中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 瑞普生物2023年上半年在畜禽养殖承压背景下，通过深化大客户合作和市场拓展，实现了营收和归母净利润的稳健增长，并伴随毛利率的显著改善和研发投入的大幅增加，显示出公司核心业务的韧性和盈利能力的提升。 宠物板块开辟第二增长曲线 公司积极布局宠物动保蓝海市场，通过丰富产品矩阵（如猫三联疫苗的上市预期）和优化渠道（瑞派宠物医院、中瑞供应链），并成立蓝瑞生物独立运营，有望加速国产替代进程，为公司开辟新的高增长赛道。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 2023年上半年，瑞普生物实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.78亿元，同比增长27.49%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长28.36%。其中，第二季度营收5.51亿元，同比增长6.53%；归母净利润0.97亿元，同比增长44.10%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长49.51%。在畜禽养殖承压的环境下，公司通过锁定头部养殖集团和加大终端养殖户开拓力度，实现了收入的逆势增长。分业务看，禽用生物制品收入4.3亿元，同比增长5.46%；化药产品收入4.7亿元，同比增长10.46%。 盈利能力改善与研发投入策略 报告期内，公司毛利率达到51.98%，同比提升3.58个百分点，显示出盈利能力的显著改善。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长55.73%，占营收比重达到9.85%，主要系公司加强自主研发所致，旨在提升核心竞争力。净利率也提升至19.46%，同比增加2.55个百分点。 多业务线协同发展与宠物市场布局 公司多条业务管线齐头并进： 家畜板块： 计划推出蓝耳灭活苗、圆环亚单位疫苗等新品，以增强产品竞争力并巩固大集团客户关系。 家禽板块： 通过深度绑定头部养殖集团，有望实现产品快速放量，进一步巩固市场领先地位。 反刍板块： 新成立事业部，推出牛传鼻灭活疫苗等产品，并计划上市山羊痘活疫苗，完善产品矩阵，掘金蓝海市场。 原料药板块： 在市场低迷期调整产销结构，聚焦高毛利品种，并计划推出头孢系列产品。 宠物板块： 已形成国内领先的产品矩阵，驱虫药系列（莫普欣、菲比欣等）逐步上量。猫三联疫苗已通过农业部应急评价，有望年内上市，填补国内空白。公司利用瑞派宠物医院、中瑞供应链等渠道优势，加速国产替代。此外，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物板块，旨在整合资源，开辟第二增长曲线。 评级上调与风险提示 鉴于下半年生猪、黄鸡等下游养殖环节景气度逐步恢复，公司经营有望持续改善，华创证券调整公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.57亿元、5.45亿元和6.06亿元。综合考虑公司历史估值、可比公司估值以及宠物板块的巨大发展潜力，给予2024年20倍PE，目标价上调至23.4元，评级调整为“强推”。同时提示风险，包括需求恢复缓慢、市场竞争加剧以及新品研发进展不及预期等。 总结 瑞普生物2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现两位数增长，盈利能力显著提升。公司通过精细化市场策略和加大研发投入，巩固了传统畜禽动保业务的优势。尤其值得关注的是，公司在宠物动保领域的战略性布局已初见成效，多款产品有望加速上市，并成立独立运营公司，预示着该板块将成为未来重要的增长引擎。基于主业的稳健发展和宠物业务的巨大潜力，华创证券上调瑞普生物评级至“强推”，并调高目标价，对其未来发展持乐观态度。

中心思想 业绩持续高增长与全球化战略深化 毕得医药在2023年上半年展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，其第二季度业绩再创历史新高，核心财务指标实现显著增长。这主要得益于公司在全球市场的深入布局，特别是海外业务的爆发式增长，以及其在经营管理效率方面的持续优化。公司通过精细化管理有效控制成本，并积极拓展生命科学、生物制药、新能源及新材料等战略性新兴领域，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师基于公司稳健的业绩表现和清晰的增长路径，维持了“买入”评级，并对未来的盈利能力持乐观预期。 效率提升驱动盈利能力，多元化布局开辟新增长极 报告深入分析了毕得医药在提升盈利能力方面的关键举措，包括销售和管理费用率的有效降低，以及采购成本的显著优化，这些都共同推动了公司扣非净利润率的稳步提升。同时，公司积极响应市场需求变化，通过战略性进入高增长潜力的新品类和新领域，如与知名院校和行业巨头的合作，成功构建了多元化的业务增长引擎。这种内生效率提升与外延市场拓展并举的战略，是公司实现高质量发展的核心驱动力。 主要内容 2023年Q2业绩再创新高，海外业务成为核心增长引擎 毕得医药在2023年上半年取得了令人瞩目的财务表现，其第二季度业绩更是创下历史新高，充分彰显了公司强大的市场竞争力和增长潜力。 整体财务表现强劲： 2023年上半年，公司实现营业收入5.23亿元人民币，同比大幅增长41.8%。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润达到0.84亿元，同比增长41.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是高达0.92亿元，同比激增56.5%。扣非净利润的更高增速，凸显了公司核心业务盈利能力的显著提升和经营质量的优化，表明其增长并非依赖于非经常性损益，而是源于主营业务的健康发展。 单季度业绩突破： 聚焦到第二季度，公司实现营业收入2.70亿元，同比和环比分别增长41.0%和7.1%，再次刷新了单季度收入记录。同期，归母净利润为0.47亿元，同比增长38.9%。这一持续的增长态势表明公司业务发展动能强劲，且具备良好的季度环比增长能力，显示出市场需求的持续旺盛和公司订单获取能力的提升。 产品结构优化与高增长： 从产品类别来看，2023年上半年分子砌块业务实现收入4.54亿元，同比增长38.8%，作为公司传统核心业务保持稳健增长，体现了其在基础化学品领域的市场地位。更值得关注的是，科研试剂业务实现收入0.68亿元，同比增速高达65.0%，远超分子砌块业务，显示出公司在科研试剂领域的市场拓展和产品竞争力正在加速释放，成为新的增长亮点。科研试剂的高速增长可能反映了生物医药研发投入的增加以及公司在该领域产品线的丰富和市场渗透率的提高。 境外市场贡献显著： 区域收入结构的变化是本期业绩的一大亮点。2023年上半年，境内业务收入为2.57亿元，同比增长38.4%；而境外业务收入则达到2.66亿元，同比大幅增长45.2%。境外销售收入占总收入的比重进一步提升至50.8%，较去年同期增加了1.2个百分点，首次超越境内业务，成为公司收入增长的最主要驱动力。这表明公司在全球化战略上取得了实质性进展，海外市场的深度布局和拓展能力正在转化为实实在在的业绩增长。随着公司海外布局的持续深入，例如通过建立海外分支机构、加强国际合作等，预计未来境外业务将继续带动公司整体业绩实现快速增长，并提升其在全球供应链中的影响力。 经营管理效率持续优化，盈利能力稳中有升 毕得医药在实现收入快速增长的同时，也展现了卓越的经营管理能力，通过精细化管理和成本控制，有效提升了公司的盈利质量。 盈利能力指标改善： 2023年上半年，公司净利润率为16.0%，与去年同期基本持平（-0.1个百分点）。然而，扣除非经常性损益后的净利润率达到17.6%，同比显著提升1.6个百分点。这一数据表明，在剔除偶发性因素后，公司主营业务的盈利能力得到了实质性增强，反映了其核心业务的健康发展和效率提升。扣非净利润率的提升，通常意味着公司在主营业务的运营效率、成本控制或产品结构优化方面取得了积极进展。 费用控制成效显著： 公司在费用控制方面取得了显著成效。2023年上半年，销售费用率为10.7%，同比下降0.6个百分点；管理费用率为8.4%，同比下降1.1个百分点。销售和管理费用率的持续降低，体现了公司在市场推广策略优化、内部运营流程改进以及人力资源管理等方面的效率提升和成本控制能力。这对于在快速增长期保持盈利能力至关重要。研发费用率为5.1%，同比微升0.1个百分点，这表明公司在保持必要的研发投入以支持未来创新和产品迭代的同时，也有效控制了整体费用支出，实现了研发投入与经营效率的平衡。 采购成本优化与存货管理： 在采购端，公司通过优化供应链管理和议价能力，对重复采购的原料实现了超过40%的整体降价率，这直接降低了生产成本，对毛利率和净利润率的提升起到了积极作用。这种强大的采购成本控制能力，是公司在原材料价格波动环境下保持竞争力的关键。同时，公司不断优化存货运营效率，减少了资金占用，提高了资产周转率，降低了存货跌价风险。这些举措共同彰显了毕得医药高效的经营管理水平和精益化运营能力，为公司持续盈利提供了坚实保障。 新品类新领域拓展，构建未来多元化增长引擎 为确保长期可持续发展，毕得医药积极布局新兴市场和高增长领域，通过拓展新品类和新领域，为公司未来发展注入了新的活力。 进军生命科学与生物制药： 公司以血清产品为突破口，正式切入生命科学和生物制药领域。这一战略举措使其能够抓住生物医药产业快速发展的机遇，拓展高附加值市场。目前，公司已与清华大学、北京大学等国内顶尖知名院校和科研院所建立了稳定的合作关系，这不仅为其在该领域的产品研发和市场推广提供了强大的学术支持和客户基础，也预示着公司在该高附加值领域的巨大发展潜力。与顶尖科研机构的合作，有助于公司快速掌握前沿技术，加速产品创新，并建立行业影响力。 拓展新能源与新材料市场： 毕得医药成功将业务触角延伸至新能源领域，并与比亚迪、宁德时代等国内领先的新能源企业建立了合作关系。这表明公司在新能源电池材料、关键化学品等方面的技术实力和市场认可度，能够满足头部企业的严苛要求。此外，在新材料领域，公司也与华为等头部科技企业建立了业务联系。这些合作不仅拓宽了公司的客户群体和市场应用场景，也使其能够分享新能源和新材料产业的快速增长红利，为公司打造了新的增长引擎。进入这些高景气度行业，有助于公司实现业务的多元化和抗风险能力的提升。 战略意义： 这些新品类和新领域的拓展，是公司实现业务多元化、降低单一市场风险的关键战略。通过与行业领先企业的深度合作，毕得医药不仅能够提升自身的技术水平和产品竞争力，也能够更好地把握市场前沿趋势，为公司的长期增长提供多重保障。这种前瞻性的战略布局，有助于公司在未来市场竞争中占据有利地位，并实现从传统化学品供应商向多元化高科技材料及服务提供商的转型。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 基于公司2023年上半年的优异表现和未来的战略布局，分析师对毕得医药的盈利预测进行了微调，并维持了“买入”

　　百奥泰(688177) 　　公司多个III期临床阶段生物类似药有望密集向海外授权，托珠单抗及贝伐珠单抗FDA获批在望。 　　根据mckinsey，欧美地区在现阶段占据生物类似药全球市场中的绝大部分，对于生物类似药厂商而言欧美市场在现阶段蕴含极高商机。公司正在就贝伐珠单抗、托珠单抗积极推进FDA、EMA现场核查工作，近期有望获得上市批准，此外，过去公司的每个生物类似药品种通常在III期临床研究完成首例给药后达首次针对主要市场的对外授权，且随着III期临床研究的后续推进（达到主要临床终点、递交主要市场上市申请等），公司会逐渐完成针对其余主要市场的对外授权（参考BAT1706的情况），目前公司的乌司奴单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗生物类似药均已完成III期临床研究首例患者给药，目前尚未充分授权，我们预计在2024年年底前公司将针对以上三个品种密集对外授权，公司生物类似药板块处在打开海外市场的拐点处。 　　公司有望针对托珠单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗三款重磅自免药物在欧美地区推出首个上市的生物类似药，市场前景佳。 　　公司针对托珠单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗在欧美地区的研发进度占优，对应的产品有望在上市后获得可观的市场份额，且这几个品种针对自身免疫类疾病，具有用药周期长的特点，有望凭借与存量患者之间的粘性形成相对后来者的优势，销售量在达到峰值后以有限的速度和幅度下滑，自免领域代表品种阿达木单抗、英夫利昔单抗原研药（分别为Humira、Remicade）和首个生物类似药（分别为Amjevita、Inflectra）的历史销售情况可作为佐证。 　　ADC板块再出发，叶酸受体品种彰显新技术平台潜力。 　　公司创新型ADC通过自主研发的可剪切连接子，将抗体与毒性小分子拓扑异构酶I抑制剂连接而成，具有高效抗肿瘤活性、良好的稳定性和安全性，临床前实验结果可作为一定佐证：1）条件培养基细胞毒性试验结果表明，公司的ADC系统具有比GGFG-Dxd系统（具备旁观者效应的ADC代表）略强的旁观者效应；2）在各类血浆中体外孵育21天，药物脱落率小于0.3%，3mg/kg食蟹猴单次给药实验中，药物的暴露量Cmax和AUC仅为ADC的0.01%和0.004%，稳定性略优于T-DXD（非头对头比较，T-DXD在各类血浆中体外孵育21天，药物脱落率为1.2%-3.9%不等）；3）在动物模型中，HER-2ADC和TROP-2ADC的药效优于同靶点ADC品种。BAT8006已在2023年8月读出I/II期临床研究剂量爬坡的早期数据，在国内叶酸受体αADC赛道中进度第3，且小样本的有效性数据明显优于进度更快的两个品种，随着更多患者被纳入评价，更多数据将在近期的国际学术会议上进一步展示，进一步证明BAT8006乃至公司ADC新平台的价值。 　　采用DCF估值法，假设WACC为9%，生物类似药板块、创新药板块永续增长率分别为0、1.5%，生物类似药板块合理市值为137亿元，创新药板块合理市值为40亿元，总计合理市值177亿元，对应43%空间。 　　风险提示：海外授权及获批进度不及预期，海外合作方销售能力不及预期，新药临床试验失败的风险

　　华厦眼科(301267) 　　事件 　　2023年8月30日公司发布2023年中报报告，报告期内公司实现营收19.94亿元（同比+26.30%），实现归母净利润3.55亿元（同比+50.08%），扣非净利润约3.63亿元（同比+41.26%），业绩符合预期。 　　事件点评 　　业绩符合预期，基础眼科增速亮眼，白内障业务行业领先 　　公司2023H1收入快速增长，利润增长亮眼，单季度来看，公司2023年第二季度实现营收10.63亿元（同比+38.06%），实现归母净利润2.04亿元（同比+64.60%）。 　　公司盈利能力持续提高，控费有所成效。报告期内公司实现毛利率50.30%（+2.89pct），净利率18.32%（+3.28pct）；实现销售费用率12.31%（+0.06pct）、管理费用率10.81%（+0.2pct）、研发费用率2.00%（+0.71pct）、财务费用率0.46%（-0.64pct）。 　　拆分收入结构，23H1公司白内障营收4.97亿元（+44.89%），毛利率44.16%（+8.06pct），毛利率超预期，我们认为主要系疫情积压的需求释放以及公司高端术式占比持续提高等。眼后段23H1营收2.76亿元（+35.81%），毛利率44.72%（+4.77pct）。屈光营收6.51亿元（+13.84%），毛利率56.86%（+0.91pct）。视光营收4.75亿元（+17.75%），毛利率50.00%（-0.67pct）。 　　核心医院表现优异，部分医院扭亏进一步推高利润率 　　截至23H1，公司旗下拥有眼科医院57家，视光中心52家，覆盖18个省、49个城市，华东地区收入占比73%，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，厦门眼科中心营收5.06亿元（+25.31%），净利率25.24%；福州眼科医院营收87.12百万元，净利率14.41%；上海和平眼科医院营收1.13亿元（+103%），净利率5.33%；郑州华厦视光营收64.03百万元（+14.86%），净利率21.09%。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司单季度收入利润均呈良好增长趋势，省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2023~2025年将实现营业收入41.9/52.63/64.40亿元人民币，同比增长29.5%/25.6%/22.4%；实现归母净利润6.68/8.44/10.53亿元人民币，同比增长30.5%/26.3%/24.8%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，市场竞争加剧风险。

　　信立泰(002294) 　　摘要 　　信立泰以心脑血管领域为龙头，拓展降血糖、抗肿瘤、骨科及抗感染等目标领域，拥有 1.1 类降血压创新药“信立坦”、 3.1 类首家上市化学药“泰加宁”、抗血小板凝集药物“泰嘉”等知名产品。未来公司将加速创新转型，预计每年均有创新产品上市， 有望在公司体量及质量上实现突破。 　　核心品种竞争格局良好，集采影响逐渐出清 　　创新药板块， 信立泰核心创新品种信立坦（ 阿利沙坦酯） 信立坦已经经历三次医保谈判， 240mg/片价格从 2017 年的 7.05 元/片降至 2021 年的 4.30元/片。虽然受医保降价及疫情影响， 公司通过加大零售渠道覆盖和电商渠道销售力度，进一步加强在广阔基层市场的商业合作， 2023 上半年信立坦实现销量同比、环比增长。 　　仿制药板块，公司主要品种泰嘉（氯吡格雷）的临床需求持续增长，并进一步抢占阿司匹林市场，带动泰嘉销量增长；欣复泰 Pro®（特立帕肽注射液）上市后，积极开拓医院周边市场，目前已替代粉针成为主要销售剂型。未来公司将积极参与国家带量采购， 争取产品中标，提升仿制药市占率。 　　在研管线品种丰富，创新转型持续兑现， 　　信立泰聚焦慢病领域，持续创新研发，创新产品立项。公司围绕阿利沙坦酯，布局了 1 类新药 S086（高血压、慢性心衰适应症）、首个国产 ARB/CCB类 2 类复方制剂 SAL0107、 ARB/利尿剂类 2 类复方制剂 SAL0108，针对性覆盖不同细分市场领域，满足更多未被满足的临床需求。截至 2023 年 8月，公司在研管线内 3 款品种处于 NDA 阶段、 2 款产品处于临床Ⅲ期阶段，研发进度稳步推进，商业化在即。随着公司创新管线逐步兑现，公司创新产品矩阵持续丰富，公司创新药板块营收有望保持高增长，占公司收入比重稳步提升。 　　盈利预测 　　考虑到公司主要品种市场空间大，创新药业务开始持续兑现、仿制药业务集采影响基本出清， 看好公司发展， 我们预计公司 2023 至 2025 年营业收入为 36.34/41.97/48.68 亿元人民币，归母净利润为 6.97/8.16/9.61 亿元人民币，对应 EPS 分别为 0.63/0.73/0.86。 参考可比公司估值， 给予 2024 年45 倍 PE，目标价 32.95 元/股。 　　风险提示： 研发失败风险、政策变化带来的价格下降风险、成本上升风险、销售不及预期的风险

　　通化东宝(600867) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）集采扰动基本出清。集采落地首年公司胰岛素全系列产品销量同比增长14.9%，其中胰岛素类似物同比增长超100%，未来有望维持稳定放量。2）新产品有望为公司带来新增长点。公司陆续获批多款三代胰岛素，利拉鲁肽正在上市审评中，另有三款糖尿病创新药和两款痛风创新药在研，未来有望为业绩增长注入强大动力。3）国际化战略稳步推进。公司人胰岛素上市许可申请获欧洲药品管理局受理；胰岛素类似物海外注册工作稳步推进。 　　集采带来竞争格局变动，国产龙头迎来发展机遇。2022年5月起第六批国采胰岛素专项在全国陆续落地实施，为国产龙头带来新发展机遇。2022年公司胰岛素全系列产品销量同比增长14.9%，其中人胰岛素销量同比近双位数增长，胰岛素类似物同比增长超100%，公司胰岛素产品销售收入同比降幅远小于胰岛素集采产品销售单价降幅，显示出强大的增长韧性，未来有望维持稳定放量。 　　创新管线兑现在即，为公司带来新增长点。公司于2011年开始胰岛素类似物研究，现甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素及预混制剂已获批上市；GLP-1RA利拉鲁肽注射液2022年6月申请上市，有望年内获批；URAT1抑制剂处于二期临床阶段。公司创新管线储备丰富，为公司未来持续增长注入强大动力。 　　国际化战略稳步推进，打造公司第二增长曲线。2022年公司人胰岛素欧盟注册III期临床试验已全部完成，上市申请获正式受理；胰岛素类似物在多个发展中国家注册准备及申请工作稳步推进。2022年12月公司与科兴制药签订协议，将合作推进GLP-1RA利拉鲁肽在海外新兴市场共17个国家的国际化工作，公司将由此加速产品出海进程，进一步开拓潜在市场空间。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量。我们预计未来三年公司收入复合增长率为14.3%，给予公司2024年21倍PE，对应目标价12.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

　　华恒生物(688639) 　　投资要点： 　　全球平台型合成生物学龙头，产品矩阵扩张推动业绩成长。基于合成生物制造，公司深耕氨基酸及其衍生物的研发生产，实现了全球首次厌氧发酵法规模化生产L-丙氨酸，2021年于科创板上市，推动了L-缬氨酸厌氧发酵法技术的产业化，并布局丁二酸、苹果酸、丙二醇、肌醇等新品。公司设有河北秦皇岛、合肥、内蒙古巴彦淖尔和内蒙古赤峰四大生产基地，现有和规划生物基产品产能共计23.6万吨。 　　“环保替代+国内渗透率提升+日化领域拓展”等因素推动MGDA需求持续增长，公司厌氧发酵法L-丙氨酸优势显著，龙头地位有望维持。L-丙氨酸下游应用广泛，是合成新型绿色螯合剂MGDA的主要原料，占总需求的50%以上。2016-2023年期间全球丙氨酸需求复合增长率为12.83%，2023年需求或为8.1万吨，L-丙氨酸占比近八成。受益于对传统螯合剂的替代、国内洗碗机渗透率提升以及MGDA在日化等下游领域应用的扩张，预计MGDA需求提升有望推动L-丙氨酸持续成长。公司于2012年实现了全球首次万吨级的厌氧发酵L-丙氨酸商业化生产，2022年全球市占率已超60%。公司依托厌氧发酵法技术优势有望维持龙头地位。 　　拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累向氨基酸与维生素新品迁移。自成立以来，公司构建了发酵法和酶法两大工艺平台，除丙氨酸以外，积累了缬氨酸和维生素等生产工艺。公司长期坚持产学研结合，通过技术转让、委托研发和增资控股等形式与天工所等机构以及张学礼、郑华宝等科学家协作，推动技术经验向氨基酸和维生素等新品迁移。公司L-缬氨酸、D-泛酸钙和DL-丙氨酸等产品已为公司贡献增量业绩。L-缬氨酸：饲料必需氨基酸，受益于豆粕减量替代，2020-2023年期间CAGR为24%；D-泛酸钙：亦称维生素B5，依托β-丙氨酸酶法工艺生产，兼具环保和成本优势；DL-丙氨酸：以自产L-丙氨酸为原料使用酶法生产，食品添加剂增长稳健。 　　核心客户稳定，可降解材料、苹果酸及维生素等新品推动成长。公司在生物制造方面的领先经验与优质的产品性能表现使客户粘性较强，面向巴斯夫等大客户的销售稳中有增，募投和后续储备品类丰富。丁二酸：相比化工合成法纯度高污染小，有望受益于可降解塑料PBS需求增长，预计满产贡献营收22.4亿元。1,3-丙二醇：PTT纤维主要原材料，有望对涤纶等纤维形成替代，公司入局有望加速国产替代。苹果酸：增量需求广阔的酸味剂，公司已完成食品安全认证，预计满产贡献营收7.9亿元。肌醇：生物体所需维生素B族之一，发酵法成本优势显著。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.4/29.28/47.06亿元，同比增长36.8%/50.9%/60.7%；实现归母净利润4.53/6.8/8.92亿元，同比增长41.4%/50.2%/31.3%，对应EPS分别为2.87/4.31/5.66元，PE为35.1/23.4/17.8倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）主品牌丸美升级调整完成，聚焦头部、优化长尾，精简SKU超200个，重组胶原蛋白系列表现亮眼，小红笔+小金针2023年GMV有望破5亿；2）恋火持续高速增长，深耕底妆赛道建立优势壁垒，多次登顶天猫底妆细分类目榜首，预计未来2-3时间内仍保持每年翻倍增速，已成为公司第二增长曲线；3）电商运营提效，渠道结构调整，公司重新组建了新的电商运营团队之后加大线上营销投放力度，抖音等新兴电商平台提效显著，23H1线上渠道增速超50%，有望继续延续。 　　主品牌丸美调整大单品策略，研发优势明显。主品牌丸美深耕眼部护理和抗衰主线，聚焦如小金针、小红笔、小紫弹等强调品牌理念的大单品，精简长尾SKU。另外公司自主研发的全人源重组双胶原蛋白赋能新系列，拓展胜肽、A醇之外的第三大抗衰成分，爆款单品小金针销售额破亿，有望成为丸美品牌又一核心产品系列。目前重组胶原蛋白技术壁垒较高，终端产品应用尚处于发展初期，公司布局较早，研发优势明显，目前已成为公司TOP3单品，具备高附加值的该系列未来将是重点打造对象。 　　彩妆品牌恋火打造第二成长曲线。彩妆品牌恋火专注底妆赛道，针对消费者痛点分别推出油皮和干皮适用的两大产品系列，全面发力线上渠道，与李佳琦共创合作产品“看不见”粉底液等，全网GMV破亿，登上天猫底妆品类热销榜等多项榜单第一。国内底妆市场较为分散，国货市占率在持续提升，恋火品牌增长势能强劲，23H1营收超22全年，有望继续保持高速增长态势，打造公司第二成长曲线。 　　电商运营进入新阶段，提效成果显著。公司自2021年开始发力线上渠道，自播+达播结合、跨界IP合作、多平台KOL推广、电影广告植入等等，公司主攻抖音平台，同时与头部主播李佳琦共同推出合作系列产品，全面进入线上营销新阶段，23H1线上营收增速超50%，以抖音为主的线上直营同比增长接近120%。全方位的渠道运营和营销投放将公司形象打造为核心科技+爆款产品傍身的研发型国货美妆品牌，预计未来抖音等内容电商进一步放量，天猫等平台电商维持稳健增长，盈利能力有望得到持续改善。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.72、0.91、1.13元，对应PE分别为37、30、24倍。公司作为老牌国货品牌力强、消费者粘性高，多措并举焕发新生，彩妆提供新增长曲线，首次覆盖给予“持有”评级。 　　风险提示：美妆消费需求恢复不及预期、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。

　　华兰生物(002007) 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入15.85亿元（-32.53%），归母净利润5.27亿元（-9.66%），扣非归母净利润3.98亿元（-14.07%），业绩同比下滑，主要系疫苗销售量减少所致（去年同期有提前发货）。分季度来看，单Q2实现营业收入7.05亿元（-58.77%），归母净利润1.75亿元（-49.88%），扣非归母净利润1.22亿元（-50.49%）。 　　点评： 　　血制品：23H1实现营业收入14.31亿元（+11.68%），我们测算归母净利润4.54亿元（+18.83%），扣非归母净利润3.58亿元（+26.57%）。分产品来看，白蛋白实现收入5.15亿元（+8.55%），静丙收入4.71亿元（+38.84%），其他血制品4.45亿元（-4.84%），静丙收入占比进一步提升，同时带来了毛利率的提升，23H1血制品板块毛利率为53.72%，同比增加1.18pcts。2023年上半年，伊川、潢川、商水三家浆站获准采浆，长垣、都安、陆川、巫溪、彭水及石柱共6家浆站的许可证到期均按时换发新的采浆许可证，23M8夏邑浆站获准采浆，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。 　　疫苗：23H1实现营业收入1.48亿元（-85.97%），归母净利润1.08亿元（-63.71%），扣非归母净利润0.58亿元（-78.23%），业绩下滑主要系受国内流感疫苗批签发时间较去年延后所致。疫苗公司积极推进流感疫苗的生产、批签发及销售工作，流感疫苗已于6月29日全国首家对外供货，截至目前，疫苗公司共取得流感疫苗批签发72批，批签发批次数量居国内首位。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.92亿元、17.50亿元、19.96亿元，同比分别增长38.6%、17.3%、14.0%。我们预计公司的血制品温和回升，流感疫苗在后疫情时代重新迎来放量期，参考可比公司估值，我们给予公司2023年30XPE，对应目标价24.54元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：采浆量不及预期的风险，流感疫苗接种不及预期的风险。

中心思想 业绩驱动与市场扩张策略 迪瑞医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入同比增长35.0%，达到6.95亿元。这一增长主要得益于其仪器业务的高速扩张，仪器收入同比增长64.21%，占总收入比重提升至63%。公司通过国际国内市场同步开拓，成功抢占市场份额，尤其在俄罗斯、印度、泰国等国际市场表现突出，为后续试剂业务的放量奠定了坚实基础。 华润赋能与IVD平台化发展 华润集团的战略赋能对迪瑞医疗的平台化发展起到了关键作用。通过管理和业务赋能，结合公司三十年自主研发的低成本优势，迪瑞医疗的产品体系已覆盖检验科80%以上的检测项目。免疫、妇科、整体化实验室等新兴主力产线以及微生物、分子诊断领域的布局，持续拓宽了公司的收入天花板，预示着未来强劲的增长潜力。公司预计2023-2025年营收和归母净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023H1财务表现 迪瑞医疗发布2023年中报，上半年实现营业收入6.95亿元，同比增长35.0%；归母净利润1.62亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长24.3%。其中，2023年第二季度实现营业收入3.63亿元，同比增长25.9%；归母净利润0.84亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长16.2%。公司收入持续快速增长，整体符合此前预期。 盈利能力与费用结构 归母净利润增速低于收入增速，主要系毛利率较低的仪器产品占比提升，导致综合毛利率下滑2.32个百分点。参股子公司宁波瑞源在2023年上半年表现超预期，确认投资收益1839万元。费用方面，销售费用率上升1.4个百分点至15.0%，主要由于产品推广费用增加；管理费用率下降0.5个百分点至4.6%；研发费用率下降1.5个百分点至7.4%；财务费用率0.3%，受汇率变动影响增长明显。 市场拓展与产品布局 仪器业务高速增长 2023年上半年，公司仪器端收入达到4.3亿元，同比增长64.21%，占总收入比重从2022年上半年的51%提升至63%。仪器试剂多元化布局，七大产线全力推向市场，LA（实验室自动化）整体装机符合预期，为后续试剂业务的高成长奠定了基础。 试剂业务稳健发展 试剂端收入为2.6亿元，同比增长3.9%。其中，生化试剂同比增速较快，发光免疫试剂同比增长翻番，收入突破亿元大关，显示出新兴试剂产品的强劲增长势头。 国际国内市场协同并进 公司全球销售服务网络有序建立，境内收入4.5亿元，同比增长37.82%；境外收入2.4亿元，同比增长29.87%，占总收入比重为34.7%。国际市场通过本地化管理和重点国家全产品线注册策略，在俄罗斯、印度、泰国等地实现了较为突出的增长。 华润赋能与IVD平台优势 管理赋能与平台化发展 华润集团的入主为迪瑞医疗带来了管理赋能，推动公司实现平台化发展。结合公司自主研发的低成本优势，迪瑞医疗的产品体系已能够覆盖检验科80%以上的检测项目，在体外诊断（IVD）领域竞争优势明显。 多元化产品线布局 公司积极布局新兴主力产线，包括免疫、妇科、整体化实验室等，并拓展微生物和分子诊断（致善生物）领域，持续打开收入天花板，有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 公司作为IVD领域龙头，在高端医学影像设备行业拥有领先地位。华润体系的赋能和三十年自主科研成果的积淀，以及多元化产品驱动，将为公司带来强劲发展潜力。预计2023-2025年公司营收分别为16.8亿元、24.6亿元、32.0亿元，同比增速分别为37.3%、47.0%、30.1%。归母净利润分别为3.25亿元、4.43亿元、5.82亿元，同比增速分别为24.0%、36.5%、31.5%。 估值分析与风险提示 根据盈利预测，对应2023-2025年的PE分别为20倍、14倍、11倍。德邦证券维持“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括集采降价超预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧以及经济复苏不及预期等。 财务数据分析 主要财务指标预测 根据预测，迪瑞医疗的毛利率将从2022年的52.0%逐步提升至2025年的53.5%。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的13.6%提升至2025年的20.4%，显示出公司盈利能力的持续增强。每股收益（EPS）预计从2022年的0.96元增长至2025年的2.12元。 盈利能力与偿债能力 公司营业收入增长率预计在2023-2025年保持30%以上的较高水平，其中2024年预计达到47.0%。净利润增长率也保持在24%至36.5%之间。资产负债率预计在2023年降至23.7%，并在未来几年保持在健康水平，流动比率和速动比率均表现良好，显示出较强的偿债能力。 经营效率与现金流 应收账款周转天数预计从2022年的69.9天下降至2025年的40.0天，存货周转天数也呈现优化趋势，表明公司经营效率的提升。经营活动现金流在2022年为41百万元，2023年预计为-87百万元，但2024年和2025年将大幅回升至537百万元和726百万元，显示出未来强劲的现金创造能力。 总结 迪瑞医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于仪器业务的强劲表现和国际国内市场的同步扩张。华润集团的战略赋能进一步巩固了公司的IVD平台优势，通过多元化产品线布局，持续拓宽市场空间。尽管毛利率因产品结构变化有所波动，但公司整体盈利能力和经营效率预计将持续改善。基于对未来营收和净利润的高速增长预期，以及健康的财务状况，迪瑞医疗被维持“买入”评级，但投资者仍需关注集采、研发和市场竞争等潜在风险。