一心堂(002727) 　　事件： 　　2021 年 2 月 7 日，公司公告 2020 年业绩预告：公司预计报告期内实现营业总收入 126.57 亿元，同比增长 20.78%；归属于上市公司股东的净利润7.90 亿元，同比增长 30.86%。 　　国元观点： 　　全年业绩稳步增长， Q4 季度归母净利润大幅增长 　　根据预告，公司 2020 年预计实现营收 126.57 亿元，同比增长 20.78%，营收增长符合预期， 公司全年实现营业利润 9.18 亿元（+24.18%），利润总额9.57 亿元（+27.75%），归母净利润 7.90 亿元（+30.86%），公司首年限制性股权激励计划预计达到考核指标（利润基于 2019 年增长率不低于 20%），2020 年度确认股权激励费用为 3238.93 万元。 Q4 单季度看，公司实现营收 34.18 亿（+21.31%），实现利润总额 1.89 亿（+20.26%），实现归母净利润 2.92 亿（+55.37%），营收增长符合预期， Q4 季度归母净利润实现大幅增长，预计受疫情相关的减免政策影响，同时也由于 2020Q4 季度归母净利润处于相对低点。 　　门店有序扩张， “内生+外延” 推动公司重点区域深耕布局 　　截止 2020 年 12 月 31 日，公司共拥有直营连锁门店 7205 家，全年门店净增加 939 家，同比增长 14.99%，疫情不改门店扩张进程。 公司坚持深耕重点区域， 采取“内生+外延”策略， 在云南大本营新建门店的同时， 通过并购快速推动云南省外的布局。 2021 年 2 月 5 日，公司发布公告，拟以不超过 3,900 万元收购山西百姓药业所持有的 29 家门店； 2020 年公司亦发起多起并购，如公司以不超过 1,500 万元收购四川宜宾市老百姓所持有 7 家门店、以不超过 3,800 万元收购贵州红瑞乐邦所持有 18 家门店等。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头， 深耕云南并逐步推进全国布局战略， 业绩增长稳定。我们预计公司 2020-2022 年实现收入 126.57/151.65/182.25 亿元，归母净利润 7.90/9.43/11.36 亿元，对应每股收益为 1.33/1.58/1.91 元/股，对应当前股价 PE 分别为 32/27/22 倍， 维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、 处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期

　　一心堂(002727) 　　公司的增长前景判断中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为连锁药店龙头之一，市占率仍有提升空间。 虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升， 预计公司未来三年有望保持 20%以上的净利润增速。 　　公司估值仍有修复空间公司相对估值在上市的四家全国性连锁药店龙头中最低。公司业绩增速早已从执业药师缺口的不利影响中恢复。考虑到公司基本面良好，股权激励解禁条件有望调动公司积极性，未来业绩有望保持稳健增长，我们认为公司当前估值偏低，估值仍有修复空间。 　　药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，大型连锁药店竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。 集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 　　公司业绩重回平稳增长轨道公司业绩在 2019 年由于执业药师缺口增速短暂下滑后迅速恢复增长。公司 2020 年业绩受疫情影响有限，业绩增长彰显韧性。公司门店扩张速度除了一季度受到疫情影响，二三季度开店数量迅速恢复，疫情对公司 2020 年全年开店速度影响不大。 　　公司积极开展“互联网+”业务公司电商业务主要涉及 O2O 和 B2C，将重点发展自主搭建的一心到家 O2O 平台。公司还和京东健康合作，打造“互联网+医药零售”新样板。公司高密度且深达基层的门店网络非常适合开展网售药品线下配送服务。 O2O 模式则可作为省会和地市级门店业务的有力补充，预计公司各层级市场发展将更加均衡。 　　行业估值的判断与评级说明我们预测 2020-2022 年公司归母净利润为 7.38/8.98/10.95 亿元，对应 EPS 为 1.24/1.51/1.84 元。 合理估值48.8-54.9 元， 维持“推荐”评级 　　驱动因素、关键假设及主要预测： 　　我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来业绩保持稳健增长的前景。公司摆脱了执业药师缺口影响，目前已步入正轨，估值仍有修复空间。其次，我们看好公司立体化门店布局的经营优势。公司独特的立体化门店布局深入市县级基层市场，在县乡市场竞争优势显著，潜力巨大。最后，公司医保业务、慢病业务均快速增长，同时积极开展“互联网+”业务，有望提供新的增长点。 　　假设公司今年可以完成开店目标，次新店由于营业时间延长平均收入倍增，店龄 1-4 年门店平均收入增速 12.35%，店龄 5 年及以上老店内生增速 7.33%，其他财务比率基本不变。我们预测 2020-2022 年公司归母净利润为 7.38/8.98/10.95 亿元，对应 EPS 为 1.24/1.51/1.84 元。 　　估值与投资建议： 　　公司合理估值 PE（ ttm） 应在 40-45X，对应估值区间为 48.80-54.90 元/股。维持“推荐” 评级。 　　股价表现的催化剂： 　　若市场风格从超大市值票向中等市值的细分领域龙头转移，则公司估值修复潜力有望被挖掘。 　　主要风险因素： 　　公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等。

　　鹿得医疗(832278) 　　事件 　　近日，鹿得医疗发布2020年度业绩预告，预计2020全年实现归母净利润5500~5800万元，较2019年3254.38万元同比+69%~78.22%。单Q4季度看，单Q4实现归母净利润1705.06~2005.06万元，同比+112.64%-150.05%。 　　点评 　　公司ToB+ToC全渠道发力，掘金国内千亿慢病管理市场。鹿得医疗以ODM起家，深耕家用医疗器械十五年，截至目前已形成涵盖机械/电子血压计、雾化器、冲牙器、听诊器等十余个产品大类数十个产品类型。叠加自主研发积淀及与国际品牌运营商的持久合作经验，公司以自有品牌“SCIAN西恩”发力国内市场。以OTC及医院渠道建设为先，目前公司线下全国性OTC连锁覆盖率40%以上，百强连锁覆盖率50%以上； 　　医院渠道以雾化治疗诊室切入，以点带面提高品牌当地渗透。紧跟消费升级与慢病管理下沉趋势，公司2016年起先后入驻天猫、京东商城等电商平台，以“鹿得大数据新零售项目”建设实施为支撑，近期公司积极拥抱抖音、快手等新媒体平台，逐步形成线上营销与线下销售售后闭环，搭载新媒体矩阵下的渠道势能持续释放，为公司产品借渠道之风快速崛起打下坚实基础。 　　防疫需求叠加扩产能调结构，2020年公司业绩预告大超预期。一方面，因国内外疫情防控需求及居民健康防护意识提升，公司2020年防护类外厂产品增长迅猛，2020H1外厂产品营收占比达24.49%，同比增长197.93%，带动整体营收规模快速增长。另一方面，公司主动市场研判，增加对电子血压计、雾化器等高毛利产品的研发和推广，实现老客户渗透率提升同时新客户开发效果明显，2020H1电子血压计及雾化器贡献营收占比达39.5%。随着电子血压计（75万台）、雾化器（80万台）新增产能的建设推进，电子血压计和雾化器有望取代传统机械血压计成为公司未来营收增长的主要驱动力量。 　　吸入制剂国产替代进程下，公司雾化器产品力尚未充分感知。吸入制剂作为哮喘、COPD等慢性呼吸系统疾病的首选给药方式，国内市场规模超200亿，但目前国产化率不足10%。随着BE评价标准的逐步明朗和多款呼吸制剂品种相关原研专利的陆续到期，吸入制剂迎来国产替代的关键窗口期。从国产化品种对应的吸入制剂类型看，雾化吸入有望继续作为主流给药方式，更充分受益国产替代下的放量增长。公司专注雾化核心领域，自主研发“雾化颗粒、雾化量可调技术”，较好地满足患者对雾化量和颗粒的不同需求，形成对上呼吸道、气管及支气管肺泡等绝大部分呼吸类疾病的覆盖。从出口导向扩展到内外结合，公司雾化器产能利用率持续提升，已从2017年67.73%提升至2019年的88.23%，同时整体产销率达96.94%。未来随着雾化器新建产能的稳步投放，公司市场和业绩的增长空间有望进一步打开。 　　投资建议 　　公司在家用医疗器械领域精耕细作十余年，在境内企业机械血压计出口规模排名中位列第1。近年来，顺应国内消费升级和慢病管理下沉趋势，依托制造与研发优势，公司业务重心主动向内迁移，以渠道建设为先，截至目前公司OTC、医院、电商三位一体的销售网络已基本成型。基于新建产能和渠道建设，公司未来业绩增长的确定性强，叠加国内慢病管理市场的高景气度，预计公司仍有可观的向上成长空间。我们预计2020/2021/2022年的收入分别为4.25/4.28/5.07亿，归母净利分别为5710/5738/7503万元，推荐关注。 　　风险揭示 　　境外客户销售占比较高的风险；技术进步风险；产能扩张不及预期风险；渠道建设不及预期风险。

　　三元基因(837344) 　　1.公司概述：三元基因是国产干扰素领先企业，公司产品主要包括多种剂型和规格的重组人干扰素α1b。公司收入主要来自水针剂、粉针剂、喷雾剂和滴眼剂这几种剂型的运德素的销售收入。2019年水针剂、粉针剂和喷雾剂及滴眼液分别占比84.89%、15.02%和0.10%。销售模式以经销模式为主，研发活动以自主研发为主。大股东持股比例接近，高管医药行业背景深厚。募集资金主要用于新药研发。 　　2.行业分析：2018年我国医药市场规模已达到15,334亿元，2014-2018年的cagr达到8.1%。抗病毒和儿科药物市场规模扩大促进干扰素需求增加。预计未来五年我国抗病毒药物市场规模的cagr为7.6%，2020年我国儿科用药规模将超千亿。不同干扰素产品的竞争格局有差异。其中α1b注射剂厂家仅有公司和科兴2家，水针剂为公司独家剂型。 　　3.公司分析：公司人才储备深厚，创始人之一的侯云德院士于2018年获得国家最高科学技术奖。公司掌握干扰素核心技术，有36个干扰素相关专利，远超国内其他生产干扰素企业。公司围绕干扰素领域进行了一系列新产品研发，若新产品研发成功，其有望迎来新增长极。 　　4.财务分析：2020年H1公司营业收入为9580.32万元，同比下降25.53%。2016年-2020H1年公司净利润持续增长。2020年H1公司的研发、销售和管理费用率分别为11.91%、40.09%和8.35%。销售费用率较高。公司应收账款占比偏大，账龄一年以内的应收账款占比90%左右，2016年-2020年H1，公司应收账款占比分别为27.75%、26.46%、24.51%、22.16%和19.02%。2016年-2019年，公司的资产负债率持续下降，由2016年的32.73%下降到16.29%，整体来看公司账款控制能力不断改善。 　　5.风险提示：产品单一风险、研发失败风险、药品降价风险

　　鹿得医疗(832278) 　　投资要点： 　　专注主业，股权集中。公司主要从事以家用医疗器械为主的医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售，公司主营四大类医疗健康产品，分别为血压检测、雾化治疗、家庭护理、科室诊断，主要产品包括：血压计、雾化器、听诊器和冲牙器等，公司股权集中度高，稳定性较强。 　　外贸代工为主，自主转型寻突破。公司产品大部分销往境外市场，少部分在境内市场销售，2019年来自境外的销售收入占公司主营业务收入的87.42%。公司机械血压表、听诊器出口销售额在境内企业中均排名第一，电子血压计、雾化器出口销售额在境内企业中分别排名第十三、第八。自主品牌在国内药房、医院渠道销量逐步提升，如益丰药房等渠道销量从2017年的91.03万元提升到2019年的240.37万元。 　　医疗器械市场方兴未艾，家用医疗器械空间巨大。2015年我国家用医疗设备市场规模为480亿元，2018年增长到948亿元，年复合增长率达到25.46%。人口老龄化加剧，带动家用医疗器械需求增长。慢性病易发性提升家用医疗器械需求。如高血脂、高血压、肥胖、营养不良等，通过针对性的检测和个性化的疗养保健可以对慢性病进行预防和控制。家用医疗器械的普及应用，使得人们可以在家里随时检测自己的健康状况，及时发现疾病的危险因素，并在早期进行有效的干预，提高疾病的预防和控制能力。 　　家用医疗器械行业目前依然比较分散，规模效应有待显现。目前我国已在A股上市专注于家用医疗器械企业主要有4家，其销售额占整个家用医疗器械市场比例不足10%，市场比较分散，还未形成绝对强势品牌。近年来，家用血压计、血糖仪等产品销售非常火爆，国产产品各项性能提升，日渐被人们所接受。医用消费领域，家用医疗设备无疑将成为未来最具发展潜力的子板块，品牌效应将会越来越重要。 　　公司在细分领域竞争优势明显。目前我国已在A股上市专注于家用医疗器械企业主要有4家，其销售额占整个家用医疗器械市场比例不足10%，市场比较分散，还未形成绝对强势品牌。公司在血压计、听诊器产品具有较强优势。通过资本市场募资计划不断加强研发、新零售渠道建设，强化自有品牌，提升品牌影响力。 　　风险提示。原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、海外收入依赖较高风险、产品质量风险等。

　　大唐药业(836433) 　　投资要点： 　　专注中成药领域。 公司是一家集蒙药资源开发、特色专科药和大健康产品研发、生产和销售为一体的综合性制药企业，公司药品主要分为中成药(含民族药)和化学制剂药两种类型。公司拥有药品生产许可证、 GMP证书和多个药品文号，具备为市场生产和提供符合国家要求的高质量的药品的能力。 　　中国制药市场维持约7%的规模增速，中药市场预期维持正增长。 中国制药市场规模由2014年的1,822亿美元增至2018年的2,316亿美元，预计2023年将增至3,221亿美元， 该期间的复合年增长率为6.8%。根据弗若斯特沙利文预测， 2018年至2023年，中国中药市场的增速有望维持3%以上。 制药市场增长主要受人口老龄化及慢性病患病率相应上升以及中国政府的刺激政策推动。 　　营收和净利润长期维持良好增长趋势。 从2013年至2019年，公司营收从0.85亿元上升至2.25亿元， CAGR为17.61%；归母净利润从0.04亿元上升至0.54亿元， CAGR为54.31%。自2013年以来，公司毛利率从约50%提升至近两年的约70%，净利率提升至20%以上。2020 年 前 三 季 度 ， 公 司 分 别 实 现 毛 利 率 和 净 利 率 71.37% 和20.33%，维持在高位水平，受新冠影响较少。 2019年三费整体水平为41.86%，比2018年下降了3.24个百分点。 　　中成药销售额逐年走高。 分产品看，公司中成药销售额持续走高，营收从2017年的0.72亿元上升至2019年的1.28亿元，化学制剂药则从2017年的0.64亿元上升至2019年的0.95亿元。从营收占比看 ， 中 成 药 营 收 占 比一 直 维 持50%以 上， 2019年 营 收 占比 为57.48%，化学制剂药则占比42.52%。中成药中有11种进入了国家医保目录，分别有暖宫七味散、暖宫七味丸、吉祥安坤丸等，销量普遍可观。 　　风险提示： 产业政策的风险、药品质量安全风险、药品降价风险、产品相对集中风险、原材料供应商单一风险、原材料价格波动风险、毛利率波动导致业绩下滑风险、税收优惠风险、新冠疫情影响公司经营业绩风险、一致性评价风险、中成药二次开发风险

　　九典制药(300705) 　　九典制药：快速成长的特色制剂企业 　　九典制药产品包括药品制剂、原料药/辅料等，随着洛索洛芬钠凝胶膏的快速放量，公司制剂业务收入占比逐步提升，中长期来看以洛索洛芬钠凝胶膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022年公司收入分别为10.89/16.36/22.32亿元，同比增长17.9%/50.2%/36.4%，归母净利润为0.80/1.80/2.98亿元，同比增长45.9%/124.7%/65.0%，当前股价对应PE分别为72.7/32.4/19.6，首次覆盖给予“买入”评级。 　　非甾体抗炎药物透皮给药剂型具有较大潜力，公司有望成为业内领军企业 　　凝胶膏属于透皮给药剂型，与传统橡胶膏、软膏和黑膏药相比具有无残留、不污染衣物、对皮肤无刺激性等优点。样本医院数据显示近年来我国非甾体抗炎药物透皮给药剂型销售额快速增长，2012-2019年复合增速高达41%，其中，凝胶剂型占主导地位。我们通过测算后我们发现，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂销量低于日本，若再考虑到两国人口数量的差异，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂人均销量远低于日本，未来非甾体抗炎药透皮给药剂型具有较大潜力。除洛索洛芬钠凝胶膏外，公司目前还有多个透皮给药剂型药物正处于不同阶段，凭借着丰富的产品线，有望在透皮给药领域占据龙头地位。 　　多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量；原料药、辅料重回增长轨道 　　公司近年来有洛索洛芬纳片等多个制剂获批，也有利伐沙班片等多个制剂申报生产，新产品陆续获批后有望借助集采迅速放量。目前已经有铝碳酸镁、铝镁加、多库酯钠、西甲硅油、盐酸阿考替胺、磷酸奥司他韦、氟比洛芬等20多个原料药、辅料产品投产，目前生产场地转移已全部完成，产能已逐步恢复。随着新产品陆续放量，预计2021年起原料药和辅料业务将重回增长轨道。 　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价幅度超预期。

　　药石科技(300725) 　　事件 　　近日公司发布公告，顺利完成定向增发发行工作，募集资金总额9.35亿元，扣除发行相关费用后实际募集资金净额9.28亿元。 　　点评 　　募集资金，用于产能改造、新建等用途：本次募集资金主要用途为①南京研发中心升级改造建设项目；②药物制剂生产基地建设项目；③补充流动资金。 　　升级改造南京研发中心，扩展新药研发业务：公司基于多年来设计和合成的药物分子砌块库，以及在研究药物分子砌块过程中积累的技术和研发体系，建设了基于碎片分子片段的药物发现（FBDD）技术、DNA编码化合物库（DEL）技术、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个新药研发领域的关键药物发现技术平台，开展新药研发业务。该业务具有高回报、相对低风险等特点，随着后续公司相关新药研发业务的不断拓展，预计带来收入的提升和毛利率/净利率的改善。 　　新建制剂生产基地，进一步拓展一站式CDMO综合服务能力：公司已经布局并具备了药物分子砌块、中间体及原料药的开发、生产能力，新的制剂生产基地有利于进一步完善公司的CDMO综合服务体系，打通产业链的下游环节，满足客户全产业链的产品和服务需求。 　　未来可期，成长空间大：①新药研发类业务陆续落地，带来估值提升；②我们预计主营业务趋势向好，需求旺盛，订单丰富，排产饱满；③明后年研发产能瓶颈解除，小订单产能提升，中试以上规模订单进入上升通道。 　　投资建议 　　预计2020-2022年EPS分别为1.44/2.10/3.03元，同比增长37.45%/45.76%/44.14%，对应PE分别为90/62/43倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

　　一心堂(002727) 　　核心观点： 　　事件公司实际控制人、董事长兼总裁阮鸿献以自有资金通过大宗交易的方式增持公司股份 100 万股，占公司总股本的0.1680%。增持后，阮鸿献持有公司股份比例上升至 30.5589%。 　　大股东增持彰显信心公司实控人为阮鸿献，目前持有 30.56%股份；公司二股东刘琼目前持有 13.10%股份；此外白云山医药集团也持有公司 7.04%的股份。公司控股权稳定，大股东增持进一步彰显了对公司发展的信心。 　　业绩已重回良性成长通道公司 2019 年业绩由于执业药师缺口曾一度表现不佳，但随着公司上线远程审方平台，大力培养内部员工成为执业药师目前公司经营已不受执业药师缺口影响。目前公司单季度收入和利润增速均已恢复至正常水平，我们认为公司业绩未来有望保持较快增长势头。 　　公司估值在四大药店上市龙头中最低目前 A 股上市的 4 家全国性药店龙头分别是一心堂、大参林、益丰药房和老百姓，近日还有一家新股上市的健之佳，此外还有部分全国性的医药流通企业兼具批发和零售业务。截至 12 月 10 日，一心堂估值 PE为 34.71 倍，在四家上市药店龙头中最低。 　　公司作为连锁药店龙头之一，估值仍有修复空间公司在西南地区根基深厚，此外在山西省也有较多布局。有望持续受益于行业集中度的提升，发展潜力巨大。考虑到公司基本面良好，股权激励解禁条件有望调动公司积极性，未来业绩有望保持稳健增长，我们认为公司当前估值偏低，估值仍有修复空间。 　　投资建议我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来业绩保持稳健增长的前景。公司摆脱了执业药师缺口影响，业绩重回良性增长通道。其次，我们看好公司估值修复的潜力。公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。最后，大股东增持以及年初的股权激励计划均彰显了管理层对公司发展的信心。维持“推荐”评级。 　　风险提示公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等

　　鹿得医疗(832278) 　　报告摘要 1、掌握核心技术，打造“智慧医疗”创新模式 ： 　　截至 19 年年末，公司已有授权专利 74 项，软件著作权 3 项。同时公司第二代雾化诊疗室已在各地试点，十一项自动化改进项目完成，十万级耗材生产车间与万级无菌实验室建成，显著提高公司生产效率。 公司在坚实的硬件基础上， 同时打造智慧健康领域的“硬件+互联网+健康内容及服务+数据” 生态模式，制定了智慧医疗业务发展战略，利用稳定且良好的产品用户群体，联合社区医院和大型医院，构建可循环生态圈，有效提高了医疗咨询与诊断、治疗效率。 　　2、血压计、雾化器市场潜力巨大 　　随着我国经济发展、人口老龄化趋势与保健意识的增强，家用医疗设备市场不断扩大。占公司主营业务比例较大的血压计与雾化器子领域增长同样较为迅速。同时根据我国几次高血压普查，我国高血压患病率、患病人数不断提升，高血压已成为困扰我国国民健康的普遍疾病，这将催生我国对血压计的高需求。 　　3、 近年来业绩稳步增长， 2020 年受益疫情有望大幅增长 　　受益于疫情对医疗器械的需求增长， 2019 年前三季度，公司实现营业收入 27977,26 万元，同比增长 28.84%，实现净利润 3794.94万元，同比增长 54.74%。近年来公司业绩稳步增长， 2019 年实现营收 30398 万元，净利润 3254 万元。负债率逐年下降，现金流不断向好。 　　风险提示： 国外客户占比较高风险、汇率变动风险、国内认可度不足风险。