中心思想 市场领导地位与增长潜力 义翘神州作为蛋白类生物试剂行业的领先者，正受益于中国生物科研试剂市场的快速增长和进口替代趋势。公司凭借其丰富的产品线、强大的自主研发能力和全球化布局，展现出显著的市场竞争优势和持续的增长潜力。 多元化业务驱动与海外扩张 公司通过精准捕捉市场热点、积极拓展CRO业务和工业客户，实现了业务的多元化增长。尤其在海外市场的顺利拓展，预计将进一步提升其全球市场份额和整体盈利能力。 主要内容 投资亮点 生物科研试剂市场前景广阔，进口替代加速 中国生物科研试剂市场发展迅速，从2015年的72亿元增长至2019年的136亿元，预计2024年将达到260亿元，增速领先全球水平。 市场高增长主要得益于中国生命科学领域研发资金投入增速接近全球3倍，以及国家多项政策对生命科学研究的支持。 尽管外资品牌因先发优势占据国内市场主要份额，但义翘神州凭借多产品线、高性价比和高效供应，正加速推动国产替代进程。 丰富产品线与重组蛋白市场领先地位 2019年，国内蛋白类试剂占生物试剂市场的29.4%，其中重组蛋白和抗体合计占蛋白类市场的88%。 国内重组蛋白试剂市场高速增长，从2016年的5亿元增至2019年的9亿元，预计2024年将达19亿元。 义翘神州在国内重组蛋白试剂市场中市占率位列总体第三、国产第一，2019年占4.9%。 公司依托自身丰富产品线及强劲的热点捕捉能力，在疫情期间带动常规业务高增长，并预计2023年常规业务增速将得到一定恢复。 自主研发优势与全球化战略 公司具备“内部闭环”的自主研发优势，拥有全面的生物试剂和技术服务技术平台，在核心原材料开发与制备方面更具成本和成功率优势。 海外市场拓展进展顺利，全球化市场布局优势初现雏形。 积极拓展CRO业务和工业端客户，相继推出GMP级细胞因子及酶类产品，驱动新的增长点。 盈利预测与估值 预计公司2023年和2024年EPS分别为2.32元和2.81元，年复合增长率为9.4%。 基于2024年36.7倍P/E，给予目标价103元，较当前股价有15%的上涨空间。当前股价对应2024年31.8倍P/E。 风险 新产品研发风险、境外业务经营风险、市场竞争加剧风险、中美贸易摩擦风险、毛利率下滑风险、应收账款坏账风险。 总结 义翘神州作为蛋白类生物试剂行业的领军企业，在中国生物科研试剂市场快速增长和进口替代的背景下，展现出强劲的增长势头。公司凭借其丰富的产品线、卓越的自主研发能力、对市场热点的精准捕捉以及积极的全球化和多元化业务拓展（包括CRO和工业客户），巩固了其在国内重组蛋白市场的领先地位，并有望通过提升境外收入占比进一步扩大市场份额。尽管面临新产品研发、境外经营、市场竞争和宏观环境等多重风险，但其稳健的盈利预测和估值水平，预示着其未来发展潜力。

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨跌幅为4.66%，在申万32个一级行业中排名第1位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为3.73%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，跑输医药生物（申万）0.93百分点，跑赢沪深300指数4.56百分点。截止2023年9月15日，医疗器械板块PE均值为26.51倍，在医药生物6个二级行业中排名第3位，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价2.43%，相较于沪深300、全部A股溢价156.92%、99.76%。 　　多因素共振驱动行业发展，建议关注国产血管介入厂商。人口老龄化加剧、居民膳食结构改变背景下，国内血管病群体日益庞大，诊疗需求持续增长。同时人们的健康意识增强，血管疾病的检出率逐渐增加，叠加人均医疗保健支出持续增加，患者临床治疗意愿增强，血管疾病介入治疗手术渗透率不断提升，多重因素共同促进了血管疾病治疗需求释放，进一步推动产业发展及市场扩容。未来随着医疗器械国产化替代的推进以及本土企业自主研发能力不断提高，国产血管介入器械的市场占有率将逐步提高，建议关注心脉医疗、乐普医疗等国产心血管器械厂家。 　　投资建议：9月以来医疗年会举办节奏逐步恢复，受到卫健委会议影响，上周板块情绪面有所好转，我们认为反腐本质上有利于行业激浊扬清、去芜存菁，近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、三诺生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

中心思想 股权激励提振信心，多业务驱动增长 本报告维持对华兰生物的“增持”评级，目标价27.28元。公司近期推出的股权激励计划设定了积极的业绩考核目标，充分彰显了管理层对未来发展的坚定信心。同时，流感疫苗业务在批签发顺利和市场需求回升的背景下有望实现放量，而血制品业务则受益于新浆站的陆续建成，预计将开启新一轮增长周期，共同驱动公司业绩持续增长。 业绩预测与估值展望 基于对公司各项业务增长潜力的分析，报告预测华兰生物2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.86元、1.09元和1.30元。通过给予2023年目标市盈率（PE）32倍，维持目标价27.28元，并重申“增持”评级，体现了对公司未来盈利能力和市场表现的积极预期。 主要内容 投资要点分析 维持增持评级与目标价 报告维持华兰生物的“增持”评级，并设定目标价格为27.28元，与上次预测一致。这一评级基于对公司2023-2025年每股收益（EPS）的预测，分别为0.86元、1.09元和1.30元，并给予2023年目标市盈率32倍。 股权激励计划彰显发展信心 公司公告了2023年限制性股票激励计划（草案），拟向77名核心管理人员及技术（业务）人员授予491.5万股限制性股票，占总股本的0.27%，授予价格为10.89元/股。考核目标以2022年扣非归母净利润为基础，设定2023/2024/2025年扣非净利润增长率的“目标值”分别为30%/50%/90%，对应扣非净利润分别为11.62亿元、13.40亿元和16.98亿元。此激励计划被视为充分彰显了公司对未来发展的信心，并有助于核心人才队伍的建设和稳定。 流感疫苗业务放量可期 国内流感疫苗接种率远低于发达国家，市场潜力巨大。随着新冠疫情影响的消退以及年初甲流疫情对民众认知度的提升，预计本年度流感疫苗接种量将触底回升。华兰生物作为行业龙头，截至2023年9月19日，已获得四价流感疫苗批签发88批，进展顺利（2022年全年为91批）。此外，新获批的狂犬疫苗和破伤风疫苗也有望为公司带来新的增长点。 血制品业务启动新增长周期 受采浆量限制，公司血制品业务近年保持平稳。然而，2022年公司在河南获批7家浆站，使浆站总数达到32家。目前已有4家新浆站开始采浆，其余浆站预计在下半年陆续建成，这将有效驱动未来几年采浆量的快速增长，从而带动血制品业务进入新的增长周期。 财务数据预测 报告对华兰生物的财务数据进行了预测： 营业收入： 预计从2022年的45.17亿元增长至2025年的74.23亿元，年复合增长率约为17.7%。 净利润（归母）： 预计从2022年的10.76亿元增长至2025年的23.80亿元，年复合增长率约为30.2%。 每股净收益（EPS）： 预计从2022年的0.59元增长至2025年的1.30元。 毛利率： 预计从2022年的66.1%提升至2025年的73.3%。 净资产收益率（ROE）： 预计从2022年的10.4%提升至2025年的16.5%。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括市场竞争加剧以及终端需求增长不及预期。 总结 本报告对华兰生物维持“增持”评级，目标价27.28元。公司通过实施股权激励计划，明确了未来三年的业绩增长目标，展现了管理层对公司发展的坚定信心。在业务层面，流感疫苗批签发进展顺利，叠加市场需求回暖，预计将实现销量增长；同时，随着新浆站的陆续投产，血制品业务有望迎来采浆量的快速提升，开启新的增长周期。综合来看，多重积极因素将共同驱动华兰生物未来业绩的持续增长。

　　事件1：2023年9月16日，国家疾控局、国家卫健委发布《狂犬病暴露预防处置工作规范（2023年版）》。 　　事件2：2023年9月15日，康泰生物子公司民海生物收到冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）《药品注册证书》。 　　人二倍体狂苗迎来配置良机，渗透率提升有望加速。2023年版狂犬病暴露处置工作规范相比2009年版有诸多优化，其中（1）优化伤口处置措施。（2）优化首次暴露后的疫苗接种程序。在原5针暴露后免疫程序的基础上，新增已批准使用并有相应疫苗产品的“2-1-1”免疫程序。（3）优化被动免疫制剂的使用。（4）优化狂犬病高暴露风险者范围。（5）优化狂犬病预防处置门诊管理。狂犬病预防处置门诊原则上应配备至少两种不同种类的狂犬病疫苗。 　　人二倍体狂苗更安全，康泰四针法依从性更高。人二倍体狂苗HDCV具有安全性好、副反应低、免疫原性强等特点，被WHO认为是狂苗金标准，有望替代动物源细胞基质狂苗。民海生物研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）采用“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，是国内首个获批使用“四针法”的人二倍体狂苗。其中“2-1-1”（四针法）免疫程序可以减少就诊次数和接种数量，具有明显的接种优势和依从性。 　　竞争格局良好、渗透率低，市场空间广阔。我国人用狂苗需求刚性，市场用量维持在1500万人份左右，随着渗透率提升预计HDCV市场规模可达到60亿。目前国内仅康华生物、康泰生物提供，潜在竞争对手相对有限，竞争格局良好。 　　投资建议：新版狂犬病暴露预防处置工作规范进一步优化狂犬疫苗的接种程序、接种范围以及接种疫苗种类，我们看好人二倍体狂苗作为狂苗中的高端产品有望在新版工作规范的指导下进一步促进专业机构认知、提升HDCV渗透率，积极布局在人二倍体狂苗深耕多年的康华生物，以及具备明显接种优势的龙头企业康泰生物。 　　风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险，研报使用信息更新不及时的风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.83%，基础化工指数涨跌幅为-0.47%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：膜材料（-3.42%），胶黏剂及胶带（-3.35%），炭黑（-2.65%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（38.31%），液氯（36.41%），聚乙烯醇（PVA)（15.00%），国际尿素（14.17%），甲基环硅氧烷（DMC)（12.03%） ； 跌 幅 靠 前 的 产 品 ： 碳 酸 锂 （ 工 业 级 ） （-6.59%） ， 辛 醇 （-6.25%） ， 钴 酸 锂 （-6.20%） ， 液 化 气(C4)（-5.69%），烟酰胺（-5.26%）。 　　行业重要动态 　　醋酸市场价格高位推涨，市场气氛良好。截至9月14日国内醋酸市场均价为4731元/吨，较上周同期市场均价相比上涨705元/吨，上调幅度17.51%。过去一周基本面延续供需“双强”格局，短期内场内现货紧张局面依旧难有缓解，叠加低库支撑下厂家挺价意愿较强，贸易商手中货源存一定炒涨操作；再加上下游产业双节前存备货行为，厂家出货压力不大，在下游刚性需求支撑下短期内醋酸市场价格易涨难跌。 　　DMF市场价格再度上行，供应端利好支撑尚可。截止自9月14日，华东地区主流价格参考6450元/吨左右承兑送到，周末市场均价在6667元/吨，较上周价格上调6.38%，较上月价格上调30.29%。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、地产产业链板块。近期密集政策驱动地产行业复苏，产业链相关品种如纯碱、钛白粉有望迎来边际改善，建议关注龙佰集团、中核钛白、三友化工、山东海化、远兴能源。4、煤化工板块。近期受煤油价格上涨，行业低库，下游需求复苏共同提振，煤化工板块景气提振，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　从2023年半年报细分行业看， 化工行业盈利底部已经确认， 且见底回升， 截止6月底， 产能仍在持续扩张期， 我们判断化工行业处于产能周期底部；从产能扩张角度看， 印染化学品、 食品及饲料添加剂、 粘胶、 涤纶等行业产能扩张少， 盈利位置低， 值得关注。 　　行业盈利方面， 2020年上半年开始， 全球需求逐步回暖， 叠加海外供应链受冲击， 国内化工行业盈利快速上行。 2022年， 海外产业链修复， 国内需求较弱， 国内化工行业盈利于2022年下半年下滑。 随着能源价格逐步回落， 以及国内需求稳步复苏， 2023年上半年国内化工行业盈利能力企稳回升。 从细分行业看， 炼油、 粘胶、 氯碱、 印染化学品、 氮肥、 复合肥、 碳纤维、 钛白粉等细分行业ROE已回落至低位。 　　产能建设方面， 2020年受疫情冲击， 化工行业投资放缓。 进入2021年， 国内化工景气大幅向上， 也带动行业投资迅速回暖， 2021年一季度起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升， 截至2023年6月， 国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%， 保持逆势扩张。 从细分行业看， 石油开采、 油田服务、 钾肥、 粘胶、 民爆用品、 印染化学品、 食品及饲料添加剂、 涤纶等细分行业扩张较少。 　　库存周转率方面， 2022年下半年以来， 国内需求较弱， 叠加疫情期间海外客户存在超额采购， 行业库存较高， 基础化工存货周转率持续下滑，于2023Q1达到阶段性低位（2020年Q2以来） 。 2023Q2， 行业库存去化， 叠加下游需求有所改善， 基础化工存货周转率略有回升， 但仍处于历史偏低水平。 从细分行业看， 粘胶、 氨纶、 民爆用品、 石油开采、 油田服务等细分行业存货周转率较高。 　　价差方面， 在能源价格回落以及国内需求复苏背景下， 化工行业价差逐步修复， 相较2022年低点， 截至8月末， 我们统计的国海化工价差指数已修复至历史16%分位。 从细分产品看， PE、 复合肥、 氨纶、 涤纶、 锦纶、 PVC、 有机硅、 环氧树脂等产品价差处于历史底部。 　　行业评级： 综合考虑化工行业盈利企稳回升、 库存周转逐步改善， 同时行业产能持续扩张， 维持化工行业“ 推荐” 评级。 　　风险提示 ： 原料价格震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；行业竞争加剧。

中心思想 行业领先地位与市场潜力 锦波生物作为我国重组胶原等生命健康新材料领域的领军企业，凭借其在重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白两大核心业务上的深厚积累，成功实现了重组胶原在医美等领域从0到1的突破。公司在重组胶原市场中占据有利地位，该市场预计将以42%的复合年增长率高速扩张，为公司未来业绩提供了坚实支撑。 核心竞争力驱动高速增长 公司构建了国际领先的技术壁垒，拥有稀缺的Ⅲ类注射剂牌照优势，并建立了从原料到终端的全产业链商业化能力。这些核心竞争力共同驱动公司现有产品快速放量，新产品适应症不断扩充，以及多元化渠道的深化拓展，预计将开启加速成长，实现显著的盈利增长。 主要内容 投资亮点 首次覆盖锦波生物（832982），给予“跑赢行业”评级，目标价设定为193.00元，对应2024年33倍市盈率。 锦波生物被确认为我国重组胶原等新材料领域的领军企业，率先在医美等应用场景中实现了重组胶原的突破性应用。 报告对公司在市场中的领先优势及其广阔的发展空间持乐观态度，并指出市场可能低估了公司的先发优势和成长潜力。 深耕重组胶原等生命健康新材料前沿领域 重组胶原市场潜力巨大 重组胶原蛋白作为一种前沿的生物医用新材料，其国内终端市场规模在2021年已达到108亿元人民币。 根据F&S的预测，该市场有望在2027年激增至1083亿元人民币，2022年至2027年的复合年增长率（CAGR）高达42%。 重组胶原的下游应用广泛，涵盖医疗、医美和化妆品等多个领域，随着技术成熟和监管体系的完善，其市场渗透率预计将快速提升。 抗HPV生物蛋白市场地位稳固 宫颈癌在中国新发病例和死亡率中分别位列第6和第7位（2020年国家癌症中心数据），且超过99%的宫颈癌与HPV感染密切相关。 2020年，国内抗HPV药品及医用制品市场规模达到23亿元人民币。 锦波生物在该市场中占据约14.58%的市场份额，显示其在该细分领域的稳固地位和影响力。 核心竞争力 国际领先的技术壁垒 公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白，其氨基酸序列与人体天然胶原蛋白完全一致，并呈现独特的164.88°柔性三螺旋结构，技术水平达到国际领先地位。 锦波生物积极整合复旦大学、四川大学、重庆医科大学第二附属医院等顶尖科研院所资源，并牵头制定行业标准，充分彰显其在行业内的技术领导力和权威性。 公司荣获国家级“专精特新”小巨人企业称号，进一步印证了其在专业化、精细化、特色化和创新能力方面的卓越表现。 稀缺的牌照优势与先发红利 2021年，锦波生物成功获得国内首款重组胶原Ⅲ类注射剂牌照，率先打通了重组胶原在医美领域的应用布局。 该产品在2022年全年实现收入1.2亿元，其稀缺性和显著的先发优势使公司能够充分把握并分享重组胶原医美市场快速崛起的巨大红利。 全产业链商业化布局 公司成功构建了从重组胶原原料制造到终端产品销售的完整产业链条，确保了生产与市场的有效衔接。 在原料端，锦波生物具备规模化量产能力，为产品供应提供了坚实保障。 在渠道端，公司持续提升直营销售占比，终端销售网络已广泛覆盖妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等多元化应用场景，实现了产品的广泛触达和市场渗透。 成长驱动力 现有产品放量与新适应症拓展 Ⅲ类注射针剂将受益于行业红利实现快速放量，同时公司将推出大容量新品，进一步拓宽终端市场空间。 Ⅱ类械产品及功能性护肤品业务也保持快速成长态势。 公司计划拓展现有产品的适应症，覆盖宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多种医疗场景，旨在实现医美与医疗领域的全面覆盖。 私密产品有望落地，为公司构筑新的业绩增长曲线。 多元化渠道建设与市场渗透 锦波生物将持续加强ToB（企业对企业）、ToC（企业对消费者）以及线上、线下渠道的建设。 通过多维度、立体化的渠道拓展策略，公司将有力支撑终端销售的快速成长，进一步巩固和扩大市场份额。 盈利预测与估值 预计公司2023年和2024年每股收益（EPS）将分别达到3.68元和5.86元，复合年增长率（CAGR）高达91%。 首次覆盖给予“跑赢行业”评级。 当前股价对应2024年市盈率为24倍。 给予目标价193元，对应2024年市盈率为33倍，较当前股价存在35%的上行空间。 风险提示 新产品市场表现可能不及预期。 行业竞争可能加剧。 研发项目进展可能不及预期或面临失败风险。 存在医疗事故发生的可能性。 总结 锦波生物凭借其在重组胶原和抗HPV生物蛋白领域的深厚技术积累和市场领先地位，正步入高速发展通道。公司在技术创新、稀缺牌照获取以及全产业链商业化布局方面的核心竞争力，是其业绩持续增长的强大驱动力。随着现有产品的放量、新产品适应症的不断拓展以及多元化渠道的深化建设，锦波生物有望实现显著的业绩增长。市场对公司先发优势和成长空间的低估，预示着其股价存在可观的上行潜力，但投资者仍需关注新产品表现、行业竞争、研发进展及医疗事故等潜在风险。

　　上半年行业业绩基本符合市场预期，二季度业绩端环比已出现改善，同时从利润率指标看盈利能力仍稳中有升。我们认为随着基数效应减弱、诊疗需求的进一步恢复、政策设计及监管更加完善，行业整体业绩端增速有望逐步走出低谷，趋势向好。 　　目前医药行业处于业绩、基金持仓、估值等多重底部，从中长期看，行业的消费需求受整体经济、地缘政治等因素影响偏弱，同时在老龄化进程中需求还具备较强刚性，建议继续关注行业的配置价值。 　　具体来看，目前行业内的业绩较为分化，同行业内个股也分化显著。在整体医保控费、医疗反腐、消费复苏、国产替代、技术创新等大背景下，建议关注景气度确定的细分子行业龙头。我们建议关注以下几个方向： 　　临床用药刚性品种。以仿制药及相关原料药企业为代表，关注麻醉及精神等领域以及相关龙头仿制药企业二次转型创新。随着集采影响的减弱，可带来相关企业销售费用率下降，从而带动盈利能力提升。 　　诊疗复苏带动业绩改善。随着手术量及诊疗需求的提升，以骨科、常规IVD相关的需求预计继续提升，医疗器械板块部分龙头企业有望迎来复苏及国产替代的双重提振。另外以疫苗为代表的子行业也受益于常规疫苗接种需求的修复。 　　短期反腐或有所扰动，但放眼海内外医疗创新不止，依旧是未来的长期趋势。短期CXO或有大订单扰动等影响，建议逢低关注相关龙头企业。 　　受益于政策支持的中药板块，建议关注国企改革下经营出现较明显改善的中药龙头企业及相关中药创新企业。 　　建议关注相关公司如恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、人福医药、智飞生物、达仁堂等。 　　风险提示：行业政策风险；集采风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不及预期风险；业绩不达预期风险；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险；中美关系全面恶化风险；疫情和地缘冲突不确定性风险等。

　　集采规模较上一轮扩大，全国除京沪苏浙外均会参与，首年需求量超过141万个，大博医疗、威高骨科份额有所提升。 　　（1）本轮集采区域与周期时长：全国范围集采，除北京、上海、江苏、浙江四地，即对应京津冀“3+N”联盟+河南十二省联盟；采购周期为期两年。 　　（2）采购品种与采购量：包含普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统(含万向)和髓内钉系统三个采购包，首年采购需求总量约为1,411,018个（按参加本次集中采购的每一家医疗机构报送的采购需求量累加得出）。 　　（3）报量份额：国产龙头依旧占据主要份额，其中大博医疗合计报量超过27万套、威高骨科超过15万套、正天医疗超过12万套，对应份额分别为19%+、10%+、9%+，前二者报量份额相较上一轮有进一步提升。 　　集采规则增加“保底机制”，企业获得拟中选资格的难度降低。 　　（1）分组规则：同一品类下，根据医疗机构采购需求和企业供应能力划分A组（累计需求量前80%）和B组。若无代表品产品系统的申报企业则全部进入C组。 　　（2）入围规则：A、B竞价单元内，价格由低到高排序，确定入围企业，政策对于不同有效申报企业数量的情况划分了不同的入围家数，经计算入围比例基本在60%-70%的区间。 　　（3）拟入选规则：入围企业的产品申报价格不高于最高有效申报价，且不出现同一竞价单元内注册人（代理人）间或申报企业间存在关联关系的情况，则视为拟入选。 　　（4）保底机制：若A竞价单元的申报企业未获得拟中选资格，在竞价比价价格不高于B竞价单元拟中选最高价的情况下，可直接获得拟中选资格；其他未获得拟中选资格的有效申报企业，若竞价比价价格≤同一采购包最高有效申报价的，则也可直接获得拟中选资格。 　　结合以上规则，可推知在本次集采中，存在不止一层的复活/保底机制，最终只要企业的申报价格低于最高有效价，即可大概率获得最后的拟中选资格。主要区别在于份额多少，大头将集中在排名更加靠前的企业。 　　本次各采购包所设置的最高有效价相比上一轮集采价格均有显著提升。 　　（1）普通接骨板：2021年河南12省联盟集采中，最低价为208.71元，最高价为821.86元。本次最低价为474元（肩胛骨接骨板），最高价为1265元（胸骨接骨板）。 　　（2）锁定加压接骨板系统（含万向）：2021年河南12省联盟集采中，最低价为394.78元，最高价为1161.6元。本次最低价为909元（肩胛骨接骨板），最高价为1344元（肋骨接骨板）。 　　（3）髓内钉系统：2021年河南12省联盟集采中，最低价为523.89元，最高价1495.33元。本次最低价为535元（锁骨髓内钉、弹性髓内钉），最高价为2134元（足踝髓内钉）。 　　投资建议：结合以上规则解析，本次创伤集采新政策可概括为以下特点：（1）入选压力降低，一定程度上可减少企业间的价格恶性竞争，给予中小厂商更多空间；（2）本次各品类设置的最高有效价对比此前集采价明显更高，为企业价格申报提供了参考锚； 　　（3）市场集中度进一步提升，龙头将会受益，一方面是报量份额提升，一方面价格边际改善。 　　综上，建议关注骨科赛道主要标的业绩增长预期提升和估值修复带来的投资机会，包括威高骨科、大博医疗、春立医疗、爱康医疗、三友医疗等。 　　风险提示：后续政策端的不确定性；行业手术量波动的风险；有关企业新产品上市及推广的不确定性。

　　本周板块行情： 本周，上证综合指数上涨 0.03%，创业板指数下跌 2.29%，沪深300 下跌 0.83%，中信基础化工指数下跌 1.1%，申万化工指数下跌 0.55%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(1.23%)、印染化学品(1.23%)、食品及饲料添加剂(1.21%)、合成树脂(0.8%)、农药(0.66%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-2.87%)、电子化学品(-2.26%)、 其 他 化 学 制 品 Ⅲ(-1.99%)、 涂 料 油 墨 颜 料(-1.81%)、 橡 胶 制 品(-1.71%)。 　　本周行业主要动态： 　　华鲁恒升荆州项目进入新阶段。 9 月 7 日，经过一年半时间的紧张施工，总投资123 亿元的华鲁恒升一期项目，各项施工和安装已进入刹尾，转为试车阶段。2020 年 10 月 31 日，华鲁恒升与湖北省江陵县人民政府、荆州市人民政府签署了《华鲁恒升荆州现代煤化工基地项目投资协议》，公司计划投资建设华鲁恒升荆州现代煤化工基地，基地一期项目总投资不少于人民币 100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。 2021 年 7 月，华鲁恒升（荆州）有限公司合成气综合利用项目/园区气体动力平台项目在湖北省荆州市江陵县正式开工，荆州基地项目进入全面建设阶段，建设期为 36 个月，预计 2023 年底投产。项目建成后，荆州基地将形成 100 万吨/年尿素， 100 万吨/年醋酸， 15 万吨/年和 DMF15 万吨/年混甲胺产能。 （资料来源： 化工新材料） 　　卫星化学宣布收购嘉宏新材。 9 月 12 日，卫星化学股份有限公司全资子公司连云港石化有限公司在浙江省嘉兴市与浙江卫星控股股份有限公司和嘉兴昆元投资合伙企业（有限合伙）共同签署《关于江苏嘉宏新材料有限公司之股权转让协议》。连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司 100%股权，交易金额为 15.235 亿元。本次交易完成后，连云港石化将持有嘉宏新材 100%股权，嘉宏新材将成为公司全资子公司。本次交易完成后，能进一步发挥公司产业链一体化的优势，完善公司 C3 产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链。 （ 资料来源： 化工新材料） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。 随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（ 1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间， 建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。 （ 2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（ OCA 光学胶龙头企业）。（ 3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。 部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（ 1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（ 2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、 永和股份、中欣氟材。 　　 投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。 （ 1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。 建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。 （ 2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。 建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产） 。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。