投资要点 　　碳酸锂炭黑涨幅居前，纯碱丙烯腈跌幅较大近半月环比涨幅较大的产品：煤焦油（山西市场，32.44%），液氯（华东地区，23.44%），黄磷（四川地区，20.88%），炭黑（江西黑豹N330，14.18%），电池级碳酸锂（四川99.5%min，10.91%），电池级碳酸锂（江西99.5%min，10.91%），硫酸（双狮98%，10.00%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，9.62%），工业级碳酸锂（青海99.0%min，9.62%），聚合MDI（华东烟台万华，7.43%）。近半月环比跌幅较大的产品：重质纯碱（华东地区，-21.05%），丁二烯（上海石化，-20.00%），TDI（华东，-18.42%），丙烯腈（华东AN，-18.18%），丙酮（华东地区高端，-18.06%），尿素（重庆建峰(小颗粒)，-17.55%），BDO（华东散水，-17.32%），尿素（四川美丰(小颗粒)，-15.32%），轻质纯碱（华东地区，-15.15%），三氯乙烯（华东地区，-13.78%）。 　　本周观点：成品油裂解及炼油利润高位，推荐关注华锦股份、上海石化、宇新股份、博汇股份等判断理由：5月汽柴油裂解价差仍处于高位运行区间，均值上汽柴分别环比上涨12%及5%。月初受“五一”假期汽车出行增多，以及工程基建开工率小幅回升带动下，消费稳中走强，炼油利润受到支撑。6月高温天气渐至，空调用油需求增加，终端汽油消费表现尚可。随着雨季及高温天气逐步到来，柴油消费季节性下滑，价格有所承压。长期来看，国内炼化产能接近上限，原油一次加工能力2025年控制在10亿吨。需求恢复预期向好，随着防疫政策改变，公路及民航等运输量加速释放，经济修复需求增长背景下炼能提前受限，炼油利润中枢大概率持续上行，优质炼化资产价值有望重估。汽油调油组分MTBE及烷基化油盈利能力维持高位，前期受异辛烷消费征税影响，MTBE价格高位震荡运行。烷基化油5月月均利润1065元/吨，同比提升201%。原因主要为烷基化企业基于对补缴税款的考量，多存降负停工的预期，醚后碳四厂家为避免胀库风险，价格大幅下调让利于烷基化企业，导致盈利水平大幅提升。建议关注具有炼化资产及成品油调和组分相关上市公司，包括华锦股份、上海石化、宇新股份、岳阳兴长、博汇股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　何为ASCO大会？ 　　美国临床肿瘤学会(AmericanSocietyofClinicalOncology，ASCO)成立于1964年，是世界上最大、最具影响力的肿瘤专业学术组织，致力于癌症的预防、治疗及改善对患者的护理，ASCO是唯一涵盖所有肿瘤亚专科的组织，其对美国医疗服务有相当大的影响，其设有公关部门，负责向国会议员提出建议，推荐有关医疗政策及意见。 　　ASCO投资逻辑？ 　　美国临床肿瘤学会年会(ASCO年会)是世界上规模最大、学术水平最高、最具权威的临床肿瘤学会议，汇集了众多世界一流的肿瘤学专家，和与会者们一起分享探过当前国际最前沿的临床肿瘤学科研成果和肿瘤治疗技术，很多重要的研究发现和临床试验成果也会选择在ASCO年会上进行首次发布。通过梳理ASCO大会，不难发现，创新药企业，尤其是有重磅单品临床数据披露的企业往往会迎来股价的重要催化，因此，每年的ASCO会议是创新药行业投资的重要事件。 　　2023年ASCO大会举办的时间？ 　　2023年ASCO大会预计于6月2日至6日在美国伊利诺伊州芝加哥以线上线下混合会议形式举办。 　　今年ASCO有哪些重点品种值得关注，哪些企业有望受益？ 　　超过30家A+H创新药企业将在本次ASCO上披露创新品种的数据，包括恒瑞医药、百济神州、和黄医药、百利天恒、亚盛医药、首药控股、君实生物、信达生物等。其中重点壁报包括： 　　恒瑞医药：恒瑞医药有56项研究入选2023ASCO会议，包括2项口头报告、3项壁报讨论、26项壁报展示、25项线上发表。涉及的抗肿瘤药物包括5款已上市创新产品：注射用卡瑞利珠单抗（艾瑞卡®）、甲磺酸阿帕替尼片（艾坦®）、马来酸吡咯替尼片（艾瑞妮®）、羟乙磺酸达尔西利片（艾瑞康®）、阿得贝利单抗（艾瑞利®），以及3款未上市创新产品：多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂法米替尼、抗PD-L1/TGF-βRII双抗SHR-1701、组蛋白甲基转移酶EZH2抑制剂SHR2554等。在2023ASCO上，恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼二线治疗子宫内膜癌的单臂Ⅱ期研究入选口头报告。 　　百济神州：百济神州将以口头报告形式披露泽尼达妥单抗治疗先前已治疗的HER2扩增型胆道癌关键IIb期临床HERIZONBTC-01数据。2022年12月，Zymeworks公布zanidatamab一项全球性、多中心、开放标签、单臂关键IIb期研究积极顶线结果。既往接受过治疗的HER2扩增和表达的BTC患者中，zanidatamab单药治疗确认的客观缓解率（cORR）为41.3%，中位缓解持续时间为12.9m。Zanidatamab的安全性与先前报道的单药治疗研究中观察到的安全性一致，没有发现新的安全信号。 　　和黄医药：和黄医药共七项项临床研究入选2023ASCO，建议关注呋喹替尼联合信迪利单抗治疗初治或已接受过一线治疗的转移性透明细胞肾细胞癌患者：一项多中心单臂临床II期研究的结果。在2021CSCO上，和黄医药披露了呋喹替尼联合信迪利单抗二线治疗肾细胞癌II期研究结果：在入组的20例患者中，确认的ORR为60.0%、DCR为85.0%、mPFS还未达到、9个月的PFS率为63.6%。特别是在13例IMDC危险分层属于中高危的患者中，确认ORR达到61.5%，DCR仍然达到了76.9%。 　　百利天恒：百利天恒将在2023ASCO上展示5项重要临床研究成果，包含双抗SI-B001两项、SI-B003一项、四抗GNC-038一项和双抗ADC药物BL-B01D1一项，其中BL-B01D1为口头报告。BL-B01D1是目前在唯一在临床研究阶段的靶向EGFRXHER3的双抗ADC药物，已在头颈、胸部、消化道、泌尿等多个治疗领域开展临床研究，特别在EGFR突变型非小细胞肺癌中表现出了令研究者惊艳的突破性疗效。 　　风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、医药行业政策风险等。

　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年4月，全国房地产开发景气指数为94.78，同比下降1.07点，环比增长0.06点；中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4701.10，同比下降18.83%，环比下降3.41%。 　　商品房销售面积同比持续下降，销售金额同比转正。2023年4月，商品房销售面积累计同比下降0.004%，其中住宅增长0.03%，办公楼下降0.15%，商业营业用房下降0.21%；商品房销售额累计同比增长0.09%，其中住宅增长0.12%，办公楼下降0.11%，商业营业用房下降0.16%。 　　穆迪将中国房地产行业展望从负面调为稳定。根据中新社报道，世界著名评级机构穆迪投资者服务公司5月15日将中国房地产业展望从“负面”调整为“稳定”。穆迪预计未来12个月中国房地产市场合约销售额将会趋稳，此外，随着中国政府采取措施扩大开发商融资渠道，房地产行业的融资环境将会进一步改善。穆迪认为，中国一二线城市将成为房地产销售的领头羊，其库存将降至历史平均值附近，但三四线城市仍将面临库存压力。穆迪称，中国政府决心稳定房地产市场并同时防范风险，其采取的措施已拓宽了开发商的贷款、债券和股权融资渠道。由于投资者青睐信用质量更好的开发商，国企开发商和财务稳健的民营开发商将获益更大，其销售业绩或优于同业。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年5月，浮法平板玻璃月均价为2266.45元/吨，环比增长8.85%，同比下降4.08%；2023年5月，平板玻璃开工率为90.38%，环比增长2.00个百分点，同比下降10.95个百分点；重质纯碱均价为2547.48元/吨，环比下降14.94%，同比下降14.66%；轻质纯碱均价为2256.14元/吨，环比下降13.30%，同比下降21.30%；纯碱期货结算价为2077.20元/吨，环比下降25.28%，同比下降28.71%。 　　（2）水泥产业链：2023年5月，水泥价格指数为131.10，环比下降5.34%，同比下降20.10%；减水剂月均价为3658.33元/吨，环比下降5.41%，同比下降6.08%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7408.06元/吨，环比下降8.39%，同比下降21.19%。 　　（3）涂料产业链：2023年5月，钛白粉月均价格15609.43元/吨，环比下降1.21%，同比下降18.33%。 　　（4）保温材料产业链：2023年5月，纯MDI价格为19238.10元/吨，环比增长6.08%，同比下降9.30%；聚合MDI价格为14929.76元/吨，环比下降0.84%，同比下降14.39%。 　　（5）家居产业链：2023年5月，TDI价格为18673.81元/吨，环比下降0.62%，同比增长11.42%。 　　（6）型材管材产业链：2023年5月，聚乙烯价格为7913.33元/吨，环比下降2.78%，同比下降9.38%；聚丙烯粉料价格为7061.90元/吨，环比下降4.79%，同比下降17.15%；聚丙烯粒料价格为7349.86元/吨，环比下降4.58%，同比下降15.48%；PVC电石法价格为5565.29元/吨，环比下降5.79%，同比下降35.32%；PVC乙烯法价格为5978.38元/吨，环比下降5.33%，同比下降33.45%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年5月，DMC价格为14761.90元/吨，环比下降4.92%，同比下降42.17%；PVA价格为11969.05元/吨，环比下降18.94%，同比下降47.42%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　美股5月Nasdaq指数及大健康板块复盘 　　Nasdaq指数由科技、通讯相关公司带动年初至今涨幅超过20%，大幅跑赢医药行业。Nvidia受益于GenerativeAI，全面上调全年业绩指引，市值突破万亿美元。 　　5月医药细分行业CGT领域波动较大，主要因龙头CRIPSRQ1业绩及管线进展，以及Biotech和大药企之间的BD项目带动。 　　XBI在5月上旬反弹明显，主要因美联储加息25bp符合预期。 　　美国各细分领域年初至今涨跌幅 　　年初至今大药企中，诺和诺德因上调全年业绩指引股价大涨，涨幅第一。 　　礼来受益于Mounjaro一季报业绩超预期，同时阿尔兹海默症靶向药donanemab临床3期研究成功，年初至今股价上涨18%，市值突破4000亿美元Biotech股价异动情况 　　5月以来Biotech行业出现高频股价异动，一方面因5月是Q1财报季，公司集中更新进展；另一方面5月研发数据读出以及Adcom会议也比较集中。 　　按市值算，Sarepta波动最大，变动约34亿，主要因FDA对其DMD基因疗法审批态度多次转变。 　　按百分比算，ImmunoGen波动最大，主要因卵巢癌ADC药物临床3期成功。 　　医药行业年初至今M&A统计 　　5月医药行业新增两起收购，金额较小，都在20亿以内。 　　CTI核心品种为治疗血液流的VONJO(pacritinib)。 　　VectivBio的核心品种为治疗治疗shortbowelsyndrome(SBS)的apraglutide,靶向GLP-2，预计今年年底读出3期数据。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌2.07%，跑输沪深300指数2.36个百分点，跑输上证综指2.62个百分点，行业涨跌幅排名第32。6月2日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比5月26日PE下跌1个单位，比2012年以来均值（35X）低8个单位。本周，13个医药III级子行业中，11个子行业下跌。其中，医疗设备为跌幅最大的子行业，下跌4.01%。6月2日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为78X。 　　医药进入复苏验证期，兼顾主线（中药+创新）和个股机会医药生物跑输沪深300指数2.36个百分点，在申万31个一级行业涨幅排名top32，略微反弹两周又下跌，还是处于涨-跌-涨-跌的状态，不是全市场机构的配置主流。细分板块方面，本周仅有CXO和医院细分赛道上涨，医疗设备、化药、原料药、药店、中药等领跌。上涨的top10，主要为主题脑机接口标的，也包括其他业务具备区分度的标的（华大智造、新里程）；下跌的top10，创新药标的为主，包括贝达药业、百利天恒、亚虹药业、君实生物等。港股方面，HSCIH周继续小幅回调0.51%。医药目前到了很多标的估值能接受、但是苦于没有板块行情的机会的阶段，资金持续在观望，稍微拉长时间维度，医药目前这个时间点配置，会显示出很好的投资价值。我们认为：市场波动较大，部分个股创新低，市场极端情况下，具备持续业绩增长性的公司以及具备核心竞争力的公司（包括管理层的考量）带来很好的买点。 　　中药板块，我们认为是中长期的机会，建议优质的中药标的需要拿住拿稳，调整则视为买入机会；短期的估值等因素在景气度面前应该淡化，近期尤其要关注基药目录、配方颗粒、没涨的非国企优质中药标的。创新药我们更多关注FIC标的，尤其是公司产品已经拿证具备商业化能力、处于放量期的标的。 　　回顾五月份金股广誉远和亚辉龙，投资逻辑依旧在，广誉远为中药名贵OTC，公司作为山西国资委控股中药标的，年报和一季度报财务显著改善，国资委对公司的规划也值得期待；亚辉龙是发光领域超跌标的，公司在自免的优势会显著帮助公司开拓国内医院渠道，市场更多关注的是公司是新冠受益公司，我们认为公司抓住新冠机会赚钱为公司的渠道开拓和新产品研发投入奠定了资金基础，检测项目（自免、辅助生殖、肌炎等）具备特色，值得长期持有。 　　六月金股我们选择艾迪药业：艾迪药业的艾滋病国内首家三联复方创新药获批并且销售积极推进，2022Q3至2023Q1连续三个季度公司的基本面改善，全年扭亏可期；并且008产品头对头吉利德公司的捷夫康的数据预计六月份揭盲，会带来催化。具备商业化的产品、产品优势显著、竞争格局好，符合我们长期看好的大逻辑。 　　此外，之前推荐的一些标的回顾：天士力建议继续持有，我们看好天士力作为中药创新药的领先企业在过去研发投入的沉淀以及市场对其中药板块业务的重新估值，尤其是在方盛制药、达仁堂等标的持续创新高的背景下，天士力更加值得关注。康缘药业建议持续关注，公司中药品类多、进入基药目录预期品种多，股权激励已经落地，估值对应23年PE30X。健麾信息建议继续持有，健麾信息还属于被低估状态，我们看好健麾信息在药房、药店等场景下其自动化设备以及内嵌的AI驱动因素，会让市场对公司的估值重估；润达医疗短期因为资金因素回调较大，其基本面无负面变化，叠加一季度业绩恢复较快，建议重点关注。特宝生物（肝炎治愈+产品独家），我们认为公司的业绩加速会体现在二季度和三季度的报表，主要是考虑到罗氏的品类退出以及中国市场从一季度开始新增患者数目上升，对应业绩则体现在二、三季度。 　　华安创新药周观点：黑暗中的存量博弈，静待创新药曙光乍现周度复盘：本周药品板块跌多涨少，继上周港股创新药动荡后，情绪传播至A股，周三整体大盘处于弱势，头部医药公司经历较大跌幅。本周贝达药业（-17.49%）、百利天恒（-14.23%）、君实生物（-10.57%）跌幅居前，周三恒瑞医药下跌5.67%，百济神州下跌4.25%。然而消息面上，公司并未有实质利空发生，药品申报推进均在正常进行。贝达药业第三代EGFR抑制剂甲磺酸贝福替尼胶囊（商品名：赛美纳®）获NMPA批准上市，并引进C4Therapeutics旗下口服BiDAC降解剂CFT8919（EGFRL858R）的大中华区权益，继续巩固深化其在NSCLC治疗领域布局及优势。 　　料多为医药行情存量博弈结果，整体走势底部特征明显，其中港股创新药多数公司已跌回去年10月低点。观行业内部，创新药发展逐渐向好，CDE临床申报获批事件继续增多，行业内多项利好规范出台，应当始终围绕药物带来的临床获益考量其未来空间。仿制药随着“应采尽采”对药品种类的扩大覆盖，对传统药品公司影响逐渐到底，积极关注具有明显业绩增长、新业务带来一定增量或变化的公司。 　　关注标的： 　　1）专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝）、艾迪药业（HIV复方单片）、凯因科技（丙肝）、盟科药业（抗多重感染）、泽璟制药（自免管线）、亚虹医药（创新药械结合）、康弘药业（康柏西普、眼科基因治疗）； 　　2）新药上市产品放量公司：艾迪药业（HIV复方单片）、华领医药（华堂宁）、艾力斯（伏美替尼）、云顶新耀（依拉环素、Nefecon）； 　　3）仿制企稳创新变化公司：石药集团（mRNA、ADC）、亿帆医药（F627+子公司亿一双抗平台）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　4）有望引领行业突破公司：信达生物（IBI362等）、华东医药（GLP-1类）、康方生物（AK105/AK112）、亚盛医药（耐立克）； 　　5）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、传奇生物、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股近三成个股上涨 　　本周464支A股医药生物个股中，有122支上涨，占比26%。本周涨幅前十的医药股为：创新医疗（+52.79%）、爱朋医疗（+24.76%）、华大智造（+13.88%）、冠昊生物（+13.48%）、奕瑞科技（+12.34%）、成都先导（+9.32%）、新里程（+9.26%）、ST南卫（+8.29%）、ST中珠（+8.24%）、重药控股（+8.14%）。本周跌幅前十的医药股为：辅仁（退市，-23.81%）、*ST紫鑫（-21.62%）、贝达药业（-20.08%）、百利天恒（-13.55%）、怡和嘉业（-11.77%）、*ST太安（-10.15%）、拓新药业（-9.91%）、亚虹医药（-9.82%）、三诺生物（-9.50%）、君实生物（-9.47%）。 　　本周新发报告 　　公司深度华厦眼科：《医教研一体化驱动，服务网络辐射全国》；公司点评迈瑞医疗：《各条线业务稳健增长，高端客户持续突破》；公司点评可孚医疗：《2023Q1盈利能力大幅改善，业绩超市场预期》；公司点评麦澜德：《新产品推广顺利，2023Q1业绩保持高增长》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　周度回顾： 本周（ 5.29-6.2）石油石化板块+2.68%,市净率LF1.17xPB， 基础化工板块+0.61%， 21.6xPE， 全A市场热度周度+16.7%至日均交易额为9457亿元。截至6月1日， 美元指数-0.64%至103.55， 5月4日美联储加息25bps，符合市场预期； 6月加息0.25%或不加息可能性均存。国际油价方面， 截至6月2日， WTI与Brent原油期货结算价分别为71.74、 76.13美元/桶，分别较上周-1.3%、 -1.1%， 两地价差本周小幅扩张。本周PTA/丙烯酸丁酯及乙烯等价差扩张，建议积极关注。 　　 油价本周环比小幅下降1%左右， 23年Q1布油均价中枢82美元/桶， 23年4月布油均价83美元/桶， 5月目前均价为75.7USD/桶，价格中枢下移，我们预计2023年全年价格中枢在80美元/桶。 1） 库存：全球原油库存水平恢复到前期正常水平； 2）需求： 2023E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期，需求需下修； 3）供给： OPEC+控产意识较强，但各国节奏有所不同； 4）地缘政治： 供需路径有所重构。 全球原油供需相对平衡，美国基准利率连续加息后达5-5.25%。综合供需、库存及金融、政治等影响因素， 我们维持2023年油价中枢为80美元/桶判断，预期6月油价相对震荡偏强。 　　周期维度来看， 上半年面临原料下滑及下游需求下降，化工多子行业面临业绩压力。 不同子赛道复苏节奏呈现差异， 未来需把握复苏节奏不同带来的业绩变化差异。从我们跟踪化工品价格数据及价差数据来看， 23年上半年尽管原料价格有明显下降，但下游需求亦有所降低， 叠加部分产品产能扩张速度过快， 部分产品价格下跌幅度超原料下跌幅度，价差反而有所缩窄。 近期上游原料价格逐步企稳，下游需求复苏力度有所增强， 我们预期终端产品价格弹性有望展现，价差扩张值得期待。不同赛道复苏节奏上有所差异，因此我们建议关注： 1)能源安全： 中特估，现金流充沛&分红稳定； 2）中下游： 轮胎、房产基建材料、机电材料及高端材料国产化替代方向， 聚酯纤维、染料、尾气处理（分子筛） 、含氟材料、煤化工、膜材料、高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、 甜味剂及生物基材料。 　　重点关注建议 　　自上而下维度： 1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、浙江龙盛、新凤鸣、泰和新材、万华化学、云图控股、新洋丰、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、硅宝科技、回天新材、卫星化学、巨化股份、华鲁恒升、宝丰能源、兴发集团、濮阳惠成、润贝航科、 东方盛虹、垒知集团、雅克科技、玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎。 　　2）能源安全+传统优势+新兴材料： 建议关注中国石油、中国神华、新奥股份、扬农化工、 润丰股份、 华恒生物、中复神鹰、飞凯材料、同益中、万润股份、侨源股份、联科科技、瑞华泰、海利得、建龙微纳、龙佰集团、金禾实业、百龙创园。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.07%，跑输沪深300指数2.36个百分点，行业涨跌幅排名第6。2023年初以来至今，医药行业下降1.48%，跑输沪深300指数1.23个百分点，行业涨跌幅排名第14。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为94.52%(-5.65pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为44.35%(-1.29pp)，相对沪深300溢价率为147.35%(-7.21pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为2.5%，其次是医院，涨幅为0.3%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为14.7%。 　　5月31日，国家中医药管理局、药监局公布《古代经典名方关键信息表（“异功散”等儿科7首方剂）》，进一步贯彻落实《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》，加快推动古代经典名方中药复方制剂上市。此前《中药注册管理专门规定》强调古代经典名方中药复方制剂上市标准，此次针对经典名方审批进度加快，未来更多经典名方有望加速上市。短期医药波动加大，需精选个股。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：重药控股（000950）、华兰生物（002007）、大参林（603233），京新药业（002020）、首药控股-U(688197)、祥生医疗(688358)、佐力药业(300181)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：联影医疗（688271）、迈得医疗（688310）、海泰新光(688677)、荣昌生物（688331）、泽璟制药（688266）、诺维赞(688105)、澳华内镜(688212)、爱博医疗(688050)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、先声药业（2096）、基石药业（2616）、康方生物（9926）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本周我们讨论GLP-1类药物原料药的发展机遇。 　　GLP-1类药物在降糖、减重人群中渗透率将不断提升，海内外品种不断丰富。相比于传统降糖、减重药物，GLP-1类药物兼具有效性高、安全性佳的优点，近年来利拉鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽等品种相继上市，我们认为GLP类药物市场将凭借放量迅速、原研专利将到期等因素吸引越来越多的制药企业参与其中，国内外GLP-1类药物品种将不断丰富，推动市场教育进一步加快，促进GLP-1类药物在降糖、减重人群中渗透率不断提升。 　　近年来国产GLP-1类原料药密集登记备案，目前竞争格局较好。 　　根据CDE，自2019年起利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药密集登记备案，印证了业内对海内外GLP-1类药物发展前景的信心，就登记企业来看，目前竞争格局较好，参与者多为聚焦于多肽的原料药企业，反映GLP-1类原料药是技术含量和客户粘性较高、原料把控较严格的优质赛道。 　　GLP-1类原料药技术壁垒较高且有进一步发展空间，先发优势至关重要。由于多肽的复杂性，原料药的提纯技术至关重要，且对多肽进行后处理可以提升药物的稳定性。其中，化学合成的固相合成具有较好的控制杂质的能力，但成本高，纯度低，不易量产。相反，生物发酵生产的原料药产量高，纯度高，但可能有蛋白质残留。未来改变多肽序列、结构，引入保护基来延长GLP-1类药物的半衰期是重要发展方向之一，GLP-1类原料药技术壁垒较高且有进一步发展空间，目前已有的市场参与者可凭借在客户群中积累的美誉、不断完善技术平台在未来获得长足发展。 　　建议关注以多肽为主打特色、熟练掌握多肽生产和制备技术、业务进展行业领先的相关标的：诺泰生物、圣诺生物、瀚宇药业等 　　行情回顾：本周医药板块有所下降，在所有板块中排名下游。本周（5月29日-6月2日）生物医药板块下降2.05%，跑输沪深300指数2.33pct，跑输创业板指数2.23pct，在30个中信一级行业中排名偏下。 　　本周中信医药子板块除医疗服务上涨0.60%外，其余板块均有不同程度的下跌。其中化学制剂和医药流通跌幅较大，分别下跌3.53%和2.51%。 　　投资建议： 　　近期观点：以盈利为核心，关注滞后型的反转投资 　　疫后业绩复苏仍是核心主线，建议关注滞后型反转的投资标的：康辰药业、新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断。 　　创新是医药行业持续发展的本源，建议关注创新产业链的投资标的：舒泰神、奥浦迈、毕得医药、森松国际、东富龙。 　　强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，建议关注高端制造相关投资标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、惠泰医疗、微电生理。 　　中长期观点：守正创新，配置高性价比的景气类资产展望未来，我国卫生医疗费用占GDP比例的持续提升促进支付端扩容，在老龄化加速和消费升级的驱动下需求增长较为确定，同时创新研发带动的产品迭代为供给端提供有力支撑，整体医药行业配置价值突出。 　　创新药产业链：随着美股加息预期见顶、投融资恢复性增长、国内创新药医保谈判降幅预期温和，均有利于创新药板块的估值修复以及产业链的回暖。 　　相关标的：恒瑞医药、荣昌生物、康辰药业、康弘药业、三生制药、凯因科技、舒泰神；奥浦迈、键凯科技、纳微科技、义翘神州、百普赛斯、毕得医药、森松国际、东富龙。 　　创新器械：在政策利好创新的背景下，本土企业不断加大研发投入、相继推出创新医疗器械，获批数量逐年攀升。 　　相关标的：惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、百心安。 　　先进制造：强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，看好国产替代率低、技术壁垒高、集采风险低的设备龙头企业。 　　相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、祥生医疗、联影医疗、华大智造。 　　疫后复苏：前期因疫情影响而受损的院内诊疗和消费医疗等领域有望迎来业绩修复，重铸信心迎高质量发展起点。 　　相关标的：新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断、爱尔眼科、通策医疗、美年健康。 　　中药板块：新药研发加速、行业监管规范化、以及人口老龄化等影响，均有望推动中药行业市场规模呈阶梯式增长。 　　相关标的：云南白药、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、固生堂。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 本周，上证综合指数上涨 0.55%，创业板指数上涨 0.18%，沪深300 上涨 0.28%，中信基础化工指数上涨 0.61%，申万化工指数上涨 0.38%。化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(4.1%)、钾肥(3.6%)、其他化学原料(3.08%)、有机硅(2.76%)、涂料油墨颜料(2.4%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为电子化学品(-1.57%)、食品及饲料添加剂(-0.99%)、膜材料(-0.97%)、橡胶助剂(-0.33%)、氯碱(-0.12%)。 　　本周行业主要动态： 　　齐翔腾达 30 万吨/年环氧丙烷项目投产。 淄博齐翔腾达化工股份有限公司发布公告称，公司投资建设的 30 万吨/年环氧丙烷项目生产线已建设完工，装置流程已全线贯通并顺利产出合格产品，实现一次开车成功。项目投产后，公司环氧丙烷产品产能将达 30 万吨/年，后续根据装置的运行情况，将会尽快达产。该项目由蒂森克虏伯负责新工厂的工艺设计及关键设备供应。 赢创向齐翔腾达授权其独有的过氧化氢工艺技术，以支持环氧丙烷工厂的生产。此外，两家公司还与齐翔腾达就用于环氧丙烷工艺的催化剂达成长期供应协议。项目同时配套建设 20.5 万吨/年过氧化氢装置，用于生产高浓度双氧水。（资料来源：化工新材料） 　　中国石化洛阳百万吨乙烯项目开工。 据洛阳市官方微信”精彩洛阳“消息， 5 月27 日，中国石化洛阳百万吨乙烯项目暨绿色石化先进材料产业基地开工。项目位于洛阳市孟津区先进制造业开发区，总投资 278 亿元，计划 2025 年 12 月建成投产，建设内容主要包括新建 100 万吨/年乙烯等生产装置，以及配套的公用工程、辅助设施。项目在积极应用中国石化自主产权新工艺、国产化新技术的同时，部分装置选用国际先进、工艺成熟的技术。（资料来源：中国化工报，精彩洛阳） 　　投资主线一：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。 部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健， 供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1） 磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长， 供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长） 、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先） 、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。 （2） 氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先） 、巨化股份（制冷剂龙头企业） 、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。 随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并以切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。 　　（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间， 建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即） 。 （2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖， 头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA 光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED 材料核心标的， RedPrime 已实现放量）。 （3） 全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四： 碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。 （1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。 建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量） 。 （2） 合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。 建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产） 。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　儿童用药激励、规范政策频出，关注扩量进入基药目录的潜在布局机会。 　　2023年5月31日，国家药监局发布《已上市药品说明书增加儿童用药信息工作程序（试行）》，适用于符合条件的儿科相关医疗机构、学会、行业协会对已上市化学药品及治疗用生物制品（细胞基因治疗产品和血液制品除外）的药品说明书提出增加儿童用药信息。近年，我国鼓励儿童用药研发的政策频出，临床、监管标准体系逐步完善，加速儿童用药研发、上市节奏。2019-2022年共有158个儿童用药获批上市；2023年前5个月，已有34个儿童用药获批上市。 　　国家卫健委《第1094号建议的答复》的内容显示，新版基药目录将考虑儿童药物的纳入。且2023年5月10日，国家卫健委药政工作电视会议提及基药、短缺药、儿童药等为2023年的重点工作任务。我们认为2023H2基药目录调整或将迎来政策端加速，届时头部儿童用药药企将受益。建议关注：康缘药业、一品红等公司。 　　行业观点 　　投资策略：主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注：昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），建议关注：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，建议关注：心脉医疗、新产业；3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。 　　1）辉瑞First-in-classTFPI抗体Marstacimab三期临床获得积极结果；2）全球CDMO巨头Lonza以至高1.6亿欧元收购ADC领域明星biotechSynaffix；3）三明联盟19类耗材集采结果公布；4）Gilead/Arcus公布PD-1+TIGIT抗体联合治疗NSCLC患者的II期临床中期积极结果。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块下跌2.07%，同期沪深300指数上涨0.28%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第28位。上周H股医药板块下跌0.75%，同期恒生综指上涨1.01%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第8位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。