微电生理(688351) 　　业绩简述 　　2023 年 8 月 18 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 1.42 亿元，同比+17%；实现归母净利润 216 万元，同比+45%；实现扣非归母净利润-1237 万元。 　　单季度来看， 公司 2023Q2 实现收入 8999 万元，同比+36%；实现归母净利润 1148 万元，同比+595%；实现扣非归母净利润 294 万元。 　　经营分析 　　二季度电生理需求快速恢复， 产品市场渗透率持续提升。 公司一季度受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少影响收入有所下降，但二季度集中采购陆续落地执行，手术量及市场渗透率持续提升，电生理手术量同比增长超过 50%。 公司三维手术累计超过 4 万例，覆盖医院 900 余家。同时国家市场收入同比增长超过 60%，全球化战略推进顺利。 　　研发投入持续增长， 重磅项目进展顺利。 2023 年上半年公司研发投入占收入比例达到 37.8%，同比+3.8pct。 新产品研发进展顺利，压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计 2023 年内完成。肾动脉消融导管今年 3 月份完成首例临床入组；冷冻消融系列产品已于 2022 年 12 月完成国内注册资料递交，预计今年三季度获批。强劲的创新研发能力将成为公司长期业绩增长的重要支撑。 　　压力导管逐步实现商业化推广， 有望引领行业国产替代趋势。 公司 TrueForce 压力导管从今年 2 月上市后临床使用至今，已在 26个省市完成了 300 余例压力指导下的射频消融手术，在国内众多中心如北京安贞医院、北京阜外医院等获得了满意疗效和术者好评。 作为首款获得国家药监局批准上市的国产压力导管， 未来有望率先在国内电生理三级医院市场实现国产替代。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.36、 0.69、 1.21 亿元，同比增长 1107%、92%、 75%， EPS 分别为 0.08、 0.15、 0.26 元，现价对应 PS 为 21、14、 10 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

　　欧林生物(688319) 　　事件 　　2023年8月17日，公司公告，2023年上半年营收2.33亿元，同比增加0.21%，归母净利润0.29亿元，同比下降8.04%，扣非后归母净利润0.20亿元，同比下降22.74%。2023年二季度营收1.66亿元，同比下降7.17%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.76%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比下降47.81%。 　　点评 　　营收同比略增，研发投入加大降低公司净利。（1）2023年上半年营业收入2.33亿元，同比增加0.21%。公司目前有3款上市产品，分别为：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗。（2）归母净利润同比下降8.04%，主要因为研发投入费用为6007万元，同比增长64.95%：公司新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）项目，发生费用化研发投入4156.93万元，较2022年同期增长31.76%；重组金葡菌疫苗3期临床试验加快推进，资本化研发投入为1849.60万元，较2022年同期增长280.08%。 　　核心产品市场广阔，全国销售网络加速产品放量。（1）吸附破伤风疫苗主要用于非新生儿破伤风预防，公司产品2023年上半年批签发量居行业首位，未来伴随着市场对破伤风主动免疫推广程度的不断加深，渗透率有望进一步提升。（2）AC-Hib联合疫苗可有效减少疫苗接种次数，具有接种者依从性好、性价比高等优势，市场上暂无AC-Hib联合疫苗上市销售，公司产品已进入生产注册阶段，预计上市后有望带来新的利润增长点。（3）与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗3期临床试验中，适用人群为金黄色葡萄球菌感染高危人群，包括围手术期患者、老人及儿童等免疫力低下者。在全国范围内多家医院实现临床入组，是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，全球范围内暂无同类产品上市销售，预计该疫苗未来市场广阔。（4）公司已建成了覆盖全国31个省、自治区、直辖市的营销网络，为未来产品的市场开拓打下良好基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年可能迎来放量，维持盈利预测，预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.30/0.59/1.3亿元，同比增加11%/101%/119%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

　　欧林生物(688319) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023H1业绩。公司2023H1实现营业总收入2.33亿元（+0.21%），归母净利润2854.61万元（-8.04%），扣非归母净利润2009.48万元（-22.74%）。其中，2023Q2实现营业总收入1.66亿元（-7.17%），归母净利润2469.24万元（-34.76%），扣非归母净利润1715.58万元（-47.81%）。 　　收入基本持平，回款质量提升。公司2023H1收入比同期略微提升0.21%，预计主要是接种儿童数量没有增长；经营性现金流量净额-2097.13万元，与去年同期相比流出幅度大幅缩窄。公司2023H1实现销售毛利率93.04%，同比提升0.54pp，销售净利率11.34%，同比下降2.00pp，净利率下降主要是研发投入加大所致；费用率整体小幅上升，销售费用率43.86%，同比下降0.53pp；管理费用率14.20%，同比上升0.68pp；研发费用率17.83%，同比提升4.27pp；财务费用率0.68%，同比提升0.32pp。 　　研发投入大幅增加影响利润。2023H1公司研发投入总额同比增加64.95%，主要系公司费用化研发投入和资本化研发投入均较上期大幅增长。受此影响，公司2023Q2利润下滑。公司报告期内费用化研发投入为4156.93万元，较上年同期增长31.76%，主要系随着公司四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)项目的推进，发生相关研发费用所致，上年同期无该研发项目；报告期内公司资本化研发投入为1849.60万元，较上年同期增长280.08%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进。 　　投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应PE为107/47/29倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2023 年半年报， 实现营业收入 2.3 亿元，同比增长 0.2%； 实现归属于母公司股东净利润 0.29 亿元，同比下降 8%；实现扣非后归母净利润0.2 亿元，同比下降 22.7%。 　　破伤风疫苗保持平稳，研发投入加大影响利润端表现。 分季度来看，公司2023Q1/Q2 单季度收入分别为 0.7/1.7 亿元（+25%/-7.2%），单季度归母净利润分别为 0.04/0.25亿元（+157%/-35%）。其中二季度收入下滑主要系破伤风疫苗血制品渠道有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加， 主要系推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)。从盈利能力看，公司 2023年 H1毛利率为 93%（+0.5pp），净利率为 11.3%（-2pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为 43.9%（ -0.5pp）。公司期间管理费用率为 14.2%（ +0.7pp） 。 研发费用率为 17.8%（+4.3pp），主要公司加大了研发投入。 　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。 本激励计划拟授予的限制性股票数量 620万股，占本激励计划草案公告时公司股本总 40526.5万股的 1.53%。拟激励对象合计 202人，占公司员工总数的 44.8 %，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的 2023-2025 年的业绩考核目标为营业收入分别为 6.9/8.86/12亿元，同比增速分别为 26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。 　　金葡菌疫苗正式进入临床 III 期，有望 2025年上市。 公司重组金葡菌疫苗临床III 期已于 2022 年 8 月完成首例开针， 产品有望在 2025 年实现上市。预计2030 年我国闭合性骨折手术人数约 134万，其中 80%感染者接种疫苗， 产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测与评级。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 0.74亿元、 1.3亿元和 2.3 亿元， EPS 分别为 0.18 元、 0.32 元和 0.57 元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 销售或不及预期； 竞争格局恶化风险； 在研产品进度不及预期风险

　　华大智造(688114) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入14.4亿元（yoy-38.9%）；归母净利润-1亿元（yoy-128.5%）；扣非归母净利润-1.4亿元（yoy-139.5%）。2023Q2公司实现收入8.2亿元（yoy-27.7%）；归母净利润0.5亿元（yoy+3319.7%）。 　　事件点评 　　国内外市场齐发力，基因测序仪板块上半年收入增速约40%，环比加速2023年上半年公司基因测序板块实现营业收入约11亿元，占公司整体收入的76.39%，同比增速约39.9%。我们预计公司2023Q2基因测序板块收入约6.7亿元，同比增长约67%，较2023Q1环比增长约55%。 　　2023年上半年公司各型号基因测序仪全球新增销售装机总数同比增长63%。截至2023年6月30日，公司累计销售装机数量超2910台，我们预计2023年上半年公司新增销售装机数约400台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 　　另外，公司基因测序仪板块按照收入地区划分，中国大陆及港澳台地区实现收入7亿元（yoy+36.4%）；亚太区实现收入1.8亿元（yoy+11%）；欧非区实现收入1.4亿元（yoy+83.6%）；美洲区实现收入7440.5万元（yoy+141.3%）。除了亚太区受到2023Q1去年同期交付的大订单影响外，其他区域均保持了较高的业务增长。2023年1月以来公司全线产品在美国开售以来，美国地区收入增长迅速，推动2023年上半年美洲地区测序收入占比达到7%，也推动了公司海外市场销售占比的同步提升。 　　公司全球化战略基于本地化合作开展，目前全球建设了7个综合性基地和8个客户体验中心。2023年上半年公司着力全球前端团队建设，亚太、欧非、美洲均已达150-200人规模。 　　持续增强研发创新，超高通量和低通量机型布局完善 　　2023上半年公司产品迭代更新顺利，公司发布了超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，进一步降低测序成本，将单个人全基因测序成本降低至100美元以内；高通量旗舰机DNBSEQ-T7产品升级，进一步提高芯片密度，提升测序速度，缩短了测序时间；中小通量基因测序仪DNBSEQ-G99发布了PE300测序试剂，通量覆盖范围升级为8-96Gb，为16S/18S/ITS测序模式及相关微生物功能基因研究等客户提供更多选择。 　　投资建议 　　结合公司最新公告，我们预计公司2023-2025年收入端有望分别实现31.17亿元、40.41亿元、52.24亿元（前值分别为38.95亿元、47.17亿元、59.63亿元），同比增长分别为-26.3%、29.6%和29.3%，2023-2025年归母净利润有望实现0.95亿元、1.87亿元、3.07亿元（前值分别为3.11亿元、3.89亿元、5.10亿元），同比增长分别为-95.3%、97.6%和63.7%。2023-2025年对应的EPS分别约0.23元、0.45元和0.74元，对应的PE估值分别为351倍、178倍和109倍，考虑到公司是全球基因测序仪领域的龙头企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　欧林生物(688319) 　　核心观点 　　营收同比持平，研发加大投入。公司2023H1实现营收2.33亿元（同比+0.2%），归母净利润2855万元（同比-8.0%），扣非归母净利润2009万元（同比-22.7%）。2023Q1/Q2单季度分别实现营收0.67亿元/1.66亿元，分别同比+24.9%/-7.2%；分别实现归母净利润385万元/2469万元，分别同比+156.6%/-34.8%。 　　2023H1公司研发投入合计达6007万元（同比+65.0%），其中费用化研发投入为4157万元（同比+31.8%），主要系四价流感裂解疫苗（MDCK细胞）项目推进所致；资本化研发投入为1850万元（同比+280.1%），主要系重组金葡菌疫苗Ph3临床试验的加快推进所致。此外，公司A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等处于临床前阶段。 　　“超级细菌”疫苗进度领先，有望填补全球空白。耐药金葡菌是WHO认定的“超级细菌”，可导致严重院内感染，国内是高发区域，近几年平均检出率30%左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳，预防性疫苗是控制其传播的有效手段，目前尚无商业化产品上市，Pfizer和Merck等海外巨头都曾在临床后期失败，公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗，总结海外临床失败经验，采取“多价+多剂次+佐剂”的优化抗原和免疫程序设计，目前已启动Ph3临床，有望于2025年上市，进度全球领先。 　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 　　欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容；AC-Hib三联苗报产，丰富儿童疫苗产品管线，未来贡献业绩增量；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌启动Ph3临床，全球进度领先，有望填补业界空白。预计公司2023-2025年收入分别为6.30/8.33/11.14亿元，归母净利润0.71/1.34/2.24亿元，目前股价对应PE为92/49/29x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为17.88~19.16元，相对目前股价有10%~18%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：估值风险，盈利预测风险，在研产品研发失败的风险，政策发生重大变化的风险等。

　　健民集团(600976) 　　事件：健民集团公布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入21.61亿元（YOY+17.67%），归母净利润2.52亿元（YOY+34.14%），扣非归母净利润2.33亿元（YOY+45.66%）。 　　2023H1业绩持续增长，医药工业板块贡献高增速。公司2023H1营业收入21.61亿元（YOY+17.67%），其中，医药工业板块实现营业收入11.25亿元（YOY+24.38%），医药商业板块实现营业收入10.19亿元（YOY+11.25%）,医疗板块实现营业收入767.52万元（YOY+9.23%）。单Q2来看，2023Q2营业收入11.48亿元（YOY+24.93%），归母净利润1.53亿元（YOY+53.68%），扣非归母净利润1.43亿元（YOY+77.84%）；业绩增长主要得益于医药工业板块的龙牡壮骨颗粒等主导产品的销售收入增长以及联营企业投资收益增长。2023H1公司扣非归母净利润减去联营企业投资收益为1.37亿元（YOY+65.38%），其中2023Q1为0.46亿元（YOY+14.84%）,2023Q2为0.91亿元（YOY+112.26%）。 　　联营企业健民大鹏贡献突出，体外培育牛黄仍有持续增长空间。健民大鹏是体外培育牛黄的生产商和供应商，公司持股比例为33.54%，2023H1健民大鹏实现净利润2.94亿元（YOY+24.58%）。2023H1公司对联营企业和合营企业的投资收益为9633万元（YOY+24.58%）,其中2023Q1为4473万元（YOY+11.79%），2023Q2为5160万元（YOY+38.28%）。天然牛黄价格持续上涨，体外培育牛黄具有较大替代空间。 　　良好品牌优势打造丰富中成药产品线，OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升。公司拥有“健民”“龙牡”和“叶开泰”三大品牌，形成了以中成药为主的儿科、妇科、特色中药产品线。2023年H1，公司围绕龙牡、便通双品牌塑造，完成新广告制作及投放，实现了OTC和Rx产品线双增长，OTC产品线的龙牡壮骨颗粒、便通胶囊和健民咽喉片的销量分别为3.3亿盒、400.4万盒和227.6万盒，分别同比增长32.20%、12.08%和16.19%；处方药产品线的健脾生血片（颗粒）、小金胶囊和雌二醇凝胶销量分别为525.7、346.6和85.7万盒，分别同比增长9.98%、-6.34%和27%。七蕊胃舒胶囊为2021年底获批的中药1.1类新药，经谈判纳入2022版医保，公司对其加大推广力度，逐步提高医院市场覆盖范围，预计未来将为公司贡献新的收入增长点。 　　投资建议：公司坚持品牌打造，聚焦大产品，加速新产品市场导入，预计龙牡壮骨颗粒和便通胶囊等主导产品将持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.1/6.4/7.8亿元，PE分别为21/16/13倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：政策变动风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；产品研发风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　健民集团(600976) 　　事件描述 　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。实现EPS1.65元。销售毛利率和净利率分别为46.41%、11.68%，分别同比提升5.98、1.43个百分点。 　　2023单Q2公司实现营业收入11.48亿元，同比增加24.93%，净利润1.53亿元，同比增加54.09%，扣非归母净利润1.43亿元，同比增加58.45%，为近年历史最高，超出预期。实现EPS1.00元。 　　事件点评 　　工业+投资收益带动利润增长。2023H1公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。其中，工业收入11.25亿元，同比增加24.38%，主要系公司提升产品品质，加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升；医药商业收入10.19亿元，同比增加11.25%，主要是下属商业公司新业务拓展，实现收入的增长。投资收益方面，联营公司健民大鹏上半年净利润29404.76万元，同比增长24.58%。 　　精细化KA运作，提升动销，培育大单品。在大产品培育方面，通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、OTC渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。上半年龙牡壮骨颗粒销量33034.38万袋，同比增长32.20%，健脾生血销售525.73万盒，同比增长9.98%，便通胶囊销售400.40万盒，同比增长12.08%。在新产品培育方面，1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，报告期内公司加快各省级市场导入，加大推广力度，逐步提高医院市场覆盖范围，同时积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 　　坚持新产品开发，推进新品上市。公司研发中心以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色，通过中药创新药研发、儿科新制剂开发、上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入，强化中药研发实力。上半年，中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，正处于技术审评阶段，牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 　　积极发展新兴业务。公司中医诊疗业务持续发展，汉阳馆营业收入持续增长，第二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定；持续加大中医诊疗业务服务能力的提升，培养青年医师队伍，打造中医名医专家，加大叶开泰智慧制剂中心建设，提高中药汤剂的煎煮能力，第二条煎药线上线运营。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为3.33、4.06、5.04元，对应PE分别为20.5、16.8、13.5倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：新产品推广不及预期的风险，产品质量风险，投资收益波动的风险，产品降价风险等。

中心思想 业绩强劲增长与多元化产品布局 爱博医疗2023年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心产品销售顺利，尤其境外人工晶状体收入增幅显著。公司通过不断丰富产品矩阵，包括新产品注册、战略性股权收购及产能扩张，有效增强了整体品牌影响力，为未来业绩增长奠定基础。 研发投入驱动创新与长期发展 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用同比大幅增长，多项重磅产品研发进展顺利，特别是PR（有晶体眼人工晶状体）进入创新器械审批通道，有望加速上市。这表明爱博医疗正通过技术创新驱动其长期发展，巩固在医疗器械领域的竞争优势。 主要内容 2023年上半年业绩概览 爱博医疗于2023年8月17日发布中报，报告显示： 整体业绩表现： 2023年上半年实现营业收入4.07亿元，同比增长49.0%；归母净利润1.63亿元，同比增长32.1%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36.3%。 二季度单季表现： 2023年二季度单季实现收入2.17亿元，同比增长53.2%；归母净利润0.85亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30.48%。 核心产品销售与市场拓展 手术治疗产品： “普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%。其中，境外人工晶状体收入同比增长115.75%，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体在海外市场获得认可。 近视防控产品： “普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。 视力保健产品： 包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等，实现收入4532万元，同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。公司通过加大产品推广和品牌营销活动，推动了视力保健产品的快速增长。 产品矩阵丰富与产能扩张 新产品注册： 2023年上半年，公司自研的预装式非球面人工晶状体（3种型号）、非球面人工晶状体、硬性接触镜润滑液取得三类医疗器械注册证；生理性海水鼻腔喷雾器、一次性人工晶状体植入系统取得二类医疗器械注册证。海外市场预装式人工晶状体（3种型号）取得马来西亚注册证书。 战略收购： 2023年7月，公司收购福建优你康光学有限公司51%股权，旨在丰富隐形眼镜产品结构，加快布局。 产能提升： 子公司爱博烟台生产基地投产，子公司天眼医药扩大彩瞳产能，子公司爱博上海加强市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货，预计视力保健产品后续销售业绩有望加速增长。 研发投入与创新项目进展 研发费用增长： 2023年H1研发费用达4159.74万元，同比大幅增长56.25%。 重点研发项目： 公司加快推进非球面三焦散光矫正人工晶状体（已进入临床试验阶段）、有晶体眼人工晶体、硅水凝胶隐形眼镜、医用生物材料等研发项目。 重磅产品进展： 重磅产品PR（有晶体眼人工晶状体）已于近期进入创新器械审批通道，有望加速上市。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元，归母净利润分别为3.30/4.58/6.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。 总结 爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心产品销售表现突出，特别是境外市场贡献显著。公司通过持续丰富产品线、战略性收购以及产能扩张，进一步巩固了市场地位和品牌影响力。同时，公司持续加大研发投入，多项创新产品取得重要进展，特别是重磅产品PR进入创新器械审批通道，预示着公司未来增长的强大潜力。尽管面临研发、销售和带量采购等风险，但整体来看，爱博医疗凭借其稳健的业绩、积极的产品布局和持续的研发创新，有望实现长期可持续发展。

中心思想 稳健财务与多元业务驱动增长 龙湖集团2023年上半年展现出稳健的财务韧性和多元业务的增长潜力。尽管营收同比有所下降，但核心归母净利润实现正增长，利润率显著提升，显示出公司在复杂市场环境下的盈利能力和成本控制效率。其开发业务销售稳定，土储聚焦核心区域，为未来发展奠定基础。 核心区域聚焦与未来发展潜力 公司持续深耕核心区域，确保了销售业绩的稳定性及土地储备的质量。同时，经营性业务，特别是商业运营和租赁住房，表现强劲，出租率高，同店销售和客流增长显著，成为业绩增长的重要驱动力。健康的财务状况和充足的现金流，进一步保障了公司的持续发展能力，维持“持有”评级。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收与利润： 2023年上半年，龙湖集团实现营收620.4亿元，同比下降34.6%。归母净利润为80.6亿元，同比增长7.7%；剔除公平值变动等影响后，核心归母净利润达到65.9亿元，同比增长0.6%。 利润率表现： 毛利139.0亿元，毛利率为22.4%。核心税后利润率为12.6%，同比提升2.3个百分点；核心权益后利润率为10.6%，同比提升3.7个百分点，显示出公司盈利能力的改善。 销售业绩与土地储备策略 开发业务： 上半年开发业务实现收入498.7亿元，交付物业总建筑面积383.2万平方米，结算毛利率为14.3%。 合同销售： 实现合同销售额985.2亿元，对应销售面积579.9万平方米，平均销售单价为16987元/平方米。期末已售未结金额高达2465亿元，为未来业绩提供保障。 区域布局： 公司销售布局聚焦核心区域，长三角、西部、环渤海、华南及华中片区合同销售额分别占比29.5%、26.4%、22.7%、12.3%及9.1%。 土地储备： 2023年上半年新增收购土地储备总建筑面积257万平方米，权益面积184万平方米。期末土储合计5489万平方米，权益面积3816万平方米，平均成本为每平方米5027元，仅为当期签约单价的29.6%，显示出较低的土地成本优势。 经营性业务的稳健增长 运营业务： 运营业务实现租金收入63.3亿元，其中商场、租赁住房和其他分别占比77.0%、19.4%和3.6%。 商业运营： 期末已开业商场建筑面积762万平方米，整体出租率为95.4%。上半年新增运营5座商场，其中2座为轻资产。同店销售额和客流同比均实现超20%的增幅，租金收入同比增长8%至50.1亿元。下半年计划新开业6座天街。 租赁住房（冠寓）： 已开业11.9万间，整体出租率93.7%，其中开业超过六个月的项目出租率为95.9%。租赁住房收入同比增长4%至12.3亿元。 服务业务： 实现收入58.4亿元，同比增长13.0%，期末物业在管面积3.5亿平方米，商业运营在管项目81个。 财务状况与现金流管理 “绿档”水平： 公司财务指标保持“绿档”水平，现金短债比为1.96，净负债率为57.2%，剔除预收账款的资产负债率为61.9%，剔除预售监管资金及受限资金后的现金短债比为1.27。 债务结构： 债务结构持续优化，平均贷款年限为7.2年。2023年上半年期末综合借贷2070.9亿元，平均借贷成本为年利率4.26%。 现金流： 在手现金724.3亿元，保障了公司的持续发展。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润将保持4.0%的复合增长率。 投资评级： 考虑公司经营性业务增长稳健，拥有众多优质商业资产，可贡献稳健现金流，维持“持有”评级。 风险提示： 销售不及预期、利润率不及预期、商业拓展不及预期等风险。 总结 龙湖集团2023年上半年在营收同比下降的背景下，通过有效的成本控制和经营效率提升，实现了核心归母净利润的稳定增长和利润率的显著改善。 公司开发业务销售业绩保持稳定，且通过聚焦核心区域和充足的低成本土地储备，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 经营性业务，特别是商业运营和租赁住房，表现出强劲的增长势头和高出租率，成为公司业绩的重要支撑和现金流的稳定来源。 龙湖集团持续保持健康的“绿档”财务状况，拥有充足的现金流和优化的债务结构，有效抵御了市场风险。 综合来看，尽管面临房地产市场的不确定性，龙湖集团凭借其多元化的业务结构、稳健的财务管理和高质量的资产组合，展现出较强的抗风险能力和长期发展潜力，因此维持“持有”评级。