海尔生物(688139) 　　事件：公司发布三季报，业绩基本符合预期。2021前三季度实现收入15.2亿元，同比+54.89%，归母净利润6.98亿元，同比+156.28%，扣非后归母净利润3.15亿元，同比+41.87%。第三季度单季度实现收入5.92亿元，同比+53.09%，归母净利润1.25亿元，同比+6.41%，扣非后归母净利润1亿元，同比-4.01%。 　　点评： 　　股权激励与投资收益确认影响公司单季净利增长。第三季度单季公司净利润表观增速较低，仅为6.41%，扣非净利润-4.01%。原因是公司当季股权激励费用1845.44万元，叠加上年投资收益3201.64万元影响了公司的表观净利润，如扣除影响因素后，公司当季净利润增长63.52%，扣非净利润增长58.99%，基本与营收增速一致。 　　物联网业务占比提升，疫苗安全与血液安全业务持续放量。物联网方案业务收入增幅155.45%，占整体收入比重提升至28.71%。疫苗安全业务实现收入超过6000万元。血液安全业务保持400%以上高增速，已交付咸宁市、乌鲁木齐市血液中心自动化血站等项目，并中标湖北省宜昌市血液网项目。 　　海外市场不断推进。前三季度海外经销业务收入同比增长35.65%，新增经销商184个，并在多个国家相继建立当地化销售团队，以当地团队提升用户洞察和响应能力，全球网络体系不断增强。 　　利润率与费用率保持稳定。前三季度公司毛利率为50.67%，同比+0.08个pp，扣非后净利率为20.73%，同比-1.9个pp，期间费用率为28.62%，同比+2.2个pp。其中销售费用率为12.35%，同比+0.37个pp，管理费用率为5.59%，同比+0.58个pp，财务费用率为-0.76%，同比+0.75个pp。研发费用率为11.45%，同比+0.5个pp，费用率基本保持稳定。 　　投资逻辑： 　　市场快速增长。生物技术创新驱动下和国家对基础生物安全加大投入下，公司产品对应的市场快速增长。 　　核心技术具有优势。公司作为低温储存市场龙头，核心储存的核心技术领先行业。 　　物联网赋能提升竞争力。公司开创性地推出物联网综合解决方案，进一步强化产品竞争力。 　　销售渠道完善。公司具有完善的销售网络，除了国内市场外已进军海外市场，用户已覆盖120多个国家和地区。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20/27.2/36.8亿元，增速为42.8%/35.9%/35.3%，净利润分别为8.3/7.1/9.7亿元，增速为117.3%/-13.9%/35.4%，对应PE分别为38/44/33X。 　　风险因素：新冠影响公司产品出口业务，新产品销售不及预期。

　　山东药玻(600529) 　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收28.06亿元（+21.35%），归母净利润4.70亿元（+13.35%），扣非后归母净利润4.53亿元（+12.54%）。单三季度实现收入9.93亿元（+28.01%），归母净利润1.69亿元（+14.31%），扣非后归母净利润1.64亿元（+13.89%）。整体业绩符合预期。 　　Q3收入加速增长，原材料成本上涨对净利率仍有影响。21Q3公司收入同比增速超过Q1和Q2，预计一类模制瓶等仍保持快速增长，海运费上涨对公司外贸仍有一定影响。利润端增速慢于收入，主要仍是由于上游原材料如煤炭、纯碱以及石英砂等供给紧张、需求激增，公司平均采购价出现上涨。 　　由于与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，21Q3毛利率和销售费用率同比意义不大；Q3管理费用率3.13%（-0.47pct）、研发费用率3.34%（-1.86pct），费用占比持续改善，规模效应显著；财务费用率则同比转为利息收入。受毛利率下滑影响，单三季度公司净利率同比下滑2.57pct至16.98%。 　　大股东更换在即，定增扩产前景向好。根据公告，公司第一大股东拟更换为凯盛集团，有助于国资旗下各药用玻璃平台发挥强大的协同效应。山东药玻在模制瓶市场竞争优势突出，其一类模制瓶国内市占率在90%以上，开发出小规格、轻量化一类模制瓶；管制瓶则以低硼硅管制系列为主，为顺应注射剂一致性评价下的药用玻璃包材的中硼硅升级趋势，公司也积极布局前端中硼硅玻璃管的拉制技术。本次转让后有望为公司带来目前国内先进的凯盛君恒的中硼硅玻璃管，也有望实现一定的技术融合，在解决“卡脖子”的前端玻璃管供应之后，预计未来公司中硼硅管制瓶（包括预灌封）的销量和产能均可得到显著扩增，凭借公司强大的客户优势，管制瓶市占率也有望快速提升，届时公司将成长为国内中硼硅药用玻璃龙头，也将充分受益一致性评价带来的包材升级需求。 　　此外公司还于9月公告定增扩产事项，年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目投资已于四月公告，本次定增另有12亿元投入一级耐水药用玻璃瓶项目，为年产40亿只一级耐水药用玻璃瓶建设（规格为2~500ml，含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶）。主要建设内容包括一级耐水药用玻璃瓶生产车间及窑炉与配套玻璃瓶生产线，一级耐水药用玻璃管生产车间及窑炉与配套拉管生产线等。预计40亿只产能包括一类模制瓶、棕色瓶以及中硼硅玻璃管和管制瓶，匹配包括大容量的造影剂、血制品以及小规格的疫苗、玻尿酸等高端注射剂生产需求。从能力上来说，公司精通一类模制瓶的全流程生产，一类管制瓶前端拉管已积累较多经验，在本次更换大股东之后有望通过与凯盛君恒的协同合作来解决中硼硅玻璃管的供应门槛，或在中长期实现自有中硼硅拉管技术的突破，借助公司客户资源优势实现管制瓶市场份额的快速提升，同时盈利能力也可得到较大提升。 　　盈利预测：公司是国内药用玻璃龙头，一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能；棕色瓶和丁基胶塞业务市场竞争力同样强劲。预计公司21-23年归母净利润分别为6.47/8.68/10.22亿元，对应PE分别为27/20/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件内容：公司发布2021前三季度财务报告：报告期内公司实现营业收入6.96亿元，同比增长68.62%；实现归属于母公司的净利润1.44亿，较同期增长103.78%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长115.67%。 　　Q3单季净利润同比实现高速增长，增速较Q2明显上移。Q3单季度同比来看，公司实现营业收入2.30亿元，同比增长46.88%（Q2同比增速为56.56%）；实现归母净利润0.49亿元，同比增长92.33%（Q2同比增速为25.96%）。比较来看，Q3净利润增速较Q2明显提升，主要原因或在于；1）作为2021Q3比较基数的2020Q3归母净利润值相对较低，2020Q3归母净利润仅0.25亿元，较2020Q2环比下滑21.4%；2）2021Q3同比增速不再受到社保优惠取消、上市等一次性因素影响；3）公司在6月成功IPO上市，实际募集资金达到约11.1亿元，2021Q3公司共获得748.53万元利息收入，增厚公司净利润；4）公司单季度毛利率环比和同比均有上行迹象，2021Q3公司毛利率57.91%，较2021Q2单季度毛利率54.37%增加约3.54个百分点，较2020Q3单季度毛利率54.87%增加约3个百分点。 　　研发费用维持较高投入，夯实公司竞争力。2021Q3公司研发费用共计2579.81万元，较2020Q3同比增长44.6%，与公司收入同比增长保持相当水平。2021Q1-2021Q3，公司研发费用依次为1836.62万元、2498.79万元、2579.81万元，季度环比保持稳步增长。 　　公司外延式扩张发力，利用超募资金增资欧创基因实现生物品线快速布局：10月25日公司公告，与合肥欧创基因生物科技有限公司签订增资协议，拟使用超募资金14,400万元，取得欧创基因增资完成后90%的股权。欧创基因是一家在生物科学领域拥有多项专利技术的国家级高新技术企业，依托北京大学、复旦大学、哈佛大学等合作院校的强大技术支持，建立了一支以教育部“长江学者奖励计划”特聘教授为核心的人才团队；目前欧创基因拥有多重PCR技术、目标基因富集技术、核苷酸修饰与基因合成等多项技术，皓元可依托欧创基因现有的人才团队及研发基础，开发核酸提取试剂盒、多重基因定量试剂盒等分子生物学试剂盒，为公司在生物品线的布局奠定基础。 　　超募资金规划落地，为公司保持较快增长再助力。公司IPO超募资金约4.6亿元，除增资欧创基因外，拟投入全资子公司烟台皓元新药创制及研发服务基地项目、及上海皓元新药创制服务实验室建设项目一期；预计项目投建之后，公司创新药物工具化合物的研发合成能力和CDMO创新药商业化生产能力都将得到显著增强。 　　投资建议：因公司成本费用改善，我们略微上调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.65、3.85和5.58元。考虑到公司的稀缺性，及前后端业务都保持良好发展态势，竞争壁垒进一步提升，继续给予公司增持-A建议。 　　风险提示：1，第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

　　皓元医药(688131) 　　Q3收入同比+46.88%，归母净利润同比+92.33%。公司Q1-3实现收入6.96亿元，同比+68.62%，归母净利润1.44亿元，同比+103.78%，扣非后归母净利润1.4亿元，同比+115.67%。Q3实现收入2.41亿元，同比+46.88%，归母净利润0.49亿元，同比+92.33%，扣非后归母净利润0.46亿元，同比+115.53%。公司业务持续快速发展，分子砌块和工具化合物业务收入增长较多，业绩实现高增长。 　　费用率优化，净利率明显提升。2021年Q1-3公司毛利率为55.46%，同比-0.15个pp，净利率为20.68%，同比+3.56个pp，期间费用率为28.11%，同比-5.58个pp。其中销售费用率为6.84%，同比-2.82个pp，管理费用率为10.74%，同比-1.12个pp，财务费用率为0.63%，同比-0.3个pp。研发费用率为9.9%，同比-1.35个pp。 　　公告以超募资金向欧创基因增资，有望助力公司生物品线发展。欧创基因在国内基因检测产品研发和技术服务领域具有一定的研发实力，公司公告以超募资金向欧创基因增资1.44亿万元，取得其90%的股权。增资欧创基因，一方面，可以充分利用欧创基因在生物方面的技术优势和人才优势，为公司在生物品线的布局奠定基础；另一方面，欧创基因作为合肥市政府重点招商引资项目企业及合肥大基因中心共建单位，获得了各级政府的大力支持，其研发生产基地项目用地面积约为50亩，用地性质为工业用地，为公司未来在医药研发及生物试剂研发产业化方面带来更有利的优势。 　　产能升级建设顺利推进，有望解决产能瓶颈。根据公司2021年8月投资者关系活动记录，安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目（一期）产业化基地建设工作正在有序推进，预计明年下半年试生产，2023年贡献利润。ADC项目产能臻皓生物旨在打造ADC研发与生产一站式CDMO服务平台，目前正在装修阶段。公司上半年投资的“南京晶立得科技有限公司”未来将开展新型分子结构的研发、新型药物晶型的研发，助力公司新药研发，项目在快速推进建设中。 　　盈利预测及评级：随着公司前后端业务的快速发展，预计公司2021-2023年净利润分别为1.99/2.85/3.92亿元，对应21-23年PE分别为113、79、57X，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2021年10月26日，山东药玻发布2021年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为28/4.7/4.5亿元，同比增长21.35%、13.35%和12.69%，第三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.93/1.69/1.64亿元，同比增长28%、11.17%和13.9%。公司营收符合预期；受原材料成本和海运费用上升的影响，净利润低于预期。 　　经营分析 　　海运费和原料价格上行，公司利润率承压，营收增长符合预期。（1）2021年前三季度，国际海运费和原材料价格持续上行，公司利润率短期继续承压。（2）我们看到公司在费用管控上做出了积极的应对，公司前三季度期间费用率9.2%，较上年同期的15.9%，下降了6.7个百分点（管理费用下降1.7个百分点，疫情期间差旅减少，销售费用下降5个百分点）。 　　凯盛集团或成公司实际控制人，上游资源协同在望。（1）2021年8月30日，沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》，拟将下属国有投资公司山东鲁中投资持有的山东药玻11%的股份无偿划转给凯盛集团；且鲁中投资正在筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团。以上完成后，凯盛集团将成为山东药玻实际控制人。（2）凯盛集团拥有新玻璃、新材料、新能源、新装备等产业，旗下凯盛君恒在国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产，2020年9月底产能达到1万吨，预计未来全部基地建成投产后，总产能将达到15万吨。（3）山东药坡的中硼硅模制瓶、拉管瓶也都在加速提产中。此次股权变动，或将发挥较大协同效应。 　　政策助推下药用玻璃升级值得期待，中硼硅产品迎发展新机遇。（1）我们认为，随着注射剂一致性评价政策的持续推进，中硼硅的优势得到体现，市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。（3）一致性评价和集采持续推进下，行业集中度提升，公司作为龙头药玻企业将充分受益。。 　　投资建议与估值 　　我们调整盈利预测：维持公司2021/22/23年营收39.50/45.72/53.12亿元，考虑原材料价格等因素，将公司归母净利润从7.08/8.76/10.73亿元下调11.44%/15.3%/16.5%至6.27/7.42/8.96亿元，公司目前股价对应21/22年PE为27/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期的风险。 　　原材料价格及海运费继续上涨，影响公司盈利能力的风险。

　　锦好医疗(872925) 　　集助听器研发、生产、销售于一体，海外市场占比大。 　　公司成立于2011年，专注康复医疗器械和家用医疗器械领域，主要产品包括助听器、雾化器、防褥疮气垫等。公司主要以境外销售为主，业务遍及欧美、南美、中东、南亚等90多个国家和地区，ODM业务收入占比超过85%。2018-2020年公司主营业务收入为1.05亿元、1.49亿元和2.11亿元，年均复合增长率达41.93%。近年来公司在发展海外市场的同时逐渐开拓国内市场，加大对自有品牌的投入，2018-2020年中国大陆销售收入为0.02亿元、0.09亿元和0.32亿元，年均复合增长率达257.8%。 　　老龄化趋势加剧，全球助听器市场迎来发展新机遇。 　　据联合国数据显示，目前全世界超过65岁的人口占比约为9.1%，老龄化程度快速提高，预计到2050年这一比例将达到15.90%。据世界卫生组织数据显示，随着全球人口老龄化的趋势加快，预计到2050年全球四分之一的人口将面临听力受损的问题，听损人口的数量将增长至24.97亿人。根据《中国统计年鉴2019》，我国人口老龄化的速度高于全球水平，2009年我国65岁及以上人口比例为8.5%，2018年上升到11.9%，人口老龄化的全球化趋势和失聪人口数量不断增长的背景下，助听器产品的市场需求将保持持续增长态势。 　　我国助听器市场渗透率较低，发展前景广阔。 　　据EuroTrak数据显示，2018年，大部分欧洲国家助听器产品的渗透率超过了20%，其中英国、法国等地均超过了40%，而我国助听器产品渗透率低于5%，未来随着我国的经济不断增长，助听器将在中国得到更快地接受和发展。目前全球五分之一的人存在听力受损，影响全球超过15亿人口，而这部分人群中使用助听器的比例仅为17%，在经济不发达地区助听器的渗透率更低。非验配助听器作为一款性价比更优的助听器产品，将有效地提升全球助听器的渗透率，未来市场将面临进一步扩容。 　　持续加大研发投入，非验配助听器产品优势明显。 　　公司高度重视助听器DSP数字信息处理技术的投入和研发，自主开发自动化的生产线，在提高产品生产效率的同时，确保了产品的一致性和可靠性。与同行业可比公司相比，公司营业收入总体规模较小，但增长势头强劲，2018-2020年年均复合增长率达到41.93%，领先于行业平均水平。毛利率方面，总体上显著高于同行业鹿得医疗和乐心医疗，与九安医疗接近，低于鱼跃医疗和福建太尔。 　　风险提示 　　市场风险、经营风险、财务风险、募集资金投资项目风险等。

　　锦好医疗(872925) 　　公司致力于医疗电子产品市场，海外业务占比高。公司主营业务可分为助听器、雾化器、防褥疮气垫和其他。其中，助听器是公司的最主要创收业务。2016-2020年，公司助听器的营业收入从0.20亿元逐年增长至1.55亿元，年复合增长率高达66.85%；营收占比从43.48%提升至73.46%。2021H1，助听器实现营收0.80亿元，同比增长33.33%，营收占比提升至80.00%。分地区来看，公司的业务收入主要来源于海外市场，但海外市场业务近几年占比略有下降。2016-2020年，公司海外市场的营业收入从0.46亿元逐年增长至1.80亿元，年复合增长率为40.65%，海外市场业务持续扩容；而营收占比从约100.00%波动下降至85.31%，这主要是因为公司在发展的同时逐渐开拓国内市场。 　　人口老龄化结构凸显，助听器需求潜力较大。全球听力损失人群庞大，2019年全球听力受损人群达15.82亿人，听力障碍人群达4.3亿人。世界卫生组织预测，至2050年，全球或将有25亿人口受到听力损失的影响，其中将至少有7亿人口需要耳科及听力保健等医疗服务。我国的老龄化问题凸显，本土助听器市场有望较快增长。2020年我国60岁及以上老年人口数量已达到2.64亿人，占总人口比重达18.7%，老龄化比例快速提高。全球60岁及以上人口患有听力损失的比例超65%，带动我国本土助听器需求稳步增长，从2013年的480.9万个增长至2020年的1363.4万个，年均复合增长率达16.05%。 　　我国助听器渗透率远低于世界平均水平，中低端市场潜力巨大。2018年大部分欧洲国家助听器产品渗透率超20%，日本地区助听器渗透率可达14.4%，而中国助听器产品渗透率低于5%，渗透率远低于欧美发达国家。截至2020年，全球助听器渗透率约17%，世卫组织预期至2030年，助听器对全球听力损失人群的平均渗透率有望提升至37%，相对我国目前的渗透率有七倍的提升潜力。目前我国进口高端验配助听器数量占本土助听器需求比重约10%，中低端非验配助听器市场是我国主要的助听器市场，随着我国城镇化率的提高，中低端助听器渗透率有望逐步提高。 　　公司在研发能力和盈利能力上有自身优势和特点。由于公司主要竞争对手并未在国内上市或公开披露财务数据等可比信息，选择鱼跃医疗、九安医疗、乐心医疗、鹿得医疗、福建太尔等同属于家用医疗器械行业的上市公司为可比公司。公司2020年研发投入占营收比重和研发人数占员工总数比重都略低于行业可比公司平均水平，考虑到公司主要产品均价在400元至500元区间，技术较为成熟且更新需求低，以提升市场渗透率为主，目前的主要方向为打造自有品牌及建立自有销售网络，研发投入比重有所下降属于正常范围。盈利能力上，总体上来看，锦好医疗的销售净利率和销售毛利率整体上高于同行业可比公司。2016年-2021H1，锦好医疗的销售毛利率总体上高于九安医疗、乐心医疗和鹿得医疗，而远低于主营产品为骨传导助听产品和智能穿戴设备的福建太尔。对于销售净利率而言，2016年-2021H1，锦好医疗的销售毛利率总体上显著高于九安医疗、乐心医疗及鹿得医疗，而略低于鱼跃医疗。 　　风险提示：海外市场环境风险；自有品牌拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇兑波动风险；产品结构调整效果可能不及预期；新产品、新技术研发风险等。

　　鹿得医疗(832278) 　　家用医疗器械出口 ODM 龙头， 迎来新产品周期 　　鹿得医疗是家用医疗器械出口龙头， 专注于产品研发和生产，通过下游优质品牌客户完成了全球化的渠道布局。公司底层技术积淀充分， 优势产品已通过全球顶尖协会认证。 我们看好公司由研发驱动带来的产品持续迭代升级和新产品相继放量。公司电子血压计和雾化器保持稳健增长， 冲牙器、 洗鼻器、 额温枪等新产品有望在未来 2-3 年内相继放量。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为0.63/0.79/1.01 亿元， 对应 EPS 分别为 0.36/0.45/0.58 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 36.0/28.6/22.4 倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　全面构造底层技术， 老龄化和健康意识推升家用医疗器械需求 　　公司核心产品机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器底层技术均经历了沉淀改造及性能优化， 优势产品电子血压计更是通过全球顶尖高血压协会 ESH 与BIHS 认证，精准度性能跻身世界前列。 在全球老龄化和健康意识提升的背景下，家用医疗器械市场需求持续增长。 其中，家用血压计在高血压患病率提升和家用监测渗透率提升的推动下迎来迅速增长，且电子血压计正在逐步替代水银血压计和机械血压表。雾化器则是在新冠疫情的催化下作为推荐的抗病毒治疗方案实现了渗透率的大幅提升。在消费升级和颜值经济的推动下，口腔护理需求持续增长，新兴的冲牙器通过电商渠道成为了口腔清洁领域的爆品。 　　冲牙器、洗鼻器等新产品周期来临， 发力新零售渠道向自主品牌升级 　　公司冲牙器在 2017 年推出之后即迎来了快速放量， 洗鼻器、额温枪、 手表式血压计等已完成研发试产，未来将陆续进入新产品放量周期。 随着公开发行募投产能的逐步释放，公司将迈入新一轮的增长。此外，公司在深耕海外 ODM 模式的同时积极拓展国内新零售渠道，向自主品牌转型升级。目前公司已入驻天猫、京东等主流平台电商， 抖音号、快手号“西恩健康”亦持续将流量转入私域。公司自主品牌“西恩（ SCIAN）”已经具备了一定的知名度，是江苏省著名商标，同时国内自主品牌的销售占比也在持续提升。 　　风险提示： 新产品放量不及预期，海外贸易风险，募投产能消化不足风险

　　鹿得医疗(832278) 　　行业层面，我们看好在国民健康意识觉醒、人口老龄化和新就医格局三重共振下，家庭医疗器械行业持续的高景气繁荣； 　　公司层面，我们看好公司发力国内市场的决心和行动力。短期内抓住后疫情时期健康消费需求的转变升级，以雾化器、电子血压计等单品为突破口快速建立品牌形象，同步铺设大数据新零售渠道，带动线上线下销售放量增长。长期积极布局互联网医疗生态领域，以硬件和线下用户资源为切入口，打造家庭与医疗资源交互的健康管理平台，逐步完成从产品供应商向健康管理服务商的进化。推荐关注。 　　精于制造、强于研发，公司深耕家庭医疗器械多年，产品体系专业完整 　　鹿得医疗成立于2005年，以ODM起家，十余年家用医疗器械领域精耕细作，已发展成国内机械血压计领域的绝对龙头。在ODM向OBM转变的过程中，公司以自有品牌“SCIAN西恩”为支点，通过对血压测量算法、零点和满度自动校准、血压表自校准、雾化颗粒、雾化量可调技术等核心技术的组合延伸，形成涵盖血压检测、雾化治疗、家庭护理、科室诊断4大类20余条品线上百个品类的产品矩阵。自15年起，公司战略布局智慧医疗产业，通过构建鹿得大健康生态平台获取用户多维体征数据，协同国内分级诊疗体系建设，赋能用户健康数据与医疗资源的互联互通，公司业务结构更加立体丰满。 　　品牌制胜、渠道为王，集中发力两条主线，构筑企业成长基石 　　医疗器械领域，家用产品技术壁垒不高、可复制性强、产品趋于同质，整体消费属性更强。跳出以技术和研发为主导的研究框架，更多地从产品、渠道、品牌、服务等四个维度评估企业的成长潜力和价值。 　　①产品端，公司产品性价比优势凸显。公司凭借十余年为国外一线品牌代工的技术积淀，以自主品牌“SCIAN西恩”发力国内终端市场，通过持续的产品创新与迭代，已形成包括血压测量、呼吸治疗、慢病管理、体温检测、口腔护理等多个产品系列的数十种产品。公司主流产品均获得全球医疗认证资质，产品质量显著高于国标，与同类竞品相比，公司产品售价约为鱼跃同类产品的6-9折，约为欧姆龙同类产品的3-4折，考虑品牌溢价因素，公司产品的性价比更优。 　　②渠道端，新零售系统建设带动线上渠道放量在即。公司战略布局覆盖全国、“线上+线下”双轨互动的新零售模式。目前线下渠道全国性OTC连锁覆盖率达40%以上，百强连锁覆盖率达50%以上，与益丰医药、天济大药房、海王星辰等优质连锁药店建立深度稳定的合作关系；医院渠道以雾化治疗诊室为突破口，通过在医院及诊所建立专业雾化诊室的方式，以点带面提升公司品牌的影响力。线上渠道方面，公司2016年起先后入驻天猫、京东商城，旗舰店运营模式趋于成熟，近期公司积极拥抱抖音、快手等新媒体平台，内容建设与渠道拓展齐头并进，搭载新媒体形成的品牌示范效应逐步显现。过往受产能限制和以大客户为主的销售模式，公司线上销量占比一直较低，不足整体销售规模的1%。通过“鹿得大数据新零售项目”的建设实施，将在线上利用新媒体矩阵和流量池打造，并在线下新增15家售后服务中心，形成销售售后的闭环。同时，精选层募投项目针对电子血压计和雾化器将分别新增75万台和80万台产能，产能释放叠加新零售体系运行，公司线上渠道有望迎来放量增长。 　　③品牌端，“西恩”品牌具备彰显国货之光的能力和潜质。国内家用医疗器械厂商大小林立，绝大部分企业只在细分产品具有较强的品牌实力，如强生（血糖仪）、欧姆龙（电子血压计、血糖仪）、九安医疗（电子血压计、血糖仪）浙江龙飞（制氧机）等，目前仅鱼跃医疗在综合产品中具备较强的品牌竞争力。多年的制造、技术和人员积淀是“西恩”品牌未来能在各大知名品牌强压下脱颖而出的基石。本次疫情强化国民对健康消费的认知，加速健康消费习惯的升级转变，在健康意识全民觉醒的风口下，雾化器、电子血压计等单品有望成为公司自主品牌弯道超车的突破口，在全渠道销售模式下，快速建立品牌影响力和竞争力。 　　④服务端，通过产品软硬件与医疗资源融合互通，公司有望实现从产品供应商向健康管理服务商的进化。互联网与医疗融合是大势所趋，疫情催化叠加国内分级诊疗制度的全面铺开，家用医疗器械的内涵及外延得到全面提升。尤其高血压、肺结核等慢性病因治疗手段以综合防治为主，被优先纳入基层医疗机构家庭医生服务范围，为公司血压计、雾化器等产品深入互联网医疗生态提供了最佳的应用场景。 　　公司开放的健康管理云系统通过家庭医疗产品终端和投放至社区的智能陪护机器人采集用户体征数据，点对点传输至基层医院或签约的家庭医生，打破了原先家庭与医疗机构的信息壁垒，在此基础上开展在线咨询、远程会诊和远程康复等活动，实现用户健康的闭环管理。公司持续推进与基层医疗机构和大型医院等的合作，未来向健康管理服务商的进化升级值得市场期待。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年营业收入分别为4.07/4.87/5.65亿元，归母净利润分别为5406/7178/8943万元，推荐关注。 　　风险提示 　　1.境外客户销售占比较高的风险；2.销售不及预期风险；3.研发进展不及预期风险；4.家用医疗器械市场增长不及预期风险等。

　　山东药玻(600529) 　　事件简评 　　8月30日，公司发布公告称接到沂源县人民政府与凯盛集团签署的《战略合作框架协议》，在双方各自履行国资审批程序，取得有权机构批准后，沂源县政府拟将下属国有投资公司鲁中投资持有的山东药玻65,446,453股股份(占总股本11%)无偿划转给凯盛集团，届时双方将签订无偿划转协议。 　　鲁中投资正在筹划将剩余股份表决权委托给凯盛集团，如双方签署正式的股权转让协议，将明确本次股权转让和剩余股份表决权的委托事宜，公司的实际控制人及控股股东将发生改变。 　　 经营分析 　　一旦协议获批，凯盛集团将成为公司第一大股东与实际控制人。公告称，此次股份划转若完成后，凯盛集团将持有公司11%的股份，成为公司第一大股东，鲁中投资持有公司10.75%的股份，为公司第二大股东。凯盛集团是中国建材集团有限公司的全资子公司。 　　凯盛集团，是具有国际竞争力的高科技集团，综合实力强劲。集团拥有新玻璃、新材料、新能源、新装备等产业。凯盛玻璃多项技术打破国外垄断，其ITO导电膜玻璃产销量全球第一；凯盛材料的高纯电熔氧化锆产品连续多年产销量位居全球第一；凯盛工程在国内高端玻璃工程、中国出口高端玻璃工程市场占有率分别达到80%和90%以上。 　　凯盛旗下凯盛君恒，是国内中硼硅药用玻璃管领先企业。凯盛集团旗下凯盛君恒在国内首次实现了高品质中硼硅药用玻璃管的稳定量产，2020年9月底产能达到1万吨，预计未来全部基地建成投产后，总产能将达到15万吨。山东药坡的中硼硅模制瓶、拉管瓶也都在加速提产中。此次股权变动，或将发挥较大协同效应；但仍需等各项审批通过及公司详细规划出台。 　　 投资建议及估值 　　我们维持盈利预测，预计21/22/23年营收为39.50/45.72/53.12亿元，净利润为7.08/8.76/10.73亿元。公司目前股价对应21/22年PE为29/23x，维持“增持”评级。 　　 风险提示 　　股权划转协议不被通过的风险。新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期的风险等。