好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 业绩平稳增长与盈利空间受压： 众生药业2017年营收稳定增长，但受成本上涨影响，盈利空间受到压缩。2018年一季度营收增速回升，但利润端仍面临压力。 创新药研发取得突破性进展： 公司在新药研发方面取得显著成果，多个项目进入临床试验阶段，为未来业绩增长提供潜力。 主要内容 1. 公司业绩分析 营收增长与结构调整： 2017年公司营收同比增长16.06%，但中成药收入有所下滑，化药收入成为新的增长点。中药材及饮片收入大幅增长，眼科医疗业务也贡献了收入。 盈利能力分析： 毛利率因原材料价格上涨和低毛利医药贸易的快速增长而下降。净利润率也有所减少，主要是由于原材料价格上涨导致盈利能力下降。 2. 业务发展 仿制药BE工作： 公司积极推进仿制药一致性评价工作，多个品种已进入不同研究阶段，预计部分项目将在2019年、2020年陆续获得生产批件。 新药研发： 公司致力于改良型新药开发，多个项目已递交临床注册申请并获得受理号。与药明康德合作的多个创新药项目已进入Ⅰ期临床试验。 3. 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2018-2020年营业收入将稳步增长，净利润也将有所提升。 投资评级： 维持公司“推荐”评级，并给出14-16元的合理区间。 总结 本报告分析了众生药业2017年及2018年一季度的业绩表现，指出公司在营收增长的同时面临成本上涨带来的盈利压力。公司积极推进仿制药一致性评价工作，并在新药研发方面取得突破性进展，为未来发展奠定基础。维持公司“推荐”评级，并给出合理估值区间。投资者需关注原材料价格上涨、产品降价、研发进展不及预期等风险。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的文档内容，按照您指定的格式和要求生成的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 消费升级驱动，老字号焕发新活力： 广誉远作为中华老字号，受益于消费升级，其核心产品龟龄集、定坤丹的养生滋补功能被充分挖掘，市场空间广阔，对应千亿保健市场。 独特壁垒，估值提升空间： 广誉远拥有国家保密配方和独特的炮制工艺，具备比肩片仔癀和云南白药的产品壁垒。作为唯一具备公司和产品双品牌的企业，且大股东及管理层极具担当，资源整合能力强，应给予估值溢价，静态看18年 43x估值合理，动态看仍有提升空间。 发展新阶段，未来可期： 2013年大股东债务问题解决后，公司迎来新的发展机遇。经典国药+精品中药+养生酒三大产品系列齐驱，未来三年或迎来爆发式增长。 主要内容 中华老字号焕发新活力 历史悠久，文化底蕴深厚： 广誉远前身广盛号始创于明嘉靖年间，是现存历史最悠久的中药企业，清代曾为“四大名店”之一，拥有两个“国家保密品种”和三项“国家级非物质文化遗产”。 东盛入主，重拾高增长： 2003年东盛集团入主，公司更名为广誉远国药，实际控制人为郭家学。2013年东盛集团债务问题基本解决，公司营收、净利重拾高增长。 两大主导品种，传统+精品并行 龟龄集：补肾市场潜力巨大： 龟龄集源自明清宫廷秘方，为国家中药一级保密处方，对应着我国超规模百亿的补肾市场。通过加快市场拓展，有望实现后来居上。 定坤丹：妇科用药市场广阔： 定坤丹深受乾隆皇帝与慈禧太后肯定，汇集中医中药精粹，疗效确定，在妇科疾病用药市场中潜力巨大，有望快速赶超。 养生滋补，保健品市场新机遇： 消费升级背景下，龟龄集、定坤丹的滋补养生功能将得以充分挖掘，对应千亿保健品市场。 高端养生龟龄集酒，迎合消费升级诉求 龟龄集酒：养身至尊，国之瑰宝： 龟龄集酒源自龟龄集“御用圣药”，历史悠久，文化底蕴深厚，具有独特的保健治疗作用和尊贵属性。 消费升级，酒类消费诉求高： 住宿和餐饮业回暖，居民可支配收入持续攀升，消费信心到达高点，消费升级扩展高端酒类市场。 市场广阔，高端差异化品牌受益： 我国酒类市场规模接近9000亿，但养生保健酒才 250亿左右，占比不到3%，未来空间广阔。高端差异化品牌将受益。 遵循古法炮制，独家“三绝工艺” 三绝工艺，打造独特优势： 龟龄集的选材、炮制和升炼“三绝工艺”打造产品独特的竞争优势，保证广誉远传统技艺传承。 品牌建设，百家千店，打造全产业链精品中药 全产业链布局，多渠道营销： 广誉远逐步向上下游延伸，建立九大GAP药材基地，打造高品质中医药生产基地，实施“百家千店”战略，加强品牌建设，通过互联网、媒体等线上线下多种途径建设品牌。 定增收回核心子公司40%股权，奠定发展坚实基础 股权结构优化，员工持股计划： 公司通过定增收回子公司山西广誉远40%股权，完成了第二期员工持股计划，彰显公司及员工对未来发展的信心。 盈利预测及估值 盈利预测： 预计 2018-2020 年公司分别实现营收18.32、27.02 和 37.55 亿元。 投资评级： 给予“强烈推荐”评级，目标价74 元。 总结 本报告深入分析了广誉远的发展现状和未来潜力。作为中华老字号，广誉远受益于消费升级和健康中国战略，凭借其独特的产品优势、深厚的文化底蕴和全产业链布局，有望在传统中药、精品中药和养生酒领域实现快速发展。公司未来盈利能力可期，值得投资者关注。

好的，我已按照您的要求，对研报内容进行了概括和总结，并使用Markdown格式输出。以下是报告内容： 中心思想 战略转型与市场机遇： 蓝帆医疗正从低值耗材向高值耗材转型，收购柏盛国际是关键一步，旨在打造心血管科全产业链生态圈。 核心竞争力与增长潜力： 柏盛国际心脏支架业务全球领先，新产品上市带来盈利增长超预期，防护手套业务受益于产能扩张，收入有望高速增长。 主要内容 1 手套业务增速有望加快，并购全球心脏支架领先企业 公司战略转型： 蓝帆医疗通过收购柏盛国际，正式进军心脏支架市场，实现从低值耗材向高值耗材的战略转型。 股权结构变化： 并购完成后，李振平仍为实际控制人，北京中信成为第二大股东，为公司带来更多投资机会。 2 全球心脏支架领先企业，新产品上市快速放量 2.1 全球心血管疾病负担加重，医疗器械市场成长天花板高 心血管疾病高发： 心血管疾病是全球头号健康杀手，患者数量持续增加，推动PCI手术需求增长。 老龄化趋势： 全球老龄化进程加速，老年人心血管疾病发病率高，进一步增加PCI手术需求。 市场规模扩张： 全球心血管医疗器械市场规模持续增长，为相关企业带来广阔发展空间。 2.2 全球PCI手术保持稳定增长，中国至少还有3倍成长空间 PCI手术增长： 全球PCI手术量保持稳定增长，发展中国家是主要驱动力。 中国市场潜力： 中国人均PCI手术例数远低于发达国家，未来增长空间巨大。 2.3 柏盛国际新支架投入市场，更新换代提升盈利能力 技术创新： 柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，新产品不断上市。 产品升级： EXCROSSAL支架在中国市场上市，性能更优，价格更高，有望提升盈利能力。 全球市场拓展： BioFreedom支架在欧美日市场快速放量，缩短DAPT治疗时间，具有显著优势。 3 国内防护手套龙头，丁腈手套迎来快速放量 3.1 手套需求持续增长，丁腈手套产业逐步向中国转移 需求增长： 全球健康防护手套需求稳步增长，主要消费市场集中在欧美发达国家。 结构升级： 丁腈手套凭借优异性能，逐步替代乳胶手套和PVC手套，市场份额持续提升。 产业转移： 丁腈手套生产逐步从东南亚向中国转移，为国内企业带来发展机遇。 3.2 丁腈手套迎来快速爆发，新产能投产释放利润 产能扩张： 蓝帆医疗丁腈手套新产能陆续投产，为业绩增长提供强劲动力。 市场机遇： 丁腈手套市场需求快速增长，蓝帆医疗有望凭借产能优势抢占更多市场份额。 4 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2018-2020年公司收入和利润将保持快速增长，主要受益于心脏支架业务和丁腈手套业务的拉动。 估值分析： 采用绝对估值和相对估值两种方法，对公司进行综合评估，认为公司价值被低估，给予“买入”评级。 5 风险提示 并购风险： 柏盛国际收购及并表进度或不及预期。 产能风险： 丁腈手套新产能投产及达产进度或不及预期。 经营风险： 柏盛国际业绩或不达预期，防护手套销售或低于预期。 汇率风险： 汇兑损益风险。 总结 本报告深入分析了蓝帆医疗的战略转型、市场机遇和核心竞争力。通过收购柏盛国际，公司成功进入高值耗材领域，并有望打造心血管全产业链生态圈。同时，受益于丁腈手套产能扩张和市场需求增长，公司业绩有望实现快速增长。综合来看，蓝帆医疗具备良好的投资价值，但同时也面临一定的风险。

好的，我将按照您提供的要求和格式，对亚宝药业（600351）的点评报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 营销改革驱动业绩增长： 亚宝药业通过精细化渠道管理和终端覆盖，营销改革成效显著，推动2018年Q1业绩实现48%的高增长，预计未来有望持续30%增长。 产品结构优化与创新研发并举： 公司聚焦核心产品和战略产品群，完善产品梯队。同时，一致性评价和创新药研发取得积极进展，国际化战略提速，为公司长期发展提供动力。 主要内容 事件概述 公司发布2017年年报和2018年Q1季报，营收和净利润均实现显著增长。2017年营收同比增长41.66%，归母净利润同比增长788.94%。2018年Q1营收同比增长37.29%，归母净利润同比增长47.81%。 精细化渠道管理与营销改革 渠道下沉与终端覆盖： 公司构建了以商业平台为基础的终端覆盖大网络，通过PRM/MRM系统实现渠道及终端的可视可控。 多元化合作模式： 公司加强与全国KA/NKA/中小型连锁/单体药店的深度合作，有效覆盖大量终端药店。新品薏芽健脾凝胶在试点省份实现快速铺货。 “春播医生”培训计划： 公司在第三终端市场加大“春播医生”培训，建立基层市场成熟的培训体系。 聚焦核心产品与战略产品群 重点产品增长强劲： 中药独家品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴等重点产品实现持续较大幅度增长。 战略品种潜力挖掘： 深度挖掘薏芽健脾凝胶、小儿腹泻贴等潜力战略性品种，完善产品梯队。 一致性评价与创新药研发 仿制药一致性评价加速： 2017年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片完成BE试验，预计未来将有多个品种通过一致性评价。 创新药研发稳步推进： 多个治疗Ⅱ型糖尿病和急性脑卒中的创新药项目取得临床批件或受理通知书。 国际化战略取得突破： 公司与Slate Run Pharma达成氢溴酸加兰他敏片出口美国销售协议。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计公司2018-2020年EPS分别为0.36元、0.48元、0.64元。 估值分析： 考虑公司业绩成长性及新药研发投入的长期价值，给予公司2018年30倍PE，对应目标价10.9元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 营销改革不达预期 行业政策风险 市场竞争加剧 总结 亚宝药业通过营销渠道改革，实现了业绩的显著增长。公司聚焦核心产品和战略产品群，不断完善产品梯队。同时，公司在一致性评价和创新药研发方面取得积极进展，并积极拓展国际市场。报告维持对公司“强烈推荐”评级，认为公司具有较高的投资价值。但同时也提示了营销改革不达预期、行业政策风险和市场竞争加剧等风险因素。

# 中心思想 ## Newchem并表与主营业务增长双轮驱动 本报告核心观点认为，仙琚制药的业绩增长主要受益于Newchem的并表以及公司主营业务的增长，特别是麻醉肌松制剂和呼吸科制剂的快速增长。 ## 甾体产业链优化与终端网络完善 仙琚制药作为甾体行业龙头企业，通过收购Newchem进一步优化了产业链，提升了在全球甾体药物行业的地位。同时，公司在妇科、麻醉科领域具有成熟的销售网络优势，并在呼吸科领域迅速增长，终端营销网络不断完善。 # 主要内容 ## 事件概述与业绩增长分析 公司管理层交流显示，2018年一季度公司收入同比增长46.62%，归母净利润同比增长149.45%，扣非归母净利润同比增长160.23%。公司预告2018年中报净利润增长30-60%。业绩增长主要得益于Newchem并表以及主营业务的增长，特别是麻醉肌松制剂和呼吸科制剂的快速增长。 ## 各业务板块发展情况 * **妇科制剂：** 2018年一季度增长约10%，黄体酮胶囊增速提升，公司加强在各级终端医院的推广，并逐步加强在辅助生殖领域的推广力度。 * **麻醉肌松制剂：** 增速超过25%，主要品种罗库溴铵与顺阿曲库铵保持快速增长。在研品种奥美克松钠上市后将与罗库溴铵产生协同作用。 * **呼吸科制剂：** 实现翻番增长，主要品种为糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵粉雾剂等，市场空间大，为公司重点发展领域。 * **普药：** 增长约5%，受益于“两票制”执行，窜货行为得到控制。 ## 原料药业务回暖与高端市场开拓 2017年公司原料药及中间体销售收入10.3亿元。原料药业务从2017年四季度开始触底回暖，价格上涨，毛利率提升。收购Newchem后，公司将在国外市场上通过Newchem，加强开拓国际高端市场，扩大公司产品的高端市场规模。公司目前绝大部分的甾体原料药生产已经采用了通过生物技术路线生产的雄烯二酮作为原料，替代了双烯，降低了生产成本。 ## 制剂销售策略 公司拥有1200多名销售人员，建立了覆盖全国的终端网络，与6000家终端医院、6万家药店建立了业务联系。销售主要分为医院线（妇科、麻醉科）、OTC产品线（紧急避孕和皮肤科产品）和招商代理线（大宗普药和呼吸科类产品）。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.45/0.57元，对应目前股价PE分别为28.83/21.99/17.55倍。参考行业内可比公司估值水平，给予公司2018年35-36倍PE，合理区间为11.90-12.24元，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了汇率波动风险、国际板块发展不及预期以及制剂板块销售不及预期等风险。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来发展潜力 仙琚制药通过Newchem并表和主营业务的增长实现了业绩的快速增长，尤其在麻醉肌松和呼吸科制剂领域表现突出。公司作为甾体行业龙头，通过优化产业链和完善终端网络，具备较强的市场竞争力。 ## 投资建议与风险提示 综合考虑公司在各业务板块的发展情况和盈利预测，报告给予公司“推荐”评级，并提示了相关风险，建议投资者关注。

好的，我已阅读您提供的报告内容和要求，现在开始为您生成报告摘要。 中心思想 本报告深入分析了广誉远作为品牌中药的投资价值，核心观点如下： 中药“治未病”市场潜力巨大，品牌是成功的关键： 政策和市场均支持中药在预防保健领域的应用，品牌中药因其定价能力和高ROE而更具优势。 广誉远具备品牌中药的所有特质，市场推广是关键： 广誉远历史悠久、药材珍贵、疗效显著，重装上阵后，通过品牌建设和渠道拓展已初见成效。 业绩承诺和管理层信心增强长期发展前景： 公司已初步实现业绩承诺，员工持股和大股东增持进一步表明了对公司未来发展的信心。 主要内容 中药“治未病”市场广阔，品牌中药价格强势壁垒高 政策支持与市场需求驱动“治未病”市场： 政策层面强调中医药在预防保健领域的作用，同时市场对中医药的预防保健作用认可度高，尤其是在消费水平较高的地区。 预防保健类中药限制少、空间大： 相比于治疗疾病类药品，预防保健类药品受医保政策限制较少，品牌效应显著，具备量价齐升的潜力。 广誉远重装上阵，具备成为优秀品牌中药的一切特质 历史传承与资本市场重塑： 广誉远拥有悠久的历史，历经多次变革，最终通过借壳上市进入资本市场，并在2015年后重新起航。 品牌中药特质一应俱全： 广誉远具备历史悠久、药材珍贵、疗效显著等品牌中药的关键特质，拥有龟龄集、定坤丹等知名产品，并注重科研投入。 广誉远业务腾飞万事俱备 聚焦核心品种与三大业务板块： 公司聚焦龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种，并分为传统中药、精品中药和养生酒三大业务板块，采取差异化的市场推广策略。 品牌建设与渠道拓展初见成效： 公司通过广告、渠道活动、国医馆等多种方式进行品牌建设和市场推广，同时积极拓展医院和药店终端渠道。 药材储备与工厂升级助力发展： 公司通过药材储备和自供，以减少中药材价格上涨的影响，并通过工厂改造升级，以提升产能，满足市场需求。 适应公司发展阶段，应收账款增加是必然现象 应收账款增加与现金流压力： 公司业务快速发展导致应收账款增加，同时广告投入加大导致经营性现金流转负，但这些都是发展阶段的暂时现象。 应收账款风险可控： 应收账款主要集中在一年以内，且客户信用状况良好，坏账风险整体可控，同时应收账款占总资产比例维持稳定。 业绩承诺初实现，“持股+增持”显信心 业绩承诺初步兑现： 公司初步实现了业绩承诺，尽管研发费用增加对利润产生一定影响。 管理层信心增强： 员工持股计划的完成和股东高位增持表明了管理层和员工对公司未来发展的信心。 总结 本报告认为，广誉远作为品牌中药，具备巨大的发展潜力。公司不仅拥有悠久的历史和独特的产品，还在品牌建设和渠道拓展方面取得了显著进展。虽然面临应收账款增加和现金流压力等挑战，但这些都是发展阶段的暂时现象。随着公司产能的提升和市场推广的深入，广誉远有望实现业绩的持续增长，为投资者带来可观的回报。

# 中心思想 本报告对万东医疗（600055）2017年年报和2018年一季报进行了分析，并维持“买入”评级。 * **业绩稳步增长，未来可期**：公司2017年业绩稳步增长，2018年一季度延续增长态势，预计未来几年仍将保持快速增长。 * **战略布局强化，生态圈效应显现**：公司持续加强影像诊断服务生态圈建设，提前卡位布局，有望成为未来业绩新增量。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 * **营收与净利润双增长**：2017年公司主营业务收入8.84亿元，同比增长8.67%；归属于母公司净利润1.09亿元，同比增长52.52%。2018年一季度收入1.34亿元，同比增长11.28%；归母净利润358万元，同比增长52.56%。 * **核心产品市场领先**：DR产品销售1700多台，销售收入5亿元，两项关键指标均位于国内市场第一位。永磁MRI产品销量在国产品牌中稳居前三甲，同比增长14%。 ## 期间费用与研发投入分析 * **期间费用率下降**：2017年销售费用和管理费用占收入的比例分别为17.39%和15.35%，较上年同期有所下降。 * **研发投入聚焦**：研发费用为0.60亿元，占收入比例为6.79%，重点加强高性能影像设备研发投入，并上调关键骨干研发人员薪酬。 ## 影像诊断服务生态圈建设 * **线上线下协同发展**：子公司万里云完成12家线上影像中心建设，与2000多家医院签约，日均远程诊断服务9000人次；完成9家线下影像中心建设。 * **AI技术赋能**：与AI公司合作，完成CT肺部的AI诊断软件开发，诊断准确率95%以上，已应用于万里云远程诊断服务。 ## 盈利预测与投资评级 * **乐观经营计划**：公司2018年度预计收入10亿元，期间费用3亿元，归属母公司的净利润1.5亿元。 * **维持“买入”评级**：预计18-20年EPS为0.30、0.41、0.53元，维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析指出，万东医疗2017年业绩稳步增长，核心产品市场领先，期间费用率下降，研发投入聚焦于高性能影像设备。公司持续加强影像诊断服务生态圈建设，提前卡位布局，有望成为未来业绩新增量。基于公司良好的发展态势和乐观的经营计划，维持“买入”评级。但同时也提示了高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等风险。

# 中心思想 本报告对亚宝药业(600351)2017年年报及2018年一季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级，给出目标价9.72元。核心观点如下： * **业绩增长强劲：** 亚宝药业2017年业绩实现高增长，归属上市公司股东净利润同比增长788.94%，2018年一季度延续快速增长趋势，同比增长47.81%。 * **营销策略有效：** 公司加强品牌和营销网络建设，重点产品销量增长明显，与连锁药店合作培育新品种，营销策略组合式推进。 * **研发投入加大：** 公司加大研发投入，创新与仿制并重，多个创新药项目取得临床批件或成功申报临床。 ## 业绩增长的驱动因素 亚宝药业通过渠道改革和控货，在2016年经历业绩下滑后，于2017年实现业绩反弹，主要得益于营销渠道的理顺和核心品种的增长。 ## 未来增长的潜力 公司在营销和研发方面的持续投入，以及与连锁药店的合作，为未来的业绩增长奠定了基础。 # 主要内容 ## 1. 2017年业绩回顾及2018年一季度业绩 2017年，亚宝药业实现营收25.58亿元，同比增长41.66%；归属上市公司股东净利润2.00亿元，同比增长788.94%。2018年一季度，公司实现营收7.69亿元，同比增长37.29%；归属上市公司股东净利润0.60亿元，同比增长47.81%。 ## 2. 加大重点产品营销建设，与连锁药店合作培育新品种 2017年，公司重点加强营销和产品梯队建设，重点大品种丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、葡萄糖酸锌口服溶液、葡萄糖酸钙口服溶液、硫辛酸注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释片等同比增长明显。其中软膏剂（包括丁桂儿脐贴和消肿止痛贴膏）实现营收8.65亿元，占营收39%，毛利率为83.77%，同比增加8.37pp。按治疗领域划分，公司儿科类药物2017年实现营收5.05亿元，占营收20%，毛利率为81.71%，同比增长5.02pp。重点培育新品薏芽健脾凝胶作为潜力品种，通过与连锁药店合作，新品上市之初采取“广告+店员激励+POP+样品试吃+店员培训”等组合式营销策略。 ## 3. 加大研发投入，创新与仿制并重 2017年公司研发投入1.82亿元，同比增长23.03%，占营收比重为7.11%。公司持续推进一致性评价，2017年苯磺酸氨氯地平缓释片、马来酸依那普利片完成BE试验。创新药领域，两个治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物盐酸亚格拉汀、 SY-008均取得临床批件并顺利开展一期临床；治疗急性脑卒中的新型注射剂SY-007、治疗Ⅱ型糖尿病的新型口服药物SY-009均成功申报临床。公司在研发支出方面区分为研究阶段支出和开发阶段支出，研究阶段支出发生时计入当期损益，开发阶段支出需满足一定条件予以资本化。 ## 4. 估值与评级 预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元，参考同行业公司估值，给与2018年27倍PE，目标价9.72元，维持“买入”评级。 ## 5. 风险提示 报告提示了一致性评价进度不及预期、新产品市场推广不及预期以及公司业绩不及预期等风险。 # 总结 亚宝药业在2017年实现了业绩的显著增长，并在2018年一季度保持了良好的增长势头。公司通过加强营销网络建设、重点产品推广以及加大研发投入，为未来的发展奠定了坚实的基础。天风证券维持对亚宝药业的“买入”评级，并给出了9.72元的目标价，但同时也提示了投资者需要关注相关风险。

# 中心思想 ## 深入河南市场，扩张潜力巨大 报告指出，中国医药通过子公司河南省医药公司，积极拓展河南医药流通市场。河南省医药公司发展良好，但市场份额仍有提升空间。通过在南阳、平顶山、鹤壁等地设立分公司，有望进一步渗透当地市场，提升公司业绩。 ## 商业扩张稳步推进，维持“推荐”评级 公司商业板块已成功在多个省份扩张，例如黑龙江的成功案例。收购沈阳铸盈公司，进入辽宁市场，有望成为新的增长点。尽管短期业绩受政策影响，但长期来看，工商贸三板块发展战略清晰，经营稳健，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项：设立分公司 公司下属子公司河南省医药公司拟在河南三个地级市南阳、平顶山、鹤壁设立分公司。 ## 投资要点 ### 深入布局河南市场，增长空间可观 公司通过天方药业间接持有河南省医药公司60%的股权，河南省医药公司是公司商业板块的重要组成部分。2017年河南省医药收入35.6亿元，同比增长10.4%，占商业总收入的18%；净利润2444万元，同比增长13.4%，河南省医药公司发展情况良好。2016年，河南省药品流通规模约为965亿，预计河南省医药公司市场份额不到4%，具有极大的上升空间。南阳、平顶山、鹤壁分别位于河南的西南、中部和北部，成立子公司有助于公司做深做透当地医药流通市场，促进公司业绩增长。 ### 跨省扩张具有成功先例，推动商业板块持续增长 公司商业板块覆盖河南、湖北、北京、广州、黑龙江、辽宁等省份，其中黑龙江是2016年新成立的子公司，2017年即实现9亿销售收入和1800万净利润，是公司近两年跨省扩张的成功先例。2018年4月份，公司公告收购沈阳铸盈公司，商业业务进入新的省份辽宁，辽宁整体商业规模约为423亿元，铸盈有望成为未来商业的重要增长点。 ### 维持“推荐”评级 公司商业板块业务稳步推进，虽然受政策影响，公司短期收入端业绩受挫，从中长期来看，工商贸三板块均有清晰的发展战略，且内部经营管理稳健，未来发展可期。维持原预测，预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元，对应PE分别为13/11/9倍，为流通板块里估值较低的稳健增长标的，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 1. 政策风险：近两年医药行业政策变动频繁，且各地执行力度不一，新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。 2. 流动性风险：公司商业业务对资金需求量较大，目前融资利率上行，下游医院回款意愿差，一定程度上加大公司流动性风险。 3. 技术风险：药物研发存在一定不确定性，公司众多产品进行一致性评价，也有进度不达预期的可能性。 # 总结 ## 战略布局与扩张 中国医药正通过深耕河南市场和跨省扩张，稳步推进其商业板块的发展。在河南，通过设立分公司，有望提升市场份额。 ## 评级与风险 平安证券维持对中国医药的“推荐”评级，肯定了其长期发展潜力，同时也提示了政策、流动性和技术等方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩低于预期，销售费用大幅提升 本报告分析了羚锐制药2017年财报和2018年一季报，指出公司2017年业绩略低于预期，主要原因是销售费用大幅提升，抵消了营收增长带来的利润。同时，报告也关注到“两票制”对公司应收账款的影响。 ## 贴膏剂保持增长，盈利预测下调 报告肯定了公司贴膏剂业务的增长，但由于销售费用和坏账准备的增加，下调了公司2018-2020年的盈利预测，并给出了相应的投资评级和风险提示。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **销售费用大幅提升，业绩略低于预期：** 2017年公司营收同比增长28.43%，但归母净利润同比下降37.21%，主要原因是同期投资收益减少以及销售费用大幅增长44.13%，销售费用率同比提升5.22个百分点。2018年一季度，营收同比增长34.22%，归母净利润同比增长8.24%，投资收益减少是归母净利润增速低于扣非归母净利润增速的主要原因。 * **贴膏剂保持较快增长，片剂收入下滑：** 2017年贴膏剂收入同比增长20.05%，是公司主要增长动力。片剂收入同比下降27.36%，原因是调整了丹鹿通督片的营销渠道。胶囊剂收入同比增长88.23%，得益于营销力度加大和两票制实施。软膏剂收入同比增长45.38%，儿童产品小儿退热贴销量同比增长38.30%。 * **受行业政策影响，应收账款大幅增加：** 受“两票制”影响，公司低开转高开，同时承担医院账期，导致2017年应收账款大幅增长，坏账损失增加，影响了净利润水平。预计“两票制”的影响将在2018年中期消弱。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.46/0.59/0.74元，下调了原盈利预测，原因是销售费用大幅增长，应收账款坏账计提增加。 * **投资建议：** 参考行业平均估值水平，给予公司2018年28-30倍PE，合理区间为12.88-13.80元，维持“推荐”评级。 * **风险提示：** 中药材原材料价格波动风险；应收账款坏账计提风险。 # 总结 本报告对羚锐制药2017年业绩和2018年一季报进行了分析，指出公司在贴膏剂业务保持增长的同时，面临销售费用大幅提升和应收账款增加的挑战。报告下调了公司盈利预测，并给出了投资建议和风险提示，为投资者提供了参考。