中心思想 业绩强劲增长与战略布局 稳健医疗在2022年展现出靓丽的业绩表现，主营业务收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度增速显著。这主要得益于医疗业务板块的强劲驱动，特别是防疫需求的提升和公司在医用耗材领域的战略并购布局，有效扩大了市场覆盖和产品线。 双轮驱动下的未来展望 公司坚持“医疗+消费”双轮驱动战略，通过强化线上线下全渠道销售和持续打造大健康产品体系，构建了显著的竞争优势。尽管消费板块在疫情影响下承受压力，但通过积极拓展兴趣电商和新品类，展现出良好韧性。未来，随着营销费用管控的优化和经营效率的提升，公司盈利能力有望持续改善，预计将保持稳定增长。 主要内容 稳健医疗2022年业绩预告及亮点 整体业绩预告：2022年，公司预计实现主营业务收入110.70-117.00亿元，同比增长38.79%-46.69%；归母净利润16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非后归母净利润15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。 2022年第四季度表现：当季主营业务收入预计达34.90-41.20亿元，同比增长59.17%-87.91%；归母净利润3.70-6.00亿元，同比增长173.29%-343.31%；扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同比增长362.50%-649.00%。 医疗业务板块表现强劲 医用耗材业务高速增长：2022年医用耗材业务收入预计达71-75亿元，同比增长81.03%-91.23%；其中22Q4收入22.7-26.7亿元，同比增长170.24%-217.85%。 分品类看 疾控防护：22Q4疫情防控政策放开，C端N95口罩等防疫需求显著提升，公司满产保供。同时，与亚辉龙合作拓展抗原试剂盒经销业务，推动疾控防护产品收入同比大幅增长。 非疾控防护：品牌知名度和美誉度持续提升，医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，非疾控防护产品增速达双位数（不含被并购公司口径）。 战略并购布局：2022年4月以来，公司先后并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶，完成高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域的战略布局，产品已覆盖70%低值医用耗材市场。并购公司整合良好并迅速放量，2022年贡献收入约8亿元。 分渠道看 电商：医疗电商粉丝数截至2022年9月末近1200万，同比增长26.3%。医疗板块电商“双十一”期间取得双位数增长。 药店：已进驻14万家连锁药店（全国近50万家），并与华润三九达成战略合作，进一步扩大OTC药店渠道。 医院：2022年国内渠道快速增长，国内入院率超过10%。手术包产品在华南地区取得重大突破，市占率达第一。公司将持续开拓全国市场，医院渗透率仍有较大空间。 消费业务板块展现韧性 健康生活消费品收入：2022年健康生活消费品收入预计达39.7-42.0亿元，同比增长-2.08%至3.60%；其中22Q4收入12.30-14.60亿元，同比增幅为-9.17%至7.81%。受国内疫情管控影响，门店客流和物流受限，但公司积极发展线上渠道，同比基本持平。 分渠道看 电商：传统电商平台表现稳健，“双十一”天猫销售与大盘相近。兴趣电商平台态势良好，“双十一”抖音销售同比提升128%。截至2022年9月末，全棉时代全域会员约4200万。公司将加强投入兴趣电商、自有小程序渠道，并在传统第三方电商平台精简SKU，实现渠道细化和差异化定位。 线下门店与商超：22Q1-3新开门店34家，门店总数达339家（其中加盟店27家）。伴随疫情政策优化，公司将加快步伐，持续发力线下门店和商超渠道。 品类方面：2022年厕湿巾等新品类快速增长。公司积极研发抗病产品，将围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品持续推出新品，并持续打造爆品。 盈利能力与费用管控 净利润表现：2022年归母净利润预计16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非归母净利润预计15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。 成本与费用优化：尽管2022年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格涨幅较大，导致整体生产成本有所增长，但公司通过优化营销费用投入，减少长尾销售渠道和营销投放，实现了显著的降本增效。伴随经营效率提升，未来盈利能力有望改善。 投资建议与风险提示 投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，并不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。 业绩预测：预计2022-2024年营业收入分别为113.25亿元、127.76亿元、140.87亿元，同比增长40.90%、12.81%、10.26%。归母净利润分别为17.19亿元、20.02亿元、23.62亿元，同比增长38.71%、16.46%、17.98%。对应PE为18.9x、16.2x、13.7x。 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价91.50元。 风险提示：包括下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险以及并购效果不如预期风险。 财务数据预测 主要财务指标预测 (2022E/2023E/2024E) 主营收入 (百万元): 11,325.0 / 12,776.0 / 14,087.0 净利润 (百万元): 1,719.0 / 2,002.0 / 2,362.0 每股收益 (元): 4.03 / 4.69 / 5.54 市盈率 (倍): 18.9 / 16.2 / 13.7 毛利率: 51.9% / 50.6% / 50.5% 净利润率: 15.2% / 15.7% / 16.8% ROE: 13.4% / 13.4% / 13.7% 总结 稳健医疗在2022年实现了显著的业绩增长，尤其在第四季度表现突出，主要得益于医疗业务板块在防疫需求提升和战略并购下的强劲驱动。公司通过拓展疾控防护和非疾控防护产品线，并深化电商、药店和医院等渠道渗透，有效巩固了市场地位。尽管消费板块在疫情影响下承压，但通过积极发展兴趣电商和新品类，展现出良好的韧性。公司通过优化营销费用投入和提升经营效率，有效控制了成本，盈利能力有望持续改善。基于“医疗+消费”双轮驱动的战略优势和全渠道销售布局，分析师维持“买入-A”的投资评级，并预计公司未来将保持稳定增长，但需关注下游需求、原材料价格、行业竞争及并购整合效果等潜在风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件 　　2023年1月16日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营业收入20.66~23.69亿元，同比增长36.2%~56.2%；实现归母净利润10.11~11.23亿元，同比增长81.5%~101.5%；实现扣非净利润9.61~10.67亿元，同比增长81.2%~101.2%；实现剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益影响后扣非净利润5.36~6.06亿元，同比增长52.2%~72.2%。 　　观点 　　业绩超预期增长，营收增长持续强劲。2022年公司预计实现营业收入中值为22.18亿元（+46.2%），实现归母净利润中值为10.67亿元（+91.6%），实现扣非净利润中值为10.14亿元（+91.3%），实现剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益后扣非净利润中值为5.71亿元（+62.2%）。（1）公司业绩超预期增长，预计实现归母净利润同比增长中值为91.6%，2021年为77.0%，增速再提升，且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润同比增长中值为62.2%，延续前三季度较高增速；（2）公司营收增长持续强劲，预计实现营业收入同比增长中值为46.2%，较上年同期增长5.2pp，在去年高基数下营收表现持续亮眼。 　　Q4收入及利润均创历史新高。分季度来看，预计公司2022Q4实现营业收入7.90~10.93亿元，中值为9.42亿元，同比增长19.7%~65.6%，中值为42.7%；实现归母净利润3.79~4.91亿元，中值为4.35亿元，同比增长22.7%~58.9%，中值为40.8%；实现扣非净利润3.56~4.62亿元，中值为4.09亿元，同比增长13.7%~47.6%，中值为30.7%。2022Q4收入及利润均创历史新高，营收同比增速与2021Q4基本持平（48.5%），这主要得益于公司产能在四季度开始陆续释放，人员持续扩充，产能利用率得以提升，保证了Q4在手订单的顺利交付，同时上半年收购了实验猴供应商玮美生物和英茂生物，利于公司下半年的成本控制。 　　在手订单充足，产能有望于2023年集中释放。截至2022年三季度末，公司合同负债为15.19亿元，较上年同期增长46.06%，在手订单持续攀升，且预计苏州、无锡及重庆总计约32000㎡实验室及办公楼等设施有望在2023年投入运营，在手订单将更快转化为收入。 　　投资建议 　　我们预测公司2022/23/24年营收为22.18/30.00/40.51亿元，归母净利润为10.67/13.90/18.09亿元，对应当前PE为34/26/20X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。

　　特一药业(002728) 　　事件 　　特一药业发布2022年度业绩预告：报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为173-183百万元，同比增长36.31%-44.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为166-176百万元，同比增长46.79%-55.64%，基本每股收益0.78-0.82元。 　　投资要点 　　奥密克戎毒株感染后遗症刺激止咳宝片需求率提升 　　2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组提出“新十条”进一步优化落实疫情防控的措施，各地相继放开，感染新冠病毒的患者数量激增，感染奥密克戎毒株后，部分患者久咳不愈。公司独家产品止咳宝片具有宣肺祛痰、止咳平喘之功效，在临床上用于寒性咳嗽、痰湿咳嗽，对虚寒型和痰湿型咳喘治疗总有效率达到100%和95%，疗效确切。2022年12月22日，广东省药监局制定了《广东省新冠病毒感染者重点用药监管目录》，止咳宝片纳入目录，需求端针对止咳宝片的需求激增，止咳宝片销量的提升助力公司2022年Q4利润修复。 　　抗疫药品供不应求 　　根据国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组于2022年12月8日发布的《新冠病毒感染者居家治疗指南》，公司的对乙酰氨基酚片和布洛芬片产品入选为《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》发热症状常用药物。根据湖南省发布的《新冠肺炎中医药防治方案（2022年第二版）》，公司的蒲地蓝消炎片可作为防治轻症的参考中成药。国内各地放开后，相继达到感染高峰，相关抗疫药品销售量激增。参考美国等海外感染趋势，随着新冠毒株的持续变异，在经历第一轮感染高峰后感染仍持续发生，抗疫药品需求度将持续存在，未来随二次感染的发生，抗疫品种药物的销量仍将有进一步的提升。 　　生殖后遗症改善需求不容小觑 　　自2019年12月，首次发现新冠病毒以来，病毒的危险性延缓了民众生育计划，2020年和2021年的人口出生率仅为8.52‰和7.52‰，显著低于2019年的人口出生率10.41‰。放开政策实施后，延后的生育计划纷纷提上日程，但相关研究证实，感染COVID-19后，男性生殖可能面临巨大的挑战，生殖后遗症可持续74天之久。公司金匮肾气片产品，温补肾阳，可改善肾虚水肿，感染新冠后的恢复期，公司金匮肾气片的需求量将有所提升。 　　盈利预测 　　我们预测公司2022E-2024E年收入分别为10.09、11.84、13.27亿元，EPS分别为0.80、1.00、1.17元，当前股价对应PE分别为60.5、54.5、49.4倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　疫情发展的不确定性，中成药销售不及预期等风险。

　　康辰药业(603590) 　　事件 　　1月11日，公司发布《关于KC1036进入胸腺肿瘤Ⅱ期临床研究的公告》，公司1类创新药KC1036在临床Ⅰ期中抗肿瘤活性表现优异，同时，由于KC1036在胸腺肿瘤患者中的初步有效性结果，公司计划开展KC1036治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究，由四川大学华西医院和上海市胸科医院共同作为临床试验主导单位。1月13日，公司发布《关于KC1036联合用药治疗晚期肺腺癌获得药物临床试验批准通知书的公告》表示，公司KC1036联合多西他赛治疗既往接受过含铂化疗和PD-1/PD-L1抗体治疗失败的晚期无驱动基因肺腺癌的有效性和安全性的Ⅱ期临床研究方案KC1036开展Ⅱ期临床研究方案，已获得NMPA批准开展。 　　KC1036为全球首创1类新药，临床Ⅰ期数据表现良好。 　　KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的靶向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。截至公告发布时间，公司已在多个临床试验研究中，合计纳入超过100余例不同类型的晚期实体瘤患者参与KC1036的临床研究。在此前开展的临床Ⅰ期试验中，KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现。若KC1036研发进展顺利推进，未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富公司产品管线，增厚公司业绩。 　　金草片研发进展顺利 　　公司目前在研项目金草片，属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得。金草片物质基础和作用更为明确，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。11月9日，公司发布公告表示，公司已完成首例受试者入组。金草片整体研发进展较为顺利，从Ⅱ期临床试验结果来看，金草片临床安全性与安慰剂临床数据相当，表现出较好的临床安全性。预计金草片或将于2024年获批上市，为公司业绩增长提供支撑。 　　研发投入驱动创新提速 　　研发方面，公司三季度研发费用为1,905.76万元，同比增长54.20%，主要系公司KC1036等核心项目研发支出增加导致。公司目前在手资金充足，截至2022Q3拥有货币资金5.26亿元，为后期研发管线的顺利推进保驾护航。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为0.85元、1.00元和1.25元，对应的动态市盈率分别为30.71倍、26.18倍和20.88倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036进入临床Ⅱ期阶段，创新中药金草片Ⅲ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　持续稳健成长，激励充分到位。公司多年来持续稳健成长，盈利能力良好，现金流充沛。过去10年，公司收入和净利润复合增速分别为13%和17%，2021年营收规模达120.6亿元，净利润规模达17.8亿元。公司重视中长期发展，对员工激励充分到位，陆续推出中长期事业合伙人持股计划和股权激励计划，将短期发展目标与中长期稳健成长相结合，鼓励员工与公司同成长共分享，较高的业绩考核目标，显示出公司对自身中长期发展充满信心。同时，公司非常重视股东回报，连续多年实施股东回报计划，近五年累计分红总额超50亿元，展现出公司对股东共享经营成果的实足诚意。 　　创新药和高壁垒制剂是公司的核心增长动力。公司创新药艾普拉唑是新一代PPI制剂，近5年来实现快速放量，销售规模持续突破新量级。消化道领域庞大的用药群体，以及抑酸能力强、起效快、用量少等临床优势为产品增长奠定良好基础；较少的药物相互作用使得艾普能够与氯吡格雷安全联用从而实现在心内科的良好推广；即将上市的预防重症患者应激性溃疡出血的新适应症有望在重症领域打开新空间。艾普针剂和片型在样本医院销量占比分别为11%和3%，在医院渗透率和产品使用量上仍有很大提升空间，有望继续保持快速增长。高壁垒制剂亮丙瑞林微球凭借优秀的临床疗效和广泛的适应症，良好的竞争格局，已成为公司又一个10亿元级的核心大品种；公司在促性激素领域布局多年，产品管线丰富，未来有望继续保持良好增长态势。近年来，公司积极培育精神用药板块，目前两款已上市产品销售额近5亿元，尚处于快速放量期；在研管线中有两款NDA产品和处于临床一期的阿立哌唑微球，阿立哌唑微球竞争格局好市场空间大，有望成为公司又一个10亿元级的重磅大品种，随着产品管线的不断丰富和销售推广力度的加大，精神用药板块有望成为公司新的重要增长极。 　　多元领域布局，成长空间广阔。公司在多个业务领域都具有良好发展基础，在中药领域公司拥有86个中药品种批文，其中包括21个独家品种，主力品种参芪扶正注射液经过多年调整后，销售有望企稳向好；抗病毒颗粒用途广泛，OTC属性利于产品持续放量；多个独家品种潜力有待深入挖掘，公司已成立中药事业部，未来将逐步加大中药领域的销售推广力度，中药板块有望实现良好增长。公司在原料药领域布局多年，通过优化产品结构，大力发展高端品种，进军海外高端市场，近年来盈利能力和成长能力都显著提升。公司重组蛋白新冠疫苗V-01于2022年9月在国内获批紧急使用，对Omicron变异株的良好保护力和优秀的安全性使得V-01在序贯加强同类产品中具备良好竞争优势，公司通过新冠疫苗的成功研发顺利进军到疫苗这个高壁垒行业，未来有望在疫苗领域加大投入大显身手。 　　持续加大研发投入，打造微球和生物药两大特色平台。公司多年来持续加大研发投入，研发支出从2017年的5.76亿元增长至2021年的15.23亿元，占公司总营业收入的比重由6.75%上升至12.63%，研发人员数量也持续增加。公司致力于将微球平台和生物药平台作为重点发展方向，微球平台有曲普瑞林，奥曲肽、阿立哌唑等多个品种处于临床中后期，生物药平台有IL-6R、IL-17A/F等抗体药物处于临床中后期。公司在研品种陆续进入收获期，随着研发的持续投入和研发管线的不断丰富，公司在创新药和高端复杂制剂领域的竞争优势有望不断提升，迈向创新发展新征程。 　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为18.20亿元、21.43亿元和24.25亿元，对应EPS分别为1.95、2.29和2.59，当前股价对应PE分别为17.9/15.2/13.4倍，维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；研发进度不及预期风险；疫情扰动风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件：毕得医药发布2022年业绩快报，预计全年实现收入8.34亿元，同比增速37.55%：预计归母净利润1.46亿元，同比增长49.43%，扣非净利润预计1.37亿元，同比增长52.22%，净利润增长迅速，扣非净利率达16.41%，较2021年提高1.58pct。 　　点评： 　　现货库存国内领先，多快好省经营稳步上行。公司具有公斤级以下分子砌块8万余种，且具有超30万种产品快速备货能力，处于国内领先地位。随着ADC以及PIOTAC等新兴疗法的不断推进，对于小分子砌块的需求有望持续旺盛。行业景气度持续上行，有望带动公司规模持续护大。 　　持续布局海外市场，构建第二增长曲线。公司在全球建有八大仓储中心，境外服务半径显著扩大，快速响应全球客户需求，公司全球品牌力不断加强，境外收入持续提升。截止2021年底，公司境外收入占比达46%，2019-2021年海外收入同比增速达46%/88%/45%，仍处于快速扩张阶段。未来收入占比有望超越国内，积极出海，减少同质化竞争。 　　自研产品芬实公司板凳深度，实现整体障本增效。公司合作研发的新型哪类化合物，较传统方法更为便捷、环保、高效，在有机化学中扮演着承上启下的作用，上可合成复杂分子砌块，下可转变为其他官能团类础块。能够以较低成本迅速丰富公司产品库，较同行业具有一定的成本优势，有效提升产品经营效率，未来有望成为公司奉头产品。 　　盈利预测：随着公司库存与现货周转效率提升、产品种类不断丰富、经营效率持续优化，我们预计2022-2024年收入分别8.34/11.14/14.43亿元，增速为37.6%/33.6%/29.5%，归母净利润分别为1.46/2.02/2.65亿元，增速为49.4%/38.3%/31.6%。对应2022-2024年EPS分别为2.25/3.11/4.09元，PE为55/40/30倍。 　　风险因素：新品研发进度不及预期：客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险，股价短期波动较大风险。

中心思想 差异化创新管线，聚焦蓝海市场 康诺亚生物凭借其在炎症免疫和肿瘤领域的差异化布局，精准切入未被充分满足的医疗需求蓝海市场。公司核心产品CM310（IL-4Rα单抗）、CM326（TSLP单抗）和CMG901（CLDN18.2 ADC）均具备独特的靶点优势和领先的研发进度，有望在各自适应症领域取得突破性进展，尤其是在特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、重度哮喘以及胃癌等高患病率、低渗透率的疾病领域。 关键里程碑密集，驱动估值增长 2023年将是康诺亚的关键一年，多个核心产品预计将迎来重要的临床里程碑和申报节点，为公司带来密集的催化剂。这包括CM310特应性皮炎成人适应症的NDA申报、CM310慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症的NDA申报，以及CMG901早期临床数据的公布。这些事件有望显著验证公司产品前景，并驱动公司估值实现超预期增长，为投资者提供潜在的价值提升空间。 主要内容 康诺亚：差异化布局免疫炎症和肿瘤的蓝海市场 创新管线聚焦未满足需求 康诺亚生物自2016年成立以来，已迅速发展成为一家在自身免疫和

　　健之佳(605266) 　　健之佳：连锁药店属精品，省外扩张进行时 　　健之佳从云南昆明起步，逐年发展，形成从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务和相关服务的云南零售药店明星品牌。截至2022年9月底，公司共拥有门店3983家，公司于2022年8月底完成对唐人医药的收购交割，正式进军辽宁与河北两大市场。 　　自2014年以来，公司营业收入及净利润保持稳健增长，2014-2019年公司年复合增长率为16.18%，均保持每年增长率递增。公司2022年前三季度实现营收47.09亿元（同比+28.43%），归母净利润1.93亿元（同比-1.80%），扣非归母净利润1.94亿元（同比+3.93%）。 　　药店行业：长中短期逻辑推动持续发展 　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。 　　长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。 　　短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。 　　整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。 　　经营差异化，业态多元化 　　稳步并购助力扩张。健之佳“立足云南、深耕西南、向全国拓展”，以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略、“自建+收购”双轮驱动的模式持续夯实云南利润中心，并向重庆、广西、四川市场重点倾斜资源。从2021~2022年并购频发，省外拓张有序推进，公司未来成长将继续保持内生与外延协同，双轮驱动之下扩张之路有望提速。 　　西南地区的差异化经营。公司深耕西南，继续强化云南地区的密集布点。健之佳以“中心城市为核心向下渗透”的经营模式充分挖掘下沉市场，带动健康相关产品的不断扩容，2022年中报显示，健之佳在云南129个县区中，已覆盖109个县区，整体覆盖率达84.5%。 　　多元业态助力可持续性成长。健之佳坚持“店型多元化和服务专业化”，在以医药零售为主要业态的基础上，开立便利店、中医诊所、社区诊所、体检中心等店型，探索“药店+便利店”“药店+诊所”“药店+体检中心”的模式。其中“之佳便利”作为健之佳强化“健康+专业+便利”的经营定位的重要举措，已形成了以昆明为中心，辐射云南多个地州的门店经营体系，在云南省已初具规模，为会员提供高频、便利的更全面服务。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别71.3/97.7/122.7亿元，分别同比增长36.2%/37.1%/25.6%，归母净利润分别为3.3/4.1/5.1亿元，分别同比增长9.4%/24.9%/24.9%，对应估值为26X/21X/17X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。

中心思想 业绩稳健增长，利润表现亮眼 天坛生物在2022年实现了稳健的业绩增长，其中归母净利润增速显著快于营业收入增速，主要得益于有效的成本费用控制、其他收益的增加以及对成都蓉生持股比例的提升。公司在第四季度积极克服疫情影响，仍保持了良好的盈利能力。 浆站与新品驱动未来发展 公司通过持续拓展采浆规模、加快新浆站建设和收购，以及积极推进产能建设和新产品研发，为未来的持续增长和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。新浆站的逐步投产和多项在研产品的上市注册，有望进一步拓宽企业护城河，提升血浆综合利用率。 主要内容 2022年业绩稳健增长，产品批签发表现强劲 整体业绩概览： 2022年全年，天坛生物预计实现营业收入42.66亿元，同比增长3.73%；归母净利润8.78亿元，同比增长15.53%；扣非归母净利润8.68亿元，同比增长14.76%。利润端增速快于收入端，主要受益于成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月对成都蓉生增资后持股比例的增加。 第四季度表现： Q4单季度，公司积极克服疫情影响，预计实现营业收入13.53亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.77亿元，同比增长37.25%；扣非归母净利润2.85亿元，同比增长39.37%。 主要产品批签发增速： 2022年公司主要产品批签发增速较快，其中人血白蛋白405批次（+25%）、静丙298批次（+15%）、PCC 29批次（+107%）、八因子17批次（+13%）、破免28批次（+100%）。狂免批次有所下降（-29%），乙免批次持平。 采浆规模持续领先，新浆站与收购助力血源拓展 采浆量增长： 公司采浆规模业内领先。2022年上半年，公司克服疫情局部爆发影响，通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等措施，在营的58家单采血浆站共采集血浆1,015吨，同比增长16%，单站平均采浆量为35吨/年，同比增长10%，效率提升显著。 新浆站贡献增量： 2022年下半年以来，公司睢宁浆站、江口浆站、临城浆站陆续获得采浆许可并开始采浆。目前公司仍有21家筹建浆站，建设完成后预计将逐步贡献血浆增量。 战略收购： 公司已于2022年9月完成了对西安回天的相关收购及增资工作，此举有助于公司布局陕西省血液制品业务，若后续西安回天生产经营恢复顺利，公司规模将进一步增长。 产能建设与新产品研发齐头并进，提升综合利用率 产能建设进展： 成都蓉生永安项目已完成白蛋白、静丙、PCC等产品的生产场地变更等工作；上海血制云南项目的建筑工程和安装工程已进行首尾和整改，厂房设施、设备验证完成安装确认（IQ）及运行确认（OQ）；兰州血制的兰州项目完成设计、勘察和监理等项目的招标工作及临建搭建。上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨，可满足持续提升的产能需求。 新产品研发突破： 公司多项在研项目进展顺利。成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC共4项完成临床研究的项目已提交上市注册申请。成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白（pH4）已进入Ⅲ期临床，在研进度国内领先；上海血制的纤原也已进入Ⅲ期临床阶段；成都蓉生的注射用重组人凝血因子VIIa的Ⅰ期临床已完成。 综合利用率提升： 新品种上市后，公司血浆综合利用率有望持续提升。 投资建议与潜在风险分析 投资评级与目标价： 安信证券维持天坛生物“买入-A”的投资评级，并给出6个月目标价30.45元。 业绩预测： 预计公司2022年至2024年的收入增速分别为3.7%、15.7%、21.3%，净利润增速分别为15.5%、14.3%、22.0%，对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.74元，对应PE分别为45.9倍、40.2倍、33.0倍。 风险提示： 浆源拓展不及预期、产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。 总结 天坛生物在2022年展现了稳健的财务表现，归母净利润增速显著高于营收增速，这主要得益于有效的成本控制和股权结构优化。公司在采浆规模方面保持行业领先地位，并通过新浆站的建设和战略收购持续拓展血源。同时，公司在产能建设和新产品研发方面也取得了重要进展，多项产品进入临床后期或已提交上市申请，有望在未来提升血浆综合利用率并驱动业绩增长。尽管面临浆源拓展、产能建设和新产品研发等方面的潜在风险，但公司通过一系列战略举措，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 维力医疗（603309）2022年度业绩预增公告显示，公司核心业务实现强劲增长。剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润同比增长超过60%，远超整体增幅。这一显著增长主要得益于公司内外销战略的成功实施，包括大客户新产品项目的持续落地、自动化生产线投产带来的性价比提升、重点产品和新产品在内销市场的快速增长，以及持续加强内部管理以提效降本。 市场前景乐观与投资建议 鉴于公司基本面发生的全面积极变化，包括销售架构调整驱动内销发力、重磅创新型高毛利率品种上市放量，以及外销市场具备的可持续发展潜力，分析师维持“买入”评级。预计公司未来几年营业收入和归母净利润将持续快速增长，同时毛利率、净资产收益率（ROE）等关键财务指标呈现健康改善趋势，资产负债率持续下降，显示公司财务结构不断优化，具备较高的投资价值。 主要内容 2022年度业绩预增概览 维力医疗发布2022年度业绩预增公告，预计实现归母净利润为1.55-1.70亿元，同比增加46.1%-60.24%；实现扣非归母净利润为1.40-1.55亿元，同比增加39.68%-54.64%。以中位数预估，归母净利润和扣非归母净利润分别为1.625亿元和1.475亿元，符合市场预期。值得注意的是，剔除2021年和2022年分别约144.73万元和1647.67万元的股权激励费用影响后，公司扣非归母净利润同比增长超60%。此外，以中位数估算公司单四季度扣非归母净利润约0.22亿元，扣除激励费用影响后可实现同比增长超50%，表明公司整体业绩保持快速增长态势。 内外销战略与运营成效 公司业绩的快速增长得益于内外销产品升级和渠道扩充的协同效应。 外销方面： 大客户新产品项目持续落地，部分产品自动化生产线投产有效提升了产品性价比，带动销售订单快速增长。公司年初制定的外销战略前移计划持续推进，凭借其产品技术优势和产能优势，进一步拓展了海外市场份额。 内销方面： 尽管局部地区受到疫情影响，但其他区域的销售势头依然保持上升趋势。特别是导尿线、麻醉线和泌尿外科线等重点产品和新产品增长较快，新增入院数量持续提升，巩固了公司在优势业务领域的领先地位。 内部管理： 公司持续加强内部管理，通过提效降本措施，有效保障了经营业绩的稳定快速增长。 盈利预测与估值分析 分析师基于公司基本面的积极变化，维持“买入”评级，并对未来业绩进行了预测。 营业收入： 预计2022-2024年分别实现14.11亿元、17.80亿元和22.63亿元，同比增速分别为26.1%、26.2%和27.1%。 归母净利润： 预计2022-2024年分别实现1.60亿元、2.16亿元和2.81亿元，同比增速分别为51.0%、34.8%和30.3%。 每股收益（EPS）： 预计2022-2024年分别为0.55元/股、0.74元/股和0.96元/股。 市盈率（PE）： 基于2023年1月16日22.62元/股的收盘价，对应2022-2024年PE分别为41X、31X和24X。 财务指标： 预计毛利率将从2021年的42.4%稳步提升至2024年的45.0%；净资产收益率（ROE）将从2021年的6.7%提升至2024年的11.2%；资产负债率将从2021年的25.4%下降至2024年的17.6%，显示公司盈利能力和财务健康状况持续改善。 风险提示 尽管公司前景乐观，但仍存在以下风险： 国际形势扰动可能对公司业务造成影响。 业绩预告与最终年报可能存在差异。 客户拓展或订单增长可能不及预期。 汇率波动可能影响公司进出口业务的盈利能力。 技术人才流失可能对公司研发和生产造成不利影响。 产品质量控制风险始终存在，可能影响公司声誉和市场份额。 总结 维力医疗2022年业绩预增公告揭示了公司强劲的增长势头和健康的经营状况。剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润实现超60%的同比增长，充分体现了公司核心业务的盈利能力和市场竞争力。公司通过内外销市场的有效拓展、产品线的持续升级以及内部管理的精细化，成功驱动了业绩的稳定快速增长。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来营收和净利润将保持高速增长，同时财务结构持续优化，显示出良好的投资价值。然而，投资者在做出决策时，仍需审慎评估国际形势、业绩预告与年报差异、客户拓展、汇率波动、人才流失以及产品质量控制等潜在风险。