投资要点 　　事件：恒逸石化公告由于涉及政府区域规划调整，子公司杭州逸暻未来需配合进行产能关停、搬迁工作。 　　2024年起新增供给显著放缓。资料显示杭州逸暻具备涤纶长丝产能75万吨，由于工厂关停、搬迁过程所需时间较长，过程中将无法具备连续生产条件，此次搬迁将在一段时间内影响行业供需。据百川数据，涤纶长丝行业产能从2017年的2246万吨稳步增长至2022年3897万吨，2023年迎来投产大年，新增投产达到447万吨其中上半年投产317万吨，预计2024年新增145万吨其中115万吨在下半年陆续投放，预计2025年新增305万吨其中240万吨集中在四季度投放。截止目前行业产能4286万吨，其中桐昆占比最大达22.4%，CR5占比59%，新增产能主要集中在大厂，投产高峰已过，未来新增产能显著放缓，叠加此次恒逸子公司搬迁影响，行业供给进一步收紧。 　　库存低位，需求改善。自2022年9月开始涤纶长丝行业持续去库存，根据wind数据，截止2023年12月14日，POY/FDY/DTY库存分别为15.0天/18.3天/25.3天，处于偏低水平。需求端呈现复苏态势，2023年前10月，统计局数据显示全国服装鞋帽针纺织品零售额累计同比增长11.5%，百川数据显示涤纶长丝表观消费量同比增长5.3%。截止2023年12月15日，POY/FDY/DTY价格分别为7300/7950/8750元/吨，价差分别为1036/1686/2486元/吨处于历史较低位置，涤纶长丝开工率近期也处于84%的较高水平，显示行业供需偏紧。随供给增速放缓和需求复苏，看好后续利润修复。 　　投资建议：涤纶长丝投产高峰已过，后续新增投产放缓，杭州逸暻搬迁进一步收紧供给，库存低位需求稳步复苏，行业盈利有望修复，建议关注涤纶长丝龙头和一体化企业桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、恒逸石化。 　　风险提示：需求不及预期；产能投放不确定性；原料价格大幅波动

　　总体策略：医药政策边际转暖，估值、持仓和情绪三重底部共振向上，2024年医药板块刚需复苏，创新驱动多细分领域医药新成长。关注医药创新、医药消费&美好生活，以及医药制造三大方向。2023年医保基金收支稳步增长，医保谈判续约边际优化，国家集采继续稳步推进，医药政策持续边际转暖。目前医药板块估值处于历史底部，基金三季报来看全市场基金（剔除药基后）仍处于低配状态；医疗反腐趋于稳定后，23Q4院内药械及设备招投标有望持续复苏，市场情绪持续修复，三重底部共振向上，看好医药板块补仓β行情。同时医药创新大单品逐渐进入收获期，GLP-1、阿尔兹海默症、眼药水、创新疫苗、CGM、防脱发、隐形眼镜等方向创新大单品有望持续拉动医药多细分领域高成长。 　　医药创新：（1）关注创新药、创新器械和创新疫苗领域的核心赛道大单品：创新药领域关注ADC、GLP-1、自免赛道；创新器械方面关注RDN积极进展；创新疫苗关注带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等现象级疫苗大单品投资机遇。（2）关注创新出海方向：关注国产创新药出海落地，包括对外授权和美国上市批准；关注制剂出海方向，胰岛素、biosimilar等重点潜力品种逐渐进入收获期，同时海外规范市场（特别是美国）销售推广能力值得重视；关注大设备的出海机遇，海外获批的产品数量逐年上行；关注高值耗材骨科、止血夹、大支架海外拓展进程以及结构心、神介FIC/BIC产品的积极临床进展。（3）关注创新产业链CXO：全球投融资企稳回升，CRO静待行业景气度拐点。 　　医药消费&美好生活：（1）医疗服务服务老龄化美好生活：看好人口老龄化下，医疗服务板块发展大逻辑。（2）中药高质量发展：政策利好，长期坚定看好中药高质量发展大逻辑。（3）国产替代服务美好生活：隐形正畸、防脱发、CGM，以及二类疫苗的逐渐国产替代，共同服务美好生活。(4)药房：处方外流趋势逐步形成为药房业绩带来新增量。（5）血制品供需景气度持续上升：关注血制品供给与需求双向上的景气度提升。 　　医药制造：（1）原料药：在当前多品种产品价格处于磨底阶段的背景下，建议重点关注产业链延申提升公司盈利能力及估值水位的优质标的。（2）CDMO：中国具有领先的工程师红利和成本优势，叠加竞争加剧下中小企业加速出清，CDMO有望开启新增长周期，建议关注GLP-1、AD、ADC、CGT等领域国内产业链投资机会。（3）低耗：关注行业周期出清带来的系统性投资机会。 　　投资建议：建议关注恒瑞医药、百济神州、恩华药业、人福医药、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、康龙化成、药明生物、智飞生物、百克生物、华润三九、昆药集团、达仁堂、盘龙药业、爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、国际医学、健友股份、仙琚制药、赛托生物、皖仪科技、海能技术、聚光科技等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　化工周聚焦：可否对印度农药产业带来的竞争压力祛魅？ 　　印度政府将农化行业视为“印度最有潜力获得全球领导地位的12个行业”之一。疫情致中国农药供应受阻，下游企业被迫推动“中国加一”战略，将部分农药需求转向印度，2022财年印度农药前20大农药企业总营收达142亿美元，同比增长了32.5%。 　　但我们认为不必对来自印度的竞争过度悲观。印度严重依赖从中国进口，其中近一半的农化中间体来自中国，印度仅在很少的农药产品上对中国有成本优势。农药产业链较为复杂，印度在短期难以蹴就，“中国加一”趋势随着疫情影响的消退将持续放缓，中国农药产业韧性有望显现，2022年印度农药出口量已同比下降了2.8%。 　　印度农药市场也为中国农药企业出海带来了机遇，具有向上一体化能力的企业能很好在印度农药市场立足，部分中国企业已开始在印度或东南亚进行出海布局。国内仅有少数农药企业拥有比较清晰的国际视野，很多的压力和被动来自于印度农药产业信息的不透明，我们看来不必过度悲观。 　　本周原油价格分析 　　原油：本周布伦特原油期货上涨0.9%，至76.55美元/桶。OPEC+减产预期及市场对原油前景的担忧相互博弈致油价整体小幅上行。 　　本周重点化工品涨跌分析 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水（+2.8%)、电石(+2.2%)、纯苯（+1.4%）。本周双氧水下游己内酰胺开工负荷提升，叠加工厂库存持续下降，双氧水价格上涨；本周电石行业开工率下滑，叠加库存环比下降，电石价格走高；本周纯苯装置开工率下修致纯苯价格上行。 　　投资建议 　　俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。再生产业方向，我们持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保；资源类方向，我们推荐高成长钾肥标的亚钾国际、萤石龙头金石资源、成长性油气标的中曼石油；出海方向，我们推荐卫材热熔胶龙头聚胶股份、天然香料龙头亚香股份。此外，推荐农药制剂出海企业润丰股份、氨基酸龙头梅花生物、半导体材料领先企业上海新阳。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价波动运行。WTI原油价格为69.47美元/桶，较12月6日上涨0.13%，较11月均价下跌77.47%，较年初价格下跌9.70%；布伦特原油价格为74.26美元/桶，较12月6日下跌0.05%，较11月均价下跌9.50%，较年初价格下跌9.55%。（2）国产LNG市场价格承压下调。截至本周四，国产LNG市场周均价为5779元/吨，较上周周均价6204元/吨下调424元/吨，跌幅6.85%。（3）国内动力煤市场价格弱势下行。截至本周四，动力煤市场均价为773元/吨，较上周同期下滑3元/吨，跌幅0.39%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（12月8日-12月15日），本周（12月8日-12月15日），沪深300下跌1.7%至3341.55点，基础化工板块下跌0.55%；申万一级行业中涨幅前三分别是综合（+4.21%）、传媒（+2.47%）、纺织服饰（+2.00%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块上涨0.79%，化学纤维板块上涨0.30%，化学制品板块下跌0.13%，化学原料板块下跌0.51%，农化制品板块下跌1.57%，橡胶板块下跌1.63%，非金属材料Ⅱ板块下跌5.29%。 　　赛轮轮胎：拟2.4亿美元投建墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目。据赛轮轮胎公告，12月15日，子公司赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，项目投资总额2.4亿美元。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。本项目达产后，正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。我们认为，赛轮轮胎墨西哥工厂的投资建设，选址更加贴近北美，有利于提升公司海外竞争力，同时更加有效规避国际贸易壁垒限制，开启了公司海外建厂走出亚洲、走向全球化的新时代。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　机械涂料，又称“机械油漆”，是指涂装在机械表面及各类机器零部件上的涂料，通常包含遮盖力、涂抹附着力、粘度和细度等要素；主要应用于机床、设备、汽车、五金、玻璃钢等表面的装饰保护，是工业机械制造中必不可少的一环。中国的机械涂料市场整体良性发展，但因为技术和资金的缺口仍存在自主研发能力不足、产品同质化等问题，总体发展任重道远。（该词条由北京第二外国语学院金融专业陈航于8月撰写完成） 　　机械涂料行业定义 　　机械涂料，又称“机械油漆”，是指涂装且覆盖在机械表面及各类机器零部件上，在一定条件下能形成薄膜而起保护和防腐蚀功能的一类液体或固体材料，同时还可兼具装饰功能。机械涂料通常包含遮盖力、涂膜附着力、粘度和细度等要素；主要应用于机床、设备、汽车、五金、玻璃钢等表面的装饰保护，是工业机械制造中必不可少的一环。中国的机械涂料行业整体良性发展，但因为技术和资金的缺口仍存在自主研发能力不足、产品同质化等问题，发展任重道远。

　　据统计，2021年全球润滑油添加剂市场规模169亿美元，2013-2021年CAGR为1.01%；我国消耗量2013-2021年CAGR为2.99%。 　　润滑油单剂中，分散剂、清洁剂、粘度指数改进剂三种单剂的消费量最大，在总消费量中的占比合计已接近70%。 　　终端消费结构来看，润滑油添加剂在重负荷发动机油中的消费量最大，在总消费量中的占比为33%左右；其次是乘用车发动机油，在总消费量中的占比为27%左右；金属加工液和工业发动机油占比分别为14%和13%。 　　海外龙头拥有产品技术壁垒，及稳定的供应链条，基本垄断润滑油添加剂市场。当前全球润滑油添加剂市场格局由国际四大添加剂公司——Lubrizol（路博润）、Infineum（润英联）、ChevronOronite（雪佛龙奥伦耐）和Afton（雅富顿）主导，四大公司占据约85%的份额,此外Chemtura、BASF、Rohmax等企业凭借特色产品占据部分市场份额。 　　四大龙头企业战略重心普遍为欧美地区为主，并逐步扩大亚太地区的供应版图。中国作为亚洲第一需求大国，更是重点布局对象，四大企业在华均设有生产工厂及销售点。 　　从四大企业最新投资策略来看，新加披有望成为亚太地区另一大中心枢纽，通过新加坡厂区向东盟国家分销，可显著缩短交货时间并增强供应安全。此外，路博润2023年在南亚两国展开研发及销售中心的拓展，看好南亚地区市场潜力。

　　阿尔兹海默症（Alzheimer`sdisease,AD）患者群体庞大，亟待新药开发以改善患者生存质量、降低经济负担。据WHO统计，AD是变性病性痴呆最常见形式，约占总痴呆病例数的60%-70%。其病理变化复杂多样，确切发病机制尚不明确，目前主要存在Aβ类淀粉样蛋白级联、Tau蛋白异常磷酸化、胆碱能等三大主流假说。人口老龄化背景下痴呆及轻度认知损害患者数将持续增加，截至2018年全球约5000万人患有痴呆，2050年这一数字将增至2.42亿；国内AD患者体量庞大，Frost&Sullivan预计中国AD患者在2025-2030年增至1950万人，五年CAGR达4.7%，患病率与死亡率均高于全球平均水平。AD患者人群庞大，社会经济负担重且治疗手段较少，亟待新药开发以改善患者生存质量、降低经济负担。 　　已上市Aβ单抗疗效争议巨大，新药获批及医保政策变革有望打开商业化空间。Aducanumab为FDA首个加速获批的抗Aβ单抗，临床获益引争议，CMS发文明确抗Aβ单抗的Medicare报销范围，若仅FDA加速批准下，Medicare只报销参加FDA或NIH批准临床试验的Medicare医保患者，限制其商业化空间；随着Biogen的Aβ抗体药lecanemab获FDA完全批准及Medicare完整覆盖，AD药物赛道布局热情重燃，全球化药、生物药、中药研发齐头并进。 　　阿尔兹海默症诊疗相关产业链或将持续受益。AD诊疗产业链上游参与主体为原料提供商，主要包括原料药和医药中间体供应商、药用辅料生产商、医用包材制造商等；中游主要包括检测环节与药物治疗环节；下游为医药经销商、医院、零售药店、电商平台等诊疗终端。 　　AD预防产业链（疫苗）：创新型疫苗或将成为AD预防关键步骤。截至2023年6月，全球范围内AD疫苗研发管线有20项，仅有GemVax&KaelCoLtd研发的特托莫肽获批上市。处于临床研究III期的有1项，是诺华制药的CAD-106；处于临床II期的有8项，处于临床I期的有6项，暂时未有在国内开展临床研究。 　　AD诊断产业链：诊断明确化助力早期诊断与治疗策略制定。传统检测主要分为正电子发射型计算机断层显像（PET）和脑脊液检测（CSF），以AD血液生物标志物为代表的新兴检测方式为AD早期检测提供便利，有望成为下一个爆款，在不考虑集采等因素的情况下，我们预计2030年AD血液诊断市场规模有望达到180亿元。 　　AD药物产业链：AD药物研发不断升温，商业化项目数量持续提升，驱动生物大分子CDMO市场高速扩容。Frost&Sullivan统计，2017-2021年全球生物大分子CDMO市场规模从99亿美元增至177亿美元，年复合增长率为15.5%，预计2030年将达679亿美元；2017-2021年中国生物大分子CDMO市场规模年复合增长率达57.9%，预计2030年将达853亿元。 　　相关标的：AD诊断相关：联影医疗、东诚药业、美年健康、诺唯赞、金域医学、热景生物等；AD药物相关：恒瑞医药、先声药业、通化金马、恩华药业、新华制药、康缘药业、京新药业、佐力药业、天士力；AD药物外包相关：药明生物。 　　风险提示：产品临床进展不及预期；产品商业化放量不及预期；重大不良反应风险；药品降价风险等。

　　中国抗高血压药物市场规模波动增长，2017年至2022年，行业市场规模由778.9亿元增长至952.8亿元，年复合增长率达4.1%。中国人口老龄化程度加深，高血压患者数量上升推动抗高血压药物市场需求增长；抗高血压药物逐渐纳入医保目录，集采政策逐步落实，多款抗高血压药品价格降幅明显，销量提升以满足下游需求。预计2023年至2027年，中国抗高血压药物市场规模将由984.7亿元增长至1,207.5亿元，年复合增长率4.2%。 　　单片复方制剂优势明显，有望成为高端市场的主要品种 　　抗高血压药物单药已发展得相对成熟，传统五大类降压单药均可作为高血压初始治疗用药，但单一药物治疗效果欠佳的情况在临床上较为常见，对于单药治疗未达标的高血压患者，通常采取增加药物剂量或采用联合治疗法，与自由组方的联合用药相比，单片复方制剂的优势在于可兼顾联合用药的疗效和患者服药的便捷性，改善治疗的依从性 　　成人高血压诊断界值有望下调，疾病诊断标准变化或将扩大抗高血压药物适用人群《中国高血压临床实践指南》汇总了4项最新的前瞻性队列研究，其荟萃分析结果显示，在18岁及以上成人中，SBP130-139mmHg和/或DBP80-89mmHg人群的心血管病发病和死亡的相对风险升高30%-90%，心血管病的人群归因风险达8.6%-12.9%，对该类人群进行降压药物治疗可显著降低心血管病相对风险，故推荐将中国成人高血压诊断界值下调为130/80mmHg 　　集采政策逐步落实，多款抗高血压药品价格降幅明显 　　自2018年“4+7”试点城市带量采购开始至第六批化药集采，集采目录共纳入25种降压药，第八批有5个降压药企业入围集采，药品价格降幅明显，其中普利类降压药平均降幅70%以上；沙坦类降幅80%以上；氨氯地平降幅96%以上；利尿类降压药吲达帕胺降幅87%；单片复方降压药降幅79%

　　投资要点： 　　CXO是药物“专利悬崖”、研发效率下滑驱动的药品研产销的代工产业链。面对两大驱动，制药公司都更愿意将其部分研发及生产业务外包给CXO公司，作为缩短上市时间、节省成本、确保合规性及重新分配内部资源的一种手段，自身可以更加专注于新药开发和销售。目前中国、印度和拉美地区是欧美CXO产能转移的主要区域，又以中国CXO的药品市场规模、人力资源、知识产权保护更具优势。 　　CXO短期业绩波动主因是2022年大药企短期研发支出下滑+小型和初创制药公司海外融资环境恶化，2024年年中有望迎来同步改善。1）大中型药企端，2022年因新冠药研发退坡，大中型药企研发支出阶段性下行，但长期看仍大概率保持5%以上高增速。2）小型和初创制药公司端，12月议息会议点阵图进一步明确2024年美联储降息，上半年有望一定程度缓解药企的高融资成本，但缓和幅度有待观察。 　　综合比较产能趋势、盈利能力、客户质量，我们认为CXO板块中CDMO业务仍是当前盈利稳定性和成长性最好的板块。1）客户质量端，大中型药企客户占比高，订单量受短期融资环境恶化的影响小；2）盈利端，CDMO订单附加值更高，持续期较其他板块更长；3）产能端，部分企业虽因新冠大订单，透支部分产能，但我们预计上游大中型企业研发支出大概率5%以上增速，商业化订单增长、产能扩张的基本面不变。 　　建议关注CDMO板块两类机会：1）β行情，受益大中型药企研发开支稳步增长的龙头CDMO，建议关注凯莱英、博腾股份、药明康德等。2）α行情，特种药物对某类专业CRO/CDMO的需求，建议关注GLP-1靶点CDMO诺泰生物、ADC药物的CDMO药明合联。 　　其他板块建议跟进上游融资改善情况，同步关注人均创收能力强、受益国产IND申报高增长的龙头企业，如安全评价CRO龙头昭衍新药、临床CRO龙头泰格医药。 　　风险提示：海外高利率环境持续时间超预期、大中药企业研发支出超预期下滑风险、国内CXO各板块产能过剩风险、地缘政治和经贸摩擦导致CXO产能加速向印度和拉美转移风险。