昆药集团(600422) 　　投资要点 　　血塞通注射剂恢复增长， 口服剂量放量。 2022 年注射用血塞通在医保目录里取消了“中风偏瘫或视网膜中央静脉阻塞的患者” 的使用限制， 且在联盟地区集采中标，销售额大增 73%， 带动 2022 年公司针剂产品实现营业收入 9.53 亿元（+12%） ，未来随着需求恢复将保持稳定增长。 血塞通软胶囊在城市公立医院和城市实体药店的市占率分别排名第二和第一， 销售额从2018年的3.44亿元增长到2021年的5.93亿元， 主要是得益于公司在 OTC 渠道的强力推广放量， 销售占比从 9%提升至 32%。血塞通软胶囊在 OTC 渠道的持续放量将带动口服剂量销售快速增长。 　　昆中药品牌知名度高， 黄金单品快速放量。 昆中药有 600 多年历史， 是我国五大中药老号之一， 拥有药品批准文号 143 个， 独家产品 21 个。 公司致力于打造“黄金单品+品类集群” 的核心产品群。 核心产品参苓健脾胃颗粒、 香砂平胃颗粒、 舒肝颗粒在 2019-2022 年期间的复合增速分别为 39%、 34%、 19%。 公司大力布局 OTC渠道， 未来还有望借助华润三九的 OTC 渠道打造全国品牌， 推动产品高速放量。 　　华润三九控股， 盈利能力有望提升。 2022 年底华润三九受让公司 28%的股权成为控股股东， 华润三九拥有覆盖全国的医院和 OTC 渠道， 公司拥有血塞通系列产品和昆中药知名品牌， 双方有望强强联手推动产品销售快速增长。 公司医药工业业务的毛利率高于华润三九但净利率却更低， 未来有望吸收华润三九的经营管理能力，从而提升盈利能力。 　　投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.13/7.58/9.10 亿元， 增速分别为 60%/24%/20%， 对应 PE 分别为 24/20/16 倍。 考虑到公司血塞通注射和口服剂型持续增长， 我们首次覆盖， 给予“买入” 建议。 　　风险提示： 行业政策变化风险； 产品质量风险； 研发创新风险； 原材料价格波动风险； 环保及安全经营风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入 393.5 亿元，同比增长71.8%；归母净利润 88.1 亿元，同比增长 72.9 %；扣非后归母净利润 82.6 亿元，同比增长 103.3%；经调整 Non-IFRS 净利润 94 亿元，同比增长 83.2%。 　　CRDMO/CTDMO 模式驱动 22 年收入和利润高速增长。22 年公司收入加速增长，22Q1、Q2、Q3 和 Q4 收入分别环比增长 32.8%、9.5%、14.6%和 3%，连续 19 个季度实现环比增长（20Q1 受疫情影响除外）。2022 年公司主营业务特别是化学板块增长强劲，得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台，公司利润增速超过收入增速，并实现 2018年至 2022年收入翻 4倍、经调整 Non-IFRS 净利润翻 5倍以上。22年公司主营业务毛利率 37.29%（+1.02%），主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托 CRDMO/CTDMO商业模式，在 22年强劲增长基础上，我们认为公司 2023年持续高增确定性强，公司 2023年全年收入增长目标约为 5~7%，其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry 预计收入增长 36~38%，其中TIDES 预计收入增速为 WuXi Chemistry 的近 2 倍，其他业务板块（WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU）预计收入增长 20~23%；WuXi DDSU 预计收入下降 20%+，主要受到业务持续迭代升级带来的影响。 　　五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能。2022年公司持续强化 CRDMO（合同研究、开发与生产）和 CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：22年实现营收 288.5亿元（+104.8%，剔除新冠商业化项目后+39.7%），其中小分子药物实现营收 72.1 亿元（+31.3%），工艺研发和生产实现营收 216.4亿元（+151.8%）、CDMO分子管线新增 973个分子；2）测试业务（WuXi Testing）：22 年实现营收 57.2 亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入 41.4 亿元（+36.1%）、临床 CRO 及 SMO 收入 15.7亿元（+6.4%），SMO 赋能 35 个创新药获批上市；3）生物学业务（WuXiBiology）：22年实现收入 24.8亿元（+24.7%），新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长 90%，新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力，DEL服务客户超 1500个；4）细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：一体化 CTDMO 服务平台助力管线持续扩张，22 年实现收入 13.1 亿元（+27.4%），截至 22年共有 50个临床前和 I期临床项目、10个 II 期临床项目、8 个 III 期临床项目（其中 2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段），利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22 年实现收入 9.7 亿元（-22.5%），收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获 144个项目临床试验批件；预计即将迎来长期可持续的药品销售收入，10 年 CAGR 预期达 50%。 　　盈利预测与评级。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.33元、4.16元和 5.16元，对应当前股价估值分别为 24 倍、19倍和 16 倍，维持“买入”评级。 　　 风险提示：订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险

　　药明康德(603259) 　　事件概要 　　公司于 2023 年 3 月 20 日公布 2022 年年度报告： 2022 年总营业收入 393.55亿元（ yoy+71.84%），归母净利润 88.14 亿元（ yoy+72.91%），扣非归母净利润 82.60 亿元（ yoy+103.27%），经调整 Non-IFRS 净利润 93.99 亿元（ yoy+83.2%）；毛利率 37.29%，较 21 年同期上升 1.02pp，主要受商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升影响。 　　投资要点 　　Chemistry 维持高速增长，新分子种类占比提升 　　① 根据我们的拆分，剔除大订单收入后，整体常规业务收入增速约 31.9%。化学业务板块收入约 288 亿元， 剔除大订单后同比增长 39.7%，其中小分子业务收入约 176.13 亿元，同比增长约 32.5%；新分子种类业务收入 20.37 亿元，同比增长 158.3%，占比从 2021 年 5.6%提升至 2022 年 7.06%。 　　② 在新分子业务板块，公司建有独特的寡核苷酸和多肽 CRDMO 平台， 截止2023 年 2 月底，共拥有 27 条寡核苷酸生产线，总体积 10,000 升+的多肽固相合成仪，以及 1,000 人+的寡核苷酸和多肽研发团队，技术平台与项目经验处于行业领先地位，未来随着寡核苷酸和多肽行业成熟度提升， TIDES 板块有望保持快速增长态势。 　　常规业务有望保持稳健增长，持续建设新能力与新产能 　　① 公司预计 2023 年收入为 5-7%， 我们预计常规业务增速 30%左右， 公司预计经调整 non-IFRS 毛利同比增长 12-14%， 我们预计 non-IFRS 净利润增速相同或者更高。从板块来看， WuXi Chemistry 收入预计增长 36-38%，其中新分子种类业务增速预计为 72-76%； WuXi Testing、 WuXi Biology、WuXi ATU 收入预计增长 20-23%； WuXi DDSU 预计收入下降超 20%，2023 年开始销售分成将逐渐成为主要增长动力。 　　② 持续建设新能力、新产能， 公司预计 2023 年资本开支预计为 80-90 亿元，我们预计 24、 25 年维持 23 年 CAPEX 体量；截至 2022 年末公司未完成订单 328 亿元，其中 244 亿元预计将于 2023 年度确认收入。 　　盈利预测 　　由于公司独特的一体化 CRDMO 和 CTDMO 业务模式持续发力， 促进公司业绩快速增长， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 420.33/551.54/733.40 亿元（ 原 2023-2024 年 为 463.61/584.98 亿 元 ） ； 归 母 净 利 润 为94.40/125.79/172.41 亿元；对应 EPS 为 3.18/4.24/5.81 元/股（原 2023-2024为 3.35/4.32 元/股），维持买入评级。 　　风险提示： 订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险

　　药明康德(603259) 　　公司FY22录得强劲业绩增长，管理层首次提出FY23指引，包括收入增长5-7%（核心业务增速30%左右）；经调整毛利增长12-14%；净利增速超毛利；其中，净利指引超此前市场预期。考虑到短期业绩确定性升高，核心业务订单保持强势及新分子和新业务继续加速，我们维持公司港股/A股“买入”评级，并上调目标价至HKD122/RMB123。 　　FY23指引重塑短期业绩信心：FY22收入和经调整non-IFRS归母净利分别同比增长72%/83%（已预告）。主营业务毛利率提升1.0pcts至37.3%，略超我们预期。资本开支99.7亿元，自由现金流转正至2.64亿元。分板块业绩情况详见内页。此外，管理层首次给出FY23的业绩指引：1）收入和经调整毛利润分别增长5-7%/12-14%，净利增速将超过毛利增速；2）分板块看，剔除新冠商业化项目后WuXi Chemistry收入+36至38%，其他业务板块（WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU）收入+20%至23%，WuXi DDSU收入-20%以上，据上述指引我们计算出新冠商业化项目收入降幅可能在70%以上；3）资本开支小幅回落至80-90亿元，自由现金流将增长600-800%至18.5-23.8亿元，并承诺2023年不进行外部股权增资。公司还维持此前给出的2021-24E收入CAGR至少达到34%的指引，预示着2024E收入增速有望重回30%以上。我们认为，上述核心业务收入指引反映了短期内订单水平未明显受融资环境和地缘政治格局变化的影响，而利润指引更是超过此前市场预期。在业绩确定性有所提升的情况下，我们预计公司估值和市场信心有望逐渐修复，维持“买入”评级。 　　新分子、新业务模式驱动长期业绩增长：新分子业务在公司FY22收入中的占比显著提升，如WuXi Chemistry中的TIDES业务（寡核苷酸和多肽等新分子）、WuXi Biology中的新分子种类服务收入分别大增158%/90%，对剔除新冠商业化订单后板块收入的贡献则从FY21的2.6x%/14.6%大幅升至8.0%/22.5%。2023年，WuXi ATU和WuXi DDSU将分别迎来商业化生产和销售提成元年，我们预计将在相对长期内保持较高速的收入增长，对公司收入贡献也将逐步提升。 　　上调目标价：我们微调2023-24E经调整净利润预测-1%/+5%至109亿/143亿元，并引入2025E预测181亿元。我们给予公司港股1.2xPEG的目标估值（与过去一年均值相当、远低于历史均值）和15%的A/H溢价（与历史平均相当），上调公司目标价至HKD122/RMB123。 　　投资风险：融资环境变化；地缘政治风险；项目失败或因疫情延迟。

　　药明康德(603259) 　　2022年年报 　　报告期内，公司实现营业收入3，935,477.78万元，同比增长71.84%；归属于上市公司股东的净利润881，371.30万元，同比增长72.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润826,028.97万元，同比增长103.27%；基本每股收益3.01元，同比增长72.00% 　　核心业务全年维持高速增长，业绩增长符合预期 　　报告期内，公司化学业务实现营业收入2,884,973.19万元，同比增长104.79%；测试业务实现收入571.865.34万元，同比增长26.38%；生物学业务实现收入247.514.71万元，同比增长24.69%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入130,800.19万元，同比增长27.44%；国内新药研发服务部实现收入96，962.94万元，同比下降22.49%。公司核心业务化学业务同比实现大幅增长，化学药工艺研发和生产方面，公司2022年合计赢得分子973个；累计拥有D&M管线2341个，其中包括50个商业化项目、57个临床Ⅱ期项日和293个临床Ⅱ期项目。此外，公司化学业务剔除特定商业化项目后，实现同比增长39.7%。整体来看，公司业绩增长符合预期，公司在化学业务、测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO等业务上均实现同比增长，化学业务的快速成长驱动了公司整体业绩高速增长。 　　研发费用增速创下新高，构建领先竞争优势 　　报告期内，公司研发费用达到161.395.34万元，同比增长71.29%创下公司研发费用增长历史新高，研发费用大幅提升。目前公司拥有员工总人数44361人，其中36678人为研发人员，占员工总人数的82.68%。公司大力建设PROTAC、宾核苷酸药、多肽药等技术平台，随着我国、全球医药研发外包投入比例的持续加大，公司加码技术平台投入、研发一体化的服务成本优势将会进一步凸显，构建公司核心竞争优势 　　产能建设持续推进，海外业务占比进一步提升 　　产能扩建方面，公司化学业务板块2022年完成常州、常熟等工厂的投产工作、产能规模及平台能力进一步提升，同时无锡、常州、美国和新加坡等地区的建设计划正在持续推进。测试业务板块，公司于苏州河启东的5.5万平方米的实验室正在持续建设中，预计将于2023年陆续投入使用。客户数量方面，2022年公司在全球范围新增客户1400余家，目前公司拥有活跌客户接近6000家。从收入构成上来看，公司2022年海外收入占营业收入比重的80.88%，较去年同期的74.67%有所提升，公司海外业务持续快速发展。其中，美国客户实现收入258.84亿元，同比增长113%；欧洲客户实现收入44.32亿元，同比增长19%；其他地区客户实现收入15.12亿元，同比增长23%。从新老客户收入结构情况来看，公司原有客户实现收入377.81亿元，同比增长77%，新增客户实现收入15.73亿元，同比下降2.18%。整体来看，公司产能扩建步伐持续推进，全球新客户数量持续增长，香加公司“长尾”战略持续推进，有望支撑公司业绩高速成长 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为3.32元、4.06元和5.00元，对应的动态市盈率分别为22.30倍、18.23倍和14.79倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，“一体化平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长、公司在手订单充足，客户数量持续增长，增长态势较为明确，维持买入评级 　　风险提示：海外政策风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险

　　昆药集团(600422) 　　事件：3月22日，昆药集团发布2022年年度报告，2022年，公司实现营业总收入82.82亿元，同比增长0.35%；实现归母净利润3.83亿元，同比下降24.52%；实现营业利润4.97亿元，同比下降21.59%。 　　点评： 　　收入受集采和疫情影响持平，血塞通注射制剂医保后缀解除适应症限制增长具备前景。22Q4公司实现营业收入20.89亿元（-6.15%），归母净利润0.11亿元（-85.77%），单季度毛利率为37.51%，环比有所下滑，公允价值变动净收益为-0.27亿元，资产减值损失为-0.31亿元，四季度非经常性损益对归母净利润影响较大。据公司2021-2022年报，子公司贝克诺顿2022年实现营收4.99亿元（-16%）、净利润0.53亿元（+31.24%），我们推测或因疫情影响以及部分产品进入集采，导致收入下滑，但利润率向好；公司血塞通口服剂产品因未参与部分省际联盟集采，导致血塞通系列口服产品收入同比下滑15.60%，而注射用血塞通（冻干）剂型收入同比增长72.64%，随着新版医保目录中血塞通注射剂型解除了临床适应症的使用限制，我们认为公司血塞通注射制剂在院内放量具备潜力。 　　昆中药、大健康及海外板块营收较好，收购后昆中药净利率有望提升。2022年昆中药实现营收13.19亿元（+8.80%）、净利润1.42亿元（+57.50%），其中参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒分别同比增长22.66%、20.90%、29.22%，我们看好昆药被三九收购后零售端的协同效应，利润率有望提升。公司大健康业务2022年销售规模突破2亿元（+104%），系公司聚焦渠道拓展、单品打造、研发提速多频共振，随着三七系列新品上市，我们看好该业务贡献增量。公司海外业务2022年实现强劲增长，实现营收5.62亿元（+169.31%）。 　　研发创新多管齐下，打造新引擎注入新活力。据年报经营计划部分，2023年公司将聚焦三七产业链，加快实现资源整合，深耕精品国药，推动大品种、打造强品牌。同时公司将立足自身研发特色，围绕“健康老龄化”需求，丰富产品管线，推进研发布局，创新驱动、多管齐下，促进新产品、新业务和新产业的快速成长，实现夯实研发创新基础与跨越式发展的同步。 　　盈利预测与评级：我们预计昆药集团2023-2025年营收分别为93.30/104.22/115.75亿元，归母净利润为6.57/8.26/10.03亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策变化风险、产品质量风险、研发创新风险、原材料价格波动风险、环保及安全经营风险。

　　药明康德(603259) 　　事件：药明康德发布2022年年报。2022年全年实现营业收入393.55亿元（同比+71.84%），归母净利润88.14亿元（同比+72.91%），经调整NonIFRS净利润93.99亿元（同比+83.17%）,经营活动现金流净额为106.16亿元；2022Q4实现收入109.60亿元（同比+71.76%），归母净利润14.36亿元（同比-6.46%），经调整Non-IFRS净利润26.27亿元（同比+98.24%）。 　　点评： 　　管理能力持续精进，经营效率持续提升。2022年，公司实现综合毛利率37.30%(+1.0pp)、归母净利率22.40%(+0.1pp)、扣非归母净利率约为20.99%(+3.2pp)、经调整Non-IFRS净利率约为23.88%(+1.5pp)；期间费用率为12.5%(-4.6pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%(-1.2pp)/7.2%(-2.4pp)/4.1%(-0.01pp)/-0.6%(-1.0pp)。2022年，商业化大订单的交付以及效率的提升明显降低公司费用率，拉升利润率。 　　多业务协同驱动公司稳健发展。1）Chemistry：全年收入288.5亿（+104.8%），其中R相关收入72.1亿元（+31.3%），D&M相关收入216.4亿元（+151.8%），非新冠业务增长39.7%。TIDES（新分子种类，主要为多肽及寡核苷酸）收入20.37亿元，同比增长158.3%。2022年，化学板块持续进行产能建设，完成了常州三期、常熟工厂的投产以及华中总部的使用，未来还将继续推进常州、无锡、特拉华州、新加坡的产能建设。2）Testing：全年收入57.2亿（+26.4%），其中实验室分析及测试服务收入41.4亿（+36.1%）、单安评业务增速46%，临床CRO及SMO收入15.8亿（+6.4%）、单SMO收入增长23.5%。SMO在手订单同比增长35.6%，人数超4700人。2022年，苏州和启东的5.5W㎡实验室正常建设中，将在2023年陆续投入使用。3）Biology：全年收入24.8亿（+24.7%），新分子种类相关收入增长90%，占生物学收入比例提升至22.5%（2021年为14.6%）。4）ATU：全年收入13.1亿（+27.4%），测试业务收入增长36%，工艺开发业务收入增长43%。2022年，公司转让一项商业化CAR-T产品技术，并与杨森签订TESSA技术许可协议。公司预计ATU业务在2023年将迎来商业化项目。5）DDSU：全年收入9.7亿（-22.5%），累计完成172个项目IND申报，75个1期临床，24个2期临床，7个3期临床，2个处于NDA。DDSU业务于2022年起主动迭代升级，将集中推进更优质的项目管线。公司预计2023年DDSU业务将开始获得销售分成收入，且接下来十年将有50%左右的复合增长。 　　一体化平台支持长期发展，新业务布局打开上升空间。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2022年使用多业务部门服务的客户贡献367.4亿元（同比+87%）。公司新技术及分子业务即将进入快速成长期，预计2023年TIDES（化学板块新分子种类，主要为多肽及寡核苷酸）的增速为化学整体业务增速的近2倍。综合来看，公司预计2023年收入将继续增长5-7%；其中，剔除特定商业化项目，化学业务收入预计增长36-38%；其他业务板块（测试、生物学、ATU）收入预计增长20-23%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为416.18/501.86/653.94亿元，同比增长5.8%/20.6%/30.3%；归母净利润分别为93.77/114.93/151.90亿元，同比增长6.4%/22.6%/32.2%，对应2023-2025年PE分别为23/19/14倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年年报。2022年，公司分别实现营业总收入和归母净利润393.55亿元和88.14亿元，分别同比增长71.84%和72.91%；实现扣非净利润82.6亿元，同比增长103.27%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q4收入保持高增。2022年Q4，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长71.76%、-6.46%和111.8%，净利润下滑主要原因在于投资净收益、公允价值变动净收益减少及资产减值损失增加影响所致。分业务来看，2022年化学业务实现收入288.5亿元，同比增长104.79%；测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务分别实现收入57.19亿元、24.75亿元、13.08亿元，分别同比增长26.38%、24.69%、27.44%；国内新药研发服务部实现收入9.7元，同比下降22.49%。 　　盈利能力有所提升。2022年，公司毛利率同比提升1.01个百分点至37.3%，其中化学业务毛利率同比提升0.49个百分点至40%，测试业务毛利率同比提升3.19个百分点至34.89%，生物学业务毛利率同比提升0.02个百分点至38.75%，国内新药研发服务部毛利率同比下降17.68个百分点至26.22%。期间费用率同比下降4.64个百分点至12.51%，净利率同比提升0.19个百分点至22.62%，主要得益于毛利率的提升和费用率的下降。 　　投资建议：公司产业链一体化优势明显。预计2023年业绩整体实现稳增，剔除认定商业化项目，WuXi Chemistry收入预计增长36%-38%，且TIDES（WuXi Chemistry中新分子业务）预计增速为WuXi Chemistry整体增速的近2倍；其他业务板块（WuXiTesting，WuXiBiology，WuXiATU）收入预计增长20%-23%；WuXiDDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.29元、4.03元，当前股价对应PE分别为22倍、18倍，维持对公司“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　2023年3月20日，药明康德发布2022年报，实现营业收入393.55亿元，同比增长71.8%；归母净利润为88.14亿元，同比增长72.9%；扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元，同比增长83.2%。 　　经营分析 　　业绩再创新高，四季度业绩靓丽。单季度看，公司Q4实现营业收入109.60亿元，同比增长71.8%；归母净利润14.36亿元，同比下降6.5%；扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.8%。 　　充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，全球领先的CRTDMO业务模式持续驱动公司高速发展。分板块看，1、WuXi Chemistry收入288.50亿元（+104.8%），剔除新冠商业化项目后增速39.7%，TIDES收入20.37亿元（+158.3%）。目前D&M管线累计有2341个，其中商业化项目50个，临床I/II/III期项目分别为1941、293、57个。化学业务持续建设产能，2022年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用。2、WuXiTesting收入57.19亿元（+26.4%），其中药物安评和医疗器械测试增速达到46%、33%，临床CRO及SMO充分发挥协同性，实现17个项目从临床前至临床的转化。3、WuXiBiology收入24.75亿元（+24.7%），其中新分子相关收入强劲增长90%，占生物学收入22.5%（2021年为14.6%），成为重要增长驱动。4、WuXiATU收入13.08亿元（+27.4%），临床前和临床I期、临床II期、临床III期项目分别为50、10、8个，预计2023年下半年迎来商业化生产项目。5、WuXiDDSU收入9.70亿元（-22.5%），收入下降系业务主动迭代升级，全年完成28项IND申报并获得34个临床试验批件，预计2023年迎来药品上市后的销售分成收入，未来十年的CAGR为50%。 　　展望2023，业绩成长确定，经营效率有望持续改善：公司在手订单丰富，截至2022年底在手订单328.16亿元。我们预计2023年WuXiChem保持稳健成长(其中非新冠收入38%左右增长)，其他业务板块保持20%以上增长，随着自动化、信息化和人工智能的逐步应用，2023年公司的经营管理效率有望持续改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营收394亿元（+71.8%）；归母净利润88.1亿元（+72.9%），扣非净利润82.6亿元（+103%），non-IFRS净利润94.0亿元（+83.2%）；公司Q4单季度实现营收109.6亿元（+72.5%），归母净利润14.4亿元（-6.5%），业绩符合预期。 　　常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2022全年公司化学业务实现收入289亿元（+105%），其中R端收入72.1亿（+31.3%），D&M端收入216亿（+152%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为39.7%。公司2022年合计完成40万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加973个新分子，D&M管线累计达到2341个，其中III期项目57个（Q4增加4个），商业化项目50个（Q3增加6个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入20.4亿元（+158%），开始贡献收入，服务客户数量103个（+81%），服务分子数量189个（91%），服务收入15.8亿元（337%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　　测试业务维持稳定增长，安评、器械测试等业务加速恢复：2022年公司测试业务收入57.2亿元（+26.4%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入41.4亿元（+36.1%），其中安评业务收入同比增长46%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加33%；2）临床CRO&SMO业务收入15.7亿元（+6.4%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成200个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件15个；SMO业务收入同比增长24%，在手订单同比增长36%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务2022年实现收入24.8亿元（+24.7%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，收入占比从2021年提升7.9pct至22.5%。ATU业务实现收入13.1亿元（+27.4%），其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目分别为10个和8个。DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目；2022年完成IND申报28个，获得临床批件34个。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩调整波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预期从98/124亿元调整为99/122亿元，预测公司2025年归母净利润为152亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。