本周行业观点一： 2023 年 8 月，经济数据环比好转，经济企稳迹象明显 　　根据国家统计局数据， 2023 年 8 月，国内制造业 PMI 为 49.7%，较 7 月提高 0.4%；根据中国人民银行数据，中国社会融资规模为 31,237 亿元，同比增加 6,525 亿元，环比增加 25,880 亿元。根据 Wind 通讯社报道， 2023 年 8 月， 全国规模以上工业增加值同比增长 4.5%，较 7 月加快 0.8%， 环比增长 0.50%； 社会消费品零售总额 37,933 亿元，同比增长 4.6%， 较 7 月加快 2.1%， 环比增长 0.31%。 2023 年 8月，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署， 全力做好稳增长、稳就业、防风险工作， 国内经济继续回暖，多项经济数据环比改善。 随着国内经济持续复苏，多种化工品需求改善，库存持续下降， 建议关注涤纶长丝、粘胶短纤、双氧水、己内酰胺、烧碱、醋酸、炭黑、双酚 A 等低库存、涨价品种。 　　本周行业观点二： 片碱供需紧张，价格上涨、价差扩大 　　根据百川盈孚， 本周（9 月 11 日-15 日） 烧碱需求持续向好， 氧化铝行业开工情况较好，其他非铝下游对片碱维持刚需拿货。 新疆地区个别主流碱厂片碱生产装置仍处于检修期，且其自身有大量预售订单交付中，片碱现货货源供应紧张，供应端及预售长单对价格上涨支撑充足。根据百川盈孚、 Wind 数据， 截至 9 月 15日，片碱库存为 2.06 万吨， 较 9 月 8 日下降 6%，处于 2020 年以来最低值； 价格、价差分别为 3,850、 3,375 元/吨，分别较 9 月 8 日上涨 1.32%、上涨 1.41%。后续行业仍有较多检修计划，行业景气度有望维持。 受益标的： 新疆天业、中泰化学、湖北宜化、滨化股份、三友化工、氯碱化工等。 　　本周行业观点三：双氧水供给持续紧张，价格进一步上涨 　　根据百川盈孚数据，截至 9 月 15 日，双氧水价格为 1,923 元/吨，较 2023 年 6 月初上涨 148%。 本周（9 月 11 日-15 日） 双氧水下游开工负荷平稳，但临近国庆，叠加双氧水价格上涨，下游企业存提前补库需求。得益于下游需求向好，双氧水库存下滑，行业供给紧张。根据百川盈孚、 Wind 数据，截至 9 月 15 日，双氧水开工率为 64.91%，较 9 月 8 日上涨 1.21pcts；库存为 4.83 万吨， 较 9 月 8 日下降 22%，处于 2020 年以来 28%分位数。受突发事件影响，全国双氧水安全生产检查或将再度趋严，市场货源或仍然偏紧。但随着价格处于近年高位，部分下游厂家迫于成本压力存降负计划，预计短期国内双氧水价格或稳中有增。 受益标的：华尔泰、神马股份、华鲁恒升等。 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、卫星化学、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、桐昆股份、中泰化学、三友化工、华峰化学、海利得等； 【氟化工】 巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技等；【农化&磷化工】 云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、亚钾国际、盐湖股份等； 【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】 远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、新疆天业等；【其他】 振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行

中心思想 医药板块触底反弹，结构性机遇显现 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正处于类似2018年下半年风险释放后的相对低点，具备较高的配置价值。尽管近期政策持续趋严，但行业基本面在创新升级大趋势下并不悲观，且医疗政策导向“良币驱除劣币”的新生态。市场情绪在经历调整后有望得到释放，迎来反弹持续性。 估值洼地与业绩增长潜力并存 通过对2023-2025年医药9大细分赛道的估值（PE、PEG）和净利润增速（YOY）数据分析，报告发现流通、CXO、原料药&制剂、制药上游等板块在2025年估值水平相对较低，同时CXO、原料药&制剂、器械、制药上游等板块保持领先的业绩增速。这表明在当前估值低位下，部分细分领域具备显著的业绩增长潜力和投资性价比。 主要内容 2023-2025年医药细分板块预期估值和增速分析 本报告深入分析了医药生物板块在2023年至2025年的预期估值与增速，认为当前市场环境与2018年下半年风险释放后相似，医药板块正处于相对低点。尽管政策趋严，但行业在创新升级（高值耗材进口替代、创新药、CXO服务项目创新）的推动下，基本面并不悲观，且政策导向有利于“良币驱除劣币”的新生态建立。 从2025年数据来看，多个细分板块展现出较高的估值性价比和增长潜力： 估值优势： 流通、CXO、原料药&制剂、制药上游板块的PE和PEG水平均相对较低，显示出投资吸引力。 业绩增速领先： CXO、原料药&制剂、器械、制药上游板块在2025年Wind一致预测的净利润YOY水平中保持领先，预示着强劲的增长动能。 投资建议： 基于2023年上半年业绩表现，建议关注2023年第三季度业绩有望超预期或表现更优的细分板块。具体包括：1）在医药反腐持续推进下，业绩相对稳健的中药OTC和CXO；2）具备较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）和化学制药相关标的，尤其关注营运改善、盈利能力及收入结构持续改善的板块。 医药行业行情复盘与市场表现 本周（截至2023年9月15日），医药板块表现强劲，整体上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13个百分点，在所有行业中涨幅排名第1。然而，2023年以来，中信医药指数累计跌幅9.2%，跑输沪深300指数4.9个百分点，在所有行业中排名倒数第7，显示出前期调整幅度较大。 成交额与估值： 本周医药行业成交额大幅提升至2838亿元，占全部A股总成交额的7.8%，虽较前一周下滑2.8个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。医药板块整体估值（历史TTM，剔除负值）为26.55倍PE，环比提升0.99。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下滑9.4个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%），表明估值仍处于相对低位。 细分板块涨跌幅： 根据Wind中信医药分类，本周医药子板块普涨，其中化学制剂（+6.2%）、化学原料药（+5.3%）、医药流通（+4.9%）、医疗器械（+4.3%）、生物医药（+4.1%）、中成药（+3.9%）涨幅居前。 根据浙商医药重点公司分类，医疗服务（+7.4%）、生物药（+5.2%）、科研服务（+5.0%）、仿制药（+4.8%）、医疗器械（+4.2%）、创新药（+3.8%）涨幅最为领先。具体个股如爱博医疗（+11.3%）、百克生物（+8.2%）、诺唯赞（+7.9%）等表现突出。 陆港通&深港通持股： 截至2023年9月15日，陆港通医药行业投资额为1678亿元，占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加82亿元。细分板块中，医疗器械和化学制药净流入较多，分别为30亿元和25亿元。迈瑞医疗、药明康德、药明生物等公司持股市值增长显著。 年度策略与投资主线： 报告认为，在医改持续深化背景下，2023年度医药策略处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 2023年医药年度策略与重点推荐 2023年医药行业策略的核心是“拥抱新周期”，把握复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡所带来的投资主线。 推荐方向与逻辑支撑： 推荐方向： 中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： ①2023年复苏新周期，诊疗量快速恢复；②政策周期，控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期，创新药械产品持续迭代满足未及需求。 2023年行业边际变化： 后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 重点推荐标的： 中药： 康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等，这些公司经营近况持续验证中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定业绩可持续增长基础。 配套产业链（CXO/原料药）： 药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 迈瑞医疗、联影医疗、康方生物、泽璟制药、先声药业、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、首药控股、科济药业、君实生物等。 限售解禁与股权质押情况追踪 限售股解禁： 近一个月（2023年9月11日至10月8日），共有25家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁。其中，奥锐特、拱东医疗、科前生物、爱美客、天臣医疗等公司的解禁股份占总股本比例较高，例如奥锐特高达78.06%，拱东医疗为74.59%，爱美客为51.88%。这可能对相关公司的股价造成短期压力。 股权质押变动： 在股权质押方面，昂利康、通化东宝等公司第一大股东质押比例有所提升，而威尔药业、东诚药业等公司第一大股东质押比例有所下降，其中东诚药业第一大股东质押比例下降31.1%。股权质押比例的变化反映了股东的资金需求和对公司未来发展的信心，需持续关注。 总结 本报告认为，当前医药生物板块正处于估值低点，类似2018年下半年风险释放后的阶段，具备积极布局的价值。尽管政策趋严，但行业创新升级趋势明确，且政策导向有利于优质企业发展。通过对2023-2025年细分板块估值与增速的分析，CXO、原料药&制剂、制药上游等板块展现出较高的投资性价比和业绩增长潜力。 市场行情复盘显示，本周医药板块整体表现强劲，领涨各行业，但年内累计跌幅仍较大，估值和持仓仍处于历史低位。北上资金积极流入医疗器械和化学制药等细分领域。展望2023年，医药行业将迎来复苏新周期、政策周期消化和企业经营周期过渡的多周期共振，中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向有望成为未来投资主线。报告建议投资者关注中药OTC、CXO、低估值中药、流通和化学制药等板块，并提供了具体的公司推荐名单。同时，需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。

　　投资要点 　　种植牙集采全国落地以来，我们观察到行业发生了两大变化：（1）患者可负担性大幅提升，种植牙价格/人均GDP接近发达国家；（2）23Q2行业种植量实现放量，进口品牌引领增长；（3）中端口腔机构种植增速快于高端口腔机构，但可持续性存疑。对于行业长期空间，根据测算中性假设下2030年国内种植牙市场规模有望增至1815亿元。 　　本周行情:本周（9月11日-9月15日）生物医药板块上涨4.29%，跑赢沪深300指数5.13pct，跑赢创业板指数6.59pct，在30个中信一级行业中排名第一。本周中信医药生物子板块均实现上涨，其中涨幅前三的板块为化学制剂、化学原料药和医药流通，涨幅分别为6.25%、5.28%和4.89%。 　　投资策略：近期医药反腐政策出现边际放缓迹象，重点关注受反腐影响回调较大的创新医疗器械和创新药板块：1、关注国产内窥镜：澳华内镜、开立医疗和海泰新光。2.医疗器械板块：电生理集采执行，国产厂商处于放量时期，建议关注微电生理、惠泰医疗。3.ICL:金域医学和迪安诊断。4.集采政策影响见底的春立医疗。5.创新药板块：恒瑞医药、迈威生物和康诺亚等。 　　以及继续关注：1、医疗服务板块：基于目前板块估值低水平区间，市场悲观情绪反应，安全边际充足；实际经营受反腐扰动较小；去年4季度同期低基数，预计接下来经营数据增速亮眼。建议关注：1）眼科，爱尔眼科（无解禁压力）、普瑞眼科（业绩弹性大）；2）口腔，瑞尔集团（基本面处于向上趋势），通策医疗（经营数据逐步好转）；3）固生堂（经营数据强劲）。2、医疗器械板块：电生理集采执行，价格透明处于国产厂商放量，关注微电生理、惠泰医疗。3、推荐血制品板块：需求刚性，反腐影响小，关注有供给量的公司，23年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物以及博雅生物。4、静待利好落地的优质生命科学上游公司：关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg衍生物龙头）。5、关注山东药玻（药用玻璃龙头，一类模制品受益于一致性评价进展放量）。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　9月12日，SEMI：最新季度《世界晶圆厂预测报告》WorldFabForecast中预计2023年全球晶圆厂设备支出将同比下降15%，从2022年的995亿美元的历史新高降至840亿美元，2024年将同比反弹15%，至970亿美元。2023年的下降将源于芯片需求疲软以及消费和移动设备库存增加。明年晶圆厂设备支出的复苏将在一定程度上受到2023年半导体库存调整结束以及高性能计算（HPC）和存储器领域对半导体需求增强的推动。 　　显示材料相关： 　　9月11日，LEDinside：在传统LED市场竞争激烈，MicroLED终极显示技术尚未成熟的情况下，MiniLED成为如今LED企业竞相布局的重点技术。2023年，MiniLED产业发展再升级，产能继续扩充，成本进一步优化，性能持续提升，终端性价比新品不断涌现，并在各显示应用领域加速渗透，可见，MiniLED显示技术发展速度不容小视。据LEDinside不完全统计，截至8月23日，今年已有28个MiniLED相关项目，进入开工、签约、竣工、投产等状态，涉及MiniLED外延、芯片、器件、背板、显示模组、背光模组等。 　　新能源材料相关： 　　9月13日，美国太阳能行业协会：美国太阳能行业协会（SEIA）和WoodMackenzie发布2023年第三季度太阳能市场洞察报告。报告显示，美国太阳能市场在2023年第二季度新增光伏5.6吉瓦，同比增长20%。该行业在2023年上半年安装光伏近12吉瓦，这表明在2022年经历收缩后，发电量将逐年增长。2023年第二季度，住宅太阳能的装机量达到了1.8吉瓦。WoodMackenzie表示，预计安装量激增将持续到第三季度，第四季度开始逐渐减少。重点企业信息更新： 　　昊华科技：9月16日，公司拟向中国中化集团有限公司发行股份购买其持有的中化蓝天集团有限公司52.81%股权，向中化资产管理有限公司发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，并向包括中国对外经济贸易信托有限公司和中化资本创新投资有限公司在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金。公司于近日收到国务院国有资产监督管理委员会下发的《关于昊华化工科技集团股份有限公司资产重组和配套融资有关事项的批复》，国务院国有资产监督管理委员会原则同意公司本次资产重组和配套融资的总体方案。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　近期地产支持政策密集出台， 四季度销售有望发力。 从需求端来看，今年以来房地产销售出现反复， 在一季度销售有所回暖后， 二季度以来销售呈现回落， 并且7、 8月份销售数据进一步走低。 从供给端来看，年内房地产开发商集中资源“ 保交付” ， 竣工端数据表现亮眼， 但新开工、 施工、 土地购置等持续走低， 房地产开发投资表现疲软。 房地产行业产业链长， 带动的行业和领域众多， 对宏观经济影响大。 近期地产支持政策密集出台， 对购房者信心、 房价预期提升具有重要意义，地产销售有望在四季度有所发力， 利好地产链化工品需求回暖。 　　 异氰酸酯： 行业集中度高， 龙头地位稳固。 MDI、 TDI下游涉及家电、家居、 建筑等领域， 与地产景气度相关性强。 MDI、 TDI技术壁垒高，进入难度大， 行业集中度高， MDI CR3超过60%， TDI CR3超过70%， 行业竞争格局稳定。 近期稳地产政策陆续出台， 若地产需求逐步回暖则有利于冰箱、 沙发等的家电、 家居需求提升， 从而带动上游MDI、 TDI消费量的增长， 建议关注万华化学（ 600309） 。 万华化学是全球最大的MDI及TDI生产商， 规模、 成本优势突出。 　　纯碱： 天然碱法成本低， 竞争优势突出。 纯碱目前供应偏紧， 价格上涨， 后续价格走势主要由四季度新增产能投产进度决定。 若四季度投产进度不及预期， 且在光伏玻璃增量较大、 平板玻璃预期改善的情况下， 则纯碱价格短期或保持强势。 而长期来看， 由于2023-2025年行业新增产能多， 需求增量少于供给增量， 预计纯碱价格承压。 随着纯碱行业进入新一轮产能扩张周期， 除了能效低于基准水平的产能将退出市场之外， 行业内成本最高的部分产能在竞争中也面临淘汰风险， 而成本较低的天然碱企业竞争优势凸显， 市占率将明显提升， 建议关注天然碱龙头企业远兴能源（ 000683） 。 　　风险提示： 能源价格剧烈波动导致化工品盈利承压风险； 美联储加息超预期导致经济衰退风险； 宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险； 房地产、 汽车需求不及预期风险； 纯碱新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 异氰酸酯、 纯碱出口不及预期风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 西南证券研究发展中心 　　2023 年 9月第二周，陆港两地创新药板块共计 ] 41个股上涨， 20个股下跌。其中涨幅前三为荣昌生物-B(17.72%)、迈威生物-U(15.81%)、首药控股-U(13.95%)。跌幅前三为歌礼制药-B(-12.9%)、嘉和生物-B(-12.23%)、德琪医药-B(-10.94%)。本周 A 股创新药板块上涨 7.13%，跑赢沪深 300 指数 7.97pp，生物医药上涨3.08%。近 6个月 A 股创新药累计上涨 2.13%，跑赢沪深 300指数 6.55pp，生物医药累计下跌 11.45%。 　　本周港股创新药板块上涨 1.48%，跑赢恒生指数 1.59pp，恒生医疗保健上涨2.93%。近 6个月港股创新药累计下跌 16.19%，跑输恒生指数 12.44pp，恒生医疗保健累计下跌 10.38%。 　　本周 XBI 指数下跌 1.94%，近 6 个月 XBI 指数累计上涨 0.97%。 　　国内重点创新药进展 　　9 月国内 4款新药获批上市， 2项新增适应症获批上市，本周国内 0款新药获批上市， 0 项新增适应症获批上市。海外重点创新药进展 　　9 月美国 3款新药获批上市，本周美国 2款新药获批上市。 9月欧洲无创新药获批 　　上市，本周欧洲无新药获批上市。 9月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——TYK2靶点研发概况 　　9 月 11日，武田宣布高选择性口服 TYK2抑制剂 TAK-279治疗活动性银屑病关节炎的 IIb 期研究达到主要终点。 TAK-279 是武田在去年年底以 60 亿美元收购Nimbus Therapeutics全资子公司 Nimbus Lakshmi获得的一款口服选择性酪氨酸激酶 2（ TYK2）抑制剂。该产品是百时美施贵宝 first-in-class TYK2 抑制剂氘可来昔替尼（ Sotyktu）的潜在竞争者。 　　全球处于临床阶段的 TYK2靶点共 27款，其中批准上市 1款， III 期临床 2款， II/III期临床 0款， II期临床 8款， I/II 期临床 2款， I期临床 14款。中国处于临床阶段的 TYK2靶点共 11款，其中批准上市 0款， III 期临床 1款， II/III 期临床 0款， II期临床 3 款， I/II 期临床 1 款， I 期临床 6 款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 24起重点交易，披露金额的重点交易有 4起。子公司科伦博泰与西南医科大学附属医院就放射性核素药 物偶联物 TBM-001订立独占性许可协议。Cure Genetics 和 Frametact 达成 6000万美元合作和授权协议，开发家族性神经系统疾病的基因疗法。海森生物和 LIB Therapeutics 宣布在大中华区就Lerodalcibep开发和商业化达成战略合作。 Moderna 和 Immatics 宣布战略多平台合作，开发创新肿瘤疗法。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　市场表现： 　　2023年9月15日，医药板块涨幅+1.89%，跑赢沪深指数2.55pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+3.56%)、创新药(+3.22%)、医疗设备(+2.77%)表现居前，药店(-0.03%)、药用包装和设备(0.11%)、疫苗(0.24%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为莱美药业(+20.11%)、微电生理(+10.35%)、ST冠福(+10.03%)；跌幅榜前3位为开开实业(-2.86%)、奥泰生物(-2.35%)、多瑞医药(-2.30%)。 　　行业要闻： 　　2023年8月，国家药监局共批准注册医疗器械产品288个。其中，境内第三类医疗器械产品229个，进口第三类医疗器械产品33个，进口第二类医疗器械产品24个，港澳台医疗器械产品2个。 　　（数据来源：国家药监局官网） 　　国家药典委发布了《国家药品标准提高课题拟立项目录公示(2023年度第二批)》，涉及中药品种15个、辅料品种4个，公示期7天。 　　（数据来源：国家药典委员会官网） 　　公司要闻： 　　博腾股份（300363.SZ）：公司发布关于收购湖北宇阳药业有限公司剩余30%股权的进展公告，宇阳药业正式成为公司全资子公司。 　　美诺华（603538.SH）：公司发布2023年度向特定对象发行股票募集说明书（202年半年度财务数据更新版），发行对象为包括公司控股股东美诺华控股在内的不超过35名（含）的特定投资者。募集资金总额不超过65,200.00万元，募集资金净额拟用于年产3,760吨原料药及中间体一阶段项目、厂区智能化改造提升项目、补充流动资金项目。 　　欧普康视（300595.SZ）：（1）欧普投资拟以募集资金人民币1675.71万元以增资扩股的方式投资于郑州梦戴维医疗器械有限公司，本次投资完成后，欧普投资将持51%的股权。（2）欧普投资拟以自有资金人民币5204.08万元以受让股权及增资扩股的方式投资于灵璧安浈医院有限公司。本次投资完成后，欧普投资将持有51%的股权。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　行情回顾。截至2023年09月15日，中信基础化工行业本周下跌1.1%，跑输沪深300指数0.26个百分点，在中信30个行业中排名第19。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是钛白粉（1.23%）、印染化学品（1.23%）、食品及饲料添加剂（1.21%）、合成树脂（0.8%）、农药（0.66%），涨跌幅排名后五位的板块依次是氨纶（-3.32%）、锂电化学品（-2.89%）、膜材料（-2.87%）、氟化工（-2.37%）、电子化学品（-2.26%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+52.76%）、双氧水（+29.5%）、氯乙酸（+25.95%）、醋酸（+16.19%）、硫酸铵（+13.69%），价格跌幅前五的产品是溴素（-4.77%）、草甘膦（-2.66%）、黄磷（-1.92%）、聚合MDI（-1.16%）、丁苯橡胶（-0.72%）。 　　基础化工行业周观点：近期沙特和俄罗斯宣布将减产延长至2023年底，原油价格走强，带动涤纶长丝价格上涨。涤纶长丝当前开工率相对高位、库存低位，且“金九银十”旺季值得期待。竞争格局方面，近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　近期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，从而利好地产链化工材料需求提升，如与家电家居相关的原材料聚氨酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长1.6%，石油和天然气开采业增长7.2%，化学原料和化学制品制造业增长14.8%，非金属矿物制品业下降1.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长14.5%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.7%，为90.77美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/醋酸/DMF/烧碱/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/乙二醇/纯MDI/橡胶/氨纶/TDI/尿素价格分别上涨12%/8.9%/6.5%/5.3%/4.7%/3.3%/2%/0.9%/0.8%/0.6%/0.6%/0.4%；乙烯法PVC/VA/聚合MDI价格分别下跌2.2%/1.3%/1.2%；轻质纯碱/重质纯碱/VE/粘胶长丝/钛白粉/粘胶短纤/电石法PVC价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+67.2%）、电子级双氧水（G2级）（+55.6%）、安赛蜜（+27.5%）、电子级双氧水（G3级）（+25%）、电子级双氧水（G4级）（+20%）。 　　有机硅：本周有机硅市场强势反弹，有机硅市场此轮推涨的助力主要来自于货源供应紧张的支撑，当前有较多企业处于降负荷生产状态，此外下游工厂在八月份补的库存也消耗至低水平，新的采购需求开始跟进，另有“买涨不买跌”心态加持，场内询盘气氛明显转暖，目前单体厂接单部分已经交至10月份，库存偏少。 　　双氧水：本周双氧水市场价格大幅上调。周内市场货源紧张局面加剧，多地市场呈现有价无货局面。山东地区虽有新产能投放市场，然新增产能负荷不稳，暂无法稳定供应市场。主力下游造纸企业外采加量，己内酰胺企业稳定采购，带动区域内双氧水价格连续拉涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.21%，沪深300指数较上周下跌0.83%。基础化工板块跑输大盘0.37个百分点，涨幅居于所有板块第21位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：维纶（+1.95%），石油贸易（+1.2%），纺织化学用品（+0.94%），农药（+0.58%），粘胶（+0.56%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　本周观点 　　2023 世界肺癌大会上，阿斯利康在全体大会上口头报告了奥希替尼的重磅三期临床试验 FLAURA2 积极的数据结果（ abstract #PL03），研究显示，在 EGFRm 晚期 NSCLC 患者中，与奥希替尼单药相比，奥希替尼联合铂基-培美曲塞的治疗将患者的 mPFS 延长 8.8 个月，疾病进展或死亡的风险降低 38%， OS 数据暂未成熟。 　　2023 年 5 月 10 日，全国卫生健康药政工作电视电话会议在京召开。国家卫健委明确基本药物、儿童药品、短缺药品是 2023 年重点工作任务。基本药物目录由卫健委主管制定和修订工作，原则上三年修订一次，现行版本为 2018 版，距今已经过去四年， 新版基本药物目录或在年内迎来修订，药品进入基药目录后，药品将有很大机会进入医保目录。 　　WHO 发布新版基药目录和儿童药目录，儿童用药不断完善。 2023年 7 月 26 日，世界卫生组织（ WHO）发布了新版《基本药物示范目录》（ EML)和《儿童基本药物示范目录》 (EMLc），其中包括了治疗多发性硬化症、癌症、传染病和心血管疾病等的重要新药。更新后的基本药物清单包括 24 种成人新药和 12 种儿童新药，并规定了 16 种已列入清单的药物的新用途。 　　中国基药目录结合本国国情，兼顾中西医并重，逐步与国际接轨。中国不断借鉴 WHO 的经验并结合本国国情，兼顾中西医并重，不断优化基药目录的数量，合理配置医药资源，完善基本药物政策。现在执行的 685 基药目录，是从 2018 年 9 月开始调整，包含 685 个药品，其中 417 种化学生物制品， 268 种中成药。 　　儿科、眼科、中药成为基药关注方向。 2021 年 11 月 15 日，国家卫生健康委药政司就《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见。值得注意的是， 《草案》强调中西药并重，基药目录中成药占比有望继续提升；同时， 在基药目录范围中新纳入了儿童用药目录， 以往的基药目录中都没有儿童用药，新增入儿童用药是和国际接轨的做法。 此外， 以满足疾病防治基本用药需求为导向，将会有更多的眼科药物纳入基药，多层次多样化地满足群众眼健康的需求。 2023 年 3 月 21 日，国家卫健委发布《关于政协第十三届全国委员会第五次会议第 03687 号（医疗卫生类 324 号）提案答复的函》，提到关于将更多符合临床的眼科药品纳入基药目录的提案。 　　投资建议 　　本周医药受上周末和周中反腐消息面催化，表现持续强势，录得4.25%上涨，跑赢沪深 300 指数 5.58pct，大幅跑赢沪深 300 指数。从交易量来看，本周出现底部放量，突破 2500 亿，环比上周增加46%。板块内部来看，子板块除医院及体检外均实现上涨，其中前期受反腐影响较大的创新药、仿制药和医疗设备涨幅居前，医院及体检、疫苗和医疗新基建板块跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　药房——关注短期店内流量恢复和消费意愿改善，中期门店扩张和医保统筹对接情况。 "超前囤药"对四类药的负面影响已经基本恢复，但短期来看个账改革带来的门诊回流，叠加个人消费力下降带来的营养保健品类销售下降给药店的短期业绩增长带来压力。今年头部连锁药店门店数仍持续加速扩张，加盟业务进一步发力将是业绩增长的主要驱动力。此外，政策支持各省市线下药店对接门诊统筹的加速推进，利好药房加速承接外流处方，但需关注各不同区域的具体执行条件（支付标准，处方来源，起付线等） 。 　　商业流通——短期关注运营效率的提升情况，包括对各区域商业平台进行统一的集约化管理，建立统一的管理制度和服务标准，加强数字化分销与供应链服务平台建设，通过一体化运营提升效率和改善利润率。毛利提升方面，建议关注两个方向：“研-产-销”一体化布局企业可享受创新药上市带来的业绩增量和高毛利，以及批零一体化布局可承接处方外流加速的红利。此外 SPD 服务拓展仍然值得关注。 　　CXO——根据 Bio World 的数据显示，全球新兴生物技术投资同比出现明确正向增长，其中 Q2 同比增长 33%，环比 Q1 则增长 10%。而国内因受经济状况和资本市场情况等因素影响，仍旧低迷。我们建议，一方面关注新签订单高增长，订单报价较为稳定的中小市值企业；另一方面关注有主题投资（ AI 或减肥药）性质且国外业务占比较高的企业。如：阳光诺和（ 688621）等。 　　创新药——医疗反腐背景下需更加重视管线的循证医学证据，关注管线临床价值已被验证的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，医疗反腐和行业出清有望消弭低质量内卷，利好优质管线和研发能力强的标的。相关政策包括但不限于： 1）近期医疗反腐对带金销售的重点打击； 2）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求 3 期临床使用阳性药物或最佳 SOC 作为对照、 NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准； 3）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归药品的临床价值。建议关注已被验证解决临床未满足需求或存在出海预期的标的，如：华领医药-B（ 2552.HK）等。 　　原料药——2023 年海运价格大幅下降， 1-7 月 CCFI 综合指数为990.19 点，同比下降 69.8%， 7 月 CCFI 综合指数为 869.89 点，同比下降 73.1%，已回落至 2020 年初水平，且 2023 年上游原材料成本持续下降， 1-8 月，我国化学原料和化学制品制造业 PPI 同比均出现下降， 8 月跌幅有所收窄，同比降幅达 10.4%；同时，美元自 7 月中旬起持续走强， 9 月离岸人民币对美元一度跌破 7.36，创下 2023 年来新低。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平和美元走强收入端及汇兑损益提升的背景下，随着海外去库存逐渐接近尾声，以及新产品规范市场专利将在 Q4 开始陆续到期，整个板块业绩有望在今年下半年有所恢复。此外，原料药行业海外业务收入占比较高， 2022 年板块海外收入占比近 45%，国内制剂业务又以集采为主，受医药反腐影响相对较小， beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（ 300636） 。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。