大北农(002385) 　　事件： 公司披露 2021 年半年报。 公司 2021 年上半年共实现营业收入 152.68亿元，同比增长 69.80%，实现归母净利 4.99 亿元，同比减少 44.15%。饲料业务快速增长，技术服务能力持续提升。受益于生猪产能快速恢复，公司猪料销量同比大幅增长，带动饲料业务快速增长。上半年公司饲料销量 291.72 万吨，yoy+53.60%，其中猪料 230.41 万吨，yoy+75.53%。共实现收入 112.19 亿元，y oy+69.34%。受玉米等原材料价格上涨影响，毛利率下降 3.99pct 至 14.27%。公司大力推行“1+1+N”产品策略，立足猪料优势，开拓反刍料、禽料等板块，完善产品品类。公司开展“销售+技术服务”模式升级，为养殖户提供专业技术服务，增强获客能力与客户粘性。多品类叠加技术服务升级下，公司饲料业务有望继续保持高速增长。 　　养殖利润有所波动，降本增效持续进行。上半年公司（不含参股）销售生猪 91.88 万头，yoy+157.97%，实现收入 23.66 亿元，yoy+72.69%。猪价下滑导致养殖利润有所波动， Q2 商品猪出栏均价 17.41 元/kg，相比 Q1 下滑超过 10 元/kg。毛利率同比下滑 38.37pct。公司严抓非瘟防控和生产管理，提升种猪性能，实现降本增效。目前公司生猪存栏 151.77 万头，其中基础母猪 15.99 万头，产能储备较为充足。我们认为，随着下半年猪价季节性反弹，叠加养殖成本逐步回归正常，公司养殖盈利能力有望持续改善。种业政策利好下公司有望打开长期增长空间。公司传统种子业务保持基本稳定，玉米量利齐升。上半年公司传统种子业务实现销售收入 1.76 亿元，其中玉米种子收入同比增长 49.37%。生物育种方面，公司具备业内领先的技术和研发优势。截至目前已获得了 3 个玉米转基因生物安全证书和 2 个大豆转基因生物安全证书。 4 月公司生物育种子公司获得国资增资，进一步增强了公司转基因研发资金实力。我们认为，种业政策利好下公司有望凭借领先的转基因产品和技术储备首先受益，打开长期增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：受猪价下滑影响，我们调减 21-23 年盈利预测。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 12.81、 11.83 和 1 1.65 亿元， EPS为 0.31、0.28 和 0.28 元，PE 值为 24.50、26.52 和 26.93 倍。但我们看好公司饲料板块市占提升以及转基因政策落地催化，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　纳微科技(688690) 　　事件： 公司发布 2021 年半年报， 上半年实现收入 1.66 亿元（+111.64%）、归母净利润 6,505.65 万元（+172.79%）、扣非后归母净利润 6,047.88 万元（+203.80%）；二季度实现收入 9,907.90 万元（+87.66%）、归母净利润 4,300.15 万元（+113.31%）。 整体业绩符合预期。 　　二季度仍保持高速增长，大分子相关填料放量迅速。 上半年公司色谱填料和层析介质的产品收入 1.20 亿元（+72.28%）， Q2 则为 0.74亿元（+97.83%）；其中大分子药物分离纯化亲和层析介质和离子交换层析介质收入取得快速增长， 21H1 二者合计 0.90 亿元（+237.73%），Q2 合计 0.61 亿元（+168.45%）；此外色谱分析柱业务上半年也取得103.76%增长。上半年公司客户群持续扩大，客户结构也逐渐向商业化演进，生产或 III 期临床阶段项目的填料收入达到 0.7 亿元。 　　费用端规模效应渐显，盈利能力稳步提升。 上半年公司毛利率为80.40%（-1.22pct），其中 Q2 毛利率为 82.02%，同比略有减少。费用方面，上半年期间费用率合计为 35.73%（-13.88pct），其中 Q2 为34.81%（-5.17pct）；拆分来看二季度销售费用率下降 2.34pct 至12.12%，管理费用率为 12.16% （+0.39pct），研发费用率则下降 4.11pct至 10.40%，财务费用率则略有提升。上半年公司净利率达到 39.45%，同比提升 10.04pct，其中 Q2 提升 6.18pct 至 43.57%。 　　色谱产品线持续丰富，产品性能快速升级。 公公司上半年完成造影剂全系列产品的工艺开发，鱼油项目工艺取得突破， CBD（大麻二酚）项目成功完成一体化解决方案，部分多肽项目完成新型填料的进口替换；还开发出与进口性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，批次重复性和工艺稳定性较好，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。高载量 Protein A 亲和层析介质已完成中试，并稳定放大生产多批次。高性能手性色谱填料已经稳定量产，并导入市场实现销售。 诊断领域用于核酸提取的氧化硅磁性微球已经稳定量产，并导入市场，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作。 此外公司还与西安交大保赛生物合作获得以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，未来有望实现高流速琼脂糖微球的自主生产。 　　维持“买入”评级。 公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司 21/22/23 年收入为3.48/5.38/8.11 亿元，归母净利润为 1.41/2.29/3.62 亿元，对应当前 PE 为 266/164/104 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示。 客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　纳微科技(688690) 　　事件概要 　　公司公布2021年半年度报告：营业收入1.66亿元，同比增长111.64%；归母净利润6,505.65万元，同比增长172.79%；扣非归母净利润6,047.88万元，同比增长203.80%；毛利率维持80.40%的高位。 　　投资要点 　　聚焦生物医药市场，全线业务快速增长 　　公司聚焦生物医药核心领域，通过举办学术研讨会与专业展会、扩大BD团队、建设专业应用技术团队等方式加强市场对接与应用技术服务，促进公司全线业务快速增长。2021H1生物医药领域实现营收1.39亿元，占总营收83.78%，同比增长116.00%。从产品分类来看，色谱填料和层析介质产品客户289家，同比增加61家，实现营收1.20亿元，占总营收72.28%，同比增长120.27%；其中应用于药企正式生产或三期临床项目的产品实现营收7,020.36万元，占总营收42.39%。从应用领域来看，在大分子药物方面，与抗体药企合作增加，亲和层析介质和离子交换层析介质营收同比增长237.73%；在小分子药物方面，完成造影剂全系列产品工艺开发，鱼油项目工艺取得突破，部分多肽项目完成新型填料进口替换。 　　加速核心技术迭代，丰富产品满足多元化需求 　　公司高度重视新技术开发以实现产品迭代，致力于通过推出新产品和提高已有产品性能强化竞争优势，适应多元化市场需求。公司2021H1研发费用为1979.10万元，同比增长35.55%，新申请发明专利2项，新增授权专利5项。公司成功开发出与进口同类产品性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。公司在单分散表面亲水化技术之上，持续迭代新技术研发，稳定大孔离子交换层析介质生产工艺，成功导入多家抗体、疫苗客户。公司自主开发的高载量ProteinA突破软硬胶基质、配基等核心制备技术，已完成中试并稳定放大多批次生产；具备更高机械强度，突破传统15cm柱高限制，可适用于工业连续化生产。 　　稳步推进产能建设，积极培育新业务增长点 　　公司持续推进产能建设，实现实验室研究成果向商业化生产的快速转化。2021H1常熟纳微基地顺利投产，公司合理调度人员和设备，产能利用率稳步提升；公司租赁苏州工业园区纳米城建筑面积5599m2大楼，以支持微球研究所加快微球产业新应用领域项目孵化和建设分离纯化应用技术服务平台。与此同时，公司积极开拓新业务增长点，购买西交大保赛生物技术公司以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，以实现高流速琼脂糖微球的自主生产，目前公司已完成50吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目的工艺验证和厂房改造设计等工作；公司与江苏集萃分子工程研究院等合资设立纳微生命公司，以磁珠、乳胶颗粒等技术为基础，加快实现产品的产业化应用。 　　观往知来 　　我们认为公司作为国产色谱填料龙头，以技术为帆，攻克微球制备“卡脖子”难题，构筑高护城河，并加强技术迭代催生新发展动能；以产品为桨，横向拓展产品范围，填料基质种类齐全，纵向深化全流程服务能力，提供从填料制备到工业化生产“端到端”解决方案，稳步推进产能建设，积极开拓新业务增长点，业绩成长空间广阔。 　　盈利预测 　　我们预计公司2021-2023年营业收入为3.46/5.22/7.60亿元；归母净利润为1.30/2.00/3.09亿元；对应EPS为0.32/0.50/0.77元，维持增持评级。 　　风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

　　东富龙(300171) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.1亿元，同比增长52.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长97.7%，扣非归母净利润3.1亿元，同比增长125%，业绩接近此前预告的上限；其中21Q2单季度实现营收10.9亿元，同比增长59.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长83.9%。 　　生物工程营收大幅增长，结构变化提升公司盈利能力。受益于生物药企业的固定资产投资快速增加以及新冠疫苗带来的增量需求，公司生物工程单机及系统实现营收4亿元（+602.4%），注射剂单机及系统实现营收6.6亿元（+16.2%），上述两项业务占比从2020H1的52.5%提升至58.5%，带动公司整体毛利率从36.75%提升至45.12%。此外，公司医疗装备与耗材实现营收1.3亿元（+138.5%），净化设备与工程实现收入2.7亿元（+104.7%），原料药单机及系统实现收入8273万元（-36%），其他业务合计实现收入2.7亿元（+8.2%）。 　　订单快速增长，国际市场布局继续加强。截止2021H1，公司合同负债27.8亿元，较2020年底增加7.7亿元。合同负债的增长反映公司订单额持续提升，有望支撑公司未来业绩增长。公司上半年实现海外收入4.5亿元，同比增长123%，海外收入占总收入的25%，同比提升7.9个百分点。随着公司在全球范围内品牌知名度与影响力的提升，未来有望持续提升海外市场渗透率，支撑业绩长期增长。 　　盈利预测与投资建议。考虑公司生物工程业务的快速增长，预计2021~2023年归母净利润分别为6.8亿元、8.5亿元、10.5亿元。对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.66元。维持“买入”评级。 　　风险提示：公司订单不及预期风险，行业竞争加剧风险，制药行业固定资产投资不及预期风险，汇率风险及海外项目运营风险。

　　保龄宝(002286) 　　一、 事件概述 　　8 月 19 日， 公司公布 2021 年半年报，报告期内公司实现营收 12.62 亿元， 同比+24.10%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比+48.74%，基本 EPS 为 0.17 元。 　　二、分析与判断 　　收入高速增长，经营效率提升带动利润端增速高于收入端 　　2021H1 公司实现营收/归母净利润 12.62/0.65 亿元，同比分别+24.10%/+48.74%；合Q2 单季度实现营收/归母净利润 7.07/0.56 亿元，同比分别+14.78%/+89.70%。收入端， 功能糖、糖醇类等主要产品收入同比高速增长，带动整体收入同比高增。利润端，受益于糖醇类等产品毛利率提升，及期间费用率下降，利润端增速高于收入端。分产品看， 21H1 功能糖/糖醇类/其他淀粉糖/果葡糖浆/副产品/饲料产品分别实现营收 2.35/2.55/2.39/2.43/1.35/1.44 亿元，同比分别+34.23%/+22.30%/+22.71%/+27.57%/+17.52%/+17.37%。主要糖类、代糖类产品收入同比实现高速增长。 　　从毛利率看， 21H1 功能糖/糖醇类/其他淀粉糖/果葡糖浆/副产品/饲料产品分别实现毛 利 率 16.90%/26.82%/8.48%/0.36%/2.17%/3.35% ， 同 比 分 别 -5.81ppt/+5.15ppt/+1.63ppt/-4.90ppt/-0.43ppt/+0.16ppt。糖醇类受益赤藓糖醇价格上涨，毛利率同比提升明显，功能糖、果葡糖浆等受成本上升压力影响，毛利率同比下滑。 　　Q2 产品价格上涨提升毛利率，经营效率提升压降期间费用率 　　2021H1 公司销售毛利率为 11.22%，同比-0.49ppt（Q2 为 14.31%，同比+2.03ppt），原因是（1）新收入准则实行，运输费计入营业成本；（3）功能糖等产品毛利率同比下滑，拉低 21H1 毛利率水平；（2） Q2 赤藓糖醇等产品价格上行，提升 Q2 毛利率。2021H1 期间费用率为 5.57%，同比-1.05ppt（Q2 为 5.82%，同比-0.62ppt）。其中销售费用率为 1.44%，同比-0.06ppt（Q2 为 1.60%，同比-0.04ppt）， 原因是（1） 新收入准则导致运输费计入成本； （2）费用投入增速低于收入增速，费用被有效摊薄。管理费用率为 3.31%，同比-0.89ppt（Q2 为 3.39%，同比-0.69ppt），原因是折旧费同比大幅下降。 研发费用率为 0.34%，同比-0.02ppt（Q2 为 0.35%，同比+0.05ppt）。 财务费费用率为 0.48%，同比-0.08ppt（Q2 为 0.47%，同比+0.06ppt），原因是手续费下降及汇兑损益改善。 　　全产业链优势稳固，产能仍有扩张空间 　　公司目前是国内市场上少数具备全品类功能糖产品制造服务商，拥有功能糖系列产品核心技术及全产业链优势。目前形成完整的淀粉—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的高中低金字塔式产品结构，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇应用方案、产品和服务。 　　新项目建设方面，目前公司正加快建设年产 1.3 万吨赤藓糖醇扩建项目。该项目于2020 年 9 月开始建设， 已于 2021 年 7 月末产能基本达到了设计要求。该项目达产将进一步提升公司赤藓糖醇产品的市场占有率，有利于增强公司竞争能力， 并将对公司 21H2 的经营业绩带来积极影响。 　　三、盈利预测与投资建议 　　预计 2021-2023 年公司实现营业收入 25.35/29.55/36.04 亿元， 同比+23.4%/+16.6%/+22.0%； 实现归属上市公司净利润 1.51/2.12/2.73 亿元，同比+202.7%/+40.6%/+28.4%，对应 EPS 为 0.41/0.57/0.74 元，目前股价对应 PE 为 30/21/17 倍。公司目前估值略高于中信农产品加工板块 24 倍的平均估值（Wind 一致预期， 算术平均法），考虑到公司糖类、代糖类产品全产业链的规模优势以及未来赤藓糖醇产品仍有产能扩张空间，长期成长性良好， 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　四、风险提示 　　成本大幅上涨， 主要产品销售价格大幅下跌， 食品安全问题等

　　溢多利(300381) 　　业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入8.7亿元，同比减少5.1%，归母净利润为6044.1万元，同比减少13.1%。扣非后归母净利润为5419.8万元，同比增长6.6%。 　　点评：营收减少主要系生物医药板块2020年同期受疫情影响销量增长较快，而报告期内医药产品恢复至正常状态。公司替代抗生素饲料添加剂板块在“禁抗”政策的顺利推进的背景下，实现大幅增长；同时公司把握饲料原材料价格上升以及生猪存栏增长的实际情况，推动生物酶制剂产品销售额实现较大幅度增长。 　　禁抗政策顺利推进对畜禽抵抗力存在一定影响，推动公司替抗产品业绩增长，溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，替抗产品优势明显。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年上半年公司饲料添加剂收入达1.1亿元，同比增加60.6%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。且公司于2021年4月27日签订协议收购世唯科技29%的股权，交易完成后持股比例由51%变为80%。 　　农作物价格处于高位，饲料价格随之提升，公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求增长。2021年上半年公司营收中酶制剂整体占3亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年8月上旬，我国玉米现货平均价约2795元/吨、小麦现货平均价约2598元/吨、豆粕现货价格约3700元/吨，较历史水平均处于高位，而其作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比。且21年三月农业农村部颁布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》中提到饲料配方调整的相关工作部署，我们认为相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.41元、0.56元、0.75元，对应PE分别为23/17/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　业绩总结：2021H1 公司实现营业收入 67 亿元（+11.2%），实现归母净利润5.2 亿元（+25.8%），扣非归母净利润为 5.1 亿元（+28.2%），经营活动产生净现金流量净额 4.7 亿元（-18.3%）。 　　业绩保持稳健，核心产品毛利率提升。Q1/Q2 营收分别为 34.3 亿元和 32.7 亿元，增速分别为+11.1%/+11.3%， Q1/Q2 归母净利润分别为 2.6 亿元和 2.6 亿元，增速分别为+27.3%/+24.4%。2021H1 公司销售费用率为 26.2%（+2pp ），管理费用率 2.8%（-0.6pp ），财务费用率 0.6%（+0.5pp ）。公司总体毛利率为40.6%（+4pp ），主要系三类主要产品中西成药，医疗器械及计生、消费用品，中药的毛利率均有提升。 　　门店深化西南布局，强化慢病及会员管理。截止 2021H1 ，公司共有 8053 家直营连锁门店，同比增加 1370 家门店，新增门店主要集中于云南（新增 441 家）、四川（新增 185 家）、广西（新增 107 家）等地，西南地区布局进一步深化。截至 2021H1 ， 公司拥有有效会员人数达到 2600 万人，实现会员新增 200 万人，通过有效会员管理增强客户粘性。 截至 2021H1 ，公司二级以上医院院边店门店数达到 583 家，开通的各类慢病医保门店为 814 家，慢病医保门店占比全集团门店总数 10.11%。 　　创新业务模式多元打开未来成长空间。1 ）线上业务：O2O 与 B2C 业务稳步发展。截至 2021H1 ，公司已实现 7298 家直营门店覆盖 O2O 业务，O2O 业务占整体电商业务销售额的 78.3%，B2C 业务占整体电商业务销售额的 21.7%。2 ）公司商业保险支付业务迅速发展，目前运营的商保支付方式包括药联、智慧 E保、瀚银通等。2021H1 公司商保支付业务销售额同比增长 189.6%，预计未来将保持快速增长。3 ）公司积极布局药妆店，通过引进优质药妆产品，将医学优势与明星品牌的皮肤美容优势相结合，加强在药品、化妆品、食品饮料等品类的商业布局。4 ）公司全资子公司云南鸿翔中药科技有限公司成为中药配方颗粒云南省试点生产企业，完成一部分配方颗粒品种的备案并取得临床备案批件。截至 2021H1 ，已成功实现 4 家等级医疗机构及近 200 余家基层或民营客户的初步合作与使用。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.72 元、2.17 元和 2.60元，对应 PE 分别为 20 倍、16 倍和 13 倍。考虑到公司作为西南地区龙头药店企业，深耕强势地区的同时，持续进行扩张，未来发展可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不达预期、特慢病业务增长不及预期、药品降价风险等。

　　安科生物(300009) 　　事件描述 　　公司发布半年度报告，实现营业收入9.69亿元，同比增长36.13%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长50.27%，实现扣非后归母净利润2.28亿元，同比增长55.27%。 　　事件点评 　　业绩高速增长，生长激素快速放量。2021Q2公司现营业收入4.84亿元，同比增长22.11%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长46.23%，实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长49%，业绩持续高速增长。分业务来看，生物制品实现收入5.88亿元，同比增长54.69%，核心产品生长激素持续快速放量。公司持续拓宽生长激素适应症及规格，扩大覆盖人群，上半年水针6IU、8IU2种品规以及用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍获得上市批准，用于治疗特发性矮小适应症上市申请获得受理。另长效生长激素已完成临床研究，生产线准备中，待申报生产，上市后将进一步丰富公司生长激素产品线。此外，年产2,000万支重组人生长激素生产线扩建项目已申报，目前正在审评审批中，获批后将为公司产能提供充足保证；中成药实现收入2.42亿元，同比增长18.11%；化学合成药实现收入6612.38万元，同比增长11.70%；原料药实现收入2675.73万元，同比下降26.15%；技术服务实现收入1976.75万元，同比增长26.13%。公司化学药品、中成药、技术服务产品板块产品销售收入呈现稳定增长趋势。2021H1公司毛利率同比提升0.53个百分点，盈利能力持续增强，销售费用率同比下降1.86个百分点，费用率控制良好。 　　生物药研发持续推进，多个项目进展顺利。注射用重组人HER2单克隆抗体上市申请已获受理，该药物是国内第二个曲妥珠单抗生物类似药申报上市品种；重组抗VEGF人源化单克隆抗体正在进行III期临床；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行Ⅰ/Ⅱ期临床试验；博生吉公司自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”已获批准开展治疗成人复发/难治性CD7阳性血液淋巴系统恶性肿瘤的临床试验，同种异体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”临床试验申请已获得受理。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年EPS分别为0.31\0.41\0.51，对应公司8月19日收盘价12.94元，2021-2023年PE分别为41.6\31.5\25.3倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，商誉减值风险；业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布2021年半年报。2021H1，公司实现营收67.02亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%；实现扣非归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%；经营活动现金流净额为4.70亿元，同比下降18.33%。单看2021Q2，公司实现营收32.73亿元，同比增长11.25%，环比下降4.54%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长24.42%，环比增长1.00%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长29.61%，环比增长3.17%。 　　非药品拖累营收增速，中药产品增长可期。分产品看，中西成药实现营收46.92亿元，同比增长12.68%，营收占比为70.01%（+0.95pct）；医疗器械及计生、消毒用品实现营收5.88亿元，同比下降26.00%，主要因疫情防护物资销售减少，营收占比为8.78%（-4.41pct）；中药实现营收7.28亿元，同比增长40.63%，营收占比为10.87%（+2.28pct）。目前，公司中药配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种609个，截至报告期末已成功实现4家等级医疗机构及近200余家基层或民营客户的初步合作与使用，中药配方颗粒业务有望成为公司未来业绩增长点。 　　Q2门店扩张加快，省外门店增长迅速。截止报告期末，公司共有直营门店8053家，较年初净增848家（同比+103.36%，2020年全年净增939家），其中2021Q2净增516家（环比+55.42%）。分区域看，西南、华南、华北分别新增668、129、51家；分省份看，云南省内净增376家（同比+54.73%），省外净增472家（同比+171.26%），省外净增主要集中在四川、广西、贵州，分别净增176、95、73家；分行政区划看，省会级、地市级、县市级、乡镇级直营门店分别新增167、347、181、153家。总的来看，公司省外门店扩张步伐加快，并加速向地级市、县级市下沉。 　　防疫物资销售减少+新增门店占比提升，公司门店坪效、租效同比下滑。坪效方面，2021H1，公司直营门店整体的日均坪效为42.46元/平方米，同比下降5.88元/平方米。其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪效分别为44.51、41.37、41.33、43.18元/平方米，同比变动-5.65、-6.15、-6.48、-4.90元/平方米。租效方面（年销售额/租金），公司直营门店整体的租金效率为15.86，同比下降3.01。其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的租效分别为10.84、13.83、15.45、26.08，同比变动-2.22、-3.87、-2.24、-3.25。报告期内，公司直营门店坪效、租效同比下降的原因为：（1）新冠疫情防护物资销售减少；（2）新增门店数量占比提升4.29个百分点，而其坪效、租效相对较低。 　　产品结构优化+管理效率提升，公司盈利水平同比提高。受产品销售结构优化影响，公司毛利率同比提升2.65pct至38.86%，其中中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药毛利率分别为35.58%、50.80%、46.93%，同比变动+0.90pct、+11.34pct、+4.41pct。公司期间费用率同比提升1.85pct至29.59%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.22%、2.81%、0.56%，同比变动+1.98pct、-0.60pct、+0.46pct。销售费用率同比提升主要因为去年受疫情影响基数较低；财务费用率同比提升主要因为执行新租赁准则，租赁利息费用增加。综合来看，公司净利率同比提升0.89pct至7.80%，盈利水平同比提高。 　　盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，品牌、管理、规模优势明显，有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年，预计公司实现归母净利润10.85/12.50/14.57亿元，EPS分别为1.82/2.10/2.44元，对应的PE分别为18.35/15.93/13.66倍，结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况，给予公司2021年24-28倍PE，对应的目标价格为43.68-50.96元，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示：门店扩张速度不及预期；药品价格下降风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

　　安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 9.7 亿元，同比增长 36.1%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 50.3 %，实现扣非后归母净利润 2 .3 亿元， 同比增长 55.3%，EPS 为 0.15 元。 　　业绩实现快速增长，水针生长激素快速放量。2 021Q2 实现收入 4 .8 亿元，同比增长 22%，实现归母净利润 1.2 亿元，同比增长 46.2 %，公司业绩增速较快主要与公司核心生长激素快速放量有关，目前公司水针生长激素正处于快速增长阶段，有望继续为公司贡献较大业绩弹性。 　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020 年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于 2019年 6 月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计 2021 年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。 　　生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是 HER-2 生物类似物，已经报产， 公司研发进度处于国内前列，有望成为 10 亿大品种，预计 HER-2 上市后有望贡献较大业绩。VEGF 单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白； PD-1 单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对 B 细胞急性淋巴细胞白血病治疗的 CAR-T 获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0 .30 元、0.39 元和 0.51元，对应估值分别为 43 倍、33 倍和 26 倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。