观点： 　　1）全球供给格局：全球老旧装置淘汰并向中国产业转移，我国巨头装置生产运营效率显著高于海外同行。近年来，全球范围内部分规模小、老旧、成本不具优势的装置已逐步淘汰或维持长期停车状态，全球产能已明显向我国厂商转移。其中，2023年2月，曾作为全球第一大TDI生厂商的巴斯夫已宣告将关闭其位于德国路德维希港的30万吨TDI工厂（约占全球9.1%）；近年来日本装置竞争力持续下降，日本东曹公司已宣布放弃经营TDI业务，计划从2023年4月起停止生产2.5万吨TDI产品；2023年3月底，日本三井化学公司宣布计划于2025年7月前将其日本大牟田TDI工厂的产能由12万吨年产能减产到5万吨；近年来韩国装置也曾受到原料供应问题严峻、罢工造成物流供应链的混乱带来的影响，出现过阶段性减产或停车的情况。在近1-2年来海外装置供给出现明显停滞的背景下，万华化学在欧洲匈牙利的装置却持续保持高运转效率，生产及运营能力显著高于欧洲同行；同时，万华化学福建基地新增25万吨TDI装置规模化装置已于2023年5月底上线，进一步优化TDI产业布局。 　　2）万华化学市场份额：万华化学已由全球第三大供应商跃升为第一大供应商。截至2022年年底，全球TDI总体有效产能为328万吨，其中全球前三的巴斯夫、科思创、万华化学产能分别为84、81、65万吨；中国TDI产能约123万吨（约占全球37.5%）。截至2023年7月，万华化学在产产能为95万吨（30+25+25+15/烟台万华+匈牙利BC+福建万华+新疆巨力），全球产能占当前全球总有效产能311.3万吨的30.5%、国内产能占当前中国产能137.5万吨的50.9%。另外，烟台巨力8万吨产能已停产，目前尚未重启；沧州大化在产产能15万吨且未来有扩建计划。2023年，万华化学全球市场份额已由19.8%提升至30.5%，已跃升为全球第一大TDI生厂商。 　　3）我国TDI出口：海外TDI装置优势正在持续削弱，近五年来我国TDI出口量已明显增长。我国TDI出口地通常包括东南亚、南北美洲、西非、北欧等，我国出口量约占产量的30%。近年来，在全球新的供给格局及贸易格局下，我国TDI开工率持续处于较高水平，供应端整体展现出较为坚强的韧性，且成本、规模优势相较于海外装置更加显著。2018-2022年，我国分别对外出口TDI产品8.57、13.90、25.63、36.99、32.42万吨。2023年1-5月，我国共计出口TDI产品15.55万吨，同比继续增长11.3%，出口继续保持强劲，未来我国将持续承担起全球化供应的重任。 　　4）我国TDI库存：企业及社会库存已降至近年来最低水平，产品库存周期已延续被动去库阶段。前期，在供应端长停装置复产重启和新产能投产且需求端表现平淡的逆势环境中，我国TDI厂商主动降低负荷或检修进行主动降库、贸易商囤货也较低，造成了目前我国企业库存、社会库存均处于近三年来的极低水平。目前我国企业库存处于近三年来的极低水平、社会库存也相对较低，TDI库存周期已经逐步由主动去库转变为被动去库阶段，后续将有望进入主动补库阶段。我们建议积极关注我国地产竣工端数据、美国商品市场（主要是床垫沙发等相关制品）景气度等指标。在供给紧张、库存较低的态势下，我们看好后市TDI价格有望上涨。 　　5）我国TDI消费：近10年来我国TDI消费量保持增长，看好TDI需求有望回归此前5.52%的年均增长速度。69%的TDI用于制备聚氨酯软泡，62%的聚氨酯软泡用于生产软体家具。经近数十年来的快速发展，我国软体家具产量迅速提升，现已成为软体家具最大生产国和消费国。我们测算出未来几年内，我国聚氨酯软泡、涂料、密封胶、弹性体等行业的需求增速有望维持在5.00%、8.59%、3.00%左右，综合测算出TDI需求量年均增速将在5.52%左右。2020-2022年，虽受地缘政治冲突、疫情持续扰动、下游终端消费减少、突发事件等影响，国内TDI需求表现低迷，全年需求增速不及预期，但后市随着经济活动逐步复苏，我们看好TDI需求有望回归此前（5.52%）的增速。 　　相关标的：建议关注全球产能95万吨的【万华化学】、国内产能15万吨的【沧州大化】。 　　风险提示：市场需求不及预期，行业产能大幅增加，出口受阻，原材料价格波动风险等。

　　生物医疗低温存储设备是低温存储设备在生物医疗领域的专业化产品，伴随着分子生物学科的诞生应运而生。由于细胞膜、细胞质、细胞核的冻结温度分别为-40℃、-80℃和-150℃，为使生物样本长时间存储并保存生物分子及细胞的活性，因此需要各类低温和超低温的存储设备。目前生物医疗低温存储设备广泛应用于医院、疾控中心、检测中心、生物制药公司、科研院所等机构，伴随生物医药技术的发展，逐步成为生物医疗领域重要基础设施之一。

　　7月医药行业投资策略 　　7月医药行业投资观点： 　　此前我们在6月月报中提到，在医药部分细分行业估值不断收敛的情况下，建议投资者仓位向成长资产集中，从3-5年的维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药行业部分细分子行业正式进入基本面的右侧，在中报业绩密集披露期，建议关注创新药、医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 　　7月细分板块投资策略： 　　创新药：短期而言，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，药品领域相关价格规则更加合理和可预期，此外今年也是不少重磅产品国内商业化放量，以及验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项。中长期而言，持续看好国产创新药投资机会，行业遇冷后头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力。推荐恒瑞医药、康方生物、荣昌生物、康诺亚、百济神州等公司。 　　医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、亚辉龙、安图生物；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗、新产业等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。 　　医疗服务：短期而言，关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、金域医学等；中长期而言，同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团华润医疗、环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年7月3日-7月7日，申万医药生物板块指数下跌2.1%，跑输沪深300指数1.6%，医药板块在申万行业分类中排名第26；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌7.5%，跑输沪深300指数6.3%，在申万行业分类中排名第22位。本周涨幅前五的个股为：通化金马（15.63%）、拓新药业（14.21%）、*ST吉药（13.11%）、百济神州-U（10.59%）、昂利康（9.21%）。 　　最新医保谈判意见稿出台，有望驱动创新药板块持续向好。2023年7月4日，国家医疗保障局根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》等有关文件，结合2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录管理工作重点，研究起草了《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。本次公布的规则中更新和新增数项新规定。新公布的谈判续约规则释放出的信号让创新药上市后销售的预期变得稳定，有望驱动创新药板块持续向好。 　　投资策略及配置思路：上周医药明显跑输大盘，从细分领域上看，化药表现相对强势，主要系周二有医保续约规则利好，而商业和中药跌幅明显，我们认为主要系上半年收官，资金调仓导致强势股补跌。我们认为中药和中特估确有基本面变化，调整之后可继续关注，如太极集团上周业绩预增超市场预期，重药控股业绩预告延续快速增长态势。考虑到22Q2为行业性低基数，在22Q2之后复苏的大背景下，我们判断非新冠相关业务医药上市公司中报预计表现不错，当前医药整体估值相对便宜，且底部出现医保续约规则谈判利好，我们认为当前需要对医药积极乐观起来，情绪冰点时刻可加大医药配置。当前仍维持中短期的判断：坚持“中西结合”+“中特估-国企改革”+“自下而上挖个股，特别是Q2业绩预期好的”的投资策略。站在全年角度，我们仍持乐观态度，医药有望戴维斯双击，迎结构化行情，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药结构行情持续性强，具体细分看好如下： 　　一、医药消费：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等；3）消费药械：关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂和健之佳等；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技：创新为永恒主线，大品种23年或将进入放量期，创新药械及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等；2）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、迈得医疗、正海生物、迈普医学等。3）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等； 　　三、医药制造：受益配置证进一步放开和进口替代：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　本周投资组合：恒瑞医药、欧林生物、荣昌生物、康方生物、太极集团、重药控股； 　　七月投资组合：西藏药业、长春高新、康弘药业、双鹭药业、桂林三金、重药控股； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.44%，基础化工指数涨跌幅为0.38%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：钾肥（2.22%），其他化学原料（1.94%），无机盐（1.86%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（17.5%），TDI（8.7%），黄磷（7.3%），丁二烯（6.5%），动力煤（6.3%）；跌幅靠前的产品：苯胺（-9.6%），氯化铵（-8.3%），NYMEX天然气（-7.6%），酚油（-7.2%），硫酸钾（-6.3%）。 　　行业重要动态 　　本周沙特阿拉伯表态将支撑市场叠加供需双面利好支撑，国际原油价格全面上涨。虽然对全球经济放缓和美国可能加息的担忧仍存，但是沙特阿拉伯表示将不遗余力地支撑市场，同时欧洲某国表示本月将每日减产50万桶提振市场气氛，加之俄罗斯将继续坚定地反对外来压力和制裁，且市场预测上周美国库存将骤降，原油供应趋紧令油价震荡上涨。截至7月7日，WTI原油价格为73.86美元/桶，布伦特原油价格为78.47美元/桶，相较于上周同期，均有一定幅度的上涨。 　　根据百川盈孚资讯，本周草甘膦市场走强，价格上调。截止到本周四（7月6日），95%草甘膦原粉市场均价为27291元/吨，较6月29日上涨1506元/吨，涨幅5.84%。草甘膦供应商谨慎报价，95%原粉成交参考2.75万元/吨，市场少量现货高端价至2.8万元/吨，港口FOB价参考3820-3900美元/吨。 　　投资建议 　　二季度基础化工行业景气未见拐点，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材、中化国际。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、硅基负极材料板块（含包覆）。在锂电池四大基材中，传统石墨负极材料比容量已接近理论极限，而硅基负极材料是目前已知比容量最高的材料，且伴随特斯拉4680电池的应用已开始步入产业化阶段，建议关注硅宝科技、胜华新材、信德新材。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌2.06%，跑输沪深300指数1.62个百分点，跑输上证综指1.89个百分点，行业涨跌幅排名第28。7月7日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比6月23日PE下跌0.5个单位，比2012年以来均值（35X）低9个单位。本周，13个医药III级子行业中，1个子行业上涨，12个子行业下跌。其中，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，上涨0.02%；医药流通为跌幅最大的子行业，下跌4.79%。7月7日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为66X。 　　开始进入中报的投资博弈期 　　医药生物跑输沪深300指数1.62个百分点，在申万31个一级行业涨幅排名top28，这是连续第四周跑输后跑赢又再跑输，还是处于涨-跌-涨-跌的状态，医药在目前阶段不是全市场机构的配置主流，要在医药的赛道赚取超额收益的难度极大。细分板块方面，本周仅有CXO正增长，医药流通、中药、疫苗、医疗设备等细分领域下跌。涨幅top10，创新药标的为主，本周医保局的医保谈判续约规则意见稿发布，引发市场对于接下来创新药支付环境边际变化带来行业的变化的关注；下跌top10，中药和医疗AI为主，基本为上半年涨幅相对可观的标的。港股方面，HSCIH周涨幅0.53%，以创新药械为主，康宁杰瑞、沛嘉医疗、心通医疗、欧康维视、先健科技等领涨。 　　医药生物（申万）年初至今下跌7.17%，位列23，走势已经回到了2022年10月份的水平。医药目前到了很多标的估值能接受但是吸引力没那么足、苦于没有板块行情的机会的阶段，资金持续在观望，即使是医保谈判续约规则出台，市场也仅有一天热度，更加显示了医药市场投资难度之大，稍微拉长时间维度，医药目前这个时间点配置，会显示出很好的投资价值。 　　但是现在医药的投资机会需要自下而上选择，挖掘具备竞争力和差异化的公司，和过去2018~2021年只需要挖掘医药细分龙头、持股拿住不一样，相对而言对投资的判断、交易能力要求更高。过去单边上涨的行情，只需要跟住数据，而如今需要先做投资判断，再持续跟进公司的发展，否则是寻找精确的错误。中药板块，我们认为是中长期的机会，近期回调主要是筹码结构，建议优质的中药标的需要拿住拿稳，调整则视为买入机会，短期的估值等因素在景气度面前应该淡化，近期尤其要关注基药目录、配方颗粒、没涨的非国企优质中药标的。创新药我们更多关注FIC标的，医保谈判续约规则出台，支付端边际改善显著，该板块要重点关注，尤其是公司产品已经拿证具备商业化能力、处于放量期的标的。我们认为：市场波动较大，部分个股创新低，市场极端情况下，具备业绩持续增长性的公司以及核心竞争力的公司（包括管理层的考量）带来很好的买点。 　　七月金股我们选择健麾信息：健麾信息还属于被低估状态（wind一致24PE为24X），我们看好健麾信息在药房、药店等场景下其自动化设备以及内嵌的AI驱动因素，公司的国际化进程也值得期待，会让市场对公司的估值重估。2022年，公司与Ajlan&Bros Information Technology Company签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，以期通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。公司如果打开中东市场，则打开了未来的发展空间。 　　此外，之前推荐的一些标的回顾和观点更新： 　　润达医疗：人工智能可以落地医疗应用的公司，和华为合作打开新局面；之前短期因为资金因素回调较大，其基本面无负面变化，叠加一季度业绩恢复较快，我们一直建议重点关注；如今与华为合作落地带来新的业务开拓空间，我们依旧建议重点关注。 　　亚辉龙：发光领域超跌标的，公司在自免的优势会显著帮助公司开拓国内医院渠道，市场更多关注的是公司是新冠受益公司，我们认为公司抓住新冠机会赚钱为公司的渠道开拓和新产品研发投入奠定了资金基础，检测项目（自免、辅助生殖、肌炎等）具备特色，值得长期持有。 　　特宝生物（肝炎治愈+产品独家）：我们认为公司的业绩加速会体现在二季度和三季度的报表，主要是考虑到罗氏的品类退出中国市场以及从一季度开始新增患者数量上升，对应业绩则体现在三季度。 　　广誉远：中药名贵OTC，公司作为山西国资委控股中药标的，年报和一季度报财务显著改善，国资委对公司的规划也值得期待。 　　天士力：建议继续持有，我们看好天士力作为中药创新药的领先企业在过去研发投入的沉淀以及市场对其中药板块业务的重新估值，尤其是在方盛制药、达仁堂等标的持续创新高的背景下，天士力更加值得关注。 　　康缘药业：建议持续关注，公司中药品类多、进入基药目录预期品种多，股权激励已经落地，估值对应2023PE30X。 　　固生堂：中医医疗服务稀缺标的，乘政策利好之风，公司在内外部环境动荡的2022年依旧实现较好增长，截至2022年底共经营48家医疗机构、5家线下药房，同时与13个第三方线上平台建立联系，版图依旧实现扩张，韧性十足。进入2023年公司发展持续向好，月度同比保持较高增速，全年预计新开门店8~10家。公司2024年wind一致对应利润3.42亿元PE为31X，持续推荐。 　　艾迪药业：公司艾滋病国内首家三联复方创新药获批并且销售积极推进，2022Q3至2023Q1连续三个季度公司的基本面改善，全年扭亏可期。具备商业化的产品、产品优势显著、竞争格局好，符合我们长期看好的大逻辑。 　　华安创新药周观点：医保政策迎来重大拐点，百亿单品指日可待 　　周度复盘：本周创新药行业大事件迭出，最重磅当属7月4日医保局发布的医保谈判续约规则（2023意见征求稿），多项重磅新规首次发布，其中核心三条直接提高单品支付上限及每年降价幅度，为日后医保内品种保证了更高的市场份额：1）医保支付上限提高：原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元，从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元；2）在协议内4年老品种宽容度增加：连续4年纳入医保的产品，支付标准在原有降幅基础上降幅减半，即原预计续约降幅10%可享受5%降幅续约；3）新增适应症不再重复降价：通过2022年重新谈判或者补充协议方式增加适应症的药品，今年计算续约降幅时，将把上次已经发生的降幅扣减。 　　本周医保政策、美国6月就业数据加大加息可能，等多事件叠加，整体涨多跌少，康宁杰瑞（+28.69%）、百利天恒（+20.18%）涨幅居前，旗下均有管线在下半年有望数据读出；荣昌生物（+17.87%）、华领医药（+16.98%），旗下上市产品有望今年继续放量。 　　医保改革推行以来，改革政策由一步步摸索，到雷厉风行，再到逐渐细化科学，从鼓励创新到能落实到具体政策，今日征求稿发布料为新阶段的开始，创新药行业来到重大拐点阶段。我国创新药发展并不久远，在医保支付中属于年轻且有巨大发展空间的存在，应当始终围绕药物的临床价值带来的对应临床获益，来考量其未来空间，关注已经稳定商业化或即将商业化放量的公司。另外仿制药随着“应采尽采”对药品种类的扩大覆盖，数次集采对传统药品公司影响逐渐到底，积极关注具有明显业绩增长、新业务带来增量或变化的标的。 　　关注标的： 　　1）专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝）、艾迪药业（HIV复方单片）、凯因科技（丙肝）、盟科药业（抗多重感染）、泽璟制药（自免管线）、亚虹医药（创新药械结合）、康弘药业（康柏西普、眼科基因治疗）； 　　2）新药上市产品放量公司：艾迪药业（HIV复方单片）、华领医药（华堂宁）、艾力斯（伏美替尼）、云顶新耀（肾病Nefecon、依拉环素）； 　　3）仿制企稳创新变化公司：石药集团（mRNA、ADC）、亿帆医药（F627出海）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　4）有望引领行业突破公司：信达生物（IBI362等）、华东医药（GLP-1类）、康方生物（AK105/AK112）、亚盛医药（耐立克）； 　　5）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、传奇生物、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股近三成个股上涨 　　本周462支A股医药生物个股中，有136支上涨，占比29%。本周涨幅前十的医药股为：百利天恒（+21.49%）、通化金马（+15.63%）、荣昌生物（+15.14%）、拓新药业（+14.21%）、*ST吉药（+13.11%）、百济神州（+10.59%）、昂利康（+9.21%）、普蕊斯（+9.20%）、*ST目药（+9.04%）、贝达药业（+8.29%）。本周跌幅前十的医药股为：必康退（-24.10%）、安必平（-21.49%）、康恩贝（-16.79%）、昆药集团（-14.38%）、嘉应制药（-13.27%）、康缘药业（-11.98%）、国药一致（-11.90%）、第一医药（-11.80%）、万泽股份（-11.45%）、江中药业（-11.45%）。本周港股88支个股中，32支上涨，占比36%。 　　本周新发报告 　　公司点评特宝生物：《PEG长效升白获批上市，商业化独家合作复星医药》；行业专题报告《减肥多肽系列之二：ADA会议数据频出，减重疗效不断提高》；公司点评固生堂：《并购持续兑现，中医医疗服务扬帆起航》；新股系列专题报告：《神经介入细分龙头艾柯医疗（A06235.SH）新股梳理》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　本期内容提要: 　　美国市场：替换市场需求较为稳定，配套市场明显复苏。]2023年5月，美国汽车零部件及轮胎店零售额环比上涨6.10%，同比上涨8.10%。2023年6月，美国汽油消费量环比上涨1.65%，同比上涨4.57%；柴油消费量环比下降5.27%，同比上涨0.64%；美国汽车销量环比上涨1.34%，同比上涨23.25%。 　　美国进口市场：半钢去库已基本结束，全钢仍受影响。2023年5月，美国进口半钢胎（PCR）数量环比上涨1.65%，同比下降18.56%；美国进口全钢胎（TBR）数量环比下降3.17%，同比下降40.48%。结构方面，美国从泰国进口PCR数量环比下降4.06%，同比下降19.57%，美国从越南进口PCR数量环比上涨26.74%，同比下降4.24%，美国从柬埔寨进口PCR数量环比下降29.05%；美国从泰国进口TBR数量环比上涨9.06%，同比下降42.43%，美国从越南进口TBR数量环比上涨38.54%，同比下降47.34%，美国从柬埔寨进口TBR数量环比下降60.00%。 　　中国市场：重卡销量连续三月环比下降，物流业景气指数小幅回升，开工率仍在高位。2023年6月，轮胎开工率同比、环比均增长，具体来说，全钢胎月度平均开工率59.76%，环比增加0.53pct，同比增加2.55pct；半钢胎月度平均开工率70.22%，环比增加2.03pct，同比增加5.98pct。中国物流业景气指数为51.70%，环比增加0.20pct，同比减少0.40pct；中国重卡销量约为7.4万辆，环比下降4.40%，同比上涨34.30%。 　　原材料：6月综合原材料成本环比上涨2.29%，同比下降12.70%。2023年6月，天然橡胶均价环比上涨0.72%，同比下降7.69%；丁苯橡胶均价环比下降4.10%，同比下降11.67%；螺纹钢均价环比上涨0.78%，同比下降16.86%；炭黑均价环比上涨10.30%，同比下降14.82%。综合来看，天然橡胶、螺纹钢价格环比略有上涨，炭黑价格环比上涨明显，丁苯橡胶价格环比下跌，轮胎原材料价格指数为154.19，环比上涨2.29%，同比下降12.70%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、通用股份

中心思想 医保商保信息共享的战略意义 国家金融监督管理总局与国家医疗保障局联合起草的《关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》的发布，标志着我国商保与医保信息共享机制建设迈出了关键一步。此举旨在通过双平台总对总对接，实现医疗健康数据的互联互通，从而推动多层次医疗保障体系的健全完善，并为商业健康保险行业的发展注入新动能。 赋能险企控费增效与产品创新 信息共享将显著提升保险公司在风险管理、产品开发和运营效率方面的能力。通过获取更全面的医保数据，险企能够更精准地进行风险细分和精算定价，开发出更具个性化和差异化的健康险产品。同时，信息互通有助于有效遏制医疗欺诈等道德风险行为，优化核保理赔流程，减少损失，进而实现费用管控水平的改善和经营效率的提升。 主要内容 事件：商保医保信息共享协议征求意见稿发布 政策背景与里程碑 2023年6月，国家金融监督管理总局与国家医疗保障局联合起草了《关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，并向各省份医保部门征求意见和建议。此举被视为商保医保信息共享机制建设的“破冰”之举，意味着信息共享的细则雏形已初步确立，机制正式落地的里程碑节点有望加速到来，将推动保险行业与医保部门达成更深入的合作。 合作细则初定，信息共享加速推进 合作领域与模式 双平台将在六个核心领域开展合作，具体包括： 政策性业务： 大病保险、长期护理保险等政策性业务的信息共享，支持医保部门和保险监管部门加强业务监测分析，提升保险公司承办服务能力，并科学设计保障方案。 目录与机构信息： 药品、医用耗材和医疗服务项目等目录，以及定点医药机构和医护人员等方面的信息共享，支持基本医保和商业健康保险在保障范围和水平上实现有效衔接。 历史数据分析： 汇总分析基本医保和商业健康保险历史数据，支持商业健康保险针对特定地区、特定人群开发个性化产品。 支付结算情况： 定点医药机构支付结算情况的信息共享，支持商业健康保险提高理赔处理时效，提供快速理赔服务。 参保报销与投保理赔： 基本医保参保报销和商业健康保险投保理赔情况的信息共享，支持医保部门和保险公司在医疗费用管控方面开展合作，有效识别和控制不合理医疗费用，助力社会信用体系建设。 其他合作领域： 双方同意开展合作的其他领域。 合作方式将依托商业健康保险信息平台和国家医疗保障信息平台，通过“总对总”对接，以适当方式进行信息共享。 机制建设持续深化 近年来，我国商保医保信息共享机制建设持续推进。从2019年《健康中国行动（2019—2030年）》提出促进各制度间互补联动，到2020年《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》探索平台信息共享，再到2022年《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》明确探索推进医保信息平台与商业健康保险信息平台信息共享，政策层面持续释放积极信号。本次征求意见稿的出台，是这一系列政策推进的最新成果，预示着信息共享将从探索阶段走向实质性落地。 控费提效空间打开，利好险企经营发展 医疗欺诈风险遏制 由于信息共享不完备、健康险产品特性及道德风险等因素，健康险领域的欺诈风控一直是险企经营的重点。据美国卫生保健反欺诈协会（NHCAA）数据，每年因医疗欺诈造成的经济损失达数百亿美元，保守估计每年医疗支出的3%源自于医疗欺诈。在中国，2022年医保系统共检查定点医药机构76.7万家，处理违法违规机构39.8万家，显示出医疗欺诈问题的普遍性。商保医保信息的互联共享，将有效遏制道德风险行为，为险企提供更全面的数据支持，从而减少欺诈损失。 产品创设与核保理赔优化 信息共享将为险企带来显著的经营效益提升： 产品创设： 医保信息将丰富险企的底层数据基础，有助于险企提升风险细分及精算定价能力，推动更多个性化、差异化健康险产品加速落地，更好地满足居民日益多元的医疗保障需求。 核保理赔： 信息共享有助于险企优化风控模型、提升核保精准度、减少欺诈损失，从而赋能险企费用管控水平改善及经营效率提升。通过更准确地识别不合理医疗费用，险企能够提高理赔处理时效，为客户提供更快速便捷的服务。 投资建议与风险提示 重点关注标的 鉴于商保医保信息共享协议征求意见稿的出台将推动保险行业与医保部门深入合作、多层次医疗保障体系健全完善、险企经营提质增效，报告建议关注在大病保险客户基础坚实、信息系统对接完善成熟的标的，如中国财险（H）和中国人寿。 潜在风险因素 尽管前景积极，但仍需关注潜在风险： 政策推进不及预期： 协议的最终落地和实施可能面临时间上的不确定性或细则调整。 隐私安全问题： 大规模数据共享可能引发个人隐私保护和数据安全方面的挑战。 技术应用难点： 跨平台信息系统对接和数据整合可能存在技术复杂性和实施难度。 总结 商保医保信息共享协议征求意见稿的发布，是推动我国多层次医疗保障体系建设的重要一步，对商业健康保险行业具有深远影响。通过实现医保与商保平台间的数据互联互通，保险公司将获得更丰富的数据基础，从而在产品创新、风险管理、核保理赔及费用管控方面实现显著提升，有效遏制医疗欺诈，提高经营效率和盈利水平。尽管存在政策推进、隐私安全和技术应用等风险，但信息共享的趋势将为保险行业带来新的发展机遇，建议关注在大病保险领域具有优势和成熟信息系统的相关险企。

中心思想 医疗大模型技术突破与应用加速 谷歌Med-PaLM 2在MedQA测试中达到“专家”水平，并在梅奥医院等机构进行实测，标志着医疗大模型技术已取得显著突破并进入实际应用阶段。科技巨头如微软、谷歌、IBM等正积极布局医疗AI，推动大模型在医疗领域的广泛应用，从辅助诊断到智能管理，展现出广阔的市场前景。 国内企业积极响应与战略合作 润达医疗与华为盘古大模型合作，共同研发医疗大模型，旨在构建智慧医院，体现了国内企业在医疗AI领域的积极投入和战略合作趋势，以期利用各自优势服务中国医疗行业。 主要内容 谷歌Med-PaLM 2：医疗AI的里程碑式进展 实测表现与专家级能力 自2023年4月起，谷歌的医疗大模型Med-PaLM 2已在美国梅奥医院（Mayo Clinic）等医疗机构进行实测，验证其在真实临床环境中的应用潜力。Med-PaLM 2是首个在MedQA测试集中达到“专家”水平的AI大模型，其在美国医疗执照考试（USMLE）的MedQA数据集上得分高达86.5%，相较前一代Med-PaLM提升超过19%。在超过1000个实际医疗场景问答中，Med-PaLM 2在9项基准测试中有8项表现良好，其回答被认为比普通人类医生更受认可，其中72.9%的回答被认为是和医生回答相对一致的。 功能与应用前景 Med-PaLM 2特别针对医疗保健领域开发，能够检索医学知识、回答问题、生成有用模板、解码医学术语，并从图像中解读信息（例如胸部X光检查）。谷歌认为，经过医疗专家精心策划训练的Med-PaLM 2，在一些愿意放宽限制的国家将能发挥重要作用，预示着其在全球范围内的应用潜力。 科技巨头加速布局，医疗AI应用场景拓展 AI医疗发展历程与大模型赋能 微软、谷歌、IBM等科技巨头长期关注AI医疗应用。在大模型浪潮之前，AI已在心电图、X光片检测等领域有所应用。以ChatGPT为代表的大模型时代，AI医疗取得了更多实质性进展，应用场景从辅助诊断扩展到患者沟通和诊疗记录管理。 典型应用案例 微软与医疗软件公司Epic合作，开发了一种基于ChatGPT的工具，可以向患者自动发送信息，提升沟通效率。Carbon Health也基于GPT-4推出了一种AI工具，能根据医患对话自动生成诊断记录，可在4分钟内完成咨询总结，比医生自己操作快12分钟。目前，该AI工具已被130多家诊所、超过600名医疗人员使用，旧金山的一家诊所表示在使用该工具后就诊病人数量增加了30%。 润达医疗携手华为，共建智慧医疗生态 润达医疗的AI积累与技术实力 润达医疗深耕医疗检验人工智能服务系统10年，已实现4700个检验指标的智慧化解读，并能推断2800种疾病，通过图形化方式提示临床医生检验患者有哪些疾病风险。 与华为盘古大模型深度合作 2023年7月8日，润达医疗作为行业代表参加华为开发者大会，并宣布与华为盘古大模型合作，利用盘古大模型L0层的能力，共同研发L1层的润达医疗大模型。合作目标是实现智慧医疗、智慧服务、智慧管理三位一体的智慧医院建设。未来，双方将充分利用华为云的算力、模型和运维优势，结合润达医疗的客户、数据和知识优势，共同为中国医疗行业提供服务，推动医疗大模型在本土化场景中的落地与发展。 投资建议与风险提示 投资机会 报告认为，具备行业Know-How、客户基础、早期AI布局并积极拥抱大模型技术变革的公司将拥有先发优势。受益标的包括：润达医疗、创业慧康、嘉和美康、安必平、健麾信息、数字人等。 潜在风险 需关注监管政策变化、行业竞争加剧、技术发展不及预期以及AI伦理等潜在风险。 总结 本报告深入分析了医疗大模型领域的前沿进展与市场动态。谷歌Med-PaLM 2在实测中展现出“专家”级能力，其在MedQA测试中得分86.5%，并在实际医疗场景中表现优异，标志着医疗AI技术已从实验室走向临床应用。全球科技巨头正加速布局，通过与医疗机构合作，将大模型技术应用于辅助诊断、患者沟通和诊疗记录管理等多个场景，显著提升医疗效率和质量，例如Carbon Health的AI工具将咨询总结时间缩短了12分钟，并使一家诊所的病人数量增加了30%。国内方面，润达医疗与华为盘古大模型强强联合，共同研发本土化医疗大模型，致力于构建智慧医院，展现了中国企业在医疗AI领域的积极探索与战略布局，润达医疗已能实现4700个检验指标的智慧化解读和2800种疾病的推断。报告强调，具备行业经验、客户基础和技术前瞻性的公司将在此轮技术变革中占据优势，并提示了监管、竞争、技术及伦理等潜在风险。整体而言，医疗大模型正加速落地，为医疗行业带来深刻变革与广阔的投资机遇。

中心思想 医药生物市场回暖与创新驱动 本报告分析了2023年6月至7月初医药生物行业的投融资、政策及市场表现。核心观点指出，尽管全球生物医药投融资整体有所回落，但国内市场在6月呈现显著回暖，尤其医疗器械领域融资额环比大幅增长。同时，本周国内外一级市场投融资活跃，基因治疗、手术机器人和免疫疗法等创新领域备受关注。政策层面，国家药监局和医保局密集发布多项指导原则和调整方案，旨在规范中药材质量、优化医保目录、加强细胞治疗产品管理及药品标准，为行业高质量发展提供明确导向。 资本活跃与政策利好共振 二级市场方面，多家创新药械企业积极寻求上市，收并购事件也持续发生，显示出资本对创新领域的持续关注。礼来等跨国药企通过收购强化在细胞治疗等前沿领域的布局。然而，全球创新药械板块指数普遍表现回落，A股创新药械板块亦有小幅调整，H股器械板块则略有反弹。整体而言，国内医药生物市场在政策引导和资本推动下，正逐步走出低谷，创新药械的研发申报数量保持增长，预示着行业结构性机会的出现。 主要内容 投融资动态：国内市场显著回暖，创新领域受青睐 投融资事件与并购活动概览 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向基因治疗、手术机器人、免疫疗法等前沿领域。其中，专注新一代放射性药物的研发与生产商先通医药宣布完成超11亿元人民币的新一轮融资，显示出资本对特定创新赛道的青睐。在二级市场方面，多家具备创新属性的企业积极寻求上市，包括英矽智能（港交所IPO申请）、药师帮（港交所上市）、来凯医药（港交所上市）、云舟生物（科创板上市申请）、百英生物（创业板上市申请）、艾迪康控股（港交所上市）和迪嘉药业（深交所创业板上市申请），反映了创新药械企业通过资本市场加速发展的趋势。 收并购与MNC投资方面，本周事件包括康诺亚拟收购成都康诺行余下股权、复锐医疗科技完成收购Alma Lasers产品分销业务。值得关注的是，礼来宣布将收购生物制药公司Sigilon Therapeutics，旨在结合Sigilon在细胞治疗方面的专长与礼来的研发能力，共同开发创新的胰岛细胞治疗解决方案以改善糖尿病患者护理。此外，赛默飞世尔科技宣布将以9.125亿美元现金收购CorEvitas公司，进一步强化其实验室产品和生物制药服务部门。这些并购活动表明，大型药企和MNC正通过外部合作和收购，加速布局前沿技术和扩大市场份额。 月度投融资数据分析（2023年6月） 2023年6月全球生物医药投融资热度有所回落，共发生89起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约24.46亿美元，环比下降约3%，同比下降约30%。然而，全球医疗器械领域表现回暖，共发生65起融资事件，披露融资总额超过8.78亿美元，环比上涨约65%，但同比下降约48%。 国内市场在6月投融资表现强劲，呈现上涨趋势。国内生物医药领域累计发生39起融资事件，融资总额为5.51亿美元，环比上升约40%，但同比下降约29%。国内医疗器械领域共发生33起融资事件，融资总额为2.82亿美元，环比上涨约166%，但同比下降约68%。从细分领域看，生物制药（57起）和其他耗材（14起）分别是6月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。从投资轮次分布看，A轮是6月医疗器械（27起）和生物医药（24起）投融资事件发生数量最多的轮次。全球6月IPO数量较少，A股医疗行业有2家IPO，港股和美股各有4起IPO事件。 政策法规与药品申报趋势 创新药械政策密集出台 本周创新药械相关政策及重要事件密集发布，旨在加强行业监管、提升产品质量并优化市场准入。国家药监局审核查验中心发布了《中药材GAP实施技术指导原则》和《中药材GAP检查指南》，旨在促进中药材规范化发展，强化中药材质量控制，从源头提升中药质量。国家医保局公布了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及申报指南，对药品获批和修改适应症的时间要求进行了顺延，将2018年1月1日以后获批上市或修改适应症的药品纳入申报范围，体现了对创新药的积极支持。 中国医药生物技术协会发布了《细胞治疗产品生产用原材料的质量管理规范》标准，以规范细胞治疗产品生产过程中使用的原材料质量管理，确保生物药物的质量安全。国家局审评中心发布了第72批次仿制药一致性评价参比制剂目录征求意见稿，其中尚未发布品种19个、增补品种35个，持续推动仿制药质量和疗效一致性评价工作。国家药监局发布《药品标准管理办法》，自2024年1月1日起施行，旨在规范和加强药品标准管理，建立最严谨的药品标准，保障药品安全、有效和质量可控，促进药品高质量发展。 国内药品申报受理数据分析（2023年6月） 2023年6月国内药品申报受理数据显示，国产创新药IND（化药1类）受理号为107个，同比增长26个；进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为29个，同比下降7个。国产创新药IND（全部生物药）受理号为66个，同比增长2个；进口创新药IND（全部生物药）受理号为39个，同比增长10个。在国产仿制药申报方面，2023年6月CDE按化药3类+4类药受理号数量为291个，同比增长104个；一致性评价申请受理号数量为50个，同比下降55个。这些数据表明，国内创新药（尤其是化药1类和生物药）的研发投入和申报热情持续高涨，仿制药申报数量也显著增长，但一致性评价申请数量有所下降，可能与市场竞争格局和政策导向有关。 全球创新药械板块表现跟踪 指数表现与市场分化 本周全球创新指数表现普遍回落。XBI指数下跌1.71%，跑输标普500指数0.55个百分点；2023年以来XBI指数下跌1.47%，跑输标普500指数16.04个百分点。恒生生物科技指数下跌0.48%，跑赢恒生指数2.44个百分点；但2023年以来恒生生物科技指数下跌23.77个百分点，跑输恒生指数16.62个百分点。CS创新药指数下跌0.56个百分点，跑输沪深300指数0.13个百分点；2023年以来CS创新药指数下跌13.04个百分点，跑输沪深300指数11.85个百分点。这表明，尽管国内投融资市场回暖，但二级市场对创新药械板块的信心仍显不足，全球主要创新药械指数普遍承压。 A股与H股市场表现 从市场表现来看，本周A股创新药械板块略有回落，周涨跌幅（算术平均）分别为-1.00%（创新药）和-1.19%（医疗器械）。其中，贝达药业（8.29%）、百奥泰（7.90%）、亚辉龙（6.72%）、凯普生物（5.79%）、神州细胞（5.75%）等个股涨幅居前。本周H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-1.14%（创新药）及1.22%（医疗器械），H股器械方面略有反弹。其中，沛嘉医疗（18.02%）、心通医疗（12.99%）、先健科技（9.74%）、百济神州（7.73%）、爱康医疗（3.53%）等个股表现突出。这反映出市场对特定创新药械企业，尤其是H股医疗器械板块的结构性机会仍有追捧。 总结 本报告深入分析了2023年6月至7月初医药生物行业的市场动态。数据显示，尽管全球生物医药投融资整体呈下降趋势，但国内市场在6月表现出显著回暖，尤其医疗器械领域融资额环比大幅增长166%，生物医药领域融资额环比上升40%。一级市场投融资活跃，基因治疗、手术机器人、免疫疗法等创新领域持续获得资本青睐，先通医药获得超11亿元人民币大额融资。二级市场IPO和M&A活动频繁，礼来收购Sigilon Therapeutics等事件凸显了跨国药企对细胞治疗等前沿技术的战略布局。 政策层面，国家药监局和医保局密集发布多项指导原则和管理办法，包括中药材GAP、医保目录调整方案、细胞治疗产品原材料质量管理规范以及药品标准管理办法，这些政策旨在提升行业规范化水平，保障药品质量，并为创新药械的研发和市场准入提供更清晰的路径。国内药品申报数据显示，国产创新药IND受理号保持增长，仿制药申报数量也大幅增加，表明国内医药研发活力不减。然而，全球创新药械板块指数普遍回落，A股创新药械板块亦有调整，H股器械板块则逆势反弹，显示出市场在整体承压下的结构性机会。总体而言，国内医药生物行业在政策引导和资本推动下，正逐步修复并向高质量创新发展迈进，但投资者仍需关注行业政策变动和研发进展不及预期等风险。