利民股份(002734) 　　原材料价格上涨与检修拖累短期业绩，长期成长可期，维持“买入”评级 　　8 月 19 日，公司发布 2021 半年度报告， 2021 年 H1 公司实现营业收入为 25.40亿元，同比-4.34%；实现归母净利润为 2.47 亿元，同比-18.91%。 2021 年 Q2，原材料价格上涨及公司提前检修，拖累公司 Q2 业绩。目前草铵膦景气持续高位，公司未来新建项目较多，未来成长仍然可期。我们维持 2021-2023 年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 4.41、 6.16、 6.74 亿元， EPS 分别为 1.18、1.65、 1.81 元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、 6.8、 6.2 倍，维持“买入”评级。 　　原油持续高位致多数原料上涨，公司成本提高业绩短期承压 　　根据卓创资讯数据， 2021 年上半年， WTI 原油平均价格为 62.23 美元/桶，布伦特原油平均价格为 57.01 美元/桶。原油价格持续高位，致多数原料价格上涨。根据 Wind 数据， 2021 年 H1，代森锰锌主要原料乙二胺平均价格报 30,995 元/吨，同比上涨 141.76%； 而代森锰锌价格相对稳定，公司代森锰锌业务有所承压。另外， 2021 年子公司利民化学所在园区蒸汽供应商设备发生故障，利民化学相应调整年度检修计划，由每年 8 月提前到 5 月，影响开工率，导致收入下降。我们认为，利民化学提前检修虽拖累 Q2 业绩，但 Q3 无须再检修业绩有望修复。 　　未来在建项目较多成长可期，回购股份彰显公司发展雄心 　　根据公司公告，公司目前正在建设 12,000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、新型绿色生物产品制造项目等。根据公司半年报显示，公司拟投资 4.85 亿元建设“年产 5000 吨草铵膦项目”。根据卓创资讯数据，目前草铵膦价格为 25.50 万元/吨，同比上涨 36.13%。子公司威远生化拥有草铵膦产能 1,500 吨，草铵膦景气持续上行，叠加未来草铵膦项目建成投产后公司草铵膦市占率大幅提升，公司未来成长仍然可期。此外， 公司拟使用自有资金回购股份， 本次回购股份价格不超过人民币 16.98 元/股，回购资金金额不低于人民币 3,000 万元（含）且不超过人民币5,000 万元（含），进一步彰显公司对未来发展雄心。 　　风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

　　新华制药(000756) 　　充分发挥市场龙头作用，公司营收逐年增加。 　　公司是我国第一家化学合成制药企业，是全球重要的解热镇痛药生产和出口基地，国内重要的心脑血管类、消化系统类、中枢神经类等药物生产企业。拥有化学原料药、医药制剂、医药中间体三大支柱产业，5个产业园区，15家子公司，为全国医药工业百强企业、原料药出口五强企业、制剂出口十强企业。 　　2020年公司实现总营业收入60.06亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长8.3%。2021年一季度实现营业收入17.68亿元，同比增长3.6%；归属于母公司净利润1.0亿元，同比增长16%。 　　原料药与制剂业务齐头并进，支撑公司业绩增长。 　　公司化学原料药年生产能力4万吨，医药中间体50万吨，固体制剂280亿片（粒），注射剂10亿支。 　　原料药技术、质量、规模及产业链优势得以进一步提升，2020年收入25.66亿元，占比42.7%。主导品种咖啡因、左旋多巴销量同比分别增长26%和25%，EPA、卡比多巴、卡巴匹林钙等原料药新产品销量分别增长784%、992%、283%。 　　制剂十大战略品种销量同比增长56.27%。十大品种中，佳和洛、舒泰得、头孢拉定胶囊中标品种销量分别增长68.2%、52%、145.3%。克拉霉素片等5个产品6个规格国家集采中标。保畅、舒泰得被评为山东省知名产品，公司获评山东省高端品牌培育企业。 　　积极拓展CMO项目，国际化经营带来销售新增长点。2020年公司出口创汇达2.94亿美元，同比增长12.96%，创历史新高，其中制剂产品出口实现销售收入同比增长20.58%。 　　研发投入逐年上升，科技成果逐渐显现。 　　2020年研发投入同比增长29.18%，其中，研发费用2.98亿元，同比增长26.74%。 　　新的研发平台加速形成，年内设立了新华制药（中南）临床与生物医学研究院，新华制药（济南）联合研究院和新华制药（广东）西典国际医药联合研究中心。 　　公司估值中枢在9.32元/股。 　　我们预计2021-2023年，公司盈利能力不断提高，EPS分别为0.50元/股、0.57元/股、0.66元/股。参考制药行业对应2021年市盈率中位数18.63倍，公司每股价格为9.32元/股。 　　风险提示。行业政策风险；汇率波动风险；一致性评价未通过的风险。

　　西藏药业(600211) 　　业绩总结：公司2021年上半年实现收入10.4亿元，同比增长65%；归母净利润3亿元，同比增长35.6%；扣非后约2.9亿元，同比增长64.8%。经营性现金流净额3.7亿元，同比增长96%；单二季度实现收入5.4亿元（+64%），归母净利润1.4亿元（+54%），扣非归母净利润1.5亿元（+63%）。 　　高毛利产品占比提升，拉动公司整体毛利率。分产品来看，上半年新活素销量223万支，销售收入8.2亿元，同比增长约100%；诺迪康实现销售收入约2419万元，同比增长1.7%；依姆多实现销售收入约1.5亿万元，同比减少约3%；其余产品实现销售收入3973万元，同比增长约13%。2021Q2新活素收入占比持续提升，带动公司整体毛利率环比提升0.5pp至90.3%，创下单季度毛利率新高。2021年Q2销售费用2.9亿元，同比增长73%，主要是新活素销售持续大幅增长，销售费用相应增长所致，上半年公司销售费用率同比提升3.6pp；同时公司管理费用率持续降低，2021年上半年约为9.1%，同比下滑0.8pp。 　　人口结构老龄化趋势下，心血管治疗药物新活素有望持续放量。公司自主研发的产品新活素是国家生物制品一类新药，作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间，独家产品填补了国内治疗急性心衰的基因工程药物的空白。该药品分别于2017年、2019年被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围，具备明显竞争优势。 　　布局器械与疫苗领域，为长期发展蓄力。上半年公司研发费用同比增加116%，近年来公司除自主研发重组人白细胞介素-1受体拮抗剂（rhIL-1Ra）滴眼液项目、红景天人工栽培等其他藏中药材人工栽培研究项目以外，还布局了高科技生物医药产品，通过与阿迈特、斯微生物、俄罗斯HV公司的战略合作，增加公司在医疗器械领域和新冠肺炎疫苗领域的产品储备，拓展公司产品业务线，增强在研产品储备实力，为公司后续发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预测公司2021-2023年归母净利润分别为4.9亿元、5.4亿元、6.1亿元，未来三年归母净利润复合增速约13%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域和疫苗领域的布局，维持“买入”评级。 　　风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，新冠疫苗研发失败风险。

　　纳微科技(688690) 　　报告摘要 　　公司专注于高性能纳米微球材料的“研、产、销”，经过十余年潜心耕耘，已掌握全球领先的微球精准制备技术，是全球少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。当前全球生物医药市场快速扩容，叠加国际贸易环境不确定性催生的进口替代需求，公司作为国产色谱填料龙头，强化创新技术赋能，深化多元产品驱动，拥有优质客户资源，积极推进国际化进程。我们认为公司在市场旺盛需求的助推下，依托领先技术与产品优势，未来有望占领更多市场份额。 　　投资要点 　　借时代东风：政策利好+产业扩容+进口替代，微球行业发展迅速 　　政策环境方面，高性能微球材料的制备与应用是“卡脖子”技术之一，国家持续推出利好政策，为新材料企业发展奠定良好环境。行业需求方面，人才聚集、资本助力等因素驱动生物医药市场快速扩容，降低生产成本、提升产品质量的需求推动传统药企产业升级，带来色谱填料的需求增长。进口替代方面，在当前国际形势日趋复杂、国内药企成本管控压力增大的时代背景下，关键材料的安全供应愈发受到重视，国产填料厂商凭借性价比高、供应稳定等优势，逐步抢占市场份额，稳步实现进口替代。 　　以技术为帆：突破核心技术，构筑高护城河 　　公司坚持技术创新，攻克微球制备“卡脖子”难题，研发出全球领先的单分散微球精准制备技术，实现微球粒径大小/分布、孔径大小/分布/比表面积的精准调控，突破表面改性和功能化以及规模化生产等难题。公司深化技术驱动，多项高应用价值专利获得授权，部分已转化为主营收入；在研项目储备丰富，募投资金将主要用于研发中心及应用技术开发建设，先进技术迭代有望持续催生公司新发展动能。 　　以产品为桨：完善产品体系，拓宽服务半径 　　公司横向拓展产品范围，填料基质种类齐全，可规模化制备硅胶、聚苯乙烯和聚丙烯酸酯等色谱填料，覆盖硅胶正相、反相、亲水、体积排阻，聚合物反相、离子交换、疏水等多种分离模式，实现大中小分子的分离纯化与分析检测。纵向深化全流程服务能力，打造分离纯化一体化平台，向下游延伸布局色谱柱与色谱仪领域，为客户提供从前期分离方案设计，到填料筛选/制备、生产成本评估以及中试放大、工业级生产实施的“端到端”解决方案，有助于实现和客户的深度绑定、长期合作。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 3.46/5.22/7.60 亿元；归母净利润为 1.30/2.00/3.09 亿元；对应 EPS 为 0.32/0.50/0.77 元。我们看好公司未来将于市场中占据重要地位，参考可比公司估值，给予公司 2021 年 4.08 倍PEG，目标价 103 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险； 医药政策变化风险； 产品质量控制风险

　　基蛋生物(603387) 　　事件：公司发布2021年中报。2021年上半年公司实现营业收入6.00亿元，同比增长58.02%；归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增长78.08%。 　　事件点评： 　　业绩重回高增长态势。2021年上半年，公司实现营业收入6亿元，同比增长58.02%，其中海外业务收入1.14亿元，同比增长这120.11%。主要原因：1）国内疫情得到控制，公司国内销售业务逐步回暖，叠加去年上半年受疫情影响基数较低；2）公司产品线逐步丰富，加大市场开拓力度，各产品线的推广有序进展，尤其公司在海外业务的销售取得较大进展。 　　新品陆续推出，市场反响积极。2021年上半年，公司陆续推出Metis600急诊血球流水线、MAGICL6000小型全自动化学发光测定仪、Getein208便携式生化免疫分析仪等新品，在解决客户痛点的同时完善了公司POCT产品线的战略布局，在仪器智能化、自动化方面显著提升，市场反响积极。其中，MAGICL6000小型全自动化学发光测定仪是公司推向市场的重磅产品，主要面向中高端市场，仪器小巧便捷，自动化程度高，占地空间仅0.4㎡，同体积测速最快，已达到150T/h，原始管全血上机，自动摇匀脱帽；支持全血、HCT精准计算血清含量；集成式耗材、不停机更换；同时，产品配置了一次性Tip头，可降低使用污染。未来随着公司新品装机量的提升，将为公司带来新的利润增长点。 　　研发投入维持高比例。目前公司已初步实现全产业链布局，形成了完善且联动的研发体系公司，逐步建立了包括胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化检测、化学发光免疫分析、分子诊断、诊断试剂原材料开发和校准品质控品在内的七大技术平台，又通过并购投资，布局血细胞、血凝等领域。近年来公司研发投入占销售收入比重维持在10%以上，2021年上半年，研发投入占比为12.94%。截止2021年上半年，公司累计获得产品注册证合计427个，其中国内产品注册证312个，欧盟CE产品注册证115个。 　　综合毛利率有所提升。2021年上半年，公司综合毛利率为65.43%，较2020年底提升2.4个百分点，主要是因为代理及检测类业务毛利同比提升。 　　投资建议： 　　我们预计公司2021-2023年的净利润分别为4.29/4.70/5.34亿元，EPS分别为1.18/1.29/1.47元，当前股价对应P/E分别为17/15/14倍。考虑公司作为国内POCT领先企业，积极布局生免、血球等其他技术领域、大检验布局初现雏形，业绩回升，国内外业务拓展顺利，我们维持其“增持”投资评级。 　　风险提示： 　　产品需求不及预期，产品研发不及预期，医改等国家政策不确定。

　　浩欧博(688656) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年中报，实现营业收入 1.5 亿元，同比增长 87.1 %；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 136.3 %；扣非后归母净利润为 0.5 亿元，同比增长 591%，EPS 为 0.75 元。 　　业绩高速增长，费用率管控良好。去年同期，公司业绩受新冠疫情影响相对较大，基数较低，2021 年上半年，公司业绩恢复良好，实现高速增长。2021H1公司毛利率为 69.6 %，同比提升 7.6pp ，毛利率大幅提升主要与去年同期受疫情影响以及公司发光产品占比提升有关。 2021H1 公司销售费用率为 20.5 %，同比下降 7 .1 %；管理费用率为 9%，同比下降 0 .5pp ；财务费用率为 0.3 %，同比下降 0.7pp，整体来看，公司费用率管控良好。 　　过敏和自免检测市场空间较大，进口替代可期。公司在国内过敏检测产品领域处于领先地位，检测产品覆盖 56 种 IgE 过敏原及 80 种食物特异性 IgG 过敏原。目前公司不断加大研发投入，已申报注册中的新增 IgE 过敏原有 13 种，已经立项在研的过敏原有 25 种，未来过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖111 项过敏检测项目，预计随着过敏原种类的增加，公司行业地位有望进一步巩固。我国自免检测市场主要被海外公司所占据，未来进口取代空间较大。公司在化学发光技术平台相较进口厂家和传统方法学更有优势，纳米磁微粒全自动化学发光技术可以实现精确定量，检测灵敏度、精密度和效率均更高，测试通量显著领先，且操作相对简单，进口替代动力十分充足，有望成为新的增长点。 　　加大研发投入，提升服务能力。 公司持续加大研发投入, 2021H1 研发投入 1284万元（费用化 100 %），同比增长 12.2 %，占收入比重 8.7 %。我国过敏检测以及自免检测市场起步相对较晚，目前医疗机构可以检测的过敏原种类以及抗体种类相对发达国家仍然较少，未来可拓展空间较大，此外检测技术上，国外以化学发光为主，国内企业技术相对落后，未来可替代空间较大。 　　盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.65 元、2.14 元和2.73 元，对应 PE 分别为 38 倍、29 倍和 23 倍。公司是我国过敏和自免检测龙头企业，过敏检测行业领先，有望继续保持快速增长，自免检测率先推出化学发光自免检测，加速进口取代可期，看好公司长期发展，维持“持有”评级。 　　风险提示：医药行业政策变动风险；创新药发展不及预期风险；订单波动风险。

　　浩欧博(688656) 　　事件： 2021H1 公司实现营业收入 1.5 亿元，同比增长 87.1%；实现归母净利润 4508 万元， 同比增长 136.3%； 实现扣非后归母净利润 4516 万元， 同比增长 591%， 业绩符合我们预期。 　　Q2 继续高速增长， 经营性现金流大幅增加： 分季度看， Q2 公司实现营业收入 8655 万元，同比增长 48%；实现归母净利润 3174 万元，同比增长 30%，单季度业绩继续高速增长。 2021H1 公司销售费用为 3020 万元（+38.7%，同比，下同），销售费用率为 20.47%（-7.17pp）；管理费用为 1335 万元（+98.7%），管理费用率为 9.05%（+0.53pp），主要是薪酬增加及 IPO 相关费用所致；研发费用为 1284 万元（+12.2%），研发费用率为 8.7%（-5.81pp）。 2021H1 公司实现经营性现金流 3325 万元，同比增长 163.7%。 　　过敏市场空间广阔，公司作为国内龙头优势明显： 中国有 3 亿以上过敏疾病患者，过敏检测市场刚起步，检测率与发达国家差距很大，潜在市场广阔；过敏原检测技术难度高、过敏原种类多、医院转换成本高，导致很高的技术和商业壁垒，公司作为国内龙头竞争优势显著。 截止到2021 年 6 月 30 日，公司申报注册中的 IgE 过敏原有 13 种，已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖 94 种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖 111 项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。 　　自免化学发光快速放量， 国内外同步拓展： 自免检测市场仍以进口厂家的的传统酶免试剂为主，进口替代空间大。 公司应用纳米磁微粒化学发光法检测的已经注册销售的自免项目涵盖 44 种及 1 项 PCT（降钙素原）检测试剂，在研的自免项目增加 16 个项目。 随着化学发光高速仪器的推出以及检测菜单的不断丰富，公司自免检测产品销售业绩持续增长，市场份额不断扩大。在国内市场份额不断增长的同时，公司也借助化学发光检测技术积极参与国际自免检测市场的开发和竞争，目前相关产品已完成欧洲市场的准入并已与德国、西班牙、意大利等客户签订合作协议，国际化布局初步实现。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023 年归母净利润预测为1.13/1.54/2.03 亿元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 35 倍、 25倍、 19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布2021年半年报:上半年实现营收67.02亿元（+11.16%），实现归母净利润5.24亿元（+25.82%），扣非归母净利润5.12亿元（+28.12%）。Q2实现营收32.73亿元（+11.25%），归母净利润2.63亿元（+24.42%）。 　　业绩符合预期，盈利能力持续增强。上半年公司利润增速快于收入增速，主要系毛利率提升显著。报告期内公司毛利率38.86%,同比增加2.65%，主要系2020年H1受疫情影响，产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关。管理费用率2.81%（同比-0.6%）。分季度看，Q2毛利率为40.8%，环比Q1提高3.79%，考虑20Q3、Q4毛利率环比基本持平，我们认为下半年毛利率有望维持稳定。分产品看，中西成药实现收入46.92亿元（+12.68%），毛利率35.58%（+0.9%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入5.88亿元（-26%，主要系疫情相关物资销售下滑），毛利率50.8%（+11.34%），中药实现收入7.28亿元（+40.63%），毛利率46.93%（+4.41%）。 　　门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021H1，公司总门店数8053家，新开业门店数950家，关闭17家，搬迁店85家，净增加门店848家（去年同期505家）。其中Q2新开门店数578家，净增加门店516家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州，继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　加快布局现有门店网点O2O业务。上半年公司持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O业务门店数达到7298家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 　　投资建议：我们预计2021-2023年净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%，EPS分别为1.70元、2.11元、2.60元，对应当前股价分别为24倍、20倍和16倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，处于历史估值中枢偏下。继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　8 月 19 日，公司发布 2021 年半年报， 2021 年上半年实现营业收入 67.02亿元，同比增长 11.16%；归母净利润 5.24 亿元，同比增长 25.82%；扣非归母净利润 5.12 亿元，同比增长 28.15%。归母净利润的大幅提升主要系公司实施的一系列降本增效举措取得了一定成效， 2021H1 公司管理费用率为2.81%（含研发费用），同比下降了 0.6 个百分点。 上半年公司整体业绩稳步上升， 2021Q2 实现营业收入 32.73 亿元，同比增长 11.25%；归母净利润2.63 亿元，同比增长 24.42%。 　　点评： 　　门店跨区域扩张，持续推动立体化纵深布局发展 　　公司已经形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。 截止至 2021H1，公司共拥有直营连锁门店 8053家，同比增长 20.50%； 其中云南省门店数量为 4660 家，占比 57.87%；四川省门店数量为 1073 家，占比 13.32%；广西省、山西省、贵州省、海南省、重庆市、河南省、上海市、天津市门店数量分别为 781、 477、 388、336、 300、 19、 10、 9 家。 2021 年上半年公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，在省、市、县、乡镇区域的门店数量处于同步均衡发展态势，其中省会级门店数量为 1939 家， 地市级门店数量为 2593 家， 县市级门店数量为 2002 家， 乡镇级门店数量为 1519 家，形成了行业独有的市县乡一体化发展格局。 　　积极尝试“大健康药店”经营模式，开启多元化经营探索 　　公司积极尝试大健康药店的新兴业态， 选择有条件的地区和门店进行健康食品、个人护理用品及与健康相关日用便利品的经营， 同时不断强化发展DTP 专业药房、分销专业药房、慢病管理药房、智慧药房， 截止至 2021H1，公司开通的各类慢病医保门店数量达到 814 家，占门店总数的 10.11%。公司也在不断提升完善互联网技术的应用， 大力发展 O2O 业务， 截止至2021H1， 已实现 7298 家直营门店覆盖 O2O 业务， O2O 业务在整体电商业务销售额的占比达到 78.33%。 　　估值与评级 　　公司作为连锁药店龙头， 整体估值低于市场同类公司估值， 未来随着门店立体化纵深布局的逐步发展及内部管理效率的提高，公司业绩有望持续稳健增长。根据公司半年报业绩情况， 2021-2022 年净利润预测维持9.95/12.47 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 药品安全风险，市场竞争加剧风险， 行业管理政策变化风险，门店租赁房产不能续租风险。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021年8月18日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%，扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。 　　国元观点： 　　21H1业绩增长符合预期，利润端维持高增速 　　根据公司中报，公司2021H1营业收入与归母净利润增速分别为11.16%与25.82%，业绩增长符合预期。Q2单季度公司实现营业收入32.73亿元（+11.25%），实现归母净利润2.63亿元（+24.42%）。分产品来看，21H1公司中西成药实现营收46.92亿元（+12.68%），毛利率为35.58%（+0.90pct）；医疗器械及计生、消毒用品实现营收5.88亿元（-26.00%），毛利率为50.80%（+11.34pct）；中药实现营收7.28亿元（+40.63%），毛利率为46.93%（+4.41pct），非药品板块的下滑主要系上期占比较高疫情物资的销售减少所致，非药品板块的毛利率也随之回升。 　　坚持深耕重点区域战略，大力推动门店扩张 　　公司坚持深耕重点战略区域，重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，截至报告期末公司门店总数达8027家，报告期内新开门店950家，新开门店数量同比增长77.57%，其中云南省441家，四川省185家，广西省107家，重点耕耘西南市场。公司获得各类医保资质的门店合计6859家，占比达85.17%，门店日均平效为42.46元/平方米，随着新建门店的大幅增加，平效与医保门店占比稍有下滑。公司着力乡镇级市场拓展，报告期末公司乡镇级门店数量达1519家，农村人口仍然是我国人口机构的主体，而乡镇医药零售市场开发尚不完全，公司在下沉市场的大力布局有望在未来的市场竞争中取得先机。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，注重下沉市场开拓，快速扩张的门店进入爬坡期，业绩有望实现高增速。我们预计公司2021-2023年实现收入144.81/177.52/216.76亿元，归母净利润9.84/12.08/14.96亿元，对应每股收益为1.65/2.03/2.51元/股，对应当前股价PE分别为21/17/14倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。