3月份建议关注：1、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估，并关注部分央国企在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、春节过后纺服、农化等产业链即将迎来旺季及补库行情；3、经过调整后估值大幅回落的半导体、OLED等电子材料公司；4、年报一季报超预期公司行情。 　　行业动态 　　本周（3.11-3.17）均价跟踪的101个化工品种中，共有45个品种价格上涨，26个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、液氯（长三角）、盐酸（长三角31%）、炭黑（黑猫N330）、甲基环硅氧烷；而周均价跌幅居前的品种分别是草铵膦、NYMEX天然气、磷酸（澄星85%）、双酚A（华东）、己二酸（华东）。 　　本周（3.11-3.17）国际油价上涨，WTI原油收于81.04美元/桶，收盘价涨幅3.88%；布伦特原油收于85.34美元/桶，收盘价涨幅3.97%。宏观方面，美国2月核心CPI上升0.4%，预期上升0.3%，前值上升0.4%。美国核心通胀率连续两个月高于预期；供应端，根据OPEC的3月份月报，2月份欧佩克12国原油日产量2657万桶，环比增加20.3万桶。根据美国能源信息署数据，截至2024年3月8日当周，美国原油日均产量1310万桶，比前周日均产量减少10万桶。国际能源署预计，由于恶劣天气导致的停产和欧佩克及其减产同盟国新限产措施，2024年第一季度世界石油日均产量比2023年第四季度日均下降87万桶。需求端，根据OPEC的3月份月报，预计2024年全球日均石油需求1.0446亿桶，同比增加225万桶，根据美国能源信息署数据，截至3月8日的四周，美国成品油需求总量平均每天1988.6万桶，比去年同期高1.0%；车用汽油需求四周日均量868.1万桶，比去年同期低1.3%。库存方面，EIA数据显示，截至2024年3月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量下降94万桶；美国商业原油库存量下降154万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报1.67美元/mmbtu，收盘价跌幅7.96%；TTF天然气期货收报8.31美元/mmbtu，收盘价跌幅1.8%。EIA公布的天然气库存周报显示，截至3月8日当周，美国天然气库存量23250亿立方英尺，比前一周下降90亿立方英尺，库存量比去年同期高3360亿立方英尺，增幅16.9%，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至3月1日当周，欧洲天然气库存量为25055.32亿立方英尺，较上一周下跌742.62亿立方英尺，跌幅2.88%；库存量比去年同期高1185.43亿立方英尺，涨幅4.97%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（3.11-3.17）涤纶POY收报7750元/吨，周涨幅1.90%，涤纶FDY收报8300元/吨，周跌幅1.53%，涤纶DTY收报9050元/吨，周跌幅0.55%。供应方面，涤纶长丝行业本周开工负荷在86.84%附近，较上周上升0.72个百分点。需求方面，根据隆众资讯统计数据，截至3月14日，织造行业开工为70.60%，较上周提升5.41%。春夏季订单陆续下达，织造行业开工负荷已达去年高位。库存方面，根据百川盈孚统计数据，本周涤纶长丝库存量276.36万吨，环比增长1.47%。展望后市，下游需求季节性提升，供应端装置高负荷运行，同时库存维持高位，供需博弈加剧，预计长丝价格近期窄幅波动。 　　本周（3.11-3.17）DMF（华东）收报4940元/吨，周涨幅2.00%。周初山东鲁西DMF装置产线突发停车，带动DMF价格上行。供应方面，陕西、河南等停车装置陆续复产，但由于山东鲁西装置停车，DMF总供应量环比减少，根据隆众资讯统计数据，DMF行业周度产能利用率参考49.7%，较上周下降2.1个百分点。需求方面略有改善，下游浆料行业产能利用率较上周小幅提升，电子、医药类等行业保持小刚需采购。库存方面，根据百川盈浮统计，本周DMF库存量2.55万吨，环比增长-8.27%。展望后市，生产装置负荷变化或对供应端产生扰动，但行业产量仍能满足下游需求，预计近期DMF价格持稳。 　　投资建议 　　截至3月17日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.87倍，处在历史（2002年至今）的54.29%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.82倍，处在历史水平的27.72%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.06倍，处在历史（2002年至今）的16.88%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.33倍，处在历史水平的37.60%分位数。3月建议关注：1、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估，并关注部分央国企在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、春节过后纺服、农化等产业链即将迎来旺季及补库行情；3、经过调整后估值大幅回落的半导体、OLED等电子材料公司。4、年报一季报超预期公司行情。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　3月金股：雅克科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　本周行业观点1：应急管理部印发重磅通知或拉开新一轮供给侧改革序幕2024年3月12日，应急管理部办公厅关于印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》。《目录》共列出7项落后工艺技术设备，包含工艺技术4项、设备设施3项，逐项明确了实施范围、淘汰改造时限和代替建议。其中淘汰落后工艺技术包括：酸碱交替的固定床过氧化氢生产工艺，设为禁止类，要求新（扩）建项目禁用，现有项目五年内改造完毕；有机硅浆渣人工扒渣卸料技术和敞开式浆渣水解技术，设为禁止类，要求新（扩）建项目禁用，现有项目二年内改造完毕；间歇碳化法碳酸锶、碳酸钡生产工艺（使用硫化氢湿式气柜的），设为禁止类，要求新（扩）建项目禁用，现有碳酸锶间歇碳化法生产工艺一年内改造完毕，现有碳酸钡间歇碳化法生产工艺二年内改造完毕；间歇或半间歇釜式硝化工艺，设为限制类，要求硝基苯等27种化学品禁用，二年内改造完毕。我们认为，此次《目录》或拉开化工新一轮供给侧改革的序幕。 　　本周行业观点2：双氧水行业“以旧换新”，先进工艺双氧水企业或率先受益目前国内主要的双氧水生产工艺为酸碱固定床。根据卓创资讯统计，按27.5%的产能计，流化床、全酸性固定床分别仅占26%、18%，而酸碱交替工艺占到了全行业产能的53%。2023年双氧水产能为2,655万吨，同比大幅增长18.53%。截至2024年3月中旬，全国双氧水产能达2,748万吨，较2019年大幅增长99.2%。作为配套原料，随着己内酰胺、HPPO装置大量产能新增，也带动了双氧水产能增长。随着产能大量投放，双氧水供给压力增大，行业产能利用率大幅下降，价格持续下跌。目前仅有个别企业提交了整改申请，涉及产能56万吨/年，将在2024年内改造完成。若酸碱工艺需在五年内完成改造完成，那么未来酸碱交替工艺产能阶段性停车整改，或大幅缓解双氧水供应端压力，有望带动双氧水价格上涨，采用先进工艺的企业有望率先受益。受益标的：中化国际、怡达股份。 　　本周行业新闻：扬农葫芦岛大型精细化工项目或于2024年底前投产 　　【农化行业】扬农葫芦岛大型精细化工项目项目预计2024年4月份开展管线吹扫、试压试漏、单机调试等工作，有望于2024年底前投入生产。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、新乡化纤、华峰化学、神马股份、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　事件。3月14日，FDA官网显示，Madrigal Pharmaceuticals开发的Resmetirom（商品名：Rezdiffra）获加速批准上市，用于治疗伴有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH，现称为代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH））患者。这是FDA批准的首个治疗NASH的创新药物。 　　NASH赛道具有较大的未被满足临床需求。非酒精性脂肪性肝病(non-alcoholic fatty liver disease，NAFLD)指肝脏病理学和影像学改变与酒精性肝病相似，但患者无过量饮酒及其他可导致肝细胞脂肪变性的特定疾病，疾病谱包括非酒精性脂肪肝(non-alcoholic fatty liver,NAFL)、非酒精性脂肪性肝炎(non-alcoholic steatohepatitis，NASH)及其相关肝硬化和肝细胞癌，并且目前只有一款已上市相关药物，具有巨大的临床需求未被满足。 　　Resmetirom是首款NASH领域获批上市新药，是一款甲状腺激素受体（THR）-β口服选择性激动剂。THR-β在人体肝脏中高表达，能够调节脂代谢，降低LDL-C、甘油三酯和致动脉粥样硬化性脂蛋白。目前，Madrigal针对Resmetirom已经开展了4项III期临床试验，分别为MAESTRO-NASH、MAESTRO-NAFLD-1、MAESTRO-NAFLD-OLE以及MAESTRO-NASH-OUTCOMES研究。MAESTRO-NASH研究是一项多中心、随机、双盲、安慰剂对照的III期临床试验，启动于2019年3月，评估了Resmetirom用于肝活检确诊为NASH患者的疗效与安全性。该研究H部分招募1000多例NASH患者，至少一半为F3（晚期纤维化），其余为F2或F1B（中度纤维化），少数为早期F1患者，这些患者按1:1:1分为三组，分别接受Resmetirom80mg、100mg或安慰剂治疗。双重主要替代终点是治疗52周肝穿的组织学结果，患者NASH消退（NAS评分下降超过2分）且纤维化没有恶化，或NASH没有恶化且纤维化改善≥1级，实现二者中任意一个均可视为达到主要终点；关键次要终点为治疗24周时LDL-C降低水平。研究结果显示，在NASH缓解且纤维化不恶化的主要终点上，高剂量组、低剂量组和安慰剂组的发生率分别为30%、26%和10%；在纤维化改善≥1级且NASH不恶化的主要终点上，三个组的发生率为26%、24%和14%；在次要终点LDL-C降幅上，三个组分别为-16%、-12%和1%。 　　国内多家企业纷纷布局NASH赛道。1）药物研发方向：目前国内多家药企均在NASH适应症上有所布局，但暂无药品处于临床III期，都处于临床II期阶段，国内比较熟到关注的药品分别有中国生物制药的TAQ3526，歌礼药业的ASC41/ASC42，众生药业的ZAP1601，海思科的HSK31679等，另外还有若干药物处于临床较为早期的研发状态；2）诊断方向：壳酶蛋白肝纤维化检测具有高特异性和高灵敏度，结果与肝穿符合度高，安全无创，操作简单便捷，可分期诊断肝纤维化且在治疗过程中动态监测肝纤维化进展，亚辉龙具备肝纤四项和壳酶蛋白产品。《非酒精性脂肪性肝病在初级保健和内分泌临床环境中诊断和管理的临床实践指南》表明应使用振动控制瞬态弹性成像（VCTE）技术进行患者肝病进展预测及预后手段判断，关注无创肝检稀缺标的福瑞股份。 　　投资建议：Resmetirom是FDA批准的首个治疗NASH的创新药物，新药研发方向建议关注，中国生物制药，歌礼药业，众生药业，海思科，瀚森制药等；诊断方向建议关注亚辉龙及福瑞股份。 　　风险提示：产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药风险，集采风险。

中心思想 国企改革深化驱动医药央国企价值重估 本报告核心观点指出，国有企业改革已进入攻坚阶段，2024年作为关键之年，将全面深化改革，强调中央企业在建设现代化产业体系、构建新发展格局中的科技创新、产业控制和安全支撑作用，并推动国企真正按市场化机制运营。医药央国企作为A股医药板块的重要组成部分，其2023年前三季度营收和归母净利润分别占板块总量的约41%和25%，远高于其约17%的市值占比，显示出其潜在的价值被低估。历史数据显示，医药央国企估值长期处于相对低位，且自2014年以来，其市盈率（TTM，整体法）和市净率（整体法）估值均低于民营企业。本轮改革的深入推进，有望推动医药央国企的价值重估，释放其内在价值。 市值管理与经营创新双轮驱动增长 报告强调，国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，作为“一利五率”目标体系的重要组成部分，旨在引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，并通过分红、回购、股权激励等市场化工具提升公司价值和投资者回报。同时，在“一利五率”等不断完善和优化的经营指标体系下，医药央国企在“两增”（净利润和利润总额增速高于国民经济增速）指标上总体完成较好，“一控”（资产负债率控制在65%以内）指标把控优异，且研发经费投入强度持续提升（地方国企从2018年的平均4.23%提升至2022年的6.01%）。这些数据表明，医药央国企的经营效率和创新能力将持续增强，形成市值管理与经营创新双轮驱动的增长模式，为企业的长期高质量发展奠定坚实基础。 主要内容 医药央国企改革进程与市场表现分析 国有企业改革进入攻坚阶段，央国企有望全面受益 国有企业改革历经四十余年，大致分为四个阶段：一是“放权让利”时期（1978-1992年），探索企业所有权和经营权的两权分离；二是“制度创新”时期（1993-2002年），确立现代企业制度，进行公司制改革试点；三是“国资监管”时期（2003-2012年），以国资委成立为标志，实现国有资产保值增值目标；四是“分类改革”时期（2013-2017年），根据企业功能将国企分为公益类和商业类，采取不同监管机制。2015年9月，中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，基本完成“1+N”制度体系的顶层设计。2020年，《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的出台，标志着国企改革进入大范围铺开和纵深推进期，并取得了“强治理”、“增活力”、“优布局”等显著进展与成效。 进入2024年，是国有企业改革深化提升行动落地实施的关键之年、攻坚之年。国务院国资委在2月27日举行的专题推进会中，提示出三大信号：一是围绕“三个作用”（科技创新、产业控制、安全支撑）强化功能使命，发挥中央企业在现代化产业体系和新发展格局中的关键作用；二是推动国企真正按市场化机制运营，全面推进改革成果制度化、长效化、实效化；三是功能使命类改革任务与体制机制类改革任务要统筹推进、形成改革组合拳。这些信号预示着新一轮国企改革将更加深入和全面。 从市场表现看，随着新一轮国企改革拉开序幕，市场对国企改革的关注度持续提升。根据申万医药行业分类，A股医药央国企数量共有74家，其现有市值占全部医药板块约17%。然而，在营收和归母净利润上，2023年前三季度，医药央国企的营收和归母净利润分别占全部医药板块的约41%和25%，其营收及归母净利润占比均高于市值占比，显示出其被低估的潜力。在估值层面，当前医药央

　　回看历史：政府多维度考虑群众需求，基药目录阶段性“查漏补缺” 　　我国1979年成立国家基本药物遴选小组，开始参与WHO基本药物行动计划，1982年公布首版《国家基本药物目录》（NEML），并在2009年之前先后对该目录进行了5次调整。2009年4月，国务院办公厅发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，标志着正式启动国家基本药物制度建设工作，随后发布了三版NEML目录，分别是2009版、2012版、2018版（现行），并逐步推出保供应、“986”药占比考核等政策助力基药使用落实到基层。 　　2018版基药目录启示：立足疗效动态调整，调入目录放量可期 　　2018版《国家基本药物目录》主要由说明、化学药品和生物制品、中成药、中药饮片、索引等部分组成，在整体结构上与2012版无较大差别。但在中成药方面存在部分细分方向变动。例如，一级分类中新增儿科用药，并在儿科用药的二级分类中分别加入了解表剂、清热剂、止咳剂、扶正剂、安神剂、消导剂。同时新增多种适合儿童使用的小规格制剂和冲服剂型、口服溶液剂等，表明国家对儿童这一特殊用药人群的重视。此外，统计2018版《国家基本药物目录》中新增药品并根据PDB数据统计分析发现，不同类别新增用药总销售额在2019、2020、2021、2022均有相对持续的放量情况，尽管部分产品销售在2020-2022年间受新冠疫情因素扰动，但整体利好目录产品销售大趋势不变。 　　展望未来：基药目录调整呼声提高，多类中药产品有望被纳入 　　《国家基本药物目录》原则上3年调整一次，但自2018版基药目录出台后一直未曾调整，因此在2024年的全国“两会”中，有来自药企、医院等医药领域的全国人大代表提出加快基药调整步伐，同时建议将慢性病用药、国产创新药等多类药品纳入新版基药目录中。我们认为随着近几年国家对中药创新传承的大力支持，在新一轮基药目录调整中，有望进一步增加中药功能主治范围，纳入临床必需、疗效确切的医保/非医保药品。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、神州细胞；CXO：泰格医药、百诚医药、圣诺生物、诺思格；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、戴维医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：悦康药业、昆药集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。受益标的：制药及生物制品：艾迪药业、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、天坛生物、首药控股、百济神州；CXO：万邦医药、诺泰生物；科研服务：皓元医药、诺唯赞；中药：太极集团、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：安图生物、迪瑞医疗、新产业、亚辉龙、九安医疗、祥生医疗、维力医疗。疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，产品销售不及预期，行业竞争加剧。

　　主要观点： 　　多效明星靶点GLP-1。胰高血糖素样肽-1（GLP-1）是一种在进食后由肠道里的L细胞分泌的肠促胰素。除降糖效应外，GLP-1RA还可增加饱腹感、减少摄食、降低体质量。此外，GLP-1及其类似物还被证实在肾脏保护、促进学习记忆和神经保护、血脂代谢调节等方面显示出有益的药理作用，在非酒精性脂肪肝炎（NASH）和阿尔兹海默症（AD）领域也存在较强的治疗潜力。 　　GLP-1RA糖尿病领域市场份额不断提升。2022/2023年度全球糖尿病药物市场规模为4190亿丹麦克朗（608亿美元），同比增长17%，其中GLP-1和SGLT-2i药物市场规模快速增长，同比增速分别为43%、40%，对应市场规模分别为1850/940亿丹麦克朗（269/136亿美元），占整体市场比重分别为44%、22%。中国T2DMGLP-1RA的销售额占糖尿病药物市场规模比例已从2018年的1%提升至2022年的11%，预计2032年渗透率将达到61%。 　　未来十年全球肥胖率持续攀升，GLP-1RA减重效果显著。全球超重或肥胖的估计数据表明，在年龄大于5岁的人群中，肥胖的患病率从2020年的14%上升至2035年的24%，人数将达到近20亿。中国超重及肥胖人口已由2018年的2.13亿人上升至2022年的2.59亿人，预计到2032年将达到3.3亿人。GLP-1RA长效制剂的推出，让药物减重的水平踏上新台阶，司美格鲁肽注射液Step1的临床三期试验数据显示，68周对照试验，2.4mg的司美格鲁肽试验组平均减重达到14.9%；替尔泊肽注射液SURMOUNT-1的临床三期试验数据显示，72周对照试验，试验组（替尔泊肽）5mg、10mg、15mg平均减重分别为15%、19.5%、20.9%。 　　NASH领域潜力可期，仍需验证。从全球在研临床试验来看，NASH领域有45项临床试验处于三期，涉及THR-β、PPAR、GLP-1R、FGF21、FXR等热门靶点。其中，进度最快的为MadrigalPharmaceuticals公司的THR-β激动剂resmetirom，已于2023年向FDA提交了上市申请，有望成为全球首款获批用于治疗NASH的药物。处于临床二期的项目较多，其中进展较快且已有积极结果的包括诺和诺德的司美格鲁肽、默沙东的双重激动剂efinopegdutide、勃林格殷格翰（BoehringerIngelheim）和ZealandPharma的双重激动剂survodutide等。GLP-1靶点的NASH在研药物大多在临床二期及以前，仅诺和诺德的司美格鲁肽开启了临床三期试验。 　　全球GLP-1RA市场双雄鼎立，关注上中游原料药和CDMO机会。 　　2018年至2023年，诺和诺德和礼来在GLP-1RA的市场份额基本维持在6:4的水平。从适应症的角度看，T2DM领域，当前诺和诺德和礼来分庭抗礼，市场份额为6:4；减重领域则由诺和诺德主导，市场份额高达97%。就海外市场而言，从产业链的角度，短期内，受益于司美格鲁肽和替尔泊肽的快速放量，国内上中游的原料药和CDMO企业有望分得一杯羹；长期看，下游国内制药企业也有部分项目已上市或已提交NDA或处于临床三期，但距离走出国门、走向海外上市还存在一定难度，国际竞争力较弱。 　　减重长效GLP-1RA药物在华之旅即将开启，速度为先。我国GLP-1RA市场当前由诺和诺德主导，市场销售额基本为糖尿病适应症贡献。2023年，诺和诺德市场份额高达79%，其次为礼来占比16%，国内药企豪森药业占比为4%。当前我国GLP-1RA药物在减重领域处于初期阶段，竞争格局尚未建立，受2023年海外GLP-1RA减重药物火爆的影响，在司美格鲁肽和替尔泊肽减重适应症国内均处于NDA的情况下，国内药企有望突围、抢得先机；我们建议重点关注信达生物的玛仕度肽获批进展以及凯因科技/先为达生物ecnoglutide的临床数据读出，同时关注有差异化布局（如减重同时增肌、停药后维持体重等方向）的企业。受益于GLP-1RA药物在T2DM渗透率的快速提升，且诺和诺德的司美格鲁肽在2026年之前存在一定产能瓶颈，国内目前处于NDA阶段的部分产品有望在窗口期内抢占国内市场份额，建议重点关注国内目前研发进度靠前、临床数据优异且商业化能力较强的公司。

医药行业主要公司业绩发布日程及市场洞察 关键信息概览 本报告由交银国际研究发布，旨在为医药行业投资者提供一份详尽的2024年3月14日更新的主要医药公司业绩发布日程表。该日程表涵盖了从2024年3月11日至4月14日期间，包括A股、港股及部分美股上市的73家医药及相关公司的业绩发布时间。通过对这些关键时间节点的梳理，投资者可以高效规划其市场关注点，及时获取公司最新运营及财务表现。此外，报告还包含了交银国际的评级定义、分析师披露、商业关系及财务权益披露以及全面的免责声明，确保研究报告的透明度和合规性。 行业关注焦点 此次业绩发布密集期，特别是3月下旬，将是评估医药行业整体健康状况和细分领域发展趋势的关键窗口。投资者可借此机会深入了解各公司在创新药研发、仿制药市场、医疗器械、生物技术、CXO服务以及消费医疗等多个子领域的表现。报告不仅提供了发布日期，还特别标注了部分公司的会议链接、注册链接及拨入信息，极大便利了投资者参与业绩电话会议，进行更直接的沟通和信息获取。这些信息对于专业投资者进行深度分析和决策制定具有重要参考价值。 主要内容 医药公司业绩发布密集期分析 业绩发布时间分布与市场热点 根据交银国际研究发布的日程表，2024年3月11日至4月14日期间，共有73家主要医药公司计划发布其最新业绩。从时间分布来看，业绩发布呈现出明显的集中性，尤其是在3月下旬。具体而言： 3月11日至3月17日：本周期的起始阶段，共有3家公司发布业绩，包括新诺威（300765 CH）、白云山（600332 CH/874 HK）和绿竹生物（2480 HK）。这一阶段相对平缓，为市场提供了初步的观察窗口。 3月18日至3月24日：进入3月中旬，业绩发布活动显著升温，共有24家公司集中发布业绩。这一周是本报告覆盖期内第二个业绩发布高峰，涉及药明康德（603259 CH/2359 HK）、长春高新（000661 CH）、信达生物（1801 HK）、东阿阿胶（000423 CH）、华润三九（000999 CH）、惠泰医疗（688617 CH）、爱美客（300896 CH）、华润双鹤（600062 CH）、江中药业（600750 CH）、百克生物（688276 CH）、三生国健（688336 CH）、复宏汉霖（2696 HK）、万东医疗（600055 CH）、康方生物（9926 HK）、BioNTech（BNTX US）、腾盛博药-B（2137 HK）、平安好医生（1833 HK）、三生制药（1530 HK）、德琪医药-B（6996 HK）、华润医疗（1515 HK）、康基医疗（9997 HK）、时代天使（6699 HK）、石药集团（1093 HK）和药明巨诺-B（2126 HK）等众多市场关注度较高的企业。其中，多家公司提供了会议链接或注册链接，显示出公司与投资者沟通的积极意愿。 3月25日至3月31日：本周是整个业绩发布周期中最为密集的阶段，共有38家公司计划发布业绩。这占据了总公司数量的半数以上，包括信立泰（002294 CH）、威高股份（1066 HK）、康龙化成（300759 CH/3759 HK）、中国生物制药（1177 HK）、欧普康视（300595 CH）、歌礼制药（1672 HK）、爱康医疗（1789 HK）、康华生物（300841 CH）、宜明昂科-B（1541 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（000513 CH/1513 HK）、微电生理（688351 CH）、药明合联（2268 HK）、华润医药（3320 HK）、心脉医疗（688016 CH）、华兰生物（002007 CH）、科伦博泰（6990 HK）、康希诺（688185 CH/6185 HK）、凯莱英（002821 CH/6821 HK）、云南白药（000538 CH）、沃森生物（300142 CH）、恩华药业（002262 CH）、复星医药（600196 CH）、荣昌生物（688331 CH/9995 HK）、泰格医药（300347 CH/3347 HK）、威高骨科（688161 CH）、科济药业-B（2171 HK）、云顶新耀（1952 HK）、人福医药（600079 CH）、昭衍新药（603127 CH/6127 HK）、锦欣生殖（1951 HK）、安科生物（300009 CH）、君实生物（688180 CH/1877 HK）、春立医疗（688236 CH/1858 HK）、诺诚健华（688428 CH/9969 HK）、先健科技（1302 HK）、和铂医药-B（2142 HK）和万泰生物（603392 CH）。这一周期的业绩发布将对市场情绪和行业走势产生重大影响。 4月1日至4月7日：进入4月，业绩发布数量有所回落，共有3家公司发布业绩，包括健康元（600380 CH）、通化东宝（600867 CH）和南京医药（600713 CH）。 4月8日至4月14日：本周期的收尾阶段，共有5家公司发布业绩，包括济川药业（600566 CH）、开立医疗（300633 CH）、迈威生物-U（688062.CH）、澳华内镜（688212 CH）和新产业（300832.CH）。 上市公司地域分布与会议参与便利性 在总计73家公司中，其上市地点分布广泛，反映了医药行业资本市场的多元化： A股（CH）市场：有34家公司仅在A股上市，例如新诺威、长春高新、东阿阿胶等，占据了最大比例。 港股（HK）市场：有26家公司仅在港股上市，例如绿竹生物、信达生物、复宏汉霖等。 A股/港股双重上市：有12家公司同时在A股和港股上市，例如白云山、药明康德、康龙化成等，为投资者提供了更灵活的交易选择。 美股（US）市场：有1家

中心思想 生物医药行业稳健增长与创新驱动 本周生物医药Ⅱ行业整体表现稳健，跑赢沪深300指数，显示出较强的市场韧性。行业内创新活动活跃，多款1类新药及创新生物药获得临床试验批准，预示着未来市场增长的潜力。 创新药研发持续推进 报告强调了创新药研发的持续推进，阿斯利康、百利天恒、艾力斯和中源协和等多家公司在不同疾病领域的新药研发取得重要进展，特别是针对罕见病和实体瘤的创新疗法，为行业发展注入了新的活力。 主要内容 市场表现与子行业动态 本周（截至2024年3月14日），医药生物Ⅱ行业整体表现积极，涨幅达到+0.42%，在31个子行业中排名第7，成功跑赢沪深300指数。 子行业表现分化 在医药子行业中，表现居前的包括其他生物制品（+1.44%）和医疗设备（+0.19%）。而疫苗（-1.49%）、血液制品（-1.39%）和医院（-1.06%）则表现居后，显示出子行业间的分化趋势。 个股涨跌幅榜 个股方面，涨幅榜前三位分别为首药控股（+20.00%）、泰格医药（+20.00%）和诺思格（+17.69%）。跌幅榜前三位为药明康德（-5.71%）、长药控股（-5.01%）和翰宇药业（-4.04%）。 行业与公司创新进展 本周行业要闻和公司动态主要聚焦于新药研发和临床试验的批准，体现了生物医药领域持续的创新活力。 行业要闻：阿斯利康1类新药获批临床 阿斯利康申报的1类新药ALXN2220注射液获得临床试验默示许可，拟用于治疗野生型或遗传型转甲状腺素蛋白介导的淀粉样变性成年心肌病（ATTR-CM），该药是一款抗淀粉样转甲状腺素蛋白（ATTR）单克隆抗体，有望为罕见病患者带来新的治疗选择。 公司要闻：多项创新成果获批 百利天恒（688506）：自主研发的创新生物药BL-M05D1（ADC）获批临床试验，适应症为局部晚期实体瘤。 利德曼（300289）：子公司德赛系统取得游离脂肪酸测定试剂盒（酶法）的《医疗器械注册证》，该产品将为糖尿病、心血管疾病等疾病的早期筛查、诊断及治疗效果评估提供支持。 艾力斯（688578）：自主研发的注射用AST2169脂质体获批临床试验，用于KRAS G12D突变晚期实体瘤患者的I期临床研究。 中源协和（600645）：子公司武汉光谷中源药业有限公司的VUM02注射液获批临床试验，用于治疗特发性肺纤维化。 投资评级体系 报告详细阐述了太平洋证券的投资评级标准，为投资者提供了评估行业和公司表现的参考框架。 行业评级标准 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间。 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 公司评级标准 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间。 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间。 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 风险提示 报告提示了生物医药行业面临的主要风险，包括新药研发及上市不及预期、政策推进超预期以及市场竞争加剧等。 总结 本周生物医药Ⅱ行业整体表现良好，跑赢大盘，显示出其在当前市场环境下的韧性。行业内创新研发活动持续活跃，多款新药和医疗器械获得临床试验或注册批准，尤其是在肿瘤、罕见病和慢性病治疗领域取得了显著进展，为行业未来增长奠定了基础。尽管面临新药研发不确定性、政策变化和市场竞争加剧等风险，但持续的创新投入和积极的市场表现预示着生物医药行业仍具备较强的投资价值和发展潜力。

中心思想 中国医美市场长期增长驱动力 本报告核心观点指出，中国医美市场正处于快速发展阶段，其长期增长的确定性源于多重因素的共振：一是居民对医美需求的持续提升，尤其是在渗透率仍有巨大提升空间的背景下；二是合规供给的有序扩容，特别是国产厂商在技术创新和产品多元化方面的显著进步，正积极引领细分市场需求并加速进口替代进程；三是政府监管的不断加强，这有助于规范行业发展，淘汰劣质供给，从而促进整个医美产业链向高质量、健康的方向迈进。尽管中短期消费力波动可能影响居民医美预算，但长期来看，中国医美市场仍具备强大的内生增长动力。 行业高质量发展路径 报告强调，医美行业的高质量发展将体现在产品矩阵的丰富、研发实力的增强以及齐全牌照的龙头企业将获得竞争优势。国产厂商通过材料多元化（从玻尿酸到再生针剂、重组胶原）、部位精细化（针对特定部位的新产品和适应症）以及诊疗综合化（提供多产品联动的综合解决方案）等方式，正积极正向引导市场需求释放。预计至2030年，中国医美终端市场总消费金额有望突破6000亿元，上游出厂规模超过1500亿元，显示出巨大的市场潜力。同时，监管政策的持续完善将为行业健康发展提供坚实保障，促使市场更加透明、合规。 主要内容 医美市场现状与增长潜力 医美渗透率持续提升，中国市场潜力巨大 中国医美市场目前仍处于快速渗透期，与发达国家相比存在显著差距。根据报告数据，2020年我国医美千人诊疗次数为21次，而美国、日本、韩国、巴西等国家则远高于此，显示出我国医美市场巨大的增长潜力。参考美国市场过往发展经验，随着线上流量红利、线下机构扩张以及上游厂商的市场教育，中国医美市场的渗透率将持续提升。其中，消费门槛相对较低、复购率较高且安全性相对有保障的皮肤管理和复合微整类项目，预计将成为推动市场增长的主力引擎。这表明，随着消费者对医美接受度的提高和产品服务的普及，更多人群将进入医美消费市场。 消费力波动与海内外市场差异 医美作为一种“改善型”可选消费，其支出与居民收入预期存在一定相关性。报告分析指出，中短期消费力的变化可能直接影响居民的医美消费预算。以美国市场为例，疫情期间由于可支配收入增加，医美需求曾大幅增长30%-70%；然而，疫情后受家庭收入下滑影响，医美项目单价出现不同程度下降，例如胸部整形项目平均单价下降约500美元，眼睑类手术下降约900美元。 然而，海内外医美上游厂商的增长节奏却呈现出不同步的现象。全球肉毒龙头品牌保妥适、玻尿酸龙头品牌乔雅登、医美仪器龙头Inmode以及护肤保养品牌海菲秀在2021年第一季度至2023年第三季度期间，营收增速均有回落。与此形成鲜明对比的是，在中国市场，华东医药旗下的“少女针”、爱美客旗下的“濡白天使”以及锦波生物旗下的“薇旖美”等国产代表性产品自2021年获批以来，实现了快速增长。这种差异凸显了中国医美市场的独特活力和国产厂商的强劲崛起势头，表明中国市场在特定产品领域具有更强的增长韧性和潜力。 合规供给扩容与产品创新引领 产品多元化趋势：从玻尿酸到再生针剂与重组胶原 医美市场的最大特点在于需求的模糊性和供给的非标准化。报告强调，国产厂商通过技术进步和实力提升，正以优质供给正向引领细分市场需求，加速进口替代。这一趋势首先体现在材料的多元化上。 在注射填充领域，过往以玻尿酸为主导。然而，自2021年以来，再生针剂和胶原蛋白类产品陆续获批，极大地丰富了材料类型。玻尿酸市场虽然玩家众多、相对成熟，但差异化产品仍有突围空间，例如瑞蓝“定彩”通过OBT凝胶技术实现塑形和动态拉伸的结合，昊海生科“海魅”作为非颗粒型玻尿酸，在2023年上半年贡献收入超过1.15亿元，同比增长377.37%，并已布局500家机构。 再生针剂（包括PLLA、PDLLA、PCL和羟基磷灰石等）通过生物刺激产生自体胶原，具有效果更自然、不易吸水肿胀、可完全代谢降解等相对优势。报告指出，考虑到亚洲群体与欧美群体骨相差异，国内再生针剂需求或将远高于海外市场。2021年华东医药“少女针”（PCL）、长春圣博玛“艾薇岚”（PLLA）、爱美客“濡白天使”（PLLA）获批后均实现较快增长。2024年1月，江苏吴中旗下AestheFill（PDLLA）也获批上市，羟基磷灰石类产品如“菲林普利果冻针”和“悦龄塑冰冰针”也逐步推广。多玩家共同教育市场和培训医生，有助于打开再生针剂的市场天花板。 胶原蛋白作为势能向上的朝阳赛道，与玻尿酸相比具有更多生物学特性（再生、抗衰、美白、滋养等），且不易肿胀、无丁达尔现象。重组胶原蛋白相较于动物源提取，生物活性和生物兼容性更高、免疫原性更低、安全性更高、水溶性更佳。伴随规模量产、结构特性及纯度等工艺技术突破，重组胶原市场渗透率有望提升。报告数据显示，重组胶原企业锦波生物自2021年以来营收增幅显著提速，而动物胶原企业台湾双美同期增速放缓，印证了重组胶原的市场潜力。 光电设备国产替代与精细化诊疗需求 在光电仪器领域，过往国内市场主要由科医人、赛诺秀、赛诺菲、索尔塔等海外玩家主导。然而，伴随技术进步，半岛医疗、奇致激光等国产设备商凭借明星大单品如“超声炮”和“CC光”等强势突围，不断抢占市场份额，为机构提供了多元化且性价比更高的选择，实现了进口替代。 上游厂商也在不断开发新产品和新适应症，以正向挖潜消费者个性化细分需求。报告通过图表展示了中面部填充从单一适应症到多部位适应症的演变，以及眼周、口周、下轮廓等部位衰老症状的复杂性和多样化问题。例如，眼周衰老症状复杂，48%的女性将眼部抗衰作为重中之重，69%的女性在30岁前即出现眼周衰老松垮迹象。泛口周抗衰领域，消费者关注多种问题，下巴、唇颏沟、下颌线、木偶线等多部位均存在市场空间。这种精细化需求的挖掘，促使厂商推出更具针对性的产品和解决方案。 综合化诊疗方案提升消费者体验 随着市场发展，医美机构的诊疗模式也逐渐从围绕产品设计项目，转向围绕消费者需求和效果设计治疗方案。通过搭配综合产品，提供多产品联动的综合解决方案，不仅能提升消费者满意度，也能有效提高转化率和客单价。报告以美丽田园旗下秀可儿医美推出的“幸福眼”方案和芙艾医疗推出的“胶原嘭嘭卡”为例，说明了这种综合化诊疗趋势，即通过多款仪器与产品全效联动，为求美者提供更全面、个性化的服务。 医美市场空间多维度测算 整体市场规模预测：2030年超6000亿元 报告从总量角度对中国医美市场空间进行了测算，预计至2030年，我国医美终端市场总消费金额将超过6000亿元，对应上游出厂规模将超过1500亿元。这一预测基于对不同消费力人群增长潜力的拆分。 具体来看，报告估算2023年我国高端（年消费支出>5万）、中端（年消费支出1-5万）、大众（年消费支出<1万）医美消费人群分别为188.3万、729.7万和1435.9万人。预计到2030年，这三类人群将分别增长至259.9万、1107.1万和2693.8万人。2030年，平均年消费支出预计分别为8.2万、2.6万和0.4万元。综合计算，2030年医美消费总支出预计将达到6173.2亿元，2024-2030年的复合年均增长率（CAGR）为4.0%。 医美人口总数方面，2023年我国医美人口规模为2354万人，预计到2030年将增长至4060.8万人，复合年均增长率（2024-2030）为8%。医美人口占总城镇人口的渗透率也将从2023年的2.6%提升至2030年的4.5%。尽管考虑到市场竞争可能导致产品单价年均下滑约2%，但人群数量的持续增长将是推动市场规模扩大的主要动力。 细分市场潜力：精细化与创新产品被低估 报告还从细分角度对医美市场规模进行了预测。按照上轮廓、中面部、下轮廓、颈部、眼周、口周、皮肤管理等主流部位划分，测算2023年医美群体渗透率（该细分市场群体/总医美人口）分别在6%、10%、10%、3%、7%、7%、60%。 综合考虑不同部位的需求特点、供给趋势和现有产品情况，报告预计上述细分市场至2030年合计规模约1549亿元（出厂口径）。其中，皮肤管理因其消费门槛低、安全性高，用户渗透率预计将从2023年的60%提升至2030年的90%，销售额将达到273亿元，2024-2030年CAGR为16.25%。眼周医美市场因抗衰需求持续提升和细分产品丰富，用户数量有望快速增长，2024-2030年CAGR高达28.27%，销售额预计达到228亿元。颈部医美市场（如嗨体颈纹针）用户渗透率约3%，预计2024-2030年CAGR为18.75%，销售额将达到23亿元。 值得注意的是，报告强调，上游厂商有望不断针对精细化需求推出相应新品开辟新市场，如颅顶、耳廓、手部、身体、女性健康等，因此上述细分市场拆分可能并未完全反映市场增长潜力，精细化和创新性产品的潜能可能被低估。 监管加强促进行业健康发展 政策引导与地方支持 政府加强监管对医美行业的高质量发展起到了关键作用。近年来，我国多个部门陆续发布规范医美行业发展的政策文件，旨在整治行业乱象、全面保障消费者权益，并严厉打击假冒产品和不合规商家。这有助于提升产业信息透明度，促进行业规范发展。 例如，2023年5月，市场监管总局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，提出了一系列针对性举措，旨在推动医疗美容行业常态化、综合性监管，解决人民群众反映集中的突出问题，形成以有效监管促进有序发展的良好态势，为行业高质量发展提供新的制度支撑。 此外，部分地方政府也积极支持美丽与健康产业发展。报告列举了多地出台相关政策或举办相关产业活动的案例： 浙江于2022年3月出台省级医疗美容技术标准，规范执业诊疗范围。 深圳于2022年7月印发《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》，明确鼓励发展医疗美容产业，并将其纳入健康产业体系。 成都在2022年11月举办第五届国际医美产业大会和医美月活动，发布产业发展报告，并推出“医美千万消费券”。 湖南于2022年9月印发《湖南省医疗美容项目分级管理目录》，调整并增加了部分项目，利好行业秩序维护。 海南于2022年10月举办医疗美容大会，探讨最新医美技术与应用。 北京昌平区在2022年12月和2023年3月召开专题会议，加快美丽健康产业发展，打造研发、生产、销售全链条集群。 广州白云区美丽健康产业园项目陆续封顶，为千亿级产业集群注入新引擎。 丽水莲都于2023年3月启动《中国医疗美容产业白皮书》编撰工作，并发布美丽健康产业发展规划，力争成为中国医疗美容产业的重要高地。 这些政策和地方支持措施共同构建了医美行业健康发展的良好生态，为合规企业提供了有利的营商环境，并推动了产业的集聚和创新。 总结 本报告深入分析了中国医美行业的现状、发展趋势及未来潜力，核心观点明确指出，中国医美市场正迎来长期向好的发展机遇。这主要得益于居民医美需求的持续提升、合规供给的有序扩容以及政府监管的不断加强。 在需求端，尽管中短期消费力波动可能带来影响，但中国医美市场渗透率与发达国家相比仍有巨大提升空间，尤其在皮肤管理和复合微整等领域，增长潜力显著。国产厂商在技术创新和产品研发方面表现出色，如“少女针”、“濡白天使”、“薇旖美”等明星产品在中国市场实现快速增长，与全球龙头增速放缓形成对比，凸显了中国市场的活力和国产替代的趋势。 在供给端，行业正经历从玻尿酸为主导向再生针剂、重组胶原等多元化材料的转变，以及光电设备领域的国产替代。上游厂商通过开发新产品和新适应症，积极挖掘消费者精细化需求，并推动诊疗模式向以消费者需求为中心的综合化解决方案发展，有效提升了服务质量和客单价。 市场规模方面，报告预测至2030年，中国医美终端市场总消费金额将超过6000亿元，上游出厂规模超过1500亿元，其中高端、中端、大众消费人群数量和消费支出均将实现稳健增长。同时，精细化和创新性产品的潜在市场价值可能被低估，预示着未来更多增长点。 最后，政府监管的加强是促进行业高质量发展的关键因素。一系列政策文件的出台和地方政府的支持，有效规范了市场秩序，保障了消费者权益，为医美行业的健康、可持续发展提供了坚实的制度保障。 然而，报告也提示了潜在风险，包括新品获批速度较慢可能影响需求释放和厂商增长曲线，市场竞争加剧可能导致客单价大幅下行并挤压利润，以及消费力较弱可能影响到店人次和客单价。这些风险需要行业参与者持续关注和应对。

　　我国眼科用药增速预计高于全球，医院为主要应用场景。根据兆科眼科招股书数据，2019年全球眼科药物市场规模约340亿美元，预计到2030年将增长至681亿美元，我国2019年眼科药物市场约26亿美元，预计到2030年将增长至202亿美元，我国眼科药物增速快于全球。根据药融云数据库，2021年我国整体眼科药物市场规模约198.7亿人民币，其中约152亿来自医院端，46.7亿来自零售端，医院端为眼科用药主要应用场景。从患病率角度看，根据兆科眼科招股书数据，2019年我国眼科患病率前三的疾病为结膜炎、近视、干眼症。从药物市场规模来看，根据灼识咨询测算，预计2020-2025年市场规模增速较快的眼科用药种类为干眼症用药，2020-2025E复合增速达到42.1%，预计2025-2030年市场规模增速最快的眼科用药种类为近视类，2025E-2030E复合增速达到61.7%，我们认为近视防控及干眼症用药有望成为眼科药新增长点。 　　国家政策加大推进青少年近视防控力度，低浓度阿托品可有效防空近视：根据中华医学会眼科学分会眼视光学组发布的近视管理白皮书（2022）中数据，现阶段，儿童青少年近视率高达52.7%，同时出现近视低龄化趋势，我们测算4-18岁患有近视的青少年人数约1.3亿，近视防空需求空间大。根据近视管理白皮书（2022），目前青少年近视防控中，有框架眼镜、角膜接触镜、以及低浓度阿托品等方式，可联合使用。我们预计阿托品保守预期市场规模约52.9亿元，乐观市场规模约203.9亿元，兴齐眼药阿托品2024年3月11日获批，近年内有望独享行业红利。 　　干眼治疗需求持续增长，多公司布局环孢素类药物：根据兆科眼科招股书数据显示，干眼症患病人数预计从2019年的2.1亿增长至2030年的2.7亿人，其中2019年轻度干眼症患者1.3亿人，中重度干眼症患者约0.9亿人，2019年我国干眼症患病率已达15.2%，患者群体持续扩张。干眼症治疗方式有日常治疗（熏蒸、激光等）、药物治疗（人工泪液、抗炎药物等），且较难完全治愈，日常治疗不在医保范围内且具备复购性，市场需求有望持续提升。目前药物治疗中，人工泪液较为普遍，抗炎药物中环孢素A类药物具有不错效果，国外应用成熟，国内仅有兴齐眼药“兹润”产品获批，恒瑞医药、兆科眼科等多公司在研。 　　相关标的：兴齐眼药、欧康维视生物、兆科眼科、恒瑞医药等。 　　风险提示：政策风险；医疗事故风险；研发不及预期；市场竞争格局恶化风险等。