药明康德(603259) 　　业绩简评 　　2023年3月20日，药明康德发布2022年报，实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；归母净利润为88.14亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.2%。 　　经营分析 　　业绩再创新高，四季度业绩靓丽。单季度看，公司Q4实现营业收入109.60亿元，同比增长71.8%；归母净利润14.36亿元，同比下降6.5%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.8%。 　　充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，全球领先的CRTDMO业务模式持续驱动公司高速发展。分板块看，1、WuXi Chemistry收入288.50亿元（+104.8%），剔除新冠商业化项目后增速39.7%，TIDES收入20.37亿元（+158.3%）。目前D&M管线累计有2341个，其中商业化项目50个，临床I/II/III期项目分别为1941、293、57个。化学业务持续建设产能，2022年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用。2、WuXiTesting收入57.19亿元（+26.4%），其中药物安评和医疗器械测试增速达到46%、33%，临床CRO及SMO充分发挥协同性，实现17个项目从临床前至临床的转化。3、WuXiBiology收入24.75亿元（+24.7%），其中新分子相关收入强劲增长90%，占生物学收入22.5%（2021年为14.6%），成为重要增长驱动。4、WuXiATU收入13.08亿元（+27.4%），临床前和临床I期、临床II期、临床III期项目分别为50、10、8个，预计2023年下半年迎来商业化生产项目。5、WuXiDDSU收入9.70亿元（-22.5%），收入下降系业务主动迭代升级，全年完成28项IND申报并获得34个临床试验批件，预计2023年迎来药品上市后的销售分成收入，未来十年的CAGR为50%。 　　展望2023，业绩成长确定，经营效率有望持续改善：公司在手订单丰富，截至2022年底在手订单328.16亿元。我们预计2023年WuXiChem保持稳健成长(其中非新冠收入38%左右增长)，其他业务板块保持20%以上增长，随着自动化、信息化和人工智能的逐步应用，2023年公司的经营管理效率有望持续改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营收394亿元（+71.8%）；归母净利润88.1亿元（+72.9%），扣非净利润82.6亿元（+103%），non-IFRS净利润94.0亿元（+83.2%）；公司Q4单季度实现营收109.6亿元（+72.5%），归母净利润14.4亿元（-6.5%），业绩符合预期。 　　常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2022全年公司化学业务实现收入289亿元（+105%），其中R端收入72.1亿（+31.3%），D&M端收入216亿（+152%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为39.7%。公司2022年合计完成40万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加973个新分子，D&M管线累计达到2341个，其中III期项目57个（Q4增加4个），商业化项目50个（Q3增加6个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入20.4亿元（+158%），开始贡献收入，服务客户数量103个（+81%），服务分子数量189个（91%），服务收入15.8亿元（337%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　　测试业务维持稳定增长，安评、器械测试等业务加速恢复：2022年公司测试业务收入57.2亿元（+26.4%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入41.4亿元（+36.1%），其中安评业务收入同比增长46%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加33%；2）临床CRO&SMO业务收入15.7亿元（+6.4%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成200个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件15个；SMO业务收入同比增长24%，在手订单同比增长36%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务2022年实现收入24.8亿元（+24.7%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，收入占比从2021年提升7.9pct至22.5%。ATU业务实现收入13.1亿元（+27.4%），其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目分别为10个和8个。DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目；2022年完成IND申报28个，获得临床批件34个。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩调整波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预期从98/124亿元调整为99/122亿元，预测公司2025年归母净利润为152亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　新产业： 做中国体外诊断领域的领导者。 公司成立于 1995 年， 一直专注于化学发光免疫分析领域的研究和开发， 2008 年完成中国第一台全自动化学发光仪的注册。 截至 2022H1， 公司面向全球销售 9 款全自动化学发光仪及 191项配套试剂， 已服务国内超 8200 家医疗终端， 其中三级医院客户达 1279 家，三甲医院覆盖率超过 50%， 国内及海外累计实现化学发光分析仪装机或销售分别超 10500 和 13400 台。 公司历史业绩展现了良好的成长性， 2012-21 年营收和归母净利润复合增长率分别为 29%和 33%， 且保持了优异的盈利能力。 　　化学发光是高景气度和高壁垒的赛道。 2020 年中国 IVD 市场规模约为 1075亿元， 在政策扶持、 终端需求膨胀、 技术进步的带动下， 预计 2020~25 年市场规模的复合增长率达 15.4%。 其中免疫诊断为最大的细分板块之一， 2020年国内市场规模为 278 亿元。 化学发光免疫检测是该领域的主流技术， 凭借其灵敏度高、 特异性好等优势， 快速实现了对酶联免疫等方法学的替代， 但目前 70%-80%的市场份额由进口厂商占据， 国产龙头份额仍然较低。 　　公司借助强大的自研能力加速进口替代， 国际化和平台化打开新成长曲线。 　　公司以自主研发起步， 花费十数年打破跨国企业在化学发光领域的技术封锁和产品垄断， 并已构建“仪器+试剂+原料” 的一体化研发和生产能力。 公司在国内及海外的新增装机量快速增长， 中大型机占比不断提升， 有望持续带动试剂销售。 公司有着完善的经销商网络和优异的渠道管理能力， 并于 2018年率先推出超高速发光仪 X8， 成为进口替代的“利剑” 。 公司对海外市场持续耕耘近十余年， 海外收入占比超过 30%， 将把印度市场的成功经验复制到其他国家。 公司通过自研合作并举实现横向扩张， 布局生化诊断、 数字 PCR和实验室自动化/检验流水线等业务， 有望开启新成长曲线。 　　投资建议： 新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头， 拥有技术、 生产和销售等方面的多重优势， 2018 年推出超高速发光仪 X8 后加速仪器销售和装机， 不断提升中大型机占比， 坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代， 同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线。 预计 2022-24年归母净利润为 12.27/16.13/20.77 亿元， 同比增长 26.0%/31.4%/28.8%；EPS 为 1.56/2.05/2.64 元， 当前股价对应 PE 37.7/28.7/22.3 倍。 综合绝对估值和相对估值， 公司一年期合理股价为 71.75-77.90 元， 相较当前股价(58.77 元/股)有 22.1-32.6%溢价空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示： 体外诊断集采降价风险； 行业竞争加剧导致降价的风险； 海外拓展不及预期的风险； 新业务领域拓展不及预期的风险。

　　华兰生物(002007) 　　投资逻辑： 　　血制品、疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。1998年，公司首家通过了血液制品行业的GMP认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。 　　采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。国家对血液制品行业实施严格的监管制度，准入门槛较高。2022年公司累计获批7家新浆站，预计23年上半年起陆续实现采浆。获批新浆站均位于河南地区，所在地具有人口密度大且交通便利等优势，单站满产有望达70吨以上，23年总采浆量有望突破1300吨。受新冠疫情影响，院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。 　　新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。2021年，中国流行性感冒发病数为66.8万例，较上年减少了47.7万例，同比下降42%。公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先，新冠疫情对疫苗接种影响较大，未来随着疫情防控进入新阶段，接种点工作陆续恢复正常，二类苗接种逐步复苏。目前国内流感疫苗接种率较低，后续随着市场教育程度的进一步提升，疫苗接种率有望贡献新的业绩增量。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2022-2024年营业收入分别为45、53和62亿元，增速分别为2%、17%和18%；预计2022-2024年归母净利润分别为11、15和18亿元，增速分别为-13%、28%和24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值。公司属生物制品板块，我们选择类似属性的博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予2023年34倍PE，目标价27.20元，并给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　公司浆站建设进度低于预期风险；行业政策风险；血液制品安全性潜在风险；竞争加剧风险

　　康缘药业(600557) 　　核心逻辑：1）公司是我国中药创新药龙头，打造了丰富独家、基药、医保产品群，在营销体系不断优化背景下，业绩快速修复；2）我们看好公司丰富的产品储备梯队下大单品二萜内酯、热毒宁、金振口服液等对标主要竞品均有翻倍成长空间,二线品种杏贝止咳颗粒、参乌益肾片等目前基数较小，同样具备较大成长空间。 　　中药创新药引领者，强研发支出打造丰富的产品梯队与在研产品：公司是我国中药创新药引领者，多年来研发投入不断加强，22年前三季度研发费用率达14%（18年为8%），近5年始终高于同类公司。目前拥有203个批件，43个中药独家品种；47个18版基药品种，其中独家品种为6个。截至22年底，公司有23个中药新药处于申请临床及以上阶段，三期临床3个，二期临床12个；同时公司注重研发成果转化，21-22年获批的20个中药新药中，公司占3个，领先于同类上市公司。 　　基药品种驱动业绩新增长，新版目录有望纳入2-3个新品种：公司依托“基药986”使用原则，持续释放基药品种发展潜能，七大基药品种销售额2021年占公司总收入的56.61%，公司销售结构显著改善。其中金振口服液在纳入基药目录后持续快速放量，在儿科中成药领域地位稳固，2022年前三季度增速接近70%，销售额即将突破10亿元。考虑到我国儿科用药短缺现状，未来金振口服液销售额有望突破20亿元；杏贝止咳颗粒等其余产品目前基数较小，但增长迅猛，未来有望成长为5亿级。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。 　　中药注射剂型行业触底反弹，大单品二萜内酯、热毒宁业绩修复明显：中药注射剂样本医院销售额21年降幅已收窄至1.6%（20年降幅为29%），此外中药注射剂在疫情中得到认可、丹红解除限制等均表明中药注射剂行业已触底反弹。公司大单品二萜内酯21年销量突破1000万支，基本抹平医保续约降价的缺口， 　　考虑到其有效成分、临床认可度高等优势，对标悦康通销售情况，二萜内酯未来销售额有望达20亿元；热毒宁同样止住下滑，22年前三季度院端恢复明显，并在以往薄弱西北地区快速放量，对标主要竞品喜炎平销售情况，热毒宁销售额未来有望重回10亿元。 　　销售体系改革不断深化，助力公司将产品优势转化为业绩成果：公司自2021年以来持续进行营销体系改革，1）由各主管组建销售团队，实行医院主管负责制；2）淘汰末尾人员，2021年销售人员人均创收大幅提高至126万元（+74%）；3）医院主观团队内部区分口服和注射剂；4）发布股权激励计划，激发团队积极性。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司的产品储备丰富，且临床效果认可度高，同时营销改革不断深化下有望进一步将公司的研发优势转化为销售成果，我们预计公司2022-2024年间归母净利润为4/5.15/6.44亿元，对应当前股价PE分别为29/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：重大政策变更风险，市场竞争加剧风险，研发进展不及预期风险等。

　　康缘药业(600557) 　　事件：2022全年实现营收43.51亿元（+19.3%，同比，下同）；归母净利润4.34亿元（+35.5%）；扣非归母净利润3.95亿元（+30.1%）；经营性现金流9.96亿元（+9.7%）；业绩超我们预期。 　　产品结构进一步优化，经营质量稳中向好：2022年，公司注射剂型药物稳步增长，实现收入14.5亿元（+11.3%），非注射剂型品种实现收入29亿元（+23.7%），非注射剂型收入占比达到66.7%（+10.1pp）。具体而言，口服液实现收入11.2亿元（+68.5%），胶囊剂8.7亿元（-10.1%），片丸剂3.4亿元（+16.7%），颗粒剂2.8亿元（+104.5%），贴剂2.3亿元（-5.0%），凝胶剂3186万元（+417.7%）；非注射剂型增速明显更快，助力公司产品结构进一步优化，确保公司业绩可持续性增长。 　　三大核心大单品放量迅速，覆盖医院、科室持续加大：公司三大核心品种产品集群持续发力，支撑整体业绩稳健增长，公司抓住热毒宁注射液被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》第六至第十版机遇，大力拓展使用科室与覆盖人群，市场份额不断提升，2022年热毒宁实现销量3183万支（+54.9%）；金振口服液已成为儿科祛痰止咳第一梯队品牌，产品覆盖率、市场规模不断提升，2022年销售额超过10亿元，销量2.63亿支（+74.8%）；二萜内酯学术推广持续加强，产品学术价值不断增强，为23年该品种摆脱疫情影响，业绩实现快速修复打下坚实基础。 　　国内中药创新龙头，产品梯队不断丰富：公司研发投入稳步上升，2022年研发费用6.1亿元（+21.3%）；研发费用率13.9%（+0.23pp）。公司研发效率和质量持续提升，2022年获批两个中药新药，公司在研管线丰富，目前有处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的中药创新药6个。随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批将更加规范，公司作为我国中药创新龙头，有望持续受益，不断获批新品种。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，产品梯队丰富的优势随着销售体系的不断改善而逐步体现。我们将公司2023-2024年归母净利润为由5.15/6.44上调至5.52/6.89亿元，预计25年归母净利润为8.48亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　 投资要点 　　事件：公司与美国TREELINE BIOSCIENCES, INC.公司（Treeline公司）达成协议，将具有自主知识产权的抗肿瘤药品 SHR2554（EZH2 抑制剂）项目有偿许可给 Treeline 公司。 　　恒瑞将 SHR2554（EZH2）项目海外权益有偿许可给 Treeline 公司，交易总额有望超 7亿美元。Treeline公司将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化 SHR2554 的独占权利。该协议签订 10 天内，Treeline 将向恒瑞支付 1100 万美元的首付款。从 SHR2554 的首个适应症被 FDA 批准在美国上市开始，至首个适应症在许可区域内除美国以外的某个国家首次进入医保，Treeline 将按开发进展向恒瑞支付累计不超过 4500万美元的开发里程碑款。从SHR2554 在许可区域启动商业销售开始，Treeline将根据实际年净销售额向恒瑞支付累计不超过 6.5 亿美元的销售里程碑 款，还将按照约定比例（10%-12.5%），根据实际年净销售额向恒瑞支付销售提成。 　　SHR2554为恒瑞自主研发且具有知识产权的 EZH2抑制剂，Ⅰ期临床展现良好抗肿瘤活性。2018 年 5月，SHR2554获批开展治疗复发/难治成熟淋巴细胞肿瘤的 I期临床研究。2023年 1月，SHR2554 被 CDE 纳入突破性治疗品种名单，用于复发或难治的外周 T细胞淋巴瘤。I 期临床研究显示，每天 2 次 350mg 给药 SHR2554，对复发难治滤泡性淋巴瘤和外周 T细胞淋巴瘤均显示出良好的抗肿瘤活性。目前，Epizyme公司（Ipsen）的同类产品 Tazverik（tazemetostat）已于 2020年 1月被 FDA 批准上市，用于治疗成人与 16岁以上青少年转移性或局部晚期上皮样肉瘤（ES）；同年 6 月，批准成人复发/难治性滤泡性淋巴瘤（r/rFL）适应症。根据 Evaluate Pharma数据库，2021年，Tazverik 全球销售额合计约为 3090 万美元。其他同类产品还包括辉瑞的 PF-06821497、第一三共制药的 valemetostat 和 Constellation（Morphosys）的 CPI-0209。 　　建设先进技术平台，构建全球创新体系。公司建设一批具有自主知识产权、国际一流的新技术平台，如 PROTAC、分子胶、ADC、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。截至 22Q3，已有 5个新型、具有差异化的 ADC 分子获批临床，抗 HER2 ADC 产品 SHR-A1811 快速进入临床Ⅲ期研究阶段；3个基因治疗分子完成 PCC进入临床前开发阶段；1个 PROTAC 分子正在申报临床；PD-L1/TGFβ双抗 SHR-1701 快速推进多项临床Ⅲ期研究，新一代 PD-L1/SIRPγ、TIGIT/PVRIG 融合蛋白已顺利开展临床研究，还有 10多个 FIC/BIC 双/多特异性抗体在研。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 43.2/49.5/60.1亿元，对应 PE 为 64X/56X/46X。创新药占比不断提升，创新升级加速，创新药国际化即将迎来质变，仍然是国内创新药投资首选，维持“买入”评级。 　　风险提示：仿制药集中采购降价、药品研发进度不大预期、里程碑付款金额存在不确定性等风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　2023年2月12日，公司发布两项公告：（1）与美国TREELINEBIOSCIENCES,INC.公司达成协议，将SHR2554（EZH2抑制剂）项目有偿许可给Treeline公司。（2）公司注射用SHR-A1811被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。 　　简评 　　BD逐渐发力，EZH2达成对外授权。SHR2554为公司自主研发且具有知识产权的EZH2抑制剂。2018年5月，SHR2554获批开展治疗复发/难治成熟淋巴细胞肿瘤I期临床研究。2023年1月，SHR2554被纳入突破性治疗品种名单，用于复发或难治的外周T细胞淋巴瘤。I期研究显示，每天2次350mg给药SHR2554，对复发难治滤泡性淋巴瘤和外周T细胞淋巴瘤均显示出良好的抗肿瘤活性。通过本次授权，Treeline公司将获得在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化SHR2554的独占权利。公司将获得1100万美元首付款、累计不超过4500万美元开发里程碑款、累计不超过6.5亿美元销售里程碑款、和10%-12.5%的净销售额提成。此外公司BD引进的奥特康唑、SHR8028、SHR8058等产品均已处于III期及NDA阶段，BD成果落地在即。 　　SHR-A1811领衔ADC技术平台，关注今年数据读出。SHR-A1811是HER2ADC产品，目前拟定适应症为用于HER2阳性的复发或转移性乳腺癌患者和用于HER2低表达的复发或转移性乳腺癌患者。SHR-A1811目前已处于临床III期，建议关注今年1期临床数据读出。此外公司全面布局ADC技术平台，目前已有8款ADC候选药物进入临床阶段，创新药加速增长动力充足。 　　创新药发力叠加集采压力降级，经营拐点将至。2023年初医保谈判，公司达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净三个新产品成功纳入医保目录，创新药进入加速放量周期。此外公司第五批集采影响出清，后续仿制药集采压力逐步降级，看好公司经营拐点渐现。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入220.2亿/246.7亿/287.3亿元，同比-15.0%/+12.0%/+16.5%，归母净利润42.20亿/48.86亿/58.46亿元，同比-6.9%/+15.8%/+19.7%，对应EPS为0.66/0.77/0.92元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发风险，产品申报获批风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，集采风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险。

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　2023年1月31日公司披露业绩预增公告，预计2022年实现营业收入约393.55亿元，同比增长约71.84%；归母净利润88.14亿元，同比增长约72.91%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长约103.27%；经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长约83.17%。业绩小幅超预期。 　　经营分析 　　业绩再创新高，四季度业绩靓丽：单季度看，公司Q4实现营业收入约109.60亿元，同比增长约71.76%。归母净利润约14.36亿元，同比下降约6.45%；扣非归母净利润约20.28亿元，同比增长约111.82%。 　　持续优化经营效率，产能利用率不断提升：公司预计2022年实现经调整Non-IFRS下归母净利润同比增长约83.17%，超过同期营业收入的增幅，主要原因是收入大幅增长带来的产能利用率提升及规模效应。 　　全球领先的CRTDMO业务模式持续驱动公司高速发展，成长确定性强：2022年，公司在全球各地疫情多次反复的状况下，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划，确保了整体业绩目标的达成。截至3Q22，公司WuXiChemistry平台新增分子692个，累积53个临床三期及44个商业化项目，其丰富且年轻化（早期项目众多、成长潜力大）的管线漏斗是公司持续保持高速增长的强有力保障。尽管2023年新冠退坡，我们预计公司WuXiChemistry平台2023年仍有一定增长。产能方面持续扩张，预计2022-2024年间每年资本开支90-100亿元。公司整体订单充沛、保持快速增长，排产饱满，未来成长确定性强。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为88.14/95.65/119.65亿元，对应PE分别为32/30/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险等。

　　大东方(600327) 　　事件 　　公司发布预减公告，预计2022年实现归母净利润1.5亿元至2.1亿元，同比减少67.22%到76.58%。 　　汽车业务影响仍在，主营业务受疫情影响客流和营收双降 　　公司于2021年9月完成重大资产重组，2021年包含汽车业务1-8月合并经营数据，2022年汽车业务不再纳入公司合并范围。新增医疗服务业务尚处于培育期，还未能弥补汽车业务剥离造成的影响。同时，公司各大业务板块受疫情反复影响，供应链间歇性不稳定，商流、人流受到较大波动，造成主营业务承受着较大的客流及营收双降压力。 　　完善儿科方向战略布局，发挥协同作用 　　公司医疗业务稳健增长，2022.9雅恩健康与金华联济医院合作成立“儿童发育行为干预中心”，持续完善“儿童全成长周期健康陪伴”的儿科发展战略。截至2022Q3，公司在儿科方向构建了儿童内分泌、儿童心理健康、儿童保健康复等亚专科，旗下拥有健高儿科、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等儿童连锁机构逾50家，覆盖全国22个大中城市，包括北京、上海、华东、华南、西南等地区。未来有望持续导入儿童口腔、儿童视力、儿童过敏等相关业务，发挥协同作用，赋能公司发展。 　　业绩受股权转让等非经常性损益影响 　　公司投资收益下降：（1）2022年为应对房地产市场的不确定性，规避行业政策及市场波动等风险因素，优化公司的财务结构及债务结构，公司转让持有的浙江均旭房地产开发有限公司21%股权；（2）并且公司向公司控股股东江苏无锡商业大厦集团有限公司转让公司全资子公司无锡商业大厦集团东方汽车有限公司持有的51%股权及无锡市新纪元汽车贸易集团有限公司持有的51%股权。 　　投资建议 　　从短期看，随着疫情好转，消费板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，儿科+骨科联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.21、0.24、0.26元/股，对应当前股价PE分别为23、21、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。