行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为2.25%，在申万28个一级行业中排名第7位，医疗器械（申万）板块涨幅为1.08%，在6个申万医药二级子行业中排名第3位。截止2022年12月11日，医疗器械板块PE均值为19.25倍，在医药生物6个二级行业中排名最末，相对申万医药生物行业的平均估值折价26.05%，相较于沪深300、全部A股溢价86.53%、45.28%。 　　全球疫情整体稳定，国内疫情持续。截至2022年12月11日，全球报告的确诊病例超6.49亿例，累计死亡病例超665万例，全球七日平均新冠新发病例540054例，全球新冠疫情单位感染人口数（PICP）为13；目前，全球范围内BA.5仍是主要流行毒株，全球占比70.1%；秋冬季节国内疫情抬头。国内疫情持续，以无症状和轻症患者为主。12月11日全国新增本土新冠确诊病例8626例(确诊病例2171例，无症状感染者6455例)，我国现阶段流行的新冠病毒以奥密克戎变异株BA.5的亚分支BA.5.2和BF.7为主。 　　国内疫情防控措施持续优化。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，要求：（1）科学精准划分风险区域；（2）进一步优化核酸检测，不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检；（3）优化调整隔离方式，无症状感染者和轻型病例可采取居家隔离；（4）落实高风险区“快封快解”等。同日，国务院联防联控机制发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》，该方案在3月发布的试行版基础上，进一步明确了新冠抗原检测的适用对象、检测流程及频次、试剂保供及储备等要求。 　　投资建议：此前国内由于出行限制，医疗终端需求减少，随着抗原检测应用普及、落地检取消、无症状患者居家治疗等防控措施的落地，我们认为既往因疫情压制的医疗需求将逐步回升，长期看国内医疗需求增长态势不改，院内手术量（如因疫情后延的择期手术）有望迎来回弹，院外消费医疗也将持续回温。院内需求方面，我们看好与可择期进行的诊疗活动相关的、具备自主创新能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；院外需求方面，在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；短期内，奥密克戎新毒株传染性强，国内疫情传播范围仍有可能进一步扩大，防疫需求继续存在，抗原自测在国内疫情防控优化新阶段下的作用强化，建议关注新冠检测相关公司如诺唯赞、泰林生物、万孚生物等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等

　　投资要点： 　　本文回顾了中国医疗保险制度的改革史和医保谈判的发展史，同时分析了药物价格测算和续约谈判降幅的测算方法。2022年医保谈判延期开展具体时间待定，我们选取了参与本轮谈判的重点品种进行分析，以供参考。 　　40年制度改革成效初显，医保谈判已成体系。中国的医保制度改革经历了漫长的过程，目前已逐步实现了全覆盖，多层次的医疗保障体系。2018年后国家医保局的成立拉开了新一阶段改革的序幕，医保目录调整，国家医保谈判等规则和流程日趋完善，从17年谈判开始，截止2022年12月，已完成5轮谈判准入，此后每年一轮。我们认为随着医保目录调整的常态化和医保谈判规则的逐步明晰，未来的医保谈判价格降幅区间将可预期，对于医药企业来说可自主选择是否进入医保，医保谈判将不再是压制医药行业的核心不确定性因素。 　　医保价格如何测算？药物经济学评价对价值定价发挥了至关重要的作用。通过对比创新药品与参照品的增量健康产出与增量成本的差异，寻找新进药品具有“效价比”的价格基准。总结来讲，新疗法的疗效安全性增量，竞争格局，是否解决了未满足的临床需求等共同决定了其价值，在价格测算中把握“保基本”的定位，在考虑参保患者的承受能力基础上，尽可能利用政策手段促进新药落地，通过“以量换价”实现各方利益最大化，在医保可承受的前提下，实现患者和药企的双赢。 　　简易续约规则公布，未来谈判更加公平透明。2022年6月29日，国家医保局于公布了《2022年医保目录调整工作方案》首次公布了简易续约规则，整体降幅较为温和。简易续约根据A\B两个系数进行相加调整，简而言之，规则按照医保实际超支金额和支付范围调整的大小来进行降价，实际超支的医保资金越多，降幅越大；新纳入的适应症越大，降幅越大。续约规则的发布，明确了药品续约的流程及大致的价格降幅，我们认为，此后的医保续约谈判降幅将更加可预期。 　　2022谈判-创新药：本轮谈判中预计将有众多国产创新药纳入，其中恒瑞医药AR抑制剂瑞维鲁胺片、CDK4/6抑制剂达尔西利片、SGLT2抑制剂恒格列净片首次参与谈判，吡咯替尼，卡瑞利珠新增适应症谈判；荣昌生物HER2-ADC维迪西妥单抗新增尿路上皮癌适应症；再鼎医药两款新产品参与医保谈判，康方生物PD-1/CTLA4双抗卡度尼利有资格参与谈判；国内三款三代EGFR抑制剂均新增适应症谈判；PD-1领域竞争依旧激烈。建议重点关注恒瑞医药、荣昌生物、康方生物再鼎医药、翰森药业等。 　　2022谈判-中药：国家政策支持中医药发展，近年来医保谈判中药纳入数量增加，通过率较高。本轮谈判中建议重点关注康缘药业的银翘清热片，为感冒中成药新上市品类，用于治疗外感风热型普通感冒，银翘清热片是本轮医保目录调整的15个目录外中成药之一。以及以岭药业的解郁除烦胶囊和益肾养心安神片，均为2021年新获批神经领域处方药，也是以岭药业加码布局神经领域的重点产品。 　　风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等

　　疫情防控政策放开，感冒用药需求释放 　　自“二十条”发布以来，广州等多个城市陆续放开管控，并强调“每个人都是自己健康的第一责任人”，“新十条”发布进一步加快放开步伐。新冠病毒奥密克戎变异株毒性已较低，逐步放开已是大势所趋，但民众对新冠的认知仍需时间消化，短期将极大刺激家庭储备用药需求。若未来正式放开后，感染人群增加，需求将从储备转向使用。按照目前海外感染比例，30%～40%人口感染，病毒传播速度才会逐步下降，用药治疗和预防的人群预计将过1亿人，新增治疗用药市场预计超过500亿元。 　　推荐防疫相关的中药板块 　　利好家庭感冒用药，轻中症患者主要症状为发烧、咽喉痛、痒、干咳和头痛等症状，与普通感冒症状类似。感冒类中药品类包括连花清瘟、蒲地蓝等，推荐【以岭药业】、济川药业；上游清热解毒类中药材的涨价弹性，重点推荐【珍宝岛】。 　　获得新增线下流量，推荐零售药房 　　家庭购药储备+感冒用药管理放开，客流增加，尤其是感冒用药销售快速提高。若未来感染人数增加，线下O2O模式可能承担部分就诊需求。推荐【老百姓】、健之佳等。 　　风险提示 　　医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、个股风险（产品研发失败等）。

　　行业动态： 　　2022 年 12 月 7 日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，进一步优化核酸检测、调整隔离方式、保障群众基本购药需求、加快推进老年人新冠病毒疫苗接种、保障社会正常运转和基本医疗服务。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块上涨 1.39%（排名 17/31）， 年初至今板块下跌 17.64%（排名22/31），上周医药板块整体有所回调。 　　投资思考： 　　预计未来两三个月各地将陆续迎来人群感染高峰期。 随着各地疫情防控措施的进一步优化，尤其是在二十条措施和新十条措施陆续出台，疫情防控面临新形势、新任务。在中共中央政治局常务委员会 11 月 10 日召开的会议中表示，结合病毒变异及冬春季气候因素影响，预计疫情传播范围和规模可能持续扩大。参照相关专家观点：“乐观估计在明年上半年可恢复到疫情前的生活状态”（钟南山团队），“要整体度过这次疫情，可能需要 3-6个月时间 ”（张文宏）。 　　防疫主题预计仍将反复交易，把握治疗场景的主线切换。 随着疫情的持续演绎，尤其是在投资者个人体验的积累和传播下，我们预计新冠相关的主题性投资机会有望持续演绎，回顾本轮防疫主题脉络，我们认为大致已走过三个阶段：预防（疫苗）、医疗储备（医疗基建、小分子药物）、居家诊疗（连锁药店、感冒药、抗原、退烧药），参照中国香港和中国台湾的疫情演化过程，我们认为下一阶段的防疫主题相关重点或将是——医院治疗（医院床位、治疗设备、治疗药物） 　　疫情终将过去，乐观期待未来。 尽管疫情带来的短期冲击仍在，但从中期看，终端的需求，尤其是刚性需求将在可预见的未来逐步恢复，以我们持续动态跟踪的跨省异地就医人次（反应刚性医药需求的情况）来看， 医院端的严肃医疗需求从 2023 年 Q1 开始有望复苏反弹。与此同时，新冠疫情带来的公众对疾病认识变化，也将给我们提供新的投资视角。 　　近期建议选股思路： 　　（一）防疫主线——建议重点关注医院治疗主线： 医院床位（国际医学、海吉亚医疗(H)、信邦制药、盈康生命、华润医疗(H)）、治疗设备（迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗）、治疗药物（君实生物、先声药业、众生药业、歌礼制药（ H）） 　　（二）需求复苏——建议重点关注医药主线： ①医疗服务（国际医学、爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖（ H）、三星医疗、海吉亚医疗（ H）、固生堂（ H）、盈康生命、信邦制药）；②院内用药（恒瑞医药、 信立泰、 恩华药业、 健友股份、 海思科、京新药业）；③刚性消费（长春高新、 爱博医疗）； ④医院耗材（南微医学、 爱康医疗（ H）、惠泰医疗、微电生理-U） 　　（三）疫后布局： 常规呼吸道疾病检测（英诺特）、体检（美年健康、国际医学）、流感疫苗（金迪克、华兰疫苗）、康复医疗服务和设备（三星医疗、诚益通、翔宇医疗） 　　（四）弹性主题： ①创新药产业链（百济神州、益方生物、康诺亚（ H）、贝达药业、信达生物（ H）、科济药业（ H）、荣昌生物、君实生物；康龙化成、药明康德、凯莱英、泰格医药、金斯瑞生物科技（ H）、皓元医药）；②弹性个股（吉贝尔、诚益通、迪瑞医疗、新天药业、悦康药业） 　　风险提示： 市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。

　　展望2023年，国内外需求有望迎来复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐关注四条投资主线。 　　支撑评级的要点 　　2022年全球经济增长放缓。2022年1-9月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等一级子行业营收及利润总额增速均有所回落。相比于此前的库存周期，当前库存水平更高，且国内外需求均较弱，本轮主动去库存的周期或延长。2022年国际大宗商品价格大幅上涨后由高位波动下行，行业PPI持续回落。截至2022年11月18日，重点跟踪的化工产品中2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占59.4%。 　　需求端，当前下游需求低迷，未来内外需有望复苏，稳增长等政策有望后续发力，地产等产业链相关化学品需求有望向好。农业领域，农产品价格相对高位，粮食安全关注度提升，全球农化产业或将维持相对景气。出口方面，海外特别是欧洲等地能源价格高企，有利于国内部分化工品出口。在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端，自疫情以来，各子行业的固定资产投资完成额累计同比于2020年触底，此后冲高回落。2022年前三季度化工行业在建工程为8,983.52亿元，同比增长14.02%，中国石化、中国石油、东方盛虹、万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份在建工程合计占比71.55%。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。 　　成本端，2022年上半年受俄乌冲突影响，国际油价突破上行；2022年下半年受美联储持续加息，全球经济衰退担忧加剧，以及欧洲经济低迷，中国需求偏弱等因素影响，国际油价较二季度略有回落，但仍处于历史高位水平。我们认为2023年原油供需关系趋于平衡，供应紧张的局面将逐步缓解，原油价格重心有望高位回落，预计全年价格区间为60-90美元/桶，2023年下半年布伦特原油价格或将降至75美元/桶以下，但需要警惕OPEC减产政策、俄乌冲突、国内疫情防控政策变化等因素可能对油价带来的意外冲击。 　　投资建议 　　截至2022年11月25日，SW基础化工（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为14.50倍，处在历史（2002年至今）的4.15%分位数，市净率为2.31倍，处在历史水平的33.40%分位数；SW石油石化（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为11.47倍，处在历史（2002年至今）的1.60%分位数，市净率为1.28倍，处在历史水平的3.73%分位数。当前板块处于历史估值低位。受全球宏观经济和疫情等因素影响，2022年下半年行业景气度较为低迷，预计未来宏观经济环境向好，需求端有望复苏，维持行业强于大市评级。带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。建议关注以下投资线索： 　　1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，关注新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。 　　2、民营石化公司盈利有望触底向好。油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域。推荐：荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份，关注：恒力石化。 　　3、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体。 　　4、氟化工景气度有望向好，农药等预计维持较高景气。三代制冷剂配额即将落地，新能源产业快速发展，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业将受益。农药企业产能扩张产品升级，持续成长性值得期待。推荐：巨化股份、利尔化学、联化科技，关注：先达股份。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特。 　　评级面临的主要风险 　　油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；国内疫情持续时间超预期；全球经济低迷。

　　行业点评 　　EVA下游应用广泛，光伏为第一大应用领域。EVA即乙烯-醋酸乙烯共聚物，由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）聚合而成。由于具备良好的柔软性、抗冲击强度、耐环境应力等多种优异性能，我国EVA树脂在发泡鞋材、涂覆、农用薄膜、热熔胶、电线电缆以及太阳能光伏等领域均有广泛的应用。其中鞋材、热熔胶和农用薄膜属于传统领域，光伏封装胶膜、电线电缆和涂覆料属于新兴领域。不同用途的EVA的VA含量不同。据华经产业研究院数据，2021年光伏、发泡鞋材和电缆料分别占EVA下游消费的37%、29%和17%，为主要应用领域。 　　受传统下游需求低迷和成本下行影响，6月以来EVA市场均价有所下行。根据百川盈孚数据，截至2022年12月13日，EVA市场均价为16000元/吨，较2022年6月初下跌39.5%，主要原因为受国内疫情影响，传统领域需求较为低迷，电缆施工有所放缓。 　　光伏级EVA供需格局或将改善，行业景气有望上行。供给方面，据百川盈孚数据，截至2022年10月，我国EVA产能为212.2万吨，其中光伏级EVA产能较少，主要原因为光伏级EVA生产难度较大。据维科网数据，生产EVA光伏料面临高VA含量、高熔融指数（MI）、高操作难度三大难题。据福斯特招股说明书，光伏级EVA的VA含量在28-33%之间，仅次于胶粘剂用途的EVA。且光伏级EVA扩产周期较长，产能周期在3.5-4年，其中建设周期2年，调试周期1.5-2年。截至2020年底，中国大陆的光伏级EVA树脂厂家仅有斯尔邦、联泓新科、台塑宁波三家，用于高端光伏领域的EVA树脂进口占比高达66.1%。2021年则有浙江石化（荣盛石化控股子公司）、中化泉州、延长中煤等企业投产成功。2022-2023年，我国EVA计划新增产能为75万吨，均可生产光伏级EVA，但是考虑产线投产后存在调试周期，短期内光伏级EVA供给释放或难以提速。需求方面，近年来我国光伏行业高速发展，拉动光伏级EVA需求持续提升。2021年我国光伏新增发电装机量为54.88GW，同比增长13.9%；2022年前三季度我国光伏新增发电装机量为52.60GW，已接近去年全年水平。光伏行业景气高企，光伏级EVA供需格局或将改善，行业景气有望上行。 　　传统领域对EVA需求有望迎来复苏。当前国内“稳增长”大方向不变，随着一揽子政策陆续落地，发泡鞋材、农用薄膜等传统领域需求有望复苏，进一步拉动EVA需求提升。 　　投资建议 　　国内EVA行业短期承压，但从长期看，EVA国产替代率有望持续提升，光伏行业高速发展协同传统领域需求复苏，行业景气度有望迎来反转，相关企业或将受益，如联泓新科，荣盛石化等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、技术研发进度不及预期等。