正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公布2021年半年度报告，实现收入2.01亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润8109万元，同比增长47.39%；实现扣非后归母净利润7911万元，同比增长52.68%。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　公司业绩保持快速增长，符合之前预期：2021H1公司实现收入2.01亿元（+49.50%），归母净利润8109万元（+47.39%），保持快速增长。公司收入和归母净利润较2019H1CAGR分别为23.09%和26.11%，剔除2020H1低基数因素后仍保持可观增长。2021Q2公司收入和归母净利润分别为9885万元（+10.35%）、3710万元（+4.20%），增速较2021Q1有所下降。2021H1公司毛利率为90.78%，较上年同期下降1.83pp，净利率为40.35%，较上年同期下降0.57pp，仍保持优秀的盈利能力。 　　核心品种保持快速增长，口腔修复膜恢复情况良好：2021H1公司核心品种口腔修复膜收入9449万元（+75.89%），主要得益于口腔诊所和公私立医院的口腔终端全面开放，较2019H1CAGR为21.21%，剔除低基数因素后仍保持较快增长。硬脑（脊）膜收入8390万元（+19.46%），较2019H1CAGR为21.21%，高于行业增速。 　　研发项目进展顺利，活性生物预计年底前提交发补：重磅品种活性生物骨目前仍处于发补阶段，预计年底前提交发补，22年获批；外科用填塞海绵已经进入省级创新医疗器械特别审批程序，该产品与临床常用的碘仿纱条、PVA不可降解海绵相比，在止血完成后可发生结构崩解，容易取出，避免造成二次伤害；自酸蚀粘接剂，用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，目前产品注册已经获得受理。其他在研品种方面，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段，高硼可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床试验阶段。新品种的逐步落地，将成为公司新的增长点。 　　公司是口腔和骨科领域优质标的，维持“推荐”评级：公司是国内生物再生材料领域龙头，核心品种涉及口腔和骨科优质赛道，且保持快速增长。伴随重磅品种活性生物骨上市，公司有望再上一个台阶。考虑到核心产品快速恢复，我们将公司2021-2023年EPS预测调整为1.33元、1.62元和1.95元（原预测为1.27元、1.56元和1.86元），当前股价对应2021年PE为49倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑（脊）膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司有多项产品在研，存在研发失败或进度不及预期可能；3）政策风险：公司硬脑（脊）膜存在全国集采可能。

　　健友股份(603707) 　　业绩简评 　　2021年8月2日，健友股份发布2021年中报，2021年上半年实现营收、归母净利润和扣非净利润分别为17.51亿元、5.54亿元和5.37亿元，同比增长25%、36%及33%，符合预期。 　　经营分析 　　原料药持稳，注射剂业务高速增长，国内肝素支撑高毛利。（1）公司2021上半年营收与净利润增长分别25%与36%，我们推测主因高毛利的国内肝素市场快速扩张，以及出口制剂销售规模的扩大。（2）肝素原料药的出口略有下降，但上游原材料价格的上行以及下游海外客户的涨价，或使公司肝素粗品毛利相较2020年同期有所提升。（3）公司在美国ANDA获批数量稳步提升，同时，在一致性评价的加速下，国内注射剂市场快速打开，较去年同期增长超过三成，更高毛利也提升了公司的利润水平。 　　Meitheal深耕美国市场，非肝素制剂获批步入快速成长通道。（1）公司自2019年并购Meitheal以来，凭借本土优势，推动在美国市场的制剂的销售，苯磺顺阿曲库铵注射液目前占美国市场份额近30%。（2）公司近2年年均申报产品10个，2021年上半年已完成8个产品的获批，并实现全球超过4,000万支肝素及低分子肝素制剂的销售。（3）截至2021年8月2日，公司共有FDA的ANDA批件40个/药品30个，其中非肝素类注射剂批件34个/药品28个，位居中国本土注射剂生产企业之首。 　　多维度布局，实现“研-产-销”快速反应闭环。（1）公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等适应症领域。（2）公司是中国第一批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构。（3）公司销售推广具有针对性，在美国市场通过Meitheal推动销售，而在中国市场搭建365销售平台，借助互联网思维提高临床医药代表学术推广能力。 　　投资建议与估值 　　我们认为，公司作为具备研发实力的、中美欧注射剂市场的中国头部企业的地位确立。考虑到近期新冠疫情起伏所带来海外市场的不确定性，我们调整盈利预测：将公司2021/22的营收由43.8/62.4亿下调0.5%/13.7%至43.6/54.9亿元，公司2021/22的净利润由11.85/17.72亿元下调17.2%/12.7%到10.38/14.31亿元。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。

　　九州通(600998) 　　第二期员工持股计划草案出台，健全公司长效激励机制 　　2021 年 8 月 2 日，公司公告了第二期员工持股计划草案：参加本期员工持股计划的对象预计不超过 2,000 人，包括董监高、公司中层管理人员、核心技术（业务）员工，实施规模不超过 1,600 万股，占总股本比例不超过 0.85%，授予价格9 元/股（截至 2021 年 8 月 3 日股价 14.39 元/股），存续期不超过 36 个月。 公司继 2020 年 7 月实施首期员工持股计划后，本次拟实施第二期员工持股计划，健全公司长效激励机制，充分调动公司管理者和员工的积极性，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。我们预计本次第二期持股计划对公司利润影响程度小。 公司为国内民营医药流通企业龙头，差异化布局院外市场，基于过往累积优势，持续推进平台化、数字化、互联网化转型，有望走出第二增长曲线。 我们维持2021-2023 年盈利预测， 预计 2021-2023 年归母净利润为 31.44/36.77/43.23 亿元，EPS 分别为 1.68/1.96/2.31 元/股，当前股价对应 P/E 为 8.6/7.3/6.2 倍，相比同类医药流通公司估值合理，维持“买入”评级。 　　员工持股计划有序推进，长效激励有望带来业绩持续增长 　　公司于 2020 年起实施员工持股计划，该计划包括首期员工持股计划和中长期员工持股计划（ 2021-2022） 2 部分， 2020 年 7 月，公司首期员工持股计划实施，通过首期员工持股计划账户以 11.06 元/股的价格向 2311 人授予 1513.43 万股。本次员工持股计划是公司中长期员工持股计划的有序推进，未来不排除公司会继续出台员工持股计划，持续激发员工积极性，长效激励有望带来公司业绩持续增长。 　　平台化、数字化、互联网化转型， 有望走出第二增长曲线 　　公司利用供应链优势，大力拓展“万店联盟”计划，截至 2020 年底拥有签约门店 1123 家。公司过往优势赋能战略转型，平台化、数字化、互联网化转型有望助力公司走出第二增长曲线。 　　风险提示： 未来融资成本上行，企业财务费用上升，导致净利率下降

　　健帆生物(300529) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入11.9亿元（+36.6%），归母净利润6.2亿元（+40.7%），扣非归母净利润5.8亿元（+40.3%），经营性现金流净额4.9亿元（+44.9%）。2021Q1/Q2单季度营业收入分别为5.8/6.1亿元（+52.8%/+24.5%），单季度归母净利润分别为2.8/3.4亿元（+53.6%/+32.7%）。 　　业绩符合预期，盈利能力良好。分产品看，上半年公司主营业务一次性使用血液灌流器产品收入10.5亿元（+32.9%），占比为88.3%。一次性使用血浆胆红素吸附器产品（BS330+BS80）收入0.6亿元（+83%），占比为5.2%。DX-10血液净化机收入0.3亿元（+162%），占比为2.3%。透析粉液产品收入0.2亿元（+71.7%）占比为1.8%。从盈利能力上看，公司2021H1毛利率为85%（-0.3pp），销售费用率为18.5%（-1.2pp），主要系收入体量快速增加所致。管理费用率为3.9%（-1.8pp）主要因为公司发展规模效应显现。财务费用率为-1.2%（+0.5pp）、研发费用率4.3%（+0.75pp）基本保持稳定水平，公司净利率达到52%（+1.6pp），盈利能力良好。 　　肾病领域稳定增长，肝病及危重症领域快速放量。公司在肾病领域持续深耕，产品已经覆盖全国5800家医院，2021H1实现收入8亿元（+25.6%），占比为67%，主要系公司加强新规格产品HA100、HA150、KHA80以及KHA200的推广，获得近300家医院的入院使用，预计肾病领域未来可保持25%-30%以上增长。肝病领域（BS330+HA330-Ⅱ以及血浆分离器）实现收入1.2亿元（+91%），占比达10%，主要因为公司2020年肝病领域低基数，同时“一市一中心”项目进展顺利，相关学术推广活动开展超1200余次，预计全年有望同比增长超100%。危重症领域实现收入0.66亿元（+50%），占比为5.5%，公司已于2021年3月开展“吸附型体外生命支持技术示范中心”项目用于推动危重症领域灌流技术的普及，未来有望维持较快增速。 　　产能持续扩增，重视研发投入。公司本部的血液净化项目预计将在2023年初完成建设，届时将形成300万支的一次性血液灌流器以及10万支一次性血浆胆红素吸附器的年产能，生产能力大幅加强。在研发投入上，公司保持着强者恒强的态势，加大研发投入力度，2021H1新增4个产品注册证。公司目前共取得了17个医疗器械注册证，其中细胞因子吸附柱填补了细胞因子清除类血液净化产品的空白。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为12亿元、16亿元及21.6亿元，未来三年归母净利润CAGR为35%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件： 2021H1 实现营业收入 11.9 亿元，同比增长 36.6%；实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 40.7%；实现扣非后归母净利润 5.8 亿元，同比增长 40.3%,业绩符合我们预期。 　　单季度业绩继续快速增长，经营性现金流大幅增长： 分季度看， 2021Q2公司实现营业收入 6.1 亿元，同比增长 24.2%；实现归母净利润 3.4 亿元，同比增长 31.5%，业绩继续保持快速增长。 2021 年上半年公司销售费用为 2.2 亿元，同比增长 28.2%，销售费用率为 18.46%，同比下降 1.2个百分点；管理费用为 4678 万元，同比减少 6.3%，管理费用率为 3.94%，同比下降 1.8 个百分点。 2021H1 经营性现金流为 4.9 亿元，同比增长44.9%。 　　新领域推广卓有成效，海外收入加速增长： 2021H1 公司核心产品血液灌流器实现收入 10.5 亿元，同比增长 32.9%，其中尿毒症领域系列产品（ HA130、 HA80、 HA100、 HA150、 KHA80、 KHA200）实现销售收入8 亿元，同比增长 25.61%，危重症领域产品（ HA330、 HA380） 实现收入 6571 万元，同比增长 50%，其中用于国内危重症领域的 HA380 实现收入 1817 万元，同比增长 1158%。 2021H1 公司血浆胆红素吸附器产品（ BS330 及 BS80）实现销售收入 6154 万元，同比增长 83%，人工肝相关产品（ BS330、 HA330-II、血浆分离器）实现收入 1.2 亿元，同比增长91%。此外， 2021H1DX-10 血液净化机实现收入 2673 万元，同比增长162.4%；血液透析粉液产品实现销售收入为 2101.8 万元，同比增长71.7%。 截止目前公司产品实现了海外 78 个国家的销售， 2021H1 实现销售收入 5908 万元，同比增长 233.7%，海外业务增长提速。 　　持续加大研发投入，为中长期成长奠定基础： 2021H1 公司研发费用为5117 万元，同比增长 65.6%，公司坚持对新产品开发和技术创新的持续投入，重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。 2021 年至今，公司新获批四个产品：细胞因子吸附柱、一次性使用血液透析管路、红外线治疗仪 YH01、红外线治疗仪 YH02，其中，细胞因子吸附柱是为一次性使用的全血灌流吸附柱，是公司专门研发用于降低脓毒症患者的炎症早期或细胞因子风暴期以 IL-6 为代表的细胞因子水平的产品，为脓毒症患者提供了新的治疗手段，填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的空白。 　　盈利预测与投资评级： 暂不考虑股权激励费用影响， 我们维持 2021-2023年归母净利润预测为 12/16.24/21.94 亿元，当前市值对应 2021-2023 年PE 分别为 46/34/25 倍，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期的风险，产品质量和医疗事故的风险等

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　8 月 2 日，公司发布 2021 年半年报，上半年实现营业收入 11.88 亿元（+37%）；归母净利润 6.20 亿元（+41%）；扣非归母净利润 5.85 亿元（+40%） 。 　　分季度看，公司 Q2 实现营业收入 6.09 亿元（+24%），归母净利润 3.37 亿元（+31%）；扣非归母净利润 3.11 亿元（+36%） 　　经营分析 　　血液灌流器业务增长稳定，净化设备与透析粉液强势发力。根据产品类型划分，公司一次性使用血液灌流器实现销售收入 10.49 亿元，同比增长 33%，占公司主营业务比例为 88%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现销售收入6154 万元，同比增长 83%；DX -10 型血液净化机实现销售收入 2673 万元，同比增长 162%；血液灌流机产品实现销售收入 412 万元，同比增长47%；透析粉液产品实现销售收入 2102 万元，同比增长 72%。上半年各类血液净化产品持续高增长。 　　综合费用率控制效果显著，净利率不断提升。公司 2021 年上半年销售费用率 18.5%，同比下降 1.2pct；管理费用率 3.9%，同比下降 1.8pct；毛利率85.3%，同比下降 0.3pct；净利率 52.1%，同比提升 1.6pct，由于整体费用率逐步得到控制，净利率提升显著。 　　公司产能扩建项目有序推进。公司在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地在投资建设中。湖北黄冈健帆血液透析粉液产品生产基地已于 2021 年 7月正式启动试产工作，天津项目目前已开始生产。未来公司透析粉液的产能规模将显著提升，为血液灌流与血液透析业务协同发展奠定基础。 　　盈利调整与投资建议 　　预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 11.97、16.18、21.30 亿元，同比增长 37%、35%、32%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期

　　健友股份(603707) 　　 业绩总结： 公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 17.5亿元（+25.5%），归母净利润 5.6亿元（+36%），扣非归母净利润 5.4亿元（+34%），经营性现金流净额 1.5 亿元，同比扭负大幅改善。 　　业绩符合预期，盈利能力稳步提升。分季度看，公司 2021Q1/Q2单季度收入分别为 8.8/8.7 亿元（+20%/+31%），单季度归母净利润分别为 2.7/2.8 亿元（+33.5%/+38.5%），Q2单季度收入利润加速增长，主要是制剂业务快速增长，原料药业务收入稳定而单季度毛利率再创新高。从盈利能力看，公司 2021Q1/Q2毛利率分别为 57.6%/57.4%，归母净利率为 31%/32.4%，公司规模效应逐渐显现，盈利能力逐渐增强。值得一提的是，公司 Q2经营性现金流净额 1.5亿元，是公司自 2017年以来首次实现连续两个季度净流入，主要是公司制剂产品销售进入收获期，销量快速增长所致。 　　制剂业务成为业绩主要增长点。海外制剂方面，上半年公司美国当地控股子公司 Meitheal 的营业收入超过 4.6亿元，同比增长超过 60%。在非肝素类注射剂领域公司已有 20 多个注射剂药品批件，合计 2020 年美国行业市场规模约 18亿美元。海外制剂出口仍是公司现阶段发展的重要驱动力，截止 2021 年 8月 2日，公司年内已在 FDA 获批 8个品种。国内制剂方面，低分子肝素制剂上半年销量增速超过 30%，随国内疫情得到有力控制，业务增速有望得到提升。 　　加强研发投入，渠道销售优势明显。凭借优秀的管理能力和高效的研发投入，公司成为美获批速度最快的中国企业，2021年公司储备品种加速获批，并凭借美国市场本土化销售策略快速实现商业化，公司在引进与申报品种涉及产品的总体销售额近百亿美元，多品类注射剂国际化逻辑有望持续兑现。上半年公司研发费用约为 9600万元，公司的研发、注册能力不断提升，为未来公司制剂出口业务的成长和突破奠定坚实基础。 　　盈利预测与投资建议。 摊薄股本后， 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.9元、1.17 元和 1.53 元，对应估值分别为 34 倍、26 倍和 20 倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量，维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年半年报，上半年实现营业收入 5 .6 亿元（+23.2%）， 归母净利润 2.5 亿元（+38 %），扣非归母净利润 2.4 亿元（+33.6 %），经营性现金流净额-1922 万元（-114%）。 　　人二倍体狂苗量价齐升，盈利能力持续提高。分季度看，公司 2021Q1/Q2 单季度收入分别为 2 .4/3.2 亿元（+51%/+ 9%），单季度归母净利润分别为 1/1.5 亿元（+55 %/+29 %） ， Q2 单季度收入利润有所放缓主要系 2020Q2 人二倍体狂犬疫苗的收入利润基数较大。从盈利能力看，公司 2021H1 毛利率为 92% （-3pp ），管理费用率为 8%（+1pp ），基本维持稳定水平。财务费用率为-2 %（-1.6pp ）主要因为利息收入大幅增加，销售费用率为 28 %（-7pp ）主要因为收入体量增加，归母净利率为 45 %（+5pp ），盈利能力逐渐增强。分业务看，2021H1 公司主营业务冻干人二倍体狂苗实现营业收入 5.5 亿元（+25 %）， 收入占比达 98 %，毛利率为 92.5% （-2pp ） 。主要系人二倍体狂苗供不应求， 量价齐升贡献业绩增长，价格端同比提高 13 %-20%，单针在 300-320 元左右，实现销量约 170-180万支（+4%）。 　　狂苗市场份额有望不断扩大，二车间建成产能逐步释放。从需求端来看，目前我国狂犬病疫苗的接种需求约为 3000 万左右， 随着我国宠物饲养率的提升，狂苗的需求处于持续提升状态，假设按照渗透率 30%测算，每年将有 900 万人次的接种需求，市场空间广阔。同时国内 95%的狂苗为动物源细胞，公司凭借人二倍体细胞免疫原性好、安全性高的优势，产品替代空间广阔。截至 2021H1公司已实现覆盖疾控中心 1650 个，接种点 3686 个。从供给端来看，公司病毒性疫苗二车间于 2021 年 6 月正式投产，产能可增加到 500 万支，同时公司预计2023 年温江基地落地，届时产能将新增 600 万支，为公司快速放量提供动力。 　　研发管线重点布局多价疫苗，创新属性突出。截至 2021H1 公司共有 10 项在研项目。 在疫苗研发方面拥有前瞻视野，着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求，通过多技术平台如重组蛋白平台，投资 mRNA 技术等提高公司研发能力，布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来有望给公司贡献业绩的新增量。 　　盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求，公司产能预计在 2021 年开始逐步释放。我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 5.9 亿元、8.7 亿元及13.2 亿元，未来三年归母净利润 CAGR 为 48%，维持“买入”评级。 　　风险提示： 人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期； 公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　健友股份(603707) 　　事项： 　　公司公布 2021 年半年度报告，实现收入 17.51 亿元，同比增长 25.47%；实现归母净利润 5.56 亿元，同比增长 36.00%；实现扣非后归母净利润 5.37 亿元，同比增长 32.92%。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　公司业绩表现亮眼，费用率降低： 2021H1 公司实现收入 17.51 亿元（ +25.47%），归母净利润 5.56 亿元（ +36.00%），表现亮眼；其中 Q2 单季度实现收入 8.68 亿元（ +31.22%），归母净利润 2.83 亿元（ +38.49%），保持良好增长态势。 2021H1 公司毛利率 57.47%（ -2.79 pp），主要是由于制剂销售加速上涨（我们预计海外制剂业务毛利率仍低于整体毛利率）以及销售运输成本增加；净利率为 31.66%（ +2.51 pp），得益于各项费用率的下降，其中销售费用率 13.01%（ - 1.34 pp），管理费用率 2.56%（ - 1.83pp），研发费用率 5.47%（ - 1.36 pp），财务费用率-0.24%（ -1.61 pp）。上半年公司经营性现金流为 1.47 亿元（ +145.97%），主要是由于销售形成稳定回款以及收入大于采购。 　　制剂业务占比持续提升，毛利率预计持续提升： 2021H1 肝素原料药业务维持稳定，预计在 7 亿元左右，毛利率有所提升；国内低分子肝素制剂销售达 1300 万支，同比增长超 3 成，我们预计国内制剂收入约 3.7 亿元；制剂出口方面，美国子公司 Meitheal 收入超过 7000 万美金，增长超 6 成，肝素制剂全球销售超 4000 万支，同比增加约 7 成，预计制剂出口整体收入接近 6 亿元； CDMO 业务收入同比增长 100%。则制剂业务合计收入约9.5 亿元，占比 54%，较 2020 全年进一步提升。根据公司公告， 2017-2019年公司制剂出口毛利率分别为-9.37%、 31.56%、 41.15%，而根据我们测算， 2020 年毛利率约为 46%，制剂出口毛利率呈快速提升趋势。 　　制剂出口市场空间广阔，中美双报促进国内制剂放量：目前公司有近 40个产品在美国、欧洲、南美上市，其中美国市场非肝素制剂领域有 20 多个批件，对应 2020 年美国市场销售约 18 亿美元，我们预计公司仍将保持每年 10 个以上 ANDA的获批速度，加上引进和在研品种，美国市场涉及品种总销售额近百亿美元，市场空间巨大。凭借 Meithea强大的销售能力，多个注射剂品种几个月内快速占据了美国 10%的市场份额，苯磺顺阿曲库铵占比近 30%，博来霉素和吉西他滨占比约 20%。同时在中美双报政策支持下，国内批文落地也呈加速趋势， 2021H1 共获得 4 个批件，且苯磺顺阿曲库铵和盐酸苯达莫司汀中标第五批集采，我们看好国内制剂的进一步放量。 　　公司是国内注射剂出口龙头，维持“推荐”评级：公司在注射剂研发、生产、销售全产业链布局，竞争优势明显。随着出口收入持续高速放量，制剂出口逻辑进一步得到强化。考虑到公司制剂业务及 CDMO 业务高速增长，以及股本变化，我们将公司 2021-2023 年 EPS 预测调整为 0.97 元、 1.30 元和 1.68 元（原预测为 1.21 元、 1.62 元和 2.04 元），当前股价对应 2021年 PE 仅 32 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）原料药价格波动风险：肝素粗品是公司主要成本构成，目前公司拥有较大粗品和原料药库存，若原料药价格出现急剧下滑，或对公司业绩产生不利影响； 2）制剂研发不及预期：公司在研品种众多，且多为中美双报，申报难度更大，受多种因素影响，存在落地速度不及预期可能； 3）制剂出口不及预期：部分制剂产品美国市场竞争激烈，存在销售不及预期可能。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司2021H1实现营收6.21亿元，同比增长35.24%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长77.16%；经营性现金流净额1.90亿元，同比增长59.33%。 　　Q2业绩超我们的预期，公司毛利率提升明显。公司2021年Q2单季度实现营业收入3.36亿元，同比增长16.16%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长426.81%，主要系公司Q2完成对联营企业浙江晖石16.5%股权的收购，形成2.22亿元利得。公司2021年Q2实现扣非归母净利润8046万元，在上年同期高基数的基础上同比增长42.96%，创单季度业绩新高。分产品类型看，2021H1公司实现公斤级以上收入4.96亿元，同比增长42.36%；实现公斤级以下产品收入1.16亿元，同比增长30.78%；实现技术服务收入948万元，同比减少57.85%。同时公司公斤级以上收入与公斤级以下收入分别实现毛利率43.80%与73.14%，较上年同期分别增加5.95pct与2.58pct，体现出公司毛利率随着自有产能的构建和产能利用率的提升，业务结构转向高毛利业务，而逐渐抬升。 　　基于分子砌块业务持续拓展，客户数量与项目数不断增加。公司分子砌块技术平台全球领先，持续拓展化合物数量并对产业链进行整合。2021H1公司对近700个化合物进行研究分析，新增500余个热门分子砌块，基本已覆盖当前热门靶点化合物如SHP2、BTK等抑制剂的关键片段，2021上半年共设计6000个分子，进一步扩大了分子砌块范围。基于自身分子砌块领域优势，公司持续对产业链整合，提升项目吸引力。2021H1，公司形成订单的客户数722家，同比增长5%，其中公斤级以上项目客户数105家，同比增长25%，销售额500万以上客户数27家，同比增长42%。项目数方面，公司2021H1承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有350余个公斤级以上项目。基于分子砌块优势业务，客户数量与项目数量的开拓驱动公司业绩高速成长。 　　产能持续扩张，CDMO业务高速发展。2021H1公司CDMO业务收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021H1API服务项目21个，其中9个为国外客户项目。与此同时公司产能持续扩张，通过控股浙江晖石、建设山东药石制剂生产基地等进行产能建设。自有产能的扩大为未来CDMO业务的增长奠定基础。 　　盈利预测与投资评级：由于公司毛利率提升以及2021H1较高投资收益，我们将2021-2023年归母净利润2.65/3.89/5.58亿元，上调至5.26/4.52/6.28亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为67/78/56倍，公司2020-2023年归母净利润复合增速有望超50%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能扩张不及预期；订单波动影响；汇兑损益风险等。