寿仙谷(603896) 　　投资要点 　　事件：公司发布半年报，]2023年上半年实现营业收入3.7亿元，同比增长+6.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长+10%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长+17.1%。 　　收入端：Q2收入增长提速，扣非归母净利润表现亮眼。公司Q2实现营收1.7亿元，同比增长+13.4%，归母净利润0.28亿元，同比增长+20.0%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长+73.6%，表现亮眼，主要系上半年主要产品（主营业务毛利占比71.28%）灵芝孢子实现营收2.5亿元，同比增长+6.3%。预计公司下半年将持续发力，努力实现业绩目标。 　　费用端：费用管控良好，销售费用率下降。报告期内公司销售费用率为44.4%（-4.9pp），主要系公司优化营销模式，致力建立自营团队，稳健管控费用致销售费用率逐渐下降；管理费用率为11.4%（+1.2pp），主要系本期中介机构费及业务招待费增长所致；财务费用率、研发费用率基本持平，期间费用率主要受销售费用率影响，整体下降4.6个百分点。 　　渠道端：持续进行市场扩张，亚运东风助力发展势头。继2022年累计签约城市代理商14家后，公司今年将继续扩张省内外市场，清退部分业绩不达标的城市代理商并引进更优质的代理商，累计已签约加盟城市代理商17家（含线上代理商4家）。同时深挖合作连锁大药房。上半年，新开4家直营专卖店；新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10个。天猫连续6年618获得灵芝类目销售额第一。分渠道看，公司实现浙江省内地区主营收2.29亿元，占比62.8%（-3.84pp）；省外地区主营收0.42亿元，占比11.5%（同比-0.83pp，后同）；互联网主营收0.94亿元，占比25.7%（+4.67pp）；互联网渠道占比均大幅增加。在稳定和扩大国内销售的同时探索进军海外市场，先后入驻阿里国际站和亚马逊平台，并亮相老字号澳门展等多个跨境展会。借下半年杭州亚运会东风，公司作为赞助商，将签约明星运动员进行推广，助力品牌形象发展，展现国药风采，进一步增加品牌国际曝光量。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.8亿元，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：推广或不及预期、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。

　　振德医疗(603301) 　　2023H1逐步出清防疫基数，常规业务恢复进行时，维持“买入”评级 　　公司发布2023年半年报：2023H1实现营收23.06亿元（-16.66%），归母净利润2.37亿元（-12.60%），扣非净利润2.23亿（-21.20%）；分季度，2023Q1收入13.00亿元（+2.82%），归母净利润1.46亿元（+30.92%），2023Q2收入10.06亿元（-33.06%），归母净利润0.91亿元（-43.08%）。整体费用率相对可控，销售费用率9.38%（+1.61pct），管理费用率11.02%（+2.76pct），研发费用率3.57%（-0.13pct）。五大业务拆分：手术感控收入7.47亿元（+33.20%），占比32.38%；传统伤口护理收入5.67亿元（+11.57%），占比24.58%；感染防护收入5.23亿元（-49.05%），占比22.68%；现代伤口敷料收入2.52亿元（+38.95%），占比10.91%；压力治疗与固定收入2.09亿元（-8.96%），占比9.07%。考虑诊疗复苏、个护意识提升和感染防护产品需求常规化，我们下调公司2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.10/6.27/7.73亿元（原值7.51/8.92亿元），EPS分别为1.91/2.35/2.90元，当前股价对应P/E分别为13.7/11.2/9.1倍，具备估值性价比和安全空间，维持“买入”评级。 　　国内诊疗复苏助推公司医疗端产品放量，产品协同助力业务横向发力 　　诊疗复苏和医疗健康升级有望带动公司院端产品恢复性增长，公司现已覆盖医院超8000家，其中三甲医院接近1100家，各业务板块院内品牌协同效应逐渐显现。手术感控:据CMI机构统计，2026年全球市场规模有望达37亿美元，其中一次性和定制化为确定性大方向，定制化手术包届时市场有望达213亿美元，公司此业务收入从2018年3.9亿元达到2022年12.2亿元（CAGR30%）；伤口护理：2022年全球市场规模为137亿美元，其中高端占比54%，国内伤口护理为百亿市场，但高端占比不足两成，渗透率提升空间较大，公司基础和现代伤口护理业务有望通过渠道协同、产品升级、品类扩增和质量与成本优势抢占更大市场份额。压力固定：国内有静脉曲张和血栓预防需求的患者较多，静脉曲张袜和抗血栓梯度压力带市场虽分散但空间可期。感染防护：疫后将回归常态化需求，业绩短期承压，长期依然为稳定现金牛业务。 　　后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振 　　后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店12万余家；品牌方面：公司荣获2022-2023年度中国医疗器械50强企业和2021/2022年度西鼎奖医药零售市场畅销品牌。 　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。

　　信邦制药(002390) 　　事件概述 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入32.56亿元，同比增长3.59%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长18.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.55亿元，同比增长24.71%。业绩符合预期。 　　毛利率基本持平，期间费用下降，净利率有所提升 　　2023年上半年，分行业来看，医药流通毛利率11.63%，同比提升0.36pct；医疗服务毛利率13.61%，同比提升0.18pct；医药制造毛利率52.17%，同比减少4.54pct；整体毛利率19.50%，下降0.59pct。2023年上半年，销售费用1.74亿元，同比下降10.01%；管理费用2.07亿元，同比下降8.16%；销售费用率5.33%，同比下降0.81pct；管理费 用 率6.40%， 同 比 下 降0.77pct。2023年 上 半 年 ， 销 售 净 利 率5.88%，同比提高0.92pct。 　　二季度恢复明显，看好全年恢复性增长 　　2023年二季度，公司实现营业收入16.51亿元，同比增长5.50%；二季度归母净利润1.03亿元，同比增长77.65%。我们认为，民营医院在设备采购、激励机制、床位扩张等方面拥有较高的灵活性，是医疗资源的重要补充，政策持续支持；站在2023年全年的角度看，随着疫情管控抑制常规医疗服务需求等不利因素的消散和医疗服务需求的不断释放，在2022年全年低基数的基础上，看好2023全年高速增长。 　　投资建议 　　我们预计 2023—2025 年公司营业收入为 71.62、78.49、86.81 亿元，增速分别为 12.8%、9.6%、10.6%，归母净利润分别为 3.02、3.97、4.64 亿元，增速分别 34.7%/31.3%/16.9%，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 30x/23x/20x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险，医疗服务恢复不及预期，行业政策变化等

　　新和成(002001) 　　新和成发布2023年半年报：2023年1~6月公司实现营业收入为74.19亿元，YoY-9.70%，实现归母净利润为14.83亿元，YoY-33.00%。 　　从收入端看，营养品营收下滑、香精香料和新材料保持增长。①受到主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，公司营养品板块2023年上半年营收同比下降16.27%至48.30亿元。②公司香精香料板块2023年上半年营收同比增长7.15%至16.32亿元。③公司新材料板块2023年上半年营收同比增长4.67%至5.78亿元。 　　从利润端看，受营养品价格市场波动影响，公司毛利率有所下滑。受到营养品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，2023年上半年公司综合毛利率同比下滑7.06个百分点至32.74%。其中，营养品板块毛利率同比下滑11.65个百分点至28.88%，香精香料板块毛利率同比增长1.65个百分点至51.48%。 　　维生素市场有望逐步触底企稳，蛋氨酸以量补价，公司营养品业务有望中长期增长。①维生素方面，根据iFinD中的市场数据，目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间，随着下游需求边际改善的预期，未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加。 　　新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富，助力公司中长期成长。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：除了蛋氨酸产能外，公司3万吨/年牛磺酸项目按计划试车，2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产、销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产、销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。④原料药板块：产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为31.67、40.29和48.55亿元，对应EPS分别为1.02、1.30和1.57元，当前股价对应P/E值分别为16、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　诺泰生物(688076) 　　事件： 　　诺泰生物于近日发布2023年半年报：2023H1公司实现营业收入4.01亿（+49.38%），归母净利润0.42亿（+20.15%），扣非归母净利润0.43亿（+276.12%）。分季度看，2023Q2公司实现营业收入1.93亿（+43.76%），归母净利润0.21亿（+11.21%），扣非归母净利润扭亏为盈为0.20亿。 　　自主选择产品高速增长，业务表现出色 　　分业务看：公司主要收入来源为自主选择产品和定制类产品及技术服务。2023H1公司自主选择产品中多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，自主选择产品实现收入2.48亿元，同比增长118.51%，在营业收入中占比达61.88%；2023H1公司定制类产品与服务收入1.52亿元，在营业收入中占比达37.92%。 　　公司优化资源配置，毛利率稳中有升，研发投入持续加大 　　公司围绕“深耕优势板块、加强预算管理、提高经营效益”理念，对内加强成本控制，对外积极拓展业务合作，不断优化完善经营管理体系，聚焦资源于优势业务板块多肽业务以及定制类业务。从盈利能力角度看：2023H1公司营业成本为1.70亿（+33.89%），毛利率为57.59%，较去年同期提升4.90pct，依旧位于行业内较高水平；2023Q2单季度公司营业成本为0.78亿（+19.54%），毛利率为59.37%，较去年同期提升8.23pct。从费用端看：2023H1的销售费用率为7.95%（+1.12pct），较去年同期有所提升，主要系市场推广费用及销售人员薪酬增加所致；管理费用率下降至22.35%（-5.30pct），主要系折旧及管理人员薪酬增加所致；研发费用率有所下降，为9.95%（-2.53pct），但2023H1的研发费用0.40亿较上年同期增长19.11%，主要系本期研发领用材料有所增加所致。 　　投资建议与盈利预测 　　2022年受外部环境影响，业绩有所波动，2023Q1以来业绩快速恢复，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.50/11.35/15.03亿元，增速分别为30.53%/33.56%/32.33%；归母净利润为1.39/1.84/2.52亿元，增速分别为7.43%/32.51%/37.36%；EPS为0.65/0.86/1.18元/股，对应PE为47.29/35.69/25.98。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

　　开立医疗(300633) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入约10.43亿元（yoy+24.87%），归母净利润2.73亿元（yoy+56.18%），扣非净利润2.73亿元（yoy+67.97%），经营性现金流1.51亿元。其中，2023年Q2实现营业收入5.70亿元（yoy+22.67%），归母净利润1.35亿元（yoy+8.75%），扣非净利润1.48亿元（yoy+29.59%）。 　　事件点评： 　　23H1销售毛利率继续提升，盈利能力持续改善 　　2023上半年，医院门诊逐步恢复，带来内镜、超声等市场需求增加。公司内窥镜及镜下器具业务实现营业收入3.77亿元（yoy+38.40%），超声业务实现收入6.49亿元（yoy+19.54%），两大业务增长稳健。2023年上半年，公司毛利率约为68.98%，同比增加3.76个百分点，销售净利润率达到26.17%，同比增加约5.19个百分点，主要系公司期间费用率逐渐下降，规模效应持续显现。 　　股权激励方案，助力公司微创外科板块长期发展 　　公司也发布了限制性股票激励计划，主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)，拟授予股份329万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.76%。授予价格为22.18元/股。激励计划的考核目标为公司2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4亿，2024-2026年同比增长45%/72%/60%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性，加速促进公司外科业务增长。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司收入端有望分别实现22.37亿元、28.04亿元和35.70亿元（前值分别为21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元），对应收入端增速分别为26.9%、25.3%和27.3%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现5.29亿元、6.69亿元和8.46亿元（前值分别为4.90亿元、6.31亿元和8.08亿元），利润端增速分别为43.0%、26.5%和26.4%。2023-2025年对应的EPS分别约1.23元、1.55元和1.96元，对应PE估值分别为36倍、29倍和23倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司继续发力微创外科领域，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

中心思想 艾可宁驱动业绩增长与商业化拓展 前沿生物-U在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入达到4244.13万元，同比大幅增长62.20%。这一显著增长主要得益于其自主研发的1.1类抗HIV新药艾可宁的快速放量和成功的商业化拓展。艾可宁作为国内首个同类新药，凭借其差异化的市场竞争力，有效补充并提升了国内抗HIV口服药物市场。公司通过深化国内渠道覆盖，艾可宁已成功进入全国28个省及直辖市的280余家HIV定点治疗医院和150余家DTP药房，并由附条件上市转为常规上市，进一步确证了其临床价值。 多元化布局构建未来增长潜力 公司持续加大研发投入，上半年研发投入达1.1亿元，同比增长38.08%，旨在稳步推进多条研发管线，构建完备的HIV全疗程治疗产品矩阵，包括FB1002和FB3001等关键在研项目。同时，前沿生物积极拓展全球市场，艾可宁已在5个海外国家获得注册许可，并在7个国家提交注册申请，全球化渠道建设初见成效。在生产能力方面，南京、四川和山东的生产基地建设进展顺利，逐步具备规模化生产能力，为未来产品放量提供坚实保障。尽管当前公司仍处于亏损状态（上半年归母净利润亏损1.73亿元），但分析师预计未来几年营收将持续高速增长，亏损额有望逐步收窄，维持“买入”评级，凸显了市场对其长期发展潜力的认可。 主要内容 营收强劲增长，研发投入持续加码 艾可宁驱动业绩高速增长 前沿生物-U在2023年上半年实现了营业收入4244.13万元，相较于去年同期，这一数字呈现出高达62.20%的显著增长。这一强劲的营收增长数据不仅远超行业平均水平，也充分体现了公司核心产品在市场上的强大竞争力与快速渗透能力。从市场分析角度看，超过六成的同比增长率表明艾可宁的市场需求旺盛，且公司的商业化策略执行高效，成功将产品转化为实际销售收入。艾可宁作为公司自主研发的国内首个1.1类抗HIV新药，其在营收中的主导地位凸显了其作为核心增长引擎的战略价值。该药物的上市，不仅为国内抗HIV治疗领域带来了创新性的解决方案，更通过其差异化的作用机制和临床优势，有效补充并提升了现有口服抗HIV药物的市场格局。这种差异化竞争力是公司在激烈市场竞争中脱颖而出的关键，也为公司构建“HIV全疗程治疗矩阵”奠定了坚实的产品基础。 战略性研发投入奠定长期发展基石 为持续巩固技术领先优势并拓展未来增长空间，公司在2023年上半年持续加大研发投入，总额达到1.1亿元，同比增长38.08%。这一高比例的研发投入，远高于营收增长率，表明公司正将大部分新增收入和资源重新投入到创新活动中。这笔资金主要用于艾可宁的上市后研究，以进一步积累真实世界数据，优化临床应用；同时，也稳步推进其他在研产品的研发进度及早期研发项目，确保公司未来产品管线的持续丰富。这种前瞻性的研发策略，是构建和完善“HIV全疗程治疗矩阵”不可或缺的一环，旨在覆盖HIV感染从预防、治疗到维持的全生命周期管理，从而确保公司在长期内的市场领导地位。 艾可宁商业化渠道深度拓展 产品上市状态的优化与市场信心提升 艾可宁已顺利通过国家药品监督管理局的审评，由附条件上市转为常规上市。这一转变具有重要的战略意义，它不仅进一步确证了艾可宁在临床应用中的安全性和有效性，消除了市场对附条件上市的潜在疑虑，更增强了医生和患者对该产品的信心。常规上市地位有助于艾可宁在医疗机构的准入和推广，为其更广泛的市场渗透铺平了道路，是其商业化成功的关键一步。 国内市场覆盖的广度与深度 公司的商业化团队通过渠道与学术推广的双重驱动，使得艾可宁的市场覆盖范围迅速扩大。目前，艾可宁已成功覆盖全国28个省及直辖市的280余家HIV定点治疗医院，以及超过150家DTP（Direct To Patient）药房。这种广泛的覆盖策略确保了产品能够触达更多的目标患者群体，尤其是在HIV治疗的专业医疗机构和方便患者取药的DTP药房网络中。这种深度和广度的市场渗透，是艾可宁快速放量的重要保障，也体现了公司在构建高效销售网络方面的卓越能力。 全球市场布局初显成效 国际注册进展与全球市场认可 前沿生物积极推进艾可宁的国际化进程，目前已在厄瓜多尔、柬埔寨、阿塞拜疆、马来西亚、哈萨克斯坦等5个海外国家成功获得药品注册许可。这一系列国际注册的成功，不仅标志着艾可宁在全球市场的初步认可，也为公司未来在全球HIV治疗领域占据一席之地奠定了基础。这些国家的获批，为艾可宁带来了新的增长点，有助于分散单一市场的风险，并提升公司的国际品牌影响力。 未来国际扩张潜力与战略展望 除了已获批的国家，公司还在7个海外国家提交了药品注册申请，显示出其进一步拓展国际市场的决心和潜力。全球化渠道的逐步建立，将为艾可宁带来更广阔的增长空间，使其能够服务于更广泛的HIV感染者群体。这种积极的国际化战略，是公司实现长期可持续发展的重要组成部分，有助于构建一个多元化的收入来源，并提升公司在全球生物医药领域的竞争力。 丰富研发管线，构建全疗程治疗矩阵 FB1002的临床进展与多适应症潜力 FB1002作为公司研发管线中的重要组成部分，其临床进展备受关注。针对HIV维持治疗适应症，FB1002在美国开展的Ⅱ期临床试验已完成全部受试者的入组以及为期52周的治疗与随访工作，这为后续的临床开发和产品上市奠定了坚实的基础。同时，针对多重耐药HIV感染者这一未被满足的临床需求，FB1002正在开展多中心Ⅱ期临床试验，旨在解决现有治疗方案的局限性，为耐药患者提供新的治疗选择。FB1002在不同适应症上的开发，体现了公司在HIV治疗领域深耕细作的决心。 FB3001的创新突破与产品矩阵完善 作为一款改良型新药，FB3001的Ⅱ/Ⅲ期临床试验已获批准，预示着公司在创新药物研发方面取得了新的突破。改良型新药通常具有更好的安全性、依从性或药效，能够进一步优化患者的治疗体验。这些在研产品，包括艾可宁、FB1002和FB3001，共同构成了公司完备的HIV全疗程治疗产品矩阵。这一矩阵旨在覆盖HIV感染从预防、急性期治疗、维持治疗到多重耐药等不同阶段和患者需求，从而巩固公司在HIV治疗领域的领先地位，并为患者提供更全面、个性化的治疗方案。 生产能力持续提升，保障未来供应 南京乾德路德艾可宁生产基地国际认证 南京乾德路德艾可宁生产基地已获得菲律宾药监局颁发的GMP证书。这一认证具有重要的国际意义，因为它意味着该基地的生产质量管理体系符合国际标准，并可在PIC/S（药品检查合作计划）成员国间执行GMP符合性检查互认。这不仅为艾可宁的国际供应提供了坚实的质量保障，也为公司未来产品进入更多国际市场扫清了质量合规障碍，提升了公司在全球供应链中的竞争力。 四川金堂原料药生产基地投产与供应链优化 四川金堂原料药生产基地已建设完成并获得生产许可。该基地的投产，确保了艾可宁关键原料药的稳定供应和成本控制。通过自建原料药生产基地，公司能够有效降低对外部供应商的依赖，减少供应链风险，并有望通过规模化生产进一步优化生产成本，从而提升艾可宁的市场竞争力。这是公司在垂直整合和保障核心产品供应方面迈出的重要一步。 山东齐河生产基地项目进展与未来产能规划 山东齐河生产基地项目整体建设已接近尾声。该项目的建成将进一步提升公司的整体生产能力，为艾可宁及其他在研产品的规模化生产提供充足的产能支持。随着公司研发管线产品的逐步上市和市场需求的持续增长，充足且符合国际标准的生产能力是保障公司未来业绩增长的关键。这三个生产基地的协同发展，共同构筑了前沿生物强大的生产制造体系。 盈利预测与估值分析 营收与净利润的增长预期 国盛证券研究所对前沿生物-U的未来业绩持乐观态度，预计公司营收将保持高速增长态势。具体预测为：2023年收入1.52亿元（同比增长79.6%），2024年收入3.16亿元（同比增长107.8%），2025年收入5.12亿元（同比增长61.8%）。这些数据表明市场对艾可宁的持续放量和公司整体商业化前景抱有高度期待。尽管公司目前仍处于亏损状态，但预计亏损额将逐年收窄。预测2023年归母净利润为-1.52亿元，2024年为-0.63亿元，2025年为-0.26亿元。这反映了随着营收增长和规模效应的显现，公司的盈利能力将逐步改善，并有望在未来几年内实现盈亏平衡。 投资评级与风险提示 基于对公司产品前景、商业化能力和研发管线的综合评估，国盛证券维持对前沿生物-U的“买入”评级。这一评级反映了分析师对公司长期增长潜力和投资价值的认可。然而，报告同时提示了潜在风险，包括艾可宁销售不及预测风险以及研发失败风险。这些风险提示提醒投资者在评估投资机会时，需充分考虑市场竞争、产品推广效果以及研发项目的不确定性，进行审慎决策。 总结 前沿生物-U在2023年上半年取得了显著的经营进展，营业收入同比大幅增长62.20%至4244.13万元，主要得益于其核心产品艾可宁的快速市场放量。艾可宁作为国内首个1.1类抗HIV新药，已成功由附条件上市转为常规上市，并通过广泛的渠道与学术推广，覆盖全国28个省及直辖市的280余家HIV定点治疗医院和150余家DTP药房，市场渗透率持续提升。 公司在全球化战略上也取得了初步成效，艾可宁已在5个海外国家获得药品注册许可，并在7个国家提交注册申请，为未来的国际市场扩张奠定了基础。在研发方面，公司持续加大投入（上半年研发投入1.1亿元，同比增长38.08%），稳步推进FB1002和FB3001等在研产品，旨在构建覆盖HIV全疗程的治疗产品矩阵。同时，南京、四川和山东的生产基地建设进展顺利，逐步具备规模化生产能力，为产品供应和未来增长提供坚实保障。 尽管公司目前仍处于亏损状态（上半年归母净利润亏损1.73亿元），但分析师预计未来几年营收将持续高速增长，亏损额将逐年收窄，并维持“买入”评级。这表明市场对前沿生物-U的长期发展潜力持乐观态度。然而，投资者仍需关注艾可宁销售不及预期和研发失败等潜在风险。总体而言，前沿生物-U正通过其核心产品的市场扩张、全球化布局、持续的研发投入和产能建设，逐步实现其在HIV治疗领域的战略目标，展现出良好的发展前景。

中心思想 业绩驱动与亏损收窄，商业化能力显著提升 再鼎医药在2023年上半年展现出强劲的商业化能力，产品收入实现高速增长，同时净亏损同比显著缩窄。这主要得益于核心产品如则乐、擎乐、纽再乐被纳入医保目录以及爱普盾纳入更多补充保险计划，有效推动了市场放量。公司通过精细化运营和市场拓展，实现了营收的快速增长，并优化了财务表现。 创新管线持续收获，未来增长潜力巨大 公司不仅现有上市产品表现出色，其丰富的在研管线也正逐步进入收获期。国内首款FcRn拮抗剂艾加莫德的获批，以及多款肿瘤、抗感染和中枢神经系统领域后期管线的积极进展，预示着公司未来将有多款重磅产品实现商业化。这为再鼎医药的长期可持续增长奠定了坚实基础，有望带动业绩持续快速提升。 主要内容 产品收入高增长，亏损显著缩窄 2023年上半年财务表现： 再鼎医药2023年上半年实现总收入（产品收入）1.32亿美元，同比增长38.7%。同期净亏损为1.70亿美元，同比缩窄22.8%，显示出公司盈利能力的改善。 季度财务表现： 2023年第二季度，产品收入达到0.69亿美元，同比增长45%；亏损净额为0.12亿美元，同比缩窄12%。 费用结构： 研发开支为1.25亿美元，同比增长4.3%；销售、一般及行政开支为1.30亿美元，同比增长8.3%。 增长驱动因素： 收入增长主要受益于则乐、擎乐、纽再乐被纳入国家医保目录，以及爱普盾被纳入更多补充保险计划，显著扩大了产品的可及性和市场渗透率。 上市产品放量明显，适应症拓展进展顺利 则乐 (ZEJULA) 市场表现与适应症拓展： 2023年上半年则乐实现营收0.86亿美元，同比增长35%；其中第二季度收入0.43亿美元，同比增长26%。 适应症拓展方面，Ⅲ期PRIME研究数据于2023年7月公布，结果显示则乐作为一线维持治疗显著延长了新诊断晚期卵巢癌患者的无进展生存期，并降低疾病进展或死亡风险55%，无论术后病灶残留状态和生物标记物状态如何。 爱普盾 (Optune) 收入增长与临床突破： 2023年上半年爱普盾实现收入0.27亿美元，同比增长11%；其中第二季度收入0.14亿美元，同比增长18%。 适应症拓展方面，Ⅲ期临床研究LUNAR已达到主要终点，证实其可改善接受铂类化疗后的转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的总生存期（OS）。 擎乐 (Qinlock) 与纽再乐 (Nuzala) 医保驱动下的强劲增长： 擎乐和纽再乐自2023年1月纳入医保后，放量明显。 擎乐2023年上半年收入0.09亿美元，同比增长147%；其中第二季度收入0.08亿美元，同比增长1150%。 纽再乐2023年上半年收入0.10亿美元；其中第二季度收入0.05亿美元，同比增长254%。 国内首款FcRn拮抗剂获批，自免领域布局广泛 艾加莫德 (VYVGART®) 获批与医保潜力： 艾加莫德用于治疗全身型重症肌无力（gMG）的国内上市申请已获批，成为国内首款获批的FcRn拮抗剂，有望参与2024年医保谈判。 自免领域管线进展： 艾加莫德在自免领域适应症布局丰富且进度领先，包括gMG皮下注射剂型BLA已获NMPA受理；慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）Ⅲ期临床已达主要终点，可降低复发风险61%；免疫性血小板减少症（ITP）、寻常型天疱疮（BP）注册性Ⅲ期研究顺利进行中，预计2023年第四季度读出关键性数据；甲状腺眼病（TED）注册性研究预计2023年第四季度启动。艾加莫德有望在多个适应症领域成为潜在重磅药物。 在研管线布局丰富，步入持续收获期 后期临床管线： 公司拥有13项处于临床后期的丰富在研管线。 肿瘤领域进展： 瑞普替尼 (ROS1/TRK) 上市申请已获NMPA受理。 adagrasib（KRASG12C）联合西妥昔单抗的全球Ⅲ期临床已完成中国患者入组。 Bemarituzumab(FGFR2b)联合化疗的全球Ⅲ期临床研究已完成中国首例患者入组。 抗感染领域进展： 舒巴坦钠—度洛巴坦钠上市申请获NMPA审评中。 中枢神经系统领域进展： KarXT注册性桥接研究已完成中国首例患者入组。 投资建议与风险提示 投资建议： 华金证券维持再鼎医药“买入-A”评级。公司拥有差异化的产品管线，预计未来将有多款重磅产品实现商业化，有望带动业绩快速增长。 盈利预测： 预计2023-2025年公司将实现营业收入304/477/793百万美元，同比增长42%/57%/66%。 风险提示： 新药研发风险、政策不确定风险、销售不及预期风险、产品延迟取得监管批准风险等。 总结 再鼎医药在2023年上半年展现出强劲的商业化势头，产品收入实现38.7%的高速增长至1.32亿美元，同时净亏损同比缩窄22.8%，显示出公司在市场拓展和财务管理方面的显著进步。则乐、爱普盾、擎乐和纽再乐等核心上市产品在医保目录和补充保险计划的推动下，实现了显著放量。此外，国内首款FcRn拮抗剂艾加莫德的获批，以及肿瘤、抗感染和中枢神经系统领域多项后期管线的积极进展，预示着公司即将步入持续收获期。凭借差异化的产品管线和强大的研发实力，再鼎医药有望在未来实现业绩的快速增长，并持续巩固其在全球生物制药领域的领先地位。

　　迪安诊断(300244) 　　ICL 和自产产品保持目标增速，应收账款回款较好， 维持“买入”评级 　　2023H1 实现收入 68.42 亿元（-36.37%），归母净利润 4.53 亿元（-75.89%），扣非净利润 3.32 亿元（-82.32%），经营现金流净额 0.28 亿元（+104.87%）。 2023H1业绩同比下降主要系 2022H1 新冠业务形成业绩高基数，剔除新冠业务后，各项业务增长符合预期， 应收账款回款较好， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.69/14.18/17.27 亿元，对应 EPS 分别为1.86/2.26/2.75 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.3/10.2/8.3 倍，迪安诊断积累多年形成“服务+产品”诊疗一体化业务布局，业务协同性凸显，特检、自产业务快速发展的同时实现降本增效，维持“买入”评级。 　　ICL 和自产产品保持目标增速， 扣非净利率、归母净利率皆有提升 　　从收入来看， 2023H1 ICL 实现收入 24.78 亿元（+27.53%）， 实现较好增长， 其中特检业务收入 11.18 亿元（+31.53%），其占收入比较 2022 年底提升 1.2pct 至41%， 公司在上半年新建 13 家精准中心， 完成全年新增 27 家目标的一半，收入同比增长 58%，新建 23 家合作共建，收入同比增长 30%。 剔除新冠业务影响，自产产品收入 2.29 亿元（+50.65%），保持 50%+增速，渠道产品收入 41.14 亿元（+7.10%），增速稳健。 从利润来看， 扣非净利率提升 1.08pct 至 5.36%，主要系投资收益增加 1.03 亿元（转让子公司股权后剩余股权的公允价值增加），归母净利率较扣非净利率高 2.75pct，主要系非流动资产处置损益 1.19 亿元所致。 　　应收账款回款较好， 债务减少，现金流逐步改善 　　应收账款和现金流方面， 2023 年 6 月底应收账款较 3 月底减少 6.85 亿元至 96.65亿元， 2023Q2 经营现金流净额为 2.57 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金为 44.73 亿元，较营收高 8.63 亿元，预计新冠应收账款回款较好； 2023Q2 筹资现金流净额为-9.21 亿元，主要系偿还借款，短期借款、长期借款分别减少 7.47、1.52 亿元。截至 2023 年 6 月底，公司期末现金及现金等价物为 28.56 亿元。 　　风险提示： IVD 集采下检测项目价格下降；精准中心开拓速度不及预期。

中心思想 核心产品市场表现强劲 心通医疗-B在2023年上半年展现出强劲的商业化能力，其核心产品经导管主动脉瓣置换术（TAVI）受益于医保报销范围扩大和创新报销措施，在国内市场实现显著增长。公司通过扩大植入量和医院覆盖，有效巩固了市场地位，并实现了营收的同比大幅增长。 创新研发与国际化布局 公司持续推进多项在研产品的研发和注册进程，包括二代及三代TAVI产品、二/三尖瓣介入产品以及手术配套产品，部分产品已在国际市场取得进展或计划递交注册申请。这表明心通医疗在产品创新和国际化战略上均蓄势待发，为其未来的增长奠定基础。 主要内容 2023上半年业绩概览与TAVI市场扩张 财务表现概览： 2023年上半年，心通医疗实现营业收入1.76亿元，同比增长41.4%。尽管期内亏损总计1.79亿元，但公司整体毛利率提升2.4个百分点至66.1%，经营费用率同比收窄12.4个百分点至127.5%，显示出运营效率的改善。 TAVI商业化成果： 受益于地方医保报销范围扩大和创新报销举措，国内TAVI治疗需求得到释放。公司上半年实现商业化植入1999例，同比增长46.5%；新增入院累计覆盖505家医院，同比增长35.8%；独立术者提升至260名，市场占有率快速提升。 TAVR收入构成： 国内TAVR业务实现收入1.70亿元，同比增长38.4%；海外TAVR业务实现收入629.4万元，同比大幅增长243.2%，显示出国际市场拓展的初步成效。 毛利率持续增长： 公司通过供方多样化、本地化原材料采购及制造效率提升，推动毛利率持续增长2.4个百分点至66.1%。 研发管线多元化与国际市场拓展 TAVI产品线进展： 二代TAVI产品VitaFlow Liberty®已在泰国获批上市，并在印度、巴西、韩国、墨西哥及俄罗斯等新兴市场有序推进CE注册申请。 三代TAVI产品VitaFlow® III已完成设计定型，计划于2023年第四季度递交NMPA注册申请。 二尖瓣介入产品进展： 公司自研的TMVR产品1年随访结果优异，是全球首个进入临床阶段的搭载干瓣的TMVR产品，预计2023年第四季度启动型检。 合作TMVR产品（AltaValveTM）在海外持续推进EFS，并已向FDA预递交IDE申请。 手术配套产品进展： AccuSniperTM双层球囊扩张导管于8月获批NMPA，成为全球唯一的双层瓣膜球囊扩张导管。 Alwide® Plus瓣膜球囊扩张导管预计2023年第四季度获得CE认证。 投资建议与风险提示 投资评级： 华安证券维持心通医疗“买入”评级。 业绩预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为3.72亿元、5.39亿元、8.11亿元，同比增长48.0%、45.1%、50.4%。归母净亏损预计分别为2.82亿元、1.84亿元、1939万元，亏损持续收窄。 投资理由： 公司23H1业绩增速强劲，多项产品注册及研发进展符合预期，看好公司TAVI产品海外商业化潜力，并有望尽早实现扭亏为盈。 风险提示： 产品研发及商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。 总结 心通医疗-B在2023年上半年表现出强劲的增长势头，核心TAVI产品在国内市场实现46.5%的植入量增长和38.4%的收入增长，同时海外市场收入同比激增243.2%，显示出其商业化能力的显著提升和国际化战略的初步成效。公司在TAVI、二/三尖瓣介入以及手术配套产品等多个研发管线均取得积极进展，为未来增长奠定基础。尽管目前仍处于亏损状态，但毛利率的提升和经营费用率的收窄表明公司运营效率正在改善。基于其强劲的业绩增速、丰富的研发管线和海外商业化潜力，华安证券维持“买入”评级，并预计公司亏损将持续收窄，有望尽早实现扭亏为盈。