中心思想 不惧疫情扰动，业绩实现强势增长 药明康德2022年半年度业绩预增公告显示，公司预计实现营业收入177.6亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.4亿元，同比增长73.3%；扣非归母净利润38.5亿元，同比增长81.0%；经调整非《国际财务报告准则》下扣非归母净利润约43.0亿元，同比增长85.7%。尽管4月和5月上海疫情对生产经营造成一定影响，公司依托一体化CRDMO和CTDMO模式、全球布局及多地运营优势，Q2实现营收92.8亿元，同比增长66.2%，超出此前63%–65%的预期，验证了公司在疫情扰动下的强大经营韧性。 全业务板块协同驱动，全年业绩有望再加速 化学业务（WuXi Chemistry）作为核心增长引擎，订单需求旺盛，随着管线扩充、项目进入后期及商业化阶段、新产能释放，预计2022年收入增速相较2021年将近翻番。测试、生物学、ATU及DDSU业务齐发力，其中WuXi Testing实验室分析与测试持续领先，临床CRO和SMO快速增长；WuXi Biology新分子服务驱动提速；WuXi ATU于2022年迎来增长拐点；WuXi DDSU迭代升级后有望通过销售分成打开利润空间。公司预计2022年全年收入增长65%–70%，业绩延续高增长态势，维持“买入”评级。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计2022年上半年实现营业收入约177.6亿元，同比增长68.5%；归母净利润约46.4亿元，同比增长73.3%；扣非归母净利润约38.5亿元，同比增长81.0%；经调整非《国际财务报告准则》下扣非归母净利润约43.0亿元，同比增长85.7%。此公告为后续分析奠定了基础。 点评 疫情扰动下业绩强势增长，Q2收入超预期：尽管4–5月上海疫情影响公司上海地区生产经营，但公司通过强化一体化CRDMO和CTDMO模式，并积极落实防疫措施、发挥全球多地产能和全产业链覆盖优势，及时执行业务连续性计划。Q2预计实现营业收入92.8亿元，同比增长约66.2%，高出此前公告的63%–65%的预期增长率，体现公司极强的抗风险能力。 经营管理效率持续提升，利润率水平增幅显著：公司半年度经调整非《国际财务报告准则》下归母净利润增速（85.7%）超过同期收入增速（68.5%），源于经营效率优化、产能利用率提升及规模效应显现。非经常性损益变动是本期净利润增速低于扣非净利润增速的主因：所投标的公允价值变动和投资收益本期净收益约4.5亿元（上年同期20.5亿元）；H股可转股债券衍生工具公允价值变动净收益约2.7亿元（上年同期净损失14.9亿元）。环比看，Q2净利润率和扣非净利润率分别达32.2%和23.0%，较Q1分别提升12.9%和2.8%，扣非净利润率显著改善，净利润率大幅提升主要受益于非经常损益项目变化。 WuXi Chemistry带动全年高增长，其他业务齐发力：化学业务板块持续推进“一体化、端到端”CRDMO服务，订单需求旺盛，平台管线不断扩充，前期项目进入临床后期及商业化阶段，叠加新产能释放，预计2022年化学业务收入增速较2021年将近翻番。其他业务方面：WuXi Testing实验室分析与测试保持业内领先，产能扩张、在手订单增长、服务项目快速增加及稳定供应链为驱动因素，医疗器械测试恢复性增长，临床CRO和SMO有望高速增长，平台协同挖掘临床前项目并向临床环节导流；WuXi Biology凭借大分子生物药和新技术新能力服务，Q1相关收入同比增110%，业绩持续增长；WuXi ATU 2022年迎来增长拐点，目标增速超行业平均，Q1业绩同比增37%，研发投入增加和平台化能力建设带动订单增长；WuXi DDSU 2022年迭代升级，短期收入略降，但销售分成模式打开远期利润空间。 盈利预测 预计2022–2024年公司营收分别为383.5/459.6/568.8亿元，同比增长67.5%/19.8%/23.8%；归母净利润分别为77.3/91.6/113.7亿元，同比增长51.6%/18.6%/24.1%；当前收盘价108.00元对应PE分别为41/35/28倍。考虑到公司作为全球竞争力CRDMO龙头，赛道高景气，新产能释放及客户管线推进放量带来持续增长，维持“买入”评级。 风险提示 需关注的风险包括：新冠疫情加剧可能影响生产；客户订单执行及市场开拓不及预期；行业需求下降或竞争加剧；政策变动风险。 总结 业绩超预期夯实成长基础 药明康德在2022年上半年上海疫情等不利因素下，依然实现营收和净利润的强劲增长，Q2收入增速超出预期区间，彰显其一体化平台和多地运营的竞争优势。经营效率持续提升，利润率环比改善明显，为全年业绩再加速奠定坚实基础。 全产业链布局驱动持续增长 以化学业务为引擎，测试、生物学、ATU、DDSU等多板块协同发力，公司预计2022年全年收入增长65%–70%。盈利预测显示未来三年营收和净利润仍将保持较快增长，当前估值水平（2022年PE约41倍）在龙头股中具备吸引力，建议持续关注。

中心思想 Q2 业绩再创新高，主业景气持续验证 公司2022年上半年归母净利润预计达26-28亿元，同比增长184%-206%；第二季度单季环比增长49%-68%，创历史新高。 主营产品纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦价格同比大幅提升（分别+51.76%、+97.22%、+97.08%、+58.31%），叠加四川地区天然气、磷、盐等资源优势，成本控制能力居于行业领先，驱动业绩超预期。 光伏布局稳步推进，估值提升空间打开 N型plus超高效单晶硅片项目于2022年6月试生产成功，从施工到投产仅95天，创行业速度记录；项目达产后年产值约200亿元，将成为公司新的增长极。 随着N型硅片、光伏玻璃等新能源产业链项目有序推进，公司有望摆脱传统化工估值桎梏，实现“化工+新能源”双轮驱动，成长空间广阔，当前PE（2022E）仅7.2倍，具备较高安全边际。 主要内容 1. 业绩预告超预期，盈利预测上调 2022年半年度业绩概览 归母净利润26.0-28.0亿元，同比增长184.38%-206.25%；Q2单季度15.57-17.57亿元，环比增长49.28%-68.46%，再创单季新高。 盈利预测与估值调整 上调2022-2024年归母净利润至50.09/55.19/63.94亿元（原值40.63/45.40/50.68），对应EPS 0.57/0.62/0.72元/股，当前股价对应PE 7.2/6.5/5.6倍，维持“买入”评级。 2. 主营产品价格高位，成本优势构筑安全边际 核心产品价格同比涨幅显著 2022Q2纯碱均价3036元/吨（同比+51.76%）、氯化铵1585元/吨（+97.22%）、双甘膦3.74万元/吨（+97.08%）、草甘膦6.34万元/吨（+58.31%），需求增长叠加供给偏紧推动价格上行。 资源禀赋与成本控制 依托四川地区丰富的天然气、磷矿、盐矿资源，公司生产工艺优化和管理优势显著，成本控制能力行业领先，保障高毛利率和丰厚盈利。 第二期员工持股计划2022H1确认费用约2.38亿元，计入当期损益，但不影响长期盈利趋势。 3. N型单晶硅片项目试产成功，新能源业务加速落地 项目进度与产能规划 阜兴科技20GW N+型超高效单晶硅片项目单晶硅棒于6月18日顺利出炉，试生产成功，一期从施工到投产仅95天，为全国首个大规模N+型大尺寸硅片项目。 正式投产后预计年产值约200亿元，技术路线领先，有望抢占高效光伏市场先机。 战略意义与成长逻辑 标志公司从传统化工向“化工+新能源”平台型企业转型，子公司武骏光能加速产业布局，与现有光伏玻璃等业务形成协同，增强整体竞争力。 新能源项目估值体系高于传统化工，预计将驱动公司整体估值中枢上移，打开中长期成长空间。 4. 风险提示 主要风险包括：主营产品价格下跌、产能投放进度不及预期、政策执行不及预期等。 总结 和邦生物2022年上半年业绩预告大幅超预期，Q2单季净利润再创历史新高，核心驱动力来自纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦等主营产品价格同比大幅提升，以及公司依托四川盐气资源优势形成的领先成本控制能力。公司同时积极布局新能源赛道，20GW N+型单晶硅片项目试产成功，投产后年产值预计达200亿元，标志公司从传统化工向“化工+新能源”双主业转型迈出关键一步，有望驱动估值体系重塑。上调盈利预测后，当前股价对应2022-2024年PE仅7.2/6.5/5.6倍，处于历史低位，安全边际充足，成长空间广阔，维持“买入”评级。

中心思想 稳健医疗2022H1业绩超预期，双轮驱动模式巩固市场地位 业绩超预期增长：公司2022年上半年业绩表现强劲，预计主营收入同比增长22%-29%，归母净利润同比增长13%-18%。第二季度表现尤为突出，营收和归母净利润分别实现48%-63%和79%-93%的同比高增长，远超市场预期。 医疗板块是增长核心引擎：2022年第二季度，医用耗材业务收入同比翻倍增长（+105%~+130%），主要受益于国内疫情反复带来的防疫物资需求激增，彰显了公司在医疗领域的战略布局和业务韧性。 消费品业务展现复苏弹性：尽管2022年上半年健康消费品业务受疫情扰动，增速放缓至个位数，但6月份已出现明显复苏迹象，线下同店销售实现双位数增长。叠加降本增效措施，看好2022年下半年该业务的盈利弹性。 维持“买入”评级：基于公司的业绩增长潜力、持续的并购整合战略以及消费品业务的复苏前景，报告维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为14.29/17.14/19.78亿元。 主要内容 一、业绩概览与市场验证 2022H1整体业绩：公司预计实现主营收入49.2-51.8亿元（+22%~+29%），归母净利润8.6-9.0亿元（+13%~+18%），扣非归母净利润7.9-8.3亿元（+25%~+32%）。2022Q2单季度表现更为亮眼，预计主营收入26.2-28.8亿元（+48%~+63%），归母净利润5.0-5.4亿元（+79%~+93%），扣非归母净利润同比增长156%-178%。 财务估值分析：维持盈利预测，预计未来三年净利润将稳定增长，EPS分别从2022年的3.35元/股增长至2024年的4.64元/股。当前股价对应2022-2024年PE分别为21.3/17.7/15.4倍，估值具备吸引力，且公司在二级市场近3个月换手率高达62.08%，显示出市场的高度关注。 二、医疗板块：业绩翻倍增长，收购与战略合作提升协同效应 医考耗材业务爆发：2022年上半年，医用耗材业务实现收入30.5-32.5亿元（+37%~+46%），其中Q2收入达16.4-18.4亿元，同比增长105%-130%。增长主要源于国内部分地区疫情反复，防疫物资销售出现较大幅度增长。 外延式并购补短板：公司通过收购隆泰医疗、桂林乳胶、湖南平安医械等标的，填补了产品线空白，强化了产品组合。其中，隆泰医疗已于2022年5月并表。 战略合作拓宽渠道：2022年7月，公司与华润三九签署战略合作协议，计划在口罩、医美面膜等产品上使用“双logo”，此举有助于公司借助华润三九的渠道优势，进一步拓展OTC药店市场，提升医疗板块的业务协同性。 三、消费品板块：短期承压，降本增效与品类渗透推动复苏 线上与线下销售均受疫情影响：健康消费品业务2022年上半年实现收入18.7-19.3亿元（+4%~+8%），其中Q2收入9.8-10.4亿元（+1%~+7%）。增长放缓主要因为疫情反复导致部分门店闭店及区域物流中断，对线上线下销售造成影响。 6月复苏信号明确：2022年6月，线下门店销售已出现明显复苏迹象，同店销售实现双位数增长，为下半年业绩反弹奠定基础。 核心驱动力：品类渗透与降本增效：公司通过加强产品关联性（如卫生巾、婴儿用品、婴童服装等高增长品类）和全渠道“同品同质同价”策略，提升了客单价和连带销售。同时，公司积极推动降本增效，措施包括争取租金减免、减少低效渠道投放、精准营销提升ROI等，持续改善盈利能力。 总结 稳健医疗2022年上半年交出了一份超预期的业绩答卷，核心增长动力来自医疗板块，其在疫情期间展现了强大的供应链和产品能力，并通过收购与合作持续强化竞争力。消费品板块虽然短期承压，但复苏迹象明显，且公司正通过品类渗透和精细化运营（降本增效）来构建长期增长内核。总体来看，公司双轮驱动的业务结构具备较强的抗风险能力与增长弹性，分析师对其下半年的消费品业务弹性持乐观态度，并基于业绩增长与估值匹配度维持“买入”评级。主要风险点在于渠道拓展、新品销售不及预期及行业竞争加剧。

中心思想 生物柴油产业高度依赖原料与政策驱动，全球供需格局呈现区域性集中与贸易保护主义特征 原料与政策决定产区与消费区高度重合：生物柴油生产严重依赖植物油（棕榈油、豆油、菜籽油等）和废弃油脂，约70%原料为植物油。主产国如欧盟、美国、印尼、巴西、阿根廷同时也是主要消费国，生产与消费的地理分布高度一致，受各国强制掺混政策（如B10、B30）直接驱动。 贸易壁垒限制国际流动，区域自给自足为主：欧盟、美国等主要消费市场对进口生物柴油征收高额反倾销/反补贴税（如欧盟对阿根廷征税25%-33.4%，美国对印尼征税34.45%-64.73%），导致国际贸易量有限，多数国家以自产自销为主（如巴西、美国国内消费占比超90%），仅部分依赖进口弥补缺口。 需求增长推动植物油消费，但原料结构正发生转变：为达成减排目标，各国未来生物柴油产量与需求仍将持续增加，预计2023年三大油脂（豆油、棕榈油、菜籽油）生柴用量合计将达3360万吨。同时，欧盟正逐步淘汰高ILUC风险的棕榈油和豆油，转向废弃食用油（UCO）和动物油脂；美国豆油仍占主导但可再生柴油（RD）占比上升；印尼、马来西亚棕榈油仍是绝对主力。 主要内容 1 生物柴油简介 生物柴油定义与特点 生物柴油是以植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂经酯转化而成的脂肪酸甲酯或乙酯，具有可再生、环保、燃烧充分、无需改动柴油机等优点，属于液体生物燃料（包括燃料乙醇、生物柴油和航空生物燃料）。 生物柴油分类 按制作工艺：分为酯基生物柴油（FAME，技术成熟、成本低，占比85%以上）和烃基生物柴油（HVO/HDRD，与柴油结构相似、性能更优、成本高）。 按原料来源：植物油脂（菜油甲酯、豆油甲酯、棕榈油甲酯等）、动物油脂甲酯、废弃食用油甲酯（UCOME）及微生物油脂，不同原料优缺点各异（如植物油脂受耕地限制，废弃油脂来源广泛但杂质多）。 2 全球生物柴油供需格局 产量 2020年全球产量4080.51万吨，2021年预计4223.81万吨（同比+3.51%），2022年预计4325.38万吨（同比+2.4%）。 主产区：欧盟（33%）、美国（18%）、印尼（15%）、巴西（12%）、阿根廷（5%）。 原料结构：棕榈油30%、豆油25%、菜籽油14%、废弃食用油20%、动物油8%。 消费 2020年全球消费4219.25万吨（同比-2.8%），2021年预计4297.13万吨（同比+1.85%），2022年预计4398.63万吨（同比+2.36%）。 主消费区：欧盟（35.13%）、美国（19.33%）、印尼（15.97%）、巴西（11.92%）、泰国（4.09%）、阿根廷（1.95%）、中国（1.66%）。 3 生柴主产地供需情况 欧盟：最大产销区，依赖进口填补缺口，原料转向UCO 供应：83%自产，17%进口（年进口200-300万吨，来源含阿根廷33%、中国31%、马来西亚18%等）。HDRD产量占比已升至23.5%，FAME增速放缓。原料中菜籽油占比最高（38%）但在下降，UCO升至23%，棕榈油（18%）将被淘汰（高ILUC风险）。 需求：97%以上国内消费，产不足需，年出口不足3%。 美国：自给有余，豆油主导，可再生柴油兴起 供应：产量持续增长（2021年615万吨，同比+250%）。原料豆油占50%（每年约400万吨用于生柴）。进口有限（55-65万吨/年，主要来自德国、加拿大、西班牙），因对阿根廷、印尼征收高额进口关税。 需求：自产自销，90%以上国内消费，疫情影响下消费量下滑，可再生柴油消费替代部分传统生物柴油。 印尼：棕榈油单一原料，强制掺混政策驱动出口转内销 供应：产量从2012年199万吨增至2021年809万吨（同比+200%）。原料100%棕榈油，每年用于生柴约700-800万吨。出口税收（levy）补贴价差，强制掺混比例从B10升至B30，计划进一步提至B35/B40。 需求：早期70%出口（主至欧盟、美国），后受欧美关税打压，出口占比降至10%以下（2021年出口仅9万吨），国内消费为主（2021年消费805万吨）。 巴西：自产自销，豆油为主，掺混政策影响产量 供应：产量从2012年245万吨增至2021年604万吨（同比+25%）。原料豆油占75%，每年超400万吨用于生柴（占豆油消费50%以上）。无进口（因国内拍卖系统规定），2023年起将开放进口。 需求：全部产量用于国内消费，掺混比例从B2逐步提高至B13，但2021年回落至B10。 阿根廷：豆油唯一原料，出口为主，受关税影响巨大 供应：产量2021年135万吨（掺混比例下调至B5）。原料100%豆油（年用量116万吨）。受欧盟反补贴税（25%-33.4%）和美国高额进口关税影响，出口受限。 需求：早期出口占60%（主至欧盟），后转向内销，2021年出口仅50万吨，国内消费87万吨。欧盟每年豁免配额119万吨。 马来西亚：棕榈油为原料，掺混推进缓慢，出口依赖欧盟 供应：产量2021年156万吨。原料100%棕榈油（年用量100-150万吨）。掺混计划推进慢（B10仅交通部门执行，B20未实行）。 需求：七成国内消费（交通+工业），出口主至欧盟（占出口70%以上）。欧盟将淘汰棕榈油生柴，预计减量20-30万吨。 4 总结 全球生物柴油供需特点 生产对原料高依赖，主产国与消费国基本一致。 政策（掺混比例、税收补贴、关税）主导生产与消费。 贸易保护主义盛行，进出口限制多。 为减排目标，未来产量和需求仍增，带动植物油需求。 三大油脂生柴用量预估 2023年预计豆油1390万吨、棕榈油1470万吨、菜籽油500万吨，合计3360万吨，较2018年（2986万吨）增长12.5%。 总结 本报告系统梳理了全球生物柴油的产业概况、供需格局及主要产区的具体情况。核心结论如下：生物柴油生产高度依赖植物油原料（棕榈油、豆油、菜籽油占比超70%），政策强制掺混是核心驱动力；全球供需呈现“大产区、大消费区”的区域集中特征，欧盟、美国、印尼、巴西、阿根廷五国产量占全球83%；贸易保护主义严重，各国通过高额关税和配额限制进口，导致市场分割严重；未来增长点在于各国减排政策上调掺混比例（如印尼B30→B40、巴西B10→B15），这将显著拉动植物油需求，但同时原料结构正在调整——欧盟逐步淘汰棕榈油/豆油转向UCO，美国可再生柴油占比提升。整体而言，生物柴油市场政策属性强于市场属性，投资者需密切关注各国掺混政策、贸易关税及植物油原料价格波动。

　　梅花生物(600873) 　　预计 2022H1 扣非后净利润 24.8-25.8 亿元，同比增长 155%–165%。 公司发布 2022H1 业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 25-26 亿元，同比增长 149%–159%；扣非后净利润 24.8-25.8 亿元，同比增长 155%–165%。本期业绩增长主要原因： 1）受原材料涨价影响，公司相应调整产品价格，主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品售价上涨，保证了经营业绩的稳步增长； 2） 公司子公司吉林梅花三期赖氨酸产能释放，赖氨酸规模进一步扩大，带动公司整体盈利能力进一步增强，利润增加。 　　目前市场仅关注到三个逻辑中的一个。 目前我们推荐梅花生物的逻辑有三个， 分别为 1）公司盈利能力改善； 2）公司坚持低成本扩张，三费率大幅下降； 3）公司在合成生物学方面的发展值得期待。 但目前市场仅关注到三个逻辑中的一个，即公司盈利能力的改善。 　　坚持低成本扩张，三费率大幅下降。 1） 公司在基础研发及应用研发上的持续投入， 不断提升产品的技术指标及转化效率，降低生产成本。 2） 公司管理效率及运营指标持续提升，三费率大幅下降。 2022 年一季度公司三费率为 5.47%，较 2021 年同期下滑 0.9%，较 2020 年同期下滑 9.52%。 　　合成生物学值得重点关注。 公司是实现从基因组编辑到产品落地的全链条合成生物学公司， 自主采用合成生物学技术重设计系列氨基酸菌种达十余年，大幅提升了谷氨酸、赖氨酸及苏氨酸等产品的生产转化率，改进了产品性能。同时公司还将合成生物学技术进一步覆盖至新的应用领域， 2021 年公司维生素VB2 技改项目顺利投产，是发酵法生产的为数不多的维生素之一。 未来公司还将进一步将覆盖到其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域。 　　盈利预测与估值： 受益产品价格上涨及赖氨酸新增产能释放，公司业绩大幅增长，我们上调对公司的盈利预测。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 45.07（ +31%）、 50.19（ +27%）、 55.75（ +20%） 亿元，对应 EPS 分别为 1.45 元、 1.62元、 1.80 元。参考可比公司估值，给予公司 22 年 12 倍 PE，对应目标价 17.45 元（上期目标价 15.51 元，基于 22 年 14 倍 PE，+12.54%），维持“优于大市”的投资评级。 　　风险提示： 产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

　　东富龙(300171) 　　事件：7月11日公司发布半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.91-4.25亿元，同比增长15%-25%；扣非净利润3.62-3.96亿元，同比增长18.19-29.30%。 　　疫情影响下公司业绩表现仍然出色，下半年有望快速恢复。公司单Q2实现归母净利润1.80-2.14亿元，同比下降6.96%-21.74%，环比变动约-14.7%-1.42%；预计扣非归母净利润1.64-1.98亿元，同比下降17.2%-3.4%，环比变动-17.1%-0.1%。从3月中旬开始至6月，公司因上海新冠疫情在销售、生产制造、物流、采购等生产经营活动上受到较大影响，凭借较强的管理能力和行业增长趋势实现Q2业绩环比小幅下降。预计公司在下半年上海疫情影响消退后有望加速业绩修复，三四季度实现新签订单和合同负债的显著改善。 　　子公司多点开花丰富生物工程业务布局，定增募资奠定公司新一轮成长。生物制药行业持续高景气，开启国内生物制药上游企业新一轮成长。东富龙重视生物制药前端及细胞治疗相关耗材的自主研发，在研项目中包含一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO细胞及间充质干细胞无血清培养基、ProteinL和ProteinG亲和层析介质等，多个开发项目已进展至样品/样机阶段。生物制药上游相较于化药品类多，链条长，行业周期属性明显减弱。公司在2016年后陆续通过海崴生物、千纯生物、赛普过滤、东富龙生物试剂等子公司布局超滤层析设备及系统、填料、超滤膜包、培养基等前端业务，有望在各细分赛道实现国产替代及出口，增加生物工程业务占比。公司拟定增募资不超过32亿元，投资于生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目、杭州生命科学产业化基地项目等，奠定公司新一轮增长趋势。 　　投资建议：公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造整体解决方案的国际一流供应商，在生物工程领域有望实现订单持续增长，预计2022-2024年归母净利润10.8、13.5、16.8亿元，分别同比增长30.4%、24.9%、24.9%，对应pe分别为20、16、13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营，国产替代进程不及预期，下游制药相关支出减小

　　沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　公司7月11日发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年公司营业收入预计在7.6亿元-7.8亿元，同比增长0.26%-2.90%，归母净利润预计在850万元-1200万元，同比下降70.51%-79.11%，扣非归母净利润预计在650万元-900万元，同比下降67.32%-76.40%。 　　经营分析 　　关键原料断供问题解决，公司LCP三季度有望恢复增长。2021年四季度以来，受LCP关键原材料海外断供的影响，公司短期业绩承压，为解决原材料断供问题，公司与上游国内供应商合作，努力实现原材料国产化，当前，随着海外供应渠道的恢复和国产原材料建设项目的推进，预计公司三季度LCP销售将延续去年上半年的增长态势，持续提升在下游客户中的渗透率并延拓应用场景。 　　下半年重庆基地特种工程塑料项目将有序投产。公司今年年初在重庆基地开工建设的2万吨LCP树脂材料项目有望于今年8月投产，原材料问题的解决将有助于LCP产能释放。去年8月份投产的一期5000吨PPA项目在今年逐步进行产能爬坡，下半年产量有望进一步提升，二期5000吨PPA项目也有望在后续展开。聚砜、聚芳醚酮随着工艺的持续改进和LCP产线建设的完成，也有望在下半年实现项目投产。 　　投资建议 　　伴随原料断供问题的解决和万吨级LCP项目8月份的投产预期，公司LCP产品有望在三季度恢复较快增长，助力公司实现业绩反转，同时下半年PPA、聚砜、聚芳醚酮等产品的产能爬坡与投产也将为公司带来业绩增厚。鉴于公司上半年业绩基数较低，我们下调公司全年的盈利预期。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.02、2.46、4.24亿元，EPS分别为0.45、1.09、1.87元，对应PE分别为45.0、18.7、10.9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　关键原材料供给恢复不及预期；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：1）近期诺和诺德官网宣布，将与公司子公司Echosens™开展合作，以推进非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的早期诊断，并提高患者、医疗提供者以及其它利益相关方对该疾病的认知。2）近日InterceptPharmaceuticals公布其药品奥贝胆酸（Ocaliva，obeticholicacid，OCA）在REGENERATE关键临床3期试验的新中期分析积极结果，显示OCA在NASH患者意向性治疗（ITT）人群中达成试验主要终点，Intercept将据此再次提交OCA的新药申请（NDA）。 　　NASH的新药研发进展推进，后续上市有望带动肝纤维化检测需求再扩容。NASH患者众多，但目前国内外市场上未有用于治疗NASH的有效药物，治疗手段的不足抑制了诊断需求。近年来全球药企加大NASH药物研发布局，多款NASH在研药物持续推进临床试验，公司通过和辉瑞、诺和诺德、Intercept等公司合作积极参与相关临床和疾病筛查普及。根据Intercept的最新分析结果，有22.4%患者肝纤维化程度至少改善一个阶段，而只有9.6%的安慰剂组病患达成这一指标（p<0.0001），Intercept将根据其结果再次向FDA提交NDA（2020年6月上市申请曾被FDA拒绝）。随着众多NASH药物III期数据出炉，我们预计未来2年NASH药物进展的催化将持续提升肝纤维化检测需求的预期。 　　药品业务自主定价迎来第二波发展。2021年公司药品板块收入3.3亿元（+4.2%），其中自有药品2.7亿元（-0.1%），毛利率59.5%（+3.8pp），独家产品复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药品，目前中国每年约有700万肝硬化患者，假设抗肝纤维化中药渗透率为10%，公司市占率25%，则软肝片市场空间在10亿元以上，随着公司逐渐开拓院外市场，成功实现了向自主定价销售转变，预计2022年收入和净利润有望大幅增长。 　　公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；儿科医疗健康管理拓展公司医疗服务业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部，预计2022年有望逐步开始异地扩张。公司股权激励考核目标为2021~2023净利润为1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为1.5、2.5、3.3亿元，对应PE为22、13、10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、NASH药物进展不及预期、海外疫情复发风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　2022年7月11日，公司披露2022年半年度业绩预告，公司预计半年度归属于上市公司股东的净利润1.33亿元至1.37亿元，同比增长53.65%至58.27%；扣除非经常性损益后的净利润1.29亿元至1.33亿元，同比增长56.30%至61.78%。 　　分析点评 　　Q2单季度利润增速亮眼，延续一季度高增长。按照公司公布的盈利范围计算Q2盈利，Q2单季度归母净利润为0.64-0.68亿元，同比增长50.25%-59.60%，（Q1同比增速为+56.97%）。Q2单季度扣非归母净利润为0.61-0.66亿元，同比增长56.90%-68.46%，（Q1同比增速为+55.77%）。 　　核心产品持续高速增长。2022年上半年，公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，核心产品仍取得了一定增长，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长；同时，中药饮片和中药配方颗粒也取得了较快的增长。另外，非经常性损益对公司净利润的影响金额约为400-450万元。 　　独家产品优势突出。公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种，具备良好的市场开拓基础。灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”和灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”均获得国家发明专利；灵莲花颗粒为国家中药二级保护品种。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018年版)》、《国家医保目录（2021版）》。 　　中药饮片和中药配方颗粒公司持续布局。根据2021年年报数据，中药饮片：控股子公司佐力百草中药现有中药饮片系列1500多个品规，包括茯苓、黄芪、麸炒白术、当归、麸白芍、丹参、陈皮、生地黄等品种，以及直接口服的饮片三七粉、川贝粉、破壁灵芝孢子粉等。配方颗粒：自公司获得浙江省中药配方颗粒专项科研企业以来，公司专注先进的生产技术和高质量标准，公司目前已有600多个中药配方颗粒备案品种。 　　品种发展梯队明确。以乌灵系列、百令片、中药饮片和配方颗粒为核心，大力拓展并服务基层市场，发挥现代中医药在慢病防治中的作用，力争把乌灵系列打造成20亿、百令片打造成10亿、中药饮片和配方颗粒打造成10亿规模的大品种，重点培育聚卡波非钙片为新的潜力品种；同时，通过外延式并购、研发创新丰富品种线，以及引进战略合作伙伴共同助力公司发展。 　　投资建议 　　我们维持此前预计，公司2022~2024年收入分别19.1/24.9/32.5亿元，分别同比增长31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为25/19/14X。我们看好公司品种的持续高增长，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

　　九洲药业(603456) 　　事件： 2022.7.11，九洲药业发布 2022 年中报业绩预告：公司预计 2022H1实现归母净利润为 4.53-4.81 亿元，同比增长 65%-75%；预计 2022H1 扣非归母净利润 4.55-4.80 亿元，同比增长 85%-95%。 　　CDMO 业务强劲增长，助力公司持续业绩腾飞。 　　2022 年 Q2 公司预计实现归母净利润 2.45-2.73 亿元，同比增长 36%-52%，环比增长 18%-31%； 预计实现扣非归母净利润 2.59-2.84 亿元，同比增长74%-91%，环比增长 32%-45%。公司 Q2 海外 CDMO 项目签订进展顺利，海外相关 CXO 景气度依旧。在面对 Q2 疫情等诸多不利因素影响下，公司仍能保持较好的业绩增长，说明公司成本管控和供应链管理能力较强，公司质地优秀。另外， 依托诺华、罗氏、硕腾、吉利德等国际顶级药企，深入绑定贝达、艾力斯、绿叶等一系列国内知名企业，公司进一步夯实核心大客户并在营收体量以及客户结构上都不断提升。 　　一体化平台布局完成， 宠物药市场和 mpp 贡献业绩弹性。 　　1） 继收购诺华苏州工厂后，公司 2021 年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台，未来公司 CDMO 业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 2） 公司与硕腾展开积极合作，布局宠物药市场。目前国外兽药市场超过 300 亿美元，且快速扩容， 2021 年硕腾宠物药业务营收实现 28%的高速增长。随着宠物药市场的快速增长以及公司与硕腾更紧密的合作，宠物药业务有望为公司发展带来新的增长点。 3） 子公司江苏瑞科生产运行持续稳定，2021 年贡献净利润为 7941 万元。公司此前获得辉瑞仿制药 mpp 的原料药仿制授权，将会安排在瑞科及杭州泰华工厂生产，今年下半年有望逐步兑现收入，增厚业绩弹性。 　　投资建议： 公司作为原料药成功转型 CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，且 MPP 以及宠物药市场为公司提供新的利润增长点，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别是 9.15、12.18 及 15.11 亿元； 2022-2024 年对应当前股价的估值为 50、 38 和 30 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 原料药价格波动风险；上游产品放量不及预期风险；汇兑损益风险等