普蕊斯(301257) 　　事件： 　　普蕊斯近期发布2022年及2023年一季报报告：2022年公司实现收入5.86亿（+16.55%），归母净利润0.72亿（+25.35%），扣非归母净利润0.67亿（+16.18%）。2023Q1实现收入1.57亿（+30.02%），主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润2532.53万元（+159.52%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升、政府补助等增加较多所致；实现扣非归母净利润1816.48万元（+114.08%）。 　　毛利率水平改善，2023Q1费用率下降 　　从毛利率角度看：2022年公司营业成本为4.26亿（+14.65%），略低于公司营业收入增长；2022年全年毛利率为27.29%，相比去年同期提升1.21pct。2023Q1营业成本为1.19亿（+26.03%），低于收入增速30.02%，毛利率提升为24.58%，较2022Q1提升2.39pct。从费用端看：2022年销售、管理、研发费用率合计为14.00%，同比增加3.08pct。2023Q1销售、管理、研发费用率合计为10.83%，较2022Q1同比减少2.67pct，外部经营环境干扰改善，项目执行效率提升。 　　项目数量和在手订单均快速增长 　　公司SMO执行项目数量稳步增长，截至2022年末，累计参与SMO项目超过2400个，在执行项目数量为1416个；截至2023Q1末，公司累计承接SMO项目进一步增加至2500个，在执行SMO项目1505个。截至2022年末，新增不含税合同金额10.43亿（+43.42%），存量合同金额为15.05亿元（+39.90%），快速增长的新签订单和充足的在手订单保障公司未来业绩高增长。 　　投资建议与盈利预测 　　2022年公司存量合同金额15.05亿（+39.90%），2022不含税新增订单超10.43亿（+43.42%），业务需求旺盛，订单充足。预计公司2023-2025年营收增速分别为40.00%/40.00%/35.00%；归母净利润1.11/1.56/2.14亿，增速分别为52.73%/40.91%/37.42%；EPS为1.81/2.56/3.51元/股，对应PE为41.27/29.29/21.32。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。

　　丸美股份(603983) 　　报告关键要素: 　　4月28日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 　　投资要点: 　　2022年公司业绩承压，2023Q1业绩实现正增长。2022年，受到疫情导致的化妆品行业线下消费低迷影响，公司实现营业收入17.32亿元，同比减少3.1%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少29.74%;实现归母扣非净利润1.36元，同比减少24.03%。2023年Q1，国内消费复态势明显，线下客流逐步回温，公司业绩开门红，实现营业收入4.77亿元，同比增长24.58%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长20.15%;实现归母扣非净利润0.74亿元，同比增长29.03%。此外，公司拟每10股派送现金红利人民币2.5元（含税）。 　　毛利率持续提升，销售费用率增幅较大。由于公司优化了销售策略及成本管控，整体提升了正常品的销售价格并减少了活动品促销品的占比，公司毛利率持续提升，2022年和2023Q1公司毛利率分别为68.40%/68.68%，同比+4.38pcts/+1.97pcts；2022年和2023Q1公司净利率分别为9.67%/16.54%，同比-3.83pcts/-0.23pcts，主要系公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展各项费用增长所致。费用端，2022年2023Q1公司销售费用率增幅较大，分别为48.86%/42.52%，同比+7.38pcts/+5.03pcts，主要系线上推广费用增加所致。研发费用率变动不大，2022年和2023Q1分别为3.06%/2.80%，同比+0.23pcts/-0.65pcts。2023Q1公司管理费用小幅下降，为4.35%，同比-2.11pcts。 　　彩妆恋火实现高增长，美容及其他产品表现突出。分品牌看，2022年主品牌丸美实现营业收入13.98亿元，同比下降12.32%，营收占比80.81%；2022年恋火品牌稳字为先、大步迈进，实现营业收入2.86亿元，同比增长331.91%,营收占比16.52%，在流量成本日趋高涨的外部环境下，恋火仍保持了较好的盈利。分产品看，2022年眼部类/护肤类/洁肤类/美容及其他类营收分别为4.35亿元/7.94亿元/2.07亿元/2.94亿元，同比-16.73%/-17.8%/+29.81%/+276.16%，美容及其他产品发展迅速。 　　多渠道协同发展，持续加强线上渠道建设。2022年，公司线上渠道实现营业收入12.44亿元，同比增长21.06%，营收占比71.93%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长。线上销售毛利率为70.42%，同比+6.19pcts。公司积极推动线上转型，2022年全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音快手自播全年占比超过达播；天猫逐季优化，Q4恢复正增长，天猫直播渗透率有了明显提升，线上消费人群呈现年轻化趋势。公司2022年线下渠道实现营业收入4.86亿元，同比下滑30.49%，营收占比28.07%，在大环境冲击下仍有压力。线下销售毛利率为63.4%，同比-0.6pcts。公司维稳大盘，与经销商和门店携手共同应对大环境冲击，2022年公司举行线下沙龙会和私享会共12,012场，覆盖329,092名会员。此外，公司筹划并开展“红人计划”，激励每位销售人员都是KOL，实现高质量内容发布近4000篇，达到新品快速种草及声量传播。在双胶原新品的助推上，通过新品体验纳新、付邮试用等形式，拉新近1.5万人，从而实现双胶原系列新会员贡献达至26%。 　　盈利预测与投资建议：疫后消费复苏态势明显，公司渠道建设和产品结构不断完善，有望实现市场规模扩张。根据最新数据更新盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.93/3.71/4.33亿元（更新前为2023-2024年归母净利润为2.63/3.01亿元），同比增长68%/27%/17%，对应EPS为0.73/0.93/1.08元/股,5月8日股价对应PE为55/43/37倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：线上增速不达预期风险、产品推新不达预期风险、市场竞争加剧风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　公司2022年收入303.7亿元，同比增长20.2%；归母净利润为96.1亿元，同比增长20.1%；扣非净利润为95.3亿元，同比增长21.3%。 　　公司2023Q1收入为83.6亿元，同比增长20.5%；归母净利润为25.7亿元，同比增长22.1%；扣非净利润为25.3亿元，同比增长22.1%。 　　2022年公司生命信息与支持收入134.0亿元（同比增长20.2%），体外诊断收入为102.6亿元（同比增长21.4%），医学影像收入为64.6亿元（同比增长19.1%）。 　　医疗专项债投放力度自2020年以来明显增加。根据公司年报援引企业预警通的统计，2019年地方政府医疗专项预算仅为330亿元，而2020年该项金额增长至约2850亿元，2022年的发行规模已超3500亿元，占当期全部专项债比重近10%。根据2023年的《政府工作报告》2023年拟安排地方政府专项债券38000亿元，高于2022年36500亿元的目标，继续鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力，公司预计医疗领域的专项预算规模将达到3800亿元，这将为未来医疗卫生领域建设带来更大的资金保障。 　　2022年，公司牢牢抓住机遇，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，持续突破空白高端客户群。报告期内，在生命信息与支持领域，公司突破了超过300家全新高端客户，并有超过450家已有高端客户实现了更多产品的横向突破；在体外诊断领域，公司突破了接近300家全新高端客户，并有超过120家已有高端客户实现了更多产品的横向突破，其中包括近70家第三方连锁实验室，开启体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年；在医学影像领域公司突破了超过80家全新高端客户，除此以外，还有超过80家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为9.80、11.80、14.32元，归母净利润增速为23.6%、20.5%、21.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年38倍PE，对应目标价372.26元/股，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：疫情影响海内外客户需求，业绩不及预期等。

　　百洋医药(301015) 　　事件： 　　4月25日，百洋医药发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入75.10亿元（yoy+6.5%)；归母净利润5.02亿元（yoy+19.08%)；扣非归母净利润5.03亿元（yoy+21.6%)。2023Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；归母净利润1.22亿元（yoy+39.78%）；扣非归母净利润1.26亿元（yoy+32.10%)。 　　点评 　　2022年业绩稳健增长，核心品种持续发力 　　分业务结构看，2022年公司核心业务品牌运营业务实现收入37.00亿元（yoy+27.36%），若还原两票制业务后实现收入48.43亿元（yoy+33.01%)。品牌运营业务毛利率为46.12%，毛利额实现17.07亿元，毛利占比达81.87%。品牌运营业务标杆产品稳健增长，2022年迪巧系列若还原两票制后实现收入17.14亿元（yoy+18.36%）；海露系列实现收入4.27亿元（yoy+43.09%）；罗氏肿瘤创新药产品若还原两票制后实现收入8.42亿元（yoy+50.73%）。 　　2023Q1业绩略超预期，业务结构持续优化 　　23Q1公司实现营业收入16.86亿元（yoy-9.35%)；若还原两票制业务后实现收入19.49亿元(yoy-7.13%)。23Q1收入下滑主要系批发配送业务拖累，23Q1批发配送业务实现营业收入6.77亿元(yoy-27.56%)；23Q1品牌运营业务表现依旧稳健，实现营业收入9.17亿元（yoy+10.97%），若还原两票制业务后收入11.80亿元（yoy+10.79%），实现毛利额4.10亿，毛利占比达84.03%。 　　品牌矩阵持续获添优质品种，经营数据有望持续改善 　　2022年公司完成上游的创新突破，品牌商业化能力进一步被行业认可，新增品牌上海谊众的紫晟、阿斯利康的安立泽、罗氏制药的罗盖全等，其中罗盖全在2022Q4交给百洋负责推广，实现营业收入1.10亿，体现了公司快速放量的能力。同时业务结构的优化有望进一步带动经营数据改善，2023Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.54亿元，同比增长219.87%。 　　盈利预测与估值 　　考虑到公司业务结构调整，逐步压缩批发业务，2023-2024年营业收入预测由95.94/112.80亿元下调至83.38/95.83亿元，2025年收入预测为112.35亿元；2023-2024年归母净利润预测由6.69/8.41亿元下调至6.41/8.03亿元，2025年净利润预测为10.12亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：品牌运营业务集中风险，药品质量风险，政策风险

　　亿帆医药(002019) 　　事件：近日，公司发布2022年业绩公告，实现营收38.37亿，同比减少12.98%，实现归母净利润1.91亿，同比减少31.29%。公司医药自有产品营业收入20.33亿，同比增加24.92%。2023Q1实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；受政府补助减少及维生素主要产品降价减利影响，实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。考虑到公司合作产品进入集采，市场推广服务收入减少，部分研发项目停止，资产减值损失增加，公司业绩整体符合预期。 　　艾贝格司亭α注射液上市进展顺利，大分子生物药研发加速推进 　　艾贝格司亭α注射液（F-627）上市注册及商业化进程进展顺利。在中国的上市申请已完成上市前的GCP和GMP现场符合性核查，无严重缺陷；在美国和欧洲上市申请均处于正常后期审评阶段，预计2023年6月前后美国FDA将对F-627上市申请进行原液现场核查；在中、美、德、瑞士等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。同时，正加速推进F-652在中国的临床试验工作。已完成治疗慢加急性肝衰竭在IIa期临床第二剂量组临床试验，并开展第三剂量组临床试验；重度酒精性肝炎已向CDE递交II期临床试验申请，并于2023年3月正式获得中国NMPA签发的II期临床试验批件。 　　产品结构不断优化，自有产品销售收入比重逐步上升 　　截至2023年4月15日，普乐沙福注射液、乳果糖口服溶液（国产）、注射用头孢呋辛钠（权益产品）等10个制剂产品陆续获批，并取得药品注册证书，其中9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福等4个原料药获得上市批件并成功激活，大大优化了产品结构。随着公司内部业务结构转型升级的不断深化与落地，自有产品销售收入比重逐步上升。 　　独家及基药产品数量较多，高水平循证研究推动中药国际化布局 　　截至2022年年底，公司拥有111个中药品种，包括复方黄黛片、小儿青翘颗粒、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、妇阴康洗剂、复方银花解毒颗粒等独家中药医保产品14个，世界卫生组织基本药物标准清单1个。其中独家中药复方银花解毒颗粒在新加坡获批上市、复方黄黛片取得了用于不同种族人群的安全性和有效性的伦理批件。亿帆医药在研中药创新药，用于防止毒品复吸的断金戒毒胶囊目前研发进展顺利，Ib期临床试验已有20例以上患者入组。 　　药品海外业务稳健发展，国际事业部拓展新产品新市场 　　2022年，公司海外医药产品实现营业收入5.7亿元，与上年同期基本持平。亿帆国际事业部包括非索医药、特克医药、赛臻公司。赛臻公司新获得意大利Aidenne公司2个产品在韩国的经销权益，公司独家中药产品复方银花解毒颗粒经赛臻公司注册团队向新加坡卫生科学局提交并获得上市许可；取得重组人生长激素在印度尼西亚的上市批准。非索医药顺利通过了巴西卫生监督局和利比亚卫生部的生产现场核查工作，并完成了FDA的cGMP复审工作，将借助此优势，继续拓展和承接更多的国际CDMO业务。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到公司创新药审批进度受疫情影响，我们将2023、2024年收入由54.90、60.44亿元下调至47.05、58.92亿元，归母净利润由8.74、9.85亿元下调至4.60、5.25亿元。我们预测公司2025年收入为65.09亿元，归母净利润为8.21亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发不达预期风险、商誉减值风险、汇率波动风险、国际化经营风险、安全生产与环保风险

　　天坛生物(600161) 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现收入42.6亿元（+3.6%），归母净利润8.8亿元（+15.9%），扣非归母净利润8.5亿元（+12.9%）；2023Q1实现收入12.9亿元（+83.3%），归母净利润2.6亿元（+109.2%），扣非归母净利润2.5亿元（+118.2%）。 　　预计全年血制品动销良好。分季度看，2022年Q1-Q4分别实现收入7、11.9、10.2、13.5亿元，分别同比-16.8%、+23%、+1.5%、+4.2%。全年公司实现血制品销售1308万瓶，生产量1273万瓶，库存量有所下降。预计库存下降主要系血制品终端需求较好所致。公司全年销售毛利率为49%，同比提升1.6pp，预计与产品销售增长较快、库存出清有关。全年销售费用率6.2%，同比下降0.4pp，预计与2022H2血制品需求旺盛、疫情期间差旅、会议等费用投入相对减少有关；管理费用率8.6%，同比增加0.6pp，预计与2022年收购西安回天及开办多家新浆站有关。公司2023年一季度业绩快速增长，预计主要系基数效应以及新冠重症治疗需求推动销量提升。 　　2022年公司浆量突破2000吨，新浆站建设持续推进。2022年公司实现采浆2035吨，较2021年增加226吨，同比增速为12.5%，成为我国首家浆量超过2000吨的血制企业。公司持续推进浆站建设，2022年公司在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站。截至目前公司在营浆站达到70家，较2021年末增加12家；公司在建浆站32家，合计浆站数量达102家。公司浆站资源丰富，浆量提升空间广阔。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.6亿元、11.3亿元、13.6亿元，对应动态PE分别为46倍、39倍、33倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：浆站拓展或不及预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　云南白药(000538) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入364.9亿元（+0.3%）；归母净利润30.0亿元（+7.0%）；扣非后归母净利润32.3亿元（-3.2%）。 　　业绩稳步增长，核心产品持续领跑。2022年，公司业绩稳步增长，实现商业销售收入236.5亿元（+0.3%），毛利率6.2%，（-1.08%），占营业收入比重64.8%；实现工业销售收入127.7亿元（+0.6%），毛利率63.5%（-0.5%），占营业收入比重35.0%。药品事业部实现收入59.8亿元，销售过亿产品10个，云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元，较上年增长超过20%；健康品事业部实现收入61.9亿元（+4.9%），牙膏品类占24.4%的市场份额，稳居市场第一；中药资源事业部实现收入约14亿元，中药材收入较上年增长36%，并初步形成以桉叶油为基础的20多个香精香料品种；省医药公司实现主营业务收入231.7亿元，受应收账款影响，较上年下降约3.9%。 　　研发投入持续加大，研发布局全面。2022年，公司研发投入金额4.4亿元，占工业收入2.7%，研发费用3.4亿元，同比增长+1.6%：全三七片II期临床试验预计2023年4月入组；动核药INR101项目的相关专利已经取得，公司已启动该项目；同时，千金藤素片的临床试验符合预期，香藿喷雾剂批准注册，有望带来新增长点。2022年，公司聘任张宁先生担任公司首席科学家，任马加先生担任公司首席财务官；中央研究院正式启动运作，任命首席科学家张宁教授兼任中央研究院院长，聘任万五洲博士担任中央研究院副院长。 　　三大新业务单元持续培育，业务发展快速。口腔智护业务单元，上线“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌；医美业务单元，上游医美产品研发推进，中游上海云臻妮医疗美容门诊部、昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部进入营业阶段；新零售健康服务业务单元，报告期内完成营业收入超3亿元，“白药生活+”门店会员销售占门店总销售达73%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为43.5亿元、49.4亿元、55亿元，对应PE分别为24、21、19倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控或不及预期、核心品种销售或不及预期。

　　诺唯赞(688105) 　　事件：公司发布]2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现收入35.7亿元（+91%），归母净利润为5.9亿元（-12.4%），扣非归母净利润6亿元（-7.3%）。2023年一季度公司实现收入3亿元（-69%），归母净利润-5062万元（-111.7%），扣非归母净利润-7513万元（-118.2%）。 　　2022年常规业务收入快速增长，利润增长受资产减值影响。2022年公司常规业务实现收入10.1亿元，同比增长41%，符合此前预期。公司新冠相关业务实现收入25.6亿元，预计其中新冠抗原检测试剂实现收入13.5亿元，约占全部收入的37.8%。全年销售毛利率68.9%，同比-12.3pp，预计主要系毛利率较低的新冠抗原检测试剂收入占比大幅提升所致。费用方面，全年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别约为14.6%/8.3%/11.1%，分别同比-2.5pp/-1.3pp/-1.2pp，预计费用率下降主要系新冠抗原检测试剂推动收入大幅增长摊薄费用所致。2022年公司计提资产减值损失5.3亿元，主要系新冠相关原材料、在产品、产成品以及生产车间和专用设备计提资产减值准备所致。公司2022年归母净利率16.7%，同比-19.7pp，主要系资产减值准备等影响。 　　2023Q1收入端受新冠业务基数影响，利润端受费用影响。公司2023Q1收入同比有所下降，主要系新冠相关收入大幅减少，预计公司常规业务保持快速增长。2023Q1公司费用增长较快，期间销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为34.1%/21.9%/28.1%，分别同比增长24.9pp/16.9pp/10.8pp。费用率大幅提升，预计主要系整体收入下降及公司相关人员薪资等支出增长所致。 　　盈利预测：预计未来新冠业务收入贡献占比有所降低，公司依托分子类生物试剂优势不断拓展产品品类，常规业务有望持续驱动未来收入增长。预计2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、5.5亿元、7.2亿元。 　　风险提示：产品出海不及预期风险、费用管控不及预期风险、市场竞争风险。

　　卫光生物(002880) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现收入6.7亿元（-26.4%），归母净利润1.2亿元（-42.8%），扣非归母净利润1亿元（-48.7%）；2023Q1实现收入2.1亿元（+51.3%），归母净利润4574万元（+80.5%），扣非归母净利润4497万元（+88%）。 　　2022年技改影响生产，2023Q1收入快速增长。公司2022年收入同比有所下降，分季度看，2022年Q1-Q4分别实现收入1.4、0.9、1.8、2.6亿元，分别同比-0.6%、-52.3%、-36.1%、-11.8%。2022年公司进行产线技改，血制品生产受到影响。2022年公司销售毛利率36.1%，同比下降4.8pp，销售净利率18.1%，同比下降4.5pp，预计主要系产品收入下降所致。2022年公司在新冠疫情的不利条件下，实现采浆467吨，同比增长4.4%。稳定的采浆为后续产品生产供应提供保障。2023年第一季度，公司业绩实现快速增长。预计主要系公司产品供给能力恢复，叠加血制品需求旺盛，相关产品销量大幅增长。 　　收购西安回天浆站，注入浆量增长新动力。公司于2023年1月公告拟以2280万元收购安康回天浆站有限责任公司，后者前身系原安康单采血浆站，自然人夏玉珍持有其100%股权。公司将分两次支付股权转让款，首期付款684万元已于2023年3月支付。安康浆站应在首笔转让款支付后六个月内取得《单采血浆许可证》。本次收购后公司旗下浆站增至9个，未来新浆站的投采有望推动公司浆量加速增长。 　　积极推进在研管线，因子类产品有望进一步丰富。2022年公司顺利完成人凝血因子Ⅷ上市许可核查检查工作，2023年有望获批上市；人凝血酶原复合物上市许可注册申请获得受理；新型静注人免疫球蛋白(pH4)顺利获得临床批准，2023年将启动相关临床研究。人纤维蛋白粘合剂、WG-P03项目均已完成临床前研究，计划2023年递交临床注册申请。预计未来人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物上市后放量将加速公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为2.3亿元、2.6亿元、3.2亿元，对应动态PE分别为32倍、28倍、23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。