中心思想 巩固市场领导地位与业务转型 国药一致（000028）作为全国医药零售和两广分销领域的龙头企业，正积极响应医药流通行业集约化发展的趋势。公司核心战略在于持续巩固国大药房在医药零售市场的领先地位，并通过创新业务发展，积极调整并促进分销业务结构转型，以打造智慧型供应链，从而不断提升公司整体价值。 打造医药健康服务平台 公司致力于构建全面的医药健康服务平台，通过“十四五”战略的坚定落地，在六大平台建设上取得显著成效。这包括利用批零一体化优势承接处方外流，为患者提供一站式服务；在两广区域保持药品和器械耗材分销的行业领先地位；以及通过参股工业企业分享投资收益。数字化赋能和供应链优化是其实现这一目标的关键手段，旨在为供应商和终端客户提供更高效、更具价值的服务解决方案。 主要内容 医药零售 国药一致的零售板块展现出强劲的增长势头和盈利能力改善。2022年，该板块实现营业收入241.1亿元，2017-2022年复合增长率高达19.2%。截至2022年末，国大药房已在全国20个省、自治区、直辖市拥有9313家门店，其中直营医保门店7084家，双通道门店309家。值得注意的是，公司零售板块的净利润率持续提升，从2021年的约0.8%大幅提升至2022年的约1.5%，并在2023年第一季度进一步跃升至2.6%。公司有望凭借其批零一体化优势，更好地承接处方外流，为患者提供全方位、一站式的医药服务。 医药分销 在医药分销领域，国药一致在两广区域保持规模领先地位并持续拓展分销网络。2022年，分销板块实现营业收入502.0亿元，2017-2022年复合增长率为9.8%。公司在两广区域的药品和器械耗材分销、零售直销以及零售诊疗等细分市场均保持行业领先地位。截至2022年末，公司分销业务已覆盖两广地区1092家二三级医疗机构、8026家基层医疗客户以及6043家零售终端客户。随着医院客流量的逐步恢复，预计公司分销业务将继续保持稳健的增长态势。 医药工业 国药一致的工业投资战略主要通过参股工业企业来实现，包括国药现代、国药致君以及万乐药业。2022年，公司从联营企业获得的投资收益为3.0亿元。随着以国药现代为代表的联营企业未来保持良好的经营态势，国药一致有望持续分享参股工业企业带来的稳定投资收益。 六大平台 公司积极推动“十四五”战略的坚定落地，在六大平台建设上取得了显著成效，旨在打造全面的价值服务体系。例如，在供应商整体服务解决方案方面，公司在2022年取得了进口业务的突破；批零一体化试点区域自2019年开展以来，已从最初的5个扩大至21个。在数字化终端服务解决方案方面，公司树立了SPD（Supply Processing and Distribution）行业标杆；通过数字化赋能，零售直销业务已覆盖4222家终端药店，会员店数量达到1513家，显示出其在数字化转型方面的深入布局和成效。 盈利预测与估值 基于股本增加，分析师更新了国药一致的盈利预测。预计2023年和2024年的每股收益（EPS）分别为3.04元和3.46元，对应同比增长率分别为13.9%和13.6%。当前股价对应2023年和2024年的市盈率（P/E）分别为14.3倍和12.6倍。分析师维持“跑赢行业”评级，并设定目标价为59.40元，对应2023年和2024年的市盈率分别为19.5倍和17.2倍，较当前股价有36.2%的上行空间。 风险 尽管公司前景乐观，但仍面临多重风险。主要风险包括带量采购政策带来的降价压力可能超预期，新业务拓展可能不及预期，以及应收账款风险。这些因素可能对公司的盈利能力和现金流产生不利影响。 总结 国药一致作为医药零售和两广分销的行业龙头，通过持续巩固市场地位、优化业务结构和积极推进数字化转型，展现出强劲的增长潜力和盈利能力改善。公司在医药零售板块的门店网络持续扩张，利润率显著提升；在医药分销领域，两广区域的领先优势和广泛的客户覆盖为业务稳健增长奠定基础。同时，通过参股工业企业分享投资收益，并借助六大平台建设打造全面的医药健康服务体系，进一步提升了公司价值。尽管面临带量采购、新业务拓展和应收账款等风险，但其明确的战略方向和持续的业绩改善，预示着公司未来有望实现可观的增长。

中心思想 CGT CDMO市场机遇与和元生物的战略定位 本报告核心观点认为，和元生物作为中国细胞和基因治疗（CGT）CDMO领域的先行者，正处于行业高速增长的风口。随着CGT疗法应用前景的日益广阔，以及其生产制备流程的复杂性和高成本，CDMO服务需求呈现强劲增长态势。和元生物凭借其完善的技术平台、丰富的项目经验和前瞻性的产能布局，有望在供不应求的市场环境中实现快速发展，成为行业领先者。 核心竞争力与增长潜力 和元生物的核心竞争力体现在其提供从载体研究到商业化生产的全链条服务能力，以及在质粒、病毒载体等关键领域的全面覆盖。公司CDMO业务已成为主要增长动力，并持续通过技术创新和大规模产能建设来巩固市场地位。尽管市场对CGT商业化放量时间存在疑虑，但和元生物在产能投放初期，单个订单对业绩的催化作用显著，预示着其未来业绩的强劲增长潜力。 主要内容 细胞和基因治疗CDMO市场分析 市场规模与增长潜力：细胞和基因治疗作为突破性疗法，具有高临床价值和强劲的市场需求成长性。根据弗若斯特沙利文预测，全球CGT CDMO市场规模预计在2025年达到101亿美元，2020-2025年复合年增长率高达34.9%。这表明CDMO服务在CGT产业链中扮演着关键角色，具有显著的赋能作用和需求粘性。 产能稀缺性：全球范围内，CGT生产产能，特别是大规模产能，仍旧稀缺。目前500L以下的产能不足总产能的50%，预示着未来几年优质CDMO服务将处于供不应求的状态，为具备产能优势的企业提供了巨大的发展空间。 和元生物的竞争优势与业务发展 国产CDMO先行者与技术平台优势：和元生物是中国CGT CDMO领域的先行者，提供从载体研究、研制服务至临床及商业化生产的全链条服务。公司于2018年启动首个新药临床申报CDMO项目，目前已在质粒、病毒载体、核酸、溶瘤病毒、细胞治疗等领域实现全覆盖。CDMO业务是公司核心增长动力，2022年收入占比达74.4%。公司拥有七大技术平台以及基因治疗载体开发技术和生产工艺及质控核心技术两大技术集群，技术水平居行业前列。 丰富的项目经验与IND支持能力：截至2023年第一季度，和元生物累计合作CDMO项目超过170个，其中2022年新增项目40余个，2023年第一季度新增20个。公司累计合作客户超过110家，并已累计支持客户获得24项IND批件，其中2022年获得12项，2023年第一季度获得6项，显示出其在项目推进和监管审批方面的强大支持能力。 产能扩张与未来增长潜力：公司目前拥有近5000平方米研发中心和超10000平方米基因治疗载体GMP生产中心。和元生物预计2023年载体基地面积将达到9.2万平方米，和元智造精准医疗产业基地总投资15亿元，达产后可实现CDMO收入超过15亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测与风险评估 盈利预测与估值：报告预计和元生物2023-2024年EPS分别为0.07元和0.09元，复合年增长率为22.3%（2022-2024）。基于DCF估值模型，给予公司目标价13.5元，较当前股价有20.0%的上行空间，并给予“跑赢行业”评级。 潜在催化剂：细胞和基因治疗临床研发取得突破、产能利用率提高超预期以及海外业务拓展顺利，均可能成为公司业绩增长的潜在催化剂。 主要风险：公司面临产能建设不及预期、研发风险、订单波动以及新技术应用风险等挑战。 总结 和元生物作为国内CGT CDMO领域的先行者，在细胞和基因治疗市场高速增长的背景下，展现出强劲的增长潜力。公司凭借其全面的技术平台、丰富的项目经验和大规模的产能扩张计划，有望抓住全球CGT CDMO市场供不应求的机遇。尽管存在产能建设、研发和订单波动等风险，但其在早期产能释放阶段对业绩的显著催化作用，以及在IND批件支持方面的领先地位，使其成为值得关注的投资标的。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上涨，上证综指报收3202.06，本周上涨0.13%，深证成指本周下跌0.29%，创业板指上涨0.14%，化工板块上涨3.03%。 　　本周化工各细分板块均上涨，化学纤维、膜材料、精细化工板块涨幅居前，板块指数分别上涨5.03%、4.82%、4.03%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有瑞联新材、美联新材、泰和新材、嘉澳环保、泉为科技、德方纳米、康普顿、凯盛新材、华润材料、松井股份。本周瑞联新材涨幅达22.75%，领涨化工板块，公司拟发行可转债募集资金不超过10亿元用于OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目；受益于钠离子电池概念走强，美联新材大涨20.65%，公司纳电+隔膜业务放量在即；本周锂电材料较为强势，芳纶龙头泰和新材上涨18.38%，公司布局锂电隔膜涂覆业务；磷酸铁锂正极材料标的德方纳米上涨13.37%；另外，生物柴油标的嘉澳环保也大涨了15.51%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨1.4%，至74.9美元/桶，美国夏季燃油需求预期向好及亚洲能源需求向好，支撑油价环比小幅上涨。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水(+6.6%)、丙烯酸(+5.6%)、甲醇（+5.4%）、丙烯酸丁酯（+2.1%）、甲醛（+2.0%）。本周双氧水检修装置增多，工厂库存下降，双氧水价格上涨；本周丙烯酸装置开工率下调，叠加原料丙烯价格上行，丙烯酸市场走高，丙烯酸价格上行也推动了丙烯酸丁酯价格走高；本周西北地区部分甲醇装置降负及检修致甲醇价格上行；本周甲醛行业开工率下调，价格小幅拉涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　推荐茂金属催化剂平台岳阳兴长，持续推荐固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油；关注民用尼龙标的台华新材。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

中心思想 医药板块估值修复与结构性增长 本报告核心观点指出，医药板块在经历长期调整后，整体估值已处于历史低位，配置比例偏低，但行业景气度正加速回升，尤其医疗端需求恢复强劲。市场呈现百花齐放的散发特征，投资不拘泥于市值大小或成长价值风格。报告强调，当前是配置医药板块的良好时机，特别是创新药、医疗器械、中药、医疗服务等细分领域，在政策支持和需求复苏的双重驱动下，有望迎来估值修复和结构性增长。 政策驱动下的国产替代与创新升级 报告深入分析了政策对医药行业的影响，认为国家对中医药产业的支持力度不断强化，医用耗材集采落地后高值耗材迎来新成长，医疗设备受益于国产替代大浪潮、贴息贷款及ICU建设需求。同时，生命科学服务领域国产市占率低，进口替代空间巨大。创新药板块则在技术水平世界领先和国内管线商业价值保障下，具备显著的alpha机会。这些都预示着医药行业正经历由政策引导的结构性优化和技术创新升级。 主要内容 市场行情回顾与整体投资策略 医药指数表现与市场特征 本周（截至2023年7月1日），中信医药指数上涨1.22%，跑赢沪深300指数1.78个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位。涨幅前十名股票包括安必平（28.35%）、柳药集团（22.21%）、迦南科技（20.77%）等，跌幅前十名股票则有春立医疗（-14.04%）、悦康药业（-13.07%）等。市场特征表现为持续散发、百花齐放，市值和风格均不拘泥于大小或成长价值。 整体投资观点与主线 报告认为医药板块自2021年第一季度开始调整，调整时间长，目前整体TTM估值仍处于历史低位，配置比例较低。然而，医疗端需求景气度加速，预计第二季度同比和环比数据将更为强劲，尤其关注上海区域业务比例较高的公司。投资主线聚焦于创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域。 细分领域深度分析与投资机会 创新药：估值低位与技术突破 创新药板块经过两个多月调整，整体估值较低，头部biotech公司空间较大，港股小市值公司普遍处于破净状态。第二季度是板块临床进展披露最密集、国产新药获批最多的阶段，配置性价比高。技术方向首选ADC和双抗，尤其看好PD-1联用ADC大主线。建议关注A股的贝达药业、恒瑞医药、科伦药业等；科创板的百利天恒-U、首药控股-U等；港股的康方生物、康宁杰瑞制药-B等。报告坚定看好创新药alpha，认为板块估值已进入舒适区间，技术水平世界领先及国内管线商业价值有保障的标的值得关注，如ADC领域的百利天恒、科伦药业、恒瑞医药；靶向药领域的百济神州、贝达药业等。 医疗器械：集采落地与国产替代加速 高值耗材迎来新成长： 集采陆续落地，重点推荐骨科和电生理赛道。骨科市场受益于老龄化，国内手术渗透率低（创伤4.9%、脊柱1.5%、关节0.6%），集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头（如春立医疗、威高骨科、三友医疗）有望迎来新成长。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率有很大提升空间（2020年房颤患者1159.6万人，手术仅8.2万台），国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代。重点关注惠泰医疗、微创电生理。 IVD有望回归高增长： 受益于诊疗恢复，重点推荐化学发光赛道。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代正从二级医院向三级医院渗透，海外市场也在打开。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。 医疗设备国产替代加速： 受益于国产替代大浪潮、2022年9月国家卫健委发布的约2000亿元财政贴息贷款购置医疗设备政策，以及ICU床位建设要求（定点医院ICU床位达10%，其他三级医院综合ICU床位达4%），预计将在第三、四季度看到较高增量。重点推荐海泰新光、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。软镜和硬镜赛道国内人均诊疗开展率低，国产替代空间大。 低值耗材低估值高增长： 国内受益于产品升级（现代敷料替代传统敷料，一次性产品替代重复性产品）及渠道扩张，海外受益于新客户和新产品订单。推荐维力医疗，关注振德医疗。 中药与医疗服务：政策支持与需求复苏 中药：政策支持与多点开花： 2015年以来国家对中医药产业支持力度不断强化，产业趋势清晰。重点关注受益于核心原材料（如牛黄）涨价带来的系统性提价机会（如片仔癀、同仁堂、健民集团）；具备显著提升空间的国企潜在受益标的（如达仁堂、东阿阿胶、康恩贝）；以及产品、渠道、研发综合实力突出的院内中药企业（如以岭药业、康缘药业、华润三九）。 医疗服务：全国化扩张与估值修复： 政策对民营医院支持态度明确，叠加诊疗量确定性恢复，板块有望反转。建议关注需求旺盛且复制性强的中医、肿瘤赛道龙头（固生堂、海吉亚医疗）；眼科黄金赛道（普瑞眼科、华厦眼科）；以及其他细分赛道龙头（锦欣生殖）。 药房：业绩确定性推动估值修复： 预计2023-2024年一心堂、健之佳整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间。当前PE(TTM)处于15-30倍，估值具备性价比。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 药房与医药工业：业绩确定性与困境反转 药房： 预计2023-2024年一心堂、健之佳整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间；估值性价比突出。低估值推荐一心堂、龙头推荐益丰药房。 医药工业： 看好特色原料药行业困境反转。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。根据Evaluate Pharma数据，2019-2026年全球近3000亿美元原研药将陆续专利到期，仿制药替代空间巨大（298-596亿美元）。原料制剂一体化企业具备成本优势。推荐信立泰、华东医药，关注人福医药、博雅生物、天坛生物、华海药业、天宇药业。 生命科学服务：进口替代的广阔空间 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺使得客户选择国产意愿变强。经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的国产公司。建议关注生命科学服务细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司，重点关注百普赛斯、毕得医药、华大智造等。例如，基因测序仪、质谱仪、色谱仪、光谱仪等产品类别，国产份额均在10%-27%之间，生物试剂、化学试剂等高端领域国产份额更低，进口替代空间广阔。 行业热点与政策影响 医用耗材挂网与大型设备配置规划 安徽省医用耗材挂网政策调整： 2023年6月27日，安徽省医药价格和集中采购中心发布通知，简化医用耗材挂网申报流程，改为线上及时办理，新增产品不再需要医疗机构推荐表。每年开展一次目录动态调整，并根据市场情况对集中交易目录中的产品限价进行动态调整。 “十四五”大型医用设备配置规划： 2023年6月29日，国家卫健委公布“十四五”期间全国大型医用设备配置规划总量为3645台（甲类117台，乙类3528台）。到“十四五”结束，我国将拥有甲类设备合计185台（重离子质子放射治疗系统60台、高端放射治疗类设备125台）；乙类设备合计8029台（PET/MR 210台、PET/CT 1667台、腹腔内窥镜手术系统819台、常规放射治疗类设备5333台）。 医保目录调整与药品支付范围 2023年医保目录网上申报于7月1日开始，调整分为准备（5-6月）、申报（7-8月）、专家评审（8-9月）、谈判/竞价（9-11月）、公布结果（11月）五个阶段。国家医保局表示，通过国家组织药品集采、目录准入谈判、DRG/DIP支付方式改革及医保基金监管，药品使用监督管理能力和水平显著提高，在说明书之外再对药品支付范围进行限定的必要性已大幅降低。 风险提示 报告提示了三大风险：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对2023年第二季度医药行业业绩进行了前瞻性分析，并提供了全面的投资策略。报告指出，医药板块在经历长期调整后，估值处于历史低位，但随着医疗需求复苏和政策支持，行业景气度加速回升。创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域均存在结构性投资机会。特别是医疗器械领域的国产替代、中药的政策利好以及创新药的技术突破，是未来增长的主要驱动力。同时，报告也提示了集采、创新药降价和门诊量恢复不及预期等潜在风险。整体而言，医药行业正处于估值修复和结构性增长的窗口期。

中心思想 本报告的核心观点是：基于中泰证券研究团队对医药板块2023年中报业绩的前瞻性预测，对覆盖标的的业绩表现进行分析，并给出投资建议。报告涵盖化药、生物制品、医疗服务（A+H）、CRO/CDMO（A+H）、医疗器械以及药店等多个细分领域，并对部分标的给出“买入”或“增持”的投资评级。 报告强调了部分公司业绩增长的驱动因素，例如：中间体受益疫情量价齐升、创新药持续获批、疫苗放量、医疗服务市场份额提升以及CRO/CDMO行业的高速发展等。同时，报告也指出了潜在的风险因素，例如：核心假设不及预期、疫情影响、政策扰动以及药品质量问题等。 医药板块2023年中报业绩前瞻：整体表现及增长驱动因素分析 本报告对医药板块2023年中报业绩进行了前瞻性分析，覆盖了化药、生物制品、医疗服务、CRO/CDMO、医疗器械和药店等多个细分领域，共计数十家上市公司。整体来看，部分公司业绩表现强劲，增长主要源于以下几个方面： 疫情红利消退后的市场调整与新增长点的出现: 部分公司在2022年受益于疫情，2023年上半年业绩出现不同程度的回落，但同时也在积极寻找新的增长点，例如拓展海外市场、开发新产品、提升产能等。 创新药研发及商业化进程的加速: 创新药研发服务及CRO/CDMO领域的公司受益于创新药行业的大发展，业绩持续增长。新药的持续获批和放量是重要的业绩驱动因素。 疫苗市场持续增长: 部分疫苗生产企业受益于疫苗接种需求的持续增长，业绩表现突出。例如，HPV疫苗、流感疫苗以及肺炎疫苗等都展现出较快的增长势头。 医疗服务行业市场份额提升及价格上涨: 医疗服务领域的龙头企业，通过市场份额的提升和客单价的提高，实现了业绩的持续增长。 医疗器械行业进口替代及新基建红利: 部分医疗器械公司受益于进口替代和新基建政策，业绩增长显著。 投资建议及风险提示 报告根据对各公司业绩的预测，给出了相应的投资建议，主要包括“买入”和“增持”两种评级。 “买入”评级通常意味着预期未来6-12个月内股价相对基准指数涨幅在15%以上，“增持”评级则预期涨幅在5%-15%之间。 投资建议的制定基于对公司未来发展前景、行业趋势以及市场环境的综合判断。 报告同时明确指出了投资的风险提示，包括： 业绩不及预期风险: 由于核心假设不及预期，可能导致实际业绩低于预测值。 疫情影响: 疫情的反复和持续时间，可能对医药行业产生不确定性影响。 政策扰动: 国家政策的变化，例如药品集采政策，可能对部分公司的业绩产生影响。 药品质量问题: 药品质量问题可能导致公司面临法律风险和声誉损失。 主要内容 本报告的主要内容按照细分行业展开，对每个细分行业内的部分上市公司进行了业绩前瞻和投资建议。 化药板块分析 报告对多家化药公司进行了分析，例如联邦制药、健友股份、仙琚制药等。分析重点在于其原料药、制剂产品的市场竞争力、产能扩张情况以及新产品研发进展。 部分公司受益于中间体受益疫情量价齐升，部分公司则依靠高壁垒原料药和制剂品种的布局保持较快增长。 生物制品板块分析 该部分分析了复星医药、智飞生物、长春高新等生物制品公司。分析重点在于其疫苗、单抗药物等产品的市场份额、销售增长情况以及研发管线进展。 HPV疫苗、新冠疫苗以及其他创新型疫苗成为业绩增长的重要驱动力。 医疗服务（A+H）板块分析 本部分分析了爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等医疗服务公司。分析重点在于其市场份额、客单价、医院扩张以及运营效率等方面。 眼科、口腔以及肿瘤等细分领域的龙头企业，凭借其品牌优势和规模效应，保持了较快的增长速度。 CRO/CDMO（A+H）板块分析 该部分分析了药明生物、药明康德、泰格医药等CRO/CDMO公司。分析重点在于其服务能力、客户拓展以及行业发展趋势等方面。 受益于创新药行业的高速发展，CRO/CDMO行业持续保持高速增长。 医疗器械板块分析 本部分分析了迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物等医疗器械公司。分析重点在于其产品竞争力、市场份额、新产品研发以及政策影响等方面。 新基建、千县工程以及进口替代等因素，推动了部分医疗器械公司的业绩增长。 药店板块分析 该部分分析了大参林、益丰药房等药店公司。分析重点在于其连锁规模扩张、市场份额以及运营效率等方面。 跨省扩张以及高效的运营管理，是药店公司业绩增长的关键因素。 中药板块分析 本部分分析了同仁堂、东阿阿胶、华润三九等中药公司。分析重点在于其品牌优势、产品创新以及市场拓展等方面。 中药行业龙头企业，凭借其品牌影响力和产品优势，保持了相对稳定的增长。 总结 本报告基于中泰证券研究团队的预测数据，对医药板块2023年中报业绩进行了全面分析，涵盖了多个细分领域。报告指出，部分公司业绩增长强劲，主要受益于创新药研发、疫苗市场增长、医疗服务市场份额提升、医疗器械进口替代以及CRO/CDMO行业的高速发展等因素。 同时，报告也提示了潜在的风险因素，建议投资者在投资决策时谨慎考虑。 报告中对部分公司给出了“买入”或“增持”的投资建议，但投资者应根据自身风险承受能力和投资目标进行独立判断。 需要注意的是，报告中的数据和结论仅供参考，不构成投资建议。

　　大型医用设备配置许可政策宽松化，高端影像设备、手术机器人等有望受益事件：2023年6月29日，国家卫生健康委发布《“十四五”大型医用设备配置规划》（下称《规划》）。“十四五”期间，全国规划配置大型医用设备3645台，其中：甲类117台，乙类3528台。此前，2023年3月21日，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》。与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，其中，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个，将64排及以上CT和1.5T及以上MR设备调出配置许可管理目录。 　　点评：《规划》有望推动优质医疗资源扩容下沉，促进医疗事业高质量发展。《规划》提及聚焦提升医疗卫生服务公平性和可及性，缩小区域之间资源配置和服务能力差异，科学规划配置数量，优化完善配置标准，促进优质医疗资源扩容下沉，优化区域均衡布局。上述举措有望解决优质医疗资源不均衡、高水平医疗服务供给差异大等问题，将进一步促进国家医学中心、国家区域医疗中心和高水平医院的建设发展，同时支持市县级医疗机构设备配置，提升县域医疗服务能力，提高医疗卫生服务公平性、可及性，让患者就近能够获得高水平医疗服务，减少跨区域就医，减轻群众的就医负担，提升人民群众的健康水平。 　　十四五新增配置设备数量均有较大幅度增加。重离子质子放射治疗系统新增41台、高端放射治疗类设备新增76台、PET/MR新增141台、PET/CT新增860台、腹腔内窥镜手术系统新增559套，常规放射治疗类设备新增1968台，将带动大型医用设备产业链升级，促进高端医疗设备创新发展。各类大型医用设备十四五新增台数较当前存量百分比较大，腹腔内窥镜手术系统达215%。年均配置数量来看，较十三五，十四五重离子质子放射治疗系统增幅达53.8%，腹腔内窥镜手术系统增幅达49.1%。随着国产设备厂家近年在高端市场的快速崛起，我们认为国产品牌有望在增量市场抢占较大市场份额，实现高端医用设备进口替代。 　　推荐及受益标的 　　（1）大型医学影像类及放疗类设备厂家：此次《“十四五”大型医用设备配置规划》中PET/CT、PET/MR、放射治疗类设备均有较大增量，相关国产设备及上游厂家有望受益。受益标的：联影医疗、新华医疗、东诚药业、奕瑞科技。 　　（2）手术机器人厂家：当前存量装机台数为260台，十四五新增559台，十四五新增较当前存量比例高达215%，随着国产腹腔内窥镜手术系统性能快速追赶并接近进口品牌，有望抢占较大市场份额。受益标的：微创机器人。 　　（3）民营医院：民营医院不受高端CT、MR配置限制，有望快速扩大规模，进一步提升医疗服务能力。推荐标的：盈康生命、国际医学、海吉亚医疗。 　　风险提示：产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；政策开放不及预期的风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块回调明显。本周全部A股下跌1.42%（总市值加权平均），沪深300下跌2.51%，中小板指下跌1.97%，创业板指下跌2.57%，生物医药板块整体下跌3.16%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.43%，生物制品下跌2.33%，医疗服务下跌7.57%，医疗器械下跌2.07%，医药商业下跌1.39%，中药下跌2.13%。医药板块当前市盈率（TTM）为26.67x，处于近5年历史估值的10.35%分位数。 　　全国中成药联盟集采湖北开标，预计每年节约药品费用超45亿元。6月21日，在湖北召开全国中成药采购联盟集中带量采购现场报价信息公开大会，共有86家企业、95个报价代表品参与现场竞争。63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%。中选产品剂型规格齐全，当前临床使用的主流产品大多中选，可有效满足临床用药需求。根据30省（区、市）联盟地区年度采购金额测算，预计每年可节约药品费用超过45亿元，患者药费负担有望进一步减轻。推荐关注集采相对免疫相关标的：1）华润三九（OTC占比高）；2）以岭药业/康缘药业（创新能力优秀，持续出新能力强）；3）太极集团/昆药集团/达仁堂（存量品种丰富，改革带来发展新动力）。 　　配方颗粒头部各企业备案更新：国标备案数增长迅速。2023年2月，国家药监局颁布实施第四批48个国标备案。天江、一方、华润三九、红日药业2023年4-5月平均每省新增备案数（国标+省标）为27、29、2、20个，平均每省新增国标备案数为21、21、2、15个，平均每省新增省标备案数为6、9、0、4个，新增备案数中国标占比分别为78%、69%、100%、80%，相较Q1新增备案中的省标占比（0%、11%、19%、73%）大幅提高。对于基层医疗机构及专科/民营医院：当前备案数已能满足基本需求；对于等级医院：有望迎来快速切换期。推荐关注配方颗粒龙头：华润三九、中国中药、红日药业。 　　风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险。

　　事件：2023年6月29日，国家卫健委发布《“十四五”大型医用设备配置规划》，相比“十三五”文件，“十四五”传递出配置证数量提升、免证设备增加、金额标准提高等多维利好因素。 　　配置证数量变化：甲类：重离子放疗系统（新增41台，规划总数为60台）；高端放疗设备（新增76台，规划总数为125台）。乙类：PET/CT：（新增860台，规划总数为1667台）(“十三五”规划新增377台，新增483台）；腹腔镜手术系统：559台，规划总数为819台，(“十三五”规划新增154台，新增405台）；PET/MR：141台，规划总数为210台，(“十三五”规划28台，新增113台）。 　　免证设备增加：与“十三五”目录相比，管理品目由10个缩减为6个；CT/MRI不再需要配置证，64排及以上X线计算机断层扫描仪（CT)、1.5T及以上磁共振成像系统调出管理品目(MRI)，正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类。 　　点评：1）从不同产品配置证的规划数量上来看，本次“十四五”PET/MR及PET/CT的设备规划数量超预期，且免证项目增加，如1.5T及以上的MR和64排及以上的CT，或将大幅降低大型医疗设备的审批难度。 　　2）从价格限额上来看，“十四五”规划将甲类大型医用设备的单台（套）价格限额由3000万元调增为5000万元人民币，乙类由1000-3000万元调增为3000-5000万元人民币，将进一步院端释放常规医疗设备采购需求。 　　3）从配置证的区域分布来看，不同省份间分布相对更为均衡，有利于医疗资源进一步下沉。 　　综上，我们认为医院设备采购有望提速，基层检测需求进一步释放，国内相关设备企业将充分受益于行业扩容及政策驱动，经营面得以持续向好。 　　投资建议：建议关注国内设备厂家，如联影医疗、微创机器人、万东医疗等。 　　风险提示：招投标进展不及预期、产品研发不及预期、政策推行不及预期、集采风险、行业竞争加剧风险。

　　电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环 　　电子特气是指运用在特定领域中，对产品种类、纯度、配方、性质等有特殊要求的气体（纯度一般大于5N），广泛应用于半导体、平板显示及其它电子产品的生产过程，是电子工业生产中不可或缺的关键性原材料。电子特气核心技术指标为超纯化和混配工艺，其中大规模集成电路对气体纯度的要求高达6N及以上，同时，气体的杂质含量也要低于1×10-7，技术壁垒极高。电子特气凭借多品类和多纯度的特性，几乎贯穿于微电子加工从前端晶圆生长到后端封装测试环节的全流程，被誉为电子工业的“粮食”。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征，未来随着下游应用的不断升级与迭代，高端电子特气需求的将呈现出爆发式的增长。从国内电子特气市场的角度来看，我国电子特气行业呈现高端产能不足，进口依赖严重的状态，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧，因此高端电子特气是整个半导体产业链国产化的核心一环。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代新机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望在未来产业链的爆发中占据先机，迎来更大的发展空间。 　　需求端：集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切 　　电子特气市场空间广阔，2025年全球规模超60亿美元。电子特气下游应用广泛，其中半导体、平板显示和光伏为三大主要需求来源。其中，半导体产业对电子特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的电子特气量价齐升；平板显示对电子特气的拉动主要表现为产业升级与迭代带来的电子特气品类需求提升；光伏对电子特气的拉动主要表现为装机量快速增长带动电子特气量的增长。市场空间方面，根据TECHCET发布的数据，2022年全球电子特气市场规模为50.01亿美元，同比增长8.43%，创下历史新高。预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，2022-2025年均复合增速为6.39%，行业规模持续增长，未来空间广阔。 　　集成电路：大晶圆和先进制程芯片将显著提升电子特气用量，预计2026年我国电子特气需求将达到4.78万吨。从整体需求端来看，全球集成电路行业依旧处于快速发展时期。根据ICInsights发布的数据，2022年全球集成电路销售额创下历史新高，达5651亿美元，同比增长11%，2017-2022年均增速为8.68%。从投资周期角度来看，SEMI预计2024年全球半导体设备投资将逐步回暖至920亿美元，同比增长21%。随着全球半导体设备的投资额回升，有望带动包括电子特气在内的相关材料需求。从国内市场来看，我国持续加大半导体设备投资，连续三年蝉联榜首。设备投资落地拉动晶圆产能扩张，根据SEMI统计数据显示，2021-2023年，全球半导体行业将新建84座大规模芯片制造工厂，其中中国大陆三年内计划新建20座晶圆厂，排名世界第一。电子特气作为晶圆制造中仅次于硅片的第二大耗材，占原材料成本的比例高达15%，将充分受益于全球集成电路行业的快速发展。根据测算，我国集成电路用电子特气在2026年需求将达到4.78万吨，其中12英寸晶圆所需的高端特气需求将达到4.05万吨，行业发展空间广阔且高端化趋势明显。 　　面板：2024年全球需求回暖，技术迭代带动特气需求持续增长。从需求端来看，2024年全球面板行业将呈现回暖趋势，进而带动相关电子特气的需求。根据Omdia发布的市场统计数，预计从2024年开始全球电视显示面板出货量将逐步回暖，结束长达五年的行业下滑期。而且全球显示面板出货面积预计在2024年将达到2亿平方米，创下历史新高。同时，从技术迭代的角度来看，OLED凭借优异的综合性能，在部分领域如智能穿戴设备逐渐取代LCD，渗透率稳步提升。根据TrendForce的统计数据，2022年，全球智能手机OLED渗透率达到48%，2023年有望进一步提升至51%的水平。而生产OLED所需要的电子特气种类为24种，远超生产LCD所需的15种，因此，未来随着OLED渗透率的提升，将对电子特气品类有着更高的需求。 　　光伏：装机量快速增长，带动电子特气新需求。光伏发电将凭借政策驱动及装机成本降低迎来市场高速增长，2022年，全球新增光伏装机量191.45GW，同比增长35.55%；我国新增光伏装机量62.37GW，同比增长62.37%。太阳能电池市场旺盛将带动上游原材料需求上升，未来光伏用电子特气需求将保持快速增长态势。 　　供给端：行业注入壁垒高，保障供应链安全+产业降本趋势下国产特气大有可为 　　电子特气技术壁垒高，国外企业仍占据行业主导地位。电子特气行业主要有三大壁垒，分别为制造壁垒、品类壁垒和客户壁垒。高壁垒增加了行业的准入难度，而国外凭借先发优势和持续的技术积累抢占了全球绝大多数市场份额。根据亿渡数据，2020我国电子特气85%的市场份额均被以美国空气化工、美国普莱克斯、法国液化空气、日本太阳日酸及德国林德为代表的外国企业所占据，我国企业所占市场份额仅为15%，国产化率亟需提升。 　　保障供应链安全+产业降本+政策扶植+企业技术突破，电子特气国产化进程加速。一方面，受制于国际贸易争端，从我国半导体供应链安全的角度来看，电子特气国产化是大势所趋。另一方面，从半导体产业降本的趋势来看，由于国产电子特气的价格一般远低于进口产品，而且国内电子特气生产企业还通过整合销售渠道和运输模式为下游客户进一步降低运输成本。因此，在产业链降本的趋势下国产电子特气有望加速替代进口产品。此外，电子特气作为一种“卡脖子”材料，我国政策大力支持自主化，未来发展空间广阔。而且，在国内政策不断支持下，我国电子特气企业如华特气体、昊华科技、中船特气、凯美特气、金宏气体、和远气体等在部分产品上已经逐渐实现技术突破，产能开始释放并逐步进入下游企业供应链中。随着我国企业产能的不断释放，电子特气有望加快国产化进程。 　　投资建议 　　电子特气作为微电子行业核心原材料，被誉为电子工业的“粮食”，其核心技术指标主要为高纯和混配。同时，由于电子特气品类丰富且贯穿于晶圆加工全过程，因此下游晶圆加工厂会要求电子特气企业具备多品类工艺的能力，因此电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。从当前时点来看，相比于国外的龙头公司，我国电子特气生产企业依旧仍然存在差距，大多数企业只有少数几种核心产品，产品配套能力有待提升。但是，随着我国企业不断加大研发投入，部分企业有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化。建议关注具备平台化潜力的优质公司：华特气体、昊华科技、中船特气、凯美特气、金宏气体、和远气体。 　　风险提示 　　（1）技术突破不及预期； 　　（2）产能释放进度不及预期； 　　（3）验证进度不及预期； 　　（4）产品配套能力不及预期； 　　（5）下游需求不及预期。

　　核心观点 　　展望下半年，医药仍有结构性机会。2023年初以来（截止20230616），申万医药指数下跌3.49%，跑输沪深300指数5.86%，年初以来行业涨跌幅排名第22。从行情来看，上半年创新药行情波澜起伏，2023年年初港股创新药迎来反弹，A股创新药估值也跟随同步修复，后受海外宏观等多个因素，创新药板块随之回调，3月底4月上旬，AACR驱动A股创新药行情。此外，医药商业、中药、血制品等板块，上半年表现较为突出。从持仓来看，23Q1全部公募基金占比11.66%，环比+0.03pp；剔除主动医药基金占比8.24%，环比+0.13pp；再剔除指数基金占比7.42%，环比-0.04pp。目前医药整体配置不高，细分板块配置进一步分化。展望下半年，医药仍有结构性机会。 　　创新+出海——创新仍是医药行业持续发展的本源，上半年创新药出海包括百济神州泽布替尼新适应症在欧美获批、恒瑞医药EZH2抑制剂7亿美元授权、康诺亚CLDN18.2ADC以11.88亿美元授权等重磅进展；国内器械出海已经初见成果，出海比例从高到低分别为低值耗材>设备>IVD>高值耗材，具体来看，1）依靠OEM模式，低值耗材已成世界工厂；2）设备出海核心在零部件自主化；3）借疫情契机，IVD国际化水到渠成；4）高值耗材出海难度大，注重临床价值提升。随着FDA来华现场检查恢复，创新药械国际化仍大有可为。 　　复苏进入后半场——随着医疗需求恢复，化药制剂、医疗设备及耗材、中药、血制品、疫苗、药店等多个细分领域值得关注，但仍需结合业绩和估值寻找个股机会。C端消费性医疗包括民营专科医疗服务、早筛等领域需求恢复较快，上游相关产业链等待需求回暖。 　　两个主题——中特估主题，随着国企改革、激励措施落地等，医药领域“中特估”企业价值有望重塑，包括医药商业、中药、血制品、化药和器械等多个细分领域相关标的；AI医疗相关应用在辅助影响诊断、药物前期筛选等方向。 　　2023年中期组合推荐： 　　弹性组合：京新药业(002020)、重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880) 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105) 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763) 　　港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500) 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；业绩不及预期风险。