中心思想 2023年Q3业绩短期承压，长期增长潜力不变 开立医疗在2023年前三季度整体保持增长态势，营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增长30.65%。然而，受医疗反腐等行业环境影响，第三季度业绩短期承压，单季度营收增速放缓至2.1%，归母净利润同比下降32.6%。尽管短期面临挑战，报告分析认为，医疗反腐旨在净化行业环境而非削减医疗预算，长期来看，医疗设备市场需求将重新释放，利好具备技术研发和产品优势的头部品牌。开立医疗作为行业领先企业，有望在行业调整后凭借其创新能力和渠道优势恢复快速增长。 内镜业务驱动未来增长，市场份额提升空间广阔 内镜业务被视为公司中长期持续增长的核心驱动力。在国内市场，预计2022年至2032年消化内镜配置量将从2万台增至6万台，软镜市场规模将从85亿元扩大至230亿元，显示出巨大的市场潜力。开立医疗在2023年上半年软镜市占率约为7.4%，近三年累计提升约5.5个百分点，表明其产品竞争力强劲且市场份额仍有显著提升空间。长期而言，海外销售也将成为内镜业务新的增长极。基于此，报告维持“买入-A”投资评级，并设定6个月目标价52.65元，预期公司未来几年收入和净利润将实现高速增长。 主要内容 2023年前三季度及Q3业绩回顾 开立医疗发布2023年三季报，数据显示公司前三季度整体业绩表现稳健，但第三季度面临短期压力。 前三季度财务表现： 营业收入达到14.68亿元，同比增长17.3%。 归母净利润为3.2亿元，同比增长30.65%。 扣非归母净利润为3.21亿元，同比增长43.11%。 毛利率为68.7%，同比提升4个百分点。 净利率为21.8%，同比提升2.2个百分点。 第三季度单季财务表现： 营业收入为4.24亿元，同比增长2.1%，增速显著放缓。 归母净利润为4756万元，同比降低32.6%。 扣非归母净利润为4835万元，同比降低22.05%。 毛利率为68.09%，同比提升4.4个百分点，显示产品盈利能力保持。 净利率为11.2%，同比下降5.8个百分点，反映盈利能力受压。 报告指出，Q3公司增长暂时放缓主要受整体行业环境影响。 行业环境与未来展望 当前医疗行业正经历调整，短期内市场承压，但长期趋势向好。 短期行业承压： 根据公司投资者关系记录，医疗反腐期间，行业内学术会议频次减少，部分招标有所放缓，导致市场短期承压。 长期积极展望： 报告分析认为，医疗反腐的根本目的是净化行业环境，而非削减医疗预算开支。因此，未来医疗设备需求将重新释放，医疗设备市场长期向好的格局不变。中长期来看，这将利好具备技术研发优势和产品优势的行业头部品牌。开立医疗作为头部企业，有望凭借其领先的技术创新力和扎实的渠道能力，在行业调整逐渐出清后恢复业绩的快速增长。 内镜业务的成长驱动力 内镜业务是开立医疗未来增长的核心引擎，具备强大的成长性和市场潜力。 国内市场驱动： 根据测算，在招采口径下，预计2022年至2032年，国内市场消化内镜配置量有望从2万台增长至6万台。 整体软镜市场规模有望从85亿元增长至230亿元，市场空间巨大。 2023年上半年，开立医疗软镜市占率约为7.4%（样本数据），近3年市占率累计提升约5.5个百分点，显示出公司产品强大的市场竞争力。 尽管市占率有所提升，但仍有较大提升空间，预示未来成长可期。 海外市场拓展： 长期来看，海外销售将成为内镜龙头新的增长极，继续驱动公司成长。 投资建议与风险提示 基于对公司业绩和行业前景的分析，报告给出了具体的投资建议和潜在风险。 投资评级与目标价： 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为52.65元。 业绩预测： 预计公司2023年至2025年的收入增速分别为17.2%、30.1%、27.6%，净利润增速分别为21.8%、34.9%、32.3%，成长性突出。 估值： 目标价相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示： 医疗设备采购的波动性。 公司产品推广的不确定性。 在研产品进度的不确定性。 总结 开立医疗在2023年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，但第三季度受医疗反腐等行业因素影响，业绩短期承压。尽管如此，报告认为医疗反腐将净化行业环境，长期利好具备技术和产品优势的头部企业。开立医疗的内镜业务展现出强劲的成长性，国内市场潜力巨大，市占率提升空间广阔，海外市场也将成为新的增长点。基于对公司未来业绩的乐观预期，报告维持“买入-A”评级，并设定了6个月目标价，同时提示了医疗设备采购波动、产品推广和研发进度等潜在风险。

中心思想 李宁23Q3业绩承压与Q4库存优化 本报告核心观点指出，李宁品牌在2023年第三季度零售流水增长放缓，主要受去年同期高基数及消费者偏好变化影响。公司预计第四季度将重点聚焦渠道库销比的健康化，通过促销活动促进库存去化。 长期增长潜力与“买入”评级维持 尽管短期业绩面临压力，但分析师维持对李宁的“买入”评级，看好其在中长期在品牌声量、产品口碑及业绩增长方面的潜力，并对专业运动产品及细分品类的持续创新抱有期待。 主要内容 投资要点 23Q3零售流水表现分析 整体增速放缓： 李宁牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水在23Q3录得中单位数增长，较上半年10%-20%低段的增速有所下降。这主要归因于2022年7-8月零售环境相对稳定，导致同期基数较高。 线下优于线上： 线下流水实现高单位数增长，而线上流水则出现低单位数下降。分析认为，这反映了2023年线下零售环境的修复，消费者在消费场景选择上更倾向于线下。 直营优于批发： 线下直营渠道流水增长20%-30%低段，批发渠道流水增长低单位数。直营表现领先主要得益于：年内直营门店数量净增（零售业务销售点净增57个，批发业务销售点净减58个），奥莱渠道（主要由直营开设）在消费者价格敏感背景下表现良好，以及暑期客流集中于高线城市，利好在高线城市分布较多的直营渠道。 可比同店压力： 与单季度流水增速匹配，Q3各渠道可比同店销售也面临压力，其中零售增长中单位数，批发下滑10%-20%低段，电商下滑低单位数。 库销比健康化策略 库存压力显现： 考虑到上半年批发渠道收入增长快于Q3批发零售流水增长，预计公司Q3渠道库销比同比将略有上升。 Q4去库存重点： 公司预计将在Q4积极利用“双十一”等年末促销机会，以促进渠道减负和库存正常化。 盈利预测与估值 业绩预期下调： 鉴于Q3流水表现及Q4清库存对流水和毛利率的潜在影响，分析师下调了全年业绩预期。 财务预测： 预计公司2023/2024/2025年收入分别为278/308/342亿元，同比增速分别为+8%/+11%/+11%。归母净利润预计为37/44/49亿元，同比增速分别为-9%/+19%/+13%。 估值水平： 对应当前PE分别为16/13/12倍。 维持“买入”评级： 尽管短期零售表现承压，但公司在中长期仍被视为在品牌声量、产品口碑及业绩增长上最值得期待的大众运动品牌之一。分析师看好专业运动产品的蓬勃发展以及女子、户外、童装、运动时尚等细分品类的持续创新。 风险提示： 主要风险包括客流不稳定以及特殊舆论事件可能影响品牌宣传推广效果。 总结 李宁在2023年第三季度面临零售流水增长放缓的压力，主要受高基数和消费场景变化影响，其中线下和直营渠道表现优于线上和批发。公司预计第四季度将把库销比健康化作为重要任务，通过促销活动去化库存。尽管短期业绩承压，分析师仍维持“买入”评级，看好李宁在中长期的品牌发展、产品创新及业绩增长潜力。

　　华恒生物(688639) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入13.6亿元，同比+38.7%，实现归母净利润3.2亿元，同比+47.4%；其中单Q3实现收入5.1亿元，同比+44.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比+46.2%。 　　下游需求旺盛，公司业绩有望持续向好。公司23年前三季度业大幅增长，其中Q3单季度创下新高，环比二季度向好势头不减，营收环比增长14.2%，归母净利润环比增长17.3%。公司氨基酸类产品产销量增加，其中缬氨酸产品受到豆粕价格维持高景气影响，需求出现提升，推动公司业绩增长。随着下游需求稳定增加，维生素业务逐步放量，公司业绩有望维持增长。 　　在建产能丰富，业绩增长空间大。公司现有丙氨酸系列产能32500吨/年，缬氨酸产能25000吨/年，维生素系列产品产能500吨/年。在建及规划产能有16000吨/年三支链氨基酸及衍生物，50000吨/年1,3-丙二醇，7000吨/年beta丙氨酸衍生物，50000吨/年生物基丁二酸，50000吨/年生物基苹果酸。公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。目前，上述项目正按计划有序推进。上述项目建成后，公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。 　　国内合成生物学龙头，产品多元应用范围广。公司于2005年成立，经过多年的创新发展，公司已经成为全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，尤其是公司以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸和L-缬氨酸的关键技术已达到国际领先水平，目前公司L-丙氨酸的市场份额全球第一。随着合成生物学等新技术的迅速突破，公司继续加大研发投入，23年上半年新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，未来有望持续成长，丰富产品种类，成长空间进一步扩大。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.82元、3.71元、5.15元，对应动态PE分别为33倍、25倍、18倍。公司新建产线陆续投产，合成生物学发展前景广阔，给予公司24年35倍PE，目标价129.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

中心思想 业绩持续强劲，一体化模式驱动成长 百诚医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。公司通过充裕的订单储备和自研成果的成功转化，有效驱动了CDMO业务的快速发展，形成了“研发+生产”一体化的成长模式，为未来业绩的持续高增长奠定了坚实基础。 研发投入见成效，盈利能力稳健 公司持续加大研发投入，不仅在创新药项目上取得进展，更通过赛默制药的CDMO平台实现了大量品种的落地验证和注册申报，显示出其在医药研发服务领域的深厚实力。随着权益分成品种的落地和CDMO产能的释放，公司的盈利水平预计将保持在较高水平，财务指标预测也支持了这一积极展望。 主要内容 事件概述 2023年10月25日，百诚医药发布三季报，显示公司前三季度业绩表现出色： 营业收入：达到7.14亿元，同比增长69.65%。 归母净利润：实现2.01亿元，同比增长38.62%。 扣非归母净利润：为2.01亿元，同比增长50.96%。 从单季度来看，公司第三季度（Q3）实现收入2.90亿元，同比增长65.61%；归母净利润0.82亿元，同比增长36.26%。 事件点评 订单充裕，保障业绩持续高增长 公司前三季度合同负债达到0.91亿元，同比增长44.63%；预付款项为0.50亿元，同比增长110.42%。这些数据表明公司新签订单快速增长，为后续业绩的持续高增长提供了充足保障。 自研成果转化步入收获期，CDMO业务快速发展 百诚医药持续进行研发投入，不断夯实核心竞争力。 研发项目转化：2023年上半年，公司新转化项目达47个，同比增加20项。 创新药进展：目前在研创新药项目共10项，其中自研一类新药BIOS-0618片已完成I期临床试验数据统计。 CDMO业务成就：赛默制药累计已完成270多个品种的项目落地验证，并申报注册133个品种，位居全国前列。 随着公司权益分成品种的落地以及CDMO产能的逐步释放，预计公司盈利水平将持续维持在较高水平。 投资建议 基于公司强劲的业绩表现和未来的增长潜力，华安证券维持对百诚医药的“买入”评级。 营业收入预测：预计2023-2025年分别为8.84亿元、12.38亿元和16.76亿元，同比增速分别为45.6%、40.0%和35.4%。 归母净利润预测：预计2023-2025年分别为2.78亿元、3.88亿元和5.14亿元，同比增速分别为43.3%、39.6%和32.4%。 每股收益（EPS）预测：对应2023-2025年EPS分别为2.57元/股、3.59元/股和4.75元/股。 市盈率（P/E）预测：对应2023-2025年P/E分别为25倍、18倍和14倍。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争加剧。 订单交付不及预期。 自研成果转化遇阻风险。 重要财务指标 从关键财务指标来看，百诚医药展现出稳健的增长和盈利能力： 营收与净利润增长：预计2023-2025年营业收入和归母净利润将保持30%以上的年复合增长率，显示出强劲的成长性。 毛利率与净利率：公司毛利率预计稳定在67%以上，净利率维持在30%以上，体现了其高附加值的业务模式和良好的成本控制能力。 净资产收益率（ROE）：预计将从2022年的7.8%逐步提升至2025年的14.5%，表明公司资本利用效率持续改善。 估值水平：随着盈利的增长，P/E估值预计将从2023年的25.08倍下降至2025年的13.57倍，显示出估值吸引力。 现金流：经营活动现金流预计在2023-2025年保持强劲，分别为5.71亿元、5.72亿元和8.58亿元，为公司发展提供充足的资金支持。 总结 百诚医药在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于公司充裕的新签订单储备以及自研成果的成功转化，特别是CDMO业务的快速发展，形成了独特的“研发+生产”一体化成长模式。公司持续的研发投入和赛默制药在CDMO领域的领先地位，为其未来的盈利能力提供了坚实保障。尽管存在行业竞争加剧、订单交付和自研成果转化等风险，但基于对未来三年营收和净利润的积极预测，以及不断优化的财务指标，华安证券维持了“买入”评级，认为公司具备持续增长的潜力。

中心思想 业绩短期承压，战略转型显成效 润达医疗2023年第三季度及前三季度业绩面临营收和归母净利润的同比下降压力，特别是扣非归母净利润降幅较大，主要受2022年同期高基数以及公司加大信息化产品开发和新业务拓展投入所致。尽管短期业绩承压，公司正积极通过加强IVD产品自主研发、布局创新诊断领域（如抑郁症诊断）以及与华为云合作推出智慧检验综合解决方案“良医小慧”等战略举措，推动业务模式转型和长期增长。 创新驱动未来，AI赋能医疗新增长 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达1.03亿元，积极拓展IVD自产品牌，覆盖多个特色技术领域。同时，与华为云合作发布的“良医小慧”智慧检验解决方案，结合前沿AI技术与公司在智慧医疗领域的经验，旨在提升医疗行业的智能化运营效率、医生诊断准确性及患者健康管理体验。这些创新举措预示着公司在精准诊断和健康管理领域的新增长点，为未来业绩增长注入强劲动力。 主要内容 2023年三季报业绩分析 营收与利润表现 润达医疗2023年前三季度实现营业收入68.90亿元，同比下降9.74%；归母净利润2.83亿元，同比下降7.38%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降35.23%。其中，第三季度（23Q3）营收为23.69亿元，同比下降17.55%；归母净利润1.08亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3025.90万元，同比大幅下降78.60%，环比下降64.20%。 业绩承压原因 业绩承压主要有两方面原因： 高基数效应：2022年前三季度，公司因客观因素影响，第三方实验室及其他相关检测服务业务收入规模基数较高，导致2023年同期表观业绩承压。剔除第三方实验室检测业务，公司主营业务销售规模已恢复稳定。 加大投入与费用提升：23Q3公司加大在信息化产品开发及新增业务拓展等方面的投入，对当期利润产生影响。同时，2023年前三季度公司各项费用率同比有所提升：销售费用率同比上升0.92个百分点至9.93%；管理费用率同比上升0.57个百分点至4.85%；财务费用率同比上升0.38个百分点至3.49%。 IVD产品自研与新业务布局 研发投入与产品线拓展 公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发投入达1.03亿元，积极布局上游IVD生产制造领域。公司致力于对IVD部分特色技术领域产品进行差异化布局，自主品牌产品领域已覆盖糖化、质控、临床质谱仪、分子诊断、POCT以及数字化检验信息系统等多个关键领域，展现了其在体外诊断产品自研方面的决心和能力。 抑郁症诊断新赛道 子公司润达榕嘉于去年宣布在其自研产品管线中布局重磅赛道——抑郁症诊断。公司拟推出一款基于烟酸皮肤反应原理开发的、可对抑郁症进行量化筛查检测的临床诊断辅助检测工具。目前，该产品正处于申报注册阶段，有望为抑郁症的早期筛查和诊断提供新的解决方案，拓展公司在精神健康领域的业务版图。 智慧检验综合解决方案“良医小慧”发布 华为云合作与技术赋能 2023年9月26日，润达医疗与华为云合作，正式发布了新一代智慧检验综合解决方案——“良医小慧”。该方案深度结合了华为盘古的前沿技术与润达医疗在智慧医疗领域的丰富经验，旨在通过技术创新赋能医疗行业。 提升诊断效率与健康管理 “良医小慧”的推出，将为医疗行业带来更为智能化和高效化的运营模式。它能够帮助医生显著提高诊断效率，同时为患者提供便捷、准确的健康管理和医疗支持。这一解决方案的落地，标志着润达医疗在利用人工智能技术推动精准诊断和智慧健康管理方面迈出了重要一步，有望成为公司新的增长引擎。 盈利预测与投资评级 业绩展望与估值 考虑到公司IVD自产产品研发能力的持续提升以及AI产品对公司新增长的赋能，分析师维持对润达医疗2023年至2025年的归母净利润预测分别为5.04亿元、6.11亿元和7.43亿元。按照当前股价，对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍。 投资建议与风险提示 鉴于公司在IVD综合服务行业领先的地位优势，分析师维持对其“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括产品推广不及预期风险和市场竞争加剧风险，建议投资者关注。 总结 润达医疗2023年第三季度及前三季度业绩受高基数和战略投入增加影响，营收和归母净利润同比有所下降，特别是扣非归母净利润降幅显著。然而，公司正积极应对挑战，通过加大IVD产品自主研发投入（前三季度研发投入1.03亿元），拓展自产品牌线，并布局创新诊断领域（如抑郁症诊断工具），以提升核心竞争力。此外，与华为云合作推出的“良医小慧”智慧检验综合解决方案，利用AI技术赋能医疗运营和精准诊断，有望成为公司未来业绩增长的新动力。分析师维持公司2023-2025年归母净利润预测，并基于其行业领先地位和创新战略，维持“买入”评级，但提示了产品推广和市场竞争风险。

中心思想 业绩回暖与战略转型驱动增长 创业慧康在2023年第三季度展现出显著的收入增长加速态势，尽管全年盈利预测因市场招投标节奏延后而有所调整，但公司作为医疗信息化领域的领军企业，其核心业务的韧性与增长潜力依然强劲。报告指出，公司正积极通过与国际巨头飞利浦的深度合作，共同拓展市场并深化产品研发，以及加速AI+医疗创新产品的落地应用，为未来的市场复苏和业务扩张奠定坚实基础。 创新产品与市场拓展打开成长空间 公司通过持续的技术创新，特别是在AI+医疗领域的突破性进展，成功将智能服务内嵌于临床流程，显著提升了医疗效率和患者服务质量。新一代医疗机构管理信息系统Hi-HIS的成功签约与交付，进一步验证了公司在产品创新和市场拓展方面的能力。这些举措不仅巩固了公司在医疗信息化行业的领先地位，更预示着其在AI赋能医疗的广阔市场中拥有巨大的成长空间。 主要内容 2023年三季报业绩分析与盈利预测调整 创业慧康于2023年第三季度实现了收入的显著加速增长，具体数据显示，公司前三季度累计实现营业收入11.57亿元，同比增长1.61%。然而，同期归母净利润为0.91亿元，同比下降46.54%。值得注意的是，单第三季度表现强劲，实现营业收入4.53亿元，同比大幅提升26.34%，收入增速环比显著提振；单季度归母净利润为0.67亿元，同比下降2.94%；扣非归母净利润为0.67亿元，同比增长0.63%。 鉴于下游客户招投标节奏的延后，分析师对公司原有盈利预测进行了下调。预计2023-2025年归母净利润分别为1.80亿元、2.33亿元和3.02亿元（原预测值为4.35亿元、5.49亿元和6.97亿元），对应的每股收益（EPS）分别为0.12元、0.15元和0.19元/股（原预测值为0.28元、0.35元和0.45元/股）。尽管盈利预测有所调整，但公司作为医疗信息化领军企业，有望受益于下游行业景气度的修复。当前股价对应的市盈率（PE）分别为61.9倍、47.8倍和36.9倍，分析师维持“买入”评级。 战略合作深化与创新产品加速落地 公司积极寻求外部合作与内部创新，以驱动未来增长。在战略合作方面，创业慧康与全球医疗科技巨头飞利浦的合作进展积极。双方共同研发的CTasy1.0版本电子病历产品已取得显著成果，未来合作重点将从方案打造转向市场开拓。公司已组建了行业资深销售及产品团队，并依托其专业强大的交付与服务体系，为市场拓展做好了充分准备。飞利浦也承诺共同建立资源共享、权责明确的市场体系及创新模式，预示着强强联合将带来光明前景。 在创新产品方面，公司在AI+医疗领域的布局正加快落地。根据公司公众号信息，部分AI+医疗创新产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用，并取得了超预期的应用效果。这些产品通过流程内嵌式的智能服务，显著提升了临床工作效率和患者服务质量，并积累了大量的院内知识库数据。此外，公司基于微服务架构的新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS也取得了显著的市场进展。上半年，Hi-HIS已累计签订22个项目，订单总金额约为3.46亿元，并完成了5个项目的交付，同比大幅提高。未来，公司有望进一步将新产品新技术与公司优势产品有机结合，形成整体解决方案并向全国推广，从而打开更广阔的成长空间。 财务指标与风险提示 从财务摘要和估值指标来看，公司预计在2023-2025年间，营业收入将持续增长，分别为18.00亿元、21.82亿元和26.55亿元，同比增长率分别为17.9%、21.2%和21.7%。归母净利润在经历2022年的低谷后，预计将实现高速增长，2023年同比增长322.1%，2024年和2025年分别增长29.4%和29.5%。毛利率和净利率预计也将稳步提升，反映出公司盈利能力的改善。 然而，报告也提示了潜在风险。主要风险包括下游客户投资不及预期，可能影响公司订单获取和项目交付；以及公司技术研发不及预期，可能导致新产品推出受阻或市场竞争力下降。 总结 创业慧康在2023年第三季度展现出强劲的收入增长势头，尤其单季度收入同比大幅提升26.34%，显示出公司业务的显著回暖。尽管受下游客户招投标节奏延后影响，分析师对全年盈利预测进行了调整，但公司作为医疗信息化领域的领军企业，其长期增长潜力依然被看好。公司通过与飞利浦的战略合作，共同拓展市场，并加速AI+医疗创新产品（如Hi-HIS系统）的落地应用，不仅提升了临床效率和患者服务质量，也成功签订并交付了多个重要项目，为未来的市场复苏和成长空间打开了新的机遇。综合来看，创业慧康凭借其在医疗信息化领域的深厚积累、持续的产品创新以及积极的市场拓展策略，有望在行业景气度修复的背景下实现稳健增长，但仍需关注下游客户投资和技术研发的潜在风险。

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 福元医药在2023年第三季度面临短期业绩增速放缓的挑战，主要受第八批集采未中标产品影响及医疗反腐等外部因素干扰。然而，公司凭借其丰富的在研管线、积极参与第九批集采的战略布局，以及持续优化的销售费用控制，展现出稳健的盈利能力和未来持续增长的潜力。 战略布局优化，盈利能力稳健 尽管面临市场波动，福元医药通过精细化管理，有效控制销售费用，使得净利率持续提升，达到历史最高水平。公司在仿制药领域的深厚储备和对集采政策的积极响应，有望在未来几年内保障收入端的快速增长，并进一步扩大市场份额，从而支撑其“买入”的投资评级。 主要内容 2023年三季报业绩分析 营收与利润增长概况 2023年前三季度，福元医药实现营业收入24.63亿元，同比增长4.11%；归母净利润3.80亿元，同比增长14.72%；扣非净利润3.68亿元，同比增长20.25%。其中，第三季度单季实现营业收入8.33亿元，同比增长1.29%；归母净利润1.29亿元，同比增长3.43%；扣非净利润1.25亿元，同比增长10.45%。 Q3业绩增速放缓原因 公司第三季度业绩增速低于前两个季度。主要原因有二：一是公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未能中标第八批集采，导致该产品在Q2第八批集采开始执行后，Q3的院内销售受到限制；二是7-8月期间的医疗反腐行动对业务开展造成一定影响，尽管9月开始边际影响逐步减弱。 核心竞争力与增长驱动 丰富在研管线保障未来增长 福元医药拥有丰富的仿制药储备品种，目前在研管线中包含12个品种。公司预计在2023年至2025年期间，每年将有6-8个品种获批上市，这将为公司未来的收入增长提供坚实保障。 集采机遇助力市场份额扩张 近期全国第九批集采已启动，福元医药有三款产品被列入采购名单。企业信息填报工作将于2023年11月2日前完成。若公司产品成功中选，有望借助集采政策实现产品的快速放量，从而有效扩大其在全国的市场占有率。 盈利能力与费用控制 净利率持续提升 2023年前三季度，公司毛利率为67.27%，受集采影响较上年同期下滑1.09个百分点。然而，公司的净利率持续提升，前三季度达到15.55%，相较上年同期提升1.47个百分点，创下历年最高水平。第三季度单季净利率为15.70%，同比提升0.45个百分点。 销售费用率显著下降 净利率的提升主要得益于公司对销售费用的良好控制。2023年前三季度，公司销售费用率为37.15%，同比下降4.32个百分点。第三季度销售费用率更是大幅下降至33.15%，同比下降7.21个百分点，环比第二季度也下降了4.44个百分点，显示出公司在费用管理方面的显著成效。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 基于公司丰富的在研管线和集采带来的放量潜力，太平洋证券预测福元医药2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到34.83亿元、39.36亿元和44.09亿元；归母净利润将分别达到5.20亿元、6.52亿元和8.18亿元。对应当前股价，市盈率（PE）分别为17倍、13倍和11倍。鉴于此，研究报告维持对福元医药的“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的市场竞争加剧风险、带量采购丢标风险以及产品研发失败风险。 总结 福元医药在2023年第三季度虽受集采和医疗反腐等短期因素影响，导致业绩增速有所放缓，但其核心盈利能力依然强劲。公司通过有效的销售费用控制，实现了净利率的历史性提升。展望未来，公司丰富的仿制药在研管线将为持续增长提供动力，而积极参与第九批集采有望助力产品快速放量，扩大市场份额。综合来看，福元医药具备良好的长期发展潜力，维持“买入”评级。

中心思想 盈利能力企稳回升，国际化战略初显成效 苑东生物在2023年前三季度展现出显著的盈利能力修复趋势，尤其在第三季度，扣非归母净利润实现20.37%的同比增长，表明集采带来的利润端压力已趋缓并触底。公司通过优化销售费用结构，有效提升了经营效率。同时，全资子公司硕德药业顺利通过美国FDA现场检查，标志着公司在制剂国际化战略上取得关键突破，为其ANDA产品获批和海外市场拓展奠定坚实基础。 新品驱动增长，维持“推荐”评级 公司持续保持新品种的获批节奏，2023年第三季度新增拉考沙胺口服溶液和重酒石酸去甲肾上腺素注射液两款重磅产品，结合此前获批的12款新产品，为未来业绩增长提供了坚实的驱动力。分析师基于公司集采影响基本出清、国际化进展顺利以及新品放量预期，维持对公司2023-2025年的净利润预测不变，并继续给予“推荐”评级。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 整体表现： 2023年前三季度，苑东生物实现营业收入8.50亿元，同比下降5.33%。归属于母公司股东的净利润为1.94亿元，同比微降0.91%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.46亿元，同比增长1.67%，显示出核心业务的韧性。 第三季度亮点： 单独第三季度，公司实现营业收入2.94亿元，同比下降8.62%。然而，归母净利润同比增长2.20%至0.62亿元，扣非后归母净利润更是实现20.37%的显著增长，达到0.46亿元，表明公司盈利能力加速修复。 盈利能力分析：集采压力趋缓与费用优化 集采影响： 公司前三季度受集采政策影响，收入端有所下滑，利润端短期承压。但从第三季度数据来看，利润端已恢复增长，集采压力趋缓，盈利能力加速修复。 费用结构优化： 期间费用方面，公司销售费用率为33.79%，同比大幅下降6.97个百分点，体现了公司在销售费用控制上的显著成效。管理费用率为8.46%（同比增长1.26个百分点），研发费用率为19.86%（同比增长1.47个百分点），财务费用率为-1.18%（同比下降0.46个百分点）。 利润率表现： 公司前三季度毛利率为81.18%，净利率为22.80%，基本保持平稳，分析认为集采影响已基本触底。 国际化战略进展：FDA现场检查顺利通过 里程碑事件： 公司全资子公司硕德药业首次接受美国FDA现场检查，并于2023年9月顺利通过。 战略意义： 此次检查通过标志着硕德药业的小容量注射剂生产线在生产质量管理和设备设施等方面已全面满足FDA的cGMP要求。这对于加快公司已申报美国ANDA产品的获批进度具有重要意义，将进一步加速公司制剂国际化战略的实施。 新产品获批与未来增长潜力 产品线丰富： 自2022年以来，公司已有12款新产品获批上市，持续丰富产品管线。 2023Q3新品： 2023年第三季度，公司成功获得拉考沙胺口服溶液和重酒石酸去甲肾上腺素注射液两款产品的NMPA药品注册证书。 市场潜力： 根据米内网重点省市公立医院数据，拉考沙胺和重酒石酸去甲肾上腺素注射液在2022年的销售额分别达到0.64亿元和5.09亿元，显示出较大的市场潜力。 未来增量： 随着二甲双胍、尼卡地平、新斯的明、去氧肾上腺素、舒更葡糖钠等国内新获批品种的逐步放量，预计将持续为公司业绩贡献增量。 投资建议与风险提示 投资评级： 分析师维持公司2023/2024/2025年净利润2.65/3.36/4.40亿元的预期不变。当前股价54.25元对应公司2023年24.5倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发风险： 公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败的可能。 新品种放量不及预期风险： 受销售推广能力等因素影响，公司新品种可能存在放量不及预期的风险。 制剂出口不及预期风险： 公司制剂出口数量和收入增长可能不及预期。 总结 苑东生物在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性和积极的增长态势。尽管面临集采带来的收入端压力，但公司通过有效的费用控制和产品结构优化，成功实现了利润端的企稳回升，尤其在第三季度扣非净利润实现显著增长，表明集采影响已基本触底。在国际化战略方面，全资子公司硕德药业顺利通过美国FDA现场检查，为公司制剂产品进入国际市场打开了通路。同时，公司持续推进新品研发与上市，多款具有市场潜力的新产品将为未来业绩增长提供有力支撑。综合来看，苑东生物在市场挑战中展现出较强的适应性和发展潜力，分析师维持其“推荐”评级，但投资者仍需关注研发、新品放量及制剂出口等潜在风险。

中心思想 业绩承压与战略转型 欧林生物2023年前三季度业绩表现短期承压，营业收入和归母净利润均出现同比下滑，主要受行业政策调整、管理费用（特别是股份支付费用）及研发投入增加的影响。然而，公司正积极通过产品管线创新和市场拓展进行战略转型，以应对当前挑战并布局未来增长。 疫苗管线驱动长期价值 尽管短期利润受压，公司在研疫苗管线展现出显著的长期增长潜力。重组金葡菌疫苗已进入临床III期，预计2025年上市，其针对闭合性骨折感染的巨大市场需求有望成为公司未来业绩的核心驱动力，并具备国际化潜力。同时，破伤风疫苗的稳定放量和AC-Hib三联苗的即将获批，共同构筑了公司未来业绩增长的多元化基础，预示着公司长期价值的提升。 主要内容 2023年三季报业绩概览与季度表现 欧林生物于2023年10月26日发布的2023年三季报显示，公司前三季度整体业绩面临挑战。报告期内，公司实现营业收入3.5亿元，同比下降5%；归属于母公司股东的净利润为0.3亿元，同比大幅下降24.6%；扣除非经常性损益后归母净利润为0.2亿元，同比降幅进一步扩大至4

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点： 　　事件：2023年前三季度，公司实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利0.45亿元，同比增加426.53%；实现扣非归母净利0.37亿元，同比增加752.7%。其中，第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增加23%；实现归母净利711.8万元，同比增加102%；实现扣非归母净利394.3万元，同比增加40%。 　　公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。公司第三季度营收和利润表现亮眼，主要系依托高端产品AQ-300于去年11月上市开始逐渐放量所致。公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款和净利润的上升。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级；但受医疗反腐政策影响，Q3业绩环比Q2有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。 　　新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。2023年8月，公司在2023年度新品发布会上发布17款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含1.8mm首款超细复式软镜、2.8mm首款超细经皮胆道内镜以及61%超大钳径比内镜等；此外，公司还发布了全新AQ-200Elite内镜系统，相比上一代产品在平台兼容性上做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有4种染色模式。 　　股权激励发布，进一步调动员工积极性。公司于10月发布了新一轮股权激励计划。满足营收或净利润其中之一目标（归属比例100%）：2024-2026年收入目标达到9.9/14.0/20.0亿元；净利润1.2/1.8/2.7亿。 　　毛利率增幅较大，费用端有所增加。前三季度，公司毛利率为75.64%（+6.1pct），主要系AQ-300毛利较高所致。销售费用率35.81%（+8.2pct），管理费用率为13.6%（-8.7pct），研发费用率24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。 　　投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.81/1.26/1.77亿元，同比271.76%/56.61%/39.74%，EPS分别为0.60/0.94/1.32元，当前股价对应2023-2025年PE为101/64/46倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。