投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年3月25日-2024年4月7日，SW医药生物行业下跌1.76%，跑输同期沪深300指数约1.13个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中线下药店和血液制品板块涨幅居前，分别上涨3.52%和1.19%；体外诊断和疫苗板块跌幅居前，分别下跌6.19%和3.99%。 　　行业新闻。3月29日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-1）》，宣布开展胰岛素专项国采接续采购。这是首次，由国家组织药品联合采购办公室启动接续的国采。根据《全国药品集中采购文件（胰岛素专项接续）》，接续采购覆盖品种范围和首轮相同，包括餐时人胰岛素、基础人胰岛素、预混人胰岛素、餐时胰岛素类似物、基础胰岛素类似物、预混胰岛素类似物6个采购组，共11个报价单元。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块跑输同期沪深300指数，AI医疗概念股出现回调，医药行业具备“新质生产力”特质脑机接口概念股表现活跃。在今年《政府工作报告》中，创新药与生命科学被纳入“新质生产力”范畴，“新质生产力”作为国家未来发展的领域，有望获得更多配套政策支持发展。后续建议脑机接口和创新药等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　生育政策逐步放宽刺激人口增长 　　辅助生殖是帮助不孕不育夫妇实现妊娠的一系列医疗手段。为适应社会发展需求，我国生育政策经历从严到宽，实施全面三孩政策。2024年3月，国家医保局局长调研首都医科大学附属北京妇产医院等妇幼保健医院，强调各省市完善辅助生殖医疗项目的医保支付管理。随后，国家医保局宣布已有四省市将辅助生殖技术纳入医保报销，释放了通过医保推动建立生育友好型社会的重要政策信号，为辅助生殖行业带来发展机遇。 　　辅助生殖行业有望迎来快速发展 　　随着公共卫生事件影响逐步消退，更多不孕不育患者前往辅助生殖机构就医，行业有望呈现快速发展态势。2022年我国辅助生殖市场达279亿元，预计2026年达377亿元，2023-2026年CAGR为7.8%。辅助生殖存在收费不透明、价格昂贵等问题，自2023年以来，国家层面统一辅助生殖类医疗收费目录，且已有四省市将部分辅助生殖类项目纳入医保报销范围内，报销范围为50%-70%，大幅降低患者经济负担，有望推动行业扩容。 　　辅助生殖药品和器械国产替代空间广阔 　　辅助生殖医疗机构：行业监管严格，牌照稀缺，目前仍以公立医院为主。辅助生殖药品：包括促排卵、黄体支持、降调节和诱发排卵药物，其中核心品类促排卵药品市场份额超50%，且外资占比接近70%，未来国产替代空间广阔。辅助生殖器械：目前冷冻/解冻液、胚胎培养液、胚胎培养用油等高值耗材95%仍被国外企业垄断，国产替代仍有较大空间。 　　关注细分品类龙头公司 　　受医保政策推动，辅助生殖技术逐渐受到市场广泛关注。各细分品类龙头公司凭借其领先的市场地位、先进的技术和丰富的市场经验，引领行业的发展趋势。同时国产替代也成为发展趋势，以往辅助生殖相关的药品和医疗器械多依赖于进口厂家，随着国产产品技术的不断突破和政策的支持，国产替代有望加速。因此，我们建议关注各细分品类的龙头公司，看好未来国产替代的机会。 　　风险提示：医保政策落地不及预期，公司新品研发不及预期，公司产品市场推广不及预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/4/1-2024/4/5）化工板块整体涨跌幅表现排名第2位，涨幅为4.09%，走势处于市场整体走势上游。上证综指涨幅为0.92%，创业板指涨幅为1.22%，申万化工板块跑赢上证综指3.16个百分点，跑输创业板指2.87个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加 　　2/31 　　大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　周价格涨幅前五：氢氟酸（+8.29%）、三氯乙烯（+4.35%）、萤石（+4.17%）、顺酐（+3.82%）、硫磺（+3.06%）。 　　周价格跌幅前五：尿素（-4.76%）、烧碱（-2.90%）、二甲基环硅氧烷（-2.41%）、BDO（-2.15%）、TDI（-1.94%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+713.10%)、季戊四醇(+205.95%)、PTA(+38.84%)、双酚A(+5.72%)、醋酸(+5.64%)。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-53.79%）、醋酸乙烯（-50.16%）、己二酸（-42.48%）、涤纶短纤（-39.20%）、热法磷酸（-25.42%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有176家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加9家，其中统计新增检修10家，重启1家。预计2024年4月上旬共有3家企业重启生产 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点 　　本周三个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为0.6%、-11.6%，相对沪指的超额收益分别为-0.3%、-14.7%；本周医药商业、化药及生物制品等股价涨幅较大，医疗服务、中药及器械等股价涨幅较小；本周涨幅居前仟源医药（+21%）、江苏吴中（+17%）、未名医药（+16%），跌幅居前景峰医药（-14%）、圣达生物（-11%）、海泰新光（-11%）。涨跌表现特点：本周医药板块微涨，小市值个股涨幅更加明显，其中预期一季报好的标的股价更为强势。 　　国内创新药经历近9年发展，取得丰硕成果。2023年License-out首付款46.3亿美元，主要特点：首付款增长快、购买方大都为MNC、聚焦ADC领域；2024年一季度再次保持好势头，普方生物130亿被丹麦Genmab收购，信瑞诺被诺华收购等。创新药为全球具有竞争力的稀缺产业，收获期显著、建议积极配置。另外国内支持创新药政策有望陆续出台，不亚于2015-2017年行情，后者主要集中药审中心优化相关政策。近日网传国家发改委主导的全链条支持创新药征求意见稿，缩短临床批件时间、突破进院难、DRG/DIP等豁免等，药审中心、卫健委、医保局等积极配合，如果正式文件改动不大将会对创新药产生实质性积极影响。重点关注海思科、恒瑞医药、百济神州、迈威生物等。另外随着国内创新药产业政策积极回暖，国内临床CRO、仿制药CRO等回暖现象明显，重点关注泰格医药、诺思格、百诚医药等。 　　历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升？主要原因；其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，2024年PE约20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30余倍，大部分个股估值约15-20倍。 　　具体配置思路：1)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药、迪哲医药；赛生药业、和黄医药、康诺亚等；3)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；4)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；5)IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；6)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；7)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；8)低值耗材及消费医疗领域：鱼跃医疗等；9)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；10)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11)消费医疗领域：华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；12)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；13)科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物科技、药康生物等。14)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等

　　行业观点 　　我们主要推荐①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于相对底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张。重点推荐：万华化学、华鲁恒升。④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　本周行业观点1：原油价格上涨叠加PMI回升，引领化工品价格整体上移本周原油价格震荡上行，3月PMI超预期回升。本周以色列对伊朗驻叙利亚领事馆进行袭击、乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，地缘冲突可能扩大。加之石油输出国组织(OPEC)3月石油产量下降，市场供应担忧加剧，助推油价上涨。经济方面，美国上调2023年四季度经济增速在一定程度上缓解了投资者对经济环境的担忧情绪。此外，国家统计局数据显示，中国3月份制造业PMI为50.8，时隔5个月后重回扩张区间，提振原油需求预期。据Wind数据，截至4月4日，WTI原油、布伦特原油期货结算价分别为86.59、90.65美元/桶，较上周同期分别+4.11%、+3.62%。受原料端能源价格上涨、需求端超预期回升、供给端环保和能耗政策趋严等因素影响，本周化工品价格整体上行。 　　本周行业观点2：涤纶长丝价格上涨、氯化钾市场价格触底反弹 　　涤纶长丝：本周成本利好显著，涤纶长丝市场走势上行。据Wind数据，本周涤纶长丝市场偏强运行，地缘紧张局势再起，国际油价大幅上涨，叠加PTA市场多套装置传出减产消息，市场重心持续上行。截至4月3日，涤纶长丝价格为7,700元/吨，较上周上涨100元/吨。钾肥：本周氯化钾市场价格触底反弹，市场现货供应量缩减。据百川盈孚数据，截至4月3日，氯化钾市场均价为2261元/吨，较上周同期上涨83元，涨幅3.81%。供应方面，龙头企业正常生产，国产新单成交有限，厂家主发前期订单，库存量小幅降低。需求方面，氯化钾下游市场需求仍待推进，观望气氛较浓。 　　本周行业新闻：韩国晓星集团将建越南最大生物基氨纶工厂 　　4月2日，晓星氨纶宣布：晓星TNC将在越南巴地-头顿(Ba Ria-Vung Tau)地区投资10亿美元，建立越南最大的生物基氨纶工厂，该工厂将具有20万吨规模的生物基-1,4-丁二醇(Bio-BDO)产能。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想 创新药板块机构持仓达历史高峰 根据2023年基金年报数据，创新药板块在2023年底的机构持仓市值达到608.7亿元的历史峰值，占全部医药行业持仓的7.83%，占全市场所有行业持仓的1.11%。这一显著增长主要得益于2023年下半年减肥药、ADC（抗体偶联药物）及创新药出海等热点因素对机构关注度的提升。 市场活跃度与研发进展并存 本周新药板块市场表现分化，但国内外新药的获批、IND（新药临床试验申请）受理及临床试验进展均显示出行业持续的创新活力。国内有3个新药或新适应症获批，41个新药获批IND，同时多项重磅交易和临床试验进展也预示着行业未来发展潜力。 主要内容 新药市场表现与机构持仓分析 本周市场回顾： 在2024年4月1日至4月5日期间，新药板块表现出显著分化。涨幅前五的企业包括博安生物（12.87%）、微芯生物（10.80%）、复宏汉霖（6.75%）、益方生物（4.88%）和复旦张江（4.59%）。与此同时，跌幅前五的企业则为康诺亚（-11.95%）、华领医药（-11.56%）、宜明昂科（-11.52%）、嘉和生物（-11.29%）和德琪医药（-11.00%）。 机构持仓创新高： 截至2023年12月31日，基金对创新药板块（仅统计A股、港股Biotech公司）的总持仓市值达到608.7亿元，创下历史新高。该持仓市值占全部医药行业持仓的7.83%，占全市场所有行业持仓的1.11%。值得注意的是，2023年下半年创新药板块持仓市值从年中的330.3亿元大幅提升至608.7亿元，这主要反映了减肥药、ADC和创新药出海等因素对机构投资关注度的强劲驱动。 重点持仓企业： 截至2023年12月31日，基金持仓市值前十的创新药公司主要包括百济神州（A股）、信达生物、君实生物（A股）、荣昌生物（A股）、贝达药业、百利天恒、迈威生物、泽璟制药、康方生物和康诺亚。 研发与商业化进展概览 国内新药审批动态： 本周国内新药审批活动活跃，共有3个新药或新适应症获批上市，41个新药获批IND，18个新药IND获受理，以及4个新药NDA（新药上市申请）获受理，显示国内新药研发和审批流程的持续推进。 国内行业焦点： 普方生物被收购： Genmab宣布将以18亿美元收购普方生物，预计于2024年上半年完成。此次收购旨在获取普方生物三款临床阶段的抗体偶联药物（ADC）管线及其创新ADC技术平台。 百利天恒ADC进入三期临床： 百利药业于2024年4月3日在Clinicaltrials.gov网站上注册了其EGFR/HER3 ADC治疗HR+/HER22乳腺癌的三期临床试验。 九源基因司美格鲁肽上市申请： 九源基因的司美格鲁肽注射液上市申请于2024年4月3日获得NMPA受理，成为首款申报上市的国产司美格鲁肽，申报路径为3.3类生物类似药。 海外行业焦点： Candel Therapeutics胰腺癌疗法数据积极： Candel Therapeutics公布了其在研病毒免疫疗法CAN-2409联合抗病毒药物与放化疗作为新辅助疗法治疗可切除胰腺导管腺癌（PDAC）患者的2期试验中期生存数据，显示总生存期延长超过2倍。 Fibrogen公布CD46 ADC早期数据： Fibrogen于2024年4月3日公布了CD46 ADC新药FG-3246治疗转移性去势抵抗前列腺癌的一期临床最新数据。 阿斯利康/第一三共ADC获FDA受理： 阿斯利康和第一三共宣布，其Trop2靶向抗体偶联药物datopotamab deruxtecan的生物制品许可申请（BLA）已被美国FDA接受，用于治疗特定无法切除或转移性HR阳性、HER2阴性乳腺癌成人患者。 总结 本周生物医药Ⅱ行业报告揭示，创新药板块在2023年底的机构持仓达到历史峰值608.7亿元，凸显了市场对减肥药、ADC及创新药出海等前沿领域的强烈投资兴趣。国内新药市场保持活跃，本周有3个新药或新适应症获批，41个新药获批IND，同时普方生物被Genmab收购、百利天恒ADC进入三期临床、九源基因司美格鲁肽申报上市等重大事件，均表明国内创新药研发和商业化进程蓬勃发展。国际方面，Candel Therapeutics的胰腺癌疗法、Fibrogen的CD46 ADC以及阿斯利康/第一三共的Trop2 ADC等均取得重要进展，进一步印证了全球创新药领域的持续活跃。总体而言，创新药市场投资热度不减，研发管线持续丰富，未来发展潜力巨大。

　　医疗设备更新助力需求扩容，医疗器械成长属性加强 　　2024年3月13日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，方案提及到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；同时提及要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。此次设备更新政策一方面指明医疗领域设备投资额增长幅度，另一方面明确医疗器械具体方向，包括医学影像、放疗、远程诊疗和手术机器人等设备更新，以及推动病房改造升级。如果此政策执行力度足够强，辅以财政支持（如贴息等），政策指引和执行过程将加快基层大设备及时更新和补充，提升整体基层诊疗能力，助推国内基层诊疗继续升级优化，基层设备需求亦是对等级较高医院设备市场的扩容补充；此政策可一定对冲医疗新基建降速对设备需求的负面影响，医疗设备采购本身是长周期、单体采购且采购过程较复杂的商业行为，设备更新换代政策可能推动国内进行一定区域和一定设备范围的带量集中采购，特定国产化率较低赛道有望能在政策支持下加速国产替代，助力国产医疗器械公司业绩成长属性加强。 　　本周医药生物上涨0.58%，原料药板块涨幅最大 　　本周医药生物上涨0.58%，跑输沪深300指数0.27pct，在31个子行业中排名第25位。同时，生物医药大部分子板块均上涨，本周原料药板块涨幅最大，上涨2.84%，医疗耗材板块上涨2.73%，其他生物制品板块上涨1.72%，线下药店上涨1.55%，医药流通板块上涨1.36%，血液制品板块上涨1.09%；医疗设备板块下跌0.52%，体外诊断板块跌幅最大，下跌0.74%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、人福医药、康诺亚、恒瑞医药、丽珠集团、健康元、东诚药业、普洛药业、天坛生物、神州细胞；中药：昆药集团、康缘药业、羚锐制药、太极集团、悦康药业、新天药业、天士力；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、海尔生物、戴维医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光；零售药店：益丰药房、健之佳、老百姓；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；CXO：百诚医药、阳光诺和、药明合联、药明生物、泰格医药、百诚医药、圣诺生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物、百普赛斯、皓元医药、阿拉丁、康为世纪；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

中心思想 康波萧条期下的商品金融属性凸显与投资策略 本报告核心观点指出，在全球经济进入康波萧条期背景下，商品价格的驱动力正从传统的供需商品属性向金融属性倾斜。尤其在主导国储备货币地位面临挑战、债务周期后期财富储存工具转换的宏观环境下，大宗商品，特别是黄金，因其金融属性而更受青睐，价格弹性有望放大。对于黑色系商品，虽然其金融属性权重低于有色金属，但其商品属性仍是价格波动的关键。投资策略上，建议关注上游资源品行业产出缺口更为明显、且部分公司已处于价值低估区的钢铁板块，特别是受益于普钢盈利复苏、能源基建景气周期及管网改造的优质企业。 钢铁行业供需结构优化与政策驱动下的市场展望 中国钢铁行业已迈入工业化成熟期，粗钢人均消费量达到700公斤以上，进入漫长的稳定期。当前市场波动更多体现为中央财政扩张取代地方财政收缩的节奏问题。政府持续通过粗钢产量调控工作，以节能降碳为重点，推动钢铁产业结构调整优化，促进高质量发展。同时，国家发改委等部门统筹运用中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债等政策工具，加快投资计划下达和项目审核，宏观及地产政策的加码推进，有望显著改善钢材中长期需求预期，为行业基本面带来长期向好支撑。 主要内容 行情回顾（4.1-4.5） 本周（4月1日至4月5日），中信钢铁指数表现强劲，报收1533.82点，实现3.28%的上涨，显著跑赢沪深300指数2.43个百分点，在中信30个一级板块涨跌幅榜中位列第5位。 重点领域分析 投资策略 商品属性与金融属性并重： 报告强调金属价格需同时考虑商品属性和金融属性。在康波萧条期，商品属性方面，供需处于略微宽松的平衡状态，供给端没有大规模产能投放，因此需求波动只会引发高位震荡，而非趋势性下行。 金融属性驱动力提升： 金融属性后期驱动力有望提升，主要原因在于面临后发国的挑战，主导国储备货币地位可能动摇。在债务周期后期，债务持有人倾向于出售货币债务，转而持有其他形式的财富储存工具。一旦市场普遍意识到货币和债务并非好的选择，主导国长期债务周期将走到尽头，货币体系贬值结构性重组将提高大宗商品的金融属性作用。金融属性占优时，会出现大量商品ETF作为库存，从而放大商品价格弹性，其中黄金将最受青睐，价格可能与实际利率脱节。 黑色系商品特性： 对于黑色系商品，其金融属性权重低于有色金属，因此需要更加依赖其商品属性。报告指出，节后黑色市场的下跌不能用长期问题来解释，成熟期后需求高位波动与长期趋势性下行是性质完全不同的问题。 中国钢铁行业发展阶段： 中国钢铁行业以粗钢人均700公斤以上作为进入工业化成熟期的标志。此后，除美国（70年代开始去制造业）外，大部分工业国粗钢消费呈现漫长的稳定期。近期波动更多体现为中央财政扩张取代地方财政收缩上的节奏问题。 政策调控与行业盈利： 国家发改委、工信部就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署。在工业化成熟期，往往需要借助“看得见的手”对重工业进行供给端调整，以实现行业盈利均值回归。 投资建议： 报告建议用价值的眼光做长周期正确的事情，在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已处于价值低估区，未来存在修复机会。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份；受益于油气、核电景气周期的久立特材；受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管；受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份；以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。建议关注显著受益于普钢盈利复苏的宝钢股份，以及受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 钢材产出与库存分析 产出回升： 本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升。国内247家钢厂高炉产能利用率为83.6%，环比增加0.9个百分点，同比下降7.6个百分点。91家电弧炉产能利用率为52.6%，环比增加0.7个百分点，同比下降9.4个百分点。五大品种钢材周产量为886.3万吨，环比增加1.1%，同比下降11.8%。长流程产出增加，本周日均铁水产量增加2.3万吨至223.6万吨。 去库加快： 库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1613.8万吨，环比下降3.2%，同比增加10.0%。钢厂库存为627.4万吨，环比下降6.9%，同比增加8.3%。钢材总库存回落，环比下降4.3%，去库幅度扩大0.2个百分点，厂库和社库去库速度进一步加快，显示下游消费强度持续。 需求改善： 本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费965.2万吨，环比增加1.0%，同比下降3.7%。其中螺纹钢周表观消费275.9万吨，环比下降1.9%，同比下降11.2%。本周五大品种钢材表需进一步改善，螺纹钢需求略降，板材需求持续旺盛，建筑钢材周成交量恢复至16.49万吨，环比增加34.3%。 利润改善： 本周钢材现货价格跌后企稳，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247家钢厂盈利率为33.3%，环比增加4.8个百分点。 政策导向与需求展望 粗钢产量调控持续： 国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家统计局会同有关方面将继续开展2024年全国粗钢产量调控工作，坚持以节能降碳为重点，区分情况、有保有压、分类指导、扶优汰劣，推动钢铁产业结构调整优化，促进钢铁行业高质量发展。后续供给端政策利好有望延续。 宏观政策加码： 国家发改委副主任刘苏社3月21日表示，下一步将统筹运用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债等政策工具，加快中央预算内投资计划下达进度，加快审核地方政府专项债项目。近期宏观、地产等政策进一步加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 能源基建与钢管需求 煤电核电投资增长： 根据Wind数据，2024年1-2月国内火电投资完成额为106亿元，同比增长54%；核电投资完成额122亿元，同比增长39.5%。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益。 油气行业景气： 油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 1.本周核心观点 1.1 供给：钢材产出回升 铁水产量增加： 长流程产出增加，本周日均铁水产量增加2.3万吨至223.6万吨，但铁水产量同比仍处于偏低水平。钢厂检修陆续结束，复产继续推动钢材产量增加。 产能利用率： 国内247家钢厂炼铁产能利用率为83.6%，环比增加0.9个百分点，同比下降7.6个百分点。国内247家钢厂日均铁水产量为223.6万吨，环比增加1.0%，同比下降8.8%。截至3月29日91家电炉产能利用率为52.6%，环比增加0.7个百分点，同比下降9.4个百分点。 钢材产量： 五大品种钢材周产量为865.2万吨，环比增加1.1%，同比下降11.8%。螺纹钢周度产量为212.6万吨，环比增加1.4%，同比下降29.4%。热卷周度产量为325.6万吨，环比增加1.1%，同比增加0.1%。 政策影响： 粗钢产量调控工作持续，宏观、地产等政策进一步加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 1.2 库存：总库存降幅扩大 总库存回落： 钢材总库存回落，环比下降4.3%，去库幅度扩大0.2个百分点，厂库和社库去库速度进一步加快，下游消费强度持续。 社会库存： 五大品种钢材周社会库存为1613.8万吨，环比下降3.2%，同比增加10.0%。螺纹钢周社会库存838.4万吨，环比下降4.0%，同比增加3.0%。热卷周社会库存337.8万吨，环比下降1.0%，同比增加41.8%。 钢厂库存： 五大品种钢材周钢厂库存为627.4万吨，环比下降6.9%，同比增加8.3%。螺纹钢周钢厂库存316.7万吨，环比下降8.3%，同比

　　核心观点 　　年初至今（2024年1月2日~3月29日）以来医药指数-9.6%，30个一级子行业位于倒数第2名，但东吴医药团队认为：4月份医药板块很可能震荡后企稳回升，主要原因有三：1）2023年一季报基数较高导致2024年一季报增速相对较慢，但市场已有重复预期，增速看全年为前低后高；2）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；3）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。 　　建议战略性布局创新药：其一创新药政策积极回暖，有望解决进院问题最大痛点。3月份发改委主导的全链条支持创新药征求意见，有望从进院、审批及医保角度全面支持创新药；其二产品驱动。国产创新药进入收获期，获批上市数量有望新高。2023年申报NDA的国产创新药达65例（不含中药和疫苗），和2022年的25例相比显著提升。根据创新药审批流程和时长预测，这65款NDA产品大部分将于2024年获批上市，国产创新药进入收获期，今年获批上市数量有望创新高；其三技术驱动。PROTAC、小核酸药物、NASH等赛道有望产生新的投资机会。2024年有望产生投资机会的领域：小核酸药物、Protac技术、THR-β非酒精性脂肪肝病；其四BD重大突破。国产新药海外授权仍然值得期待。建议关注龙头及催化预期强的标的。A股组合：新诺威、百利天恒、恒瑞医药、百济神州、迈威生物、海思科、迪哲医药、泽璟制药等；H股组合：信达生物、和黄医药、康方生物、科伦博泰、康诺亚、赛生药业、荣昌生物等。 　　建议关注： 　　创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等； 　　中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等； 　　耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、新产业、安图生物等； 　　低值耗材及消费医疗领域：三诺生物、鱼跃医疗； 　　科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物、药康生物、百普赛斯、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等； 　　血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等； 　　【重点推荐组合】海思科、迈威生物、诺思格、信达生物、和黄医药、佐力药业、康缘药业、太极集团、固生堂、奥浦迈 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。