投资要点 　　医药政策回暖、基本面改善，2024年或迎医药板块牛市行情。 　　医药板块历经3年调整，我们对2024年板块保持乐观。从政策面：9月以来反腐纠偏及国家鼓励创新药态度明确，给产业和投资者注入“强心剂”；从基本面看，2023Q3多板块增长好于市场预期，预计2023Q4及2024年业绩全面向好，估值和业绩将双重提升；从资金面看，医药板块PE已处于历史最低区间，基金持仓也处于历史低位水平，在预期好转后，具备较强吸引力。综上，我们认为大级别行情已具备，2024年医药板块有望迎来牛市行情。 　　反腐常态化下，院内集采品种、医疗信息化、处方外流、医疗服务有望长期受益。从德、日、美等国看，医疗反腐会倒逼国内头部医药公司加大研发和提升国际化水平，加速处方外流的进程和提升医疗信息化程度，也会改变医生的诊疗行为，提供更有质量和更具经济的医疗服务，国内医疗反腐常态化背景下，集采目录药械、连锁药店、医疗服务、医疗信息化等细分板块有望长期受益，龙头份额提升确定性高。 　　2024年投资机会：院内普遍受益、院外更关注增速快、估值合理品种。院内：（1）血制品：β属性强，目前行业库存紧张，龙头企业采投浆潜力大，利润弹性较大。（2）创新药械产业链：近期鼓励创新（包括定价）利好释放，叠加国产替代和出海，拥有大品种及研发能力强的企业持续受益。（3）耗材：看好集采风险充分消化、处于市占率快速提升阶段的高耗，以及逐步走出海外去库存影响的低耗龙头。（4）医疗信息化：市占率提升的逻辑有望2024年起兑现在业绩中。院外：（1）医疗服务：板块整体业绩有望持续改善，看好业绩兑现度高的民营医院，如综合医院、体检、眼科、辅助生殖、肿瘤、康复、口腔等。（2）药店：同店增速持续改善，当前估值体系下，建议关注外延带来的业绩弹性。（3）中药：当前估值回调充分，建议关注业绩持续性强、成长型好的中药OTC企业。 　　受益标的：血制品：稳健：天坛生物、华兰生物、博雅生物；弹性：派林生物；创新药产业链：稳健：恒瑞医药、百济神州、君实生物、药明生物、康龙化成；弹性：亿帆生物、乐普生物、荣昌生物、新华制药、复宏汉霖。医疗器械：稳健：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、华大智造、乐普医疗、微创医疗；弹性：圣湘生物、迈克生物、海尔生物、山外山、理邦仪器、亚辉龙、惠泰医疗、心脉医疗、微电生理-U；药店：稳健：益丰药房、老百姓、一心堂、九州通；弹性：漱玉平民、健之佳、大参林；医疗服务：稳健：爱尔眼科、华厦眼科、金域医学；弹性：国际医学、美年健康、普瑞眼科、新里程、希玛眼科、迪安诊断；中药：稳健：羚锐制药、同仁堂、天士力、九芝堂。弹性：贵州百灵、葵花药业、桂林三金、新天药业。 　　风险提示：集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.51%，基础化工指数涨跌幅为0.95%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：其他橡胶制品（7.15%），非金属材料（7.13%），其他化学纤维（4.72%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：重质纯碱（46.68%），液氯（20.27%），浓硝酸（14.89%），轻质纯碱（13.10%），顺酐（6.33%）；跌幅靠前的产品：普通沥青（-50.00%），聚乙烯醇（PVA)（-17.29%），三氯甲烷（-16.67%），国际丁二烯（-6.70%），褐煤（-5.66%）。 　　行业重要动态 　　过去一周国内纯碱市场行情逐步上行。截至11月16号轻质纯碱市场均价为2198元/吨，较上周四上涨211元/吨；重质纯碱市场均价为2407元/吨，较上周四上涨199元/吨。本周国内个别纯碱厂家周末短停检修，整体纯碱供应量较前期相比仍有下降。近期青海区域环保因素影响有所增加，个别厂家有所降负。新增产能方面目前处于逐步提产状态，目前阿拉善纯碱一期三线待开，金山纯碱项目持续提产，中长期来看纯碱市场仍是供大于求的状态。受近期纯碱现货紧张影响，纯碱市场价格随之上行，目前下游纯碱用户多持续采购纯碱，近期新单成交量较为可观。且近期价格利好消息较多，消息面持续影响下游用户拿货心理预期。综合来看，本周国内纯碱行业开工继续走低，现货供给量随之下行，厂家现货库存也有所下降，而下游用户拿货积极，整体纯碱市场行情有所回温。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。受煤油价格高位影响，煤化工板块盈利有望得到改善，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点 　　阿尔兹海默症患者基数庞大，社会负担不断加重。阿尔兹海默症（AD）是一种进行性、不可逆转的神经退行性疾病，病程缓慢且起病隐匿，多发于60岁以上高龄人群。据WHO预计，2050年全球AD患者将增至0.83-1.11亿。目前我国60岁以上人群AD患者约为983万，随着人口老龄化加速，预计到2050年我国AD相关治疗总费用将超1.8万亿美元，社会负担不断加重。 　　阿尔兹海默症检测手段逐步丰富，Aβ新药上市点燃AD诊断市场。AD诊断市场空间广阔，我们估算现阶段中国AD诊断市场规模共计将接近600亿人民币。临床诊断AD一般首先进行认知量表评估随后进行影像学或脑脊液检测，影像学检查相比脑脊液检查具有低侵入性优势，相比外周血检查具有较好的技术成熟度，更受临床医生青睐。其中，针对Aβ和Tau蛋白的PET检测市场有望受仑卡奈单抗等AD新药上市而点燃。近日，美国医保局取消对Aβ-PET报销的限制，礼来、GE、Bayer等跨国巨头均有相关产品布局。国内，先通医药引进产品18F-贝他苯注射液于今年9月获NMPA正式批准，成为国内首个获批的用于AD诊断的Aβ-PET示踪剂，东诚药业靶向Aβ的18F-洛贝平注射液已在2023年向CDE申报上市，中国同辐相关产品也处于临床阶段。而外周血检凭借侵入性低、价格低廉等优势有望成为影像学检查的有力补充，有望在在早检筛查方面发挥功效。 　　阿尔兹海默症靶向Aβ治疗药物取得突破，引领行业发展。AD发病机制复杂，主要包括淀粉样蛋白级联、Tau蛋白磷酸化和胆碱能3种主流假说。其中，基于胆碱能假说开发的药物上市时间较早，治疗效果有限，而基于淀粉样蛋白假说开发的Aβ药物有望引领行业发展。渤健和卫材联合开发的Aβ新药仑卡奈单抗，能够使早期AD患者认知衰退减缓27%，近20年来首获FDA完全批准，联邦医疗保险也将覆盖仑卡奈单抗的费用，华尔街部分分析师预测该药销售峰值将达到90亿美金。仑卡奈单抗已落地中国海南乐城开启国内商业化探索，年用药费用约24万元。礼来开发的Aβ新药多奈单抗后来居上，针对Tau蛋白中/低表达患者疗效显著，有望于今年获FDA批准上市，其在我国的上市申请获CDE受理并纳入优先审评。由于相关治疗药物开发难度大，目前我国Aβ相关治疗药物仅少数企业处于临床阶段，如恒瑞医药、先声药业。此外，口服司美格鲁肽等GLP-1类药物用于AD治疗的全球III期临床试验正在开展，基因、干细胞、声电刺激等其它AD治疗赛道值得关注。 　　投资建议：AD发病人数不断增加，带来巨大社会负担，Aβ治疗药物的崛起，具有划时代的意义，打破了长期以来无有效药物可用的局面，有望充分激发诊断和治疗两端的潜在需求。建议从影像学诊断、外周血诊断、治疗药物三条主线把握AD领域投资机会：1，基于Aβ和tau蛋白的PET检测已经成为AD诊断的主流手段，叠加核素药物特有的高壁垒，建议关注对应的PET显影剂龙头东诚药业、中国同辐、先通医药以及布局AI诊断软件的北陆药业；2，外周血标志物检测技术不断成熟，有望与影像学诊断形成有力互补，建议关注AD外周血检测领域代表企业金域医学、诺唯赞、华大基因；3，包括Aβ在内的各种新靶点以及剂型改良药物有望开创AD治疗新格局，建议关注Aβ创新药相关标的恒瑞医药、先声药业以及相关制剂企业绿叶制药、京新药业等。 　　风险提示：1）研发失败风险。AD发病机制尚未完全明确，相关治疗和诊断药物研发难度较大，存在研发失败风险。2）临床接受度不及预期风险。血液学等AD相关检测手段相对较新且技术尚未完全成熟，存在临床接受度不及预期风险。3）竞争加剧风险。未来可能会有更多企业的AD药物产品上市，导致竞争局面恶化。

　　β受体阻滞剂，又称β受体拮抗剂，是控制血压，治疗高血压的一类药物，可避免患者因长期血压过高而造成心、脑、肾等靶器官的损害，降低脑卒中等重大心脑血管疾病的风险，其作用机制为：与儿茶酚胺竞争性结合心肌、支气管、血管平滑肌的β受体，抑制肾上腺素刺激β受体的反映，降低心率、心肌收缩和心输出量。β受体阻滞剂代表药物有：美托洛尔，比索洛尔，阿罗洛尔，拉贝洛尔，卡维地洛。中国β受体阻滞剂市场规模波动变化，2017年至2022年，行业市场规模由132.0亿元增长至159.8亿元，年复合增长率达3.9%。

　　在中国社会中，心血管疾病逐渐成为一个普遍且严重的问题。其中，心力衰竭是大多数心血管疾病的终末端表现，且患病率随个体年龄的增长而增加。随着中国人口老龄化进程的加快，预计心力衰竭的患者数量会呈现快速增长的态势，患者规模庞大，为抗心力衰竭药物市场的发展提供了广阔的空间。医疗科技的发展、国家利好政策的扶持和广阔的市场蓝图，将成为抗心力衰竭药物行业发展的驱动力。在未来，抗心力衰竭药物行业有望迎来高速、宽阔的发展前景。（该词条由云实习学员厦门大学嘉庚学院会计学专业林锦阳于2023年7月编写完成）

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为0.51%，在申万32个一级行业中排名第26位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为0.57%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，分别跑赢医药生物（申万）和沪深300指数0.06、1.08百分点。截止2023年11月19日，医疗器械板块PE均值为31.44倍，在医药生物6个二级行业中排名第2，相对申万医药生物行业的平均估值溢价11.82%，相较于沪深300、全部A股溢价208.03%、134.68%。 　　第四批高值耗材国采2号文发布，整体规则温和。本次集采覆盖面较广，主要面向人工晶体类及运动医学类耗材。本次国采设置保底中标规则，人工晶体类产品报价不超过最高有效申报价60%、运动医学类不超过最高有效申报价40%可保证中选，延续脊柱、创伤集采“复活”风格，在保证竞争强度的前提下可促进更多企业中选，降低中选难度，稳定中选预期。剩余量分配仍倾向于报价较低的企业，给予医疗机构更大自由分配空间。国产品牌有望凭借价格优势在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，建议关注国产眼科耗材类企业爱博医疗、昊海生科，以及国产骨科企业大博医疗、春立医疗、威高骨科等。 　　投资建议：近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、三诺生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《血友病用药行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和分析模型，对中国血友病用药市场规模进行深入分析。核心观点如下： 中国血友病用药市场规模及增长趋势 中国血友病用药市场规模持续增长，但增长率呈现波动趋势。2022年集采政策的实施对市场规模和增长率产生了显著影响，预计未来几年市场规模将继续扩大，但增长速度将有所放缓。 血友病A和B用药市场差异分析 血友病A用药市场规模远大于血友病B，且受集采政策影响更为显著，导致单次及年用药成本大幅下降。血友病B用药市场规模相对稳定，价格变化较小。 主要内容 本报告主要内容涵盖以下几个方面： 血友病A和B用药市场规模测算 报告通过构建市场规模测算模型，分别对血友病A和B用药市场规模进行了预测。模型的核心逻辑是：市场规模 = 用药患者人数 × 单次用药成本 × 年用药次数。 血友病A用药市场规模 血友病A用药市场规模的测算，依赖于以下几个关键指标： 用药患者中血友病A人数 (D): 该指标基于中国血友病总患病人数以及血友病A患者占比（约85%）计算得出，并考虑了药物渗透率的增长。2017年至2027年，该指标呈现先快速增长后逐渐放缓的趋势，2022年集采政策实施后增长显著加速。 血友病A患者单次用药成本 (F): 该指标主要参考重组人凝血因子Ⅷ的价格，2022年集采后价格大幅下降，预计未来几年将持续下降，但下降速度将逐渐放缓。 血友病A患者用药年成本 (G): 该指标由单次用药成本乘以年用药次数（假设为27次）计算得出，受单次用药成本下降的影响，年用药成本也相应下降。 最终，通过以上三个指标的乘积，计算得出2017年至2027年血友病A用药市场规模的预测值，并分析其增长趋势。 血友病B用药市场规模 血友病B用药市场规模的测算逻辑与血友病A类似，同样基于：市场规模 = 用药患者人数 × 单次用药成本 × 年用药次数。 关键指标包括： 用药患者中血友病B人数 (E): 该指标基于中国血友病总患病人数以及血友病B患者占比（约15%）计算得出，并考虑了药物渗透率的增长。其增长趋势与血友病A类似。 血友病B患者单次用药成本 (H): 该指标主要参考重组人凝血因子Ⅸ的价格，由于该药物暂未进入集采，价格相对稳定。 血友病B患者用药年成本 (I): 该指标由单次用药成本乘以年用药次数（假设为27次）计算得出，由于单次用药成本稳定，年用药成本也相对稳定。 最终，通过以上三个指标的乘积，计算得出2017年至2027年血友病B用药市场规模的预测值，并分析其增长趋势。 关键影响因素分析 报告分析了影响血友病用药市场规模的几个关键因素： 中国血友病患病人数 报告提供了2017年至2027年中国血友病患病人数的预测数据，该数据增长缓慢，但仍是市场规模增长的基础。 血友病用药渗透率 血友病用药渗透率是影响市场规模的关键因素。2022年集采政策的实施显著提高了渗透率，预计未来几年渗透率将继续提高，但增速将逐渐放缓。 药物价格 血友病A用药价格受集采政策影响显著下降，而血友病B用药价格相对稳定。药物价格的变动直接影响市场规模。 数据来源及方法论 报告的数据来源包括弗若斯特沙利文报告、全国体外诊断网、广东药品交易中心等公开资料，以及头豹研究院的内部数据。报告采用市场规模测算模型，结合关键指标的预测，对市场规模进行预测。 总结 本报告对中国血友病用药市场规模进行了深入分析，预测了未来几年的市场规模和增长趋势。报告指出，2022年集采政策的实施对血友病A用药市场产生了显著影响，导致市场规模和药物价格发生重大变化。未来，血友病用药市场规模将继续增长，但增长速度将有所放缓。 报告的结论基于可靠的数据来源和严谨的分析方法，为行业参与者提供了重要的参考信息。 然而，需要注意的是，本报告的预测结果受多种因素影响，存在一定的不确定性。 未来，持续关注政策变化、技术进步以及市场竞争等因素，将有助于更准确地预测市场发展趋势。

　　核心观点 　　腔镜手术机器人在中国即将迎来蓬勃发展期： 　　腔镜手术机器人为最前沿的手术技术，在中国的使用上优劣势并存。腔镜手术机器人是目前国际上最前沿的手术技术，能显著提高参与手术的三方（医院、医生、患者）获益，目前高昂的费用是最大痛点。以美国模式作为验证，在使用率提升及医保报销支持后，该产品对医院来讲具备经济效益，对患者而言自付费用显著降低，故而该技术才在美国得以广泛应用。 　　手术机器人的渗透率低，潜在可渗透空间大。从装机量来看，截止2022年11月底，中国有不足17%的三甲医院安装了腔镜手术机器人。从手术渗透来看，全球机器人手术占总体手术比例仅为2%，仍然极低。作为深耕市场20年的手术机器人龙头直觉外科，虽然2022年完成187万台手术，而公司认为未来可及的目标手术量为600万台，目前渗透完成度仅不到1/3。 　　我国基本完全依赖进口，国产企业有望破局。2020年国内腔镜机器人市场规模为3.2亿美元，15-19年CAGR为39%。2021年以前，市场由美国公司直觉外科的达芬奇垄断，2021年以后陆续开始有国产机器人上市，逐步打破达芬奇垄断。虽然直觉外科进入我国已超10年，但截至2023Q2累计装机量仅约350台，主要是由于在配置证的限制下，手术机器人技术在我国并未得以广泛应用，装机量及手术渗透率都处于低位。最新的十四五大型医疗设备配置规划于2023年6月公布，共下发559台，相比十三五期间的225台增幅较大。配置证下发后，考虑到大型设备进院需要一定时间，我们预计2024年开始将陆续有订单落地及装机，与十三五期间不同的是，国产近两年陆续有产品上市，我们预计将抢占部分订单，国产有望崛起。 　　短期关注：1）国产机器人陆续上市；2）十四五期间国产订单获取能力 　　中长期关注：1）主要科室的手术渗透率提升；2）医保纳入意愿；3）医保限价政策；4）竞争格局 　　其他手术机器人：全球市场处于发展初期，规模较小，后续随着技术持续升级有望持续渗透 　　骨科手术机器人：目前第二成熟的手术机器人赛道，2020年全球市场规模达13.9亿美元，中国市场规模仅为4250万美元（约为3亿人民币），其中关节和脊柱机器人占据主要市场。截至2020年底，海外头部两家骨科机器人企业全球累计装机超1000台，且均是2016年左右装机速度才开始加速，发展时间相对较晚。从中国竞争格局来看，国产企业陆续入局，其中关节置换机器人较为领先的包括微创机器人（TKA适应症中美欧获批，TKA+THA适应症国内获批），键嘉医疗和骨圣元化（获批THK及TKA两项适应症）。脊柱机器人龙头为天智航，截止2022年累计完成手术量超4万例，2021年天玑手术量渗透率为1.1%。 　　经自然腔道手术机器人（支气管镜机器人）：主要用途是肺结节病变检查，由于肺癌早筛在中美的渗透率都较低，发展潜力较大。目前中国未有产品上市，美国有直觉外科的Ion及强生的Monarch获批，有Medicare报销，竞争格局较好。从手术量上看，两家单年手术量都维持过万台的水平。我们认为长期的增长空间主要在于肺癌早筛率的提升。 　　泛血管/经皮穿刺手术机器人：2020年，全球泛血管手术机器人及经皮穿刺机器人的市场规模分别为3140万及3.8亿美金。目前共有两款泛血管手术机器人在国内上市，市场还处于起步阶段。布局经皮穿刺手术机器人的企业较多，共有约6款产品在国内获批，其中3款为国内厂商，2020年整体市场手术量为2.3万例，市场规模为2080万美金。 　　国内相关公司：微创机器人，精锋医疗，威高手术机器人，思哲睿，天智航，键嘉医疗 　　风险提示：竞争格局恶化风险；医保限价风险；上市进展不及预期风险

　　配合个账改革，加速药房纳入门诊统筹管理。为配合落地门诊统筹政策，切实保障患者购药便利性的需求，2023年2月，医保局发布“关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理”的通知，患者可凭借定点医疗机构开具的处方到零售药店购药并享受门统报销待遇。国家政策不断鼓励患者由院内购药转为院外购药，进一步推动处方流转发展。 　　处方流转平台的建立为药房门诊统筹渗透率的提升夯实基础。国家医保局数据显示，截至2023年7月18日，已有26个省份依托国家统一医保信息平台，完成统一的医保电子处方中心上线应用，可实现全国跨省电子处方流转互认及医保报销，接入1.02万家定点医疗机构以及6.63万家定点零售药店。 　　相关政策而出台后，药店门店统筹渗透率快速提升，处方外流有望加速发展。截至2023年8月，已有约14.14万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务，在全国范围内占定点药店数量的比例为29%左右。门诊统筹药店覆盖了25个省份，平均每个省份门诊统筹数量达到5500家左右，相关门诊统筹渗透率提升还在进一步推进。其中，11月1日，云南省电子处方平台正式开通了定点医疗机构互联网诊疗服务；11月11日，广东省医保局召开2023年全省医疗保障系统重点工作推进会，明年将全面推广电子处方流转全流程便民服务应用。 　　客流连续三个月保持环比增长，带动全国药店10月每日店均销售额回暖。客流持续回流药店趋势明显，药店日均订单量已经连续4个月持续回升，从7月的2871元每日增长至10月的3269元每日；从客单价来看，总体保持稳定，每日店均订单量的增长目前是驱动每日店均销售额增长的关键，全国药店每日店均订单量从9月的43.4单增加到10月的44.1单，环比增加1.8%。 　　各地政策因地制宜，整体相对温和。各地依据本区域医保使用情况以及当地人口特性制定不同的门诊统筹报销标准，政策区别主要在于药品定价以及对于处方来源的限制上，其中政策相对温和的代表有武汉、西安、内蒙等地；而河北以及江苏区域政策情况因地而异。 　　投资建议：门诊统筹政策陆续落地实行，处方流转平台逐步建成，相关区域处方外流占比逐步提升，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，Q4药房利润有望环比改善；药店板块估值处于历史低位，叠加业绩环比改善，有望迎来估值加业绩的双重催化。 　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）统筹门诊对接效率慢于预期风险；3）下游需求不及预期；4）门店并购进度不及预期风险；5）医保报销政策趋严风险。