中心思想 政策驱动下的行业修复与转型 医药流通行业正经历政策驱动下的结构性修复与转型。深化医改专项活动进入尾声，对商业端的影响已大幅削弱，预计2024年Q1行业成长性将逐步修复。 央国企改革深化，市值管理纳入考核，推动央国企龙头凭借业绩兑现度高、基本面优、低估值等优势，在市场中表现突出。 REITs权益属性的强化以及九州通等项目的快速落地，为企业提供了新的融资渠道，优化了资产结构，提升了增长质量。 行业集中度通过并购整合持续提升，如通用技术集团拟控股重药控股，预示着未来市场格局将进一步优化。 业绩承压与新业态增长并存 尽管2024年Q1医药流通行业收入增速可能因2023年Q1高基数及医改政策的阶段性影响而面临压力，但预计后续季度收入将呈现逐季修复趋势。 盈利能力方面，医疗反腐对工业端影响或大于商业端，可能导致收入结构变化及盈利波动。然而，龙头企业通过拓展CSO、总代、器械、SPD等创新商业模式，有望持续对冲集采扩面影响，维持商业净利率的稳定。 长期来看，商业集中度加速提升和CSO等新业态的超预期兑现，将成为行业增长的核心驱动力。 主要内容 市场表现与政策影响深度分析 股价复盘：较医药指数均有明显超额 在2024年1月2日至3月28日期间，医药流通公司股价表现全部跑赢医药（中信）指数。其中，国药股份（15.3%）、九州通（15.0%）和柳药集团（11.6%）表现尤为突出。 股价上涨主要得益于业绩兑现度较高的央国企龙头以及有明显边际变化、有望重构资产结构的公司。 值得关注 政策阶段性影响或减弱，商业板块成长性逐渐修复 国家卫生健康委等10部门于2023年7月12日启动的医药领域腐败问题集中整治工作为期一年，对2023年Q3医药商业板块增速产生明显影响。 然而，从已发布的头部流通公司Q4业绩来看，反腐活动对商业端的影响已大幅削弱，预计2024年Q1流通板块成长性有望逐渐修复。 央国企改革进一步深化，市值管理纳入考核 2024年1月24日，国务院国资委明确将市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，旨在推动央企更加重视控股上市公司的市场表现。 流通板块涉及的14家央国企因控股股东占比高、基本面优、低估值、低持仓等特点，展现出较好的市场表现。 强化REITs权益属性，九州通项目有望快速落地 2月8日，证监会调整会计规则，明确并表原始权益人应将其他方持有的REITs份额归属权益，REITs股价波动不再影响持有者利润表利润，且现金分配可通过投资收益增厚利润，使收益更加稳定。 九州通的REITs项目已于2023年8月正式提交申报文件，评估价值14亿元，资产账面净值预计为3亿元左右。项目落地后有望减少对传统债务融资的依赖，提升公司增长质量。 通用技术集团拟控股重药控股，商业集中度再提升 重药控股和中国医药同时发布公告，称重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正与中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合。 此举可能导致重庆医药健康产业有限公司的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团，进而可能导致重药控股的实际控制人发生变更。事件影响包括可能涉及同业竞争引发的业务整合，以及重药控股变为央企控股后财务成本有望进一步降低，预示着流通行业的整合正在加速。 业绩展望与投资策略 24Q1前瞻：高基数影响，持续修复趋势明确 成长性： 预计2024年Q1流通行业收入增速可能面临压力，主要由于2023年Q1存在2022年Q4流通行业相对停滞后的回补效应导致基数偏高，以及2023年下半年医改深化政策对药品销售端的影响仍在逐季度恢复中。 盈利能力： 医改深化政策对医药工业端的影响可能相对医药商业端更大，而医药工业的净利率普遍高于医药商业，因此收入结构的变化可能导致盈利能力存在更大波动。然而，随着龙头企业持续拓展CSO、总代、器械、SPD等创新商业模式，有望持续对冲集采持续扩面影响；同时预计2024年Q1院端回款情况或延续，流通公司商业净利率或同比保持稳定。 报告看好2024年流通行业后续季度收入逐季修复的明确趋势。 投资建议：关注龙头，聚焦新业态 短期展望： 2024年Q1商业板块环比有望显现较好的增长，但同比可能受到2023年Q1回补后高基数的一定影响。 长期展望： 商业集中度将持续加速提升，CSO等新业态有望在行业政策驱动下超预期兑现。 推荐标的： 上海医药、百洋医药。 建议关注： 九州通、国药股份、重药控股、中国医药、柳药集团等。 风险提示 行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险。 创新分销业务拓展不及预期风险。 财务杠杆及筹融资风险。 总结 本报告对医药流通行业2024年Q1的市场表现、政策影响及业绩前景进行了前瞻性分析。报告指出，在2024年1月至3月期间，流通公司股价普遍跑赢医药指数，其中，国药股份、九州通和柳药集团表现突出，主要得益于央国企龙头业绩兑现和资产结构重构的预期。政策层面，深化医改专项活动影响减弱，商业板块成长性有望修复；央国企改革深化，市值管理纳入考核，利好相关上市公司；REITs权益属性强化及九州通项目落地，为企业提供新的发展机遇；通用技术集团拟控股重药控股，进一步提升行业集中度。尽管2024年Q1收入增速可能因高基数而承压，但创新商业模式的拓展有望对冲集采影响，维持盈利能力稳定，并预计后续季度收入将逐季修复。长期来看，行业集中度提升和新业态发展是核心驱动力。报告推荐上海医药、百洋医药，并建议关注九州通、国药股份、重药控股、中国医药、柳药集团等。

　　本周（3月25日-3月29日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%。本周（3月25日-3月29日）氟化工指数收于3263.72点，上涨1.75%，跑赢上证综指1.97%，跑赢沪深300指数1.96%，跑赢基础化工指数1.02%，跑赢新材料指数3.41%。 　　氟化工周行情：制冷剂价格如期宽幅上涨，萤石行业略超预期 　　萤石：据百川盈孚数据，截至3月29日，萤石97湿粉市场均价3,360元/吨，较上周同期上涨0.90%；3月均价（截至3月29日）3,321元/吨，同比上涨15.40%；2024年(截至3月29日)均价3,314元/吨，较2023年均价上涨2.79%。据氟务在线数据，临近月度招标，萤石粉市场传递向上信号，4月萤石粉市场提价100元/吨。 　　制冷剂：截至03月29日，（1）R32价格、价差分别为29,000、16,236元/吨，较上周同期分别+11.54%、+16.93%；（2）R125价格、价差分别为44,000、26,668元/吨，较上周同期分别持平、-2.54%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、14,070元/吨，较上周同期分别-1.54%、-9.18%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,376元/吨，较上周同期分别+3.45%、-1.21%；（5）R22价格、价差分别为22,500、12,868元/吨，较上周同期分别持平、-2.74%。 　　据氟务在线数据，R32当前落实28000-31000元/吨，低价为头部企业订单，部分小厂采购溢价2000元/吨。R410a落实35000-37000元/吨。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】年度报告：公司2023年实现营收18.96亿元，同比+80.54%；实现归母净利润3.49亿元，同比+56.89%。 　　【东阳光】年度报告：公司2023年实现营收108.5亿元，同比-7.23%；实现归母净利润-2.94亿元。 　　【东岳集团】年度报告：公司2023年实现营业收入144.9亿元，同比-27.6%；实现净利润6.11亿元，同比-85.4%。 　　【昊华科技】并购进展：公司拟发股收购中化蓝天并募集配套资金事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　呼吸道疾病是常见的疾病类型，包括上呼吸道感染和下呼吸道感染。呼吸道疾病检测是一种医学检测方法，通过对患者的呼吸道样本进行检测和分析，以确定是否存在呼吸道疾病。由于呼吸道传染病发病人数常居高位，呼吸道疾病检测需求稳定增长。多联检测能够快速鉴别多种呼吸道病原体，在临床上具有重要意义。快速检测技术能够满足基层医疗机构、门急诊的快速诊断需求，缩短了患者等待时间，降低院内传播的风险。 　　呼吸道疾病检测行业定义[1] 　　呼吸道疾病是临床常见的疾病类型，可分为上呼吸道感染和下呼吸道感染。其中，上呼吸道感染主要累及鼻腔、咽喉部等，包括鼻炎、鼻窦炎、咽炎等；下呼吸道感染多为喉以下的气管、支气管感染及肺部感染，包括支气管炎、肺炎、肺结核等。 　　呼吸道疾病检测是指通过对患者的呼吸道样本进行检测和分析，以确定是否存在呼吸道疾病的一种医学检测方法；其针对各种呼吸道疾病的预防、诊断和监测，通过提供一系列的检测产品和服务，以帮助医疗机构和患者及时发现、诊断和治疗呼吸道疾病。

中心思想 化工市场表现与投资主线分析 本周（2024年3月25日至3月31日），中国化工行业整体表现出相对韧性，在A股主要指数普遍下跌的背景下，中信基础化工指数微跌0.03%，申万化工指数则逆势上涨0.32%。这表明化工板块在当前市场环境下具备一定的抗跌性。细分领域呈现结构性分化，轮胎、其他化学原料、钛白粉等子行业涨幅居前，而涂料油墨颜料、涤纶、电子化学品等则出现下跌。报告强调了四大投资主线：一是轮胎赛道国内企业的全球竞争力与景气度回升；二是消费电子复苏背景下上游材料企业的进口替代机遇；三是磷化工、氟化工、涤纶长丝等景气周期行业在库存去化后的底部反转潜力；四是宏观经济向好、需求复苏背景下，具备规模和成本优势的化工龙头白马股的投资价值。 行业动态与战略布局 本周化工行业的重要动态聚焦于绿色低碳转型和高端化发展。中国石化与道达尔能源公司签署合作协议，共同建设年产能23万吨的生物航煤工厂，利用废弃油脂生产可持续航空燃料（SAF），此举旨在推动航空业碳减排，符合全球绿色发展趋势。同时，金陵石化投资百亿的高端日化品项目开工，致力于打造国内首家从石油原料到终端产品的日化新材料产业集群，标志着传统石化企业向高附加值、精细化领域转型的关键一步。此外，多家上市公司发布募投项目延期或新项目投资公告，显示企业在锂电新材料、电子级环氧树脂、IC用先进功能粉体材料、POE项目以及光伏背板等新兴和高端领域的持续布局与战略调整，以应对市场变化并提升核心竞争力。 主要内容 化工板块市场表现分析 市场整体与个股涨跌幅数据洞察 本周（2024年3月25日至3月31日），A股市场主要指数普遍下跌，其中上证综合指数下跌0.23%，创业板指数下跌2.73%，沪深300指数下跌0.21%。然而，化工板块表现出相对韧性，中信基础化工指数微跌0.03%，申万化工指数则上涨0.32%。在化工各子行业中，涨幅前五的分别为轮胎（3.03%）、其他化学原料（2.49%）、钛白粉（1.92%）、绵纶（1.13%）和复合肥（0.97%）。跌幅前五的子行业包括涂料油墨颜料（-5.33%）、涤纶（-4.76%）、电子化学品（-4.64%）、有机硅（-3.51%）和膜材料（-3.46%）。 个股表现方面，本周化工板块涨幅前十的公司包括三祥新材（39.05%）、雅本化学（23.71%）、丰山集团（23.08%）、翔丰华（21.97%）、天禾股份（19.84%）、当升科技（15.83%）、时代新材（14.30%）、江天化学（13.47%）、新纶科技（12.01%）和银禧科技（11.56%）。跌幅前十的公司则有永悦科技（-21.21%）、宏昌电子（-20.14%）、碳元科技（-17.84%）、润禾材料（-13.41%）、乐通股份（-12.28%）、华西股份（-12.20%）、天龙股份（-11.71%）、华软科技（-11.68%）、东材科技（-11.55%）和科隆股份（-11.40%）。 化工企业重点公告与项目进展 本周化工板块多家公司发布了重要公告，涉及募投项目延期、新项目投资及专利获得等。金宏气体宣布“北方集成电路技术创新中心大宗气站项目”延期至2024年12月，主要受审批流程复杂及周期较长影响。康达新材拟投资4亿元建设年产8万吨电子级环氧树脂扩建项目，旨在提升产能并实现产品差异化竞争。联瑞新材计划投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，以打造国际一流的产业科技创新中心。天赐材料部分募投项目（如年产4.1万吨锂离子电池材料项目）延期至2025年底，以提高产品竞争力。联泓新材为控股子公司联泓惠生（江苏）新材料有限公司的30万吨/年热塑性聚乙烯弹性体（POE）项目提供担保，一期预计投资19.68亿元。回天新材旗下荣盛新材（越南）有限公司的光伏背板项目正式开业，已完成首批丝印设备安装调试并成功试产透明网格背板产品。晨化股份获得一项无气味磷酸酯阻燃剂制备工艺发明专利，有助于公司未来产品知识产权布局。多氟多“年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目、年产3万吨超净高纯湿电子化学品项目”延期至2025年4月30日。兄弟科技“苯二酚二期工程”投产，将加速市场开拓并提升公司综合竞争力。 重要子行业市场回顾与数据洞察 聚氨酯、化纤与轮胎市场动态 聚氨酯市场本周呈现分化。纯MDI华东地区价格为19100元/吨，周环比下跌2.55%，开工负荷维持在77%。聚合MDI山东地区价格为16300元/吨，周环比下跌0.61%，开工负荷同样为77%，下游采购清淡。TDI华南地区价格为17500元/吨，周环比上升1.74%，开工负荷为77.41%，较上周下降2.25个百分点，工厂库存指数为15.59%，较上周降低3.37个百分点，下游采购意愿增强。 化纤方面，涤纶长丝价格普遍上涨。POY价格为7600元/吨，周环比上升1%；FDY价格为8125元/吨，周环比上升0.62%；DTY价格为9000元/吨，周环比上升0.28%。本周涤纶长丝平均产销率为107.96%，较上周上升54.74个百分点。截至3月28日，江浙织造综合开机率为74.4%，较上周回升1.01个百分点。氨纶40D价格为30375元/吨，周环比下跌0.82%，开工负荷为87%，社会库存维持在45天，下游织机开机率提升1个百分点至73%。 轮胎行业开工负荷稳定。本周山东地区全钢胎开工负荷为69.44%，较上周走低0.67个百分点，但较去年同期走高4.36个百分点。半钢胎开工负荷为80.24%，较上周走高0.24个百分点，较去年同期走高6.86个百分点。需求方面，配套市场受出口销量支撑运行良好，替换市场进销分化，出口订单仍提供支撑。 农药、化肥与维生素市场分析 农药市场整体平稳。除草剂方面，草甘膦原药价格为2.5299万元/吨，周环比持平，开工负荷率为66.24%，产量为11690吨，均环比持平。草铵膦原药价格为5.65万元/吨，周环比持平。杀虫剂方面，毒死蜱原药、吡虫啉原药、啶虫脒原药、2-氯-5-氯甲基吡啶原药、高效氯氟氰菊酯原药、联苯菊酯原药、氯氰菊酯原药价格均周环比持平，市场主线维持平稳推进，下游按需拿货。杀菌剂方面，白色多菌灵市场价格为3.525万元/吨，代森锰锌市场价格为2.3万元/吨，均周环比持平，市场稳中偏弱整理。 化肥市场价格多数下跌。氮肥方面，尿素价格为2168.55元/吨，周环比下跌2.37%，国内尿素开工负荷率为81.22%，较上周下降0.57个百分点。工业端需求中，中国复合肥企业产能运行率为43.35%，较上周降低3.27个百分点；三聚氰胺企业平均开工负荷率为70.59%，下降0.57个百分点。磷肥方面，磷酸一铵价格为3013.33元/吨，周环比下跌1.74%，企业平均开工率为54.57%，较上周上升1.29个百分点，需求清淡。磷酸二铵价格为3918.75元/吨，周环比上升0.72%，企业平均开工率为61%，与上周持平，需求一般。钾肥方面，氯化钾价格为2165元/吨，周环比下跌1.22%；硫酸钾价格为3177元/吨，周环比下跌2.43%。复合肥产能运行率降低，对钾肥需求减弱。复合肥全国45%（15-15-15）出厂均价为3077.78元/吨，周环比下跌0.18%，开工负荷率为43.35%，较上周下降3.27个百分点，市场需求一般。 维生素市场基本稳定。维生素A（50万IU/g）均价为85.5元/kg，周环比持平，市场基本面稳定，下游维持刚需采购。维生素E（50万IU/g）均价为69.5元/kg，周环比持平，市场稳中偏强运行，下游采购意向一般，后市缓慢上行趋势仍存。 氟化工、有机硅与氯碱煤化工市场概览 氟化工市场价格上涨。萤石均价为3450元/吨，周环比上升2.22%，开工负荷率为33.4%，较上周上升3.5个百分点，预计价格存上行可能，下游补库需求和矿山安全检查导致供应偏紧。无水氢氟酸均价为9558元/吨，周环比持平，开工负荷率为49%。制冷剂方面，R22均价为23000元/吨，周环比持平，开工负荷率为62.74%。R32均价为28500元/吨，周环比上升7.55%，开工负荷率为60.19%，较上周上升4.13个百分点。R134a均价为30500元/吨，周环比持平，开工负荷率为52.4%。终端空调企业生产高位，支撑R32需求。 有机硅市场大幅下跌。有机硅DMC价格为14800元/吨，周环比下跌7.15%。硅油价格为20375元/吨，周环比下跌1.81%。市场需求疲软，供需矛盾突出，预计近期仍有下行空间，需关注行业开工情况。 氯碱化工市场表现平稳。纯碱价格为1950元/吨，周环比持平，行业开工负荷率为92%，厂家产量为73.3万吨。下游浮法玻璃生产线在产259条，日熔量176465吨，与上周持平。电石价格为3294元/吨，周环比持平，平均开工负荷率为76.05%，较上周提升1.89个百分点。下游电石法PVC开工负荷率为80.10%，提升0.43个百分点；电石法PVC糊树脂开工负荷率为79.48%，略提0.6个百分点；电石法醋酸乙烯平均开工负荷在68.71%，提升13.73个百分点；BDO开工负荷为67%，与上周持平。 煤化工市场价格涨跌互现。无烟煤价格为1002元/吨，周环比下跌1.47%，山西无烟煤矿开工率为91.86%，略降3.49个百分点。甲醇价格为2625元/吨，周环比下跌2.69%，本周新增检修装置，影响产量9.43万吨，3月份预估产量729万吨。下游MTBE、醋酸开工负荷上涨，烯烃、甲醛、二甲醚、DMF开工负荷下滑。合成氨价格为3179元/吨，周环比上升2.52%，国内主产区液氨外销量为69230吨，周环比下滑10.59%。尿素开工负荷率上升，对液氨需求略有增加。DMF价格为4900元/吨，周环比持平，开工负荷为34%，较上周低5.6个百分点，终端需求弱势且库存偏高。醋酸价格为3050元/吨，周环比上升4.27%，本周醋酸产量环比增加约3.78%，行业开工负荷有所提升。下游PTA装置利用率76.83%，下降3.11个百分点；醋酸乙烯开工负荷72.78%，提升6.41个百分点；醋酸乙酯开工负荷60.10%，下降1.50个百分点。 风险提示 本报告提示投资者关注宏观经济下行、油价大幅波动以及下游需求不及预期等风险。 总结 本周化工行业在整体市场回调中展现出相对韧性，申万化工指数实现小幅上涨。市场结构性分化明显，轮胎、其他化学原料、钛白粉等子行业表现突出，而涂料油墨颜料、涤纶等则面临压力。行业动态聚焦于绿色转型和高端化发展，中石化与道达尔合作建设生物航煤工厂，金陵石化百亿高端日化品项目开工，均预示着行业向高附加值和可持续方向迈进。 从子行业数据来看，聚氨酯市场MDI价格下跌而TDI价格上涨，开工负荷稳定；化纤领域涤纶长丝价格普涨，产销率显著提升，氨纶价格微跌但下游开工率回升。轮胎行业开工负荷保持高位，需求受出口支撑。农药市场整体平稳，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格多数持平。化肥市场价格普遍下跌，尿素、磷酸一铵、钾肥价格下行，复合肥开工负荷降低，需求转淡。维生素市场价格稳定，下游采购以刚需为主。氟化工市场萤石价格上涨，制冷剂R32价格上升，R22和R134a持平，下游需求旺盛。有机硅市场DMC和硅油价格大幅下跌，需求疲软。氯碱化工市场纯碱和电石价格持平，开工负荷稳定，下游需求良好。煤化工市场甲醇价格下跌，合成氨和醋酸价格上涨，DMF价格持平，各产品受供需及检修情况影响。 综合来看，化工行业在宏观经济复苏和产业升级的背景下，仍存在结构性投资机遇，尤其是在具备全球竞争力的细分领域、消费电子上游材料、景气周期底部反转以及龙头白马股中。然而，宏观经济波动、油价不确定性及下游需求不及预期等风险因素仍需密切关注。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（3月25日至3月29日）医药生物板块整体下跌2.33%，在申万31个行业中排第25位，跑输沪深300指数2.12个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌12.08%，在申万31个行业中排倒数第1位，跑输沪深300指数15.18个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为124%。上周子板块，仅医药商业上涨0.56%，其余均下跌，跌幅前三的是医疗器械、医疗服务、生物制品，分别下跌3.61%、3.53%、2.89%。个股方面，上周上涨的个股为93只（占比19.5%），涨幅前五的个股分别为首药控股-U(12.9%)，博晖创新(11.2%)，泰格医药(10.9%），江苏吴中(10.7%)江中药业(9.6%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.13万亿元，在全部A股市值占比为6.96%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2894亿元，占全部A股成交额的6.15%，板块单周成交额环比下降22.77%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为50.60亿元；净流出前五为药明康德、九安医疗、兴齐眼药、爱尔眼科、ST康美。 　　行业新闻： 　　近日，恒瑞医药自主研发的TROP-2ADC注射用SHR-A1921获得美国FDA授予快速通道资格，用于治疗铂耐药复发上皮性卵巢癌、输卵管癌及原发性腹膜癌，获得这一资格将有利于加快推进临床试验以及上市注册进度。 　　TROP-2是一种广泛表达的糖蛋白抗原，可促进肿瘤细胞增殖、侵袭、转移扩散等过程，其在多种上皮来源肿瘤组织的表达水平显著高于正常组织，约90%的上皮性卵巢癌患者表达TROP-2，约60%患者过表达TROP-2。因此，针对TROP-2的药物开发将为治疗卵巢癌提供新的选择。注射用SHR-A1921是恒瑞医药自主研发的一款以TROP-2为靶点的ADC，其可与表达TROP-2的肿瘤细胞特异性结合，经肿瘤细胞内吞后在溶酶体内水解释放小分子毒素，从而诱导肿瘤细胞凋亡。此外，SHR-A1921具有明显的旁观者效应，可对靶细胞旁的TROP-2表达阴性的肿瘤细胞进行有效杀伤。目前，国内外尚未有同靶点药物获批卵巢癌相关的适应症。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现低迷，跑输大盘指数。当前为上市公司业绩披露密集期，部分板块及上市公司业绩受疫情高基数、行业政策等影响较为显著，部分业绩低于预期，建议关注院内销售复苏情况及行业整体边际变化情况，重点布局基本面稳健、成长性良好、现金流充裕、分红率较高的优质企业。建议关注创新药链、品牌中药、特色器械、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、海尔生物、博雅生物、贝达药业、百诚医药、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：荣昌生物、诺泰生物、羚锐制药、益丰药房、科伦药业、普门科技、华厦眼科等。 　　风险提示：集采政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险。

中心思想 市场价格波动与新兴产业机遇 本周基础化工新材料市场呈现结构性价格波动，生物柴油、苏氨酸和赖氨酸价格上涨，而三氯氢硅、氩气和金属硅价格下跌。报告核心观点指出，在“双碳”目标和国家政策的推动下，生物基材料、氢能、再生行业和半导体电子气体等新兴产业正迎来战略性发展机遇，技术创新和国产替代进程加速，有望带来显著的市场增长和成本优势。 产业链升级与国产替代加速 报告强调，中国化工新材料产业正经历从传统向高端、从依赖进口到自主可控的转型升级。在锂电池、合成生物学、再生资源利用、气凝胶、POE、功能性硅烷、离子交换树脂、碳纤维和PEEK等多个关键领域，国内企业通过技术突破和规模化生产，正逐步打破国际垄断，提升国产化率，为产业高质量发展奠定基础。 主要内容 新材料市场价格动态分析 本周价格涨幅较大的品种包括生物柴油NESTE SME（+3.12%）、苏氨酸（+2.76%）和赖氨酸（+2.45%）。生物柴油NESTE SME价格上涨，但国内生产商因出口订单价格低迷（约1000美元/公吨）和原料成本高企而面临经营困境。苏氨酸和赖氨酸价格上涨，主要得益于开工率稳定、生产成本下降以及养殖端需求好转。跌幅较大的品种是三氯氢硅（-5.45%）、氩气（-3.85%）和金属硅（-3.40%），主要受硅粉价格下滑、下游需求低迷及开工率中下等因素影响。 锂电池产业链排产与市场结构变化 根据高工锂电统计，4月锂电池产业链排产环比预增10%。上游碳酸锂排产增速抢跑，主要企业合计产量环比预增超25%，头部企业单月增速接近70%。正极环节，三元材料主要企业产量环比涨超10%，而磷酸铁锂企业产量环比增长或不及5%。这表明三元电池市场行情回暖，主要受终端爆款车型（如问界M7）的良好市场反馈驱动，同时储能需求波动和中低端车型价格战对短期磷酸铁锂需求产生一定影响。 再生行业：政策驱动下的循环经济发展 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将回收循环利用作为重点，提出推动再生资源加工利用企业集聚化、规模化发展，支持建设废钢铁、废有色金属、废塑料等精深加工产业集群，并探索再生材料使用情况信息化追溯系统。目标到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量增长45%，废旧家电回收量增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。印尼棕榈油出口税上调，受中国和美国植物油价格上涨、汇率波动、印尼生物柴油需求增加及产量减少影响。 半导体电子气体：高增长与国产替代机遇 我国半导体产值预计在2020-2025年复合增速达13.73%，但自给率低于20%。SEMI预测，我国电子气体市场规模将从2020年的173.60亿元增长至2025年的316.60亿元，复合增速达12.77%。随着国内技术突破和下游认可度提升，电子气体需求将在市场高速增长和国产替代进程中保持快速释放。 氢能产业：战略地位确立与应用拓展 《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》确立了氢能的战略地位，地方政策密集发布。上游可再生绿电与化工用氢耦合，预计2025年三北地区电解水制氢产能超40万吨。中下游重卡有望成为首个爆发式增长领域，燃料电池货车销量占比已从2018年的8%上升至2023年的79%。中集安瑞科IV型氢气瓶新产线即将投产，有望取得先发优势。美国也在推进关键清洁氢技术的大规模制造。 合成生物学：生物经济新引擎与非粮生物基材料发展 茅台集团将以合成生物学为技术重心的生物经济作为发展新兴产业的重要方向。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，目标到2025年形成自主创新能力强、产品体系丰富、绿色循环低碳的产业生态，并形成5家骨干企业和3-5个产业集群。方案鼓励发展PLA、PHA、PEF、生物基PA、PU、PE、PP、PC、BDO、PBS、PBAT（PBST）、PTMEG等多种非粮生物基产品，预计将迎来3年黄金发展期。合成生物学在成本降低和节能减排方面优势显著，如己二酸、1,4-丁二醇、L-丙氨酸等已实现低于石油基路径的生产成本。 盐湖提锂：设备法技术创新与全球市场拓展 中国盐湖提锂面临低锂浓度、高镁锂比挑战，国内科研机构和企业开发了吸附法、膜法、萃取法、电化学法等多种设备法提锂工艺。设备法提锂建设周期短（1-2年），成为快速开发锂资源的优选。中国企业凭借丰富的项目经验、高性价比工艺和技术服务，有望在全球盐湖提锂市场中脱颖而出，尤其是在南美市场。 气凝胶：高效节能材料的市场爆发 气凝胶因其优异的保温性能（传统材料的2-8倍）和长更换周期（约20年）而具备高性价比。过去5年，国内气凝胶市场通过技术进步实现产量和成本的快速优化。在石化管道、高温反应釜、热网管道和锂电池等领域，气凝胶的需求强劲。2021年锂电用气凝胶市场规模达3.4亿元，同比增长89%。在“碳中和”背景下，化工企业对高效隔热材料的需求迫切，全球气凝胶市场正进入发展快车道。 POE：供需缺口与国产替代机遇 POE主要应用于热塑性聚烯烃弹性体，其中汽车行业占比56%。随着全球光伏装机高增，POE光伏需求预计从2021年的16.7万吨增至2025年的56万吨以上，总需求将达225万吨。目前全球POE产能仅约110万吨，存在较大供需缺口。全球产能集中于陶氏、埃克森美孚等海外厂商，国内尚未实现工业化生产。随着国内企业中试完成和投产加速，POE国产替代前景广阔。 欧洲可再生能源指令修订与生物柴油市场 欧洲议会通过《可再生能源指令（RED II）》修订，上调2030年可再生能源在终端能源消耗中的份额至45%，交通运输业温室气体减排目标为16%。新标准对“间接土地利用变化（ILUC）”阈值下调至7.9%，有利于先进生物燃料需求增长。中国作为全球最大的废油脂生物柴油生产国，产品具有双倍减碳效果，在欧洲市场广受欢迎，政策修订将为中国废油脂生物柴油产业链带来更广阔的发展空间。 功能性硅烷：全球产能转移与国内需求增长 功能性硅烷是硅化工产业链的第四大分支，下游应用分散，橡胶加工占比最大。国内功能性硅烷产能增速高于全球，且占比逐年提升，主要得益于下游高分子材料产能向国内转移以及国内硅资源和电力成本优势。预计未来2-3年国内功能性硅烷需求增速将超过10%，受益于轮胎绿色化、地产复苏和气凝胶等新材料需求拉动。 离子交换树脂：传统与新兴市场双轮驱动 离子交换与吸附树脂在工业水处理（占比超65%）等传统领域稳步增长，热电行业4%的发电装机容量年增长率将带来每年至少1.27万吨的树脂需求。在新兴领域，盐湖提锂（预计2025年中国/全球碳酸锂需求折合10.8/32.4万吨提锂树脂需求，CAGR分别为14.3%/29%）和超纯水（半导体行业快速增长，预计2027年全球超纯水树脂需求增至3.46万吨，CAGR 6.9%）市场潜力巨大。 碳纤维：国产替代与产业发展良机 碳纤维作为战略性物资，在军工和民用领域应用持续拓宽。随着海外供给收紧和国内供需缺口扩大，我国政策和资金扶持加速国产碳纤维提质、增量、降本。预计2025年我国碳纤维产量有望达8.3万吨，国产化率提升至55%。风电叶片是碳纤维最大应用场景，随着风机大型化和专利到期，风电碳纤维应用将加速。 PEEK：特种工程塑料的国产化降本 PEEK是新一代轻量化高性能特种工程塑料，广泛应用于航空航天、电子信息、医疗等领域，2021年全球市场规模7亿美元，CAGR 6.3%。过去由海外企业主导，但近年来国产化趋势明晰。中研股份等国内企业通过大规模产业化实现成本优势（平均售价500元/kg，远低于国际市场800-1000元/kg），有望显著提升PEEK渗透率。 湿电子化学品：国产替代与市场增长 湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中的关键材料，其质量直接影响电子产品成品率。我国湿电子化学品需求快速增长，2021年总需求达213.52万吨，预计2025年增至370万吨。市场规模预计从2021年的137.8亿元增至2028年的301.7亿元。目前市场主要由美日韩厂商占据，我国厂商正逐步突破高端产品技术壁垒，国产替代空间广阔。 光刻胶：半导体材料皇冠上的明珠，国产替代未来可期 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，分为PCB、显示面板、半导体光刻胶等。目前中国本土光刻胶仍以相对低端的PCB光刻胶为主（占比94%），高端产品主要被国际龙头垄断。国内g线和i线光刻胶自给率仅10%，KrF和ArF光刻胶自给率仅1%。尽管存在原材料、配方、设备和客户认证等壁垒，但随着全球半导体产业东移、政府扶持和企业研发投入，中国企业正在逐步打破海外垄断，高端产品国产化进程持续推进。 总结 本周基础化工新材料市场呈现复杂的价格波动，生物柴油、苏氨酸和赖氨酸价格上涨，而三氯氢硅、氩气和金属硅价格下跌。报告深入分析了锂电池、再生行业、半导体电子气体、氢能、合成生物学、盐湖提锂、气凝胶、POE、功能性硅烷、离子交换树脂、碳纤维、PEEK、湿电子化学品和光刻胶等多个关键新材料子板块的市场动态和发展趋势。在“双碳”目标和国家政策的强力推动下，中国化工新材料产业正迎来前所未有的发展机遇。各细分领域均展现出巨大的国产替代潜力和市场增长空间，技术创新和规模化生产是驱动这些产业发展的核心要素。报告强调了政策支持、技术突破和产业链协同在推动中国化工新材料产业高质量发展中的关键作用，预示着未来几年新兴材料领域的持续繁荣和国产化进程的加速。

　　行情回顾 　　上周（2024年3月18日-3月22日），A股申万医药生物下跌2.13%，板块整体跑输沪深300指数1.43pct，跑输创业板综指数2.97pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第30位。恒生医疗保健指数下跌6.15%，板块整体跑输恒生指数4.82pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。 　　核心观点 　　兴齐低浓度阿托品获批，近视防控领域迎来利好。据中国新闻周刊报道，3月11日，国家药品监督管理局官网发布消息，兴齐眼药股份有限公司生产的0.01%硫酸阿托品滴眼液已于3月5日获批上市，此次获批的硫酸阿托品为活性成份的眼用制剂，获批的临床适应证是100至400度的近视。该药物用于延缓近视进展，同时要求散光不超150度，适应群体为6～12岁儿童，目前，国内尚无近视相关适应证的同类产品上市。根据，中华医学会眼科学分会眼视光学组在《中华眼视光学与视觉科学杂志》上发布的专家共识，阿托品滴眼液仍是目前唯一经循证医学验证能有效延缓近视进展的药物。此外，关于低浓度阿托品的临床支持证据，业内引用最多的是新加坡国立眼科中心开展的阿托品治疗儿童近视（ATOM）系列研究，从2006年起，其先后进行了多项随机双盲大型临床研究，以及后续停药反弹随访，研究分两期持续十年，系列结果发表在《眼科学》等多个国际期刊上。其中，第二期研究（ATOM-2）共纳入400名6～12岁亚洲儿童，随机给予3种浓度（0.01%，0.1%，0.5%）低浓度阿托品治疗。实验结果显示，高浓度低阿的延缓近视进展作用比低浓度略强，但停用一年后，接受高浓度低阿治疗的儿童近视反弹最快。研究第三年时，0.01%组的儿童近视度数总增长最少。 　　我国青少年近视率高企，近视防控已上升为国家战略。3月13日，国家疾控局发布的最新监测数据显示，2022年我国儿童青少年总体近视率为51.9%，人数超9000万，其中小学生近视率为36.7%，初中71.4%，高中81.2%，尽管总体近视率较2021年下降0.7个百分点，近视在很长一段时间内仍是国内重大公共卫生问题，防控紧迫性很高。对于近视问题，国家也予以了高度重视，早在2018年教育部、国家卫生健康委等八部委已联合发布《综合防控儿童青少年近视实施方案》，提出到2023年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低1个百分点以上。2023年3月，教育部印发《2023年全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划》，该工作计划中明确，将儿童青少年近视防控工作、总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核，对儿童青少年体质健康水平连续3年下降的地方政府和学校依法依规予以问责。此外，据新华社报道，3月12日教育部、国家卫生健康委、国家市场监管总局、国家疾控局联合印发通知，开展第8个全国近视防控宣传教育月活动，做好青少年的近视防控工作。 　　投资建议 　　我们认为当前我国青少年近视防控形势依旧比较严峻，近视防控已经上升为国家战略，受到社会普遍关注，兴齐眼药的低浓度阿托品作为我国首个获批的近视防控药物意义重大，公司业绩有望受益，建议关注：兴齐眼药等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　投资要点 　　本周、年初至今生物医药指数涨幅分别为-2.33%、-12.08%，相对沪指的超额收益分别为-2.12%、-15.18%；本周医药商业、生物制品及中药等股价跌幅较小，医疗服务、器械及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前首药控股（+12.95%）、博晖创新（+11.16%）、泰格医药（+10.91%），跌幅居前大理药业（-22.55%）、贝瑞基因（-18.18%）、海创药业（-16.02%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌，临床CRO相对较强。 　　国内医药研发需求逐步企稳，关注订单边际改善下的国内CRO投资机会：2023年，国内新药NDA及获批上市新药均呈现了恢复性的增长，且较为敏感的指标：1）IND数量同比增长34.9%，2）新药临床试验数量同比增长14.0%，3）仿制药ANDA同比增长66.2%，4）验证性临床试验申请数量同比增长32.8%，均表明国内研发的动力是充分的，更多受到投融资影响压制了需求的释放速率。我们认为，随着美联储降息工作的推动，全球及国内生物医药投融资将有望回暖，从而带动国内研发需求释放，以国内业务为主的CRO有望显著受益，重点推荐诺思格、泰格医药，百诚医药，建议关注阳光诺和、普蕊斯。 　　石药集团司美格鲁肽获批开展减肥临床试验。3月25日，石药集团发布公告，宣布其开发的司美格鲁肽注射液已获国家药品监督管理局批准，可在中国开展用于减少热量饮食和增加体力活动的基础上对成人超重或肥胖患者的体重管理适应症的临床试验，也是该产品继成人2型糖尿病患者的血糖控制后，获批临床试验的第二个适应症。和黄医药的呋喹替尼胶囊新适应症上市申请获得受理。推测本次申报的新适应症为联合信迪利单抗用于既往系统性抗肿瘤治疗后疾病进展且不适合进行根治性手术治疗或根治性放疗的晚期pMMR或non MSI-H子宫内膜癌患者。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，截至2024年3月29日PE约20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年3月29日估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 　　具体配置思路：(1)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；(2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物，赛生药业、和黄医药、康诺亚，建议关注泽迪哲药业；(3)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业，建议关注东阿阿胶等；(4)医药商业：九州通，建议关注国药股份、柳药集团等；(5)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；(6)医疗耗材领域：赛诺医疗、惠泰医疗、建议关注大博医疗、三友医疗等；(7)低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；(8)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；(9)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、信立泰等；消费医疗领域：华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；(10)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；(11)科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。(12)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等；（13）其它消费医疗：三诺生物、我武生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　投资要点 　　天气预期+政策预期+出口复苏，空调生产排产高增。据产业在线，2024年开年家用空调实现超预期增长，2024年1-2月家用空调生产同比增长16.9%，内销同比增长16.3%，出口同比增长18.9%，2月末库存同比下降9.4%。最新排产报告显示，二季度整体排产较去年同期生产实绩有较大增长。2024年4/5/6月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长22.7%/17.7%/14.7%，其中内销排产分别较去年同期内销实绩增长20.9%/16.3%/13.5%，出口排产分别较去年同期出口实绩增长28.3%/16.7%/3.1%。对旺季高温天气及“以旧换新"政策的预期，拔高了整体空调行业对于市场的期待。此外在高涨的铜价刺激下，部分企业发布涨价通知，一定程度上也推动了经销商的提货打款速度。空调出口复苏明显，受红海局势影响海运价格上涨促进了欧洲区域订单提前锁定出货，此外去年消耗的欧美区域库存也存在较大的补给需求，旅游业增长以及房地产的回弹有望拉动需求增长。空调市场高增将有力拉动对制冷剂需求。 　　三代制冷剂配额管理供给约束，集中度高。三代制冷剂2024年开启配额管理，根据环境部公示，总量上看三代制冷剂(不含R23)生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46%，巨化股份（含淄博飞源）/三美股份/昊华科技(中化蓝天)/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨，各企业配额占比分别为38%/16%/14%/10%/7%/6%，CR3为68%。其中主要品种 　　24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨，对应品种CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%，各品种集中度较高。 　　旺季临近，制冷剂价格涨势延续。据百川盈孚，空调厂商正迎来生产旺季，制冷剂需求增长显著，订单量增加，市场整体供应略显紧张，市场普遍持有看涨预期。3月28日，R22均价在22500元/吨，较上周价格持平，较上月上涨2.27%，较年初上涨15.38%；R134a均价32500元/吨，较上周持平，较上月上涨3.17%，较年初上涨16.07%；R125均价44000元/吨，较上周持平，较上月上涨4.76%，较年初上涨58.56%；R32均价28000元/吨，较上周上涨7.69%，较上月上涨12.29%，较年初上涨62.32%；R410a均价35500元/吨，较上周上涨1.43%，较上月上涨7.58%，较年初上涨57.78%。制冷剂市场逐步落实新月订单，当前内贸市场价格上移，外贸市场水涨船高，也趋向走暖。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 　　投资建议：三代制冷剂开启配额管理，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复。需求旺季来临，价格涨势有望持续。建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；四代制冷剂替代进度超预期

　　本文介绍了合成纤维的定义、种类、优异性能和广泛应用领域。同时，分析了合成纤维行业发展的关键因素，包括高技术含量、高度定制化、经济环境和政策等。文章还对中国合成纤维行业市场规模历史变化进行了分析，并指出未来变化的原因主要包括汽车产量和销量增加、航天航空行业的发展等。总之，合成纤维作为一种重要的化学纤维，在未来的发展中将继续发挥重要作用。 　　合成纤维行业定义[1] 　　合成纤维是化学纤维的一种，是以石油、天然气、煤及农副产品等为原料，经一系列的化学反应，制成合成高分子化合物，再经加工而制得的纤维，主要有涤纶、锦纶、腈纶、氯纶、维纶、氨纶等种类。合成纤维具有优异的物理性能和化学性能，如强度高、耐磨损、耐腐蚀、易染色等特点，广泛应用于服装、纺织、医疗卫生、汽车、航空航天等领域。由于受到国内外市场需求、技术创新、环保政策等多方面因素的影响，合成纤维行业在不断推陈出新，开发出更加环保、高品质的产品，以满足市场需求。