核心观点 　　冬春季为呼吸道疾病高发季节。援引国家卫健委报道，冬春季是新冠、流感、诺如病毒胃肠炎等传染病以及肺炎支原体感染等疾病高发季节，将呈现多种传染病交替或共同流行的趋势。2023年10月以来，我国流感、肺炎支原体感染活动逐步增强，多地流感、肺炎支原体感染呈上升趋势，预计流感将出现全国冬春季流行高峰，肺炎支原体感染未来一段时间在部分地区仍将持续高发。在此背景下，11月24日，国务院联防联控机制发布《关于做好冬春季新冠病毒感染及其他重点传染病防控工作的通知》，涵盖了6项重点措施，指导各地各部门做好冬春季新冠及其他重点传染病防控工作。 　　流感病毒阳性率持续上升，高于同期水平。据中国国家流感中心发布第47周中国流感监测周报显示，南、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，以A(H3N2)亚型为主，其次为B(Victoria)系。此外，从流感样病例报告来看，2023年第47周南、北方哨点医院报告的ILI%分别为8.0%/7.1%，均高于2020~2022年同期水平，且较上一周都所有提升。 　　多种病原体并存，诊疗方案等存在差异。据光明网报道，中国疾控中心免疫规划首席专家王华庆在国家卫健委举行的新闻发布会上（11月26日）介绍，多病源监测结果显示，近期呼吸道感染性疾病不同年龄群体流行的主要病原体不同。1—4岁人群以流感病毒、鼻病毒为主，5—14岁人群以流感病毒、肺炎支原体、腺病毒为主，15—59岁人群中以流感病毒、鼻病毒、新冠病毒为主，60岁及以上人群以流感病毒、人偏肺病毒和普通冠状病毒为主。根据专家诊疗方案来看，不同病原体对应的治疗药物亦有不同，以肺炎支原体为例，据重庆市疾控中心解答，肺炎支原体无细胞壁结构，因此作用于细胞壁的抗菌药物如青霉素、头孢类等疗效甚微，治疗方案推荐治疗药物为大环内酯类抗菌药物，包括阿奇霉素、克拉霉素、红霉素、罗红霉素等。随着大环内酯类药物的广泛应用，儿童耐药肺炎支原体感染呈上升趋势，针对此情况，有两类替代性药物，一类是新型四环素类抗菌药物，如多西环素和米诺环素，另一类为喹诺酮类药物，常用的为左氧氟沙星、环丙沙星、莫西沙星等。同时，针对不同病原体引起的呼吸道疾病，诊疗方案中都有提及中医药治疗方案。此外，由于肺炎支原体、新冠病毒、流感病毒等引起的呼吸道疾病症状类似，可以通过抗原以及核酸检测的方式来明确病原学诊断，从而为后续对症下药提供依据。 　　投资建议 　　当前我国已经进入到呼吸道传染病高发季节，我们认为预防、诊疗等相关环节需求有望提升，相关产业链投资机会，建议关注：1）流感疫苗生产企业，如华兰疫苗、金迪克等；2）病原体检测企业，如圣湘生物、英诺特、博拓生物等；3）抗感染药物生产企业，普利制药、众生药业、人福医药等；4）中医药产品生产企业，葵花药业、华润三九、济川药业等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险。

　　五要素研究框架，解构ADC核心技术。ADC将普通单抗和传统化疗的优势特点“合二为一”，具备增效减毒定向杀伤肿瘤的能力，其技术壁垒可被拆解为五大核心要素，以五要素的视角对当前ADC领域的技术平台和产品管线进行解构分析，寻找拥有高表达的靶抗原、特异性平衡的抗体、代谢稳定的连接体、高抗肿瘤活性的载荷、DAR值均一的偶联技术等特征的ADC，发掘继DS-8201之后的重磅产品。 　　市场规模快速增长，万物偶联、联合用药成为未来风向。2023年全球ADC药物销售总额有望突破百亿美元大关，2030年全球和中国的ADC市场规模预计分别实现647亿美元和689亿人民币，ADC产品的快速上市放量带来市场规模持续高速增长，长期投资前景可观。ADC未来的发展方向主要聚焦于“XDC”泛偶联和“IO+ADC”联合用药，其中诺华的两款RDC已上市销售，Padcev联合K药治疗尿路上皮癌适应症前线获批。 　　全球积极开发布局，国内紧随行业热潮。ADC领域的研发热潮主要由Seagen、第一三共等Biotech实现技术突破后掀起，吉利德、罗氏等Big Pharma亦通过收购合作等方式积极布局。国内药企采取快速跟进战略紧随其后，迈威生物的Nectin-4ADC、科伦博泰的TROP-2ADC等在海外上市产品的基础上优化改造，均达到非劣甚至更优异的临床疗效。 　　投资建议：ADC是创新药领域优质赛道，其技术壁垒高且平台扩展性强，管线进度领先、临床疗效显著的标的值得持续投资跟踪，建议关注迈威生物、科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、荣昌生物、乐普生物等。 　　风险提示：临床终点不及预期、药物安全性等问题导致撤市，新药研发及审批进度不及预期，产品商业化及市场定价不及预期，医保谈判政策变动等。

　　行业信息。 　　12月24日，国家卫生健康委办公厅发布《产前筛查和产前诊断质量控制指标》，要求全面加强产前筛查、产前诊断质量管理和母婴保健专项技术事中事后监督管理，推进出生缺陷综合防治，提升优生优育服务水平。各级卫生健康行政部门要落实监管责任，加强对辖区内所有产前筛查机构、产前诊断机构以及开展相关检测项目的医学检验实验室的质量管理。各地可结合当地实际进一步完善指标内容，采用信息化手段加强指标信息收集分析，促进产前筛查和产前诊断服务标准化、同质化。将质控结果纳入母婴保健专项技术校验、随机抽查等内容，强化督促医疗机构落实质量安全主体责任，持续提升产前筛查和产前诊断服务质量。 　　点评。 　　指标选择综合考虑科学性、规范性和可操作性。科学性方面，根据目前产前筛查和产前诊断涉及的主要技术项目和服务过程关键环节遴选指标，充分考虑指标的质控价值、敏感度和导向作用。规范性方面。参照国际国内相关行业规范、指南和专家共识，定义质控指标和计算公式并说明。可操作性方面，充分考虑指标相关信息的可获得性，便于各级卫生健康行政部门、质量控制组织以及产前筛查机构、产前诊断机构和开展相关检测项目的医学检验实验室在质量管理工作中应用。 　　强化督促医疗机构提升服务质量，提升优生优育服务水平。国家卫生健康委要求各级卫生健康行政部门要落实监管职责。一是利用该指标，加强对辖区内所有产前筛查机构、产前诊断机构以及开展检测项目的医学检验实验室的质量管理；二是根据质控工作需要，在国家发布的质控指标基础上，进一步完善、扩充相关质控指标，采用信息化手段加强指标信息收集分析，促进产前筛查和产前诊断服务标准化、同质化；三是将质控指标结果纳入母婴保健专项技术校验、随机抽查制度内容，强化督促医疗机构落实质量安全主体责任，持续提升服务质量。国家卫生健康委将根据各地工作情况，适时开展国家产前筛查和产前诊断质量监测。 　　风险提示。医保控费加剧风险，估值波动风险，新品研发失败风险，新品放量不达预期，新竞争对手进入风险，市场波动风险等。

　　随着人们对身体健康的认识，尤其是在体质体能提升和骨关节健康的关注度逐步提高，人们开始意识到骨关节健康对日常生活的重要性，也开始采取更积极的措施来维护自身健康。 　　本报告重点调研了易出现骨关节亚健康问题的四类代表人群：活力适老人群、肥胖人群、潮流运动人群及久坐办公人群，从他们各异的生活状态、骨关节健康痛点与养护诉求以及购买决策等多个角度出发，进行骨关节健康问题现状的洞察和总结。 　　为满足消费者的不同需求以及更好地开发市场，骨关节营养保健食品产业链不断探索创新发展。中游CDMO生产商依托强大的研发创新与生产能力，针对不同的骨关节状态与多元的消费者需求，形成了专业化、个性化的一站式产品解决方案，在产业链中起到了承上启下的重要作用。一站式的解决方案不仅可以帮助下游渠道和品牌商节约研发成本，通过前瞻性的批文提前申报及储备缩短产品上市时间。同时，进行严格的质量控制，参与制定行业标准，最终为渠道、品牌商与消费者提供质量稳定且优质的骨关节健康产品。 　　注：本报告研究范畴包含骨关节保健食品与营养食品 　　人体全身健康与骨骼关节密不可分，大众对骨关节健康的重视程度明显提升 　　近年，大众健康状况呈现下降趋势。而人体全身健康与骨骼关节密不可分，骨关节承担了维持人体行动力等多种健康功能，相关健康意识也受到权威机构呼吁。在此环境下，大众对于骨关节的重视程度明显提升。

　　内容提要: 　　复盘2023年及展望2024年：因新冠高基数压力下，2023前三季度营收同比增2.6%，利润下降20.6%，因消费医疗复苏不及预期及院内医疗反腐扰乱销售节奏致板块业绩不及预期。2023年二级市场医药板块呈V型走势，年初至今板块跌6.13%，相对沪深300收益率7.84%，板块当期估值PE(ttm)为28.08倍，低于8年历史平均值35.67倍。我们认为随着政策逐步明朗，医保谈判常态化、集采降价趋于温和，2023年低基数下2024年全年业绩增速有望企稳反转，考虑创新出海叠加老龄化程度高带来需求高景气，给予行业“看好”投资评级。 　　创新和出海为产业增长亮点：医药审评改革及医保集采等政策持续推进，结合科创板&港股18A等一级和二级市场的资本助力，生物医药产业创新转型效果显著。SW生物医药板块研发支持费用总额由2013年的95亿增致2022年的1260亿，创新投入叠加中国工程师及临床费用的成本优势，推动产业创新力和产品力紧追国际巨头企业，中国企业在国际市场竞争力持续提升。2022年生物医药板块(剔除商业子行业)海外收入营收占比（整体法）提升至18.7%，其中医疗器械33.6%、化学制剂17.9%、CXO71.2%，原料药37.5%，生物制品（剔除血制品、疫苗）11.4%。 　　积极拥抱创新和出海：①高端医疗器械设备创新成果突出，海外出口加速，关注迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断借力疫情发展海外市场渠道，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗。③医疗耗材中微创介入手术巧遇国内人口老龄化需求景气和出海加速，重点关注电生理（微电生理）、神经介入（赛诺医疗、微创脑科学）、内窥镜耗材（南微医学、安杰思）；④国内生物类似药效率及成本优势契合海外医保控费诉求，生物类似药迎出海机遇，建议关注百奥泰、复宏汉霖、健友股份。⑤创新药产业渐入收获期，布局重磅产品商业化上量企业，关注信达生物、先声药业。 　　老龄化及政策带来需求景气的资产：①康复医疗受益于政策春风及老龄化需求高景气，关注伟思医疗、诚益通；②连锁药房受益于“门诊统筹落地+处方流转平台建成”加速处方外流，关注大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳以及以院外市场为主的流通企业九州通。③疫苗龙头企业及重磅品种处于加速放量期，关注智飞生物、百克生物。④血制品因新冠疫情推动医患教育和需求提振，关注天坛生物、华兰生物；⑤生长激素集采利空落地，估值性价比突出，关注长春高新、安科生物。⑥ICL龙头新冠业务出清，常规业务恢复成长，关注金域医学、迪安诊断、凯普生物。 　　风险因素：政策改革进度不及预期、销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价幅度高于预期、市场竞争加剧销售不及预期、出海不及预期风险、专利诉讼风险。

　　甲醇是一种无色透明挥发性液体，具有溶解性，但也具有毒性和易燃性，被分类为危险化学品。甲醇是合成气的重要衍生产品，用途广泛，既可作为化工原料，又可作为燃料。甲醇凭借气化潜热高、稳定性好、辛烷值高，成为优良的液体燃料。甲醇不仅是能够合成许多化工产品，还能够用来制备医药、农药等。未来，可利用便宜的风能、太阳能加一些“碳”来更大规模地制造绿色甲醇，而更远的目标则是助力实现碳中和目标。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药板块领跌。全部A股下跌1.37%（总市值加权平均），沪深300下跌0.13%，中小板指下跌1.95%，创业板指下跌1.23%，生物医药板块整体下跌2.43%，表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌3.14%，生物制品下跌2.56%，医疗服务下跌2.09%，医疗器械下跌1.88%，医药商业下跌1.92%，中药下跌2.27%。医药生物市盈率（TTM）27.80x，处于近5年历史估值的31.49%分位数。 　　体外诊断试剂省际联盟集采公布拟中选结果。12月20日，二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集中带量采购开标。初步统计，本次集采较最高有效申报价平均降幅约53.9%，最大降幅73%，年节采购资金近60亿元，雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅全部拟中选，保证了临床精准检验的需求。迈瑞、安图、新产业均以A组第1-4名的报价拟中选，整体竞标结果符合预期。IVD集采是大浪淘沙的过程，进口替代箭在弦上，重视集采下体外诊断龙头公司的发展机遇。 　　国产体外诊断试剂开启国际化征程。2022年全球IVD市场规模超过千亿美元，其中亚太和拉美市场增长潜力大。疫情下中国供应链的稳定性和成本优势进一步放大，加速了整体医疗器械的出海。其中，IVD占整体医疗器械出海的比例从高个位数跃升至20%左右。国产IVD龙头公司开启国际化征程，迎来第二增长曲线。推荐关注：1）具备“仪器+试剂+原料”一体化开发能力，平台化及国际化布局的IVD龙头：迈瑞医疗、新产业、安图生物；2)特色化项目较多，产品或渠道形成差异化竞争优势：亚辉龙、迪瑞医疗。 　　月度投资观点：我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。从全球视角来看，国内创新药、CXO、医疗器械等行业逐步具备全球竞争力，有望在全球市场星辰大海中获取一席之地。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为-3.33%，在申万32个一级行业中排名第22位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为-2.6+%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位，跑赢医药生物（申万）0.64百分点，跑输沪深300指数1.40百分点。截止2023年12月22日，医疗器械板块PE均值为31.31倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价16.38%，相较于沪深300、全部A股溢价229.62%、148.92%。 　　多因素驱动，低值耗材行业增长空间广阔，未来龙头企业市占率有望进一步提升。随着我国药械消费结构的调整、医疗条件的改善、医疗保费覆盖率上升、居民支付能力提升，低值耗材行业随之快速发展，国内低值耗材行业近年来快速发展，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元，增速高于全球平均增速；高端产品仍为进口主导，国内产品有望凭借价格、服务等优势扩大国内市场份额，推进国产替代；当前国内市场竞争格局高度分散，随着未来市场竞争加剧，行业必将面临优胜劣汰的过程，马太效应下市场将逐渐集中在具有核心竞争力的企业手中，龙头企业市场份额将进一步提升，建议关注维力医疗、振德医疗、英科医疗、可孚医疗等国产低值耗材企业。 　　投资建议：集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　根据亘喜生物微信公众号2023年12月26日消息，公司宣布已与阿斯利康公司对其的收购提案达成最终协议。 　　亘喜生物股东将在交易完成时获得亘喜生物普通股每股$2.00(相当于每股美国存托股份(ADS)$10.00)的现金，外加亘喜生物普通股每股$0.3(相当于每股ADS$1.5)的不可交易的或有价值权益(CVR)，包括CVR在内的总交易价值高达12亿美元 　　此次拟议收购将为阿斯利康公司不断扩充的细胞疗法管线增添GC012FCAR-T细胞疗法。作为基于FasTCAR技术平台打造的核心产品，GC012F是一款处于临床阶段的创新型BCMA/CD19双靶点自体嵌合抗原受体T（CAR-T）细胞疗法，有望成为针对多发性骨髓瘤、其他各类恶性血液肿瘤以及自身免疫性疾病（包括系统性红斑狼疮（SLE））的新一代治疗方案。 　　自体CAR-T细胞疗法的原理是通过重新编辑修饰患者自身的免疫性T细胞，使之靶向攻击致病性细胞以治疗疾病。生产制备过程复杂且冗长是当下细胞疗法行业面临的主要瓶颈。由此，亘喜生物针对性地开发了FasTCAR次日生产技术平台，不但能显著缩短生产时间，还能强化T细胞健康状态，进而提高自体CAR-T疗法针对患者的潜在有效性。该技术亦有未来应用于治疗罕见病的潜力。 　　建议关注：药明巨诺-B、科济药业-B。 　　风险提示：审评变化风险、竞争格局恶化风险、估值波动风险。

中心思想 2023年12月医药市场表现与估值分析 报告指出，2023年12月医药板块整体表现弱势，中信医药指数下跌6.59%，在29个中信一级行业中排名倒数第5。然而，中药、医药流通和医疗器械等子板块调整幅度较小，显示出一定的韧性。医药板块整体估值有所下降，PE（TTM）为27.43倍，相对沪深300的估值溢价率为168%，略高于四年中枢水平。 2024年1月投资策略：聚焦低估值与出海机遇 鉴于前期高基数影响，报告建议2024年1月投资策略应侧重于具备较高安全边际的低估值标的，特别是中药和流通领域。同时，重点关注创新药械海外持续突破的龙头企业，以及海外业务占比较高且收入持续增长的原料药、医疗器械和CXO等细分赛道龙头，以把握本土医药企业国际化带来的增量市场机会。 主要内容 1、行情复盘：中药和流通调整较少 市场整体表现: 截至2023年12月27日，2023年12月沪深300指数下跌4.57%，而医药（中信）指数（CI005018）下跌6.59%，在29个中信一级行业中，医药板块涨幅排名倒数第5位，显示出整体市场的弱势。 医药子板块表现分化: 根据Wind中信证券行业分类，12月CS医药子板块普遍下跌。其中，医药流通（-4.1%）、中成药（-4.5%）和医疗器械（-4.6%）的调整幅度相对较小。相比之下，医疗服务（-12.6%）和化学原料药（-9.2%）跌幅居前。 从浙商医药重点公司分类板块来看，中药板块跌幅最小，为-1.7%，其中天士力（+11.4%）和康缘药业（+7.4%）表现较好。CXO板块跌幅最大，达到-12.6%，主要受凯莱英（-21.5%）、康龙化成（-17.4%）、博腾股份（-16.5%）和泰格医药（-16.5%）等公司调整影响。 个股涨跌幅: 2023年12月，个股涨幅前三分别为万泰生物（+51.9%）、奕瑞科技（+37.3%）和通化金马（+18.7%）。跌幅前三为采纳股份（-25.3%）、*ST太安（-25.9%）和英诺特（-26.6%）。 估值分析: 截至2023年12月27日，医药板块整体估值PE（TTM，剔除负值）为27.43倍，较2023年11月30日降低1.79。医药行业相对沪深300的估值溢价率为168%，较2023年11月30日降低9%，但仍略高于四年来中枢水平（166.5%）。估值绝对值排名前3的子板块为中药饮片（34倍）、医疗服务（32倍）和医疗器械（32倍）。 2、1 月组合：推荐低估值和出海逻辑标的 月度组合复盘: 截至2023年12月27日，浙商医药组合标的在12月平均月度下跌5.1%，跑赢中信医药指数2.0个百分点。其中，泽璟制药（+3.6%）和药康生物（+0.4%）涨幅居前，而毕得医药（-18.9%）和药明康德（-13.7%）跌幅最为明显。 1月行业观点与投资策略: 报告认为，在2022年第四季度和2023年第一季度医药板块部分产品出现高基数的背景下，2024年1月应更看好低估值消化以及具有出海逻辑的投资机会。具体推荐策略包括： 具备较高安全边际的低估值中药、流通（含药店）相关标的。 创新药械海外持续突破的龙头企业及院内刚需细分赛道。 海外业务占比较高且海外收入持续增长的细分赛道（如原料药、医疗器械、CXO等）龙头企业。 浙商医药2024年1月组合: 推荐的2024年1月组合包括：羚锐制药、东阿阿胶、康缘药业、泽璟制药、恩华药业、药明康德、阳光诺和、大参林、开立医疗、新华医疗、普利制药。 3、风险提示 报告提示投资者关注以下风险：行业政策变动；研发进展不及预期；业绩不及预期。 总结 本报告对2023年12月医药行业市场表现进行了深入分析，指出医药板块整体呈现弱势，中信医药指数下跌6.59%，在主要行业中排名靠后。然而，中药、医药流通和医疗器械等子板块表现出相对较强的抗跌性。报告详细分析了各子板块的涨跌幅和个股表现，并指出医药板块整体估值有所下降，但相对沪深300的估值溢价率仍略高于四年中枢水平。 展望2024年1月，报告基于前期高基数的影响，明确提出投资策略应聚焦于低估值消化和“出海”逻辑。具体而言，建议关注具有较高安全边际的低估值中药和流通标的，以及在创新药械海外突破和海外业务持续增长方面表现突出的龙头企业，包括原料药、医疗器械和CXO等细分领域。报告最终给出了2024年1月的推荐组合，并提示了行业政策、研发进展和业绩不及预期等潜在风险。