投资要点 　　天然气聚合MDI涨幅居前，纯碱草铵膦跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：天然气（NYMEX天然气(期货)，9.78%），丁二烯（东南亚CFR，5.68%），HDPE（注塑/CFR东南亚，4.09%），黄磷（四川地区，4.02%），LLDPE（CFR东南亚，3.16%），醋酸（华东地区，3.10%），尿素（四川美丰(小颗粒)，1.60%），蛋氨酸（河北地区，1.52%），甘氨酸（山东地区，1.38%），聚合MDI（华东烟台万华，1.29%）。 　　本周跌幅较大的产品：燃料油（新加坡高硫180cst，-6.26%），盐酸（华东合成酸，-7.94%），煤焦油（山西市场，-8.25%），轻质纯碱（华东地区，-8.49%），硫酸（双狮105%，-8.77%），合成氨（江苏新沂，-8.97%），重质纯碱（华东地区，-9.65%），草铵膦（上海提货价，-11.43%），液氯（华东地区，-12.62%），合成氨（安徽昊源，-13.66%）。 　　本周观点：原油价格高位震荡，关注中国石油、中国海油 　　本周受美国原油库存增加以及中东局势紧张影响，原油价格先跌后涨，波动运行，截至1月12日，布伦特原油周环比下跌0.7%至78.19美元/桶，WTI原油价格周环比下跌1.3%至72.88美元/桶。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置,建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面,本周多数产品仍延续下跌趋势,但仍有部分产品受短期供影响出现一定幅度上涨,其中丁二烯受齐鲁石化及浙石化停车影响价格上涨5.68%,黄磷受上游磷矿石价格强支撑价格上涨4.02%。本周制冷剂2024年配额落地，基本符合预期，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注因制冷剂相关公司机会,相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下,我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会,继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　NSCLC驱动基因图谱在中国和西方人群、鳞癌和腺癌之间存在明显差异。在中国，EGFR突变占比50.3%，KRAS突变与ALK突变分别占比6.7%和4.3%；而西方国家KRAS占比较大（25.0%）、EGFR突变占比较小（17%）、ALK突变略高（7.0%）。肺腺癌和肺鳞癌也存在差异化的肿瘤基因谱，中国腺癌患者中：EGFR（60%），TP53（57%），KRAS（13%），PIK3CA（7%），ALK（7%）；鳞癌患者中：TP53（87%），PIK3CA（43%），CDKN2A（20%），KMT2D（20%），EGFR（17%）。 　　ADC和双抗有望成为EGFR敏感突变1L和三代EGFR TKIs耐药后标准疗法。科伦博泰TROP2 ADC、百利天恒EGFR/HER3双抗ADC、康方生物PD1/VEGF双抗治疗三代EGFR TKIs耐药患者展现优异疗效和安全性，三款药物均以较高的交易金额授权给海外药企。赛沃替尼针对三代TKI耐药后的MET扩增和/或MET过表达的NSCLC患者展现有潜力的疗效。奥希替尼联合化疗、强生Amivantamab（EGFR/C-met双抗）联合lazertinib（三代EGFR TKI）有望成为EGFR敏感突变NSCLC的新一代一线标准治疗。 　　EGFR20外显子插入突变小分子竞争激烈，舒沃替尼脱颖而出。全球共三款用于EGFR exon20ins突变型晚期NSCLC的药物获批上市，分别为武田的莫博替尼、强生的Amivantamab和迪哲医药的舒沃替尼，舒沃替尼61%的ORR远优于前两款进口药物，1L适应症上，舒沃替尼78.6%的ORR和12.4m的mPFS同样表现亮眼。 　　风险提示：研发进展及数据不及预期风险，产品上市后商业化不及预期风险，行业政策风险。

　　本周（1月08日-1月12日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.88%，跑赢上证综指0.73%。本周（1月08日-1月12日）氟化工指数收于3568.08点，下跌0.88%，跑赢上证综指0.73%，跑赢沪深300指数0.47%，跑赢基础化工指数1.02%，跑赢新材料指数0.28%。 　　氟化工周观点：HFCs配额下发，制冷剂价格继续上行 　　萤石：据百川盈孚数据，截至1月12日，萤石97湿粉市场均价3,383元/吨，较上周同期下跌0.88%；1月均价（截至1月12日）3,407元/吨，同比上涨8.61%；2024年(截至1月12日)均价3,407元/吨，较2023年均价上涨5.66%。 　　制冷剂：截至01月12日，（1）R32价格、价差分别为19,500、6,868元/吨，较上周同期分别+11.43%、+39.28%；（2）R125价格、价差分别为31,000、15,335元/吨，较上周同期分别+9.73%、+22.74%；（3）R134a价格、价差分别为29,500、11,489元/吨，较上周同期分别+5.36%、+15.02%；（4）R143a价格、价差分别为47,000、32,631元/吨，较上周同期分别+17.50%、+27.73%；（5）R22价格、价差分别为19,500、1,439元/吨，较上周同期分别持平、+7.87%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。据我们统计，HFCs各品种总配额量（不含R23）为74.6万吨，其中：R32为24.0万吨、R125为16.6万吨、R134a为21.6万吨、R143a为4.6万吨，R152a为3.3万吨、R245fa为1.4万吨、R227ea为3.1万吨、R236fa为842吨、R236ea为141吨、R41为50吨，主要品种R32、R125、R134a合计62.1万吨。另外，配额总量（含R23）对应GWP值约为14.2亿吨，其中R32、R125、R134a、R143a、R227ea占比分别为11%、41%、22%、14%、7%，其他品种占比约5%。从各品种可控口径来看，CR3：R32约为76%、R125约为75%、R134a约为87%、R143a约为91%、R227ea约为74%、R152a约为82%，其他小品种均在90%以上。从权益口径来看，巨化股份、三美股份、中化蓝天、东岳集团等行业龙头在各主要HFCs品种市场份额较高，尤其巨化股份龙头地位显著，行业长景气期已开启。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　本周新药行情回顾：2024年1月8日-2024年1月12日，新药板块涨幅前5企业：天演药业（45.75%）、歌礼制药（7.03%）、乐普生物（6.18%）、复宏汉霖（5.98%）、康方生物（4.82%）。跌幅前5企业：迈博药业（-8.89%）、石药集团（-8.79%）、德琪医药（-7.52%）、君实生物（-6.55%）、再鼎医药（-6.38%）。 　　本周新药行业重点分析：本周，第42届JPM大会（J.P.MorganHealthcare Conference，JPM）于美国太平洋时间2024年1月8日至11日在旧金山召开。作为行业内规模最大、内容最丰富的医疗投资研讨会之一，JP摩根医疗健康大会吸引了全球大量生物医药公司参与，国内也有很多企业积极参与，包括百济神州、康方生物、亚盛医药、再鼎医药、诺诚健华等，上述企业也在JPM2024上公布了2024年可能的里程碑或者催化剂事件。 　　整体来看相关国内创新药企业在JPM2024公布的里程碑或者催化剂事件较2023年更多，2024年行业内多个创新药企业有望迎来产品上市、产品NDA/BLA、临床数据披露等多个里程碑或者催化剂事件，国内创新药企业正逐渐进入创新药收获阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内5个新药或新适应症获批上市，86个新药获批IND，48个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月9日，康宁杰瑞HER3/TROP2双抗ADC JSKN016临床试验申请获受理，用于晚期恶性实体瘤治疗。该研究旨在评估JSKN016在中国晚期恶性实体瘤受试者中的安全性、耐受性、药代动力学/药效学以及抗肿瘤活性。 　　（2）近日，旺山旺水启动了一项口服核苷类抗病毒药物氢溴酸氘瑞米德韦干混悬剂治疗呼吸道合胞病毒感染的II/III期研究。 　　（3）1月8日，荣昌生物已收到美国食品药品监督管理局认证函，由公司自主研发的ADC药物RC88获得FDA授予的快速通道资格，用于铂耐药复发性上皮性卵巢癌、输卵管癌和原发性腹膜癌患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，Elicio在研疗法ELI-0027P作为携带KRAS突变的胰腺导管腺癌辅助治疗的2期临床试验AMPLIFY-7P已经完成首位患者给药。ELI-0027P是一种创新的在研抗癌疫苗，采用Elicio的淋巴结靶向两亲性技术开发，旨在治疗由七种常见KRAS突变驱动的癌症。（2）1月9日，渤健和卫材共同研发的阿尔茨海默病新药仑卡奈单抗获批上市，用于轻度阿尔茨海默症和阿尔茨海默症引起的轻度认知障碍疾病的改善治疗。 　　（3）1月9日，礼来Galcanezumab注射液在华获批上市，用于预防成人发作性偏头痛。CGRP是一种有效的血管舒张神经肽，其释放水平在偏头痛发作时明显增高，抑制CGRP及其受体的活性可以缓解头痛和预防偏头痛发作。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　PI产业重点关注高端品种-电子级PI膜 　　PI性能位居材料金字塔顶端，主流应用形式是PI膜，其中电子级PI膜是其中最高端、市场规模最大的应用领域。PI膜在柔性显示领域（OLED）的应用备受关注，黄色聚酰亚胺（YPI）作为柔性基板材料的应用已较为成熟，透明聚酰亚胺（CPI）作为柔性盖板和触控板关键材料，生产技术壁垒高、加工难度大，仅KOLON和日本住友等极少数日韩企业具备供应能力。 　　电子级PI膜市场增速快、国产替代空间大 　　根据新思界产业研究中心和GrandView数据，2025年全球PI膜市场有望增长至220亿元，2022-2025年CAGR将达到8%；2026年我国PI膜市场有望增长至110亿元，2022-2026年CAGR将达到11%。未来PI膜市场规模的增量主要来自电子级PI膜，FPC（柔性电路板）和柔性显示面板（OLED）是未来增长的主要引擎。当前我国电子级PI膜市场容量超过50亿元，但多为外资占据，加上其他领域，整体国产替代空间逾60亿元。 　　技术突破推动高端PI国产替代进程加快 　　我国PI产业困境在于电子级PI膜在产品质量方面与国外厂商相差较大，进口依存度高达80%。其中，化学亚胺法是制约我国PI膜高端化发展的痛点，无法实现从热亚胺法到化学亚胺法的升级迭代，因此难以量产性能优异的电子级PI膜。近年来我国企业取得了一定突破，瑞华泰在CPI的研发量产上走在前列，存在突破可能。鼎龙股份是国内YPI浆料领先企业，利安隆通过收购切入了高端PI领域，产品包括电子级YPI和TPI。 　　投资建议 　　我们看好国内企业在高端PI领域的发展空间与突破可能，并建议关注瑞华泰、利安隆。瑞华泰在电子级PI膜领域已实现量产供货。公司CPI薄膜实现样品销售，柔性OLED用CPI薄膜产线处于优化阶段，有望填补CPI薄膜的国内空白。利安隆是国内高分子材料抗老化助剂龙头，公司通过并购韩国IPI切入高端PI领域。公司在宜兴建设PI产线，有望助力PI国产化快速突破。 　　风险提示：下游市场开拓不及预期；国内产业化进展缓慢；公司在建项目推进不及预期

中心思想 银发高端群体的市场潜力与消费特征 本报告深入剖析了中国银发初老高端人群（51-60岁）的市场潜力与独特消费特征。该群体平均家庭年收入超过24万元，具备高收入、高消费、高感知的特点，在财富阶层中占据显著比例，尤其在第一、二阶层中表现突出。他们普遍受过良好教育，多从事技术或管理岗位，拥有稳定的婚姻和较高的个人年收入。在生活方式上，他们追求多彩与深度，注重自我减压，并积极拥抱科技以提升生活品质。 科技与健康消费的核心驱动 银发初老高端人群对智能与健康设备表现出强烈的需求和购买意愿。他们看重产品的便捷性、舒适性和智能化体验，并愿意为健康投入更多。科技被视为实现生活梦想和提升生活便利性的重要工具。品牌若能结合智能与健康概念，并进行适老化创新和宣称，将显著提升品牌认知和购买意向。在营销沟通上，短视频平台、电视和杂志是有效触达渠道，同时全屋智能互联和远程控制体验是重要的沟通点，线上线下综合比较和选择是其购买偏好。 主要内容 银发初老高端人群的社会经济与生活态度画像 根据CMMS-Premium 2023年数据，银发初老高端人群（51-60岁）是中国高端群体的重要组成部分，其平均年龄为55.3岁，94.1%已婚，84.5%拥有大学及以上学历，半数以上在单位担任资深骨干，个人年收入超过18万元。超过两成人即将面临大额健康/护理支出。 在财富、收入和消费阶层分布上，51-60岁人群在财富第一阶层占比29.5%，第二阶层占比30.7%。在收入顶尖/高阶层中占比38.6%，中高阶层占比40.9%。在消费顶尖/高阶层中占比39.6%，中高阶层占比41.0%。这些数据均显示该群体拥有强大的经济实力和消费潜能。 兴趣爱好方面，他们对宠物（TGI 138.9）、跳舞（TGI 150.0）、园艺/种植（TGI 127.0）、打牌（TGI 120.0）和手工艺（TGI 113.2）表现出较高偏好。过去一年，97.2%参与文艺类活动，89.2%参与展览类活动，远高于高端人群整体水平。 在价值观方面： 健康观： 86.0%认为精神压力对身心健康有较大影响（TGI 114.6），80.0%认为健康比名利更重要（TGI 102.9），61.2%表示愿意为健康花费更多（TGI 103.6）。 财务观： 84.7%生活中经常采取措施避免浪费资源（TGI 103.7），72.3%不喜欢负债消费（TGI 103.1）。 科技观： 82.2%认为科技可以帮助他们实现对生活的梦想（TGI 104.7），51.4%喜欢技术帮助他们把生活打理得井井有条、方便舒适（TGI 99.6）。与银发初老大众人群相比，高端人群对科技的拥抱程度更高。 分享观： 79.7%喜欢结识有共同语言或爱好的朋友（TGI 103.3），75.4%即便再喜欢也不购买周围人评价不佳的商品（TGI 105.3），63.5%乐于和他人分享购物经验（TGI 104.2）。 新生代启示指出，该群体具备充裕财富，享受悠闲时光，注重自我减压，不吝健康投入，精明消费，稳健理财，积极拥抱科技，尊崇口碑经验，共享购物智慧，为智能/健康设备品类带来了沟通机会。 智能与健康设备消费趋势及品牌偏好 银发初老高端人群在智能与健康设备方面展现出显著的保有和预购意愿。 随身智能设备： 保有率： 智能手表（35.1%，TGI 121.1）、智能手环（34.2%，TGI 119.4）、智能体脂秤（25.5%，TGI 114.8）、智能屏/音响（20.7%，TGI 70.0）。 预购率： 智能手表（19.0%，TGI 123.2）、VR眼镜（18.7%，TGI 120.1）、智能配饰（13.1%，TGI 123.1）、智能头箍（10.1%，TGI 111.1）。 保有品牌Top3： 华为（22.0%，TGI 231.7）、苹果（21.0%，TGI 184.1）、小米（15.1%，TGI 151.1）。 适老化创新： 大字体、大图标、大音量、触摸延迟功能，以及视力、听力、肢体全方位支持，人工智能物联网技术识别摔倒、火灾、煤气泄漏等意外事件是重要的创新方向。 智能家居品类： 拥有智能家居的比例为20.4%（TGI 112.7），预购智能家居的比例为21.3%（TGI 86.0）。 预购产品Top5： 智能摄像头（19.1%，TGI 140）、智能插线板（14.7%，TGI 118.4）、智能开关（12.2%，TGI 121.5）、智能窗帘（10.9%，TGI 126）、智能灯（10.6%，TGI 128.6）。 健康家电品类： 空气净化器： 保有率59.6%（TGI 104.8），预购率23.1%（TGI 89.8）。主要摆放位置为客厅（65.8%，TGI 178.3）、卧室（39.2%，TGI 150.1）、书房（22.4%，TGI 126.7）。 预购品牌Top5： 戴森（17.3%，TGI 641）、小米（16.1%，TGI 574.4）、海尔（14.5%，TGI 576.6）、松下（14.2%，TGI 524.8）、奥克斯（13.2%，TGI 464.1）。消费者看重智能便捷、节能环保、互联互通等技术。 除尘电器： 保有率56.2%（TGI 124.4），预购率28.1%（TGI 86.5）。看重的特色包括干湿吹三用（20.6%，TGI 132.9）、地毯式（19.2%，TGI 111.9）、一键断发（12.3%，TGI 110.6）。 预购品牌Top5： 科沃斯（20.4%，TGI 574.2）、美的（19.5%，TGI 538.2）、戴森（18.4%，TGI 437.2）、飞利浦（18.0%，TGI 421）、小米（14.4%，TGI 364.7）。 净水器： 保有率64.0%（TGI 128.1），预购率25.9%（TGI 92.5）。保有类别中，前置过滤器（27.4%，TGI 221.2）、净饮一体机（27.0%，TGI 184.6）、全屋净水（22.0%，TGI 139.7）占比较高。 预购品牌Top5： 美的（14.8%，TGI 820.6）、小米（14.3%，TGI 812.7）、九阳（12.9%，TGI 661.8）、A.O.史密斯（12.3%，TGI 648.1）、霍尼韦尔（12.2%，TGI 617.9）。国内品牌擅长利用互联网和智能技术，提供远程控制、语音助手等便捷功能；国外品牌则以产品质量和可靠性、强大的基础研发能力和技术储备见长。 媒体接触与购买渠道偏好 银发初老高端人群的媒体接触和购买渠道偏好呈现多元化特点。 媒体到达率与亲和度： 互联网日到达率最高，为98.6%（TGI 100.6）。 户外周到达率99.6%（TGI 100.2）。 电视日到达率66.3%（TGI 102.2）。 杂志月到达率20.0%（TGI 116.5），亲和度较高。 网络广告类型： 短视频平台广告到达率最高，为64.3%（TGI 100.8）。 赞助式广告（27.3%，TGI 110.9）、测评类文章（17.7%，TGI 112.8）、手机开机/APP开屏广告（15.6%，TGI 112.6）也具有较高亲和度。 媒体广告观： 电视广告： 22.3%认为是判断品牌是否知名的主要依据（TGI 141.8），18.6%能带来乐趣（TGI 146.0），19.3%帮助挑选适合品牌（TGI 120.9），19.7%帮助形成购买决策（TGI 109.7）。 杂志广告： 18.7%认为是判断品牌是否知名的主要依据（TGI 151.7），20.9%能带来乐趣（TGI 131.2），19.1%帮助挑选适合品牌（TGI 129.2），19.9%帮助形成购买决策（TGI 109.1）。电视和杂志在品牌认知、兴趣、比较和购买决策中均有较强影响力。 购买渠道偏好： 智能设备： 家电大卖场（24.6%，TGI 141.9）、品牌专卖店（14.3%，TGI 127.7）、超市大卖场（12.8%，TGI 105.7）。 除尘电器： 数码大卖场/电脑城（29.5%，TGI 223.7）、超市大卖场（19.6%，TGI 186.7）、品牌专卖店（7.9%，TGI 109.3）。 空气净化器： 家电大卖场（32.3%，TGI 128.5）、数码大卖场/电脑城（14.5%，TGI 126.9）、网上（13.7%，TGI 111.0）。 净水器： 百货商店（24.9%，TGI 198.2）、数码大卖场/电脑城（13.0%，TGI 124.9）、网上（12.9%，TGI 109.3）。 新生代启示建议，品牌应利用短视频平台进行产品评测和性能展示以提高曝光和认知度。电视和杂志在说服力方面具有优势，可加强资源投入。在沟通中，应强调全屋智能家居互联和远程控制体验。同时，鼓励该群体在多个线上线下渠道进行比较和选择，打造整合营销策略。 总结 本报告通过对CMMS-Premium 2023年数据的深入分析，全面揭示了中国银发初老高端人群在智能与健康设备领域的消费趋势和行为特征。该群体不仅拥有显著的财富实力和消费潜力，而且积极拥抱科技，注重生活品质与健康投入。他们对智能手表、智能家居、空气净化器、除尘电器和净水器等产品表现出高保有率和预购意愿，尤其偏好具备适老化创新、便捷性、智能化和互联互通功能的产品。在品牌选择上，国内外知名品牌均有市场，但消费者更看重产品的质量、可靠性及技术创新。在营销沟通方面，短视频平台是重要的曝光渠道，而电视和杂志在说服和决策过程中仍具有强大影响力。购买渠道则呈现线上线下多元化特点，家电大卖场、数码大卖场和品牌专卖店是主要选择。因此，品牌应针对该群体的独特需求和偏好，制定精准的营销策略，结合产品创新、多渠道触达和整合营销，以有效把握这一高价值市场机遇。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价呈波动运行态势。截至1月10日当周，WTI原油价格为71.37美元/桶，较1月3日下跌1.83%，较2023年12月均价下跌1.14%；布伦特原油价格为76.80美元/桶，较1月3日下跌1.85%，较2023年12月均价下跌0.78%。（2）国产LNG价格下行明显。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5620元/吨，较上周周均价5869元/吨下调249元/吨，跌幅4.24%。（3）国内动力煤市场价格震荡运行。截止到本周四，动力煤市场均价为770元/吨，较上周同期上涨1元，涨幅0.13%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月5日-1月12日），沪深300下跌1.35%至3284.17点，基础化工板块下跌1.68%；申万一级行业中涨幅前三分别是美容护理（+5.08%）、电力设备（+2.77%）、商贸零售（+1.26%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨0.56%，农化制品板块下跌0.57%，橡胶板块下跌0.99%，塑料Ⅱ板块下跌1.47%，化学原料板块下跌1.84%，化学纤维板块下跌2.34%，化学制品板块下跌2.37%。 　　通用股份柬埔寨基地二期项目正式奠基。据中国轮胎世界网，1月12日，通用股份柬埔寨基地二期项目在西哈努克港经济特区开工。通用股份柬埔寨二期项目总投资为14.95亿元，设计年产350万条半钢胎和75万条全钢胎，项目达产后，预计新增年均营业收入17.01亿元。随着海外双基地产能加速释放，通用股份未来成长空间较大，有望迎来业绩的跨越式发展。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　42届JPM大会于1月召开，创新药开发热情高 　　42届摩根大通医疗健康大会于2024年1月召开，国内外药企展示自身研发管线。我们就跨国药企在不同适应症类型的进展上进行分析，寻找药物开发方向和投资机会。 　　肿瘤治疗：跨国药企多结构类型布局 　　肿瘤赛道各结构类型药物百花齐放。根据百济神州的预计，到2028年免疫-肿瘤药物的潜在市场将超过1200亿美元，ADC、小分子抑制剂、细胞治疗、双抗将超过250、200、200、150亿美元，蛋白降解剂、RNA药物也将超过50亿美元。从BMS、阿斯利康、罗氏、默沙东的布局看，各跨国药企通过自研、收购、合作的方式，广泛布局各种新结构类型的药物，匹配下一波药物开发浪潮。 　　免疫和呼吸：高投资价值、新靶点和新结构类型药物涌现 　　免疫和呼吸疾病发病人群基数大，诸如COPD、特应性皮炎适应症，先进疗法在美国和欧洲五国市场的渗透率仅个位数，赛诺菲认为自身开发的多款药物均具备50亿欧元以上峰值销售额的潜力，赛道具备高成长机会和投资价值。TSLP、IL-33、OX40L、CD40L、BTK、Tyk2等为该赛道的潜力靶点，原有主要用于血液瘤的细胞疗法，同样在推进包括系统性红斑狼疮、I型糖尿病等适应症的开发。 　　神经科学：双抗结构辅助大分子入脑用于治疗阿尔茨海默病 　　罗氏的双抗Trontinemab，通过2+1的设计分别识别转铁蛋白受体和Aβ，帮助大分子药物穿越血脑屏障，相比常规Aβ抗体，Trontinemab实现了更快的β淀粉样蛋白的清除。该设计有望更多应用于大分子穿越血脑屏障。 　　投资建议 　　2024年我们预计IL-17、IL-4、JAK靶点产品迎来国内企业的产品上市，前沿靶点IL-33、Tyk2、TSLP也有企业布局，推荐布局丰富且进度领先的恒瑞医药、三生国健，建议关注泽璟制药、康诺亚。结合创新药出海的潜力，建议关注迈威生物、中国生物制药、迪哲医药等。基于双抗在小细胞肺癌、阿尔茨海默病以及其他实体瘤中的治疗潜力，推荐康方生物，建议关注泽璟制药、贝达药业。 　　风险提示：研发进度不及预期；医保谈判降价超预期；出海合作低于预期

中心思想 2024年医药行业展望与投资机遇 本报告核心观点认为，2024年中国医药生物行业有望迎来百花齐放的增长。当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置偏低，叠加美债利率等宏观环境的积极恢复以及2023年行业业绩的低基数效应，共同驱动了对行业增长的乐观预期。投资机会将覆盖创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等多个细分领域。 血制品行业并购整合加速 血制品行业正经历高频次的并购整合，交易金额持续走高，国资力量的积极介入成为显著特征。并购不仅是新玩家进入该行业的唯一途径（因2001年起实行总量控制，牌照资源稀缺），更是现有企业实现业务体量快速增长、提升市场地位的关键路径，有效规避了浆站审批周期长和采浆爬坡期。国际巨头Grifols的成长路径也充分印证了并购在浆站数量扩张和业务发展中的重要性。 主要内容 行情回顾与投资主线 市场表现与整体展望 本周（2024年1月13日）中信医药指数下跌2.57%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第23位。尽管短期市场表现承压，但基于医药板块估值处于低位、公募基金配置低位、宏观环境积极恢复以及2023年行业业绩低基数等因素，对2024年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将呈现百花齐放的态势。 细分领域投资机会分析 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，强调BIC/FIC等产品指标，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 高值耗材： 骨科市场受益老龄化和低手术渗透率（我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，远低于美国），集采利好国产龙头；电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，集采有望加速市占率提升。 IVD： 受益诊疗恢复，化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代和海外市场拓展空间广阔。 医疗设备： 受益持续的国产替代政策支持和疫情后设备更新需求，软镜、硬镜等领域国产企业技术水平与进口差距缩小，性价比高。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，一次性手套行业有望迎来拐点。 中药： 关注基药目录颁布（独家基药增速远高于非基药）、国企改革（央企考核更重视ROE）、新版医保目录解限品种，以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业。 医疗服务： 反腐与集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望提升；商保与自费医疗的快速扩容也带来差异化竞争优势。 药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”模式）有望提速，竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著），结合估值处于历史底部，坚定看好投资机会。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂的企业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。防疫政策优化后供需两端弹性有待释放，业绩有望逐步改善。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫，政策端和需求端均有利好国产企业发展。 中国血制品行业并购行为分析 并购趋势与国资布局 近年来，中国血制品行业保持了较高的并购频率，交易金额持续走高。2023年12月，海尔集团拟以高达125亿元的价格收购上海莱士，创国内血制品行业最大并购交易记录。在“十四五”期间，国资开始积极布局血制品行业，华润医药、陕西国资委等通过收购博雅生物、派林生物等进军该赛道，国药集团也通过控股卫光生物强化市场地位。截至2023年底，A股6家血制品企业中已有4家拥有国资背景。 并购驱动增长与国际经验 行业准入壁垒： 2001年国务院实行血液制品企业总量控制，不再批准成立新的血制品企业，导致牌照资源稀缺。并购成为新玩家进入血制品行业的唯一途径。 快速增长路径： 浆站设立审批周期长，新浆站需3-5年采浆爬坡期。并购能实现业务体量的快速增长，提高弯道超车的可能性。例如，广东双林并购派斯菲科后，2021年采浆量快速提升至近900吨，浆站数量达到38个，有望成为第四家跨过千吨采浆门槛的上市血制品企业。 国际巨头经验： 全球三大血制品龙头之一的Grifols通过持续的浆站并购和血制品品类拓展，稳步成长。其浆站数量从2005年的48个增至2022年底的392个（中国2022年全国仅348个浆站），其中近300个浆站通过并购获得，充足的浆站数量是其浆源的重要保障。 主要并购案例分析 华润医药入主博雅生物： 华润医药成为博雅生物实控人，有望凭借央企资质和政府公关能力，推动丹霞生物浆站续证及收购，助力博雅生物“十四五”期间采浆规模达到650-700吨，并拓展新浆站。 陕西国资委收购派林生物： 陕西国资委成为派林生物实控人后，积极推动治理机制理顺，并有望助力派林生物在陕西实现浆站突破，其现有38个浆站预计2025年采浆量可达到1500吨。 国药集团控股卫光生物： 国药集团通过合资公司间接控股卫光生物，有望在资源嫁接、浆站申请等方面提供支持与赋能，提升卫光生物原料血浆供应能力。 海尔集团并购上海莱士： 海尔集团以125亿元收购上海莱士20%股权并获得7%表决权，成为实际控制人。此举将强化海尔大健康产业链布局，并有望赋能上海莱士在山东等人口大省拓展浆站。 行业热点与风险提示 近期行业动态 近期行业热点包括强生以20亿美元收购ADC公司Ambrx Biopharma，凸显ADC领域的投资热度；全国医疗保障工作会议强调2024年将推动集采“扩围提质”，实现国家和省级集采药品数合计至少达到500个，并探索药品价格形成新机制；阿尔茨海默病新药仑卡奈单抗在国内获批上市，定价为每瓶2508元，年治疗费用约18万元，为患者带来新的治疗选择。 主要风险 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期，以及医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告全面分析了2024年中国医药生物行业的投资前景，指出行业在估值低位、宏观环境改善及低基数效应下具备显著增长潜力。报告详细梳理了创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域的投资逻辑和发展趋势。特别地，报告深入剖析了血制品行业的并购行为，强调了并购作为行业整合、企业扩张和提升市场地位的关键策略，并指出国资的积极入局正加速这一进程，通过国内外案例数据支撑了并购对浆站数量和采浆量增长的驱动作用。同时，报告也提示了集采、创新药降价及医院门诊量恢复等潜在风险，为投资者提供了专业且分析性的市场洞察。

化学品氧化铝行业，是指专门从事生产、研发和供应非治金级氧化铝的企业或机构所组成的行业，也被称非治金级氧化铝，占中国氧化铝总产量的5%。化学品氧化铝按照化学成分的不同可分为5类，包括氢氧化铝系列、特种氧化铝系列、拟薄水铝石系列、沸石系列和铝酸钙水泥系列。受大环境影响，化学品氧化铝价格开始温和回升推动市场规模增长。除此之外，先进陶瓷、LED等化学品氧化铝的关键下游领域快速发展，进一步为化学品氧化铝行业打开市场空间