主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/9/4-2023/9/8）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨幅为+0.46%，走势处于市场整体走势上游。上证综指跌幅为-0.53%，创业板指跌幅为-2.40%，申万化工板块跑赢上证综指0.99个百分点，跑赢创业板指2.87个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为醋酸（+10.26%）、DMF（+8.77%）、炭黑（+6.82%）。①醋酸：需求增加，企业挺价，带动价格上行。②DMF：供应减少，需求好转，带动价格上行。③炭黑：需求回暖，成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-9.25%）、草甘膦（-3.23%）、TDI（-2.22%）。①液氯：需求不足，导致价格下降。②草甘膦：需求疲软，导致价格下降。③TDI：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：电石法PVC（+100.23%）、PET（+66.75%）、涤纶短纤（+36.38%）、DMF（+23.34%）、黄磷（+20.61%）。周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-175.16%）、PTA（-75.19%）、己二酸（-51.63%）、热法磷酸（-25.96%）、顺酐法BDO（-25.27%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有124家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少1家，其中统计新增停车检修6家，重启7家。本周新增检修主要集中在丙烯、己二酸，预计2023年9月中旬共有25家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给缩减，油价大幅上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供给缩减，油价大幅上涨。供给方面，沙特通讯社SPA报道称，沙特将把石油自愿减产100万桶/日的期限再延长三个月，直至2023年12月底。在接下来的10月、11月和12月，沙特的原油产量将约为900万桶/日。报道还援引该国能源部官员的话称，沙特额外自愿减产是为了加强OPEC国家的预防努力，目的是支持石油市场的稳定和平衡，此外将每月对自愿减产决定进行审查，以便基于市场条件，考虑进一步减产或增产。库存方面，美国石油协会（API）发布数据显示，截至9月1日当周，美国原油库存减少约550万桶，汽油库存减少约510万桶，而馏分油库存增加约30.6万桶。受访分析师此前预计，上周美国原油库存下降210万桶，馏分油库存增加20万桶，汽油库存减少100万桶。需求方面，美国商务部最新发布的数据显示，占美国经济活动三分之二以上的消费者支出7月增长了0.8%。以个人消费支出(PCE)价格指数衡量的通胀7月增长0.2%，与6月份的涨幅持平。受此影响，美联储9月维持利率不变的预期升温，通胀放缓加剧了人们的乐观情绪，认为央行可能已经完成加息，并可能实现“软着陆”。 　　LNG：市场供需博弈，LNG价格上涨。供应方面：华中地区设计产能为500万方/天的装置已于昨日正式生产另近期局部储备库开始对外出货，市场供应主体增加。且海气后续船期较多，整体进口供应较为充足。需求方面：市场下行趋势明显，下游买气不佳虽液厂持续让利销售但出货量仍不及预期，需求一再走弱液价缺乏动力支撑。需求面未见明显利好，9月中旬原料气竞拍将启，市场多随竞拍结果调控价格。下游接货积极性减淡，打击经销商拿货心理。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至9月1日当周，美国石油和天然气钻机运营数量为631台，比一周前减少1台，创下2022年2月以来的最低水平，这也是过去18周里第17次减少钻机运营数量。目前钻机总量比去年同期的760台减少129台或17%。 　　2、磷肥及磷化工：一铵、磷酸氢钙价格上涨，磷酸铁价格稳定。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：市场需求旺盛，一铵价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工61.53%，平均日产3.42吨，周度总产量为23.98万吨，本周一铵开工和产量较上周有小幅度提升，影响因素主要有云南某大厂检修结束恢复正常生产，甘肃某厂产能继续释放，日产量小幅提升。另外，本周华中地区部分厂家日产量小幅下调。整体来看，市场供应增加有限，开工小幅提升。需求方面：国内复合肥市场坚挺运行。当前企业交付前期收款订单为主，主产区大厂开工多保持在中等偏高负荷；东北地区个别企业恢复开车，低负荷运行；另外，受到原料价位较高、钾肥现货供应偏紧等因素影响，个别中小型复合肥企业适当调整开工。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷在50.10%，较上周减少0.20%，市场开工保持稳定。 　　磷酸氢钙：市场供给趋紧，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：云南地区个别企业表示因原料硫酸供应紧张，日产量有所下降，四川1企业装置恢复生产；多数企业排单量可执行1个月至1个半月。厂家正常发运，经销商市场因需求不佳，出货表现较慢。行情库存水平偏低，多数企业表示无库存积压。需求方面：终端市场备货充足，部分表示备货已至10月中下旬至11月初。本周磷酸氢钙市场厂家新单成交量较为稀少，部分下游采购需求转移至经销商市场前期低价合同订单。 　　磷酸铁：市场供需平衡，磷酸铁价格稳定。供应方面：9月，需求端传统旺季，下游铁锂行业开工率上升，对磷酸铁的需求订单窄幅增多，场内询单

中心思想 医药板块触底回升态势显现 本报告核心观点指出，2023年9月8日，医药生物板块整体呈现触底回升态势，当日涨幅跑赢沪深300指数，并在申万31个子行业中位居前列。这表明市场对医药行业的信心正在逐步恢复，部分细分领域表现尤为突出。 政策与创新驱动行业发展 行业发展受到积极政策和创新成果的持续驱动。粤港澳大湾区内地临床急需进口港澳药品医疗器械目录的发布，以及国家药品监督管理局对创新医疗器械的批准，均体现了政策对行业创新和市场活力的支持，为医药生物行业的长期增长提供了动力。 主要内容 市场整体表现与细分领域分化 2023年9月8日，医药板块表现积极，涨幅达到+0.19%，显著跑赢沪深300指数0.69个百分点，在申万31个子行业中排名第7。在医药生物行业二级子行业中，生命科学、医疗耗材和体外诊断表现突出，涨幅分别为+1.84%、+1.20%和+1.17%，显示出这些细分领域的强劲增长势头。然而，药店、血制品和医疗新基建则表现相对滞后，跌幅分别为-0.81%、-0.73%和-0.63%，反映出市场对不同子行业的差异化预期。 个股涨跌幅榜单分析 在个股层面，当日涨幅榜前三位分别为荣昌生物（+7.54%）、奥泰生物（+6.02%）和贝达药业（+5.81%），这些个股的强劲表现可能与特定产品进展或市场情绪有关。跌幅榜前三位则为开开实业（-4.89%）、太极集团（-3.20%）和益方生物-U（-2.94%），显示部分公司面临回调压力。 粤港澳大湾区药品器械目录更新 广东省药品监督管理局与广东省卫生健康委员会联合发布了第五批粤港澳大湾区内地临床急需进口港澳药品医疗器械目录。此次目录共纳入3个药品和4个医疗器械，包括瑞玛奈珠单抗、注射用坦昔妥单抗、硫酸瑞美吉半口崩片等药品，以及注射用聚糖透明质酸共聚物、肾动脉交感神经多级射频消融导管系统等医疗器械。这批目录的发布将进一步促进大湾区医疗资源的流通与创新产品的应用。 创新医疗器械获批上市 国家药品监督管理局经审查，批准了上海捍宇医疗科技股份有限公司生产的“二尖瓣夹系统”创新产品注册。此项批准标志着国内在心血管创新医疗器械领域取得重要进展，有望为相关疾病患者提供新的治疗选择，并推动国产高端医疗器械的发展。 上市公司资本运作与股权激励 多家上市公司发布重要动态。百诚医药（301096.SZ）计划使用自有资金回购公司部分社会公众股份，回购资金总额不超过人民币5,000万元，不低于人民币2,500万元，用于员工持股计划或股权激励，此举旨在提升公司价值并激励员工。安科生物（300009.SZ）则向108名激励对象授予361.38万股限制性股票，授予价格为5.27元/股，进一步完善了公司的激励机制。 高管变动与IPO策略调整 圣湘生物（688289.SH）核心技术人员卓红俞先生因个人原因辞去公司相关职务，药康生物（688046.SH）财务总监焦晓杉先生也因个人原因辞职，高管变动可能对公司运营产生一定影响。此外，丽珠集团（000513.SZ）参股公司津同仁决定撤回首次公开发行股票并在创业板上市的申请，这反映了公司在资本市场策略上的调整。 总结 本报告分析显示，医药生物板块在2023年9月8日呈现触底回升的积极态势，整体表现优于大盘。生命科学、医疗耗材和体外诊断等细分领域表现突出，而政策支持和创新医疗器械的获批为行业发展注入了新动力。同时，上市公司通过股份回购、股权激励等方式优化资本结构和激励机制，但部分公司也面临高管变动和IPO策略调整等挑战。投资者在关注行业整体向好趋势的同时，仍需警惕新药研发及上市不及预期、政策推进超预期以及市场竞争加剧等潜在风险。

　　海外CXO龙头基础业务成长稳健。（1）药物发现及临床前CRO龙头查尔斯河实验室（CRL）安评业务量价齐升，延续高增长趋势。（2）临床CRO板块基础业务稳健增长，IQVIA、LabCorp二季度非新冠基础业务增长9%、13%，ICON首次实现单季度收入超20亿美元，Medpace二季度收入增长超31%。（3）生物药CDMO板块，Lonza上半年剔除新冠、汇率等因素后基础业务增长10%，大分子CDMO基础业务和小分子CDMO强劲增长；三星生物受益于新基地投产和大订单落地，二季度收入增长33%，盈利能力也大幅改善。 　　临床CRO二季度RFP显著提升、环比改善，在手订单稳健提升，生物药CDMO板块订单增速最高。各个细分板块的订单趋势有所不同：（1）药物发现及临床前CRO板块，CRLDSA在手订单持续下降，Q2netbook-to-bill仍低于1，投融资环境困难导致客户项目取消率上升。随着食蟹猴影响减弱、需求回暖和客户管线调整完成，项目取消率将有所下降，安评业务订单有望恢复高增长。（2）临床CRO板块中MEDPACE在手订单和新增订单加速提升，Q2RFP在Q1强劲增长的基础上继续增加，上半年新增订单11.31亿美元（+29%），中小型生物制药客户需求强劲；IQVIA、ICON二季度RFP流量显著提升、环比改善，在手订单在高基数基础上稳健增长。从订单交付比指标来看，2023年二季度IQVIA、ICON、Labcorp、MEDPACE的Book-to-Bill分别为1.34、1.20、1.23、1.25，均处于稳定、优秀水平。（3）生物药CDMO板块，三星生物CMO订单保持高速增长，与多家全球大药企签订商业化合同，截至2023年上半年合同金额达到105亿美元，同比增长33%，已经超过去年全年的订单水平。 　　海外CXO龙头全年基础业绩指引保持稳定增长。（1）药物发现及临床前CRO龙头CRL小幅上调全年收入指引下限，公司通过全球安评设施来缓解美国NHP供应限制影响，上调全年药物发现和安评业务收入指引。（2）临床CRO板块，MEDPACE继续上调全年业绩指引，公司订单保持强劲增长，上半年优异的业绩表现和新签订单为全年高增长提供保障；Labcorp继续上调基础诊断业务指引、收窄新冠业务指引；ICON收窄全年指引；IQVIA下调全年指引，主要系客户对于商业板块的投入保持谨慎，而临床CRO全年指引不变、业务强劲增长。（3）CDMO板块Lonza因新冠退坡、营养胶囊需求疲软等因素小幅下调全年预期，目前商业化项目需求旺盛、早期项目短期偏弱，公司预计产能利用率将持续提升，长期商业化生产合同将保障未来稳健增长。 　　全球生物医药投融资呈现恢复趋势，Q2投融资总额和事件数同比、环比均有改善。根据Bioworld统计，2023年Q2全球生物医药投融资总额171.59亿美元，环比增长9%，同比增长33%；Q2投融资事件数为309次，环比增长12%，同比增长24%。我们看好下半年全球投融资呈现环比改善趋势，下游BigPharma和Biotech的创新研发需求有望持续恢复。 　　投资建议：海外投融资下半年有望企稳向上，看好后续常规研发外包业务快速增长、新签订单环比改善，同时关注多肽产业链相关订单落地带来的投资机遇。建议关注平台型龙头和特色细分领域龙头，如药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、诺思格、泓博医药、圣诺生物、百诚医药等。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动风险，药物研发服务市场需求下降风险，技术更新风险，地缘政治风险等。

　　本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比下跌2.29%，表现弱于上证指数。其中，本周生物制品子行业下跌1.11%，化学制药子行业下跌1.92%，医药商业子行业下跌2.26%，医疗器械子行业下跌2.27%，中药子行业下跌2.8%，医疗服务子行业下跌3.15%。 　　本周医药子行业均出现回调。受政策扰动小的民营医疗服务普瑞眼科、华厦眼科，以及药品中相对刚需的麻药企业恩华药业走强。疫苗方面，受默沙东9价HPV疫苗新适应症申请受理的带动，智飞生物股价上涨，康华生物的诺如病毒疫苗获得FDA许可进入临床，公司股价上涨。9月6日强生公布其双抗产品埃万妥（EGFR和c-MET靶点）在EGFR突变的非小细胞肺癌2线治疗的III期临床中取得成功，具备同靶点药物在研的贝达药业表现较好。 　　下周展望：创新药催化多，看好肺癌靶向药和双抗 　　9月9日-12日世界肺癌大会召开，包括恒瑞医药、和黄医药等企业均有报告；9月6日强生双抗产品埃万妥在MARIPOSA-2研究中展现出EGFR突变的非小细胞肺癌2线治疗的良好效果，结合双抗在近2年有较多品种美国获批上市，短期内我们推荐具备同靶点双抗布局的贝达药业，建议关注和黄医药，以及双抗研发领先的康方生物。9月1日国家医疗保障局公布了2023年通过形式审查参加谈判的药品名单，结合10月份ESMO会议召开，我们认为创新药下半年的催化因素多，继续推荐恒瑞医药。 　　反腐的政策不改长期需求，医疗设备方面，存量装机较多的厂家或将凭借口碑实现稳定常规收入，持续推荐迈瑞医疗、新产业、亚辉龙等；创新医疗设备国产替代仍是趋势，建议关注华大智造、澳华内镜。 　　医疗服务方面，二季度偏刚需的综合医疗、体检、眼病类项目恢复势头较好，偏消费的口腔、消费类眼科增长略有疲软，目前行业的悲观情绪已充分释放，医疗行业的需求仍在，基本面正在磨底，情绪面正在回暖。短期来看，我们继续看好行业格局好、经营改善的标的，建议关注美年健康等，秋冬旺季相关标的的需求恢复方面建议关注国际医学。长期来看，我们认为其他需求也将逐步恢复，推荐华厦眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、通策医疗。 　　9月月度金股 　　三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应9月8日收盘价，2023-2025年估值分别为99X、85X、67X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会涌现 本报告核心观点认为，医药生物板块经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置比例亦处低位，但行业需求刚性未改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的结构性机会。投资主线聚焦创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代与高值耗材新成长、中药的政策支持与提价能力、以及医疗服务和药房在反腐集采背景下的渠道价值提升。 人福医药研发管线深耕精麻领域 报告特别关注人福医药，指出其作为麻醉药品龙头，持续推进归核化战略，并在麻醉镇痛、麻醉镇静及麻醉肌松领域加大研发投入，通过创新药和剂型改良不断丰富产品管线，以巩固市场地位并拓展新的增长点，尤其在多个细分领域拥有独家或领先的市场份额。 主要内容 行情回顾 本周市场表现 本周（截至2023年9月9日），中信医药指数下跌2.41%，跑输沪深300指数1.05个百分点，在中信30个一级行业中排名第28位，显示医药板块整体表现偏弱。 涨跌幅个股分析 本周涨幅前十名股票包括锦好医疗（16.92%）、德源药业（13.55%）、普瑞眼科（9.92%）等，主要受益于“北交所深改19条”落地或公司回购计划。跌幅前十名股票包括C民生健（-22.12%）、开开实业（-15.95%）、华人健康（-12.26%）等，部分为新股或前期涨幅较高后的短期回调。 整体观点和投资主线 医药板块宏观判断 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前估值水平和基金配置比例均处于历史低位。尽管市场调整，但行业需求刚性不变，预计未来行情有望触底反弹，呈现不拘泥于市值大小和风格的“百花齐放”态势。 创新药投资策略 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达等。 医疗器械投资策略 高值耗材领域，关注电生理和骨科赛道，如春立医疗、惠泰医疗。IVD领域，关注集采弹性和高增长，推荐普门科技、迪瑞医疗。医疗设备受益国产替代和疫情后更新需求，首推澳华内镜、迈瑞医疗。低值耗材处于低估值高增长状态，关注维力医疗。ICL渗透率有望提升，推荐金域医学。 中药投资策略 政策支持下，中药行业具备长坡厚雪潜力，国企改革、集中度提升和持续提价能力将为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐感冒、滋补、安宫产业链，关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等。 医疗服务投资策略 反腐和集采净化市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期利好民营医疗综合竞争力提升。商保和自费医疗扩容也带来差异化竞争优势。建议关注中医赛道龙头固生堂、眼科赛道普瑞眼科等。 药房投资策略 反腐和集采常态化推动院内药企向院外转型，药房渠道价值显著提升。处方外流作为解决药品腐败的重要方式，已具备落地政策基础。建议关注健之佳、大参林、益丰药房等。 医药工业投资策略 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品投资策略 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开。各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性有望释放，业绩逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务投资策略 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。重点关注百普赛斯、毕得医药等。 本周关注：人福医药研发管线拆解 公司概况与核心业务 人福医药业务以医药工业为主，核心资产为精麻药品业务子公司宜昌人福。宜昌人福是国家麻醉药品定点研发生产企业，主要产品包括瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等麻醉镇痛产品，以及瑞马唑仑、磷丙泊酚等麻醉镇静产品。2023年上半年，宜昌人福营业收入达70.1亿元，净利润20.8亿元，在公司扣非净利润中占比显著。 麻醉药品管线布局 人福医药麻醉药品聚焦麻醉镇痛和麻醉镇静。在麻醉镇痛领域，公司拥有领先市场地位，2022年瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼在中国市占率分别达84%、97%、99%，氢吗啡酮为独家品种。在麻醉镇静领域，公司依托苯磺酸瑞马唑仑（2020年上市）和磷丙泊酚二钠（2021年上市）两款创新药加快布局，瑞马唑仑2022年销售收入达1.11亿元。 研发投入与管线储备 近年来，人福医药持续加大研发投入，布局麻醉镇痛和镇静新品，并不断丰富现有产品的剂型。公司多款麻醉新品种获批上市，如2020年镇痛产品阿芬太尼（国内首家），2020年和2021年镇静1类新药苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚。 麻醉镇痛创新药与剂型改良 在创新药方面，公司拥有RFUS-144注射液（中美双报，I期临床，用于疼痛和瘙痒，无成瘾性）、LL-50注射液（临床获批，新型长效局麻药，低毒性、高安全性）和RF20001（临床前，术后镇痛）。在剂型改良方面，舒芬太尼透皮贴剂（II期临床，用于慢性疼痛及癌痛）、氨酚羟考酮缓释片（I期临床，用于中至重度神经疼痛）和RF16001（注射用罗哌卡因微球，I期临床，长效局部术后镇痛）等有望拓展现有产品生命周期。此外，氢吗啡酮缓释片、芬太尼透皮贴剂和芬太尼口腔贴片等3类仿制药也正在推进，以补充口服镇痛管线并抢占市场。 麻醉镇静市场布局与在研新药 相较于麻醉镇痛，人福医药在麻醉镇静领域是后来者，通过创新品种加快布局。苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠两款1类新药已上市，瑞马唑仑2021年纳入医保后销量迅速增长，2022年销量达176万盒。在研管线方面，公司拥有盐酸右美托咪定鼻喷雾剂（I期临床）和右美托咪定透皮贴剂（II期临床）两款2类改良型新药，有望凭借剂型差异化优势抢占市场，因目前右美托咪定注射液市场竞争激烈且受集采影响大。 麻醉肌松市场需求与YJJS-71前景 肌松市场存在未被满足的临床需求，临床亟需起效快、恢复快、残留率低的新型短效肌松用药。人福医药与四川华西医院合作开发肌松1类新药YJJS-71，预计2023-2024年进入临床，2027-2028年获批上市。YJJS-71作为新型非去极化肌松药，具有起效快（约1min）、持续时间短（约10min）、无明显蓄积作用等优点，市场前景广阔。 创新药：未来一年胜负手 行业趋势与投资方向 创新药审批进一步规范，利好头部上市公司。减持新规下，biotech筹码结构优化。2023年上半年商业化推进顺利，多家biotech扭亏或亏损收窄。尽管近期受医院反腐影响，但板块估值已低，配置创新药有望成为未来一年的胜负手。建议关注国际化品种（如百利天恒、百济神州）和国内经营确定性强（如贝达药业、恒瑞医药）的公司，以及GLP-1和ADC等时代主题相关标的。 医疗器械：高值耗材与IVD新增长 高值耗材市场分析 高值耗材集采落地后迎来新成长，骨科和电生理赛道是重点。骨科市场受益老龄化和低渗透率，集采有望拉动手术量，国产龙头如春立医疗、威高骨科受益。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代，惠泰医疗、微创电生理等有望提升市占率。 IVD市场分析 IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，化学发光是规模最大且增速较快的细分赛道（2021-2025年CAGR预计15-20%）。国产发光市场市占率20-25%，国产替代空间广阔，并逐步向海外市场拓展。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。 医疗器械：设备国产替代与低值耗材性价比 医疗设备国产化加速 医疗设备受益于国产替代大浪潮、财政贴息贷款（预计带来约2000亿元贷款需求）和ICU床位建设（要求定点医院ICU床位达10%）。软镜和硬镜赛道国内渗透率低，国产替代空间大，技术进步加速国产化进程。重点推荐海泰新光、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。 低值耗材市场机遇 低值耗材处于低估值高增长状态。国内市场受益于产品升级（如现代敷料、一次性手术感控产品、导尿管升级）和渠道扩张（防疫产品带动渠道覆盖，营销改革加速产品入院）。海外市场受益于新客户和新产品订单，代工业务仍有较大拓展空间。推荐维力医疗，关注振德医疗。 医药消费：中药与医疗服务机会 中药行业发展机遇 政策支持下，中药行业“长坡厚雪”趋势明确，国企改革、集中度提升和持续提价能力为优质头部公司带来广阔发展空间。重点推荐感冒、滋补、安宫产业链，关注华润三九、东阿阿胶、同仁堂等。 医疗服务投资潜力 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期利好民营医疗综合竞争力提升。商保和自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注中医赛道龙头固生堂、眼科赛道普瑞眼科、爱尔眼科等。 药房渠道价值提升 反腐和集采常态化持续推动院内药企向院外转型，药房渠道价值预计显著提升。处方外流作为制度性解决药品腐败的重要方式，已具备落地执行的政策基础。建议关注健之佳、大参林、益丰药房等。 医药工业：特色原料药困境反转 专利到期与市场扩容 特色原料药行业有望困境反转。根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年全球近3000亿美元原研药将陆续专利到期，仿制药替代空间巨大（约298-596亿美元），将进一步扩容特色原料药市场。建议关注同和药业、天宇股份。 原料制剂一体化优势 向产业链下游制剂端延伸的企业具备较强成本优势，在国内外仿制药环境下更具竞争力。部分企业已进入业绩兑现期，建议关注华海药业。 生命科学服务：进口替代持续推进 市场现状与国产化前景 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。例如，基因测序仪国产份额27.9%+，质谱仪15%，色谱仪27%。政策高度重视供应链自主可控，集采及医保控费、进口供应短缺等因素使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。建议关注百普赛斯、毕得医药等细分行业龙头和平台型公司。 投资组合精选 推荐标的及盈利预测 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学等医疗器械公司；和黄医药、科伦博泰、三生国健等创新药公司；以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团等中药公司；信立泰、华东医药等化药公司；通化东宝等生物制品公司；健之佳等医药零售公司；普瑞眼科、华厦眼科等医疗服务公司；百普赛斯、华大智造、毕得医药等生命科学服务公司。并提供了这些公司的市值、归母净利润预测及PE估值。 行业热点 医用耗材集采与支付政策 广东省发布神经介入弹簧圈类医用耗材集中带量采购征求意见稿。国家医保局发布《关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知》，提出“十四五”期间实现各省域范围内医用耗材支付范围统一，并最终实现全国统一，强调“患者总体负担不增加”。 DRG付费联动采购 北京市医保局公布第一批DRG付费和带量采购联动管理采购产品中选结果，涉及运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材，整体降幅温和。方案规定首年不因产品降价而降低病组支付标准，并通过结余奖励政策与医疗机构共享结余。 涨跌幅榜个股原因分析 涨幅前五名分析 锦好医疗、德源药业、峆一药业受益于“北交所深改19条”落地；普瑞眼科因拟回购股份；*ST吉药因申请重整。 跌幅前五名分析 C民生健为新股；开开实业、华人健康、科源制药因前期涨幅较高，短期回调；我武生物无特殊原因。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面分析，指出当前板块估值处于历史低位，但行业需求刚性，预计未来有望触底反弹。投资主线聚焦创新药的质量提升、医疗器械的国产替代、中药的政策红利、以及医疗服务和药房在政策调整下的结构性机遇。报告特别深入剖析了人福医药在麻醉领域的研发管线布局，强调其在创新药和剂型改良方面的持续投入，以巩固市场地位并拓展新的增长空间。同时，报告还关注了近期医用耗材集采和DRG付费等行业热点政策，并提供了详细的投资组合建议，为投资者提供了专业的市场洞察和决策参考。

　　业绩方面，2023Q2，中信基础化工板块营业总收入为6285.82亿元，同比-14.24%，环比+5.15%；归母净利润为380.89亿元，同比-55.98%，环比-4.67%。基础化工板块二季度毛利率是17.04%，同比-6.33pcts，环比-1.13pcts；净利率是6.47%，同比-6.93pcts，环比-0.49pcts。2023Q2板块整体收入、归母净利、盈利能力同比下滑，主要是由于二季度下游需求疲软，化工品价格、价差下行，行业盈利承压。细分板块方面，轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料板块业绩和盈利能力同环比均实现提升，但行业中大部分细分领域同环比表现欠佳。 　　估值方面，截至2023年9月7日，中信基础化工板块PB为2.23倍，处于近十年18.55%的分位点水平；板块PE（TTM）为26.77倍，处于近十年30.27%的分位点。经过前期的调整，板块当前PB、PE估值处于较低水平，行业股价也已处于底部区间。 　　投资建议：根据中报业绩情况，轮胎板块表现亮眼，随着原材料价格的下行，轮胎板块盈利能力有望继续修复，且结合当前海外旺盛需求以及部分轮胎企业新产能持续释放，看好轮胎板块全年业绩表现，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）。近期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产行业需求提升。若后续房地产市场景气修复，则利好地产链化工品需求提升，建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）。涤纶长丝价格经过前期上涨后目前相对持稳，当前行业开工率处相对高位、库存低位，但近期成本端上行导致价差有所收窄。近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显。行业头部企业新凤鸣（603225）、桐昆股份（601233）二季度业绩环比改善明显，建议重点关注。电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　事件： 近日， Seagen 和 Genmab 联合宣布，全球 Ph3 研究 innovaTV301 达到其总生存期 (OS) 的主要终点，结果显示，在一线治疗期间或治疗后疾病发生进展的复发性或转移性(r/m)宫颈癌患者中，与单独化疗相比，接受 tisotumab vedotin-tftv（ TIVDAK） 治疗的患者 OS 有明显改善。 　　点评： 　　Tisotumab vedotin-tftv 是首个获批用于 2L r/m 宫颈癌的 ADC。Tisotumabvedotin-tftv 是一种针对组织因子（ TF， 宫颈癌细胞上表达的蛋白质）的抗体药物偶联物,由 Genmab 开发的 TF 的人单克隆抗体和Seagen 的 ADC 技术组成， 该技术利用蛋白酶可裂解的连接体，将微管破坏剂单甲基 auristatin E (MMAE) 共价连接到 TF 抗体上。2021 年9 月， 基于 Ph2 临床 innovaTV 204 研究结果（ ORR 24%， DOR 8.3 m），FDA 加速批准 tisotumab vedotin-tftv 用于 r/m 宫颈癌的二线治疗。加速审批的关键验证性 Ph3 试验 innovaTV 301 研究也在同时进行， 2023年 9 月 4 日， 该研究显示达到 OS 的主要终点， PFS 和 ORR 的关键次要终点也显示出统计学意义,具体研究结果将在医学大会中发布。 　　Tisotumab vedotin-tftv 凭借其显著疗效获 FDA 加速审批，成为 NCCN指南 2L r/m 宫颈癌治疗的首选产品，完全批准后有望放大销量。 61%患者会在早期诊断并接受治疗后出现疾病复发并进展为转移性宫颈癌，一般建议联合化疗，并在可用的情况下加用贝伐珠单抗。 2018 年6 月,FDA 基于 KEYNOTE-158 加速批准帕博利珠单抗用于 2L r/m 宫颈癌（ ORR 14.6%）， 2021 年 10 月转为完全批准，但存在患者 PD-L1阳性等限制。 在此之后， FDA 收紧了 PD-1 相关产品在 2L r/m 宫颈癌的加速批准： 2021 年 10 月 Agenus 自愿撤回 balstilimab 的上市申请（ ORR 20%）， 2022 年 2 月再生元自愿撤回 cemiplimab 的上市申请（ ORR 16%）。 Tisotumab vedotin-tftv 凭借其 Ph2 研究结果，而且不论PD-L1 表达如何，患者均可受益，获得 FDA 的加速批准。 2023 年，Tisotumab vedotin-tftv 在 NCCN 指南上从“其他推荐方案”移至“首选方案”。 2021、 2022 年，产品销售收入为 600 万美元、 6300 万美元。获得完全批准之后，有望进一步放大销量。 但值得注意的是， tisotumabvedotin-tftv 存在一定安全性问题，因其眼部毒性被 FDA 黑框警告。 　　Tisotumab vedotin-tftv 大中华权益属于再鼎， 未来有望成为中国 2Lr/m 宫颈癌的 I 级推荐， 定价值得关注。 2022 年 9 月再鼎与 Seagen签订协议，获得 tisotumab vedotin-tftv 在大中华的开发和商业化权益，验证性 Ph3 临床 innovaTV 301 研究也在中国招募患者中。 国内的 2Lr/m 宫颈癌治疗， 根据 CSCO 2023 指南， I 级推荐空白， II 级推荐包括四款免疫治疗产品， 2022 获批的卡度尼利单抗、斯鲁利单抗(MSI-H)、替雷利珠单抗(MSI-H或 dMMR)，以及 2021年获批的恩沃利单抗(MSIH 或 dMMR)， ORR 分别为 33%、 39.7%、 45.9%、 44.7%。 这四款产品都是基于 ph2 研究加速批准上市，根据 CDE 近期发布的新规定，公司需要进一步执行附条件批准上市后研究工作。 我们认为， tisotumabvedotin-tftv 有望凭借率先完成的验证性 Ph3 研究，成为中国 2L r/m 宫颈癌的 I 级推荐产品。 因此， tisotumab vedotin-tftv 的国内定价值得关注。目前， PD-1 单抗年费用 3-5 万元， 卡度尼利单抗患者年费用约 19.8万元。 　　风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 医药市场估值底部，结构性亮点显现 2023年上半年，中国生物医药二级市场持续震荡，估值已处于历史底部，配置性价比凸显。截至2023年9月1日，医药板块TTM估值26.2倍，经过深度回调，整体市值占A股总市值7.5%，处于低位水平。公募基金对医药的重仓配置占比略有上升至11.1%，但仍处于低位，且持仓持续聚焦于优质行业龙头。 宏观承压下子板块分化显著 尽管2023年上半年中国医药制造业整体收入同比下降10.7%至1.25万亿元，利润同比下降18.8%至1794.6亿元，显示出短期宏观承压，但各子板块表现分化严重。其中，中药、医疗设备、零售药店和医药流通板块表现亮眼，收入和/或利润实现稳健增长或强劲复苏。而CXO、医疗服务（受诊断业务拖累）、医疗器械（受疫情高基数影响）和科研服务板块则面临短期压力，但长期成长逻辑不变。 主要内容 二级市场表现与基金配置分析 估值低位与配置性价比 2023年上半年，医药二级市场呈现震荡下跌态势，截至9月1日，医药板块TTM估值已降至26.2倍，处于历史底部区间，配置价值显著提升。截至6月30日，A股医药公司总市值达6.9万亿元，占A股总市值比重为7.5%，较23Q1环比下降0.4个百分点，显示板块市值处于低位。 公募基金持仓聚焦龙头 2023年Q2，公募基金医药重仓市值达3400.5亿元，占公募基金重仓总市值的11.1%，环比上升0.3个百分点。其中，医药主题基金医药重仓占比为33.0%，环比下降2.8个百分点；非医药主题基金医药持仓占比为7.7%，环比上升0.5个百分点。公募基金持仓持续聚焦各子板块的优质行业龙头，如迈瑞医疗（医疗器械）、恒瑞医药（创新药）、药明康德（CXO）、爱尔眼科（医疗服务）、同仁堂（中药）等，显示出对行业长期价值的认可。 行业宏观数据与子板块业绩概览 医药制造业整体承压 根据国家统计局数据，2023年上半年中国医药制造业累计收入为1.25万亿元，同比下降10.7%；累计利润为1794.6亿元，同比下降18.8%。这反映了行业在后疫情时代面临的短期调整和高基数效应。 A股医药上市公司业绩分化 对509家A股医药类上市公司的数据分析显示，2023年上半年收入增速较快的三个板块是零售药店（+20.9%）、医药流通（+14.1%）和中药（+14.1%）。归母净利润增速较快的三个板块是中药（+42.3%）、医疗设备（+28.5%）和零售药店（+24.6%）。2023年Q2，收入增速最快的三个细分板块为零售药店（+15.9%）、医疗器械（+15.0%）和医药流通（+13.8%）；归母净利润增速最快的三个细分板块为中药（+33.1%）、医疗设备（+28.7%）和零售药店（+17.1%）。 各子板块深度分析 CXO：高基数下短期承压，长期成长逻辑不变 21家CXO公司2023年上半年合计实现营收450.3亿元，同比增长3.7%；合计实现归母净利润111.2亿元，同比下滑6.8%。其中，Q2单季度营收同比下滑1.9%，归母净利润同比下滑20.1%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为41.8%（同比+1.7pct），归母净利率为24.7%（同比-2.8pct）。德邦医药认为，2022年高景气度和新冠大订单导致高基数，2023年短期承压，预计2024年以后将重回增长轨道，建议关注药明康德、药明生物等行业龙头。 化学制剂：收入、利润稳健增长，有望实现估值修复 84家化学制剂公司2023年上半年实现营收2113.5亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润205.4亿元，同比增长5.5%。Q2单季度营收同比增长5.1%，归母净利润同比增长2.8%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为52.5%（同比-0.61pct），归母净利率为9.72%（同比+0.05pct）。德邦医药认为，随着集采影响逐步出清和创新药管线逐步成型，板块估值有望从修复走向重估成长行情。 中药：业绩持续靓丽，政策支持+成长逻辑明确 73家中药公司2023年上半年实现营收1909.8亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润232.9亿元，同比下滑42.3%。然而，Q2单季度营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长33.1%，显示出强劲复苏。上半年净利润下滑主要系部分公司核心新冠相关品种承压所致。盈利能力方面，上半年整体毛利率为46.0%（同比+1.0pct），归母净利率为12.2%（同比+2.4pct）。德邦医药指出，中药板块政策支持力度大，成长逻辑明确，估值性价比再度凸显，建议关注太极集团、同仁堂、华润三九等。 医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现持续亮眼 24家医疗服务公司2023年上半年实现营收532.9亿元，同比下降0.6%；实现归母净利润50亿元，同比下滑11.2%。Q2单季度营收同比下降2.4%，归母净利润同比下降19.6%。整体下滑主要受金域医学、迪安诊断等诊断业务公司收入承压影响。盈利能力方面，上半年整体毛利率为36.3%（同比-1.09pct），归母净利率为9.39%（同比-1.13pct）。德邦医药强调，后疫情时代诊疗活动复苏强劲，兼具刚性与消费属性的眼科板块表现亮眼，如爱尔眼科（+26.4%）、华厦眼科（+26.3%）等。 生物制品：上半年持续复苏，看好龙头高增长 43家生物制品公司2023年上半年实现营收700.7亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润152.7亿元，同比下降3.4%。Q2单季度营收同比增长8.0%，归母净利润同比下降0.9%。盈利能力方面，上半年整体毛利率为58.0%（同比-5.6pct），归母净利率为21.8%（同比-3.0pct）。德邦医药看好下半年生物制品持续复苏。 疫苗：Q2业绩承压，看好下半年恢复 11家疫苗公司2023年上半年实现营收351.1亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润69.5亿元，同比减少13.7%，主要受万泰生物和康希诺等公司新冠疫苗高基数影响。Q2单季度营收同比增长4.3%，归母净利润同比减少25.2%。德邦医药看好常规成人疫苗在下半年实现较快增长。 血制品：静丙需求旺盛，其他品种有所影响 6家血制品公司2023年上半年实现营收108.8亿元，同比增长7.2%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长12.7%。Q2单季度营收同比下滑7.9%，归母净利润同比下滑9.5%。德邦医药认为，静丙需求持续旺盛，采浆量有望逐步提升，看好下半年血制品行业供需两旺。 医疗器械：疫后修复Q2降幅收窄，常规回归增长 118家医疗器械公司2023年上半年实现营收1087.8亿元，同比下滑34.9%；实现归母净利润222.7亿元，同比下滑59.5%。Q2单季度营收同比下滑21.4%，归母净利润同比下滑35.2%。整体下滑主要受疫情高基数影响。盈利能力方面，上半年整体毛利率为53.01%（同比-6.36pct），归母净利率为20.47%（同比-12.44pct）。德邦医药预计下半年随着基数出清和常规诊疗恢复，器械板块业绩将进一步改善。 医疗设备：业绩稳健增长，医疗新基建+出口持续拉动 35家医疗设备公司2023年上半年实现营收479.4亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润120.2亿元，同比增长28.5%。Q2单季度营收同比增长15.2%，归母净利润同比增长28.7%。德邦医药认为，新基建、国产替代和出口加速将持续拉动医疗设备稳健增长。 医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年拐点 39家医疗耗材公司2023年上半年实现营收305.4亿元，同比下滑10.0%；实现归母净利润46.4亿元，同比下滑19%。Q2单季度营收同比下滑11.9%，归母净利润同比下滑20.9%。德邦医药预计，疫后手术量恢复和集采落地将推动高值耗材表现亮眼，普耗/低耗类有望在下半年走出高基数影响，迎来经营拐点。 IVD：剔除疫情基数，常规诊疗+量质提升推动国产放量 43家IVD公司2023年上半年实现营收303.0亿元，同比下滑67.4%；实现归母净利润56.1亿元，同比下滑86%。Q2单季度营收同比下滑52.6%，归母净利润同比下滑73.4%。德邦医药指出，剔除防疫高基数影响，常规诊疗恢复带动IVD试剂消耗提升，化学发光、凝血类快速增长，国产头部企业有望受益于集采实现份额提升。 医药商业：流通恢复性增长、药店短期承压，看好长期经营改善 医药流通：23H1恢复性增长，经营改善未来可期 24家医药流通公司2023年上半年实现营收4650亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润91.7亿元，同比下降3.9%。Q2单季度营收同比增长13.8%，归母净利润同比下降18.7%。德邦医药认为，医药流通行业将持续受益于两票制带来的行业集中度提升，特色业务将助力经营持续改善。 药店：短期疫情基数或将承压，长期确定性仍强劲 8家零售药店公司2023年上半年实现营收534.1亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润30.4亿元，同比增长24.6%。Q2单季度营收同比增长15.9%，归母净利润同比增长17.1%。德邦医药认为，短期受疫情高基数和消费环境影响，增速有所放缓，但中长期药房集中度提升和处方外流大逻辑不变，扩张逻辑下确定性强劲。 科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点 17家科研服务公司2023年上半年实现营收70.2亿元，同比下降7.4%；实现归母净利润7.9亿元，同比下降59.3%，主要受2022年新冠业务高基数及2023年工业端不及预期影响。Q2单季度营收同比下降4.6%，归母净利润同比下降54.7%。德邦医药认为，科研端有望持续复苏，海外市场快速增长，建议关注业绩确定性强且长期逻辑顺畅的头部科研服务公司。 总结 2023年上半年，中国生物医药行业在二级市场估值处于底部，配置性价比高。尽管宏观数据显示医药制造业整体收入和利润短期承压，但各子板块表现呈现显著分化。中药、医疗设备、零售药店和医药流通板块表现亮眼，展现出强劲的增长或复苏态势。中药板块受益于政策支持和明确的成长逻辑，业绩持续靓丽；医疗设备得益于新基建和出口拉动，实现稳健增长；零售药店和医药流通在后疫情时代恢复性增长，长期经营改善可期。 然而，CXO、医疗服务（受诊断业务拖累）、医疗器械（受疫情高基数影响）和科研服务板块则面临短期业绩压力。CXO和IVD板块受高基数影响，表观数据下滑，但其长期成长逻辑和常规业务的恢复性增长依然值得关注。医疗服务中的眼科赛道表现持续亮眼，显示出消费医疗的韧性。生物制品整体持续复苏，疫苗和血制品在剔除高基数影响后，下半年有望迎来反转。科研服务板块在科研端保持稳定增长，工业端则静待拐点。 展望未来，行业面临集采范围扩大、竞争格局恶化以及整体增速不及预期的风险。然而，在估值低位和结构性亮点并存的背景下，投资者应关注那些具备核心竞争力、创新能力强、受益于政策支持或市场需求复苏的细分领域龙头企业。

　　投资要点 　　2023年中报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO与CDMO创新产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 　　2023H1板块剔除大订单影响后依然维持快速增长，各项指标持续亮眼。 　　1）剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023H1CRO、CDMO收入+6.4%，归母-6.9%，经调整None-IFRS归母+13.1%，其中剔除大订单影响后收入+25.5%。分季度看，2023Q2收入-1.4%，归母-21.0%。 　　2）细分来看，CDMO剔除大订单扰动高速增长，CRO受投融资影响增长略有放缓：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-4.8%，剔除大订单扰动后收入+37.0%；②大分子CDMO：停工检修及新冠交付减少扰动表观，2023H1收入+21.0%，剔除新冠影响收入+81.9%，持续维持高增；③临床前CRO：源于投融资波动影响需求，临床前CRO收入+14.8%；④临床CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+10.0%，我们预计随不利因素消退后有望持续恢复。 　　3）项目转移持续：2023H1国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%（+4.3pp）； 　　4）产能不断落地，新建产能逐步放缓：2023H1固定资产+36.7%、在建工程+8.7%，较过去两年逐步放缓。 　　5）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023H1前五家收入规模占比升至71.0%（+1.1pp）。 　　投资建议：多重因素影响，积极把握底部机会： 　　1）CRO：①持续看好临床CRO及仿制药CRO：源于2023H1CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO：2023年以来，海外CPI月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 　　2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等）投资机会。②建议关注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。 　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险

　　市场表现： 　　2023年9月7日,医药板块跌幅-1.59%，跑输沪深300指数0.18pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。医药生物行业二级子行业中，疫苗（-0.19%）、药店（-0.55%）、体外诊断（-1.14%）表现居前，医疗设备（-2.33%）、生命科学（-2.00%）、中药（-1.76%）表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为*ST吉药（+4.23%）、普瑞眼科（+2.66%）、漱玉平民（+2.58%）；跌幅榜前3位为东富龙（-5.21%）、润达医疗(-5.03%)、我武生物(-4.56%)。 　　行业要闻： 　　人社部发布国务院任免国家工作人员通知，李利被任命为国家药品监督管理局局长。 　　（数据来源：人社部官网） 　　强生发布公告，EGFR/MET的全人源双特异性抗体Rybrevant的三期MARIPOSA-2研究获得了积极顶线结果。受试者是奥希替尼耐药后，疾病进展至局部晚期或转移性EGFR外显子19缺失或L858R替代NSCLC的患者，该研究达到了其双重主要终点。 　　（数据来源：强生官网） 　　公司要闻： 　　心脉医疗（688016.SH）：公司发布2022年度向特定对象发行股票证券募集说明书（注册稿）（2023年半年度财务数据更新版），募集资金总额不超过180,922.87万元，发行的股票数量不超过21,593,444股，募集资金净额将用于全球总部及创新与产业化基地项目、外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目、补充流动资金。 　　长春高新（000661.SZ）：公司发布回购报告书，拟使用自有资金回购部分公司已在境内发行的A股股票，全部用于后续实施公司及子公司核心团队股权激励。拟用于回购资金总额不低于人民币1.5亿元、不超过人民币2亿元，回购价格不超过人民币200元/股。回购股份实施期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。 　　成都先导（688222.SH）：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），以2023年9月7日为授予日，授予137名激励对象123.87万股第二类限制性股票，授予价格为16.15元/股。 　　迪哲医药-U（688192.SH）：公司向特定对象发行股票募集说明书（申报稿），募集资金总额不超过260,810.00万元，发行的股票数量不超过40,815,137股，募集资金净额将用于新药研发项目、国际标准创新药产业化项目、补充流动资金。 　　国新健康（000503.SZ）：公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿）(2023年半年报更新稿），募集资金总额（含发行费用）不超过人民币79,448.31万元，发行数量不超过271,923,961股，募集资金净额将用于三医数字化服务体系建设项目、健康服务一体化建设项目、商保数据服务平台建设项目、研发中心升级建设项目、营销网络升级建设项目。 　　花园生物（300401.SZ）：公司拟使用自有资金不低于10,000万元（含）且不超过20,000万元（含）以集中竞价交易方式回购公司发行的A股股票，用于注销减少公司注册资本，回购的价格不超过17元/股。 　　康华生物（300841.SZ）：公司收到FDA的通知，同意公司重组六价诺如病毒疫苗在美国进入临床研究。 　　洁特股份（688026.SH）：公司发布持股5%以上股东减持结果暨权益变动提示性公告，本次减持计划实施前，海汇财富持有公司8,184,919股股票，占已发行股票的5.83%。2023年9月5日至2023年9月7日，海汇财富通过集中竞价交易方式减持公司股份1,166,958股，占公司总股本的0.83%。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。