浩欧博(688656) 　　投资要点 　　投资逻辑： 公司主要专注于过敏和自免检测领域，与国内其他免疫诊断企业差异化竞争，由于检验项目的丰富性、复杂性且单个检验项目的低价值量等因素，过敏和自免检测在欧美等主流市场均是以专业型企业为主。作为国内过敏检测龙头， 2019 年公司市占率约 30%，且近几年一直保持快速增长趋势， 2016-2019 年过敏试剂收入年复合增长率达到27.5%，化学发光定量检测产品正在注册中，预计上市后助力公司加速发展。 在自免领域，外资占比接近 80%，公司作为国内少数拥有化学发光技术的企业，目前市占率仅为 4%左右，未来有望持续进行进口替代，成长空间广阔。另外，公司与金域医学和迈瑞医疗均达成合作，显著增强公司在自免和过敏检测领域的竞争力。 　　过敏诊断市场快速增长，公司作为龙头竞争力突出： 2017 年全球过敏诊断市场的规模为 34.9 亿美元， 2022 年有望达到 57.4 亿美元。国内由于过敏诊断率低， 2018 年我国过敏诊断市场约为 4.64 亿元，与国内庞大的患者人群并不匹配，未来潜在市场空间大。 2018 年公司市占率为 31%，排在所有企业的第一位。目前国内定量检测取代定性检测的趋势已经开始，国内有批量生产定量产品能力的仅有公司和赛默飞，而公司价格仅为赛默飞产品的三分之一，性价比优势明显。 2019 年公司定量产品实现收入 3858 万元，同比增长 68.3%，未来有望成为公司过敏产品的主要增长点。除此之外，公司化学发光检测产品正在注册中，未来有望进一步巩固公司的行业龙头地位，我们认为 2020-2022 年公司过敏收入年复合增长率将超过 30%， 2022 年销售收入有望达到 2.7 亿元。 　　自免市场外资占据主导，化学发光产品加快公司进口替代： 2017 年全球自身抗体检测市场的规模为 30.9 亿美元， 2022 年有望达到 47.33 亿美元。 2018 年我国自身抗体检测市场约为 11.57 亿元，预计 2023 年市场规模有望达到 22.3 亿元。目前我国 80%左右的市场份额被外资占据，2018 年公司市占率为 4%，提升空间大。作为少数将化学发光技术运用到自免检测领域的企业， 公司产品技术显著领先于目前市场上全自动ELISA 定量检测产品，未来有望持续实现进口替代。同时公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借对方强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。我们认为 2020-2022 年公司自免检测收入年复合增长率将超过 35%， 2022 年销售收入有望超过 1.7 亿元。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 2.24亿， 3.44 亿和 4.65 亿元，归母净利润分别为 0.56 亿、 1.13 亿和 1.54 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 分别为 0.89 元、 1.80 元和 2.45 元。 当前股价对应估值分别为 104X、 52X 和 38X。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复风险；竞争格局恶化风险；产品研发不及预期风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司发布业绩预报，预计 2020 年实现净利润为 4.00 亿元~4.35 亿元，同比增长 80.96%~96.80%。 其中 20Q4 实现净利润 1.04~1.39 亿元，去年同期亏损 0.27 亿元。 　　口蹄疫市场苗扩容，公司份额稳中有升 　　随着下游生猪存栏持续恢复， 2020 年国内生猪养殖存栏量同比有所增加，同时生猪养殖结构的集约化程度快速提高，作为强制免疫品种的口蹄疫疫苗市场同步扩容，公司作为口蹄疫市场苗龙头充分受益。从批签发数据来看， 2020 年公司口蹄疫全病毒疫苗共签发 188 批，同比增长 66.37%，占比38.21%，市占率进一步提升。我们认为，公司产品力领先，长期来看口蹄疫市场苗份额稳固。 　　平台优势显现，非口苗增长良好 　　我们认为公司已经从单品优势型企业进化成为平台型企业，基于平台优势，多品类疫苗有望持续放量。以高致病性禽流感为例，公司 2020 年批签发数量达到 212 批，同比增长 65.63%，占比达到 11.88%，提升 4.61 个百分点。长期来看，受益于下游规模养殖企业客户持续扩张，预计 2022 年公司口蹄疫净利润达到 7 亿元，预计圆环疫苗和伪狂犬疫苗贡献净利润 1-2 亿元，禽流感疫苗贡献净利润 1-2 亿元，中枢 3 亿元，叠加公司其他疫苗的贡献，预计 2022 年完成 10.44 亿元的净利润目标概率较大。 　　公司研发能力正快速建立，新产品研发持续推进 　　公司以商业化为导向，一方面自建研发团队，另一方面整合国内外优秀研发资源，推进公司核心产品线的研发工作。经过多年的积淀，在研发方面已拥有兽用疫苗国家工程实验室、 P3 高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台，打造动物疫苗行业技术创新制高点，极大地提升了公司研发地位和技术优势，增强原创研发能力。随着产品管线持续落地，公司长期成长空间广阔。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司 2020 年业绩收入增速略超预期， 我们对公司业绩进行调整。预计 2020-2022 年归母净利润 4.13/6.03/10.11 亿元（前值 20/21 年净利润4.02/6.03 亿元），同比 87.05%/45.85%/67.66%， EPS 分别为 0.37/0.54/0.90元，对应 PE 分别为 58/40/24 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

　　普利制药(300630) 　　事件： 　　2021年1月25日，公司发布2020年度业绩预告，预计2020全年实现归母净利润为3.91-4.37亿元，同比增长30%-45%；实现扣非后归母净利润为3.60-4.05亿元，同比增长26.89%-42.82%；预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为3182万元。 　　国元观点： 　　业绩增速符合预期，新品种集采受益趋势明显 　　从全年来看，公司2020年实现归母净利润3.91亿元至4.37亿元，同比增长30%至45%；实现扣非后归母净利润3.60亿元至4.05亿元，同比增长26.89%至42.82%。从单季度来看，公司Q4单季度归母净利润在1.07-1.52亿元之间，同比增长12.01%-59.80%，以业绩预告中枢来看，Q4归母净利润同比增长35.76%。2020年疫情期间面对外部环境变化，公司聚焦主业，不断加强国际和国内的药品研发和注册工作，同时保持稳定的生产能力和产品质量，积极进行市场拓展，预计四季度注射用阿奇霉素、地氯雷他定、双氯芬酸钠等核心品种贡献主要业绩增量。2020年，公司地氯雷他定和左乙拉西坦浓溶液集采中标，其中左乙拉西坦属于“光脚”品种；2020年10月，公司注射用比伐芦定获批并视同通过一致性评价，属于2021年第四轮集采品种，同样作为“光脚”品种上台，纳入集采后有望贡献业绩纯增量。 　　国内外品种申报稳步推进，产能释放推动业绩进入收获期 　　公司2020年积极开展国内外产品申报工作。国外市场多个针剂品种顺利获批，即将进入业绩收获期，其中左乙拉西坦注射用浓溶液在西班牙获批上市，注射用比伐芦定获得美国FDA暂时批准，特利加压素注射液通过荷兰技术审评，预计2021年获批。国内注射剂管线已有阿奇霉素、左乙拉西坦、比伐芦定、更昔洛韦钠、注射用兰索拉唑获批上市（前三个品种已通过一致性评价）。此外，公司硝普钠、依替巴肽、伏立康唑、泮托拉唑钠等多个品种处于审评中，产品未来梯队式获批是业绩持续增长的保障。公司产能扩建稳步推进，针剂二车间和三车间先后通过FDA认证，产能有望得到进一步释放，同时公司国际高端注射剂生产线扩建项目（产能为3000万支/年）已于去年6月启动，待产能释放后有望推动获批产品加速放量，贡献稳定的增量业绩。 　　投资建议与盈利预测 　　公司针剂新产能即将释放，多品种海内外持续获批，有望2021年开始进入加速放量阶段，业绩长期可持续增长潜力大。我们预计公司20-22年营收分别为12.07/16.70/22.71亿元，归母净利润4.14/5.67/8.05亿元，EPS为0.96/1.32/1.87元/股，对应PE为50/37/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响海外销售风险；产品获批不及预期；带量采购影响。

　　前沿生物(688221) 　　事件：公司公布2020年业绩预告，预计2020年度实现营业收入约4300万元到5100万元，同比增长106%到144%。研发投入同比增长52%-63.9%。预计2020年度归属于上市公司股东的净利润约-2.2亿元到-2.4亿元，增加亏损约2755万元到4755万元。 　　营收增长分析：三四季度收入提升明显。2020年上半年，受疫情影响，艾滋病定点专科医院临时改建为新型冠状病毒肺炎定点收治医院，艾滋病住院及临床重症患者的治疗受到极大限制。疫情缓解后，艾滋病定点专科医院对于患者的收治得到恢复，艾博韦泰在疫情影响下，预计三、四季度实现了约3400万元-4400万元收入，说明了医生及患者对于艾博韦泰的认可程度得到提升。 　　艾博韦泰进入医保将有望助力提高患者用药渗透率。2020年医保谈判，艾博韦泰成功通过谈判进入医保，支付标准为532元（160mg/支），降价幅度为46%，低于50.6%的平均降幅。艾博韦泰是国内第一个治疗艾滋病的原创新药，也是中国市场唯一获批上市的抗HIV病毒长效注射药。其目标推广人群为耐药患者、肝肾功能异常患者、住院及重症患者，不同患者人群的基础疗程用药为2~12个月不等。随着艾博韦泰在2021年3月正式进入医保支付体系，将有望在自费药物市场和医保药物市场同步销售。我国确诊的艾滋病患者在100万人左右，具有较大的应用空间，本次艾博韦泰进入医保及降价后，用药渗透率有望得到提升。伴随着HIV患者的差异化用药需求提升、支付能力增强，我国医保扩容等因素，预计未来中国抗HIV药物市场规模将保持较快速度增长。 　　持续投入研发，艾博韦泰+3BNC117联合疗法探索AIDS功能性治愈。公司预计2020年投入研发费用约1.3-1.4亿元，同比增长52%-63.9%。公司在研管线艾博韦泰+3BNC11联合疗法引进目前国际上疗效最好、临床进展最快的广谱中和抗体之一3BNC117，定位全球抗HIV病毒市场，其中联合疗法维持治疗适应症已处于美国II期临床阶段。未来有望替代口服药物，探索AIDS功能性治愈，为公司中长期业绩贡献较大弹性空间。 　　盈利预测。我们预计2020-2022年收入分别为5061万元、1.1亿元、2.1亿元，同比分别增长143%、108%、104%，由于公司研发支出超过之前预期，所以略下调公司2021年净利润，预计归母净利润分别为-2.2亿元（之前预期为-1.6亿元）、-1.4亿元和-1.0亿元，EPS分别为-0.61元、-0.40元、-0.27元。 　　风险提示：艾博韦泰市场推广不及预期；研发进展不及预期。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论。 　　黄花蒿花粉滴剂技术审评获批生产，有望于近期上市。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得CDE技术审评获批生产审评结论，CDE已经于2021年01月21日报送国家药品监督管理局进行审批，我们预计黄花蒿滴剂有望于近期上市。 　　黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元和5.8亿元，EPS分别为0.61元、0.84元和1.10元，对应当前股价估值分别为122倍、89倍和68倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　英科医疗(300677) 　　百年未有之机遇，加速向全球行业龙头迈进，维持“买入”评级 　　2020 年业绩预告归母净利润 68-73 亿元，业绩中值 70.5 亿元，其中第四季度 24.3-29.3 亿元，预计较第三季度 24.5 亿元持续增长，其中 Q4 丁腈胶乳和 PVC 糊树脂涨价预计影响 4-6 个亿净利润。全球新冠疫情导致防护手套需求激增，价格大幅增长；同时 2020 年公司产能大幅提升，从 2019 年底 190 亿只增加到 2020 年底 360 亿只，同比增速 89.5%，未来 2-3 年公司产能持续快速扩张，保守预计占到全球 30%市场份额。基于手套价格高位持续时间和产能有望超预期，我们上调2021-2022 年公司归母净利润，保守预计 2020-2022 年净利润分别为 70.8、 154.7和 174.1 亿元（前值 75.3、 120.4、 72.9 亿元）， EPS 分别为 20.1/43.9/49.4 元，当前股价对应 PE 分别为 14.4/6.6/5.9 倍，维持“买入”评级。 　　新冠疫情导致丁腈手套需求 3 倍增量，疫情过后需求有望提速 　　2014-2019 年乳胶手套需求复合增速 8%左右， 2019 年销量约 2600 亿只，丁腈手套增速 10%左右，销量约 1600 亿只。 根据美国供应环节特别工作组报告， 2020年 3-7 月丁腈手套平均单月需求量约 90 亿只，大约是疫情前的 3 倍（ 疫情前单月 30 亿只左右），其中医院需求从单月 10 亿只左右，增加至 50 亿只左右， 4 倍增量，长期护理和紧急救护均增加 1 倍以上。 我们预测疫情期间全球丁腈手套缺 　　3400 亿只左右，疫情后需求有望提速。 　　加速扩建高质量优势产能，有望跨越式成长为全球最具竞争力行业龙头上游布局原材料和投资热电联产，制造成本有望显著降低，生产线效率已达全球最高水平，成本端大幅领先竞争对手。 凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能， 保守预测 2021-2022 年产能分别到 800 亿只和 1200 亿只， 2021年一季度有望成为全球最大的非天然橡胶手套供应商， 3 年产能有望突破 1500亿只，跨越式成为行业领头羊。 销售渠道和品牌能力全球第一， 自有品牌销量占比大幅增加，商业模式有望从 ODM 向 OBM 延伸，盈利能力有望大幅提升 　　风险提示： 产能扩建低预期；中美贸易摩擦影响出口；原材料涨价；汇率大幅波动；销售不及预期及降价。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）。拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，授予价格为33元/股。股权激励的业绩承诺为2021-2023年收入和利润复合增速在30%左右。 　　核心管理人员和技术人员均在列，激励效应明显。本次是上市后首次员工激励，拟向激励对象授予的限制性股票数量为200万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.49%。激励对象包括3名高管人员，5名核心技术人员，以及76名一线技术和业务人员，共84人，占总员工数量的11%。从授予数量来看，高管授予数量在5-10万股，核心技术人员授予数量在3-8万股，一线技术和业务人员平均每人授予2万股。授予价格为33元/股。 　　高端仿制药业务高速增长，制剂业务逐渐放量，未来业绩维持高速增长可期。公司的海外业务中，卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净等品种持续开拓新市场，恩替卡韦片已经获批美国ANDA，有望贡献业绩增量。国内业务，四个制剂品种已经上市，正处于放量时期，重磅品种奥司他韦胶囊有望在2021年申报上市。原料药和制剂两条线有望支撑公司持续高速增长。 　　维持“持有”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.42/0.61/0.91元，对应PE分别为111/75/51倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长；公司股权激励充分带动员工积极性，有望为公司增长保驾护航。维持“持有”评级。 　　风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险。

　　生物股份(600201) 　　行业向好，核心产品市占率有望持续提升，维持“买入”评级 　　生物股份发布2020年业绩预告：2020年预计实现归母净利润4.00-4.35亿元，同比增长80.96%-96.80%；预计实现扣非后归母净利润3.85-4.20亿元，同比增长78.97%-95.24%，有望达成2020年股权激励计划第一期业绩考核目标。公司业绩恢复低于此前预期，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为4.08（4.56）/5.70（7.58）/9.90（10.16）亿元，EPS为0.36/0.51/0.88元，当前股价对应PE为54.7/39.1/22.6倍，考虑到公司在行业内竞争力较强，长期空间广阔，维持“买入”评级。 　　行业向好，品质优势下大单品份额有望持续提升 　　根据国家统计局数据，2020年末全国生猪存栏4.07亿头，同比增长31%，能繁母猪存栏4161万头，同比增长35%，同时养殖规模化快速提升带动口蹄疫市场苗扩容。受益于规模场补栏高歌猛进，我们预计未来2年动保行业景气持续向好。根据中国兽药信息网数据，2020年国内口蹄疫全病毒灭活疫苗/重组禽流感病毒（H5+H7）灭活疫苗批签发共492/1785批次，同比增长18.55%/1.42%，其中公司批签发数量分别为188/212批次，同比增长66.37%/65.63%，批签发数量占比为38.21%/11.88%，同比提升10.98/4.61pct，我们认为受益于品质优势，公司核心单品份额未来有望持续提升。 　　受益于“一针多防”免疫策略，非强免疫苗放量持续性较强 　　非强免疫苗方面，公司2020年猪圆环病毒2型灭活疫苗、伪狂犬活疫苗、猪瘟活疫苗批签发分别同比增长133.33%/56.67%/39.13%，受益于“一针多防”免疫方案，未来非强免猪苗增长可期。新品方面，2020年公司取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）兽药产品批准文号、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4型SH株+5型GD株+12型JS株）新兽药注册证书，2021年有望上市销售贡献业绩增量。 　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。

　　键凯科技(688356) 　　报告摘要 　　键凯科技投资价值判断，在于判断公司中短期业绩增长驱动因素何在？长期来看PEG医药应用行业发展前景如何？键凯科技的行业地位如何？核心竞争优势是什么？我们尝试在本篇报告解决以上问题。 　　键凯科技中短期发展驱动力来自哪里？ 　　1、合作客户已获批的长效生长激素、19K和GLP-1终端放量带动公司PEG衍生物原料销售增长。 　　2、探索技术服务新模式，授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质，成功上市可获得丰厚销售分成。 　　3、合作波科等近期上市器械品种放量促进国外器械部分收入增长。 　　行业发展处于何种阶段？PEG应用领域是否具备腾飞的条件？ 　　行业仍处于发展的起步阶段：受益于下游制剂端的放量，全球医用药用PEG材料需求增长迅速。行业经过30年发展诞生如Neulasta、Pegasys等多款重磅炸弹药物，带动行业对PEG修饰药物的认知度和研发热情进一步提升；此外PEG在医疗器械领域的应用仍“方兴未艾”。 　　行业已具备具备腾飞的条件，未来PEG应用开发的景气度将持续提升： 　　1、早期对PEG修饰药物的担忧（如抗PEG抗体的产生、超敏反应以及组织空泡化等问题）通过真实世界证据得到解决。 　　2、现有药物上市放量，近期全球获批品种增多，宣传效应外扩明显。 　　3、行业创新基础逐渐完善，PEG衍生物供应商可对接较多在研的创新项目，在创新PEG修饰药物的研发方面上游PEG材料研发企业会具有天然优势。整体而言，PEG企业或通过自研项目或和大型企业早期深度合作，PEG新药的研发基础正逐渐完善。 　　4、PEG分子量和结构多变，既可连接大分子以及小分子，还可作为siRNA药物的递送系统，未来在长效制剂的发展中将占据重要地位。 　　键凯科技的行业地位如何？竞争壁垒如何？ 　　公司已贯穿PEG衍生物生产全产业链，在前中后端三个环节均拥有行业领先技术，国内外合作客户口碑优异，已成为全球PEG医药应用行业的龙头之一。 　　1、上游掌握高纯度PEG规模化生产工艺，具备纯度高、分子量分布窄和杂质含量低等多项优势。 　　2、衍生物端积累强大的衍生物合成Know-How的经验，具备稀缺的响应客户新颖PEG衍生物结构需求的能力，使得公司品牌效应和客户黏性体现得更加显著。 　　3、雄厚技术储备助力公司掘金国际器械蓝海，目前已和多个国际器械巨头开展良好的合作，带动公司器械端销售放量。 　　高企的产业化壁垒、难以复制的合成技术与经验以及奇缺的优秀人才共同构筑了行业极高的准入壁垒，基于此我们认为行业未来的竞争格局将十分稳定；而深厚的技术储备和优异的客户口碑也保证公司在未来行业快速扩容的过程之中具备极强的老客户黏性和新客户拓展、新订单获取能力，意味着长期来看公司在PEG衍生物供应上的市场份额会持续稳定提升， 　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司20/21/22年收入分别为1.87/2.53/3.36亿元，归母净利润分别为0.83/1.17/1.55亿元（暂不考虑股权激励费用摊销，下同），对应当前PE分别为79/56/43倍。公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，参考同行可比公司，给予21年70倍PE，对应目标价137元，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　万孚生物(300482) 　　业绩简评 　　公司公布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润5.81-6.59亿元，中值为6.20亿元，同比增长50%-70%。预计实现扣非后净利润5.49-6.27亿元，中值为5.88亿元，同比增长48%-69%。 　　预计2020Q4实现归母净利润0.15-0.93亿元，中值为0.54亿元，同比下滑84%-5%。预计实现扣非后净利润-658-7091万元，中值为3217万元。业绩符合预期。 　　经营分析 　　新冠试剂销售持续放量拉动2020年业绩强劲增长，商誉和无形资产减值预计将影响表观利润。根据业绩预告，公司收购的控股子公司达成生物和厦门信德科创生物预计2020年将计提减值损失0.95-1.1亿元。若剔除此商誉和无形资产减值影响，预计公司2020年实现归母净利润6.76-7.69亿元，同比增长175%-198%；预计2020Q4实现归母净利润1.10-2.02亿元，同比增长13%-108%，业绩维持高增长。 　　疫情对常规检测各业务条线影响程度各异，长期看，公司业绩增长具备可持续性。国内：1）免疫荧光平台：上半年业务受新冠疫情影响较大，下半年随着医院经营回归常态加速恢复；2）免疫胶体金平台：受呼吸道发病率降低的影响，业务恢复有所放缓。海外：美国子公司的毒检业务、国际事业部的免疫荧光平台业务表现较为突出，拉动海外业务整体实现快速增长。我们预计新冠试剂市场需求将维持较稳定水平，有望持续贡献业绩增量。常规业务加速恢复，多点开花，公司业绩增长具备可持续性。 　　积极布局化学发光和分子诊断领域，成长空间广阔。1）化学发光：新血栓六项将助力公司化学发光业务在国内中高等级医院终端覆盖率的提升。2）分子诊断：公司与iCubate、Biocartis的战略合作稳步推进，万孚倍特的全自动核酸分析系统及配套的血流感染试剂盒均处于报证阶段，未来可期。 　　盈利调整与投资建议 　　综合考虑商誉减值、股权激励费用摊销及业务增长情况，我们分别下调2020年净利润5%、上调2021年、2022年净利润13%、10%，预计2020-2022年公司净利润分别为6.27、8.50、10.83亿元，分别同比增长61.9%、35.5%、27.4%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠试剂销售不及预期；常规诊疗恢复不达预期；新产品市场推广不达预期；医保降价控费风险；渠道调整冲击超出预期风险；限售股解禁风险等。