前订单提前效应的逆转所部分抵消。从长远来看，公司坚定地将战略重点放在加速营收增长上，目标是达到4-5%的终端市场增长率。这一增长将主要通过两大核心策略实现：一是持续改善其牙科业务的基础运营表现，二是积极推出创新产品以抢占市场份额。与此同时，Solventum也明确强调了其在实现利润扩张方面的巨大潜力，并计划在保持盈利能力的同时，持续加大对销售和营销等关键增长导向型项目的战略性投资，以确保长期竞争力。 市场动态应对与运营效率提升的双重驱动 在复杂的市场环境中，Solventum展现出对关键业务领域（如医疗外科和牙科）动态的深刻理解和积极应对。公司认识到，尽管面临来自竞争对手的压力和宏观经济中消费者不确定性带来的挑战，但其核心产品组合，特别是牙科领域中对必需程序的侧重，为业务提供了显著的韧性。在运营层面，公司正通过多维度策略来推动长期运营利润率的提升，包括利用更高的销量实现自然杠杆效应、精细化管理产品组合和定价策略，以及通过上市公司成立成本的年度化和合规与网络安全投资的正常化来优化成本结构。此外，尽管关税环境的改善（例如中美关税的暂停）带来了潜在利好，但管理层也审慎指出，由于公司会相应调整其抵消性缓解策略，因此其对每股收益（EPS）的直接积极影响将是有限的，这体现了公司在复杂外部环境下的精细化管理能力。 主要内容 2025年营收增长指引与季度表现的深度剖析 营收增长驱动因素与季度波动管理 Solventum管理层在近期全球医疗保健大会上强调，公司对2025年销售业绩的指引是基于对当前业务状况的全面而平衡的评估。这一评估的核心在于，尽管公司在第一季度取得了超出预期的业绩表现，这直接促使全年销售指引上调了50个基点，但管理层也预见到，这种积极势头将在第三季度面临挑战。具体而言，第一季度在医疗外科（MedSurg）业务中出现的有利订单提前效应（主要是在ERP系统切换前客户为避免潜在中断而提前下单），预计将在第三季度逐步逆转，从而对当季及全年业绩构成部分抵消。 从量化数据来看，2025年有机增长指引的中值为1.5%至2.5%。这意味着，在第一季度实现4.3%的强劲增长（经标准化后为2.5%）之后，公司预计今年剩余时间的增长率将放缓至约1.2%。这种显著的减速主要是由于上述订单提前效应的逐步消退。值得注意的是，管理层此前曾将ERP系统切换

中心思想 市场情绪回暖与行业动态分化 本报告核心观点指出，北美市场情绪正从低谷反弹，但各行业及公司基本面表现差异显著，使得选股更具挑战性。宏观层面，日本经济数据和贸易政策调整预示着商业情绪的改善，尽管贸易政策不确定性依然存在。微观层面，部分公司展现出强劲的增长势头和积极的业绩指引，尤其是在无线、光纤和维护服务领域，而另一些公司则面临调整和挑战。 投资策略聚焦执行力与市场机遇 报告强调了公司执行力、投资组合优化、去杠杆化以及特定行业利好政策（如关税）对股价表现的关键影响。同时，通过对多个行业（如餐饮、食品制造、轮胎、流媒体、住宅REITs等）的深入分析，揭示了不同细分市场的增长驱动因素和潜在风险，为投资者提供了基于数据和趋势的专业分析，以识别短期波动中的长期价值。 主要内容 重点公司业绩与评级调整 Dycom Industries：无线与光纤业务驱动强劲增长 Dycom Industries (DY) 在2026财年第一季度表现强劲，主要得益于其收购的Black & Veatch无线业务的加速增长，以及核心光纤业务的持续动能和日益增长的服务与维护收入。公司上调了2026财年总合同收入预期至52.9亿-54.25亿美元，同比增长12.5-15.4%（此前为10.0-13.0%）。第二季度指引也显示出无线、服务与维护以及光纤到户建设的持续利好，合同收入预计达13.8亿-14.3亿美元，调整后EBITDA为1.85亿-2亿美元，稀释后EPS为2.74-3.05美元。J.P. Morgan将其目标价从200美元上调至250美元，维持“增持”评级。 Urban Outfitters：多品牌业绩优异，评级上调 Urban Outfitters (URBN) 在第一季度实现了跨品牌的优质业绩，促使J.P. Morgan将其评级从“未评级”上调至“增持”，目标价设定为78美元。这一调整反映了公司在执行力、投资组合优化和去杠杆化方面的持续改善，以及多年度盈利增长的潜力。 Goodyear：执行力提升与关税利好 Goodyear (GT) 的评级从“未评级”上调至“增持”，目标价为17美元。评级上调的原因是公司执行力、投资组合优化和去杠杆化形成了积极的反馈循环，同时受益于一流关税政策带来的新利好。 其他公司动态与调整 AFL (餐饮和食品服务分销): 关注第一季度财报后的短期影响，认为就业将是政策调整的关键因素。 Federal Realty Investment Trust (FRT): 目标价从114美元下调至108美元，但EPS预期上调15.9%（当前财年）和19.0%（下一财年）。 FMC Corp (FMC): EPS预期上调1.4%（当前财年）和4.0%（下一财年）。 Hamilton Lane (HLNE): 新的财富聚焦常青私募资产基金投资协议调整了经济效益。 IDEAYA Biosciences (IDYA): 目标价从63美元上调至66美元，但EPS预期下调14.8%。 Moderna (MRNA): 目标价从33美元下调至26美元，但EPS预期上调12.3%（当前财年）和18.6%（下一财年）。 LXP Industrial Trust (LXP): 一笔110万平方英尺的大型租赁合同将使收益增加1%，EPS预期大幅上调21.9%（当前财年）和228.3%（下一财年）。 The Cheesecake Factory, Inc. (CAKE): 关注第一季度财报后的短期影响，预计负面影响可能较小。 Viasat (VSAT): 由于更新的指引，2026财年预期下调，重点关注战略审查和诉讼结论。 Synaptics Inc (SYNA): 任命新CEO，其在无线连接、嵌入式处理、物联网应用和边缘AI方面拥有丰富经验。 宏观经济与行业趋势分析 宏观经济：情绪反弹与贸易政策不确定性 最新数据显示，市场情绪正从“解放日”低点反弹。日本路透短观调查显示，大型企业未来产出预期在5月份逆转了4月份的大部分跌幅，当前状况也普遍好于预期。尽管5月12日中美关税下调后仅过半调查窗口，但即将发布的PMI数据有望提供更清晰的贸易缓和对商业情绪影响的全貌。虽然企业对前景的谨慎程度有所降低，但贸易政策的不确定性依然存在，部分国家和行业的关税仍有上调风险。 行业研究洞察 美国食品生产商: 深入分析食品制造商的关键分子趋势。 HPC品牌与自有品牌市场份额: 尽管可支配收入面临压力，品牌产品表现仍优于自有品牌。 独立电力生产商: 行业表现与市场一致，关注AGA的PEG合同评论和VST Lotus收购。 管理式医疗与设施: CMS扩大了对医疗保险优势计划的RADV审计。 媒体与互联网: 流媒体下载和用户数据追踪显示，Max的下载量和参与度在流媒体市场整体放缓的月份中加速增长。 月度轮胎回顾: 行业和宏观发展（包括美国轮胎定价走强和油价下跌）预示着国内轮胎制造商盈利前景改善。 住宅REITs: 在建单元数量持续下降。 安全软件: 财报季中期回顾显示，行业正以保守方式应对不确定性。 电信: AT&T收购Lumen的消费者光纤业务。 关键评级、目标价与EPS变动概览 评级变动 Urban Outfitters (URBN): 从“未评级”上调至“增持”。 目标价变动 上调: Dycom Industries (DY) 从200美元上调至250美元；IDEAYA Biosciences (IDYA) 从63美元上调至66美元。 下调: Federal Realty Investment Trust (FRT) 从114美元下调至108美元；Moderna (MRNA) 从33美元下调至26美元。 EPS估算变动 上调: Dycom Industries (DY) 当前财年+0.0%，下一财年+2.1%；Federal Realty Investment Trust (FRT) 当前财年+15.9%，下一财年+19.0%；FMC Corp (FMC) 当前财年+1.4%，下一财年+4.0%；LXP Industrial Trust (LXP) 当前财年+21.9%，下一财年+228.3%；Moderna (MRNA) 当前财年+12.3%，下一财年+18.6%。 下调: IDEAYA Biosciences (IDYA) 当前财年-14.8%。 修订: Kodiak Sciences (KOD) 当前财年-2.7%，下一财年+36.2%；Solid Biosciences (SLDB) 当前财年+13.3%，下一财年-1.4%。 会议与活动预告 J.P. Morgan在5月22日至6月16日期间安排了密集的电话会议和研讨会，涵盖技术策略、安全软件、清洁能源、电力与公用事业、机械工程与建筑、垂直软件与互联网基础设施、餐饮与食品服务分销、巴西宏观与市场展望、通信基础设施、清洁氢能、北美钢铁市场、住宅建筑与建材、eVTOL市场、电气设备/多行业、SASE和SD-WAN、办公租赁/资本市场、核能、经纪商/资产管理公司与交易所、勘探与生产/油田服务、制药、公用事业与电力、财富招聘趋势、物流、黄金市场、航空货运与地面运输/航运、REITs与房地产服务、综合石油与炼油、美国政策、汽车零售生态系统、商业与信息服务、零售（百货商店与专业软线/休闲）、生命科学工具与诊断、半导体与半导体资本设备、电信服务/有线电视与卫星、软件（大中小型股）、北美金属与矿业CEO系列（锂、铝、循环材料、石墨、世纪铝业）、饮料/家庭与个人护理产品、美国中小型银行、专业与消费金融、零售（广义与硬线/休闲）、医疗用品与设备、互联网、人寿保险与财产险、数据中心浪潮以及公用事业总裁系列等多个领域。这些会议旨在为客户提供深入的市场分析和行业洞察。 总结 本报告全面分析了2025年5月22日北美股票市场的最新动态，揭示了市场情绪的积极转变与行业内部的显著分化。Dycom Industries和Urban Outfitters等公司凭借强劲的业绩和积极的指引脱颖而出，而Goodyear则受益于执行力提升和有利的贸易政策。宏观经济方面，日本经济数据的改善和中美关税调整为市场注入了乐观情绪，但贸易政策的不确定性仍需关注。各行业研究深入探讨了食品、轮胎、流媒体、住宅REITs等领域的具体趋势和挑战。报告通过详细的评级、目标价和EPS变动数据，为投资者提供了量化的市场洞察，并预告了J.P. Morgan未来一系列涵盖广泛主题的专业会议，旨在持续提供深入的市场分析和投资策略。

中心思想 Dycom Industries：光纤基础设施建设的增长引擎 Dycom Industries正受益于北美通信基础设施的重大升级趋势，尤其是在光纤到户（FTTH）和超大规模数据中心光纤部署方面展现出强劲的增长潜力。公司管理层对业务前景充满信心，并积极通过运营改进、现金流优化和战略性并购来支持长期发展。尽管政府BEAD项目存在政策不确定性，但农村地区对光纤宽带的内在需求依然巨大，为Dycom提供了重要的市场机遇。 财务稳健与战略扩张 公司通过提升运营效率和深化客户关系，实现了显著的运营绩效和营收增长。CFO致力于优化现金流，通过降低应收账款周转天数（DSOs）和探索设备租赁来增强财务灵活性。Dycom的并购策略侧重于投资已完成的收购以快速提升营收，同时保持对新并购机会的开放态度。J.P. Morgan维持对Dycom的“增持”评级，并将目标价上调至250美元，反映了对其未来业绩的积极预期。 主要内容 管理层信心与战略重点 Dycom首席执行官Dan Peyovich和首席财务官Andrew DeFerrari在纽约的投资者会议中表达了对公司业务的强烈信心。Peyovich自2023年11月担任CEO以来，通过专注于运营改进、深化客户关系、提升工作场所安全和管理监督，显著提高了公司的运营绩效和营收增长。会议重点讨论了光纤到户（FTTH）建设的强劲势头、超大规模数据中心的光纤机遇、自由现金流（FCF）的改善、并购策略以及BEAD项目的最新进展。管理层强调，FTTH和无线领域均持续超出预期。 FTTH：核心业务与长期增长 光纤到户（FTTH）项目是Dycom核心业务的驱动力，并能带动服务和维护合同的增长，该业务占公司总收入的50%以上（预计约65%）。目前的建设预测持续到本十年末，例如AT&T最近已覆盖超过3000万户，并计划到2030年底达到6000万户。CEO Peyovich预计，随着未来几年建设规划的演变，FTTH建设将延续到2030年以后。Dycom的合同通常按单位（如“按英尺”）计算，这意味着即使通过家庭数量减少，增加的家庭间距也能通过需要更多光纤来抵消收入影响。公司认为光纤是新的公用事业，市场竞争激烈，运营商力求抢占市场并锁定高渗透率（40%）。此外，铜缆退役被视为净利好，因为它促使运营商建设更多光纤，并提供额外的服务和维护工作。 超大规模数据中心：新兴光纤市场 Dycom正开始看到与数据中心相关的中程和长途光纤机遇。超大规模人工智能（AI）和云服务提供商正投入数十亿美元建设需要现代连接能力和低延迟的数据中心。CEO Peyovich预计将与运营商客户达成更多交易，涉及通过现有管道铺设光纤、沿现有光纤路径建设以及建设冗余路由。超大规模客户寻求连接其数据中心，通常需要数百股光纤，有些甚至高达1728股。尽管超大规模光纤建设目前占总收入的比例较小，但公司认为这一机遇尚处于初期阶段，未来几年将持续增长。公司也直接从超大规模客户那里获得数据中心园区内“围栏内”光纤连接的交易。 现金流优化、资本配置与并购策略 CFO DeFerrari致力于将应收账款周转天数（DSOs）从目前的111天降低，并改善应付账款周转天数（DPO）。他通过与运营商客户合作加快付款时间表和探索设备租赁来增强现金流。DeFerrari将目标净杠杆率设定在2.0倍左右，目前低于该目标，公司在资本使用方面拥有所有选择。在有线和无线项目加速增长之际，持续投入运营业务是首要任务。股票回购仍是Dycom资本策略的重点，同时保持对并购的高度兴趣。CEO Peyovich指出，如果有机会，公司乐意进行更多并购，但由于业务遍及电信领域和全美50个州，目前没有特定的空白需要填补。公司大部分并购都是直接交易，没有公开宣布出售。Black & Veatch和Bigham的案例表明，Dycom有能力通过投资已完成的收购来快速提升营收增长。 BEAD项目不确定性与农村光纤机遇 美国国家电信和信息管理局（NTIA）发布的BEAD重组政策通知增加了该项目的不确定性，修改并取代了BEAD资金机会通知（NOFO）中的某些要求。尽管大部分修改旨在降低成本和加速资金发放，但该通知取消了项目的光纤优先权，为更多替代技术（如FWA和卫星）开放了资金。公司最初认为BEAD项目将是70%光纤和30%替代技术，但现在即使更多资金可用于FWA和卫星，光纤仍可能占建设的50%以上。尽管存在资金，但卫星宽带网络可能受限于容量和延迟。Dycom的指引中未包含任何BEAD相关收入，任何BEAD项目中标都将是额外的业绩增长点。尽管BEAD存在不确定性，CEO Peyovich相信合作社、公用事业和其他农村宽带提供商仍希望建设光纤，因为农村客户认为光纤是最快、低延迟的宽带技术。 总结 市场前景与增长驱动 Dycom Industries在北美通信基础设施升级浪潮中占据有利地位，其核心业务FTTH建设展现出多年代际的增长机会，运营商计划将光纤连接扩展到额外5000万家庭。同时，超大规模数据中心对高带宽、低延迟光纤连接的巨大需求，为公司开辟了新兴且重要的市场。这些结构性增长趋势为Dycom提供了坚实的业务基础和持续的营收动力。 财务健康与风险考量 公司管理层通过优化运营和现金流管理，致力于提升财务表现，例如CFO DeFerrari正努力将DSOs从111天降低。Dycom的资本策略灵活，包括股票回购和战略性并购，以支持业务扩张和营收增长。J.P. Morgan维持“增持”评级，并将目标价上调至250美元，反映了对公司未来业绩的积极预期。然而，投资者需关注潜在风险，包括客户集中度高（前五大客户占合同收入50%以上）、BEAD项目政策变化可能导致机会流失给现有供应商或替代技术，以及恶劣天气和自然灾害对施工活动的影响。

中心思想 市场预期与J.P. Morgan观点分歧 本报告核心观点指出，尽管费森尤斯医疗（Fresenius Medical Care, FME）股价今年迄今上涨约14%，市场普遍将其视为规避关税和最惠国待遇影响的避风港，并对即将到来的资本市场日（CMD）抱有较高期望，尤其关注潜在的股份回购（SBB）规模、FME25之外的额外成本节约以及中期财务目标。然而，J.P. Morgan对此持长期看跌态度，认为FME的盈利增长主要依赖于过去2-3年的成本节约，而未来业务量增长将趋于平缓，进一步的成本节约空间有限。 盈利增长驱动力面临挑战 报告强调，FME过去几年的利润增长主要由FME25成本节约计划驱动，但这种模式面临可持续性挑战。美国ESRD（终末期肾病）患者数量下降、移植率提高以及糖尿病治疗改善等因素，共同导致了业务量增长的疲软。同时，J.P. Morgan对FME通过提高HVHDF（高容量血液透析滤过）报销来驱动利润扩张的潜力持谨慎态度，认为相关临床数据尚无定论。因此，J.P. Morgan对FME的中期收入和EBIT预测均低于市场共识。 主要内容 股票表现与市场关注点 股价上涨背景 费森尤斯医疗（FME）的股价在今年迄今已上涨约14%。市场普遍认为，FME股票在当前宏观经济环境下，提供了一个规避关税和最惠国待遇（MFN）影响的“避风港”。此外，即将于6月17日举行的资本市场日（CMD）也为股价提供了支撑，投资者对CMD可能带来的积极消息抱有期待。 资本市场日（CMD）焦点 根据J.P. Morgan的分析，买方投资者对CMD的关注主要集中在三个方面： 潜在股份回购（SBB）的规模： 投资者希望了解公司将投入多少资金进行股份回购。 FME25之外的额外成本节约： 市场期待公司能提出新的成本节约计划，以进一步提升盈利能力。 中期（MT）财务目标： 投资者关注公司对未来几年收入、利润和利润率的展望。 关键财务指标分析 股份回购（SBB）预期与限制 在股份回购方面，欧洲投资者普遍预期FME将在两年内实施10亿欧元的股份回购，而美国投资者则认为有潜力达到20亿欧元（占股本的13.6%）。然而，J.P. Morgan指出，由于向HVHDF（高容量血液透析滤过）的替换周期导致资本支出增加，以及支付少数股权后有限的现金流，FME的股份回购规模可能被限制在10亿欧元左右。 成本节约潜力与利润率展望 关于成本节约，J.P. Morgan与投资者关系部门的讨论表明，FME可能不会提供一个绝对的成本节约目标。市场对成本节约规模没有明确的预期，主要关注点在于中期利润率的展望。当前市场共识预计FME在2027年、2028年和2029年的利润率分别为12%、12.7%和12.9%。报告强调，FME过去2-3年的所有利润增长均由FME25成本节约计划驱动。J.P. Morgan对此表示担忧，认为进一步的成本节约空间有限，且额外的成本节约可能对CMS（医疗保险和医疗补助服务中心）的报销构成不利影响。 业务量增长挑战 报告指出，美国ESRD（终末期肾病）业务量下降是FME面临的一个关键挑战。这一下降部分归因于糖尿病治疗的改善，导致从CKD（慢性肾病）进展到ESRD的糖尿病患者数量减少。此外，每年约有3.6%的患者因移植而退出治疗队列，也进一步抑制了业务量增长。综合这些因素，J.P. Morgan认为市场对FME近期和中期业务量的共识预期过高。 中期财务目标与J.P. Morgan预测 对于中期财务目标，J.P. Morgan预计FME将提供低个位数（LSD）的营收增长指引，并伴随每年30-50个基点的利润率扩张。市场共识则预计2026财年和2027财年利润率扩张50个基点，2028财年扩张70个基点。看涨观点认为，HVHDF报销的改善将推动利润率扩张，但J.P. Morgan认为HVHDF在死亡率益处方面的临床数据尚无定论。因此，J.P. Morgan对FME 2025-2027年的集团营收预测比市场共识低1-2%，对EBIT预测则低2-3%。 市场定位与风险提示 投资者参与度与空头头寸 目前，FME股票的长期投资者（LO）和对冲基金（HF）参与度有限。空头头寸（SI）相当于6个平均每日交易量（ADTV），表明市场存在一定的看跌情绪。 官方评级与潜在风险 J.P. Morgan对FME的官方评级为“减持”（Underweight）。报告还提示，在CMD之后，母公司费森尤斯集团（FRE）可能进一步出售FME股份，这可能会限制FME的相对表现。 总结 本报告对费森尤斯医疗（FME）的近期市场表现和未来展望进行了专业而分析性的评估。尽管FME股价在2025年迄今表现强劲，但J.P. Morgan对其长期前景持谨慎的看跌态度。报告深入分析了市场对即将到来的资本市场日（CMD）的关注点，包括股份回购（SBB）规模、成本节约潜力以及中期财务目标。J.P. Morgan通过数据和分析指出，FME的股份回购可能受限于现金流和资本支出，而过去驱动利润增长的成本节约模式面临可持续性挑战，进一步的节约空间有限且可能对报销产生负面影响。此外，美国ESRD业务量的下降趋势，源于糖尿病治疗改善和移植率提高，使得市场对FME中期业务量的共识预期过高。J.P. Morgan对FME的中期营收和EBIT预测均低于市场共识，并维持“减持”评级，同时提示母公司可能进一步出售股份的风险。

中心思想 业绩持续增长势头 Cardinal Health（CAH）在投资者日之前更新了其2025财年指引、2026财年初步目标以及2026-2028财年长期复合年增长率（CAGR），整体呈现积极态势。报告指出，CAH在第三季度表现强劲后，业务势头持续，尤其是在医药和专业解决方案（PSS）以及其他业务部门。尽管全球医疗产品分销（GMPD）部门的指引有所下调，但调整后每股收益（adj. EPS）指引的提升表明公司整体盈利能力增强。 长期战略展望乐观 公司对2026财年调整后每股收益增长目标达到两位数百分比，且长期运营利润和每股收益增长目标均有所上调，反映了公司对未来增长的信心。特别是PSS和其他业务的长期增长前景显著改善，而GMPD部门则采取了更为保守的策略，这预示着公司将继续优化其业务组合，以实现可持续的长期价值增长。 主要内容 2025财年指引更新：业绩超预期，现金流显著提升 Cardinal Health在投资者日之前公布的2025财年更新指引，整体表现略高于市场预期，尤其是在调整后每股收益（Adj EPS）和自由现金流方面。这一积极修订是在公司第三季度业绩强劲，PSS部门有机增长加速以及ADSG收购对其他业务贡献的背景下进行的，尽管GMPD部门的营收表现相对平淡。 调整后每股收益（Adj EPS）：公司将2025财年调整后每股收益指引上调至8.15美元至8.20美元，较去年同期增长8.6%。这一区间的中点（8.175美元）显著高于J.P. Morgan此前预期的8.12美元（同比增长7.9%）和市场共识的8.14美元（同比增长8.0%），表明公司盈利能力超出分析师预期。 医药和专业解决方案（PSS）部门：该部门的收入指引保持不变（预计同比下降1%至3%），但调整后运营收入（AOI）指引上调至同比增长12%至13%，总额达到约22.67亿美元。这一上调幅度高于J.P. Morgan预期的12.2%（22.61亿美元）和市场共识的12.4%（22.66亿美元），凸显了PSS部门在运营效率和盈利能力方面的持续改善。 全球医疗产品分销（GMPD）部门：该部门的收入指引同样保持不变（预计同比增长2%至4%），但调整后运营收入指引收窄至约1.30亿美元。这一数字与J.P. Morgan预期的1.31亿美元和市场共识的1.29亿美元基本吻合，表明该部门的盈利预期趋于稳定，但增长空间有限。 其他业务（Other）：调整后收入指引为同比增长17%至19%，调整后运营收入指引为同比增长19%至21%。这得益于ADSG收购的贡献，显示出该部门的强劲增长潜力。 调整后自由现金流（Adj Free Cash Flows）：公司将2025财年调整后自由现金流指引大幅上调至约20亿美元，远高于此前约15亿美元的指引。这一显著提升反映了公司在营运资本管理和现金生成方面的卓越表现，为未来的投资和股东回报提供了坚实基础。 其他财务指标：利息支出预计约为2.00亿美元，低于此前2.00亿至2.15亿美元的指引。税率维持在约23.0%。股票回购计划为7.50亿美元，与此前指引一致。流通股数量约为2.42亿股。 2026财年初步指引：强劲增长预期，超越市场共识 Cardinal Health公布的2026财年初步指引，整体表现超出市场预期，特别是调整后每股收益和PSS部门的增长目标。这进一步巩固了公司在未来一年的增长前景。 调整后每股收益（Adj EPS）：公司预计2026财年调整后每股收益为9.10美元至9.30美元，这意味着从2025财年中点计算，同比增长率高达12.5%。这一目标不仅达到了公司上季度提出的两位数百分比（DD%）增长承诺，而且高于J.P. Morgan预期的9.08美元（同比增长11.8%）和市场共识的9.14美元（同比增长12.3%），显示出公司对未来盈利增长的强大信心。 医药和专业解决方案（PSS）部门： 收入指引：预计同比增长11%至13%，总额达到约2305.2亿美元。这一增长预期显著高于J.P. Morgan预期的7.6%（2216.5亿美元）和市场共识的9.9%（2257.4亿美元），表明PSS部门将继续成为公司收入增长的主要驱动力。 调整后运营收入（AOI）指引：预计同比增长10%至12%，总额达到约25.16亿美元。同样，这一目标高于J.P. Morgan预期的10.6%（25.01亿美元）和市场共识的10.2%（24.97亿美元）。报告特别指出，这一增长得益于近期ION和GIA交易的推动，其正常化增长目标为5%至7%，与CAH新的长期增长目标保持一致，预示着该部门的内生增长潜力。 全球医疗产品分销（GMPD）部门： 收入指引：预计同比增长3%至5%，总额达到约132.6亿美元。这一增长预期略低于J.P. Morgan预期的6.0%（133.7亿美元）和市场共识的4.4%（133.0亿美元），反映出该部门在收入增长方面面临的挑战或更为保守的预期。 调整后运营收入（AOI）指引：预计达到1.40亿美元以上，略高于J.P. Morgan和市场共识的1.39亿美元，表明尽管收入增长放缓，但运营利润仍能保持稳定。 其他业务（Other）：运营利润增长预期为25%至27%。剔除ADSG收购影响后，同比增长率为10%至12%，这一表现超出市场预期，显示出该部门在战略性收购和业务拓展方面的成效。 调整后自由现金流（Adj Free Cash Flows）：公司预计2026财年调整后自由现金流将达到27.5亿美元至3