我武生物(300357) 　　事件：近日，公司发布2022年上半年业绩快报，公司2022年上半年实现收入3.89亿元，同比增长11.88%，归母净利润为1.81亿元，同比增长22.96%，扣非归母净利润为1.54亿元，同比增长15.97%。 　　点评： 　　受疫情影响，2022Q2业绩增速放缓。2022Q2公司实现收入1.91亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.89亿元，同比增长15.58%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长5.48%。2022年上半年，全国新冠疫情散发，对公司主营产品的销售造成一定的影响，但公司仍实现了较快的业绩增长。此外，我国脱敏诊疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度越来越高。公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长。 　　盈利能力维持较高水平。2022年上半年净利率46.53%，维持历史高位水平，主要是上半年疫情期间学术推广活动受到影响，销售费用等支出有所减少。从公司产品特性来看，3季度为粉尘螨滴剂的销售旺季，华南、华东、华中地区疫情逐步缓解，门诊量逐步上升，我们预计3季度公司业绩将出现较好恢复。2022年上半年公司黄花蒿粉滴剂维持北方市场的推广和销售，我们预计销售规模超过2021年全年水平，随着3季度花粉季到来，黄花蒿粉滴剂登记数将快速增长。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现收入10.26、13.18、16.92亿元，同比增长27%、28.4%、28.4%，归母净利润分别为4.15、5.35、6.89亿元，同比增长22.9%、28.8%、28.8%，对应PE分别为67.39、52.33、40.64倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持买入评级。 　　风险因素：招标降价的风险、产品毛利率高业绩持续增长存在一定风险、主导产品集中的风险、新药开发失败的风险。

　　我武生物(300357) 　　事件：公司公告22H1业绩快报，预计上半年收入3.89亿元（+11.88%）、归母净利润1.81亿元（+22.96%）、扣非后归母净利润1.54亿元（+15.97%）。 　　疫情扰动持续，Q2利润端增速仍快于收入。2022Q2收入1.91亿元（+4.57%）、归母净利润0.89亿元（+16.31%）、扣非后归母净利润0.77亿元（+6.30%）。二季度上海新冠疫情使得周边城市管控升级，对公司江浙地区销售收入仍有较大影响，叠加北京地区散发疫情对黄花蒿推广也产生影响，公司Q2收入增速环比有所下降；利润端增速快于收入，预计主要是疫情期间公司学术推广活动同样受到影响，相关费用支出减少。公司Q2扣非后归母净利率为40.40%，同比稳中略升，非经常性损益预计主要是政府奖励等项目。 　　暑期疫情相对稳定，公司收入增速有望恢复正常。三季度是公司核心产品粉尘螨滴剂的销售旺季，随着上海疫情逐步稳定可控，公司华东、华中以及核心的华南市场也有望恢复正常销售；从需求来看，过敏性鼻炎的需求不会因为偶发疫情而消失，中期来讲需求兑现将回归常态，而得益于公司产品在舌下脱敏的独家地位，预计仍可保持稳定快速增长势头。 　　维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计22-24年归母净利润为4.50/5.91/7.34亿元，对应当前PE为62/47/38倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。

　　健民集团(600976) 　　事件：健民集团公布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入18.27亿元（YOY+1.93%），归母净利润1.98亿元（YOY+18.70%），扣非归母净利润1.70亿元（YOY+6.87%）。 　　Q2业绩稳健增长，健民大鹏持续贡献利润。2022H1实现营业收入18.27亿元（YOY+1.93%），其中Q2实现营业收入9.09亿元（YOY-4.42%）；归母净利润1.98亿元（YOY+18.70%），其中Q2归母净利润1.09亿元（YOY+12.37%），由于处方药产品线收入增长19%和政府补助及联营企业投资收益增加所致，其中联营企业健民大鹏贡献利润0.77亿元（Q1为0.4亿元，Q2为0.37亿元）；扣非归母净利润1.70亿元（YOY+6.87%）；经营活动现金流量净额0.83亿元（YOY+8.24%），由于公司本期加大了销售回款力度。 　　重点产品表现强劲，公司聚力培育新产品。1）主导产品龙牡壮骨颗粒销量总体保持稳定，H1销售量总计2.5亿袋。其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司则从渠道管控、销售政策调整、减少发货等角度进行价值链维护，终端价格有所恢复、渠道库存趋于良性。2）便通胶囊作为OTC渠道新品，公司对其采取加快其连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作等举措进行培育。H1实现销售量总计357万盒，OTC渠道销售收入同比增长79%。3）健脾生血颗粒（片）销量表现良好，实现同比增长20%，主要由于公司采取了大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等策略，以提升其医疗机构的覆盖率。4）雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒等产品均实现销量同比增长40%以上，主要由于公司通过多科室推广、指南巡讲等举措促进了公司医疗线产品快速发展。 　　天然牛黄价格升高，健民大鹏体培牛黄持续亮眼。健民大鹏是国内唯一生产和供应体外培育牛黄的企业，可替代天然牛黄应用于38种临床急重病症的中成药，拥有高专利壁垒。天然牛黄价格自2021年突破50万元/公斤以后，2022年维持在52-55万元/公斤的高位，成本提升下，健民大鹏体培牛黄具备提价潜力和较大市场空间。 　　投资建议：公司儿科大单品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等OTC产品带动公司业绩增长，参股公司健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，为业绩可持续增长的带来确定性。预计2022-2024年EPS分别为2.58元、3.29元和3.89元，对应当前股价PE为18倍、14倍和12倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：不可抗力风险；政策变动风险；产品销售不及预期风险

　　健民集团(600976) 　　事件: 　　2022年7月20日公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入18.27亿元（+1.93%），其中医药工业板块实现收入9.04亿元（+2.55%），医药商业板块实现收入9.16亿元（+0.92%）；实现归母净利润1.98亿元（+18.70%）；实现扣非归母净利润1.70亿元（+6.87%）。 　　投资要点: 　　2022年上半年公司医药工业板块实现同比增长2.55%，其中处方药产品线贡献突出。在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值；开展多科室推广、指南巡讲，促进公司医疗线产品快速增长，较上年同期增长19%，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长40%以上；在组织变革方面，公司将Rx业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，在保持核心产品快速发展的同时，加快皮外、新药的市场准入、客户发展、医疗机构开发。 　　妇儿三大单品增长稳健。2022年龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性；健脾生血颗粒（片）在公司开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率下，销售实现同比增长20%；小金胶囊销量实现6.01%增长。 　　龙牡®品牌牵引新单品高增长。2020年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021年通过同样的升级模式，推出焕新升级的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金单品。2022年上半年便通胶囊和健民咽喉片分别实现37.35%和23.27%的销售增速。公司加快便通胶囊OTC渠道连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作，2022年便通胶囊OTC渠道销售收入同比增长79%。联营企业健民大鹏持续贡献投资收入。2022上半年健民大鹏实现净利润2.36亿元（+29.56%），为公司贡献投资收益0.77亿元（权益法）。体外培育牛黄是稀缺原料天然牛黄的最佳替代，准入门槛高，健民大鹏多年来持续创新，并开启国家化之路，独家地位稳固。未来随市场对体外培育牛黄需求稳步提升，健民大鹏对公司收益贡献可持续性强。 　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，实行大单品带动大品牌策略，核心产品具备竞争优势，未来将积极布局线上线下营销渠道。同时，联营企业健民大鹏掌握体外培育牛黄核心专利，是体外培育牛黄唯一供应商。预计2022/2023/2024年收入为39.78亿元/48.04亿元/57.90亿元，对应归母净利润3.90亿元/5.32亿元/6.69亿元，对应EPS为2.54元/股、3.47元/股、4.36元/股，对应PE为18.50/13.54/10.78（对应2022年7月20日收盘价47.01元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

中心思想 业绩超预期，商业化加速兑现 2022年上半年，药明生物业绩超预期，收入同比增长61-63%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长58-60%。核心驱动力来自“跟随分子”与“赢得分子”战略的有效执行，商业化项目持续放量，以及新冠CDMO项目的显著贡献，验证了CRDMO商业模式的强劲韧性。 CRDMO模式驱动长期高增长 公司凭借领先的技术平台（WuXia细胞系、Wuxibody等）和行业最佳交付速度，在手订单饱满（未来三年可完成订单33.25亿美元，未完成订单172.9亿美元）。随着项目管线延伸至商业化阶段，预计2022年将新增2-4个商业化项目，叠加XDC、疫苗、双抗等新兴平台贡献，全年高增长有望持续。 主要内容 投资要点 业绩超预期，主业持续强劲，商业化项目有望加速放量 2022年上半年，预计实现收入71.39亿元（同比+62%），归母净利润25.05亿元（同比+36%），经调整Non-IFRS归母净利润28.12亿元（同比+59%）。增长主要源于： “跟随分子”执行顺利：年内内部延伸18个项目（15个I期、3个II期）。 “赢得分子”有效执行：外部引入3个临床项目（1个I期、2个II期）。 商业化项目放量：2021年商业化项目增至9个（+350%），CMO订单收入快速增长。 新冠项目贡献增量：承接Vir/GSK、Brii等全球新冠CDMO项目，预计2022年贡献约20亿收入。 CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增 截止2022年4月30日，公司新增47个项目，总项目数达526个（临床前29个、临床项目17个）。在手订单持续增长：未来三年可完成订单33.25亿美元，未完成订单172.9亿美元（未完成服务订单117.1亿美元）。预计2022年将有2-4个商业化项目落地，为CDMO板块带来新增量。 领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能 XDC平台：凭借WuXiDAR4技术优势，承接75个XDC项目，25个CDMO项目进行中，商业化放量可期。 疫苗平台：承接35个疫苗外包项目，客户数达14家，持续贡献业绩增量。 双抗平台：截止2021年底有72个项目（同比+67.4%），前期项目延伸将逐步贡献增量。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司收入分别为147.0、200.4、270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%；归母净利润分别为48.8、68.5、93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司作为全球生物药外包服务稀缺标的，所处行业高景气，长期空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 生物药行业景气度下降的风险 生物医药研发高风险，其他疗法可能替代生物药，导致行业景气度下降。 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险 CRO与CDMO项目数量推演基于假设前提，存在不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告引用大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时。 核心技术人员流失的风险 公司高度依赖人才，核心岗位流失可能影响业务战略实施。 汇率波动风险 海外销售占比超50%，以美元结算，汇率波动将显著影响业绩。 总结 药明生物2022年半年度业绩超预期，验证了CRDMO商业模式的持续兑现能力。核心亮点包括：主业收入与利润高增长，商业化项目放量加速，“跟随分子”与“赢得分子”策略推动项目管线扩容，在手订单饱满确保未来增长确定性。同时，XDC、疫苗、双抗等新兴平台为中长期增长注入新动能。财务预测显示2022-2024年收入与净利润均保持30%以上复合增速。风险方面需关注行业景气度、项目预测假设、公开资料滞后、核心人员流失及汇率波动。综合来看，公司基本面强劲，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。

中心思想 业绩韧性与下半年复苏逻辑 公司2022年上半年业绩符合预期：实现营业收入3.89亿元，同比增长11.88%；归母净利润1.81亿元，同比增长22.96%；扣非净利润1.54亿元，同比增长15.97%。二季度受疫情影响增速放缓（营收同比+4.57%，归母同比+16.31%），但核心利润指标仍保持双位数增长，体现业务韧性。 疫情管控逐步放松（新版防控方案缩短封控时间）将驱动下半年医院门诊量复苏，公司业绩有望实现恢复性增长。预计2022-2024年收入CAGR为26.36%，归母净利润CAGR为25.70%，成长路径清晰。 双产品线驱动与渗透率提升空间 公司作为国内脱敏诊疗领域稀缺龙头，脱敏治疗市场空间超300亿元，当前渗透率不足1%，认知提升将带动渗透率长期提高。主力产品粉尘螨滴剂预计保持稳健增长。 新上市的黄花蒿滴剂主攻北方市场，与粉尘螨滴剂形成区域互补；2023年上半年儿童适应症及黄花蒿点刺等4项诊断产品有望获批，从诊断端实现患者导流，叠加销售团队扩增，预计未来三年快速放量。 主要内容 事件 公司发布2022年半年度业绩快报：上半年营收3.89亿元（+11.88%），归母净利润1.81亿元（+22.96%），扣非净利润1.54亿元（+15.97%）。业绩符合市场预期。 二季度业绩符合预期，看好下半年恢复性增长 分季度看：2022年单二季度营收1.91亿元（同比+4.57%），归母净利润8940万元（+16.31%），扣非净利润7730万元（+6.30%），增速符合预期。 二季度增速放缓主因疫情散发、封控措施导致医院门诊量下降，影响新患开拓和老患复诊。随着疫情受控及封控缩短，下半年门诊量有望复苏，带动业绩恢复性增长。 粉尘螨有望维持稳健增长，黄花蒿有望快速放量 粉尘螨滴剂：脱敏治疗市场空间超300亿元，渗透率不足1%，医生和患者认知提升将推动渗透率提高及用药时长增加，该产品预计保持稳健增长。 黄花蒿滴剂：2022年新上市，主攻北方市场，与粉尘螨滴剂（主攻南方）形成互补。儿童适应症预计2023年上半年获批，黄花蒿点刺等4项诊断产品亦有望2023年上半年获批，将扩大患者覆盖并实现诊断端导流。配合销售团队扩增，预计未来三年快速放量。 盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年收入分别为10.31/12.90/16.30亿元，增速28%/25%/26%；归母净利润分别为4.25/5.34/6.71亿元，增速26%/26%/26%；EPS分别为0.81/1.02/1.28元，对应PE为66/52/42倍。维持“增持”评级。 风险提示 销售不及预期风险；招标降价风险；研发及上市进度不及预期风险。 总结 本报告基于我武生物2022年半年度业绩快报，认为公司上半年业绩符合预期，二季度受疫情影响增速放缓，但利润端表现稳健（归母净利润增速22.96%）。核心逻辑在于：脱敏诊疗市场空间广阔（超300亿元，渗透率不足1%），公司作为稀缺龙头，双产品线（粉尘螨滴剂+黄花蒿滴剂）南北互补，叠加儿童适应症及诊断产品即将获批，未来三年有望实现快速增长。财务预测显示2022-2024年收入CAGR约26%，净利润CAGR约26%，当前估值水平（2022年PE 66倍）具备一定安全边际。主要风险为疫情反复影响门诊量、招标降价及新品推广不及预期，维持“增持”评级。

中心思想 疫后外卖业务展现强韧性，客单价与单量双驱动 美团2022年第二季度业绩前瞻显示，尽管部分地区疫情反复，外卖业务在疫情后迅速恢复，展现出显著弹性。家庭消费场景需求增加推动外卖客单价提升，同时单量在6月恢复亮眼，预计日均单量同比增长2.5%。我们预计外卖业务实现营收260亿元，同比+12.3%，Non-IFRS经营利润30.1亿元，经营利润率达到11.6%。 到店酒旅短期承压但利润率稳定，疫后修复潜力可期 到店酒旅业务在4-5月受疫情影响严重，但6月需求恢复显著，经营利润率维持40%的较高水平。预计2Q22到店酒旅营收68亿元，同比-21%，Non-IFRS经营利润27.2亿元。长期看，商户品类扩张和ARPU值提升将驱动疫后增长，修复弹性有望超预期。 创新业务持续降本增效，亏损环比收窄，高质量发展路径明确 美团优选退出部分低效区域并精简仓网，降本增效成果显现；买菜与闪购业务在疫情期间强化“万物到家”心智，订单密度提升。预计创新业务2Q22营收165亿元，同比+37.0%，Non-IFRS营业亏损80亿元，环比亏损收窄。整体业务向高质量、高效率方向转型。 主要内容 一、外卖业务：单量恢复表现亮眼，客单价预计提升 单量恢复与客单价提升 4-5月受疫情影响单量下滑，6月恢复显著，全季度日均单量预计同比+2.5%。 家庭消费场景增加推动外卖客单价提升，预计2Q22外卖业务营收260亿元，同比+12.3%。 Non-IFRS经营利润30.1亿元，经营利润率11.6%。 长期客单价与盈利能力展望 外卖供给品类和消费场景（聚会、饮料、甜点等）丰富，客单价有望稳定增长。 用户心智加强及行业竞争缓和，补贴力度逐步下降，长期盈利能力提升。预计2Q22单均补贴低于1元，3Q22后有所回升。 二、到店业务：疫后恢复情况有望超预期 短期经营承压，利润率维持稳健 4-5月到店业务受疫情影响严重，6月需求环比显著恢复。 预计到店酒旅2Q22营收68亿元，同比-21%，Non-IFRS经营利润27.2亿元，经营利润率40%，展现盈利能力韧性。 疫后修复弹性与长期驱动 以深圳为例，疫情控制后5月到店业务实现30%增长。 未来增长驱动：商户与商品品类增加（提升业务量），迎合年轻消费趋势及高端酒店间夜量占比提升（提升ARPU值）。 三、创新业务：降本增效，高质量发展 亏损环比收窄，降本增效推进 预计创新业务2Q22营收165亿元，同比+37.0%，Non-IFRS营业亏损80亿元，环比亏损收窄。 美团优选退出西北四省及北京等5个地区，精简低效仓网，对单量影响不大；启动仓网效率提升与资源再分配。 美团买菜与闪购：疫情加速心智建设 疫情期间物资囤积需求强化“万物到家”心智，买菜与闪购订单密度明显提升。 未来通过全国集采、农村直采降低采购成本，控制引流费用，降低市场营销费用率。 四、投资建议 预计美团2022/23/24年营收2138/2845/3651亿元，同比增长19.4%/33.1%/28.3%。 净利润（Non-IFRS）分别为-84/87/225亿元。 维持“买入”评级。 五、风险提示 疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；人力成本上升。 总结 本报告对美团2Q22业绩进行前瞻分析，核心结论为：外卖与到店业务在疫后恢复表现亮眼，创新业务通过降本增效实现亏损环比收窄。外卖单量恢复且客单价提升，到店板块利润率稳定且具备修复弹性，创新业务聚焦高质量发展。基于此，预测2022-2024年营收与净利润稳步改善，维持“买入”评级。报告同时指出了疫情反复、宏观环境、政策监管及人力成本等潜在风险。整体来看，美团传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效，中长期成长逻辑依然清晰。

中心思想 Q2扣非利润超预期，功能性护肤成为核心增长引擎 华熙生物2022年H1业绩快报显示，营收29.36亿元（同比+51.62%），归母净利润4.7亿元（同比+30.49%），其中单Q2扣非净利润2.3亿元（同比+36.4%），显著超越市场预期。功能性护肤品业务是最大驱动力，收入同比增幅超75%，核心品牌在天猫与抖音渠道表现强劲：夸迪增速103%、米蓓尔141%、BM肌活143%，润百颜在快手渠道也实现约4391万元GMV，多品牌、多渠道增长格局初步形成。 精细化运营推动盈利能力逐季改善，成长逻辑持续验证 尽管H1归母净利率同比下滑2.6pct至16.0%，但季度环比持续上行：21Q4为11.7%、22Q1升至15.9%、22Q2进一步升至16.1%。盈利改善主因自播占比提升带来的销售投放优化与费用控制成效显著，品牌效应正逐步体现。展望H2，功效护肤仍处放量期、医美业务疫后复苏、原料业务边际改善，叠加自播策略深化，整体盈利能力有望继续上行。公司研发能力卓越，四轮驱动战略下长期成长性突出，维持“买入”评级。 主要内容 业绩概览与收入结构：功能性护肤驱动高增，多品牌表现亮眼 根据报告一级目录“投资要点（业绩概况）”与“收入端”分析：2022H1总营收29.36亿元（+51.62%），单Q2营收16.9亿元（+45.0%）。分业务看，功能性护肤品收入同比+75%+，原料业务+10%+，医疗终端基本持平，功能性食品低基数高增。二级目录中分季度与分业务数据进一步显示：Q1、Q2营收增速分别为61.57%和45.0%；核心品牌夸迪/润百颜/米蓓尔/BM肌活在【天猫+抖音】渠道增速分别为103%/11%/141%/143%，润百颜快手新渠道GMV达4391万元。功能性护肤品已成为营收核心支柱，多品牌矩阵发力明显，原料与医疗业务提供稳定支撑。 盈利改善与未来展望：季度净利率持续提升，H2多业务共振可期 报告“盈利端”一级目录显示：H1归母净利率16.0%（同比-2.6pct），但21Q4/22Q1/22Q2归母净利率分别仅为11.7%/15.9%/16.1%，环比改善趋势十分明显。二级目录中具体拆解原因：自播占比提升、费用优化、品牌效益凸显。展望H2（一级目录），收入端功效护肤延续高增，医疗终端疫后恢复放量，原料业务边际改善；盈利端夸迪持续加大自播以降低超头费用，医美业务恢复后整体盈利能力继续提升。投资建议（一级目录）维持“买入”，预测2022-2024年归母净利润10.6/14/18.1亿元（同比+35%/+32%/+30%），对应PE 69/52/41倍。风险提示包含市场空间、产品审批、行业竞争等，但整体增长逻辑清晰，公司四轮驱动战略下长期成长性看好。 总结 核心结论：多轮驱动确定性增强，业绩与盈利双改善可期 华熙生物2022年Q2业绩超预期，功能性护肤品的高增长及盈利端的逐季改善印证了公司战略投入的成效。报告通过详实的分业务与分品牌数据（如功能护肤+75%、夸迪+103%、米蓓尔+141%等）展现了强劲的收入驱动力，同时逐季净利率数据（从11.7%到16.1%）反映了精细化运营的落地效果。展望H2，功效护肤放量、医美复苏、原料边际改善三大因素有望继续推动收入与盈利双升，投资评级维持“买入”。公司凭借原料、医疗、护肤、食品四轮驱动，叠加合成生物技术拓展，长期成长路径清晰，当前估值具备吸引力。

中心思想 超预期业绩彰显盈利改善与市场转化能力 华熙生物2022年H1营收29.36亿元（同比+51.62%），归母净利4.7亿元（同比+30.49%），其中Q2扣非归母净利2.27亿元（同比+36.41%）显著超出市场预期，验证公司整体盈利修复趋势。 功能性护肤板块营收同比高增75%+，618期间四大品牌表现优异，费用率同比下行推动利润率环比改善，成为利润超预期的核心驱动力；原料业务稳步增长10%+，医疗终端短期承压但战略调整在途，全产业链协同能力持续释放。 底层技术赋能与业务拓展构建长期成长动能 公司依托生物活性材料研发优势，在化妆品原料备案、合成生物学（人源胶原蛋白）及功能性食品领域取得突破，中试转化与产业转化能力为C端业务提供技术护城河。 预计2022/2023年净利润10.5/13.8亿元，对应PE 70/53倍，维持“买入”评级；功能性护肤板块精细化运营、原料与医疗终端边际改善将驱动盈利能力持续上行。 主要内容 业绩概览 2022年H1实现营收29.36亿元（同比+51.62%），归母净利4.7亿元（同比+30.49%），扣非归母净利4.1亿元（同比+34.04%）；2022Q2单季营收16.81亿元（同比+44.96%），归母净利2.71亿元（同比+29.82%），扣非归母净利2.27亿元（同比+36.41%），超市场预期。 2022Q2归母净利率16.1%，环比提升，主要得益于功能性护肤板块费用结构优化及盈利能力增强；营业利润增速与营收增速差距收窄，印证费用管控成效显现。 功能性护肤板块 2022H1功能性护肤品业务营收同比增75%+，延续高速增长态势；618期间四大品牌均取得优异成绩，产品创新与市场转化能力持续验证。 功能性食品业务在低基数下实现大幅增长，公司底层生物技术赋能C端效果显著；预计Q2板块费用率同比下降，盈利能力提升，带动整体利润端超预期。 原料业务 2022H1原料业务营收同比稳步增长10%+，Q2受全国散发疫情影响增速有所放缓；今年以来两个化妆品原料成功备案，彰显公司0-1物质发现的前沿科技力。 合成生物学优选细分品类，人源胶原蛋白研发取得较好进展，有望优先抢占市场；中试转化与产业转化能力持续提升，为C端业务发展提供原料支撑。 医疗终端 2022H1医疗终端板块营收基本持平，Q2受疫情影响短期承压；公司持续推进组织结构升级与战略调整，加快构建产品矩阵，夯实终端竞争力。 收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，有助于赋能研发、丰富产品管线，未来有望加速胶原蛋白产品的销售协同与产业化应用。 未来展望与盈利预测 公司持续加大研发投入，致力于生物科技与生物活性材料，强化全产业链平台型企业定位；功能性护肤板块进入精细化运营阶段，费用率仍有优化空间，盈利能力有望继续提升。 预计2022/2023/2024年净利润分别为10.5/13.8/17.5亿元，对应PE 70/53/42倍；维持“买入”评级，风险包括新技术替代、产品注册及行业竞争加剧等。 总结 核心业务驱动力与利润结构优化 公司2022H1业绩超预期主要由功能性护肤板块高速增长（+75%+）及费用率改善驱动；原料业务稳健增长、医疗终端短期承压但战略调整积极，展现出全产业链抗风险能力与成长韧性。Q2扣非归母净利同比+36.41%超预期，归母净利率16.1%环比提升，验证盈利能力改善趋势。 长期价值基础与投资评级 公司通过合成生物学拓展新原料（胶原蛋白）、功能性食品等第二增长曲线，中试转化能力持续赋能C端；预计22/23年净利润复合增速约33%，对应PE 70/53倍，在美容护理板块中具备稀缺的产业链一体化优势。报告维持“买入”评级，提示关注新品注册及行业竞争等潜在风险。

中心思想 业绩超预期与上调指引 2022年上半年公司业绩实现高增长，营业收入达177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润为46.36亿元，同比增长73.29%；经调整Non-IFRS归母净利润同比增长75.68%，整体表现显著超出市场预期。 基于上半年强劲的业绩表现，公司进一步上调全年收入增长目标，由原先的65-70%提升至68-72%，充分彰显管理层对业务加速发展的信心及对行业高景气的判断。 平台型龙头优势与高景气 药明康德作为具备国际竞争力的CXO平台型龙头企业，依托独特的CRDMO和CTDMO一体化业务模式，能够提供端到端的药物研发赋能服务，在小分子CDMO、临床前CRO及细胞与基因治疗CDMO等领域具备中长期高成长潜力。 国内外医药外包行业维持高景气度，公司新签订单及在手订单饱满，业绩持续超预期；叠加多业务板块协同效应，未来有望保持高速增长态势。 主要内容 报告核心内容摘要 事件 公司于2022年7月21日发布全年业绩目标更新公告，将此前公告的2022年全年收入增长目标由65-70%上调至68-72%，反映对公司业务模式的持续看好。 简评 2022年上半年业绩靓丽：实现收入177.56亿元（+68.52%），归母净利润46.36亿元（+73.29%），经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元（+75.68%）。 上调全年指引：收入增长目标上调至68-72%，显示在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心，预计未来将继续保持高速增长。 平台型一体化CXO龙头：具备独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式，业务布局完善，多板块协同发展；重点看好小分子CDMO、临床前CRO和CGT CDMO的中长期潜力；行业高景气，订单饱满，业绩有望持续超预期。 盈利预测与投资建议 小幅上调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为81.14/94.91/120.12亿元，对应PE分别为37/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 包括新冠疫情加剧、订单执行不及预期、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失、IP保护风险、投资风险、汇率波动、原材料涨价、安全生产和环保风险。 总结 药明康德2022年上半年业绩实现高速增长，营收与净利润同比增幅均超68%，公司基于强劲表现上调全年收入增长目标至68-72%，凸显管理层对发展前景的乐观态度。作为平台型一体化CXO龙头，公司凭借CRDMO/CTDMO商业模式及多业务协同优势，在行业高景气度下新签订单饱满，未来业绩有望持续超预期。国金证券小幅上调盈利预测并维持“买入”评级，同时提示了疫情、订单执行及海外监管等多重风险。