中心思想 医药板块触底反弹，创新与国产替代驱动增长 本报告核心观点认为，医药生物板块在经历长期调整后，当前估值和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性未改，预计未来有望触底反弹，呈现“百花齐放”的多元化发展格局。创新药的质量逻辑转换、医疗器械的国产替代加速、中药的政策支持以及医疗服务的确定性恢复是驱动行业增长的关键因素。 恩华药业研发管线深度解析，聚焦中枢神经领域 报告特别关注恩华药业，作为国内中枢神经用药龙头，其在集采背景下持续加大研发投入，形成了仿创结合、梯队丰富的研发管线。公司在创新药和高壁垒仿制药领域均有重要布局，多款重磅产品有望在“十四五”期间陆续上市，进一步巩固其市场领先地位并贡献新的业绩增长点。 主要内容 行情回顾 本周医药指数表现及个股涨跌 本周（截至2023年8月12日），中信医药指数下跌1.60%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，在中信30个一级行业中排名第4位。涨幅前十名股票包括科源制药（98.19%）、港通医疗（53.20%）、C金凯（52.50%）等，其中多只与减肥药概念或新股相关。跌幅前十名股票包括一品红（-17.19%）、翔宇医疗（-16.44%）、欧普康视（-14.49%）等，主要受市场情绪扰动或个股事件影响。 整体观点和投资主线 医药板块投资逻辑与细分领域展望 整体观点： 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前估值水平（TTM）和基金配置均处于历史低位。鉴于行业需求刚性且景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的态势，不拘泥于市值大小或成长价值风格。 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王。建议关注国内差异化和海外国际化的管线，以及能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达、康方等。 医疗器械： 高值耗材： 受益于老龄化、国内手术渗透率低及集采对国产龙头的利好，骨科（春立医疗、三友医疗、威高骨科）和电生理（惠泰医疗、微电生理）赛道迎来新成长。 IVD： 受益于诊疗量恢复，有望回归高增长。化学发光是规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔（目前国产市占率20-25%），海外市场拓展迅速。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物等。 医疗设备： 受益于国产替代政策支持、财政贴息贷款（预计带来约2000亿元设备贷款需求）和ICU床位建设（要求达到床位总数10%），推荐澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗等。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 中药： 政策支持逐步落地，产业趋势清晰。关注受益于核心原材料（牛黄）涨价的资源类品种（片仔癀、同仁堂、健民集团），具备提升空间的国企（达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团），以及产品、渠道、研发实力突出的院内中药企业（以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药）。 医疗服务： 政策对民营医院支持明确，叠加诊疗量恢复预期，板块有望反转。关注中医赛道龙头（固生堂）、眼科赛道（普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科）及其他细分龙头。 药房： 疫情后客流恢复，头部药房扩张加速，门诊统筹推动处方外流。预计2023-2024年头部药房业绩复合增速有望恢复至20-35%，当前PE处于15-30倍，估值具备性价比。推荐一心堂、健之佳等。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（同和药业、天宇股份）和纵向拓展制剂进入兑现期的企业（华海药业）。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，疫情放开后供需两端弹性释放，业绩有望改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，需求端客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。重点关注百普赛斯、毕得医药等。 本周关注：恩华药业研发管线拆解 中枢神经用药龙头，研发投入持续加码 恩华药业作为国内中枢神经用药龙头，产品线涵盖麻醉、精神、神经等领域。自2018年药品带量采购启动以来，公司持续增加研发投入，2022年研发投入达4.95亿元，同比增长23%，2018-2022年复合年均增长率（CAGR）为30%。研发人员数量增至792人，其中硕士/博士占比46%。公司通过设立苏州恩华和上海枢境等研发公司，充分利用人才和项目优势，加强新药研发协作。 仿创结合，丰富产品梯队 恩华药业研发聚焦中枢神经领域，采用仿创并举策略。截至2023年中报，公司拥有70余项在研项目，包括25项创新药和43项仿制药。 创新药上市节奏： “十四五”末有望实现3款创新药上市（TRV 130已于2023年5月获批上市；NH600001乳状注射液有望2024年报产，2025年获批；NHL35700片有望2025年报产，2026年上市），另有3-5款创新药进入II/III期临床。 仿制药管线： 持续推动地佐辛、氯硝西泮注射液等高政策壁垒仿制药和长效注射液等高技术含量仿制药上市。 创新药研发管线深度解析 公司创新药研发采用自主研发和合作研发相结合模式。 已上市/即将上市： TRV 130注射液（镇痛，已上市），NH600001乳状注射液（静脉麻醉1类新药，II期临床，有望2024年报产，2025年上市，销售峰值有望突破10亿元，克服了依托咪酯抑制肾上腺皮质功能的缺点）。 临床阶段： NHL35700片（精神分裂症1类新药，I期临床，有望2025年底前申报生产，2026-2027年上市，具有独特药理机制，有望减少副作用，中国抗精分市场2022年规模42.3亿元），NH112（抗精分1类新药，I期临床），NH102（抗抑郁1类新药，I期临床），Protollin鼻喷剂（阿尔兹海默症1类新药，美国I期），NH130（帕金森病精神病1类新药，I期临床）。 仿制药研发管线深度解析 公司仿制药研发聚焦技术壁垒或政策壁垒项目，管线丰富。 申报生产阶段： 地佐辛注射液（麻醉镇痛，有望2024年获批，2022年中国地佐辛市场规模约64亿元），氯硝西泮注射液（抗癫痫，有望2024年获批，2022年中国氯硝西泮市场规模1.68亿元），普瑞巴林胶囊（抗癫痫，有望2023年上市，2022年中国普瑞巴林市场规模6.43亿元），拉考沙胺注射液。 临床阶段： 他喷他多片（镇痛，III期临床，美国2021年销售1.9亿美元，国内尚无获批厂家），劳拉西泮注射液（镇静，公司独家在研剂型，预计2026年上市，中国劳拉西泮片市场2022年1.58亿元）。 投资组合精选 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、和黄医药、科伦博泰、三生国健、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、通化东宝、健之佳、普瑞眼科、华厦眼科、百普赛斯、华大智造、毕得医药等30家公司。 行业和个股事件 政策利好与市场热点 行业热点： 医保基金直接结算： 湖南省医保局发布通知，自2023年10月1日起实施集中带量采购中选产品医药货款由医保基金直接结算，全国多省已跟进，有助于加速企业回款。 司美格鲁肽： 诺和诺德公布SELECT临床3期试验结果，司美格鲁肽可使超重或肥胖成人发生重大不良心血管事件的风险降低20%，有望大幅增加潜在患者。 县级综合医院设备配置标准： 国家卫健委发布推荐性卫生行业标准，自2024年1月1日起施行，规范县级综合医院设备配置，对产业端有重要参考和布局价值。 涨跌幅榜个股原因分析： 涨幅前五名： 科源制药、C金凯、圣诺生物等因“减肥药”概念或“新股”效应而大涨。 跌幅前五名： 一品红、欧普康视、汉商集团等受“市场情绪扰动”影响下跌；翔宇医疗因“核心技术人员离职”；诺思兰德因“药物临床试验未达预期”而下跌。 总结 本报告全面分析了当前医药生物行业的市场行情、细分板块投资机会及政策热点，并对恩华药业的研发管线进行了深度拆解。尽管医药板块近期有所调整，但其估值和配置已处于历史低位，叠加行业刚性需求、创新驱动和国产替代加速等积极因素，预计未来有望迎来触底反弹。创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、特色原料药和生命科学服务等细分领域均展现出明确的增长潜力。恩华药业作为中枢神经用药龙头，通过持续高研发投入和仿创结合的策略，构建了丰富的研发管线，多款创新药和高壁垒仿制药的上市预期将为其带来新的业绩增长点。同时，医保基金直接结算、减肥药市场扩容以及县级医院设备配置标准的出台等行业热点，也为医药行业发展提供了新的机遇。投资者应关注各细分领域的龙头企业，把握行业结构性增长机会。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力改善 再鼎医药在2023年第二季度展现出强劲的财务表现，产品收入同比大幅增长45%，环比增速显著提升。公司通过优化运营效率和产品组合，成功实现了净亏损的同比收窄，显示出其盈利能力正在逐步改善。这得益于现有商业化产品的销量增长以及疫情负面影响的减弱。 创新管线加速推进与长期战略展望 公司核心产品线持续取得突破性进展，特别是重磅FcRn拮抗剂艾加莫德（卫伟迦）在中国获批上市，并有多个适应症的皮下注射剂型及其他关键临床研究取得积极成果。再鼎医药明确了其雄心勃勃的五年增长规划，目标到2028年拥有超过15款商业化产品，并预计在2023年至2028年间实现超过50%的营收复合年增长率，力争在2025年实现公司层面的盈利，这彰显了公司对未来发展的坚定信心和清晰战略。 主要内容 2023年上半年及第二季度财务表现分析 再鼎医药于2023年8月8日公布了2023年中期业绩及公司进展。 上半年整体业绩： 2023年上半年，公司实现销售收入1.32亿美元，同比增长38.74%。同期净亏损为1.7亿美元，同比收窄22.82%，显示出公司在收入增长的同时，亏损控制能力有所提升。 第二季度产品收入： 2023年第二季度，公司产品收入达到6,890万美元，同比大幅增长45%，收入增速环比提升8.8%。产品收入的增长主要归因于销量的增加以及COVID-19疫情负面影响的减少。 则乐（PARP抑制剂尼拉帕利）： 产品收入为4,300万美元，较2022年同期的3,410万美元增长26%。 爱普盾（肿瘤电场治疗TTFields）： 产品收入为1,370万美元，较2022年同期的1,160万美元增长18%。 擎乐（KIT/PDGFRα抑制剂瑞派替尼）： 产品收入为750万美元，较2022年同期的60万美元增长1,150%，实现爆发式增长。 纽再乐（甲苯磺酸奥马环素）： 产品收入为460万美元，较2022年同期的130万美元增长254%，表现出强劲的增长势头。 运营费用： 研发开支： 2023年第二季度研发开支为7,670万美元，同比增长16%。增长主要由于研究活动的增加和临床管线的推进。 销售、一般及行政开支： 2023年第二季度为6,790万美元，同比增长7%。增长主要是为支持新产品上市而导致的一般销售费用的增加。 净亏损收窄： 2023年第二季度亏损净额为1.209亿美元，亏损同比收窄12.3%。亏损净额减少主要得益于产品收入增长高于经营费用的增长。 现金储备： 截至2023年6月30日，公司现金及现金等价物、短期投资和受限制现金总计为8.76亿美元，为公司未来的研发和商业化活动提供了充足的资金支持。 核心产品线研发与商业化里程碑 再鼎医药在多个重点产品线上取得了显著进展： 艾加莫德（卫伟迦）： 2023年6月30日，艾加莫德用于治疗全身型重症肌无力（gMG）的新药上市申请获得NMPA批准，标志着其正式进入中国市场。 2023年7月，其皮下注射剂型的NDA申请也获得受理，有望为患者提供更便捷的治疗选择。 2023年7月，艾加莫德用于治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病（CIDP）的临床研究ADHERE达到主要终点，拓展了潜在适应症。 2023年5月，艾加莫德皮下注射剂用于治疗大疱性类天疱疮的全球2/3期研究BALLAD在中国完成首例患者入组。 瑞普替尼（ROS1/TRK抑制剂）： 2023年5月被纳入优先审评。 2023年6月，用于治疗ROS1阳性非小细胞肺癌的NDA申请获得国家药监局受理，有望尽快惠及患者。 舒巴坦钠-度洛巴坦钠（SUL-DUR）： 用于治疗鲍曼不动杆菌（包括多重耐药和CRAB菌株）感染的NDA申请正处于审评阶段，并已纳入优先审评，以应对日益严峻的耐药菌感染挑战。 爱普盾（肿瘤电场治疗TTFields）： 2023年6月，用于治疗非小细胞肺癌（NSCLC）的3期临床研究LUNAR达到主要终点，显示出其在肺癌治疗领域的潜力。 2023年7月，收到独立数据监察委员会的建议，支持继续进行肿瘤电场治疗用于胰腺癌的3期临床研究PANOVA-3。 Bemarituzumab (FGFR2b)： 2023年7月，用于胃癌一线治疗的全球3期研究FORTITUDE-101在中国内地完成首例患者入组。 KarXT（M1/M4型毒蕈碱乙酰胆碱受体激动剂）： 2023年6月，用于治疗精神分裂症的桥接注册研究在中国内地完成首例患者入组。 ZL-1218 (CCR8)： 在美国启动全球1期临床研究，进一步丰富了公司的早期创新管线。 未来产品线关键事件与市场预期 再鼎医药未来1-2年内将迎来多个潜在催化剂，有望进一步推动公司发展： 艾加莫德： 预计2023年第四季度将公布用于治疗天疱疮（PV）和免疫性血小板减少症（ITP）的全球3期研究的关键性数据。预计2024年，皮下注射剂型用于治疗全身型重症肌无力的BLA将在中国获批。 爱普盾： 预计2023年下半年将公布用于治疗卵巢癌的全球关键性临床研究INNOVATE-3的主要数据。预计2024年第一季度将公布用于治疗非小细胞肺癌脑转移的3期临床研究METIS的数据。预计2024年下半年将公布用于治疗胰腺癌的3期临床研究PANOVA-3的数据。预计2024年将在中国递交用于治疗非小细胞肺癌的上市许可申请。 瑞普替尼： 预计2024年用于治疗ROS1阳性非小细胞肺癌的新药上市申请将在中国获批。 舒巴坦钠-度洛巴坦钠： 预计2024年用于治疗不动杆菌感染（包括耐多药和碳青霉烯类的耐药菌株）的新药上市申请将在中国获批。 马吉妥昔单抗(HER2)： 预计2023年用于治疗经治转移性HER2阳性乳腺癌的新药上市申请将在中国获批。 Adagrasib(KRAS G12C)： 预计2023年下半年将更新用于治疗一线非小细胞肺癌的全球2期研究KRYSTAL-7的数据。预计2024年将在中国递交用于治疗非小细胞肺癌的新药上市申请。 公司核心竞争力与投资展望 再鼎医药被视为国内稀缺的集研发、生产和销售于一体的Biopharma公司。 商业化产品组合： 公司目前拥有5款创新药获批上市，其中重磅产品艾加莫德已于2023年6月在国内获批上市，有望成为新的增长引擎。 丰富且深厚的管线： 公司拥有13款具备同类首创或最佳潜力的产品处于临床后期阶段，预计未来3年内将有8款产品获批上市。这些产品适应症覆盖肿瘤、自身免疫、感染和中枢神经系统等多个疾病领域，展现了广阔的市场前景。 长期增长目标： 公司预计在2023年至2028年间，营收复合增速将保持在50%以上，并计划在2025年实现公司层面的盈利，体现了其强大的增长潜力和商业化能力。 投资建议： 鉴于再鼎医药在创新药研发、商业化能力以及未来增长规划方面的优势，建议投资者保持关注。 潜在风险因素分析 尽管再鼎医药展现出强劲的增长潜力，但投资者仍需关注以下潜在风险： 产品研发失败风险： 创新药研发周期长、投入大，存在临床试验失败或审批不通过的风险。 行业政策风险： 医药行业受政策影响较大，医保谈判、药品集中采购等政策变化可能对公司产品销售和盈利能力造成影响。 行业竞争加剧风险： 随着新药研发的不断推进，市场竞争日益激烈，可能对公司产品的市场份额和定价策略构成挑战。 商业化不及预期风险： 新药上市后的市场推广、销售团队建设以及医生和患者的接受度等因素，可能导致产品商业化表现不及预期。 总结 再鼎医药在2023年第二季度取得了显著的业绩增长，产品收入同比大幅提升45%，同时净亏损同比收窄12.3%，显示出公司在商业化方面的强劲势头和运营效率的提升。重磅产品艾加莫德在中国获批上市，以及多个核心产品线在研发和审批方面取得的关键进展，为公司未来的增长奠定了坚实基础。公司提出的五年增长规划，包括到2028年拥有超过15款商业化产品、营收复合增速超过50%以及2025年实现盈利的目标，彰显了其作为一体化Biopharma公司的雄心和潜力。尽管面临研发失败、政策变化、市场竞争和商业化不及预期等风险，再鼎医药凭借其丰富的创新管线和明确的战略目标，仍值得市场持续关注。

中心思想 GLP-1R药物市场潜力与CDMO机遇 本报告的核心观点在于强调GLP-1R（胰高血糖素样肽-1受体）激动剂药物在全球范围内的巨大市场潜力及其对医药生物行业，特别是CDMO（合同研发生产组织）领域的深远影响。礼来和诺和诺德两家公司GLP-1R产品（司美格鲁肽和替尔泊肽）的亮眼销售数据和快速放量，以及全球管线中优质临床数据的频出，共同验证了减重药市场规模的快速扩容趋势。此外，GLP-1R相关药物适应症正从传统的降血糖向减重、心血管疾病、慢性肾病、NASH（非酒精性脂肪性肝炎）、阿尔茨海默症等更广阔的蓝海领域快速推进，预示着超预期的市场空间。基于此，报告看好多肽药物研发及商业化放量的多肽CDMO企业，认为其承接全球/国内减重药CDMO订单的可预期性和可兑现性更强。 医药行业新周期投资主线 报告指出，在海外创新突破的映射下，国内医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。尽管近期医药板块整体略有回落，但估值和持仓仍处于历史低点，预示着底部震荡后的催化机会。2023年度医药策略的核心是“拥抱新周期”，投资主线聚焦于中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。这些方向的逻辑支撑包括诊疗量的快速恢复、控费政策优化带来的合理量价预期，以及创新药械产品持续迭代以满足未及需求。报告强调了中药板块的经营复苏逻辑，以及配套产业链和创新药械领域的投资价值。 主要内容 GLP-1R药物市场与CDMO潜力分析 临床数据与商业化表现 本周礼来和诺和诺德披露的中报显示，其GLP-1R产品销售额实现显著增长。司美格鲁肽2023年上半年销售额达到90.3亿美元，其中第二季度销售额为49.1亿美元，环比增长约19%，持续放量。替尔泊肽2023年上半年销售额为15.5亿美元，其中第二季度销售额为9.8亿美元，环比增速高达约72%，远超同期司美格鲁肽，展现出短时间内快速放量的能力。这些数据有力地验证了GLP-1R药物在商业化方面的巨大成功。 此外，GLP-1R全球管线近期优质数据频出，临床进度不断推进。例如，司美格鲁肽在针对患有心血管疾病的肥胖/超重成年人的3期临床试验SELECT中，每周一次皮下注射2.4mg司美格鲁肽，使心血管不良事件发生率有效降低20%。同时，司美格鲁肽2.4mg治疗射血分数保留心力衰竭患者的III期STEP HFpEF研究也获得了积极结果。礼来口服GLP-1R激动剂orforglipron已在中国启动Ⅲ期临床，进一步拓展了GLP-1R药物的应用前景。 市场扩容与CDMO机遇 基于肥胖适应症庞大的未满足临床需求，国内/全球减重药市场规模有望快速扩容。更重要的是，GLP-1R相关激动剂药物的适应症正在从传统的降血糖向减重、心血管疾病、慢性肾病、NASH、阿尔茨海默症等多个蓝海领域快速推进，预计市场空间将超预期。 在此背景下，报告认为多肽/小分子CDMO龙头企业承接全球/国内减重药CDMO订单的可预期性和可兑现性更强。这些企业凭借其全球订单承接能力以及本土创新药/生物类似药临床管线进度，有望充分受益于GLP-1R药物市场的爆发式增长。报告推荐了药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物等多肽CDMO企业，并关注圣诺生物、翰宇药业等。同时，也看好临床推进较快的创新药/仿制药公司，如华东医药，并关注恒瑞医药、信达生物等。 医药行业行情复盘与策略展望 医药行业整体表现 本周（截至2023年8月11日），医药板块下跌1.6%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，但在所有行业中涨幅排名倒数第一。2023年以来，中信医药指数累计跌幅8.6%，跑输沪深300指数9.0个百分点，在所有行业中排名倒数第三。 成交额方面，截至2023年8月11日，医药行业成交额为3543亿元，占全部A股总成交额比例为9.1%，较前一周环比上升2.4%，高于2018年以来的中枢水平（8.1%）。估值方面，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.84倍PE，环比下降0.55。医药行业相对沪深300的估值溢价率为133%，环比增加2.2个百分点，但仍低于四年来中枢水平（174.0%）。 陆港通及深港通持股数据显示，截至2023年8月11日，陆港通医药行业投资1725亿元，医药持股占陆港通总资金的8.9%，医药北上资金环比减少68亿元。细分板块中，医疗服务、中药流入较多，而医疗器械、化学制药板块净流出较多。 医药子行业与资金流向 本周医药子板块表现分化严重。根据Wind中信医药分类，中药饮片（+0.4%）和中成药（+0.2%）略有增长，而医疗器械（-3.8%）和化学制剂（-2.7%）下降较多。根据浙商医药重点公司分类，CXO（+1.0%）和中药（+0.2%）有所上涨。具体来看，CXO板块中的泓博医药（+13.7%）、药明康德（+4.0%）、阳光诺和（+3.8%）涨幅较好；中药板块中的华润三九（+4.6%）、同仁堂（+3.1%）、东阿阿胶（+2.8%）涨幅较高。 估值方面，中药饮片（+1.48）和化学原料药（+0.23）估值提升较多。截至2023年8月11日，估值排名前三的板块为中药饮片（37倍PE）、医疗服务（33倍PE）和医疗器械（26倍PE）。 在陆港通医药持仓标的方面，2023年8月7日至8月11日，陆港通医药标的市值增长前5名分别为药明康德、东阿阿胶、同仁堂、云南白药、康缘药业。港股通医药持股市值增长前5名分别为药明康德、方达控股、山东新华制药、四环医药、翰森制药。 2023年医药年度策略 报告提出，整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。在医改持续深化的背景下，2023年度医药策略从周期论角度出发，认为中药、配套产业链、创新药械处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。 推荐方向包括中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。其逻辑支撑在于： 2023年复苏新周期：诊疗量快速恢复。 政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期。 产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 2023年行业边际变化体现在：后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 中药板块近期部分公司（如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、华润三九等）披露的经营近况持续验证了中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。报告推荐了康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金等中药公司。配套产业链推荐药明康德、凯莱英、泰格医药等。创新药械推荐迈瑞医疗、联影医疗、复星医药等。 风险提示 报告提示了多项风险，包括临床或者商业化失败风险、产品销售不及预期风险、订单交付波动性风险以及医药监管政策变化风险等。此外，年度策略中也提及行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与未来趋势，核心在于GLP-1R药物市场的爆发式增长及其对CDMO领域的巨大推动作用。司美格鲁肽和替尔泊肽的强劲销售数据和全球管线中积极的临床进展，共同描绘了一个市场空间有望超预期的蓝海。同时，报告对当前医药板块的市场表现进行了复盘，指出尽管短期内有所回落，但行业估值和持仓处于历史低点，预示着潜在的投资机会。在“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振下，中药、配套产业链、创新药械被确定为2023年的主要投资方向。报告强调了诊疗量恢复、政策优化和产品创新迭代作为行业增长的逻辑支撑，并提供了具体的公司推荐。投资者在把握市场机遇的同时，需警惕临床失败、销售不及预期、订单波动及政策变化等风险。

　　投资要点： 　　2023年7月份中信基础化工行业指数上涨2.73%，在30个中信一级行业中排名第19位。子行业中，聚氨酯、钛白粉和涂料涂漆行业表现居前。主要产品中，7月份化工品价格整体回暖，涨跌情况强于上期。上涨品种中，液氯、硫酸铵、双氧水、草甘膦和丙酮涨幅居前。8月份的投资建议关注制冷剂、轮胎和涤纶长丝行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2023年7月份中信基础化工行业指数上涨2.73%，跑输上证综指0.05个百分点，跑输沪深300指数1.75个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第19位。近一年以来年，中信基础化工指数下跌20.20%，跑输上证综指21.36个百分点，跑输沪深300指数16.74个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第29位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2023年7月，33个中信三级子行业中，25个上涨，8个下跌，其中聚氨酯、钛白粉和涂料涂漆行业表现居前，分别上涨10.83%、10.75%和9.89%，涤纶、膜材料和电子化学品板块表现居后，分别下跌10.13%、3.37%和3.37%。个股方面，基础化工板块482只个股中，319支股票上涨，160支下跌。其中天晟新材、水羊股份、永悦科技、利通科技、奇德新材位居涨幅榜前五，涨幅分别为61.72%、37.48%、33.04%、30.39%和27.89%；华西股份、元琛科技、容大感光、海优新材跌幅居前，分别下跌28.95%、21.91%、21.38%、21.23%和20.47%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2023年7月国际油价大幅上涨，其中WTI原油上涨15.80%，报收于81.80美元/桶，布伦特原油上涨14.23%，报收于85.56美元/桶。在卓创资讯跟踪的319个产品中，218个品种上涨，上涨品种较上月大幅提升，涨幅居前的分别为液氯、硫酸铵、双氧水、草甘膦和丙酮，涨幅分别为131.79%、50.81%、50.24%、42.06%和28.74%。68个品种下跌，下跌品种比例大幅下降。跌幅居前的分别是氢氧化锂、液化天然气、碳酸锂、复合肥和三元材料，分别下跌了18.64%、13.07%、12.28%、9.25%和8.70%。总体上看，化工产品价格总体回暖。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2023年8月份的投资策略上，建议关注制冷剂、轮胎与涤纶长丝行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　核心观点 　　本周化工板块表现：]本周（7月31日-8月4日）上证综指报收3288.08，周涨幅0.37%，深证成指报收11238.06，周涨幅1.24%，中小板100指数报收7248.96，周涨幅1.45%，基础化工（申万）报收3821.47，周跌幅0.72%，跑输上证综指1.09pct。申万31个一级行业，19个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，2个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，9个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有132家涨幅为正。涨幅居前的个股有天晟新材、奇德新材、黑猫股份、元力股份、华西股份、科拓生物、佳先股份、蒙泰高新、常青科技、东方材料等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸（+22.73%）、辛醇（+16.16%）、硫磺CFR（+14.75%）、尿素（+13.49%）、丙烷（+13.22%）。本周硫酸价格涨幅居前，供应端全国范围内酸企库存普遍无压力，供应面平稳运行需求面利好持续；秋季肥市场利好延续，下游磷肥开工及价格都向上，钛白粉、磷酸氢钙等行情也呈稳中向好态势，需求端利好充分，推动酸价不断向上。本周化工品跌幅居前的有锂电池电解液（-8.33%）、氯化钾（-6.25%）、国际汽油新加坡（-5.24%）、PA66（-5.00%）、电池级碳酸锂（-4.71%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(华东)价差”（+66.67%）、“PVA价差”（+21.09%）、“PTA(华东)价差”（+18.89%）、“涤纶价差”（+16.40%）、“苯胺价差”（+14.84%）。本周“PX(华东)-石脑油价差”涨幅居前，主要由于PX货源供应变化不大，受原油支撑外盘价格走高，对二甲苯市场价格走势上涨，而原料端石脑油价格稳定，PX盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”（-38.37%）、“尼龙6价差”（-26.96%）、“MEG价差”（-25.27%）、“PX(韩国)价差”（-20.64%）、“苯乙烯价差”（-19.08%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　陪诊服务包含陪同就诊、代办问诊，取送检验结果等进入医院就医问诊的全流程陪诊服务是由熟悉医院各诊室情况的陪诊师或导诊智能机器人对患者进行一对一的诊疗陪同服务，前往医院、专科门诊、综合诊所进行诊前约号、就诊、检查、治疗办理相关手续，为患者提供合理的就医规划，并及时提醒就医事项，帮助患者建立病情档案，指定健康计划，满足患者的迫切需求，同时为医务人员腾出时间来治疗其他病患。 　　全球陪诊服务行业起源较早，体系成熟，而中国陪诊服务行业目前正处于发展阶段，满足患者需求的同时引领高效就医新冠疫情下，进医院就诊需亮码、问诊流程繁琐、院内通道复杂、病症图谱变化、老年人群数量扩张都使得陪诊服务行业呈正增长态势。 　　依托互联网医疗体系与基础设施建设，以多样化的销售和盈利模式为主，为患者提供线上与线下的个性化陪诊服务根据患者的不同病情和需求，陪诊服务的流程因人而异，更具有个性化与人文关怀，具体细节由各陪诊师进行完善，有效引导患者进入就医流程。

　　减重市场有望快速放量。肥胖作为一种慢性代谢性疾病，研究预测2030年中国成人超重/肥胖合并患病人数达到8.1亿人，65%以上人群可能面临肥胖困扰。传统减重药物减重效果有限且存在安全性问题，对疗效更好且安全的减重疗法需求尚未得到满足。根据摩根士丹利及弗若斯特沙利文预测，2030年全球减重药物市场规模有望增至540亿美元，2024至2030年CAGR为35%；中国减重药物市场规模有望于2030年达到149亿元。 　　GLP-1RA不断迭代，司美格鲁肽减重效果更好。天然GLP-1半衰期短，分子修饰后的GLP-1RA开发侧重于提升半衰期。利拉鲁肽为全球首款上市的GLP-1减重药物，与天然GLP-1同源性高达97%，半衰期延长至13小时，需每日一次注射3.0mg；临床疗效看，试验组与安慰组体重减轻比例差值达到5%以上，减重效果明显。司美格鲁肽为新一代减重明星产品，半衰期进一步延长至一周左右，仅需每周给药2.4mg；临床疗效看，试验组体重减轻比例与安慰组相差10%以上，减重疗效数据亮眼。 　　国内GLP-1单靶点创新研发火热。减重适应症领域，目前国内仅有奥利司他、利鲁平（利拉鲁肽类似药）及贝那鲁肽（创新药）获批。国内在研GLP-1单靶点药物方面，除了布局利拉鲁肽及司美格鲁肽外，其他进入临床阶段的GLP-1单靶点创新研发管线近30项，其中减重适应症领域研发进展居前的为恒瑞医药的诺利糖肽及先为达生物的Ecnoglutide，其余处于早期阶段。 　　多靶点药物有望成为下一重磅减重产品。多靶点药物通过将GIP、GCGR及GLP-1靶点结合，最大限度提高代谢效率，减少副作用。目前多靶点药物关于减重适应症进展最快的三款产品均处于临床Ⅲ期，其中替尔泊肽作为全球首款上市的GIPR/GLP-1R双重激动剂，与安慰剂相比72周15mg减重22.5%，88周（含12周生活干预）减重26.6%；玛仕度肽为信达生物与礼来合作研发的GCGR/GLP-1R双重激动剂，与安慰剂相比24周6mg减重11.57%；瑞他鲁肽为礼来布局的GCGR/GIPR/GLP-1R多重激动剂，与安慰剂相比48周12mg减重24.2%。 　　建议关注GLP-1靶点深度布局及上游多肽原料药药企。建议关注华东医药、恒瑞医药、信达生物、信立泰、丽珠集团、诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、昊帆生物。 　　风险提示：行业政策风险、一致性评价未通过风险、研发失败风险、在研产品上市不确定性风险、销售不及预期风险等。

中心思想 日本医药创新与国际化经验 本报告深入复盘了日本医药产业在20世纪70年代后经济增速放缓、人口老龄化加剧及医保控费的严峻背景下，如何通过政策扶持、企业创新转型和积极国际化实现突围的历程。日本政府通过创新药单独定价、加速审批、延长专利期等政策，有效激励了企业从仿创（me-too）向更具临床价值的me-better/FIC（First-in-Class）药物升级。头部创新药企凭借持续的研发投入、重磅产品上市以及海外市场的积极扩张，不仅实现了显著的收入和利润增长，更将海外销售占比提升至50%以上，成功抵御了国内市场的寒冬，为全球医药产业转型提供了宝贵经验。 中国医药产业转型与投资机遇 当前中国医药产业正面临与日本90年代相似的医改背景，即持续的医保控费压力（集中采购和医保谈判）与本土创新成果的初步显现。在集采影响逐渐触底、创新药医保支付规则趋于清晰化、以及ADC、双抗、CGT等前沿技术不断突破并获得国际认可的背景下，中国本土创新药企正迎来转型升级和国际化发展的关键机遇期。报告建议投资者重点关注三类具有突围潜力的药企：集采影响触底、创新技术突围以及业绩向上兑现的突破拐点型

　　行业定义 　　癌症早筛， 即通过使用生物或化学检测等方式， 从一些尚且健康、 没有明显患癌症状的人群中检测出具有较高患癌可能性和特征的人群， 并制定特色化的应对方案。 　　宏观背景 　　从世界视角来看， 中国有着世界上最为庞大的癌症群体。 不管在新增人数还是在癌症死亡人数上都高居世界第一。 　　市场规模 　　从国内角度来看， 癌症是中国人的最致命的“健康杀手” 之一。 据《 中国卫生健康统计年鉴2022》 统计， 2021年中国死亡人数达到1046万人， 而癌症死亡人数高达228.31万人， 居2021年中国人死亡原因第二位。

　　大单品GLP-1：助力全球最大市值药企成长 　　第一阶段：司美获批糖尿病适应症，市场并未意识到其在减重领域的潜力。 　　第二阶段：司美获批减重适应症。但由于Wegovy断产，市场严重缺货，出现“饥饿营销”的效果。股价开始反映减重市场巨大潜力。 　　第三阶段：Tirzepatide横空出世，股价进一步反映市场情绪。 　　第四阶段：司美产能恢复，公司提升产能，以及业绩指引，股价压力得到释放的同时新增催化。 　　第五阶段：礼来Tirzepatide读出better数据，市场信心进一步提升。 　　礼来：业绩驱动近5000亿美元市值药企诞生：8月8日，礼来公布了2023年第二季度及上半年总业绩。数据显示，礼来上半年总收入152.72亿美元，同比增长7%。其中第二季度收入为83.12亿美元，同比增长28%。做出主要贡献的产品之一为GLP-1双靶药物Tirzepatide（替尔泊肽），Tirzepatide在2022年5月获FDA批准上市后持续放量，2023年上半年销售额为15.48亿美元。礼来预计这款药物在2023年的销售额将突破40亿美元。礼来也在本次季度财报中更新了2023年业绩指引。其将业绩指引增加了22亿美元，预计全年营收将达到334～339亿美元。受此催化，礼来股价大涨近15%，市值接近5000亿美元。 　　诺和诺德：司美格鲁肽CVOT数据抢眼，股价乘势而起：8月8日，诺和诺德公布了心血管结局试验SELECT的主要结果。此项双盲试验旨在评估每周一次皮下注射司美格鲁肽（2.4mg）在超重或肥胖合并心血管疾病且不伴糖尿病的患者中预防主要不良心血管事件（MACE）发生风险的效果。该试验实现了主要目标，与安慰剂相比，接受司美格鲁肽（2.4mg）治疗的患者MACE降低了20%，具有统计学显著性和优越性。司美格鲁肽在心血管结局研究（CVOT）取得的优异疗效让外界对GLP-1类药物在更多适应症上在拓展更加寄予厚望。受此催化，诺和诺德股价大涨17%，市值达到4313亿美元。